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东南亚“小腾讯”$Sea Ltd(SE)$ 公布了一季度业绩报告，即便营收再度不及预期，且亏损超出预期，也难以阻挡公司各项业务快速扩张的步伐。游戏业务源源不断的输血，电商、数字金融部门协同效应增强，Sea似乎已具备成为另一个腾讯的所有条件。 Sea高增长的故事也吸引了一众明星机构投资者，频频出现在景林资产和木头姐重仓名单之中，老虎环球也在2021年第一季度加仓Sea，机构投资者毫不掩饰对这家高成长公司的偏爱。 Garena：集团的“造血干细胞” 一季度，Sea总营收18亿美元，同比增长146.7%，其中数字娱乐部门贡献了7.81亿美元（yoy+111.4%）。 游戏业务自去年疫情依赖一直保持高速增长。2021年第一季度，东南亚、南亚迎来第二轮疫情冲击，各国采取的“防控隔离”政策又一次引爆了游戏行业。Sensor Tower数据显示，2020Q1，东南亚地区手游下载量激增至18.2亿次（yoy+45.6%），一跃成为全球下载量最高的市场。 自研手游《Free Fire》以3200万美元收入牢牢占据着收入榜TOP1，已经连续两年成为全球下载量最高的手机游戏，活跃用户数增加至6.48亿。具体地区来看，《Free Fire》是拉丁美洲、东南亚和印度收入最高的手机游戏，尤其是在拉丁美洲和东南亚已经连续七个季度保持领先地位。 作为公司的现金牛业务，游戏部门一直是Sea的生命线，处于亏损扩张期的电商和支付部门极度依赖Garena的输血。我们知道每款游戏都有自己的生命周期，并且Free Fire的成功很难复制，市场难免质疑，是否还会出现一款游戏有能力推动游戏部门收入的可持续增长。 从个人角度理解，这种担心是多余的：1）首先，《Free Fire》付费用户转化比例比想象中要高，《Free Fire》将活跃用户数转化为付费用户的能力较强，这是腾讯系游戏的一个特质； 2）公司也在积极拓展游戏矩阵，深耕电竞产业。4月举办的Garena World 2021向投资者展示了公司强大的虚拟现实技术和电竞产业的高景气度，超过4000万的观看量凸显了用户对电竞的热情，巩固了Garena作为东南亚地区乃至全球领先电竞组织者的地位。 Garena World 2021活动上，公司还发布了两款重磅游戏：一款是沉浸式的开放世界生存射击类游戏《Undawn》，这款由腾讯下光子工作室开发的手游不久之后将投放在印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾和泰国等市场；另一款是由以冒险奇幻世界为背景的农场小镇建设游戏Fantasy Town。 我们认为，依托腾讯以及东南亚这片得天独厚的电竞沃土，充足的高质量游戏供应保证了游戏收入的可持续性。 Shopee优势扩大，领先lazada一个身位 电商平台Shopee正受益于消费者转向网络购物的趋势，本季度电商部门总收入9.223亿美元，同比增长250.4%。 Shopee仍然是东南亚消费者首选的线上购物平台，本季度GMV达到126亿美元，同比增长103.2%，总订单量增长153%。 Shopee在各个国家形成对lazada的包围之势，以网站访问量计算，2020全年shopee是lazada的近一倍。根据App Annie的数据，在东南亚和台湾，以平均月活跃用户和在Android应用上花费的总时间计算，Shopee在所有购物平台中排名第一。 不过，Shopee专注于扩大市场规模，但其亏损还在扩大，由去年亏损2.64亿增加至亏损4.13亿美元，零售业务本身的低利润率以及与同行竞争导致的高支出是主要原因。 从结果来看，以中低端为主、C2C商业模式的Shopee在获客和规模扩张方面确实要优于走高端路线、B2C商业模式的Lazada，但我们仅凭市场份额或是访问量依然无法断定谁是更优秀的电商平台，二者在物流、佣金率、推广、运营等环节都有显著的不同，像盈利能力和用户粘性等更多维度指标还需要时间观察。 SeaMoney：数字金融业务稳步推进 本季度，SeaMoney相关产品使用率强劲增长。2021年第一季度，SeaMoney移动钱包支付总额超过34亿美元，同比增长逾2倍；一季度付费用户超过2610万，同比增长145%。 一直以来，Sea的金融服务部门在电商趋势引领下得到长足发展，公司巧妙地将金融服务业务与经常使用Shopee的消费者整合在一起。 Sea正在推进新的业务和市场，例如Sea Capital、Sea AI Labs。Sea Capital将帮助管理公司目前或未来的战略投资，AI Labs将专注于人工智能的开发和应用。此外，该公司在送餐方面也越来越活跃，去年推出的食品配送服务Shopee food极力拓展业务边界。 小结 Sea一季度财报再次确认了公司在电商、电竞和在线支付等领域的长期增长趋势。机构投资者早已嗅到了这一契机， 当然，Sea是典型的高成长股，短期营收和亏损的高波动难以迎合所有投资者的口味，未来向东南亚以外地区的扩张还会消耗大量现金。在成功被纳入MSCI发达市场指数后，估值压力或继续左右股价走势。