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在之前的文章中，我探讨了Arm的财务状况，根据历史估值判断，Arm留给二级市场的空间并不大。《ARM贵不贵？上市首日能涨多少？》 虽然估值超高，但Arm依然得到资金的疯抢，有传言称，公司已获6倍超额认购，IPO定价或超过上限。 夸赞Arm的文章有很多，赘述毫无新意，这篇文章聊聊Arm的缺点。 Arm在智能手机芯片架构方面处于垄断地位，无论是iOS还是安卓，都是Arm的拥簇，而且在可预见的未来，这种垄断地位难以撼动。 这难免让人想起EUV光刻机霸主阿斯麦，正是得益于这种绝对垄断地位，公司的市盈率常年处于高位： 虽然都是垄断，但细微之处还是有差别的，比如客户关系。 阿斯麦和客户之间的关系非常融洽，甚至光刻机的研发离不开客户的配合，比如上世纪90年代，光刻机的光源波长被卡死在193nm，成为了摆在全产业面前的一道难关。 此时，台积电的工程师林本坚提出在透镜和硅片之间加一层水，将原有的193nm激光经过折射，直接越过157nm的天堑，降低到132nm！ 阿斯麦采用了这个建议，与台积电合作研发出浸润式光刻机，一跃成为光刻机老大。 但是，Arm与客户的关系并不融洽，主要是其商业模式属于专利授权，Arm的定价及约束非常严苛，比如今年4月，Arm改变了收费模式。 此前，客户支付技术授权费来购买Arm的IP授权，价格取决于授权技术的复杂程度，并且Arm还会根据芯片厂商的处理器价格抽取一定的版税，版权按照单个芯片售价的1%~2%来计算。 未来，ARM计划不再根据“芯片价值”向厂商收取使用其设计的专利费，而是根据“终端价值”收费，希望以此大幅提振专利收入。 很多终端厂商不由怒批：“Arm是在明目张胆的和客户抢利润，是在吸合作伙伴的血，简直就是蛀虫行径！” 专利霸权也引发了Arm与大客户高通之间的战争，2022年8月，Arm在高通收购Nuvia后陡然翻脸，双方就专利授权问题几乎对簿公堂。 在高通与Arm公司的诉讼案中，被曝出最核心的问题在于，Arm对下游厂商的严格控制，例如Arm公司预计在未来禁止厂商们自由选配GPU核心，这意味着，高通的独家优势将荡然无存。 另外，不仅是GPU的问题，Arm还要求半导体厂商不得采用公版架构之外的任何组态，像是NPU、ISP等负责智慧型手机各项重要功能的核心都只能按照Arm提供的部分进行设定。 因此，高通正在积极布局RISC-V 架构，想办法摆脱Arm的束缚。 RISC-V 架构是基于精简指令集计算（RISC）原理建立的开放指令集架构（ISA），具有低功耗、低成本、开源开放、可模块化、简洁、面积小、速度快等优点。 目前，RISC-V 架构在物联网设备上得到大面积应用，根据RISC-V基金会的统计，2022年7月RISC-V架构芯片的出货量已经突破100亿颗，并有望在2025年突破800亿颗。 虽然RISC-V架构在智能手机芯片上的应用还不多，但这个行业已经饱满，未来的发展潜力不如物联网。 如根据数据统计，自2015年之后，全球智能手机出货量就开始走下坡路： 展望未来，该趋势难以打破，Arm只能靠增加内核数量和提高专利授权费来提高收入。 在手机市场之外，Arm并不处于垄断地位，如在云计算、网络设备、汽车和消费电子市场，Arm的市场份额分别为10.1%、25.5%、40.8%和32.3%。 考虑到Arm的霸道，在其他设备方面，Arm或面临RISC-V架构的竞争。 从Arm之前的股价走势来看，其辉煌时刻正是智能手机兴起，而软银收购Arm之后，全球手机出货量就见顶了： 虽然波澜壮阔的移动浪潮趋于平静，但根据Arm路演消息，管理层认为2024财年的营收增速约11%，2025财年为20%，2026财年约15%。 这样的增速和软银收购Arm时相差不大，垄断带来的确定性依然令人惊叹： $ARM Holdings Ltd(ARM)$