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海银研究院：短期情绪主导市场走势，关注中央经济工作会议政策安排

11月上证震荡上涨0.36%，深成指下跌1.39%，其中煤炭、社会服务、传媒等行业涨幅靠前，电力设备、食品饮料、建筑材料等板块跌幅靠前。11月中美两国元首会晤和一万亿国债的发行，虽然对于经济实质性改善可能有限，但是一定程度上提振了市场的风险偏好，A股经历了一轮小幅的反弹，11月中下旬开始持续回落。从11月制造业PMI指数来看，经济恢复依然较弱，仍需政策持续发力。从资金的角度看，9月开始以北向资金为代表的长期资本流出，国内10月M1增速下降到1.9%，活跃资金下降至近几年新低，短期市场难以形成有效支撑，市场或将延续震荡行情。12月临近中央政治局会议以及中央经济工作会议，关注会议对于当前形势的判断、经济增长的要求以及宏观政策的安排，如果延续“高质量发展”的政策取向，市场可能仍将延续震荡行情，如果政策更加积极，市场可能出现更加有力的反弹。考虑到较低的估值以及潜在的政策预期，我们依然维持“中性偏多”的操作建议。

市场回顾

A股

上周股指下跌。上证指数一周跌0.31%；深证成指一周跌1.21%；创业板指一周跌0.6%；沪深300指数一周跌1.56%；美国道指涨2.42%；伦敦金现涨3.49%；ICE布油上周跌1.14%；美元兑人民币跌0.17%。

上周行业涨跌不一。煤炭、社会服务、传媒等涨幅较大，建筑材料、美容护理、房地产等跌幅较大。

债市

上周中国10年期国债跌1bp，美国10年期国债跌26.9bp，中美利率差涨25.9bp。

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要闻解读

经济恢复稳中有缓，静待政策加码加速

11月官方PMI显示我国经济景气水平稳中有缓，其中制造业、非制造业和综合PMI均低于预期和前值，经济回升向好基础仍需巩固。

制造业方面，产需两端均小幅回落，超六成企业反映市场需求不足，库存和采购指标显示企业仍在“主动去库存”。但新动能增长较快，高技术制造业重返扩张区间，装备制造业扩张加快。汽车、食品酒饮、造纸等对于行业发展前景较乐观。

非制造业方面，随着假期效应消退，服务业PMI跌至荣枯线下方，为年内首次；在万亿国债落地和“三大工程”项目推进的助力下，建筑业施工进度继续加快，景气水平升至55%的较高景气区间。

对市场而言，宏观稳经济政策仍在持续加码，其中财政发力明显，潜在空间较大。对决策层而言，在明年内外部压力有增无减的背景下，政策出台需要更有力度、更有速度、更有针对性。短期关注12月两个重磅会议召开，考虑A股较低的估值和潜在的政策预期，对后市可保持乐观。

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来源：海银研究院

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