社区

天猫和电商对全社会带来的一个很大的价值，我以为是， 1 压缩了很大的成本。过去我们去一个地方买东西，来回有成本（路费或者时间），选购，下单，付钱，中间可能还要吃饭等。现在买一个东西，快速下单，几秒钟搞定。 2 东西太多太丰富，也给了很多新的选择，例如我们过去可能买不到一个贵州某个小县城的东西，现在手点一下就买到了，对于当地来说，那是喜出望外的事情，产品滞销的情况应该比过去少。 3 创造了很多农民就业，比如不少农民在家做手工，搞农夫产品，很多过去的城市无业人员搞搞服装，制造，中间贸易（线上的各种小店铺）也能赚到一些钱，养家糊口，培养了很多大学生。 4 消费者到生产者的距离减少了，渠道环节减少，自然成本可以降低。好像拼多多的不少产品的价格，产品并不差，价格真是的“”感动人心的厚道价格“”。 国内的电商基本就是这么几家人，几乎垄断了市场，我比较关心的包括了 1 阿里（天猫，京东） （纯平台） 2 京东 （自营为主） 3 拼多多 （纯平台） 4 网易考拉 (自营为主） 其他我也不太多研究跟踪。相比未来也就是这几家公司争夺天下了。经营模式上几个公司是不太一样的，部分也决定了他们的命运， 阿里本质上是一个巨大的平台，他主要的收入是管理费用+佣金。而不是自营一个产品的利润。这一点和京东，网易考拉决然不同。因为什么？ 库存。自己经营就需要库存，这一点其实是很难管理的。而阿里潇洒的把这一块丢掉。当然腾讯投资京东，也是因为考虑到作为腾讯，并不期望自己拥有一块巨大的库存。 拼多多之前有一小部分自营，现在也不做自营了，而是改为完全是做平台收取佣金和服务费的模式了，拼多多吸引了非常多的三四线城市客户，同时佣金比较天猫，淘宝低，吸引了不少来自淘宝的商家，在微信流量的配合下，做出了一点成绩。 阿里巴巴的主要核心业务也在于此，就是核心的业务本质还是电商平台。我个人以为用庸俗一点的话说，就是一个大商场，乱七

现在我们身边流行听一些付费的内容，比如在喜马拉雅上听一些大碗上课，还有一些人搞星球什么的，还有微博上有人搞专属文章，大多数一个月几十上百的，价格不菲。 有些内容还是蛮值得的，有些就差劲一点。 奈飞是付费内容的先驱，简单的说这家公司就是提供影视内容，付费用户可以看，不付费的完全看不了，就靠用户费用。他的生意模式简单清晰，连广告都没有。几年前在澳洲入住，一住下房东就和我说，有奈飞的，你随便看哈。感觉一愣，然后看了看奈飞的股价，好几百美元。心里有点小遗憾。 机会总是光顾有耐心的人， 现在奈飞258美元了，1100亿市值。 我一直知道一个事情，就是拍电影赚钱是很难的，可能钱多数都给了演员。电影成功与否，很难说，小制作有可能大成功，大制作有可能是烂片一部。这里面有运气的成分。不过奈飞有点像一家图书馆，你付个月费，随时来看。反正新的，旧的，我这里都有。这一点我喜欢。我这种老派的人，倒是蛮喜欢看过去的电影，电视剧的，还有一些喜欢翻来覆去的看 ，比如一些好的美剧 奈飞目前的价格一个月10美元（美国本土），其他国家略微少一点（大概在8-9美元）左右，一年大概是840人民币左右。在中国小米盒子的会员大概是200多，腾讯视频的价格大概是100多。但是，如奈飞能进入中国，我猜想抓获5000万用户是1-2年就能达到的。 当然，奈飞是很难进入中国的，尤其是今天中美分道扬镳下的情况，腾讯视频，爱奇艺，优酷在中国也就差不多3000-5000万付费用户吧。 奈飞现在有1.3亿付费用户。每个季度收入40-45亿美元，纯的，100% 会员费。 国内5500万用户，国际大概7800万用户的样子。不支持中国地区。这样一家公司价值几何呢？ 好难计算。 以下是我的一些评估， 1 我预感奈飞最大的对手很可能是HBO和亚马逊，亚马逊非常有钱，而且有巨大的会员体系，可能是最大的对手。奈飞和亚马逊之间的战争逼奈飞不断投资

对小米的一些观察$(01810)$ 1 小米显然已经成为一个品牌。不同于华为仅仅在手机领域，小米进入了家电和it行业，并且同时进入了黑电，小家电，白电领域。而且小米在智能家居方面给人印象深刻，渗透入了格力，美的原有的一些地盘。 小米在国际上的表现也是相当惊人的。甚至超过了海尔，美的，格力在全球的消费者的心目中地位，印度，印尼，欧洲市场，小米已经开始崛起。 小米品牌相对比较年轻。华为手机尽快很受欢迎，但是华为始终不是一个消费者品牌。至少目前还无法判断。苹果公司也不会干等着华为，小米越来越蚕食自己的地盘的。 2 当前消费乏力，强调性价比的小米是完全有可能保持高速增长的。特别是小米对家电，IT领域的蚕食将会很快。 3 某种意义上，我以为，小米应该被列入家电股。因为在现如今，家电这个概念可能应该改改了，手机难道不是家电么，电脑，笔记本，pad, 插头等这些本质上又和家电有啥区别。 家电，消费电子，手机，日益融合。所以假设一笔基金同时投资格力，美的和小米，似乎没有太大的必要。 4 尽管小米收入飞速增长，但是利润的增长可能还需要一段时间。手机的激烈竞争似乎还在延续。作为小米一个很年轻的品牌，能不能持久，这个事情还需要多看看。 另外，小米的用户粘性还没有那么大。 财报披露有接近200万人同时拥有5个小米设备在自己家里。 这种用户的数量还很少。 因为这些设备的用户都还是比较容易被转换的。 而这些用户的设备却是小米截取利润（互联网增值服务）的主要的源泉。 5 小米目前交易在14.4元港币左右，按照市值估算，大概是2018年29倍市盈率，1.4倍PS, 2019年19倍PE,2019年1.1倍PS 。 考虑到小米的生态系统的逐步发展，很难说这个估值高估了。尽管从财务数据上，小米Q3的报告还有不少的瑕疵。 6 未来小米的几个观察点， 6-1 5g的发展情况。5g会推动智能设备和手机更新换机潮

美团Q3财报非常不错，除了还是亏损之外，看了财报我的想法， 1 显然美团$(03690)$的外卖日益扩大市场地位 2 但是美团的主要毛利润来自旅游预订，酒店预订。 3 美团赚钱的业务还有一款是给550万商户提供一些供应链解决方案。 4 目前55元港币左右的美团公司，市值大概在2700亿人民币。大概是美团2018年预测销售收入的4.24倍（因为美团现在依旧亏损，只能用PS来看） 5 美团的用户大概有3.82亿，平均每个用户每年要在美团消费22-24次，如果按照市值/用户来看，美团每个用户定价710元。假设每个用户每个月消费2次，每次30元，就是60元，一年大概是720元。从用户定价的估值角度，似乎美团是不贵的。 6 美团亏损的主要核心原因还是在于收购了摩拜单车，同时尝试做打车这个业务，耗费了大量的资源。目前还看不清楚有没有结果。 7 美团最大的风险我个人感觉还是时不时能够对付阿里巴巴的竞争。同时，经济下行压力下，2019年会不会ARPU，收入增速都会跌下来导致双杀。 * 目前每个季度美团的GMV都能够做到接近1500亿。那么换句话说，美团的GMV很可能明年（2019）到6000亿，那么如果美团的收入转化率（收入/GMV）今年是在12%左右，那么2019年，美团的收入很可能到 720亿-800亿。美团如果能在2019年把摩拜变成一个不亏的业务了，那么意味着很可能能够盈利，50-80个亿，那么现在的市盈率大概在50倍左右了。  

中了一签迈瑞医疗。 简单说一下这个公司， 1 中国最大，世界知名的有分量的医疗器械公司。可以说是重量级的。值得长期投资。 2 产品系列很多很全， 3 也是医院不可或缺的。不仅仅是一家中国公司。 出口业务40%，其中美国占比16%左右。 老板一个新加坡国籍，2个香港护照持有。 公司发行价48.8，假设发行后12.16亿股的话，结合17年收入，利润和18h1的情况，我估计这家公司的合理价格大概在80-100-130元左右。目前发行价格是48.8， 相当于是2017年静态市盈率 23倍左右。 中一签有可能翻一倍。 如果因为市场低迷导致破发，那真的是捡便宜的机会。

简要总结一下我对截止到目前A股的思考，$(00001.SH)$ 1 从经济情况来看，长期经济下行的压力并没有缓解，美国加关税之后，各个企业的盈利情况还不明朗，可能要等到19年第一季度，甚至上半年才能看出一个比较清晰准确的判断。这段时间的不确定性还是比较强的。 2 由于中美激烈对抗，在台湾，伊朗问题上两国激烈对抗，目前形势很迷茫。可以说，甚至有发生战争冲突的可能性。包括最近美国批准台湾一些军队的单子。包括美国要制裁中国军队。包括美国可能达成日本，欧洲和美国的贸易0关税协定，包括美国要放弃世贸。包括美国，日本，台湾鼓励一些企业把供应链转移到大陆之外的地方等等。目前看不到，也看不清楚这场对抗的发展会走到哪里去。 3 中期来看，市场资金是不缺少的。而且目前出现了一些积极的因素，例如msci ， 某些国外的私募基金，证监会推动外国人来中国投资开户，很多国外的资金进来等等。资金不是问题。社保基金估计也已经建仓。 4 中期来看，投资者的信心是核心因素。虽然目前证券账户有1亿多个，但是真实在交易的账户可能只有3000-4000万个，那么这些股票账户都是什么人的呢？ 这些投资者都是谁？ 毫无疑问，城市的中产阶层。那么目前最近市场上发生了那些打击他们的事情呢？ a - p2p 爆 b - 有一些行业被削减了补贴和工作机会 c - 游戏和软件行业裁员。过去这批人属于工资比较高的 d - 很多城市居民的钱沉淀在房子里面了，每月的现金流只好用来归还贷款。消费紧张。 e - 民营企业从1月1日开始补缴社保，开始社保由税务局征收（现在虽然提出了要控制总量税负，但是具体执行层面的问题我还看不清楚，是不是真的会减少税负） g - 征40%税（影视行业） h - VC 行业 （增值税调整） i - 人社部关于职工参与管理的谈话等行动 j - 马云宣布退休对于民营企业家的心里影响 k - fbb 事件的不透明性

大族激光$(002008)$和pcb厂家崇达技术$(002815)$都先后发行过可转债。下面简单做一些分析和思考，做一个记录。 总结一下我的想法，就是， 1 发行可转债的公司都是想低成本融资。可转债的时间越长，获得的资金越便宜，对于上市公司越有利。 2 可转债的核心是可转债的价格。这个价格很关键，很微妙。 3 几乎所有的人都是冲着转股的套利去的，很少有人会持有可转债到最终的那一天。可转债的利息一般都非常低。所以从投资人的角度，可转债的价格越低越好。这个可转债的价格还是要估算一下，大概是等于你在多少价格入股比较合适。 例如大族激光的可转债价格在52.5元，大概等于27-28倍2018年预期PE. 这个价格实话实说，不是非常便宜的。 所谓买的没有卖的精。 例如崇达技术的可转债，价格是15.1元。大概相当于，2018年21倍PE左右。这个价格相对大族激光要便宜一点，但是对于这类中间产品的制造行业，如果能够在15倍PE买入可能是更好的选择了。 为什么资本市场会出现可转债这种产品？ 可转换债券 (Convertible Bond)是债券的一种，具有债权和期权权的双重特性，这种债券在发行之初即赋予债券持有人一种权利，即允许债券持有人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转债通常具有较低的票面利率，比如今年较为火热的林洋转债的票面利率只有2%，同期央行规定的金融机构一年期存款基准利率是1.5%，而上市公司发行的一般公司债券的票面利率都是高于央行规定的金融机构一年期贷款基准利率4.35%的，通过这样的对比，相信通过这两个数据对比，都会很轻易明白可转债较低票面利率的实质内涵。 票面利率低对于发债人（上市公司，上市公司的实控人或者控股股东是非常有利的），相当于我用很便宜的价格借钱了，我只是承诺以后你们可以转成股票。 可转债的票面利率这么低，为什么会吸引这么多趋之若鹜的投资者赶

舜宇光学$(02382)$，宁波企业。由于掌握了光学镜头的技术，现在已经逐步在光学，光电领域迈向巅峰。 欧非科技$(002456)$，深圳企业，指纹识别模组，摄像头模组世界主要厂家。股价都跌倒非常惨烈的地步。 舜宇： 手机镜头 1-5月出货3.1亿颗（平均每个月6000万颗）（千万占比50%左右） 8月出货 8800万颗 （60%） 手机模组 （毛利润11-12） 月出货可能在3000-3500万左右。 8月出货4500万，明显增长（这可能也预示着 欧非竞争力不行） 7月份出货 2650万（10%） 车载镜头 1-5月出货 1450万颗（平均每个月300万颗） （全球市场占有率可能在35%左右。） 8月份出货340万颗 *** 假设按照这个推断，全球的车载镜头市场现在大概是每年1亿颗左右。假设全球汽车拥有量在13亿左右，7.6%的渗透率目前，还是不高的 车载镜头模组 欧非科技 手机摄像头模组 h1 出货2.45亿颗，平均每个月是4000万颗（其中双摄5200万颗，平均每个月870万颗，占总出货比重的大概23%左右） （毛利润率 15%, 超过了舜宇的11-12） 欧菲光2016 年收购了索尼的手机摄像模组业务，今年上半年取代舜宇光学成为中国最大 的摄像模组企业。剔除索尼业务（今年上半年销售额20 亿元），舜宇光学在国内智能手 机客户中的市场份额仍然高于欧菲光。 但是从8月份来看，似乎舜宇光学迅速的catch up 了。 欧非其他收入来源触控（指纹模组这一块业务） 欧非在汽车收入很少，而且涉足的主要是汽车电子。车载镜头和模组应该收入很少。 区别 1 舜宇是汽车镜头的老大 全球汽车车载镜头如果到1个亿，舜宇估计可以到一半多。 2 欧非是手机摄像头模组的老大，之后有舜宇，还有丘钛科技。（邱钛科技也在香港上市） 3 舜宇是镜头+模组 (模组不强）光学镜头方面主要是和台湾知名

50指数中包括互联网安全公司三六零。但是其核心业务是， 1 广告 主要依赖pc浏览器和360安全卫士带来的流量， 移动流量似乎严重落后腾讯阿里。 2 游戏 不可能战胜腾讯网易 3 互联网硬件 基本已经输给了小米 从战略上看，估计三六零已经面临失败。估值上我判断已经严重高估 。 假设公司一年收入120-130亿，纯利润大概在30亿左右。那么最好的情况下，合理的公允估值应该在 30*25 = 750亿，折合每股大概在11元。股价再打个对折可能还不够。 67亿股本，还有63.6亿没有解禁，可以想象解禁了之后是一个什么局面。不看好。没办法想通的是为什么这家公司被纳入了上证50指数??? 谁负责的设计？？？ 附录 ： 一位曾在360工作的人士告诉记者，之前公司的手游和页游收益确实不是很好。“尤其是页游市场，现在整体都不太景气。”记者也注意到，360上半年手游和页游业务收入下滑。 早在2013年，百度发布《移动互联网发展趋势报告》称移动端人均上网时长已经超过PC端。现今移动端发展的趋势更加迅猛，手机端的诸如吃喝玩乐、移动支付等各种服务大爆发。而360未能在手机端服务方面有足够建树，虽然其发家业务PC安全产品依旧处于市场垄断地位，但面临着在移动端失去先机，被不断边缘化的事实。 与此同时，360的研发投入也在不断下滑，其研发投入从2015年的31亿下滑至2017年的24亿。专业人士指出互联网行业属于人才密集型行业，技术研发对业务发展起十分关键的作用。研发费用的下降，自然存在人才流失，竞争力下降的危险。 $(601360)$

我一直以为，我们其实就已经在债务危机了，而不是在等待这个债务危机的到来，08年金融海啸，现在是18年，又是一个10年， 一个人借了钱去做投资，如果赚到的钱不足以偿付利息，那就完蛋了，这个道理蛮简单的。放到一个企业，一个经济体都有类似的地方。 如果借了钱去消费，拿就更不用说了。于个人而言，消费好比是你买了好车好房子享受，或者出国旅游，几万几十万的花掉，自然这些钱如果有一天要你全部偿还，是很痛苦的。于企业来说，消费就好比是买个足球俱乐部，装修豪华的办公室，给老板奢侈的享受，例如私人飞机等，于政府而言，豪华的办公大楼，过度的基础设施，给其他政府无偿的援助，这些都是一些过度的消费。不会赚钱的。 眼下我们正处在这样的局面，前面很多的债务要偿还，甚至连利息都还不上了，当下日常开支还不能减少太多。自然处在一个窘迫的境地。好像一个大户人家，还要维持基本体面的生活，老人还要供养，小孩还要培育，家里处处要开支，外面还有不少穷亲戚等着你接济，但是能够赚钱的地方不多，自然难过日子。 看过复仇者联盟电影，现在想一想，灭霸还真的是蛮有自己的道理，资源太少，人太多。消灭一半，剩下的那一半就能过上更好的日子。 家庭负担这一块，目前不少家庭主要压力在房贷。如果有工作，有现金流，还好。万一工作失去了，或者被降薪，压力就会更大。 企业负担来说，国企的债务压力最大。通过供给侧改革，环保，不少国企（拥有生产要素，原材料）的，已经得到了缓解。不过中小的民营企业就比较悲催，有不少已经做不下去了。税务局开始征收社保之后，可能还有不少民营企业准备收摊子。这一块又会刺激社会整体失业的压力。目前数据失业率在5%，不过中国有很多的人群在农村，还有接近30%的是老人（2.5亿60岁以上，1.5亿65岁以上）和小孩子（上学的可能有2.3亿人口），真正的适龄劳动力中的失业人群到底比例多少，还没有数字。所以真正的劳动力人口可能只有7-