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4月27日，A股家用医疗设备龙头 $鱼跃医疗(002223)$ 发布了2023年报及2024年一季报，业绩保持了一如既往的稳健表现。

（鱼跃医疗财报数据统计）

2023年，鱼跃医疗实现营收79.72亿元，同比增长12.25%。

（鱼跃医疗财报数据统计）

净利润实现23.96亿元，同比增长50.21%，两项数据均创历史新高。

没有永远的牛股，只有时代的牛股，人口老龄化正成为长线投资越来越确定的逻辑。站在长期视角，产品种类的优势让鱼跃医疗能够从容应对行业集采以及同业竞争，人口老龄化将为鱼跃医疗业绩提供确定性，而潜在的并购以及出海机遇或为鱼跃医疗打开长期增长路径！

一、产品线数量丰富+高效研发让鱼跃医疗成功抵御行业集采，实现稳健增长。

【院内市场中】为控制医疗费用支出，我国在集采、国谈之余也通过机构改革的方式控制医疗卫生费用的支出。2021年11月，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，明确到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP支付方式改革工作，到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构。

DRG的核心要义是分级诊疗制度，引导小病、慢病患者到一、二级医院就诊，并给予更高的报销比例。预计中长期一、二级医院慢病检患者就诊人数将稳步增长。不过基层医院检测能力覆盖广度不足，部分仪器也相对老旧，患者体验较差。

2022年2月，国务院印发的《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》就提出扩大康复辅助器具、健康监测产品、养老监护装置等适老产品在家庭、社区多场景使用。今年发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》也再度提及医疗设备。预计医疗设备领域更新细则将于年内出台。两项政策中长期均对鱼跃医疗有利。

在持续发展血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，鱼跃医疗聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。鱼跃多元化格局已经形成，产品种类达上千种，抗风险能力显著提高。

（波士顿咨询）

波士顿咨询研究显示，2023上半年我国各医疗器械赛道增速不一，与防疫有关的板块收入下降明显，眼科等医疗服务板块增速靠前。产品数量的优势让鱼跃可以从容应对少数产品面临集采、行业竞争加剧的风险，实现稳健增长。

【院外市场中】我国老年群体养老呈现“9073”的特征，90%的居家养老比例高于全球主要国家。呼吸机、血糖仪、血压计等居家医疗器械渗透率长期有望提升。

（天猫健康《诊疗家庭化消费趋势洞察》）

天猫健康发布的《诊疗家庭化消费趋势洞察》表明，2023年持续血糖监测设备消费规模增长超50%，制氧机、呼吸机、雾化器规模排名前列。

（天猫健康《诊疗家庭化消费趋势洞察》）

与此同时，80/90/00后已成为居家医疗设备消费的主力军，他们更偏爱更小巧、智能化程度高的产品。

鱼跃医疗不但在上述居家医疗设备中处于优势地位，且不断研发并推出新产品，满足消费者日益变化的产品需求。

（鱼跃医疗财报数据统计）

鱼跃医疗在德国罗特维尔、中国台北、上海、南京、苏州、西藏、深圳、丹阳均设有研发中心。2023年，鱼跃医疗研发投入稳步增长，全年研发投入金额5.04亿元。在持续强研发投入下，鱼跃医疗去年推出了众多符合“新质生产力”标准和消费者需求的产品，产品线高效迭代。

2023年5月，鱼跃医疗14天免校准CGM（持续血糖监测） 产品安耐糖CT3系列上市。该产品可24小时连续监测血糖，更全面的获得身体葡萄糖水平的趋势数据，有助于及时调整用药和饮食。与需经常扎手的指血血糖仪相比，鱼跃持续血糖仪舒适性、便携性、安全性方面优势明显。鱼跃医疗最新推出的血糖仪—GUC100，可同时测量血糖、尿酸、胆固醇，最快8秒出值！

CGM产品属于血糖管理技术层面的新品类，未来市场空间广阔。鱼跃的布局大大提升了产品的便捷度和性价比，并且正在逐步推向海外市场。

去年9月，鱼跃医疗推出了拥有舒适、安静、智能三大亮点的Breathcare III三代睡眠呼吸机，填补了国内睡眠呼吸机高端市场空白。目前国内消费者对睡眠呼吸暂停的危害认知正在逐步加强，去年很多名人用呼吸机都上了热搜，呼吸系统慢性病的器械辅助治疗渗透率仍较低，整个呼吸板块的市场都还有很大的长期增长空间。

去年，鱼跃医疗还在大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品中实现了重要技术突破···

2023年，鱼跃医疗呼吸治疗解决方案收入显著增长50.55%（其中制氧机产品业务规模同比增长近 60%；呼吸机类产品业务增速超 30%，雾化产品业务较去年同期增长超 60%）；糖尿病护理解决方案营收同比增长 37.12%；家用类电子检测及体外诊断业务同比增长 10.05%（其中电子血压计产品营收规模同比增速超 20%）；急救板块业务增长 8.04%。

（鱼跃医疗财报数据统计）

2023年，鱼跃医疗毛利率来到51.49%，同比增长3.36个百分点。

（鱼跃医疗2023年报）

分产品看，除与公共卫生事件相关的“感染控制解决方案”毛利率下滑外，鱼跃医疗其余产品毛利率均有不同程度的提升。其中“家用类电子检测及体外诊断”产品在营收增长10.05%的同时，成本还下降了2.9%，足见鱼跃医疗家用医疗设备品牌深入人心，中高端产品迭代已取得积极成效。

（统计局数据汇总）

2023年，我国60岁以上老人2.97亿，占总人口比重的21.1%；65岁以上老人2.17亿，占总人口的15.4%。老龄化将成为我国中长期国情。

参照老龄化进程快于我国的日本，尽管日本在老龄化加剧阶段也推出医保控费政策，家庭平均药物支出在2000年后呈现负增长，但家庭医疗服务的支出稳健提升，日本医疗卫生费用支出从1983年的3.3万亿日元增至2015年的15万亿元，年化复合增速4.8%。主营家庭医疗设备的欧姆龙在此期间脱颖而出。

而我国人口基数较日本大得多，且老龄化速度要比日本当时更快。可以推测的是，鱼跃医疗“家用类电子检测及体外诊断”、“康复及临床器械”的高速增长期尚未到来，呼吸、糖尿病等慢病业务也远未到天花板。

（iFind）

（中证指数网）

截止4月26日，鱼跃医疗在与申万三级医疗设备行业、深证成指、中证全指医疗器械指数涨幅对比中，短、中、长期涨幅均占优。其中鱼跃医疗近3年涨幅38%，大幅好于申万三级医疗设备指数-19.75%以及中证全指医疗器械指数-20.61%的表现。

二、鱼跃医疗积极出海，谋求长期成长。

此前，因欧盟等地注册标准更加严格，国内医疗器械公司缺乏“新质生产力”等核心技术创新，国产医疗器械境外营收占比均较低。

但欧美医疗器械市场更大，且商业保险等多元化支付体系完善，国内医疗器械公司出海的空间巨大。

天风证券2024年2月发布一份的研报显示，2018年至2022年，我国医疗器械出口整体呈增长态势，年均复合增长率达10.2%。国内像鱼跃医疗等一批龙头企业正抢抓器械出海的契机，加快全球化发展。

鱼跃医疗在德国设有研发基地，以及海外独立的外销团队，组织架构完善。鱼跃医疗正加快产品在欧盟、美国、东南亚、拉美等国家和地区的注册工作。2023年实现产品国内注册74项,海外注册64项,主要产品已获得美国FDA认证、欧盟MDR认证、韩国KGMP认证。今年一季度即新增获得34项欧盟MDR认证。2023年，鱼跃医疗实现海外营收7.27亿元，同比增长2.45%；毛利2.3亿元，同比增长8.34%。

海外公共医疗卫生事件较我国更多，市场空间更大，待鱼跃医疗中高端新品在海外陆续完成注册，鱼跃医疗将迎来长期增长的“奇点”。

需要注意的是，海外研发、法规成本较国内更高，除产品力外，自由现金流也是影响医疗器械公司出海的胜负手。

（鱼跃医疗财报数据统计）

2023年，鱼跃医疗经营现金流净流入21.27亿元。在公司短期借款清零、长期借款减少的前提下，鱼跃医疗年末/今年一季度末现金及现金等价物余额再次升至72亿/76亿的历史最好水平，足以支撑海外产品注册及销售。

三、鱼跃医疗响应高质量发展号召，是行业中少数成长与分红兼具的企业。

（iFind）

截止4月26日，在与全球居家医疗设备上市公司基本面比较中，鱼跃医疗ROE、营收/净利润复合增速均排名前列，市盈率则处于最低一档。

（iFind）

除成长外，鱼跃医疗也通过分红为投资者带来长期稳定回报。除2020年扩大生产外，鱼跃医疗在2015-2022年的其他年份里，现金分派率始终保持在20%以上。不久前，鱼跃医疗发布《质量回报双提升行动方案》。2023年报期，鱼跃医疗发布了10派8的分红预案，如方案顺利获得股东大会通过，鱼跃医疗2023年股利支付率还将保持33%以上的高水平。

鱼跃医疗作为医疗器械行业中为数不多成长与分红兼具的白马股，2014年至今，鱼跃医疗年化股价涨幅约12.7%，高于我国GDP增速以及深证等三大指数同期表现。

更难能可贵的是，鱼跃医疗股价波动率也较低，呈依托年K线稳步上升走势，是A股中极少数稳定增长且波动性较低的公司。

鱼跃医疗年报业绩略逊于三季报，今年一季报营收、净利润又有小幅下滑，身边同样投资鱼跃医疗的朋友问我“鱼跃医疗四季度和今年一季度是不是不及预期”？我相信这也是单纯看同比数据的投资者们一个共同的疑惑。

（鱼跃医疗2023年中报）

（鱼跃医疗2023年报）

分产品看，鱼跃医疗下半年主要是呼吸治疗解决方案、家用电子检测及体外诊断业务增长放缓，其他业务保持与上半年趋同。

考虑到两项业务的属性，个人预计是2022年末社会完全开放后，制氧机、呼吸机、雾化产品短期需求增加，随着经济秩序回归常态，这部分增长需求消失所致。另外就是Breathcare III等新品去年三季度末刚刚发布，四季度乃至今年一季度尚在新产品的导入期。公司应收账款、信用减值并无异常情况。如与2022年一季度营收、净利润指标相比，鱼跃医疗今年的数值还分别有22%和14%的增长。

此前多年，鱼跃医疗为投资者带来了长期稳健回报，但我认为公司成长性还远未达到天花板。人口红利兑现周期较长，遥想2010年就有声音认为“年轻人不喝白酒”，但白酒股却集体暴涨至2020年，至今头部公司业绩仍在创出新高。我国人口老龄化正处于加速期，且伴随人均可支配收入的提升，家用医疗器械渗透率必然还将走高。鱼跃医疗多元化、产品出海的潜力也较大，预计在未来较长时间里鱼跃医疗将会如鱼得水，蓝海畅游！