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摘要

上周行情归因：首先，穆迪下调中国主权信用评级展望。其次，证监会表示将全力维护资本市场平稳运行。最后，社保拟提升股票类资产最大投资比例限制。

展望未来，尽管大盘近期还处于调整阶段，但是权重指数的底部结构已经逐步完善，考虑到中央政治局会议对于经济政策的定调依然积极，政策将以进促稳，外围环境相对友善、人民币相对于美元已经形成中线升值趋势，我们认为：中线底部完全形成之前的可观调整，恰是参与“阳春行情”的较好上车机会。配置方面，建议原有中线仓位继续持有，短线若回试前期低点，则可以以“越跌越买”的思路积极增配。

私募投资策略重点看好FOF产品、量化多头产品和量化指增产品。

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市场综述与展望

（2023.12.04-2023.12.08）市场继续调整，宽基指数多数收跌。

指数表现

除科创 50 上涨 0.08%外，上证 50、沪深 300、中证 1000、上证指数、创业板指、深证成指、中证 500 分别跌-2.99%、-2.40%、-2.07%、-2.05%、-1.77%、-1.71%、-1.24%。

板块表现

上周建材、国防军工、消费者服务分别下跌 4.25%、3.89%和 3.77%，跌幅居前；TMT 板块逆势上涨，传媒、计算机、通信分别上涨 1.67%、0.74%和 0.62%。

资金流向

最新余额数据为 1.67 万亿元；融资买入占比为 7.08%，较上上周 6.98%有所回升。上周北向资金净流出 58 亿元：医药、有色金属、煤炭、国防军工、房地产分别净流入 10.09、9.53、6.21、2.87、2.4 亿元；银行、食品饮料、家电、机械、非银行金融分别净流出 28.52、28.18、17.49、13.93、13.68 亿元。

市场情绪

上周沪深两市日均成交额 0.86 万亿元，较上上周 0.8 万亿元小幅回升。截至周五，IF、IH 和 IC 主力合约基差分别为-3.86 点（升水率-0.11%）、-2.45 点（升水率-0.11%）和 0.41 点（升水率 0.01%）。

图1：股票指数周涨跌幅%

（2023.12.04-2023.12.08）

数据来源：Wind

图2：中信行业涨跌幅%

 （2023.12.04-2023.12.08） 

数据来源：Wind

上周行情归因：首先，穆迪下调中国主权信用评级展望。其次，证监会表示将全力维护资本市场平稳运行。最后，社保拟提升股票类资产最大投资比例限制。展望未来，尽管大盘近期还处于调整阶段，但是权重指数的底部结构已经逐步完善，考虑到中央政治局会议对于经济政策的定调依然积极，政策将以进促稳，外围环境相对友善、人民币相对于美元已经形成中线升值趋势，我们认为：中线底部完全形成之前的可观调整，恰是参与“阳春行情”的较好上车机会。配置方面，建议原有中线仓位继续持有，短线若回试前期低点，则可以以“越跌越买”的思路积极增配。私募投资策略重点看好FOF产品、量化多头产品和量化指增产品。

Barra因子周度表现

上周按 Barra 因子分析，Beta 因子、动量因子和市值因子有上涨，杠杆和成长因子也有一定上涨，流动性因子下跌较多；上周绝对收益为负且较难做出超额收益。

图3：Barra因子表现

数据来源：WIND

图4：今年Barra因子涨跌幅

数据来源：Wind

风格因子每周回顾

图5：风格因子周度表现

数据来源：WIND

上周按风格因子分析，大盘平衡风格相对较强，小盘风格相对较弱。

CTA策略走势回顾

图6：CTA策略周度回顾

数据来源：WIND

上周按策略分类，期限结构策略表现较好，时序动量策略有一定下跌。

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市场动态

百亿私募前11月业绩出炉

12月6日，百亿私募前11月业绩出炉。数据显示，由但斌掌舵的东方港湾旗下产品前11月取得了15.06%的平均收益率，排在百亿私募榜首。信弘天禾、上海稳博投资、上海宽德等紧随其后，今年以来业绩均超过10%。然而，今年以来百亿私募业绩分化显著，头尾相差超过37个百分点。13家百亿私募年内亏损幅度达到两位数，多家百亿私募今年以来亏损超过15%，有的甚至超过20%。

短债基金大增3000亿，成今年规模冲刺主力

12月4日，年末时点临近，基金规模冲刺战再次打响，短债基金作为冲刺主力再次开启了密集发行。据数据统计，截至12月3日，仅近一个月以来，全市场就有约30只短债基金开始发行。拉长时间来看，在权益基金遇冷，债市也历经近两个月调整后，定位于“货币+”的短债基金无疑是今年基金规模上量的主力，年内规模增长超3000亿元。

小盘风格基金逆势上涨，多只产品开启限购模式

今年以来，尽管A股市场持续震荡，部分小盘风格基金仍逆势上涨，多只产品的净值今年以来涨幅均超过10%。为了维持业绩稳定及保护持有人利益，多只绩优基金频频发布公告开启限购，更有部分产品连续多次下调限购金额。在多家机构看来，在当前经济处于复苏过程、短期流动性维持宽松的环境下，小市值风格占优的局面仍将延续。招商基金表示，2021年春节假期过后，公募基金在传统“核心资产”上的拥挤度进一步下降，以中证1000指数为代表的小市值公司迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，小盘股表现持续占优。

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指数增强和量化选股策略解析

量化中的指数增强和量化选股策略，这两个策略也是大多数投资者比较纠结的。今天小编就来介绍一下指数增强和量化选股到底该怎么选？

从定义上来看指数增强和量化选股

首先，我们先从指数增强和量化选股两个策略的定义看起。指数增强，大多投资者也都比较了解，指增的目标是追求超越跟踪指数的回报，通过量化底层模型或基本面等方法，通过对指数成分内外个股的选择和一些占比上来进行调整。量化选股策略（又称空气指增）主要会通过量化模型和大数据分析研究，对全市场，也就是所有赛道的成分股都进行计算和预测，从而来选出潜力或者优质股。量化选股的特点也就比较明显了，放开了指数的限制，不对行业及风格有相应的约束。其实对于大部分管理人来说，两个策略条线底层的选股模型都是基本一致的，区别就是风控端，指增会根据对标指数做一定的风控约束，而量化选股则比较少有对标指数的限制。

从风险波动来看指数增强和量化选股

量化选股由于不对标指数，所以相对而言具有较大概率的不确定性，一些时候还存在难以解释的情况，如果市场或者行业出现偏差，则会对投资有一定的影响。只不过由于持股分散，且换手更高，所以没有主观那么大的波动。而指数增强，由于对标了相应指数，所以在一定程度上有一个“锚”，指数增强在这个“锚”的基础上通过量化策略获取超额收益。当然，就指数增强和量化选股策略来看，一般而言，量化选股波动较高，但同时潜在弹性也会较高；指数增强则由于对标指数，会有较为明确的参考线。再具体各家管理人策略对比看，指增的话，各家管理人也会有所区分，比如有些管理人注重风控，超额的波动控制相对会好；而有些管理人进攻性的考量会更多，放开一定的风控约束，因此在高弹性的同时，相对来说超额会有较高波动。而量化选股放开了指数的约束，追求的是更纯粹的超额，进攻性会相对来说更大，另一方面，量化选股的波动也会大点。对于量化选股管理人，各家的风格也都极具特色，比如有些管理人会注重均衡特点，在每个赛道都会进行一定比例的选股，有些会根据市场大小盘风格强弱的情况，会进行偏大盘或者偏小盘的选股。

如何选择指数增强和量化选股

其实，市场没有哪一种策略能够长期有效，不论是指数增强还是量化选股，管理人都是在根据市场和行情的变化来随时对自己的策略进行迭代更新。小编倒是觉得，指数增强和量化选股都有他自己的适配人群。对于投资经验不是很丰富，对于量化投资有初步的了解，或是曾经没有了解过私募的投资者，指数增强是比较适合的，因为他有一个对应的指数，所以相应地，对于投资者来说，是比较直观的能看得出来管理人能力强弱的，比如说，在跟踪一个特定指数的几个管理人中，你能够看得出来明显的各家超额强弱及特点。对于对量化了解颇深，私募投资经验较为丰富，可承担一定的回撤的投资者，或是投资者现有的资产配置中已有指数增强的量化产品，那量化选股策略比较适合这类人群去配置。

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各大私募策略展望

指增策略产品：目前中证500、中证1000等主要指数估值仍然处于历史较低点附近，长期来看性价比仍然很高，且当前两市成交量合理充裕，结合疫情的开放诸多积极因素表明市场边际回暖，我们正在复苏行情的起点上，未来有望“超额Alpha+Beta”齐升，建议重点看好。

雪球结构产品：当市场向好动力较足时，产品敲出未敲入，或敲入后敲出，投资者在年化收益不变时可以提前结束合约从而灵活配置其他品种；而当市场行情处于大幅下跌时，产品发生敲入，投资者亏损；在持续震荡市场中，雪球产品未敲入也未敲出，投资者持有期限被拉长，最终依然可以获得收益。截至2023年12月11日，中证500最新市盈率22.44倍，低于历史86.31%的历史水平，挂钩中证500的雪球结构安全边际很高，建议重点看好。

复合策略：目前市场上的复合策略很多为“CTA+指数增强”，管理人倾向于将己方的核心CTA策略与中高频量化选股策略做组合成立新策略。小编认为在目前市场震荡环境下这类策略存在一定的性价比，符合配置上可以CTA与股票的低相关的优势，建议重点看好。

主观多头策略：通常基金经理通过对公司基本面和股价趋势的主观判断分析，投资于盈利增长更好、价值被低估的股票，从而获取收益的策略。它比较依赖基金经理以及投研团队自身的学术背景、认知能力、投资经验，交易频率通常比较低。对于主观多头策略小编建议选择长期业绩优异的管理人。建议重点看好。

FOF策略：宏观研究确定大类资产配置方向，提出大类资产、基金配置等方面的观点和投资建议。同时，进行自下而上的筛选与配置。采用定量筛选与定性分析相结合的方式，进行全市场筛选并构建初选池、精选池。最后以宏观配置方向为指导意见，进行组合的构建和配置通过配置不同的量化产品，每年都有较稳健的收益，建议重点看好。

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