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博通FY24Q1对应2023年11/12月以及2024年1月业绩。

博通FY24Q1财报：

• 营收119.61亿美元，同比增长34.2%，环比增长28.7%；剔除VMware后，同比约增长11%；

• GAAP毛利率62%，经营利润率17%，主要受收购VMware影响；NonGAAP毛利率75%，经营利润率57%；

• GAAP净利润13.25亿美元，同比下滑60%，GAAP净利润率11%，主要受收购VMware影响；NonGAAP净利润52.54亿美元，同比增长16%，环比增长9%，连续3个季度创历史新高，NonGAAP净利润率44%（上季度52%）；

• 本季度回购71.76亿美元，分红24亿美元；

分业务Q1：

半导体营收73.9亿美元，同比增长4%，营收占比62%；半导体毛利率67%，同比下滑1.9个百分点，经营利润率56%；AI增长抵消了企业、电信业务的下滑；

软件营收45.7亿美元，同比增长105%，营收占比38%，VMware并表10.5周，贡献营收21亿美元；软件毛利率88%，经营利润率64%；剔除VMware，软件营收24.7亿美元，同比增长37%；得益于VMware，软件bookings从6亿美元环比增长至18亿美元，下季度将增长至超30亿美元；

半导体具体业务Q1：

• 网络营收33亿美元，同比增长46%，占半导体营收45%，主要由两大客户定制compute offload芯片增长拉动；预计FY24网络营收同比增长35%+，AI相关的PAM4 DSPs/optical components/retirements相比Tomahawk switches /Jericho routers规模仍较小；传统企业网络业务将持续下滑；

  值得注意的是，根据英伟达Q4财报（实际时间与博通Q1一致），英伟达Q4网络营收约32.5亿美元，已经赶上博通。其针对传统以太用户的Spectrum-X才刚ramp，今年大概率会抢走博通网络芯片一哥的位置；

• 无线业务营收20亿美元，同比下滑4%，占半导体营收27%；预计FY24无线业务营收同比持平；

• 宽带营收9.4亿美元，同比下滑23%，占半导体营收13%；预计FY24电信业务持续疲软到年底，宽带营收同比下滑30%；

• 存储连接营收8.87亿美元，同比下滑29%，占半导体营收12%；预计FY24上半年持续疲软，下半年反弹，全年存储连接营收同比下滑mid-20s%；

• 工业营收2.15亿美元，同比下滑6%；预计FY24工业营收同比高个位数下滑；

后续展望：

• 预计VMware本财年剩余季度营收均环比增长两位数，FY24贡献超120亿美元；预计FY24半导体营收同比增长中到高个位数，FY24预计总营收500亿美元，adjusted EBITDA 300亿美元；

• VMware目前主要关注30万客户中前2千个战略客户，部分客户仍希望拥有分布式数据中心在本地，虽然不怎么增长，但规模还是很大；混合云方面推广VMware Cloud Foundation (VCF)业务；

• 目前没遇到供应链瓶颈，大部分产品lead time仍是52周；

• VMware业务里的Carbon Black将与Symantec组建enterprise security group；

AI敞口：

• FY24Q1 AI营收约23亿美元，占半导体营收31%，上季度是20%，管理层目标FY24会在35%以上，意味着FY24 AI营收规模超100亿美元（此前指引75亿美元），预计同比增长约133%左右；

• 在FY24 AI目标营收超100亿美元中，定制compute offload芯片约70亿美元，20%是switches/routers芯片，10%是光芯片以及互联芯片等；AI较上季度目标提高的部分主要来自70%计算+30%网络；

• 与Tomahawk 3/4用在云计算不同，Tomahawk 5需求主要来自AI；目前AI主要来自hyperscaler（ASIC custom+网络）、enterprise（网络），前者更大；定制compute offload芯片毛利率低主要因为存储部分影响，计算部分芯片毛利率是公司平均水平；

• 全年AI增长抵消了企业、电信业务的下滑；

整体来讲，博通这份财报比之前几个季度要好些，虽然传统业务又是超预期下滑，但AI确实也超预期增长，加一块维持住了全年500亿美元营收指引不变。

此前曾写到，博通仍是现阶段第二大受益于AI的芯片公司。上季度管理层对FY24 AI营收展望是75亿美元，本季度大幅上调至100亿美元，但全年营收指引没有变化，考虑到VMware超预期的增长，意味着博通非AI非VMware的传统业务大幅下滑。

在数据中心网络芯片方面，博通霸主地位已被撼动。现在博通AI增长主要来自定制compute offload芯片（谷歌TPU+疑似Meta ASIC），但这块定制芯片市场英伟达也会参与，保持关注。

估值方面短期仍维持此前观点：

由于之后不再披露季度业绩指引，只好先按35%净利率保守估计博通FY24净利润，500亿美元营收对应175亿美元净利润，结合博通近5年估值中枢34倍PE，对应市值就是6000亿美元，当然前提是VMware整合不出啥幺蛾子。至于苹果敞口是长期隐患，但短期看影响可控。

崔彤，公众号：Eric有话说博通FY23Q4财报一览：AI增速略不及预期，VMware未来全面SaaS化