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近日，国内大模型独角兽月之暗面宣布旗下产品Kimi Chat支持200万字的超长文本输入，不仅掀起了国内大模型圈的长文本竞赛，更使一众与Kimi有关的标的股身价也水涨船高。

其中，A股医疗器械上市公司九安医疗（002432）在三个交易日内累计涨幅近20%，但之后几天内股价接连跳水。截至4月2日收盘，九安医疗最新股价为42.62元，已恢复至大涨前的水平。

九安医疗A股走势图

提起九安医疗，大部分人最先想起的便是其凭新冠试剂盒等产品在海外的巨额订单在2021年10月-2022年4月间股价狂飙21倍，成为一只现象级的妖股。但随着新冠红利褪去，九安医疗早已不复昔日荣光。业绩预告显示，2023年九安医疗净利润为11亿元-13亿元，同比下降91.89%-93.14%。

再次出圈，九安医疗已化身成一只大模型概念股。作为一家成立近30年的医疗产品提供商，九安医疗是怎么和看似八竿子打不着的AI大模型联系在一起的？

3月28日，财经光年致电九安医疗投资者热线，欲了解九安医疗在新一代人工智能领域的投资和布局。工作人员回复称，九安医疗在相关风投基金中的角色是有限合伙人LP，基金日常运作由GP负责，无法实时掌握资金具体投向。

2亿元押中AI新秀

3月25日，九安医疗的一纸公告揭示了原委。

九安医疗表示，公司目前确实有对月之暗面进行投资，但对月之暗面的投资完成后，占标的公司股权比例很低，且投资金额占公司最近一期经审计总资产比例仅为 0.98%，占最近一期经审计净资产比例仅为 1.09%，预计不会对公司经营情况及财务状况产生重大影响。

从具体投资情况看，2023年8月，九安医疗全资子公司九安香港与月之暗面相关主体签署投资相关协议，投资金额等值于约1000万美元。2024年3月，九安医疗参与投资的合伙企业（九安香港间接持有该合伙企业出资份额比例98.68%）与月之暗面相关主体签署投资相关协议，投资金额等值于约2000万美元。目前两次投资金额合计3000万美元，约合人民币2.16亿元。

据市场传闻，九安医疗参与投资的砺思资本管理的基金向月之暗面进行投资。九安医疗也在公告中澄清了此事——经核实，砺思资本管理的该期人民币基金并未对月之暗面进行投资。

大模型是人财物门槛极高的硬科技领域。去年3月由ChatGPT开启的这场“百模大战”中，除了打头阵的互联网巨头，国内也接连诞生出一批独角兽企业。

根据智东西统计，2023年，国内新晋的生成式AI和大模型领域相关独角兽有6家，分别是智谱AI、MiniMax、百川智能、零一万物、智元机器人，以及已被收购的光年之外。这些独角兽企业涉及大语言模型、AI视频生成、垂直行业应用研发商以及GPU云服务提供商。

企查查显示，月之暗面成立于2023年3月，至今已完成2轮融资。最新一轮融资完成于今年2月，由阿里巴巴领投、红杉中国、小红书、美团及老股东跟投，融资规模超10亿美元，刷新了国内大模型创业公司单笔融资纪录。此轮融资后，月之暗面估值达25亿美元，一举成为国内头部的大模型独角兽。

在成立不到一年的时间里，月之暗面完成了从通用大模型到上层应用的布局：去年10月，其正式推出了首个支持输入20万汉字的千亿参数级大模型moonshot，并发布了搭载该模型的智能助手Kimi Chat，主打无损记忆。

除了参数规模，内存大小也影响着AI应用的体验并进一步制约了大模型的商业化落地。自此，国外以OpenAI和Anthropic为代表的大模型独角兽也卷起了长文本。目前，国外大模型中支持最长文本输入的是Anthropic于今年3月初发布的Claude 3，其具备处理超过100万tokens输入的能力，而升级后的Kimi Chat处理长文本量是前者的两倍。

Anthropic表示，Claude 3已具备“人类本科生水平的知识”，月之暗面则宣称Kimi则能“让用户在10分钟内成为任何一个新领域的初级专家”。无怪乎它能在点燃国内大模型产业圈激情的同时，为二级市场贡献一个又一个涨停。

跻身超级LP

2022年，新冠抗原试剂盒出口的生意大获成功，让曾经不温不火的九安医疗结结实实地感受了一次泼天的富贵——当年，九安医疗营收263.15亿元，同比增长997.80%；净利润183.11亿元，同比增长1726.53%。

百亿现金流在手，九安医疗动起了当LP的念头。深交所公告显示，2022年以来，九安医疗共4次发布“关于与专业投资机构共同投资”的公告，累计预估投资规模总额约为43.63亿元。

2022年9月23日，九安医疗一次性参与认购了济峰资本、元生创投、武岳峰科创、耀途资本、汇芯投资等五家VC的基金份额，共认缴出资3.4亿元。其中，济峰资本曾投出平安好医生、英科医疗、爱美客、翔宇医疗等上市公司，元生创投的16家被投企业已经登陆港交所、科创板等资本市场。

2023年11月，九安医疗出手了砺思资本、奇绩创坛、英诺天使、九合创投管理，共认缴出资1.5亿元，12月，九安医疗以其专门的投资子公司九安香港自有资金参与设立九尚创投，拟投资约3.13亿元。其中，由YC中国创始人陆奇成立的奇绩创坛是一只主投技术驱动型项目的基金，过去三年投资了25个与AI大模型相关的创业公司。

2024年1月，九安医疗搞了个大动作，九安香港参与成立九棠创投，整体出资规模不超过35.6亿元，是九安医疗LP历史上出资规模最大的一次。

通过股权投资进行资产增值和保值是九安医疗热衷私募股权投资的根本原因。近年来，我国投资逻辑从模式创新向科技创新转型，估值体系发生系统性变化。部分领域的科研水平已经走到世界前列，许多大学实验室积累了很多前沿成果，而投资正是帮助科研成果转化为现实生产力的重要手段。

至于资金投向，九安医疗的选择是投小、投早、投硬科技，这与很多专业投资机构的思路不谋而合。

具体来看，主业所在的医疗大健康仍是九安医疗专注的领域。除此之外，信息技术、先进制造、新材料、基于大模型的新一代人工智能、生物制造、新能源等均是九安医疗认购基金专注的主要赛道。

除了投资，理财也是九安医疗巨额现金储备的用途之一。截至2023年半年报显示，九安医疗组建了资产管理部门。2023年上半年，其总体投资额达到32.03亿元，同比暴增近15倍。截至2023年4月，九安医疗宣布理财资金达到218亿元，其中金融投资资产占比近三成。

证券投资方面，九安医疗偏爱汽车股。财报显示，2023年上半年九安医疗投资小鹏汽车1.39亿元，投资理想汽车1.39亿元，投资蔚来0.70亿元。

财报显示，2023年上半年，九安医疗录得投资收益2.96亿元，较2022年末增加了约2.03亿元。

上百家医疗公司另辟新径

疫情红利来去如潮水，潮起时，九安医疗日赚1.5亿的神话令人称道；潮落后，唯有落寞来偿还曾经的灿烂。

财报显示，2023年三季度，九安医疗业绩出现大幅变脸：2023年前三季度营收为27.45亿元，同比降88.84%；净利为8.97亿元，同比降94.41%。对此，九安医疗称营收下滑，主要系报告期内iHealth试剂盒销量下降导致。据披露，2022年上半年，九安医疗iHealth系列产品营收为230.44亿元，而仅仅一年后，这一数字就变为21.43亿元，同比下降了90.7%。

截至2023年上半年，iHealth系列产品仍是九安医疗营收和利润占比最高的产品，毛利率达68.82%。除此之外，传统硬件产品、互联网医疗产品及服务的营收规模和占比有小幅提升。

在互联网医疗领域，九安医疗将以糖尿病管理作为切入点来实施互联网+医疗的核心战略。在2023年业绩预告中，九安医疗表示将围绕爆款产品和加速推广糖尿病诊疗照护“O+O”新模式在中国、美国的落地两大核心战略布局。

但截至2023年上半年，糖尿病照护业务相关收入约1481万元，在营收中占比仅为0.6%，还不成规模。好在九安医疗目前现金储备充足，可以为上述战略提供有力的资金支持。

此外，九安医疗还涉足卖车业务，截至目前已投资设立两家汽车销售公司，主营新能源汽车整车销售、二手车经纪等业务。

从新冠风口跌落的医疗企业不止九安医疗一家。在舍弃新冠业务线另推新项目、新产品之外，做LP成为了国内众多生物医药企业一致的选择。

Wind数据显示，从2022年至今，已有近百家医疗健康行业上市公司出资做LP，其中一些公司已成为国内医疗产业资本的重要金主。例如，泰格医药投资了中国医疗基金的半壁江山、药明康德则是一早与“并购女王”刘晓丹、LP大佬林向红站上了同一艘船。

不同于九安医疗广撒网的风格，这些公司所出资的VC大部分仍属于医疗范畴，除了获取财务收益，通过投资在早期发现生态链中可以合作的公司也是其主要目标。

但设立投资基金只是涉足LP领域的第一步，一款风投基金“募投管退”的周期一般为5-7年，这需要出资人持续关注各个环节的风险管理。

九安医疗在资产管理领域刚起步，其长期回报还未有明确的显现。诸如月之暗面这类公司的爆火带来的股价上涨属于小概率幸运事件，短线上涨后的迅速回调也印证了Kimi概念股的退烧。对于九安医疗来说，医疗仍是其主业和重心。

参考资料

《新一代AI模型Claude 3：有大学生智商，全面超越GPT-4》墨子沙龙；

《上百家医疗上市公司争做LP：九安医疗为何一天“壕”投5家基金？》21世纪经济报道；

《1300亿医药巨头霸气做LP：一天内，官宣投了5家基金》投资界。

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撰稿：昭觉

责编：鼓风

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