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去年年末，OPEN AI 的文生视频预告一经推出，即轰动一时

而在AI硬件方面，美股很多有真正实力的公司股价已经创了新高，比如老大哥英伟达，外加AMD、阿斯麦、赛富时等

回到咱国内，大部分都是在模型方面，较为大型的有百度、阿里和腾讯

而模型+软硬件方面，主要是所谓的“AI四小龙”，其中公认的龙头是商汤

商汤在港股上市已经三年了，目前这个公认的AI龙头如何了呢？

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由于财哥港股打新一直没落下，因此对商汤还是比较熟悉的，当时上市分析过商汤，之后就一直没跟踪，恰逢圈内有伙伴一直很看好国内的AI，特别是AI四小龙

这里先说结论，AI对社会进步贡献大，但目前对股东是价值毁灭型，因此财哥不看好，尤其是商汤！

说说理由吧！

商汤最大的问题，在于其管理层

这个管理层啊，哪里有热点就蹭哪里，言谈举止之间太过浮夸且太过投投行之所好！

当年来港上市的时候，彼时的生成式AI还没任何动静，那时候最火的是元宇宙，当时元宇宙的热度，并不比现在的生成式AI低

而当时商汤招股书中，大伙猜下“元宇宙”这词出现多少次？

答案是39次，而且招股书内容全都是说得天花乱坠，根本看不懂，不讲人话，脚步踏实地，同时业务跟元宇宙还真的关系不大，纯属硬扯关系

下图是财哥2021年分析商汤招股书总结出得几点

因此，在2021年商汤招股时候，财哥对这届的管理层，已经是埋下了深深的怀疑种子

当时给出放弃申购的建议，在当时说出放弃申购商汤这只新股，可是需要很大的勇气的

毕竟商汤当时造势很大，又元宇宙第一股，又是四小龙之首、又是一大堆明星机构作为股东背书什么的

后来商汤暗盘破发，但首日收涨7.3%

不过，后面股价的走势，验证了财哥当时的观点，商汤招股定价3.85元，截至写文，目前股价0.64元，自招股价差点腰斩了三次

股价跌到现在，如何了呢？商汤的管理层有没有那么一点“上岸”？

答案是：非但没有，还变本加厉！

2021年元宇宙很火，商汤蹭概念 ALL IN元宇宙，而去年开始是生成式AI最火

咱的商汤哥立马在2023年开启业务重组，这次的结果是，ALL IN生成式AI，再度蹭热点蹭概念，而在2023年年报中，曾经ALL IN 的元宇宙却只字不提了

这脸变得比翻书还快啊？感情只要哪些概念火，你就去ALL IN哪？

这就是商汤管理层的秉性

行文写到这，知道有伙伴肯定不死心，财哥你讲的都是业绩外的因素，业绩内的呢?

好，那财哥就干脆让你死心！

打开2023年年报，你会看到一个非常大的减值数字！

在年报的17页，有关应收账款的情况

如上图所示，应收账款直接减值了41.9亿，而2023年整年的收入才34亿

也就是说，应收账款的减值额度，已经超过了整年的收入，更别说利润了

同时，往前看的2022年，应收账款减值也有25.8亿，当年的收入为38.1亿，减值也占到了收入的67.7%

如此大额度的减值，说明了管理层不是蠢就是坏

说管理层蠢，是因为当年上市为了收入的快速增长，而放宽信用，或者说管理层太追求利益，而不对下游的客户信用做全面的考核

因此说它蠢，是因为管理层的管理能力太弱太不专业的问题

说它坏，那事情就大得多了！

国内公司造假中，在应收账款动手脚占比不低

其原理是：下游客户一般是虚构或者是自己人，通过虚假发货，从而形成大额度的应收账款，由于这些应收账款也是虚构的，那么在未来的某年中，必定会自满不住火，从而进行大额减值计提，冲减当年的利润，来年实现轻装上阵，这就是“财务洗大澡”

再结合上面喜欢蹭热点喜欢浮夸的管理层做事风格，造假也不是不可能的事

但无论蠢还是坏，都说明管理层对商汤的影响，是最大的一个不确定性的点！

行文写到这，假如你还不死心的话，那好，咱来看业绩，2023年的商汤更是无法看！

收入上，增速继续没有转正，自从上市后，商汤连续两年收入下滑，可见上市前的收入高增长，的确是人为弄上去的

利润更没法看了，亏损继续在加大，何时盈亏平衡都不知道，简直是在割韭菜

而且，这个继续亏损扩大的利润，还是在缩减三费的基础上达成的

如上图，从绝对值上，商汤的三费都较2022年同比缩减了，尤其像商汤这种AI公司，三费投入中，最重要的是研发费用，这个也缩减的话，未来的竞争能力必定会下滑了

这样的缩减研发费，到时还会是四小龙之首吗？

最后看现金流，每年经营活动净额几十亿几十亿的流出，再加上投资端还钱扩产，这个流血的窟窿何时才能补上？

这样的大口出血，咱来看看公司还能撑几年：

目前公司账上现金及等价物共105亿元

而有息的负债为44.74亿（1.94亿短期借款+42.8亿长期借款）

则商汤的净现金为60.26亿（105-44.74）

商汤2023年经营活动流出32.3亿

而商汤过去五年投资活动流出230亿，则每年平均流入45亿，我们假设商汤之后投资活动减缓，用20亿每年来计算

则一年商汤要流出32.3+20亿=50.3亿元，相对于目前60.26亿的净现金来看，商汤撑不了两年了！！！

那在盈亏还没平衡之前，商汤要生存下去，该怎么办呢？

要么继续从银行处借新还旧，但这种方法的短板是，一旦货币信用政策收缩，商汤就会资金链断链面临破产风险

要么继续从二级市场配股、增发，低位配股和增发会大幅度稀释现有股东的利益

无论哪一种，商汤都是在毁灭股东的价值！

回到开头，AI公司对于社会的进步，有着很大的贡献力量，但对于投资的股东来说，则是价值毁灭

所谓的AI龙头商汤，简直是生人勿进！