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本次小虎访谈邀请到了虎友 @Tsar 讲述他在科技行业管理者工作之外，如何在期权上看涨又看跌，还能在两个方向上都能赚到钱。

另外，他最近也开通了交易分享功能，实盘分享自己的交易，欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后，有【实盘面对面】栏目送给各位虎友的优惠券。

1. 简单的介绍下自己，本职工作是什么?从事股票投资多久了?平常花多少时间研究?

Tsar：我在科技行业担任管理职务，近两年主攻人工智能和大语言模型方向。从投资A股开始从事股票投资有25年了，进入美股前主要就是长线被动投资。投资美股差不多有5年时间，经常会在 周末花小半天时间研究量化策略，平时就是交易主导。

Tsar的交易记录

2. 主要的交易风格是什么样的?有没有重点关注的行业或者股票?

Tsar：我的投资组合分两部分，70%是长线，选股选行业，另外30%是中短线，主要交易期权，用波动策略套利。长线部分包括指数基金、行业基金，以及一些看好的行业龙头，这部分以年为单位持有。短线部分主要使用事件驱动的波动策略，交易财报、FOMC、重要经济数据，以及大型 科技公司的发布会，旨在不判断方向，只赚不确定性预期与波动的钱。长短线我都重点关注 大型科技股，特别是Magnificent 7和SaaS赛道的公司，同时长线也会看一些金融、医疗，和零 售方面的头部企业。

Tsar的交易记录

3. 是否投资一家公司，你最看重哪些指标或者因素? Tsar：在基本的利润率、估值乘数、市值筛选后，我一般用以下三个标准来构建长线持仓:

Tsar:

1.行业热度

我更愿意去长持最经常被讨论的股票。我认为高的行业热度最能支撑起估值乘数的扩 张，而风口行业是一直存在且在不断轮转的，例如2020年的疫苗和电车，2021年的 SaaS和消费，2022年的能源，2023年的半导体，2024年的AI巨头和减肥药，足够的关 注度能够转化为持续的资金流入与上行空间。

2.行业价值链中其他环节的公司质量

同一价值链中的公司在业务与估值层面都有很强的关联性。例如生成式人工智能，从 研发大语言模型的Meta、Microsoft，到提供显卡算力支持大语言模型推理的NVIDIA， 到提供电力支持显卡运行的Vistra Energy，每个环节的公司都受益于整个行业的红 利。在一定程度上，我们也可以通过价值链中底层公司的盈利现状去推理顶部公司的 前瞻。因此，长期表现强劲的公司通常会有一个高质量的价值链在背后支持。

3.业务模式的抗跌能力

值得长期投资的公司应该具备跑赢牛熊的能力，而底层商业模式是最主要的支柱。以 我长持的Costco为例，它主要通过会员费实现长期稳定的契约式盈利，而不是靠商品 溢价，因此它面对价格战与供应链变动都具有很强的韧性，并且在经济前景低迷时，能够通过长期的客户契约稳定应收，舒缓现金流。

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4. 你在股市中获得第一桶金是什么?

Tsar：在美股投资里印象比较深的第一桶金来自2022年2月看Meta财报前买的的看跌期权。

故事要回到2021年11月，当时Roblox财报后大涨42%，我看期权链的时候发现许多行权价的看涨期权翻了2-25倍不等，而看跌期权基本就是跌85-99%。于是我就思考如果在财报前双买看涨和看跌的期权，不论公司涨跌，只要变动幅度大，就能获得成倍的收益。这也让我发现了后来常用的跨式策略，开启了我的期权交易之路。

到了2022年第一季度，Netflix的财报率先爆雷，我 的跨式策略取得了不错的收益，而在Meta发财报前，我认为其广告业务增速即将放缓，而其虚 拟现实业务在短时间内将消耗巨大的研发成本且不产生现金流，于是我果断放弃了当时认为 比较稳妥的跨式策略，而直接裸买了价外的看跌期权。Meta出财后大跌26%，使得我的看跌期权翻了7倍多，后来Meta也成为了我做财报交易最常用的标的之一。

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5. 你的投资收益主要得益于哪几段，主要抓住哪些机会?

Tsar：我目前从正股与期权获得的收益比例大概是三七开，期权方面收益率更高，但风险也大很多，几次主要回撤都是因为执意买指数基金看跌期权引起。

我的收益主要来源就是财报季的跨式期权策略，一般交易市值100亿以上的大型科技公司与其他行业的头部企业，根据个股情况选择财报前、后使用跨式策略。决定跨式期权组合价格的主要有三个因素:隐含波动率、行权价与现价的距离，和距期权到期日的时间。财报前隐含波动率会由于投资者对财报日波动不确 定性的预期而整体上升，但是正股股价却不一定会有大的变动，导致时间价值的损耗;而财报 发布后隐含波动率会由于不确定性清除而骤降(IV Crush)，而正股股价同时也会因为财报披露的新信息而产生巨大的价格变动。

财报前的跨式策略相对稳妥，但受时间损耗影，因此收益一般在-15%到15%间，而财报后，或者说赌财报的跨式则更加激进，没有变动的情况下损失经 常能达到30%到50%，而如果财报爆雷或者重大利好，跨式策略也有翻多倍的可能性。而这两 种策略的共性就是不需要对方向进行判断，因而即使在高点也能从容进行重仓。

跨式策略使得我抓住了2022年Meta、Paypal和Amazon，2023年Meta、NVIDIA、Oracle，2024年NVIDIA、 Apple、Snowflake、Adobe、Palo Alto Networks等公司的多次跳空，并且利用市场在财报前对于不确定性的预期赚到了隐含波动率的钱。

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6. 后续的交易计划是怎样的?有哪些重点关注的方向?

Tsar：近期纳指表现强劲，半导体和科技巨头频频再创新高，因此我持续减持了长线指数基金、半导 体基金，与科技巨头的持仓，等待回撤再重新入场。另一方面在降息浪潮前，我打算逐步入场 一些中型SaaS科技股以及美债主题基金，我认为降息能使中型公司债务压力减小，实现乘数 层面的估值扩张，而这类头寸也算是对目前大盘高位回调风险做的一个防守。短线方面近期波 动率(VIX)仍处于低位，并且第二季度的财报接近尾声，我准备小仓位交易一些明星标的的跨 式组合，例如NVIDIA、Apple、Meta等，养精蓄锐，等待下一个财报季的开始。

下两个财报季我 认为将会很有看头，因为年初的收益预期下调已经被普遍消化，而大多数科技巨头目前仍在 高点。面临降息和美国总统大选，所谓人工智能的“泡沫”是否会在OpenAI、Anthropic等前沿公 司的技术革新中继续成长，还是会被高昂的成本和有缺陷的商业化模式打回原形，这个巨大 的不确定性将会是波动策略的用武之地。

7. 如果用一句话介绍下粉丝订阅你的交易分享功能的理由吧!

Tsar：在日常交易中，不断出现的新信息对于股价的影响经常与常识相悖，因此希望能给大家提供一个不需要判断方向，且不论牛熊行情都能帮助投资者建立重仓信心的波动策略。

感谢 @Tsar 的精彩分享。

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