社区

作为全球最重要的两大央行，美联储及欧洲央行货币政策立场具有广泛的全球影响。近期，随着全球经济的逐步复苏以及疫苗接种活动的渐次展开，有关美欧央行宽松货币政策立场将发生调整的论调不时出现，尽管美欧央行一再重申其宽松的货币立场不变，但“谣言并非总能止于智者”。2021年4月23日，欧洲央行行长拉加德在一个记者招待会上发表讲话，阐述欧洲央行货币政策立场、动因及前景。4月28日，美联储发表最新联邦公开市场委员会声明，公布其最新货币政策决定。从拉加德的讲话及美联储公开市场委员会的声明中，可以清晰看到二者在中长期内坚持宽松货币政策立场的明确表态。做一个可信的央行，远比作为一个“高深莫测”的的央行对于金融稳定的价值大得多，这一点，美联储及欧洲央行深谙此道。但与此同时，2021年4月27日，俄罗斯央行决定将关键利率加息50个基点的决定，随后，俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina发表讲话，称此举标志着俄罗斯央行的货币政策向宽松向中性迈进的分界点。表面上看，俄罗斯央行与美联储及欧洲央行货币政策迥异，但一旦考虑到俄罗斯近期不断上升的通货膨胀率，则俄罗斯央行的加息举措的动机就不难理解。本人翻译了以上三个资料，仅供交流。

一、欧洲央行央行拉加德4月23日的讲话

女士们、先生们，我和副行长非常高兴欢迎你们参加我们的记者招待会。现在我们将报告欧洲央行理事会会议的结果。

尽管全球需求复苏和规模可观的财政刺激措施正在支撑全球和欧元区的经济活动，但近期经济前景仍笼罩着大流行卷土重来和疫苗接种活动的不确定性。冠状病毒(新冠肺炎)感染率居高不下以及相关控制措施的延长和收紧在短期内继续制约经济活动。展望未来，疫苗接种活动的进展和预计的逐步放松遏制措施，巩固了2021年经济活动强劲反弹的预期。近几个月来，由于一些特殊和暂时的因素，以及能源价格通胀的上升，通胀有所回升。与此同时，在经济明显疲软和需求依然疲软的背景下，潜在的价格压力仍然较低。 

在大流行期间保持有利的融资条件对于减少不确定性和增强信心仍然至关重要，从而支撑经济活动和维护中期价格稳定。在今年早些时候市场利率上调后，欧元区的融资条件最近保持了大致稳定，但更广泛的融资条件面临的风险依然存在。在此背景下，理事会决定再次确认其非常宽松的货币政策立场。 

我们将维持欧洲央行关键利率不变。我们预计，在我们看到通胀前景在我们的预测范围内强劲收敛至足够接近但低于2%的水平之前，它们将保持在目前或更低的水平，而这种趋势一直反映在潜在的通胀动态中。

我们将继续根据大流行紧急购买计划(PEPP)进行净资产购买，总金额为1.85万亿欧元，至少到2022年3月底，无论如何，直到理事会判定冠状病毒危机阶段已经结束。由于即将到来的信息证实了3月份货币政策会议上对融资状况和通胀前景进行的联合评估，理事会预计，本季度根据PEPP进行的购买速度将继续明显高于今年头几个月。 

我们将根据市场情况灵活采购，以防止融资条件收紧，因为融资条件收紧与应对疫情对预计通胀路径的下行影响背离。此外，随着时间的推移，在不同的资产类别及不同的成员法域的资产购买灵活性，将继续支持货币政策的顺利传导。如果能够保持有利的融资条件，在PEPP持续期内，也可能不必要动用全部资产购买额度。同样，如果需要维持有利的融资条件，同样可以重新调整上限，以帮助抵御通胀路径上的负面大流行冲击。

我们将继续将PEPP购买的证券的到期后取得的本金进行再投资，至少到2023年底。无论如何，未来PEPP投资组合的再投资将被管理，以避免干扰适当的货币政策立场。

我们的资产购买计划(APP)下的净购买将继续以每月200亿欧元的速度进行。我们继续预计，该项目下的每月净资产购买将持续足够长的时间，以加强我们政策利率的宽松影响，并在我们开始上调欧洲央行关键利率之前不久结束。

我们还打算在我们开始上调欧洲央行关键利率之后的很长一段时间内，继续通过对该APP购买的到期证券的本金进行全额再投资，而且无论如何，只要有必要保持有利的流动性状况和充足的货币宽松程度，我们就会继续进行再投资。

最后，我们将继续通过我们的再融资操作提供充足的流动性。特别是，第三轮定向较长期再融资操作(TLTRO III)的最新操作获得了很高的资金认购率。通过TLTRO III获得的资金在支持银行向企业和家庭放贷方面发挥着至关重要的作用。

这些措施有助于为所有经济部门保持有利的融资条件，从而巩固经济活动，维护中期物价稳定。我们亦会继续留意汇率的发展对中期通胀前景可能造成的影响。我们随时准备在适当的时候调整我们的所有工具，以确保通胀以持续的方式朝着我们的目标前进，与我们对对称的通胀水平承诺保持一致。

现在让我从经济分析开始，更详细地解释我们的评估。2020年第四季度，欧元区实际国内生产总值(GDP)下降0.7%，比一年前大流行前的水平低4.9%。即将公布的经济数据、调查和高频指标表明，今年第一季度经济活动可能再次收缩，但指向第二季度恢复增长。

商业调查显示，在强劲的全球需求的支撑下，制造业继续复苏。与此同时，尽管有触底迹象，但对流动性和社交互动的限制仍限制了服务业的活动。财政政策措施继续支持家庭和企业，但鉴于疫情及其对就业和收入的影响，消费者仍持谨慎态度。尽管企业资产负债表疲软，经济前景不确定性上升，但商业投资显示出韧性。 

展望未来，疫苗接种活动的进展，应该会允许逐步放松遏制措施，应该为2021年经济活动的强劲反弹铺平道路。中期而言，在有利的融资条件和财政刺激的支持下，欧元区经济的复苏预计将受到国内和全球需求复苏的推动。 

总体而言，尽管近期围绕欧元区增长前景的风险继续偏于下行，但中期风险仍较为平衡。一方面，在大规模财政刺激的支撑下，全球需求的更好前景以及疫苗接种活动的进展令人鼓舞。另一方面，正在进行的大流行，包括病毒变异的传播，及其对经济和金融状况的影响，仍然是下行风险的来源。

欧元区的年通货膨胀率从2月份的0.9%上升到2021年3月的1.3%，原因是能源价格通胀强劲上升，反映了相当大的上升基数效应和环比增长。这一增长抵消了食品价格通胀和不包括能源和食品的HICP通胀的下降。未来几个月，整体通胀可能会进一步上升，但预计全年会出现一些波动，反映出特殊和临时性因素的动态变化。可以预计，这些因素将在明年初从年通货膨胀率中逐渐消失。由于短期供应限制和国内需求复苏，预计今年潜在的价格压力将有所增加，尽管总体上仍然较弱，部分原因是在经济疲软和欧元汇率升值的背景下，工资压力较低。一旦大流行的影响消退，在宽松财政和货币政策的支持下，高水平的疲软状态的解除将有助于中期内通胀的逐步上升。基于调查的指标和基于市场的较长期通胀预期指标仍处于低迷水平，尽管基于市场的指标继续逐步增加。

转向货币分析，2021年2月广义货币(M3)年增率为12.3%，1月为12.5%。强劲的货币增长继续受到欧元体系正在进行的资产购买的支持，欧元体系是最大的货币创造来源。狭义货币总量M1仍是广义货币增长的主要贡献者，这与人们对货币持有方式的流动性偏好仍然较高，以及持有流动性最强的货币的机会成本较低相一致。

整体而言，对私营部门的贷款大致维持不变。二月份对非金融机构的贷款较上月温和回升。在1月份增长6.9%之后，年度增长率略有提高，达到7.1%，这也反映了这一点。面向家庭的月度贷款继续保持稳健，2月面向家庭的贷款年增率维持在3.0%不变。最新的欧元区银行2021年第一季度贷款调查报告称，继前两个季度收紧幅度更大之后，向企业提供贷款的信贷标准略有收紧。银行风险认知的增强再次成为紧缩政策的主要贡献者，尽管它们的影响没有前几轮调查那么明显。接受调查的银行还报告称，对企业的贷款需求再次下降，主要是受固定投资融资需求持续下降的推动。在向家庭放贷方面，调查显示，购房贷款的需求较低，而这些贷款的信贷标准在贷款人竞争的支撑下略有放宽。

总体而言，我们的政策措施，加上各成员国政府和其他欧洲机构采取的措施，对于支持银行贷款条件和获得融资，特别是对那些受疫情影响最严重的人来说，仍然至关重要。

综上所述，将经济分析结果与货币分析发出的信号进行反复核对，证实了充分的货币宽松政策对于支持经济活动以及将通胀强劲地趋同至中期内低于2%但接近2%的水平是必要的。

关于财政政策，雄心勃勃和协调一致的财政立场仍然至关重要，因为过早退出财政支持可能会推迟复苏，放大较长期的伤疤效应。因此，各成员国的财政政策应继续向受持续大流行和相关遏制措施影响最大的公司和家庭提供关键和及时的支持。与此同时，为应对大流行紧急情况而采取的财政措施应尽可能保持临时性和针对性，以有效应对脆弱性，并支持欧元区经济迅速复苏。欧盟理事会(European Council)为工人、企业和政府批准的三个安全网提供了重要的资金支持。

理事会重申下一代欧盟一揽子计划的关键作用以及立即付诸实施的紧迫性。它呼吁成员国确保及时批准自己的融资决定，迅速敲定复苏和恢复计划，并将资金用于生产性公共支出，同时实施提高生产率的结构性政策。这将使下一代欧盟计划能够促进更快、更强劲和更统一的复苏，并将提高经济韧性和成员国经济的增长潜力，从而支持欧元区货币政策的有效性。这种结构性政策在改善经济结构和体制以及加快绿色和数字转型方面尤为重要。

我们现在可以回答您的问题了。 

二、俄罗斯央行行长ElviraNabiullina4月27日的发言

我们已决定将关键利率上调50个基点，至年息5.00%。

今天，我们讨论了两个可能的选项：是将关键利率上调25个基点还是50个基点。我想解释一下，为什么我们选择了这个选项，加速回归中性货币政策。 

经济继续保持积极复苏态势。我们估计，它将在今年下半年恢复到大流行前的水平。今天，大多数行业已经完全复苏。所有其他部门的增长只受到与大流行主要相关的剩余限制的限制。宽松的货币政策充分发挥了逆周期作用，在危机的最严重时期（初期）支撑了经济。

当前，需求快速回升形成稳定的通胀压力，加剧了供给侧约束。家庭和企业的通胀预期明显上升。他们上调了六个多月。这是我们非常关心的问题。高通胀预期现在已经转化为通胀走势。此外，这种对通胀稳定组成部分的影响正变得越来越强。如果他们不受限制，这将继续提振通胀。在这些通胀过程中，我们需要比我们之前预计的更快地回归中性政策。在这种情况下，渐进的经济增长将继续下去。任何拖延都将要求我们在未来更大幅度地提高关键利率，甚至实施紧缩的货币政策。

经过今天关键利率的上调，我们已经接近了宽松政策和中性政策之间的门槛。考虑到政策的时滞效应，货币环境通常会在更长一段时间内保持宽松。我们将密切关注市场将如何适应我们的决定。

我现在将详述我们今天决定的因素。

我会先从通货膨胀说起。今天，在广泛的产品和服务中，价格增长的加速是绝对明显的。这既有一次性因素和较高生产成本的转嫁，也有越来越大程度上价格动态稳定成分的较强影响。在我们看来，这种增长反映了通胀的货币本质。

正是总需求的快速反弹超过了扩大供应的能力，才加速了价格增长。由于需求很高，这使得生产商能够将增加的成本转嫁到最终用户价格上。生产成本确实上升了。具体地说，世界原材料(主要是小麦、钢铁、石油和木材)价格的增长推高了消费者篮子中许多商品和服务的生产成本。例如，全球钢铁价格在六个月内飙升了50-70%。这种金属的价格会影响汽车、家用电器、建筑材料、园艺工具和其他商品的价格。这些趋势也是一系列其他产品和服务的典型趋势。然而，我想再次重申：正是总需求的快速复苏，才有可能将成本转嫁给价格增长。

考虑到高通胀预期和总体通胀过程的性质，我们上调了对通胀路径的短期估计。此前，我们认为年度通胀率将在3月份见顶，随后逐渐下降，而现在我们预计，年度通胀率将持平，直到今年年中接近第一季度的水平。今年下半年，随着一次性因素的影响逐渐减弱，物价年增长率将开始稳步放缓。然而，考虑到货币政策大幅宽松的时期，以及我们对通胀决策的时滞性影响，我们认为，由于稳定因素的影响，通胀压力可能会持续到年底。

对此，我们修正了对2021年底的通胀预测。通货膨胀率将等于4.7-5.2%。这比2月份的预期高出一个百分点。

我们加快回归中性关键利率的决定将使我们有可能在2022年年中之前将年通货膨胀率恢复到4%。正如我已经说过的那样，任何延误都会推迟目标的实现。此外，为此目的所需的关键利率将高得多。

至于经济，我想强调的是，大多数行业的产出已经回升到大流行前的水平。一些部门仍然存在某些限制，首先是与欧佩克+协议相关的石油生产。服务业还没有完全恢复，中小企业在服务业中所占的比重比其他行业都要大。尽管复苏过程相当活跃，但这里的下降势头更强，而且仍在持续。

2020年国内生产总值(GDP)的季度数据证实了我们的估计，即与许多其他国家不同，商业活动在大流行的秋季浪潮期间并未减弱。此外，企业对需求的复苏迅速做出反应，购买设备，投资扩大生产，形成原材料和零部件的库存。在其他方面，过去六个月投资进口的增长就证明了这一点。 

考虑到第一季度的高频指标，我们维持今年GDP增长预测在3%至4%不变。由于去年GDP降幅略低，需求有所增加，经济总体上可能最早在下半年达到大流行前的水平。这将主要是由家庭消费更加积极的复苏推动的，这将受到可支配收入、零售贷款增长和储蓄率下降的支撑。 

货币环境依然宽松。名义利率接近纪录低点。宽松的货币条件支持了对经济的高贷款增长率。我们预测今年企业贷款将增长8-12%。抵押贷款将继续以16-20%的速度快速增长。

去年放缓的无担保消费贷款增长速度有所加快。3月份，经季节调整的月度增长率折合成年率超过15%。由于无担保消费贷款的增长超过了收入的增长，这给借款人带来了过多的债务负担。一如既往，我们认为这种情况存在重大风险。因此，近期我们会考虑回归危机前对新贷款风险缓冲的问题。

宽松的货币政策不仅降低了贷款利率，也降低了存款利率。此外，高通胀对家庭储蓄不利：存款利率通常不会超过通胀。通货膨胀威胁着人们目前的收入和储蓄，尤其是现金。关键利率的上调一方面将支持存款利率的上升，另一方面将减缓通胀并保护家庭资金不受贬值的影响。

现在，我想谈一谈外部条件和国际收支平衡的数据。我们的出发点是，全球经济的反弹速度将快于我们2月份的预期。这将受到发达经济体大规模财政刺激和全球民众大规模接种疫苗的推动。全球经济增长将提振对俄罗斯出口的需求。考虑到这一因素，以及欧佩克+协议下石油产量恢复较慢，我们将今年油价预测从每桶50美元上调至60美元，明年上调至每桶55美元。2023年的预测维持在每桶50美元不变。

因此，我们还上调了对出口和贸易顺差的预测。由于国内需求不断扩大，我们上调了进口预测。今年经常项目顺差将从去年的340亿美元增加到560亿美元。

现在，我想详细讨论一下超出我们基线预测的风险。

促通胀风险主要与通胀预期上升有关。由于通胀压力加大，供给侧因素对物价上涨产生额外影响，通胀预期可能会在更长时间内居高不下。因此，随着消费活动超出预期，储蓄率可能会下降得更快。

一如既往，存在与外部环境相关的风险，包括地缘政治环境的变化。我们一直都在考虑这些因素。在这些风险成为现实的情况下，金融市场波动性的增加可能会加速通胀，我们在做出决定时会将这一因素考虑在内。

也存在通缩风险，但实现这些风险的可能性较低，而且这些风险主要与需求增长可能最终低于我们的预期有关。这一组风险还可能包括更快地重新开放边境，其结果可能是需求从国内消费转向国外旅行。新的冠状病毒株或接种速度较慢的风险依然存在，相比之下，这可能会降低人们的流动性，限制消费增长，特别是在服务部门。

如果情况发展与我们的基线设想不符，我们会作出回应，使通胀率在预测期内回升至接近4%的目标。

最后，我想就关键利率的未来路径发表评论。

今天，我们首先公布了俄罗斯央行在预测期内一个日历年的平均关键利率区间。根据我们的基线预测，今年的平均关键利率区间为每年4.8-5.4%，明年为5.3-6.3%，2023年为5-6%，与长期中性关键利率区间一致。

通过公布关键利率的路径，我们增加了沟通的透明度，最终将提高货币政策的效率。

谢谢大家的关注。  

三、美联储联邦公开市场委员会4月28日的声明

美国联邦储备委员会(委员会)致力于在这个充满挑战的时期使用其全方位的工具来支持美国经济，从而促进其最大化就业和物价稳定目标。 

新冠肺炎大流行正在美国和世界各地造成巨大的人类和经济困难。随着疫苗接种的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标有所增强。受大流行影响最严重的部门仍然疲软，但已有所改善。通货膨胀率有所上升，这在很大程度上反映了暂时性因素。整体金融状况仍然宽松，部分反映出支持经济的政策措施以及对美国家庭和企业的信贷流动。 

经济发展道路将在很大程度上取决于病毒的进程，包括疫苗接种方面的进展。持续的公共卫生危机继续给经济带来压力，经济前景面临的风险依然存在。

委员会寻求在较长期内实现2%的最大就业率和通货膨胀率。由于通货膨胀率持续低于这一长期目标，委员会的目标是在一段时间内实现通货膨胀率适度高于2%，以便随着时间的推移，通货膨胀率平均为2%，长期通胀预期保持在2%。委员会预计，在实现这些结果之前，将保持宽松的货币政策立场。委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0-1/4%，并预计维持这一目标区间将是合适的，直到劳动力市场状况达到与委员会对最大化就业的评估一致的水平，通胀率升至2%，并有望在一段时间内温和超过2%。此外，美联储将继续每月增加至少800亿美元的国债持有量，每月至少增加400亿美元的机构抵押贷款支持证券持有量，直到委员会在实现最大化就业和物价稳定目标方面取得实质性的进一步进展。这些资产购买有助于促进市场平稳运转和宽松的金融状况，从而支持信贷流向家庭和企业。

在评估货币政策的适当立场时，委员会会继续监测新情况对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际动态发展的情况。

四、小结

从以上资料中可以看出：

1、美联储及欧洲央行宽松的货币政策立场不仅清晰、明确，而且不设限，只要需要，资产购买的总规模以及持续时间可以持续延长。

2、美联储及欧洲央行追求对称的通胀水平承诺，2%的通胀目标是中长期的平均目标。这也意味着，在过去特别是疫情下实际通胀水平低于2%通胀目标的事实下，未来将允许通胀在一定期限内适度高于2%的目标，以弥补通胀缺口。

3、美联储及欧洲央行会就未来的通胀路径及货币政策发展与公众进行充分、清晰的沟通，以提高市场对货币政策的准确预期，透明度及可信是其有效货币政策的关键要素。

4、美国和欧盟的通胀水平目前仍低于2%的水平，且欧盟的通胀水平比美国更低。美联储及欧洲央行均认为当前的通胀上升是暂时性的，通缩仍是主要的压力。

5、俄罗斯的加息政策是基于俄罗斯本已高企的通胀水平而言，在扣除俄罗斯真实通胀水平后，加息后的俄罗斯关键利率仍处于较低水平。同时，俄罗斯央行行长在讲话中强调，其将密切关注事态发展并适时调整，以整体上保持货币政策的宽松。但显然，对于严重依赖能源出口且严重受地缘政治环境干扰的俄罗斯而言，其货币政策有其特殊性，且其货币政策的溢出效应也较为有限。

6、对于美欧货币政策立场而言，请多看官方决策，无需过多“揣测”。