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继2021年6月奈雪的茶在港股ipo3年后，第二家新式茶饮公司—茶百道也终于开启招股了。

此文回顾了奈雪的茶当年ipo及后续走势、分析了加盟VS自营茶饮盈利模式的差异、连锁型成长公司的投资方法及港股相关公司估值对比。

最后给出了个人关于茶百道ipo的打新结论，仅供参考：

1、关于奈雪的茶ipo及后续走势：

奈雪的茶上市的时候恒生指数尚在29000点上方的牛市后期，奈雪的茶以339亿市值（较半年前pre轮溢价1倍）招股，录得公开432倍超额认购，国配18.18倍，总计有64万人申购；暗盘盘中最高涨幅12%，首日收盘-13.54%。

犹记得创始人在会上高喊：不少机构投资者在抢我们的股票。我相信在那一刻可能是真的，公开、国配倍数不会骗人。

然后，就没有然后了：3年跌掉了86%

奈雪的茶，是2019-2021年港股打新大牛市的时代缩影，见证了市场的疯狂、牛熊转换的残酷，也暴露了很多打新人的认知、体系缺陷：如果你打新（炒新）不看基本面/估值、不懂市场与人性、没有原则和纪律、没有仓位和风险管理，那之后的3年大概率会很惨，惨到被市场出清。

现在还可以看我在这里瞎扯的，恭喜你还在场上，且大概率还过得不错。

2、茶百道 VS 奈雪的茶基本面对比。

先简单看一下茶百道 VS 奈雪的茶 几项数据对比：

营收都是50多亿，但茶百道净利润11.51亿，奈雪的茶0.11亿。

先解决一个问题：茶百道为什么可以比奈雪的茶多赚10个亿？

关键词：经营模式、公司治理

（1）茶百道是加盟模式，截至2023年12月31日，有7795家加盟门店。加盟模式下，公司的客户是加盟商，公司的收入95%来源于向加盟店销售货品及设备、乳制品、茶叶、水果等材料。相当于二道贩子，赚原材料、设备的差价。

奈雪的茶是自营模式，2023年刚刚开放加盟，有81家加盟店。截至2023年12月31日，有1574间自营门店。自营模式下，公司客户就是终端消费者。

即，奈雪的茶赚的是产品（现制茶饮+烘焙）的毛利，茶百道赚的是原材料（茶叶、水果）、设备、以及加盟相关的毛利。

模式的差异在毛利率上的体现非常直观：赚设备和原材料差价的茶百道毛利率34%、而奈雪的茶毛利率67%——2023年茶百道毛利润19.64亿，奈雪的茶34.65亿。

但，自营模式下综合费用很高，比如需要承担门店的租金相关开支、配送服务费、水电开支等等——而加盟模式下，这部分费用由加盟商承担了。

最难控制的员工成本，2023年奈雪的茶有7199名雇员，其中5537名是店员，总员工成本14亿，占营收比例28%—光员工成本就把比茶百道多出来的30%毛利率吞掉了。

茶百道不需要雇那么多店员，总员工2060人，员工成本约3.35亿。

毛利-综合费用-所得税=净利润，2023年茶百道营收57亿 VS 奈雪的茶51亿；净利润11.51亿 VS 奈雪的茶 0.11亿，相差甚大，利润率是20% VS 0.22%。

这里面除了茶百道控费做的比较好（也可能是有水分）、也有奈雪的茶公司治理与经营比较差的原因。

（2）参考几个优秀的餐饮茶饮店同行的净利润率指标：

自营为主的，【海底捞】10.84%、【九毛九】8.02%——类似的，它们的员工成本都是接近30%的营收占比，主要是靠公司优秀的运营管理把其他费用控制得较好。

加盟为主的，未上市的【蜜雪冰城】披露的财报显示，近3年毛利率均值约30%，净利润率14%-18%，略低于茶百道。

自营&联营（ 门店数量约2：1）的【瑞幸咖啡】，2023年16218家门店，净利润率11.44%，介于加盟-自营模式之间，取得了不错的平衡。

所以，奈雪的茶的确是有够差的。

3、250亿的茶百道，贵不贵？

连锁门店型公司，我一直的策略是，不是中高速成长期不投。

2020年我持有过九毛九，2023-2024持有的泡泡玛特，都是合理偏低价格介入企业的中高速成长期，且在后期提前撤退（九毛九）。

前两年的牛股瑞幸咖啡、名创优品，也是中高速成长、利润处于爆发期。

过了成长期的九毛九、海底捞、瑞幸咖啡，我都持谨慎观望态度，价格再便宜也不碰了。

茶百道的增速是明显放缓了，7795家门店基数已经不低，且同行短期内既无法初清、且都还在加速拓店，内卷加剧。不符合中高速成长期的标准。

按2023年利润20倍PE的估值，比海底捞、九毛九、瑞幸咖啡等都要高，也不算便宜。

成长后期的盈利型消费企业估值中枢在15倍PE、股息率5%附近，稍有瑕疵就会打到10倍、8%股息（如飞鹤）。

所以，250亿，并不便宜。

4、打新怎么参与？

很多人说打新看基本面没用。我觉得换个说法可能更合理：

打新，不能只看基本面/估值；特定情况下，甚至可以忽略基本面/估值。

分析基本面的目的在于，我们要搞清楚自己可以赚什么钱。

回到茶百道，既然公司估值很贵，那就不可能中长持持有，而打新层面只能看筹码、情绪热度、庄家炒作了，看能不能赚到ipo的钱了——对应的，不管盈亏，暗盘首日，最迟稳价期内，一定要撤退。

几个关键信息：

股权架构：创始人王+刘合计持股81%，pre轮（上一轮是2023年5-6约）知名投资人有正心谷、新希望、中金同富，成本较发售价折让16.8%，禁售12个月。中金既当了投资人、也是保荐&稳价人。

筹码：10%发行比例、无基石——意味着ipo后有25亿的流通盘，这个实在是太多太多了。

情绪热度：基本确认是没有了。太贵、市值太大。

庄家炒作：有人说没有基石就是要炒，参考泡泡玛特。那你敢不敢打几个乙组来表达这个观点？

钞能力的确是万能的，只要有钱，什么都能炒。问题是谁出钱？

博冷行不行？涉及到仓位，1手玩玩随便博，但对我来说没有什么意义。

入通？大概率会入的，但250亿的市值是涨着入还是跌着入就不知道了。参考北森200亿发行，跌到60亿入通。

胜率、赔率都不高且不确定。

综上，茶百道ipo评级D，我不参与。