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创下关门一月记录后，美国政府重开三周，助力反弹继续？还是无关紧要？ 伴随财报整体向好，加上周末美国政府可以重开，上周的美国市场整体表现出色。但伴随市场反弹已经持续一段时间且幅度较大，以及美国财报季进入中期，资金走向也暗流涌动开始调整，结果是上周美国市场ETF整体变化不大，净流出37亿美元。 从品类来看，美国股票类ETF领衔流出榜，净流出41亿美元，国际股票类ETF微微流出近5亿美元，美国固收类ETF微微净流入6200万美元，可以看出其实各个品种变化都不大。 具体从净流入ETF品种来看，你会看到一些平时没有看到的品种，特别是固收类基金，比如先锋基金的公司短债基金$(VCSH)$净流入28亿美元，规模大增12.34%，以及先锋公司中期债基金$(VCIT)$，净流入17亿美元，显然上周在公司债基金上，先锋做了些工作，而这两只基金规模都在200亿美元以上。 此前介绍过，相较于美国国债，公司债算是风险上了一个档次的品种，但是由于其毕竟不是垃圾债，所以风险其实也相对较小，特别是VCSH和VCIT还是中短期公司债，风险就相对又小一些，而相对收益又比国债理论上高一些，基于美国经济基本面和企业情况，这样的基金也是这个阶段可攻可守的不错选择。 事实上，无论VCSH、VCIT，其持有的债券都处于可投资级别，但是相对向下的部分，也就是所谓的风险可控，但是收益率相对较高。目前来看，VCSH近30天计算的年化完全收益率为3.55%，而VCIT为4.20%。 与此同时，投资房产信贷的$(MBB)$、投资新兴市场债券的$(EMB)$、投资20年期以上美国国债的$(TLT)$都是固收类ETF中风险相对偏高的品种。在近期市场反弹转好之际，这种有基本面支持，风险相对股票又低一些的债券品种似乎正受到投资者的青睐。 有趣的是，就在先锋的中短期公司债基金大量吸收资金的时候，同一公司的中短期国债基金却大规模流

120亿到25亿，昔日大佬遭遇大败局；有数有分析，投资者持现变化会反映股市的什么变化？ 最近的市场情况来看，尽管中间有交易日也猛地跌一把，好像年后的反弹也开始有些乏力迹象，但是市场总的来说还是不错滴。 而其中一个反应就是市场的波动幅度的变化，上图是以两周为一个周期统计平均每个交易日市场波动幅度的情况，可以看到最近两周市场波动幅度已经降到9月份以来最低，体现了市场波动性的相对缓和。当然，相比较而言，看看2017年，那真是一段单边上涨，市场几乎没有波动性的美好岁月。 当然，在这样的市场下，也不是人人开心啊，比如小米这段时间就不安生，不断回购力争撑住场面。而百度突然又被“黑了”，而且这次显得很没面子，已经被嘲讽为百度百家导流内网了。。。 当然，从行业内人士来看，我觉得最近最惨的是曾经的明星基金经理大卫 埃因霍恩，这个名字我其实这一年提过多次，每一次都是与“惨”字挂钩，没办法，他真的太惨了。 这一年，从媒体放上的埃因霍恩的照片你也可以看出他多惨，无不两鬓白发，压力山大，想当年埃因霍恩的形象都是一副娃娃脸的标志形象。 最近他碰上的惨事儿是旗下基金再次遭遇大幅度的赎回，去年55亿规模的基金，如今已经只剩下25亿美元规模，这已经很不像一个大佬的牌面了，而5年前，他的基金规模是120亿美元。埃因霍恩和阿克曼、保尔森等人都是在2008年次贷危机期间崛起的大佬，如今基本全部“被灭”。 而埃因霍恩遭遇客户抛弃的原因还是他的业绩实在太差了，而且是连续的那种极点的糟糕，去年标普500指数跌了4.4%，对冲基金行业的基准指数HFRI股票类对冲基金指数跌了7%，而埃因霍恩的绿光资本呢？跌了34%。这再次体现了对冲基金经理的尴尬，那就是作为个人投资，总会有自己的风格，这种风格一旦和市场风格匹配上，立马扬名立万。但是，尽管我们说人要随着市场务实的调整策略，但是实际操作哪有那么容易，特别一个人形成了曾

上周，“指数基金之父”约翰 博格以89岁的高龄去世，引发全球投资行业一阵致敬，足见这位老人地位之高，贡献之大，关于博格的生平和事业，可以参看我的文章：《人物：约翰 博格和他开创的时代》。 而在最近的行情中，指数基金和ETF正充分体现了其特别的价值，我们知道最近无论A股还是美股均有幅度巨大的反弹，这个时候如果你在此前大跌中被吓的低位走人了，此时可能扼腕叹息；而同时身在市场的人，也可能犹豫不决，这个时候该趁机走人，还是加仓？而在此前我在所谓“寒冬”期间的投资看法中，一个贯穿始终的线就是，大宗投资需要谨慎，但是指数基金定投这样的日常投资应该继续，因为本来就是小额定投，对你生活上的经济影响很小，而其价值常常就在市场低位的时候摊平成本，这个时候停了岂不是可惜。 而在动荡市场的反弹中，也不是什么股票都反弹，赢了市场，输了个股的现象在这个时候会频繁出现，而如果你是持有并继续定投指数基金，显然更加从容淡定。还是我说的，每次市场反弹的时候，可以检视你的资金需求，如果一年内有大额支出计划可以变现一些资金，否则不必想太多，保持投资记录就成。所以，指数基金真的是个好东西，而通过定投，又可以让你甚至在A股这样长期波动，新高难破的市场也能获益。 而在近期，伴随2018年四季度财报披露的财报季到来，更多12月暴跌背景下市场影响上的信息也披露出来。比如在12月的市场暴跌中，各大资管公司旗下管理资产规模均有较大幅度的缩水情况发生。比如贝莱德最新披露的数据，截止2018年底，其管理的资产规模为5.98万亿美元，跌到了6万亿美元以下，即与三季度相比，在四季度，资产缩水4680亿美元。 而伴随2018年股市的动荡，作为资管行业巨擘，贝莱德的股价也是跌跌不休： 而另一家资管巨头先锋集团在2018

美国时间1月16日周三，先锋集团创始人，有“指数基金之父”美誉的投资界巨匠约翰 博格（John Bogle）去世，享年89岁。 而就在去年，他还高龄接受了微创小手术，调试了他人工移植的心脏，而这个心脏在他65岁的时候植入体内的，更早在他31岁的时候经历了第一次心脏病，36岁的时候被诊断患上了一种罕见的心脏病。然而，无论心脏问题，还是年龄，丝毫没有让这个老头失去活力，就在去年手术后不久还神采奕奕的接受访谈，这也是他这十几年一贯的状态。在那个时候，很多人和我一样，感觉他还有好些日子陪我们继续聊指数基金，继续思考指数基金盛行后的公司治理问题，继续“挤兑”选股型基金经理，但是，有些突然地，他就这么离开了人世。 约翰 博格在投资领域的地位比较特殊，提及他的名字，在美国资管行业那是如雷贯耳，就是被他怼了几十年的基金经理们也要肃然起敬，业内大家都亲切的成他为杰克（Jack）。但是，很少有人称博格为“投资大师”，因为，在我们的印象中，投资大师定是那些在投资界指点江山，呼风唤雨，有那么一段投资收益飞涨故事的传奇。而博格呢？他的投资哲学本身就是“反大师”的，他并非否认世间有投资上的奇才，只是这个概率太小，而在这种概率下全球竟然有那么多主动选股或者选择其它投资品种的基金经理，还都不断说自己能超越市场，在博格看来是一件可笑的事情。于是，这位每次演讲都大量使用图表和数据宛若发表论文的业内人士，决定给整个行业一点震撼，开创性的进行了指数基金的商业运作。 让我们先回到博格的传奇故事开始的地方，1929年5月8日，博格和他的双胞胎兄弟戴维出生，那个时候他们的家境还不错，但是仅仅5个月后，大萧条来临，这场碾压无数美国家庭财富的金融灾难也让博格一家损失大部分财富。此后，博格在艰难的时代成长，小小年纪的他送过报纸，也当过服务生。 生活总还是充满希望的，慢慢地，美国经济转好，在生活中历练的博格也前往普林斯顿

最近，跟一些朋友在聊美国中概股今年可能的表现，对于中国投资者来说，中概股常常是美股投资的入门类型，毕竟，这些公司看起来似乎是我们更加“熟悉”的品种，同时也是容易产生一种三观上的带入感的品种，往往一只中概股，认同的极端认同，厌恶的特别厌恶，也引发很多投资上的问题。 最近，美股来了一波强势反弹，大致从12月26日开始，无论标普500指数和纳斯达克指数都有不错表现，而与此同时中概股的表现却有些分化。 我们可以看到这这波反弹中，挂钩标普500指数的ETF：SPY和挂钩纳斯达克100指数的QQQ都有9%以上的涨幅。而同期中国电商巨头阿里巴巴表现极佳，超越美国市场基准水平，而百度则表现平平，不及美国市场基准，最糟糕的是网易这样业务与游戏密切相关的公司，由于诸如批文等问题，反弹之后继续向下，竟然同期还跌了。 所以，提及中概股今年可能的表现，让我们还是先尝试从一个宏观背景和历史规律的角度做个分析。过去在做港股分析的时候，我曾经说过一个特征，那就是随着港股中大陆公司，比如大型国企占比的增加，港股大盘走势常常容易被A股和美股左右打脸，常常那边差跟哪边，这几年往往要在A股相对起码不差，美股还不错的时候才可能有行情出现，这其实正是与港股资金国际开放性和结构具有中国特色的特点决定的。 而在美中概股有些类似的特色，那就是它们是中国公司，其业绩当然与中国经济和宏观情况密切相关，但是它们在美国挂牌，走势自然也很难完全独立于美股的趋势和情绪。让我们从一只ETF来做一个比较，尽管在美中概股涉及的行业和领域较多，但是最受投资者关注的还是中国互联网行业的科技股，所以聚焦于这个主题的KWEB就可以看作一个中国科技概念股表现的代表了，当然，这只ETF中还有港股的中概股，比如腾讯。 将KWEB和标普500指数基金SPY相比，你会发现近5年走势来看，两者有一定关联性，但是并不密切，显然KWEB波动大很多。 而如果将

美国市场ETF周入81亿美元，细节却体现一种趋势；小盘股领军股市反弹，基本面上也有令人期待之处。 打起鼓，敲起锣，股民过去一周真快乐，是的，过去一周全球股市继续反弹，投资者的心情也分外舒畅。 如此大好形势下，美国市场ETF当然是金钱大大的流入，过去一周拿下81亿美元的净流入资金。 但是。。。你也看到了微妙之处，美国股票类ETF资金是流出的，当然22亿美元的数额也不大。而国际股票类ETF的动向更值得关注，本周净流入34亿美元，最近两个月整体都呈现资金流入状态，与去年大部分时间资金流入疲软，甚至流出的情况形成鲜明对比。而美国固收类ETF则净流入52.8亿美元，这个还是这一年的趋势的延续，投资者依然在加强避险资产的配置。 本周资金流入冠军看着有些陌生，贝莱德发行的一款所谓“品质”因子ETF：$(QUAL)$，一看就是Smart Beta类型的产品，净流入15亿美元，规模增长17.88%，已经差不多85亿美元的大型基金了。 这只ETF发行于2013年，还算一只比较年轻的基金，其选股范围是美国的大盘和中盘股，主要通过股票的回报情况、利润率增长、负债情况来评估选股。 让我们看看其目前仓位中排名前十的股票，看到苹果你可能要嘀咕了：不行啊！这个也要客观看待，作为指数本身调整有周期，加上苹果尽管增长减速，但是在一些环节上依然有可取之处，长期来看也难说啊。 不过自从发布以来，QUAL与标普500指数相比，整体表现也未见过人之处： 可以看到，自从其发布以来，收益和标普500指数相比也没有连续优于对手，两者的年化收益率也差别不大。所以，整体来看，特别在当前市场环境下，大盘股投资上，建议还是返璞归真用SPY、IVV这样的标普500指数基金即可。 新兴市场股票基金$(IEMG)$，以及新兴市场债券基金$(EMB)$本周吸金都在8亿美元以上。在去年年末对2019年的展望中，我的一个展望就是美联储

投行分析师2019年股市预测普遍大大高于2018终值；巴菲特投资遇损，他又双叒叕不行了？ 自从去年10月市场动荡，12月市场跳水以来，投资者一直处于紧张情绪中，以至于最近终于碰上美股连续几个交易日连涨，大家脸上都带上了喜悦的笑容，同时也紧张的琢磨，我是该在反弹中减仓，还是继续观望？ 市场近期幅度不小的反弹，应该是让各大投行预测2019年市场点位的分析师们最为欣喜的。因为2018年市场的糟糕走势，分析师们普遍将其2019年的目标点位下调，但是大都幅度不大，比如花旗银行首席美股分析师Tobias Levkovich的标普500指数目标价就仅仅从3100点下调到了2850点。 以2018年12月底标普500指数的点数来看，距离各大投行最新的2019年目标位置普遍需要再涨10%以上，摩根大通的展望更是涨幅接近25%！这就造成了一个有趣的局面，各大投行近期报警声不断，但是相关股市展望却依然是：牛市，而且是比较强劲的牛市。。。是不是你也感到有些不靠谱，伴随近期贸易那事儿有好消息迹象，市场表现确实令人欣喜，但是对于投资者来说切勿轻易离场的同时，也请注意别轻易加码。 与此同时，在动荡的市场中，全球市值最大公司宝座的位置也是争夺激烈，但是这种“争夺”不是真的这些公司要去争，而且这地位也不是争来的，是伴随市场反映的此起彼伏。 去年10月3日，苹果达到其市值巅峰，那时亚马逊也势头不错，微软稳步紧跟，谷歌四平八稳，不过谁也没料到后面是场比谁不那么惨，全靠同行衬托的局面。苹果股票跌幅之凶猛令人意外，一下子被三个后面的追兵“赶超”，在本周二开盘前，微软还是全球市值第一公司，但是我们也知道，接着就被亚马逊超过。由于几家公司庞大的市值，其实大都也就几个到十几个点的差距，伴随进一步的市场波动，后续还有戏瞧啊。 期待市场回暖的还有基金行业，市场如果持续下行，哪怕在美国这样投资者相对成熟的市场，任你基金公司

市场近期幅度不小的反弹，应该是让各大投行预测2019年市场点位的分析师们最为欣喜的。因为2018年市场的糟糕走势，分析师们普遍将其2019年的目标点位下调，但是大都幅度不大，比如花旗银行首席美股分析师Tobias Levkovich的标普500指数目标价就仅仅从3100点下调到了2850点。 以2018年12月底标普500指数的点数来看，距离各大投行最新的2019年目标位置普遍需要再涨10%以上，摩根大通的展望更是涨幅接近25%！这就造成了一个有趣的局面，各大投行近期报警声不断，但是相关股市展望却依然是：牛市，而且是比较强劲的牛市。。。

2018年，哪只ETF涨的最多？哪只ETF流入资金最多？谁是最大赢家？ 在上周的尾声，开年就被打的鼻青脸肿的全球股市迎来一些糖果，美国最新非农数据令人振奋，但是也让美联储政策走向更加扑朔迷离。与此同时中国也降准了，尽管网上一帮人争论着这个政策到底应该怎么解读，但是反正中美两国股市涨了再说。 是的，当市场出现些趋势性的不佳状况，政策必然要逐步给予刺激，今年这样的场景会经常出现，但是也正是这个时候，市场的方向也更加飘忽，我个人的建议依然是别激动，观望着先。 2018年已经过去一周了，美国ETF市场也开始了新的征程，在2018年，美国市场跌宕起伏，当然，最后是“伏”。。。不过，由于美国市场ETF产品的多样性和美国投资者长期投资的成熟性，在整个2018年，美国市场ETF资金净流入依然达到了3154亿美元，位列美国ETF史上资金年度净流入第二位，仅次于2017年的4761亿美元。 从品类来看，美国股票类ETF依然是大头，净流入1357亿美元，美国市场依然是美国投资者资产组合的基石。而2018年最惹眼的要数固收类ETF，伴随市场风险系数增加，越来越多的投资者加大了对此类品种的配置，特别是美国固收类ETF净流入877亿美元，让这个品种全年规模增幅近15%，而国际固收类ETF也净流入109亿美元，数额相对较小，但是规模增长16%。 而从2018年全年赢家来看，尽管欧洲、新兴市场普遍低迷，甚至更早入熊，但是在资金吸引力上依然强劲。非美发达国家市场基金IEFA一年拿下208亿美元，成为2018年ETF吸金王，新兴市场基金$(IEMG)$也有157亿美元入账，位居第三。 在美国最流行的标普500指数方面，SPY的两大对手IVV和VOO在2018年都表现不俗，分别拿下185亿美元和139亿美元，IVV的规模更是已经逼近1500亿美元。 当然，在前十大赢家中，最惹眼的还是在2018年我提及率极高

苹果下调业绩展望，上市公司业绩增长减速预期终落地，2019年资产挤泡沫之路会多漫长？ 开门不红啊！带着对最新经济数据体现的全球经济增长的担忧，全球主要市场纷纷以大跌迎接新年。 在去年最后一篇的《全球投资谈：市场反弹中，让投资者依然忐忑的历史经验是什么？》文末，我曾经比较过2018年上半年和下半年市场动荡的内涵不同和避险资产的选择，今年开年的趋势实际上是去年下半年动荡的延续，这个时候避险还是值得考虑黄金，以及这几年的万能避险品种日元，当然，也不要指望近期就有多么的行情。而美元、美债也不会因此快速下跌，近期这种场面，很可能避险品种一起热闹。 其实不光是宏观经济，从微观经济的企业业绩上，此前也介绍过，投资者的预期也在下降，比如对美国标普500指数成分股公司2019年的盈利增长预期就从9月末的10.1%骤降到7.8%，而在2017年，投资者对2018年企业盈利增长预期可是22%。甚至，还有更悲观的，比如摩根士丹利就有股票投资分析师认为2019年，企业盈利衰退的可能超过50%！ 而就这两天，苹果的业绩预警可谓让这样的预期落地，要知道苹果这样的龙头公司业绩不振，将形成对其供应商负面效应和预期的“全产业链覆盖”，影响不可谓不大。 从具体数字来说，苹果此前对2019年1季度的收入预期是890到930亿美元，而最新的调整直接干到了840亿美元，下调幅度之大也足以令投资者震动。 从截止去年三季度的整个财年财报来看，苹果收入除了42%来自北美以外，24%来自欧洲地区，20%来自大中华地区，特别在中国市场，iPhone这两年市场份额一直在下降，收入增长也非常疲软，今年恐怕也很难有改观。 而在苹果这样的老大哥业绩不佳的背景下，明星公司特斯拉的数据疲软倒是不那么醒目了。尽管特斯拉降价减收，但是最新公布的Model 3交付量却未达预期，产销两不旺，也是开局不利啊。而综合此前我多次提及的关于美国