标普 500 指数逼近新高,然而隐忧却不少

在市场预期美联储明年转向降息的驱动下,美股自11月至今出现持续的新一轮上涨,其中标普500指数较10月的低点上涨了16.2%。历史经验表明,利率下行和通胀回落周期,美股都有较好的表现。另一方面,美国消费和地产在利率回落的情况下有所回暖,经济韧性减轻投资者对美股上市公司四季度利润下滑的担忧。

展望未来,由于美国通胀尚未降至美联储政策目标的2%均值附近,且地缘政治危机带来全球供应链问题,叠加服务业价格存在韧性,美国通胀存在反复的可能,市场预期和美联储政策路径可能存在偏离,一旦通胀反弹不排除美联储重启加息的可能。此外,尽管美国经济有望实现软着陆,但是也不排除经济衰退的可能,美股涨势也存在隐忧。

明年降息预期刺激美股上涨

11月以来,市场就预期2024年美联储货币政策将转向,这是美股启动新一轮涨势的主要原因。国债市场可以反应出这种预期。截至12月18日,对货币政策敏感的2年期美债收益率下行至4.43%,此前在12月14日一度下行至4.37%,创6月2日以来最低纪录。

从美联储议息会议的会后声明和官员的表态来看,对2024年降息持开放态度,但并没有如市场预期那么快。12月12日,美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布,联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%,这是美联储连续三次会议未加息。

相比11月初的上次会议声明,本次会后决议声明的主要变化是对经济和通胀的评价,声明称,最近的指标显示,经济活动相比三季度的强劲步伐已放缓。和5月以来的历次会后声明一样,本次声明依然认为通胀“高企”,但本次对通胀的表述新增了放缓的评价,称“过去一年通胀已放缓,但仍然高企”。

美国经济短期韧性减轻的盈利走弱的担忧

消费方面,在利率和通胀持续回落的情况下,美国居民消费支出还是保持韧性。美国11月份零售销售额环比增长0.3%,而10月环比下降0.2%。房地产市场,在按揭利率持续回落的情况下,12月美国住宅建筑商信心五个月来首次上升。另外,11月美国新屋开工年化户数环比激增14.8%至156万,创六个月新高。

四季度美国上市公司盈利走弱是大概率事件,但是美国经济软着陆的可能性增加,减轻了投资者对美股的抛压。目前美国银行业公布的财报显示,贝莱德、摩根大通、花旗及富国银行的营收和净利润都不及预期。其中,贝莱德营收为51.06亿美元,不及市场普遍预期的51.6亿美元。

美股涨势存在几个隐忧

首先市场对美联储货币政策转向的预期过快,历史经验表明美国控制通胀的道路还很长。从历史上美联储降息周期来看,不乏降息之后由于通胀再度攀升而再次加息的先例。例如1971年-1973年、1976-1977年、1980-1981年、1998-1999年等。

另外,从降息与经济增长的关系来看,降息周期基本上表现为经济减速或者经济衰退。唯一特殊的是1995年7月-1998年11月降息周期,美国GDP环比折年率在加速,从1995年二季度的1.2%升至1998年四季度的6.5%。在此期间失业率也在持续回落,从5.7%下降至4.4%;通胀变动也不大,维持在3%-4%区间。美联储这也是唯一一次预防性降息,且与1996年大选有关。鉴于上个世纪70年代过快降息的经验,美联储不大可能会在此轮加息中过快转向降息。

其次美国经济未来走向还存在极大不确定性,尤其是财政支出未来可能会大幅削减,美国经济韧性很难持续。一方面,美国居民实际人均可支配收入增速持续下行,这会导致四季度和明年美国居民消费对GDP的贡献持续下降,甚至是负的贡献。另一方面,由于美国当前利率还处于历史高位,且美国居民可支配收入增速下行,未来地产持续回暖的可能性不大。

图为美国个人可支配收入和消费支出增速对比

综上所述,如果美国经济保持韧性,美联储货币政策转向宽松,美股大概率还将继续上涨,且可能再创新高。然而,由于当前全球经济地缘政治、各国产业重建等带来的逆全球化趋势明显,海外高通胀可能是常态,美联储货币政策存在反复,一旦通胀反扑,美股涨势将会戛然而止。

投资者可以关注芝商所旗下的E-迷你标准普尔500指数期货和期权合约对冲风险。 对冲策略以卖出E-迷你标准普尔500指数期货和现货一篮子股票构建对冲组合,或者买入E-迷你标准普尔500指数看跌期权。目前,芝商所E-迷你标准普尔500指数期权流动性较好,随着年底的临近, E-迷你标准普尔500指数期权块的流动性继续全天候加深。第四季度日均交易量达到每日大宗交易 123,707 份合约的创纪录水平。

图为芝商所-迷你标准普尔500指数期权日均成交量

$NQ100指数主连 2403(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2403(YMmain)$ $SP500指数主连 2403(ESmain)$ $黄金主连 2402(GCmain)$ $WTI原油主连 2402(CLmain)$

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评论2

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  • 铜锣湾小蔡
    ·2023-12-21
    说这话这个反应,还没开始实际降息呢,我觉得夸张了 [无语]
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  • 年年有于姨
    ·2023-12-21
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