社区

期权产品是一个可以进行方向**易的工具。

01

保险

风险管理是期权产品最基本的经济功能，也是其得以诞生和发展的根本驱动力——规避价格的不确定性，实现风险的转移。股指期权就是这样一个能为股票市场提供下跌“保险”的风险管理工具。

01优势

得益于期权权利和义务非对称的特点，通过买入股指期权的方式进行保险，既能够对冲股票市场下行风险，又能不放弃股票市场上涨的利润。这一特点和购买保险异曲同工：通过支付权利金获得“理赔”的权利，当无事发生时损失“保费”，当发生风险时获得“赔付”。

与期货等线性产品不同，利用股指期权进行保险有三个独特的优势：第一，股指期权的买方可以用较小的权利金撬动较大的“保险规模”，四两拨千斤。第二，股指期权的买方不需要缴纳保证金，没有追保风险和资金管理压力，“保险”更加简便易行。第三，股指期权有多个行权价格可供选择，“保险”更加灵活精细。

02策略

利用股指期权进行保险，其原理为在股票市场下跌时获得“补偿”，以此来弥补持有股票的损失。保护性看跌策略是最常用的策略。保护性看跌策略是指在持有股票投资组合的基础上买入股指看跌期权，通过锁定整体投资组合的最大亏损来实现“保险”功能。保护性看跌策略是管理股票市场下行风险最直接、最简便的方式。2018年GreenWich调研报告显示，在使用期权的机构投资者中，保护性看跌策略的使用比例达到了24%，是应用最广泛的保险策略。

保护性看跌策略到期损益图

03表现

沪深300股指期权产品历史回测结果表明，保护性看跌策略在市场大幅下跌行情中表现较好。例如2020年新冠疫情爆发期间，节后第一个交易日沪深300指数下跌7.88%，而保护性看跌策略仅下跌1.09%，确实起到了很好的保险作用。但值得注意的是，长期而言，保护性看跌策略由于有非固定的“保费”支出，需要投资者结合股票市场现状以及对未来的预期，权衡“保险”的成本和收益，灵活地选择行权价格和执行方案。

沪深300保护性看跌策略回测结果 

注：回测选择沪深300指数95%水平行权价格的当月沪深300股指看跌期权，每月滚动买入。

延伸阅读：

人们对于期权保险功能的认识可以追溯到20世纪80年代。1981年，美国财政部、美国期监会、美国证监会和美联储应国会要求开展了一项关于期货和期权市场对于美国经济影响的研究。四家机构通过对期货和期权市场全面深入的调查、分析和研究，于1984年形成了《期货和期权交易对经济的影响研究》的报告（也称为《四方报告》）。报告中充分肯定了开展金融期货和期权交易对于美国经济、金融市场的重要意义，认为金融期货和期权市场确实能够提供风险转移的功能，有利于提升经济效率。该报告是金融期货和期权发展的一个里程碑，基本统一了各界对金融期货与期权产品功能的认识，为此后金融期货与期权市场的健康快速发展奠定了基础。

02

抄底

期权产品是一个可以进行方向**易的工具。在股市大幅回调之后，投资者可以利用期权产品进行抄底，股指看涨期权就是一个非常不错的工具。

01优势

利用看涨期权抄底的最大的优势在于投资者不用担心自己抄在“半山腰”上。投资者买入股指看涨期权，通过支付一定的权利金，能够在捕捉股票市场反弹收益的同时，不必担心因判断错误股市继续下跌而承担更大的损失。这一点是利用股票、期货等线性产品抄底无法实现的。

02策略

利用看涨期权抄底，其原理为购买股市的“踏空保险”，在股市上涨的时候获得收益，在股市下跌的时候仅损失权利金。最常用的策略是将少部分资金用于购买股指看涨期权，将剩余资金以现金或固定收益产品的形式持有。

买入看涨抄底策略到期损益图

03表现

沪深300股指期权产品历史回测结果表明，在标的指数发生大幅下跌后买入看涨期权进行抄底，虽然在抄底成功时会因权利金的支出牺牲一部分收益，但在抄底失败时能有效控制损失，发挥了“踏空保险”的作用。例如2020年新冠疫情爆发期间，节后第一个交易日沪深300指数下跌7.88%，利用看涨期权进行抄底，资金占用1.92%，到期收益10.51%，虽然略低于沪深300指数同期12.5%的收益，但也成功实现到了抄底的目标。而在2020年1月至2021年7月期间，利用沪深300股指期权进行抄底，抄底失败的最大损失仅为2.21%，相比于沪深300指数同期最大10.55%的损失，看涨期权起到了兜底的“保险”作用。但值得注意的是，正如人们不会将所有资金全部用于购买保险一样，利用看涨期权进行抄底，也需要合理控制仓位，需要投资者结合股票市场现状以及对未来的预期，理性抄底。

沪深300看涨抄底策略回测结果

注：回测选择买入当月虚值一档沪深300股指看涨期权并持有到期，现金部分按年化3%收益率计息。

延伸阅读：

利用看涨期权进行抄底较为典型的案例是巴菲特2008年抄底高盛的交易。受次贷危机影响，巴菲特认为高盛股价被低估，向高盛注资50亿美元买入高盛优先股和看涨期权。看涨期权约定巴菲特可以在五年后以每股115美元的价格购入50亿美元的高盛股票。五年后，高盛股价突破了150美元，巴菲特持有的看涨期权行权收益超过15亿美元，很好地实现了抄底目标。除此之外，固定收益+看涨期权的形式也被广泛用于保本型结构化产品。此类产品将大部分资金投资于固定收益产品以实现保本目标，将票/利息收入等额的小部分资金用于购买看涨期权，从而实现在保本的基础上捕捉标的资产上涨收益的目标。

03

增强收益

期权产品除最基本的保险功能外，还能起到增强收益的重要作用，能为投资者所管理的资金带来增量收益。股指期权就是这样一个可以为股票市场投资者提供额外收益的工具。

01优势

与期货等线性产品不同，期权产品成功地将权利和义务分离开来，期权卖方通过承担义务能收取一定的权利金，扮演了“保险公司”的角色。就像保险公司能在无事发生时获得保费收入一样，股指期权的卖方能在股市平静时获得权利金收入，这一点是股票、期货等方向性产品无法实现的。

02策略

利用期权增强收益，其原理为通过卖出期权获得权利金收入，以此提高整体投资组合的收益。备兑看涨策略是最常用的策略。备兑看涨策略是指在持有股票投资组合的基础上卖出股指看涨期权，通过牺牲股市上涨的部分利润来提高整体投资组合在一定价格区间的收益。2018年GreenWich调研报告显示，在使用期权的机构投资者中，备兑看涨策略的使用比例达到了29%，是最受机构青睐的一个策略。

备兑看涨策略到期损益图

03表现

沪深300股指期权产品历史回测结果表明，备兑看涨策略在市场小幅波动的平稳行情中表现最好。例如2020年7月中旬至11月底的温和上涨行情中，沪深300指数上涨4.36%，而备兑看涨策略上涨17.32%，收益得到了很好的增强。但值得注意的是，备兑看涨策略并不适合大幅波动的行情：在市场大幅上涨时，利润空间会受到限制；在市场大幅下跌时，仍然会发生较大的回撤。因此投资者需要结合股票市场现状以及对未来的预期，权衡风险与收益，灵活地选择行权价格和执行方案。

沪深300备兑看涨策略回测结果

注：回测选择30%Delta水平行权价格的当月沪深300股指看涨期权，每月滚动卖出。

延伸阅读：

备兑看涨策略也是股票市场投资者止盈的一种方式。在持有股票的基础上，卖出行权价格和止盈点位相当的虚值看涨期权。当股价上涨突破行权价格后，便能以履约的方式卖出持有的股票，从而达到止盈的目的。