社区

1.大类资产走势回顾

2.政策解读：重磅！社保基金迎变革，利好资本市场！

3.热点解读：热度持续，北证50逆势大涨！

4.地产视角：“三个不低于”输血房地产，供求回归均衡！

5.行业聚焦：近五年量化收益榜单出炉，因诺、龙旗登榜！

大类资产走势回顾

【A股】A股集体下跌

 上证综指：2966.21点（↓2.09%）

 深证成指：9519.91点（↓2.13%）

 创业板指：1877.21点（↓2.36%）

【港股】港股集体下跌

 恒生指数：16345.89点（↓4.09%）

 恒生国企指数：5615.80点（↓4.13%）

 恒生红筹指数：3231.65点（↓3.91%）

【美股】美股温和上涨

 道琼斯工业指数: 36117.38点（↑0.46%）

 纳斯达克指数: 14339.99点（↑0.80%）

 标普500指数：4585.59点（↑0.39%）

【欧股】欧股集体上涨

 欧洲50指数：4029.21点（↑1.17%）

 英国富时100指数：7513.72点（↑0.80%）

 法国CAC40指数：7428.52点（↑1.61%）

 德国DAX指数：16628.99点（↑2.55%）

【债券】银行间资金利率集体下跌

10年期国债收益率：2.6679%（↓0.10%）

 银行间隔夜质押式回购利率：1.6239%（↓13.06%）

 银行间7天质押式回购利率：1.8239%（↓16.15%）

 银行间14天质押式回购利率：2.2696%（↓16.43%）

【外汇】美元指数上涨，人民币兑美元贬值

 美元指数：103.65（↑0.14%）

 1美元/人民币7.12（↑0.22%）、1欧元/人民币7.67（↓1.66%）、100日元/人民币4.84（↑0.17%）

备注：上述所有数据来自Wind，统计周期：2023/11/30-2023/12/7

政策解读

重磅！社保基金迎变革，利好资本市场！

12月6日，财政部联合人社部对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（简称“《办法》”）进行修订，起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（简称“《征求意见稿》“），面向社会公开征求意见。

一、《征求意见稿》主要作出三大调整

与现行的《办法》相比，《征求意见稿》主要针对社保基金境内投资进行调整，包括投资范围、投资比例、管理费率三个方面。

🔹扩大投资范围，优化投资决策流程：1）社保基金投资范围扩容：纳入历年专项批复内容：包括同业存单、政策性和开发性银行债券、直接股权投资、产业基金、市场化股权投资基金、优先股、资产证券化产品、公开募集基础设施证券投资基金等；（2）结合金融市场发展变化，参考基本养老保险基金、企业年金基金投资，增加和调整全国社保基金投资范围，具体包括公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等；（3）根据金融市场发展，适当增加套期保值工具，具体包括股指期货、国债期货、股指期权等。

🔹调整投资比例限制，明确股票、股权类投资最大比例可达40%/30%：根据基金投资和监管实践，综合考虑风险收益特征，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。本次社保基金将股票类资产投资比例上限放宽至40%，股权类资产投资比例上限放宽至30%，扩大了社保基金投向权益市场的力度，切实响应了引导中长期资金入市的政策风向，各类权益资产被社保基金增持预期加强。

🔹适度下调管理费、托管费上限：考虑到全国社保基金规模较大，已形成投资规模效应，《征求意见稿》分类调整了管理费率上限：股票类/债券类/货币现金类产品及股权投资基金管理年费率不高于0.8%/0.3%/0.1%/1.5%，分别下降70bps/120bps/140bps/0bps。同时，调降了托管费率上限：托管人提取的托管年费率上限由现行《办法》规定的0.25%调降至0.05%，降幅达20bps。

图1：《征求意见稿》与现行《办法》主要异同点比较

数据来源：财政部、人社部

二、社保基金新形势推动新规出台，投资整体增配交易类金融资产

从政策发布立场来看，《暂行办法》已实施超过20年，其中部分内容立足全国社保基金成立初期特点，已不能完全适应目前金融市场发展与全国社保基金投资管理形势。同时，过往专项批复数量较多、时间跨度较长，也需要进行系统和全面的梳理，因此本次新规的出台是对过往政策的补充与完善，也给予了其更加多元和灵活的投资策略。社保基金是国家社会保障储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。伴随我国经济的持续发展，社保基金的管理资产规模也持续扩张，投资能力不断增强、资产配置广度深度不断提升，年均投资收益率为7.66%。

从社保基金投资的主要特征看，社保基金采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作，2022年委托投资占比为66.77%。资产配置结构上，响应相关部门的号召，近年来社保基金逐步加大向权益市场的倾斜力度，对交易类金融资产的配置比重整体呈上升趋势，2022年占比小幅回落至51.81%，而对长期股权资产的投资力度也有所增长，2022年占比为7.20%。截至2023年三季度，社保基金共重仓持有636家上市公司流通股，合计重仓市值1851亿元，环比减少2.64%，同比上升8.10%。以中信一级行业为分类基准，截至2023年三季度，社保基金重仓持股的前五大行业分别为机械、基础化工、医药、有色金属和电力设备及新能源，在社保基金重仓持股中占比分别为8.84%、8.76%、8.75%、6.75%、6.68%。结合环比变动来看，社保基金三季度行业分布整体变化不大，主要增持了基础化工、非银金融、家电、食品饮料和电力及公用事业行业，主要减持了电子、医药、机械、通信和计算机行业。

图2：全国社保基金资产配置结构

数据来源：Wind

三、社保基金策略变革对资本市场影响几何？

社保基金、险资等中长期资金对于资本市场实现良性健康的高质量发展有着极为重要的作用，发挥着市场“稳定器”和经济“助推器”的核心作用。

本次对社保基金投资政策调整的主要影响涵盖四个方面：

1）结合资本市场发展，扩大社保基金投资范围，有助于优化基金投资表现，分散风险，降低投资组合的波动；

2）简化投资决策流程，降低时间成本，或将助力提升基金整体的择时能力；

3）扩大社保基金理事会的直接投资权限，有助于充分利用内、外部管理人优势贡献超额收益；

4）延续资本市场供给侧优化导向，适度下调管理费率、托管费率上限，有助于提升基金运营效率。

整体来看，社保基金关系民生福祉，对于投资收益的稳健性和风险管理具有较高要求，同时，正式稿颁布生效后，在兼顾风险防范和资产安全的原则下，或将为社保基金更好支持资本市场高质量发展提供扎实的制度基础，作为长期资金的重要组成部分，有望对资本市场发展产生深远影响。

热点解读

热度持续，北证50逆势大涨！

北交所火爆再度出圈，12月5日，北交所市场又现个股批量涨停，助力北证50指数狂飙逾7%，总成交额再破百亿。市场人士直呼“北交所人气回来了”。

一、北证50涨幅一枝独秀，IPO数量占比提升

纵观近期二级市场，北交所股票表现再次成为市场最大亮点之一，北证50指数近一个月大涨接近30%。12月5日上午，大A股主要指数震荡下行，上证指数盘中一度失守3000点。截至午间收盘，上证指数跌1.67%失守3000点，深证成指、创业板指均跌近2%；北证50一枝独秀，大涨超7%。总体来看，盘面个股跌多涨少，全市场超4600只个股下跌。沪深两市成交额8225亿，北向资金全天净卖出75.21亿元。板块方面，食品、乳业、化学制药、小家电等板块涨幅居前。

图3：12月5日市场指数表现情况

数据来源：Wind

从IPO数量方面看，自深交所和上交所IPO收紧，北交所逐渐受到IPO企业的青睐。北交所进入快速发展期，受IPO收紧的影响较少，从上市难度来看，北交所可以说是净利润偏低企业的首选。11月，北证IPO公司8家，共募集资金17.45亿，分别占全A比重达：44%、15%。从全年来看，2023年A股上会的290家企业中，北交所上会66家企业，占比22.76%。

图4：11月各上市板块IPO数量（家）

数据来源：Wind

二、哪些因素构成北证50的强势表现？

🔹政策利好不断落地

在“深改19条”文件发布的同时，北交所近期配套发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板等多项制度安排。当前常态化转板政策导向明确，叠加当前IPO阶段性收紧提升了北交所股票吸引力，有助于更好发挥各板块市场功能，同时也提升了中小企业的自主选择权；从北交所本身特点出发，当前立意为引导更多金融资源向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业聚焦，促进多层次资本市场互联互通。

🔹当前市场风格更偏好小市值

近期微盘股策略（市值小于30亿公司组合）成为市场热点，10月24日至12月4日，同花顺微盘股指数累计涨幅超15%，相对上证指数超额收益13%。作为服务于创新型中小企业的主阵地，北交所汇聚了众多科技创新、专精特新领域的中小型企业。截至11月30日，北交所总市值30亿元以下公司为215家，占北交所公司总数的92%，与小市值风格较为契合。

🔹流动性持续改善

在新的投资者适当性安排下，科创板投资者可直接平移开通北交所账户，当前北交所投资者已增长至600多万户，科创板投资者超1000万户，近500万户潜在的增量投资者已经逐步进入北交所市场。与此同时，北交所做市商扩容也进入倒计时。在此背景下，北交所流动性已在持续改善。

🔹估值相对低位

受市场整体影响，北证50指数前期跌幅较大，指数估值较低。截至12月7日，北证50指数的市盈率为23倍，横向比较来看远低于创业板的29.21倍和科创50的45.27倍；纵向比较来看，即使回溯到新三板时代，23倍的估值也处于底部区间。随着压制板块估值的流动性情况逐渐改善，北交所估值向上修复的空间较大。

图5：北证50估值情况

数据来源：Wind

三、北证50热度上涨，带来哪些利好？

 🔹对于股权投资市场，北交所热度的上涨将推动私募市场活跃度进一步提升。随着北交所规模的进一步扩大、发行及交易制度的不断完善、投资者类型和数量的不断提升，北交所的市场活跃度会逐步提升。就股权激励角度而言，作为新兴板块，北交所股权激励在广度深度以及区域开发程度上都具有很大的渗透空间，随着时间推移，未来北交所将逐步向高质量扩容、规模效应等方面迈进，股权激励作为公司长期激励的重要手段，也将推动人才在企业发展中尽可能创造更多价值，成为北交所上市公司高质量发展的助推器。

🔹对于专精特新企业，北交所热度的提升也将为“专精特新”企业发展带来机遇。作为专精特新小巨人企业上市的主阵地，未来北交所将按照大力提高上市公司质量的要求，把质量第一、质量优先的理念贯彻到发行审核、持续监管全链条各环节。随着北交所热度的不断提升，未来专精特新企业，新科技、新赛道等领域企业的支持将进一步加强，有助于持续引进创新成色足、成长性强、投资者认可的优质标的。

总的来看，展望后市，尽管股指波澜不惊，但国内外利空扰动逐渐消退，将是股指震荡攀升的基础，一方面，经济出现一些结构性亮点，如高质量发展部分科技产业，另一方面月中美联储议息会议大概率不再收紧货币政策，国内流动性也有望进一步宽松。预计年末市场仍将延续近期热点，如新一轮产业周期复苏预期及华为链催化下受益的电子、通信、汽车等，此外盈利、估值底部共振修复的医药生物也值得关注。

地产视角

“三个不低于”输血房地产，供求回归均衡！

近期，中国银行走访绿城集团、龙湖集团、万科集团、滨江集团、新城控股、美的置业、星河湾集团、大华集团、金辉集团等多家房企，围绕深化银企合作、金融助力房地产市场发展进行交流。

一、“三个不低于”支持房企融资，多家银行积极响应

11月，中央密集发声支持房企融资。11月8日，央行、住建部、金监局、证监会四部委联合召集头部房企座谈，了解行业资金状况和房企融资需求。17日央行、金监局、证监会联合召开金融机构座谈会，会议强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房企不惜贷、抽贷、断贷，并加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。另据市场消息获知，会上讨论并提出“三个不低于”支持房企融资，后续得到多家房企证实，监管部门正在拟定一份涵盖50家规模房企的“白名单”，并为其提供更有针对性的金融支持。

截至11月底，建设银行、交通银行、农业银行、浙商银行、工商银行等5家银行积极响应政策，开展支持房企融资性质的座谈会。多数参会房企均为财务相对稳健，如万科、绿城、龙湖、美的、新城、滨江、大华、信达、首开、卓越等。而值得留意的是，碧桂园获邀参与工商银行组织的座谈会，这意味本次融资白名单可能扩围至部分出险房企，或在短期提振市场信心，但出险房企能否“化险”还是依赖行业基本面的企稳。

地方政府层面，本月松绑政策频次与10月持平，63个城市69次松绑房地产政策，其中深圳调降二套首付比至40%，并优化普通住宅标准、取消750万元总价限制，厦门取消限购，珠海、绍兴放松限价，核心城市限购限贷政策正迎来普遍放松。

图6：近期房地产政策发布情况

数据来源：央行、上交所、金监局等部门官网

二、房企供应提升，融创核心项目获34.8亿直接融资

供应方面，11月，30个重点城市新增供应1265万平方米，环比增长30%，显示临近业绩冲刺期，房企推货积极性略有提升，同比下降23%，仍近5年同期最低，几乎仅为2019年同期高点的三成。一线供应改善，京沪放量明显。4个一线城市整体预计供应面积263万平方米，环比增长44%，同比下降14%。京沪放量尤为明显，与前11月月均供应量相比增长3成，北京供应高峰期与低谷期交替出现，本月恰逢供应高峰，规模环比倍增，上海十一批次新盘如期推出，供应规模进一步冲高，并突破100万平方米。二三线城市供应稳步增长。26个重点二三线城市合计供应1002万平方米，环比增长27%，同比下降24%。环比来看，8成以上城市供应规模触底反弹，成都、西安等规模重回百万平以上，苏州、佛山、昆明等由于供应基数低，环比更是实现翻番。但合肥、重庆、东莞等供应仍显乏力，环比再缩水10%左右。

图7：2019-2023年全国30个重点城市商品住宅新增供应面积

数据来源：CRIC

并购方面，融创上海核心项目获华融34.8亿的直接融资。本月融创公告称，中国华融将向其上海亚龙项目提供34.8亿借款，期限不超过3年，款项将用于上海亚龙项目的开发建设。值得注意的是，本次华融对上海亚龙项目采取的纾困方式为直接融资，融创提供连带担保责任，而去年上海董家渡项目则采取的是华融收购项目股权、享有优先权，融创等融资全部偿还后才能回购股权。本次纾困方式的变化，间接说明融创在完成境内外债务整体重组后，信用得到修复，金融机构增加了对其恢复正常经营信心。

三、 供求重回均衡态势，12月供应放量或带动成交“翘尾”

11月，供应放量带动30个监测城市整体供求比回升，由上月的0.68升至1.01，供求重回均衡态势，特别是北京、武汉、佛山等城市供求比增长最为明显。受此影响，30个重点城市库存面积基本与上个月相持平，环比微增0.04%。12月恰逢房企业绩冲刺季，供应有望迎来持续回升，不排除部分房企为冲刺业绩而进行年末大促，考量此影响，整体成交环比将止跌回升，但涨幅预期5%-10%之间，全年累计成交跌幅有望在5%-10%。城市分化预期延续，短期内热点恒热的成都、西安、杭州等热度或将延续，上海、北京等还将保持平稳运行，南京、武汉、苏州等核心一二线城市预期在年末迎来一轮放量，而多数城市还将延续筑底，年末“翘尾”增幅有限。

私募证券

近五年量化收益榜单出炉，因诺、龙旗登榜！

近期，不同规模私募罕见一致加仓。百亿、五十亿、二十亿以及十亿等不同规模股票私募仓位环比均小幅回升，依次加仓至73.91%、76.86%、75.57%、75.71%。其中，百亿私募仓位自9月中上旬以来，一直处于下降趋势，这也是百亿私募首次出现触底止跌回升的积极信号。

一、近五年量化策略收益居前，因诺跻身前三！

近五年，外部因素对A股市场的表现带来较大影响。2018年以来，大国之间博弈以及地缘冲突事件频发，由外及内的风险传导和跨境资金流动给A股的市场稳定运行带来较大的挑战。但过去五年，A股实现了较为稳定的发展，刚好经历了一轮“牛熊”周期。期间，中小盘强于大盘，各类题材热点不断涌现。在近五年的“牛熊”周期中，私募要在股票市场中取得高收益，实现“攻守兼备”并非易事。目前，成立五年以上的股票策略私募证券基金且有业绩显示的产品共1898只，近五年的年化收益均值为11.24%。近年来，量化投资成为热门的投资策略，在量化策略私募产品中，百亿量化私募是年化收益居前的“常客”。成立五年以上、近五年年化收益居前十的量化多头产品中，百亿量化私募旗下的产品占到一半。

近期，私募排排网发布近五年年化收益十强量化多头产品榜单。从榜单可知，百亿私募因诺资产旗下产品排名第三，该产品成立于2015年4月，是进入前十中成立时间最早的产品，其基金经理徐书楠本科毕业于清华大学，拥有麻省理工学院硕士学位，是海外早期归国的量化投资专业人员。除因诺外，另有龙旗科技、盛冠达的量化多头产品上榜，近五年的年化收益同样亮眼。

图8：近五年年化收益十强量化多头产品

数据来源：私募排排网

二、11月小微盘股表现突出，中证1000指增收益领跑

11月，A股走势先扬后抑，月初延续了10月下旬的反弹势头，但下旬又开始回调，月末各大指数基本以小涨或者微涨收盘，相对来说小微盘表现较为突出。基于市场整体表现较好，11月指数增强产品实现良好的收益。私募排排网数据显示，截至11月底，有业绩记录的2323只指数增强产品11月整体收益为3.14%，整体超额为3.20%，其中2047只产品实现正超额，占比为88.12%。

🔹11月，或受小盘股良好表现的带动，其他指增和空气指增超额表现较为亮眼，有业绩记录的166只其他指增以及1095只空气指增11月分别录得5.08%和3.91%的超额收益表现领跑。

🔹从中证1000指增产品看，虽然其超额并不突出，但凭借中证1000指数11月表现出色，中证1000指增产品依然以5.25%的收益领跑。

🔹中证500指增产品方面，11月平均收益为3.6%，仅次于中证1000指增，其超额收益为2.34%，优于中证1000与沪深300，且正超额产品数量以567只排名第二。

🔹沪深300指数增强产品方面，无论是超额还是收益均相对表现较弱，数据显示，有业绩记录的118只沪深300指数增强产品11月整体收益为-0.04%，整体超额为1.97%，其中96只产品实现正超额，占比为81.36%。

图9：11月量化多头产品收益和超额表现情况

数据来源：私募排排网

三、震荡行情中，量化策略稳中求进

对于量化策略，先进的量化模型能够有效地处理大量数据，从而更好识别复杂市场环境中的短期投资机会，而且复杂市场也通常伴随着高波动性，量化模型通常能够在非常短暂的时间内做出决策，从而能够更好捕捉短期机会或规避突发风险。

经历了年初至今的市场表现，A股当前整体处于估值较低的高性价比状态，但从宏观环境和市场信心来看，A股未来行情可能仍以平中带升的震荡上行为主。相比主观多头策略，量化策略由于在中小盘风格占优时表现相对更好，市场环境变化较快的行情下，也具有一定优势。另外，如果投资人更加关注组合超额收益的稳定性，希望看到投资策略在不同市场环境下都具有一致性，那么量化策略或更具吸引力。因此，在当前市场情况下，建议选择量化策略抵御市场风险，在震荡中保障收益。

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来源：产品研究中心

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