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本周一个大的利好信息是，马云一年内增持阿里巴巴股票5000万美元，蔡崇信也增持1.5美元，分别成为阿里巴巴第一大股东，第二大股东。股价当前上涨了7%，但这点利好的作用还是有限，毕竟只是心理层面的利好，没有基本面的利好，来的直接。

我印象中软银和雅虎应该是第一大股东，然后持股仅4.5%的马云，怎么成为了第一大股东了呢？

我印象中，马云好像不用通过第一大股东地位，就能掌控阿里巴巴，阿里巴巴的运营和决策也都是马云来定，那么马云是如何通过4.5%的持股，就能完全掌控阿里巴巴？

虽然看到过一些雅虎减持和软银坚持的文章，但仍感觉不够系统，不够全面，很碎片化，顺着这个疑惑，花时间研究了一下，且听我慢慢说来。

阿里的股权历史-融资与减持相伴

2000年的时候，马云经过和孙正义的6分钟会谈后，获得了日本软银的2000万美元投资。日本软银在阿里巴巴则占据着高达35%的股权比例，顺利成为了阿里巴巴的第一大股东。

2005年的时候，阿里巴巴与雅虎宣布双方签署合作协议，阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，同时获雅虎10亿美元投资，并享有雅虎品牌及技术在中国的独家使用权；雅虎获得阿里巴巴40%的经济利益和35%的投票权。

此时此刻的雅虎，对正处于繁荣发展期的阿里巴巴来说，可以说是具有着举足轻重的影响力。

后来因为雅虎内斗，杨致远被闲置，硅谷女王”的卡罗尔·巴茨（carol Bartz）上台，导致雅虎和阿里巴巴关系紧张。马云为了去外资化，同时因为国内金融监管趋严，整出了“支付宝分拆事件”。

2011年7月29日，阿里巴巴集团和雅虎，软银联合发布声明，终于同意了支付宝的股权转让行为。并且雅虎也同意了马云的股权回购计划，阿里巴巴将在后续的时间里持续回购雅虎所持股份。

2012年5月21日，阿里巴巴集团以63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里巴巴集团优先股，回购了雅虎手中所持有阿里巴巴集团股份的一半。

阿里巴巴2014年在美国上市，相关资料显示，上市前马云持股8.9%，蔡崇信持股3.6%，软银持股34.4%，雅虎持股22.6%。

2016年5月20日，第一大股东软银持股32%，第二大股东雅虎持股15.4%，第三大股东马云持股7.8%、蔡崇信持股3.2%，阿里巴巴管理层共持股12.5%。

至2017年6月9日，第一大股东软银持股29.2%，第二大股东雅虎持股15%，第三大股东马云持股7%，蔡崇信持股2.5%，管理层共持股10.6%

在香港上市以来， 马云进行过大额减持，2019年11月在香港上市后，软银、马云和蔡崇信的持股比例分别为25.2%、6%和1.9%，当时持有的股份明显是比当前要多的。雅虎的持股已经所剩无几，截止2019年三季度末，持股仅仅4000万股。

截至2020年7月2日，软银的持股比例降低至24.9%，较香港上市之初降低了0.3个百分点；马云的持股比例降低至4.8%，持股比例降低1.2个百分点，差不多减持了500亿港元，这是马云最大的一次减持；蔡崇信持股比例降低至1.6%，降低了0.3个百分点，也减持了一百多亿港元。

转眼到了2021年7月22日，软银持股比例降低至24.8%，蔡崇信的持股比例降低至1.4%。截至2021年12月底，马云持股比例进一步降低至4.5%。

2020年开始，软银开始采用实物结算预付远期合约来进行减持。

2020年4月，Skybridge使用从软银集团借入的5.123亿股阿里巴巴股份，与金融机构签订了预付远期合约。

2021年10月至2024年1月期间，Skybridge分批结算了所有预付远期合同，全部以实物形式结算。

2024年1月完成全部结算后，软银集团通过向Skybridge转让与此前借出数量相同的阿里巴巴股份，亦结束了软银集团与Skybridge之间的合约。

从2022年12月的约7%降至去年3月的2%左右，到5月则降至0.5%不到。

与之对应的是，阿里巴巴创始人马云、阿里巴巴现任董事长蔡崇信在增持阿里巴巴。

美国证监会1月23日的一份文件显示，截止到2023年第四季度，席蔡崇信家族投资平台蓝池资本管理公司共买入阿里巴巴195.75万股，市值约1.52亿美元。同时，马云在2023年第四季度也购买了价值5000万美元的阿里巴巴港股股票，持股比例升至4.3%以上。

将近20年，阿里第一大股东之位，又回到了马云手中。大约半年前，马云持股比例已超过软银，成为阿里巴巴集团第一大股东。

根据摩根士丹利研报，截至去年5月份，软银对阿里的持股已经从2022年12月时的6-7%，下降至不足0.5%，低于马云的4.5%

雅虎与阿里的爱恨情仇

马云与软银的创始人孙正义，雅虎的创始人杨致远私人关系都比较好，他们两个人也比较支持马云日常对阿里巴巴的决策和管理。

所以在孙正义和杨致远的信任下，马云始终还是能够掌控住大局。

但马云内心深知，外资占比过重，始终不是什么好事情，总有一天他们会因为这个事情闹得不欢而散。自己一定要未雨绸缪，早点想办法来解决这个事情。

2009年，号称为“硅谷女王”的卡罗尔·巴茨（carol Bartz），被正式任命为雅虎的新一任CEO。在雅虎内斗中失败的杨致远，则被闲置了起来。

卡罗尔·巴茨和杨致远不同，与马云的关系处理得并不好，所以也并不太相信马云团队。她多次与马云在重大事项上发生争执，甚至一度威胁要收回转让给马云团队的投票权。

马云在那几年也一直如坐针毡，处境非常艰难。他深刻地明白，如果不能够有效地解决这个问题，阿里巴巴的后续发展将会受到巨大的影响。

而就在2010年的时候，马云凭借着一个很好的历史机遇，成功地将外资比例过重这个问题打开了一个缺口。

2010年，国内金融监管趋严，非内资企业无法获得金融牌照。而马云为了支付宝的长远发展，则必须要拿到支付牌照。

为此，马云便偷偷地将支付宝进行了内资化的运作，把支付宝从阿里巴巴剥离，转移到了自己名下的纯内资子公司上来。

支付宝

这就是著名的“支付宝拆分事件”。

在中国监管趋严的现实环境下，雅虎不得不做出让步，最终被迫承认了马云的骚操作。

2011年7月29日，阿里巴巴集团和雅虎，软银联合发布声明，终于同意了支付宝的股权转让行为。并且雅虎也同意了马云的股权回购计划，阿里巴巴将在后续的时间里持续回购雅虎所持股份。

在这次事件中，雅虎可以说是被马云团队结结实实摆了一道。所以雅虎对马云以及阿里巴巴的安全感逐渐丧失，并在后续的时间里，不断地减持阿里巴巴的股份。

2012年5月21日，阿里巴巴集团以63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里巴巴集团优先股，回购了雅虎手中所持有阿里巴巴集团股份的一半。

雅虎因此在阿里巴巴的持股比例进一步减少，其对阿里巴巴的影响力，也因此进一步降低。

2014年，马云在美国纽约敲响了上市钟，阿里巴巴正式在美国纽约证券交易所挂牌上市。

根据阿里巴巴提供给美国证券交易委员会的招股说明书显示：

阿里巴巴在美国上市时，日本软银持股增长到了34.4%，取代雅虎成为阿里巴巴第一大股东；

而曾经作为第一大股东的雅虎，此时却退居到了第二大股东的位置，在阿里巴巴的持股减少到了22.6%。

而在后续的发展过程中，雅虎更是昏招迭出，频频失误，企业经营状况也开始急转直下，在美国本土被谷歌，脸书等新崛起的势力打得无法招架，越来越走向没落。

雅虎在走向没落的同时，不断的从阿里巴巴疯狂套现，在阿里巴巴的股权也不断的降低，到了2019年，雅虎在阿里巴巴的持股比例已经不足1%了。

而到了2020年7月，根据阿里巴巴的年报数据显示，马云持股4.8%，蔡崇信持股1.6%，软银持股27.9%，雅虎则已经不在披露范围内，完全退出阿里巴巴主要股东名单。

软银清仓式减持过程

软银这次减持阿里巴巴的方式并不是直接向市场出售其股票，而是实物结算预付远期合约来进行。

具体来说，2020年4月，Skybridge使用从软银集团借入的5.123亿股阿里巴巴股份，与金融机构签订了预付远期合约。

2021年10月至2024年1月期间，Skybridge分批结算了所有预付远期合同，全部以实物形式结算。

2024年1月完成全部结算后，软银集团通过向Skybridge转让与此前借出数量相同的阿里巴巴股份，亦结束了软银集团与Skybridge之间的合约。

预付远期合约是一种金融衍生品，经常被大股东当作锁定期内提前变现或者避税的工具。

预付，是指该合约签订后，大股东可以提前以一笔股票从对手方得到一笔预付的现金，通常为当时股票市值的7-8成。

远期，是指在未来某个约定的时间进行股票交割，在到期日前大股东一直拥有股票权利，包括分红权投票权等。

可变，是指在约定交割日，因为股票价格的浮动导致最终的股票交割数量是可变的。因为预付远期合约往往设置了一个低位行权价格和高位行权价格，按照合同期限结束实际的股票价格分不同情形结算。

而合同到期后有两种结算方式：一种是实物结算，保留现金，向对手方交付股份；另一种是现金结算，拿回阿里股份。

截至目前，软银所有预付远期合约均选择了以实物的方式进行结算，放弃了保留阿里巴巴股份的保留权，也即软银通过这一金融衍生工具完成了对阿里巴巴绝大多数股票的减持。据摩根斯坦利的测算，从2022年12月的约7%降至去年3月的2%左右，到5月则降至0.5%不到。马云目前已取代软银成为阿里巴巴最大股东。

日本野村控股一位分析师表示，软银的公告称其远期预付合约全部选择实物交割，表明软银减持阿里股票的动作非常坚决。软银将在预付远期合约合同结束后之时，向美国SEC报告其交易过程，并实际确认对阿里巴巴的减持。

由于投资项目的接连失利，最近几年巨亏的软银急需资金，不得不通过减持阿里巴巴股份的方式来补充现金储备，缓解财务压力。

软银在2022年4月宣布通过第一批预付远期合约来减持阿里巴巴的股份，将27.65亿股（3.46亿美国存托股份）质押给金融机构。

2022年8月10日，软银宣布将提前结算预付远期合约的70%——约2.42亿股的阿里巴巴美国存托股份，其占阿里巴巴已发行股份总数的约9%，获得约340亿美元(53716亿日元)，持股比例从23.7降至14.6%。

软银彼时解释称，通过提前结算这些合同，软银将能够消除对未来现金流出的担忧，同时减少与这些合约相关的财务支出，有助于公司增强防御目前严峻市场环境的能力。

在2023年4月，软银宣布继续结算预付远期合约剩余的30%的质押股份，即3.46亿股ADS。

根据数据提供商The Washington Service提供的文件，在过去截至2023年4月的14个月中，软银通过远期合同和市场直接出售，合计出售了3.89亿ADR阿里股票，平均出售价格为每股92美元，远低于该公司每股319美元的历史高位，总计拿回358亿美元。

对于软银来说，使用预付远期让软银获得了会计上的收益，帮助了软银迅速通过减持股票筹措现金，但又不需要为资本利得立即支付税款，同时还保留了未来继续持股或者以现金结算的可能性。

阿里合伙人制度

2009年9月10日，在阿里巴巴10周年的晚会上，阿里巴巴集团董事局主席马云宣布，18位阿里巴巴创始人将于当晚辞去“创始人”的身份，以后将变成集团合伙人。

马云表示：“今晚我收到了阿里巴巴其他17位创始人的‘辞职信’”，这标志着阿里巴巴前十年结束后，新的十年将从明天开始。”

2012年，阿里巴巴网络从香港私有化退市，2013年谋求阿里巴巴集团重新在香港上市。

但阿里巴巴的合伙人制度导致股东同股不同权，不符合香港上市公司规则。而港交所强调为保护中小投资者利益，必须“一股一票”、“同股同权”。

此后，双方就此进行了长时间舆论战。

2013年9月10日，阿里巴巴集团董事局主席马云以内部邮件形式披露了阿里巴巴集团的合伙人制度，马云表示：

从2010年开始，集团开始在管理团队内部试运行“合伙人”制度，每年选拔新合伙人加入。在过去的三年，我们认真研讨合伙人章程，在前三批28位合伙人选举的过程中，对每一个候选人激烈地争论，对公司重要的决策深入讨论，积累了很多经验。在3年试运行基础上，已经产生了28位合伙人，阿里巴巴合伙人制度可以正式宣布了。

我们不一定会关心谁去控制这家公司，但我们关心控制这家公司的人，必须是坚守和传承阿里巴巴使命文化的合伙人。

我们不在乎在哪里上市，但我们在乎我们上市的地方，必须支持这种开放，创新，承担责任和推崇长期发展的文化。

最终，港交所没有为阿里一家公司而改变上市规则，阿里巴巴于2014年转赴美国上市。

目前的股权结构是否对阿里有利呢？

之前一直担心外资掌控阿里巴巴，现在外资已经占比几乎可以忽略不计了，马云和蔡崇信两位永久合伙人，前董事长和现董事长，成为了第一大股东和第二大股东。

目前马云最近增持了5000万美元，这时候增持是一种积极的信号，但相对于之前减持超过500亿港币，这点增持显然有点少。这些大股东总的趋势还是在减持。

还有一个疑问，这些大股东减持的股份最终到了谁的手里，目前显示的是公众持股，难道大部分进入到了散户手中？

外资在这些公司初期，投入很少的资本，现在10倍，100倍，1000倍的疯狂套现，未来阿里巴巴能否，给从2020年来时接盘的投资者带来收益呢？尔立之年的立志要活102的公司，能否在未来的80年给投资者来现金流呢？

资本都是聪明的，如果阿里巴巴能够稳定的带来持续增长的现金流，我想他们是不会轻易卖出的，也许是看到了我们没看到的。

其实我们多多少少也能看到不少阿里巴巴的危机，比如营收放缓，电商老大地位被拼多多超越，买入了很多负资产在不断的流血，消费升级被消费降级打败，本来是轻资产商业模式后来却走上了所谓新零售的重资产商业模式。