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我们挑选牛熊证的时候，会看很多项目，比如发行人、杠杆、到期日、换股比例、街货比等，本期讲一讲溢价的选择。

牛熊证的溢价，可理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。这种财务费用实际上非单纯的借贷成本，它还包含了发行商收取的对冲成本，以及到期前相关资产的除息因素。一般来说，溢价越高的牛熊证，代表该牛熊证的财务费用越高，但这仅在相同条款的牛熊证，才有比较价格高低的意义。

牛证溢价（%）= [（牛证价格 x 换股比率）+ 行使价 – 标的资产价格]／标的资产价格

熊证溢价（%）= [（熊证价格 x 换股比率）– 行使价 + 标的资产价格]／标的资产价格

我们在买卖的时候，会发现有的溢价率很高，原因有很多，比如牛熊证刚发行不久，到期时间很长，长达3-5年，这样财务费用就高；也有可能是街货比过高，散户胡乱报价，或易主的庄家阴谋报价；还有可能是一天不同时间段的庄家报价也不同；亦或标的正股暴涨暴跌时，庄家提高溢价获取收益等等。

而又有很多时候，我们选择牛熊证的时候，会发现负溢价，负溢价的原因也有很多，标的正股未来分红，街货比过高散户乱报价，庄家吸引散户、套牢大户，对冲等等。

一般来说，我们选择买入牛熊证的时候，选负溢价越多的越好。卖出的时候，选正溢价越高的时机越好。举四个例子：

1、阿里牛证卖出高溢价，切换低溢价

2020年7月8日13：06，我买的一只阿里牛证52902，突然涨了很多，如图所示，中间大圈这段时间斜率突然增大，不断上涨，而此时正股阿里巴巴并没有上涨，该牛证溢价有明显上升。（市场行为不用去深入思考原因）

同时，另一只基本相同的牛证52826，报价并没有上升，溢价维持不变。不管当时阿里巴巴有没有上涨。此时确定存在套利空间！

所以，我在一分钟内果断操作，卖出高溢价的52902，切换低溢价的52826，这样高切低直接套利20%左右。类似的机遇，以后也会遇到。

关于分红的负溢价，如果两只牛熊证的到期日有很大分别，相关资产在其到期前的除息幅度有别，会令两者溢价因而出现差异，难以直接比较。但总括而言， 一旦牛熊证在到期前被收回，持有相同条款但溢价较低牛熊证者，损失会较低。

2、A50牛证买入低溢价，临期爆发

2020年国庆前，我给会员们建议买入A50的牛证54359兜底包赚

当时的溢价是负3%-4%左右，包含了2020年12月18日的分红除息溢价。到期是2021年3月，4个月后也就是1月初，涨幅突然变得很高，负溢价修复，我们看最近的溢价，变成正的0.58%了。

所以，当初买负溢价的时候，越低越好，临期会修正溢价。涨幅甚至能比倍数更高的牛证高。这部分套利可以按当初的负溢价乘以当初的杠杆倍数来算，算是白白送给你的福利。

3、回收，立于不败

假如你选择购买接近收回价的牛熊证，这个时候的负溢价就是安全垫，选得好能帮助你减少很多损失，甚至立于不败之地。

比如该比亚迪牛证，价格0.023，溢价-0.64%，假如回收，你最大的剩余价值是（225-221）÷500=0.008，而你的成本目前是0.023，哪怕回收都还有最大0.008换给你（占比34.7%），如果负溢价更低，你潜在的损失就可能越小。（关于计算，看之前文章，牛熊证的结算）

而且，低溢价的牛熊证盘中庄家搞小动作的空间就越小，被回收的时候其剩余价值比其他高溢价的牛熊证剩余价值多一些的几率就更大。

4、减少黑天鹅的不利影响

选择负溢价还有一个好处，就是万一某些不可测事件降临，重组、停牌等等，最终结算的时候至少不会被坑很多。比如图里的最近一次，很多产品都提前终止，这个时候发行人会有一套自己的结算方法，负溢价至少会是他们考虑的一个因素。未来还会有很多其他不可测事件。