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央企背景、国内龙头药品分销商 $国药控股(01099)$ （H股市值268亿元，H +内资总市值624亿元），2009年上市，至今十四个年头，盈利年年增长，亦即年年创新高。现时估值，较6年平均折让4成有多，现价入市赢面大。

上周五，恒指大跌351点，国药是唯一不跌的成分股，收20元，升6仙，全日成交金额1.05亿元，大增1.1倍。

1）国药2009年上市，IPO价16元，现价只较IPO价高出25%，而十四年下来，盈利内当年的9.67亿元人币增至今年预测的91亿元人币，增幅8.4倍，每年复合增长高达16%。

2）2022财年（12月年结），国药营收5,521亿元人币，按年增6%：纯利85.3亿元人币，增10%，较新冠疫情前（2019财年）高出36%。

估值较往日折让逾4成

2023财年首3Q，国药营收4,459亿元人币，按年增10%；纯利61亿元人币，按年增4%。预测全年赚91亿元人币（EPS 2.92元人币），增6%。现价预测PE 6.3倍，较过去6年平均11.1倍折让43%；今年预测PB 0.75倍，较6年平均1.28倍折让41%。

3）国药拥有全国最大的配送网络，正转型至分销商+商业，又将借贷利率压低，有助提高盈利能力，2024财年预测多赚12%，PE进一步降至5.6倍更吸引水平。

远较复星制药吸引

4）国药内资股17.79亿股，88.35% （15.72亿股）由非上市的「国药产业」持有。国药产业的51%由「国药集团」（隶属国务院）持有，余49%由复星制药（2196）持有。可以推算出，复星制药实益持有国药内资股43.29%，或占国药总股数（H +内股）23.19%。

复星制药今年预测PE 12.3倍、PB 0.95倍。一般情形，大股东估值低过旗下公司，即使所谓「holding company discount」。国药PE与PB远低过复星制药，吸引力远高于复星制药。

北水7.5亿元加码

5）「北水」今年6月底持国药1.122亿股（8.36%），上周五增至1.479亿股（11.01%），即抛下银弹7.5亿元，由24元以上至20元以下加码。

国药现价20元，目标27.3元，潜在升幅37%。大摩（11月）睇30元，野村（10月）睇33.31元。

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