惠星的财报解读

    • 惠星的财报解读·01-05惠星的财报解读

      中国移动终于回归A股了,投资者如何理解两个核心问题

      新年伊始。国内资本市场关注度最高的毫无疑问是中国移动回归A股上市。继中国联通和中国电信在去年分别回归A股之后,中国移动的回归终于万事大吉。 今天,中国移动就将正式登陆上海证券交易所,根据公告,中国移动的发行价为57.58元/股,募集资金达560亿元,超过之前中国电信的540亿元募资,成为近10年来A股最大IPO。 对于中国移动回顾A股,投资者关心的其实只有两个问题,第一,中国移动为什么要回归?第二,中国移动的股价会破发吗? 我们先来聊第一个问题,中国移动为什么要回归A股? 由于我是研究互联网的,所以对科技行业整体发展趋势比较了解,从2019年国家发放5G牌照以来,5G基础设施的建设正在全国铺开,根据工信部最新的官方消息,截至2021年12月20日,全国5G基站已经建成开通130万个,其中中国移动占据70万个左右。 另一方面,当前的网络应用虽然是4G时代的应用为主,但是对于5G的需求已经逐渐显现。 就拿最近概念火爆的元宇宙来说,元宇宙的概念需要配套的硬件设施来实现,VR或者AR头盔眼镜是必要设备,目前主流的VR头盔显示分辨率已经达到4k和8K,应用内容对于网络传输的需求要明显高于4G,可以说只有5G才能满足元宇宙的基础设施需求。 同样的需求也出现在工业互联网、车联网、数据中心和人工智能设施中,尤其是前景极其巨大的车联网,随着电动车逐渐成为主流,在未来十年之内,车联网的趋势已是必然,只有强大的5G网络才能充分满足车联网的需求。正是在这种背景下,国家在2021年出台的十四五规划中,5G网络建设是新基建的重中之重。目前,中国已建成5G基站占全球70%以上,是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络。 去年,工信部先后发布《“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023年)》《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》等文件,促进5G网络建设和应用高质量发展。 在这个大背景下,2021年中国联通和中国电信先后回归A股上市,现在则是中国移动,在1月5日之后,三大运营商齐聚A股市场,标志着中国5G网络建设将开始全面发力。 据信通院预测,预计到2025年,中国数字经济占GDP比重将从2020年的38.6%提升到50%以上,中国信息服务市场规模将从2020年的10.8万亿增长到超过20万亿, 而运营商网络就是中国信息服务的大动脉,在5G时代,连接将实现从十亿级人与人连接到百亿级“人机物”多元主体的智能连接的数量级转变。5G、算力网络、智慧中台必须融合互通、协同共进,构成“连接+算力+能力”新型信息服务体系,为全社会提供“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的新型一体化服务。 从发展空间来看,5G将为运营商提供新的增长空间。 根据工信部统计数据,截至今年10月,我国电信业务收入累计完成12252亿元,同比增长8.2%,比上年同期3.2%的增速提高了5个百分点。从三大运营商2021年前三季度的财报来看,中国电信营收和净利均实现双位数增长,中国联通净利润实现双位数增长,中国移动则在前三季度实现收入增长12.9%,净利润增长6.9%,继续保持营业收入、净利润总量第一的态势。 5G无论是对于互联网、制造业还是通信业,都将是一次动态升级,新需求产生新动能,加速数字产业化发展,推动产业数字化升级。 举例来说,移动旗下的DICT业务保持快速增长,近三年年化增幅将近60%,其中“移动云”取得快速增长,近两年翻了7倍。 2021年上半年,非传统通信新业务收入占通服收入比超过20%。其中,移动云收入97.21亿元,同比增长118.11%,半年收入超过2020年全年水平,IDC收入117.99亿元,同比增长27.02%,DICT收入达到333.98亿元,同比增长59.78%。 从长期来看,随着车联网、元宇宙、人工智能和区块链等行业应用的快速发展,对于5G的需求必将在未来的某个时间点迎来爆发,甚至有可能会出现连续的需求爆发,就像4G时代所发生的一样,超级APP的出现一个接着一个。5G网络的基础设施显然是不可或缺的,这是三大运营商回归A股,加速冲刺的背景和原因。 我们再来聊第二点,中国移动的股价会破发吗? 从近期A股市场的走势来看,破发概率不大。 沪深300在去年12月份出现了一波小的下跌,不过从12月下旬开始进入平稳节奏,而上证指数从去年12月至今一直也比较平稳,震荡幅度不大,这说明从市场情绪来将,对于中国移动的上市融资市场已经充分消化。 从企业自身估值的角度看,中国移动目前港股处于明显的低估区域,而A股的57.58元发行价也比较便宜。多年来,公司盈利能力持续保持世界一流运营商领先水平。2020年EBITDA率为37.1%,位居全球第二;2020年净利润率、总资产收益率分别为14%、6.6%,均位居全球第一。2021年上半年,公司营业收入4,436.47亿元,同比增长13.8%;净利润591.18亿元,同比增长6.0%。2021年全年,公司预计营业收入同比增长10-11%,归母净利润同比增长6-8%。 本次发行后,中国移动A股市盈率12倍,如果估算2021年市盈率约为11倍,相比同行业属于偏低的估值。 从PB上来看,本次发行后,公司净资产约在1.2万亿元,A股市值1.29万亿元,PB约为1左右,相比之下,世界电信运营商龙头平均PB倍数为1.31,从这个角度看中国移动的估值也并不算贵。 从估值上看,中国移动为A股投资者留出了一定程度的安全边际,除非整个市场突然出现不利情况,否则中国移动的破发概率不是很大。 而且,中国移动还有另外一个最吸引投资者的亮点,分红派息。 中国移动自成立以来一直高度重视股东回报,上市以来累计分红超过1万亿港元,近三年每年现金分红超570亿元,平均派息率超50%,其中2020年派息597亿元。 如果2021年现金分红按照当年中期分红同等水平增长,依据此次A股发行价格计算,股息率将超过5%,远高于一般银行理财的收益率。 稳定的派息将是中国移动股价的另一个重要支撑,而公司自由现金流2018至2020年度复合增长高达80.3%,为未来持续丰厚的现金分红提供足够的资金。 此外,本次上市,中国移动也启动绿鞋机制。授权本次发行的联席主承销商行使超额配售选择权,当股价下跌至发行价或以下时,主承销商将运用绿鞋资金在二级市场买入公司股票,支撑公司的股价表现,保障A股上市后的后市稳定。 所以综合来说,中国移动A股上市破发概率很小。 多年来,中国移动盈利能力持续保持世界一流运营商领先水平。2020年EBITDA率为37.1%,位居全球第二;2020年净利润率、总资产收益率分别为14%、6.6%,均位居全球第一。 近三年来,公司净利润均超千亿规模,资产负债率持续低位,没有带息借款,债信评级从2005年以来持续等同于中国国家主权评级,体现了公司雄厚的财务实力和稳健的财务管理。 关于中国移动A股上市的两个核心要点我已经分析完了,我觉得对于投资者最重要的是从三大运营上回归A股看清国家的长期规划,也要看清车联网、元宇宙、人工智能和区块链等行业应用的快速发展对于5G网络的推动,在这些细分行业中,未来几年会出现大量的投资机会,这应该是下一个十年科技行业的核心赛道,而为这些核心行提供“充足养分的大动脉”,运营商也必将迎来一个新的快速发展的阶段,投资机会也将出现。 $中国移动(00941)$ $中国移动(600941)$ 
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      中国移动终于回归A股了,投资者如何理解两个核心问题
    • 惠星的财报解读·2021-12-22惠星的财报解读
      $每日优鲜(MF)$ 从全球视角来看社区新零售线上化前景,最近看到前置仓模式讨论又多了起来,可能是因为侯毅前几天采访里又表达了对前置仓模式的不看好。我觉得这事还是值得好好研究一下的,就是说前置仓模式到底行不行得通,每日优鲜这样的公司是不是选对了赛道。为了搞清楚这事,我还特地研究了前置仓模式在全球的发展情况,不查不知道,一查还真是有点意思:之前我还以为前置仓只是中国移动互联网的特色产物,搞半天,这模式在全球都玩挺溜的。在企业层面,越来越多本地生活领域的公司开始试水前置仓模式,其中不乏很多细分领域的头部公司。最新的消息是,12月16日,美国即时配送公司GoPuff发行15亿美元的IPO前可转换票据,向上市迈出了一大步。该票据将允许以IPO价格或最高400亿美元的估值转换为股票。Gopuff于2013年创立,业务遍及美国和欧洲部分地区,得到了Accel、Blackstone Inc.、Baillie Gifford、D1 Capital Partners、等公司的支持。类似的消息还有,12月13号的时候美国版饿了么Doordash领投了一家叫做Flink的公司7.5亿美元的B轮融资,这事一个德国的零售配送初创公司,这轮的估值已经有28.5亿美元了,据说是以超市价格出售各类食品和日用品,还能在10分钟内完成配送。目前Flink已经在四个国家的60多个城市开展业务,覆盖超过1000万名客户,甚至还成为了亚马逊的意向收购目标。12月9日,Uber旗下打车应用Careem也推出新的即时零售配送服务Careem Quik,这项服务通过铺设前置仓来缩短商品交付时间,将食品杂货等商品的配送时间缩短至15分钟。按Careem的规划,计划在2021年底前将其即时零售服务覆盖到迪拜近一半的市区,并在明年将服务范围扩展到整个城市。同样在12月, DoorDash自己也宣布在纽约切尔西开设一家零售便利店DashMart,可以储存2000多种杂货、家居用品和熟食,在送货范围内的用户下单后,快递员会在10到15分钟内送货上门。这个举动意味着DoorDash正在向提供15分钟快速配送服务的方向发展。前几天,即时零售公司Jokr也刚完成了新一轮融资,融资金额为2.6亿美元,公司估值达到12亿美元。这次融资距离其上次融资不到6个月,投资者中也不乏Activant Capital、Balderton Capital和HV Capital等国际知名机构。目前,Jokr已拥有200个前置仓,遍布美国、巴西、墨西哥等国家的15个城市。从整个市场看,据PotBook数据显示,截至2021年4月,投资者已经将超过140亿美元的资金投入到全球即时零售配送服务中。在2021的前四个月内,即时零售领域获得的风险资金已经超过了它在2020年一整年的投资额。越来越多公司和投资机构纷纷押注前置仓模式的原因,大致可以归结为两点:一是疫情出现加速了线上消费习惯的培养,社区新零售线上化趋势已经势不可挡。在这一浪潮中,前置仓模式最为受益。以中国市场为例,有数据显示,国内的前置仓即时零售市场规模将从2020年的340亿增加到2025年的3070亿,是社区零售行业增速最快的板块之一。二是前置仓模式存在明显的效率优势。与其他线下业态不同,前置仓模式的门店成本相对较少,随着业务量起来,配送成本会被进一步摊薄,坪效优势也会更加明显。这个观点也得到了Careem的证实。按Careem负责人Chase Lario自己的观察,前置仓模式的坪效能够达到传统超市的10倍。回到开头的质疑,那么多企业企业都在做,那么多投资人都在投,我觉得前置仓,或者说即时零售这个业态,还是有点“天下大同”的感觉的,社区新零售线上化也算是个板上钉钉的趋势。这也是为什么每日优鲜值得我们长期关注的原因。
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    • 惠星的财报解读·2021-12-13惠星的财报解读

      业绩双保险的优然牧业,能否迎风高飞?

      对优然的研究,其实就是对于乳业研究的一个引申。毕竟占优然总营收6成的原奶业务,基本上都是卖给了伊利这个行业龙头。而剩下的大概4成营收,在财报里面被标注为“反刍动物系统解决方案”,说简单点就是“提供奶牛吃的、用的以及养殖服务”,也就是为社会牧场提供奶牛生长过程中需要的饲料、保健、牧场管理等方面的产品销售和技术性服务。1、优然的原奶不愁卖“不愁卖”,对任何企业来说都是一大利好,而对优然牧业来说就是一个“长期可持续”的利好。首先,受乳业下游消费需求持续增加的影响,国内上游奶源缺口将长期存在,按照业内权威调研机构弗若斯特沙利文的资料,其预计到2025年奶源缺口甚至将达到约2100万吨。其次,优然牧业与伊利的紧密合作关系,使得优然销售成本低,没有广告之类的费用支出,而且双方互信度高,检验等管理成本随之减少。有了这道“双保险”,优然可以把精力聚焦于“牧场规模和牧场技术”的提升。从今年中报数据中,我们可以看到优然牧场数已经从2018年末的38个增加到2021年中的73个,成母牛(除娟姗牛)年化单产从11.3吨增长到11.6吨,部分牧场年化单产突破13吨,这个水平已经达到了全国最高单产水平。单产提升也就意味着降本增效,从它的净利率表现上也能反映出来。优然的净利率从2018年末的10.29%,快速提升至2021年中期的16.26%。而其ROE表现更是近3年都在15%以上,呈现加速上扬趋势。显然,这种“双保险”模式是一种“一举两得”的战略,优然不仅可以获得稳定的订单,还能借此进一步强化牧场的经营优势。此外,乳制品的高端化、特色化已经成为目前市场上的主流趋势,伊利也正在加速布局“高端乳品”的品线矩阵,而通过优然的招股书我们也可以发现:2020年伊利特色生鲜乳总采购量的90%以上都来自优然,而有机奶更是100%都来自于优然。这意味着,优然牧业是目前最有机会吃到这波“消费升级红利”的牧业企业!1、“反刍动物养殖系统化解决方案”业务稳定增长由于优然已经为中国超过500个牧场的100万头反刍动物提供着这种“养殖一体化服务”,所以其已经在该细分领域占据明显的“先发优势”,也就是对于很多牧场来说“优然产品+服务”的模式,已经具有很强的客户黏性。   从它的财报上也可以发现这一点。即使今年上半年疫情延续,通胀趋势明显,今年上半年优然这个反刍动物养殖系统化解决方案业务依然实现了营收同比增长36.6%,毛利同比增长23.74%的好成绩。而且,还能侧面反应出,该业务板块呈现出明显的产业护城河优势,没有受到竞品干扰以及宏观经济周期波动的影响。而从长远来看,国内用奶需求量存在持续性缺口,奶牛存栏量在未来长时间内会处在一个稳步上升的过程,因此这部分业务的稳健增长也是可以预期的。2、预估优然2021年业绩发现惊喜按照华泰证券发布的最新研报显示,其认为优然2021年全年营收大概为152.34亿元,归母净利大致为23.28亿元,综合净利率为15.28%。而从2021年12月10日优然的最新收盘价4.15港币来看,其对应总市值为157.51亿港币,按照最新的港币兑换人民币汇率0.8161计算,折合人民币128.54亿元。也就是如果到年底,以目前的优然股价核算,对应的市盈率数据仅为5.52倍。差不多6倍的市盈率,可以说是买到就是赚到,因为就算做实业一般也仅是要求5年回本(5.52倍市盈利的估值含义是年化净利内生增速约为18.11%)。而且更重要的是,这样的业绩表现,意味着2021年末优然的归母净利增速就大概达到 74%了,如果还是这个股价的话,对应的PEG数据将达到惊人的0.07倍,将被严重低估!(彼得林奇如果看到了,是否也会动心呢?)相信在今年的经济环境下,优然这种净利增速一旦公布,必然会吸引资本市场眼球,毕竟二级市场表现主要看的就是“归母净利增速趋势”,无论使用PE还是DCF估值模型,这都将提升优然的估值水平。故而综合以上几点,我们就可以对优然未来几年的表现有个大致的预判,至于是否值得干一票,就仁者见仁吧。$优然牧业(09858)$ 
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      业绩双保险的优然牧业,能否迎风高飞?
    • 惠星的财报解读·2021-12-07惠星的财报解读

      逆市增长的快手,究竟还有多少潜力

      最近,我的好友,浙商证券的分析师谢晨,写了一份非常不错的报告《互联网行业深度报告:双边市场下的互联网平台竞争》,这份报告很火,强烈推荐各位在网上找来看一下。里面谈到抖音和快手的一段话,观点与我相似:随着短视频行业整体的用户增长趋缓,用户进入存量竞争。虽然抖音拥有更高的内容分发效率,但已经在快手积累大量行为数据的用户向抖音大规模迁徙的可能性并不大。我们判断未来一段时间,抖音、快手的竞争格局已定,营销费用会缓慢放缓,快手的亏损将逐渐缩窄,最终实现盈利。从商业模式上来看,由于无需为用户大量上传的视频内容付出成本,而且这种UGC内容对用户的吸引力超高,无论是快手还是抖音,平均每用户单日使用时长都超过了100分钟,同时,短视频形式的广告转化率无论是比长视频还是图文内容都要明显更加高效,所以短视频依然是时代的宠儿。今年对互联网行业不算友好,多方面的因素让各家互联网公司都面临了不小的压力,但是在这样的局面下,快手前些天发布的今年第三季度财报仍然可圈可点,其中亮点不少。超预期的三季报 根据快手三季报数据,快手三季度收入达205亿元,同比增长33.4%,高于市场一致预期的30.6%。其中,线上营销服务收入109亿元,同比增长76.5%;直播收入77亿元,环比增长7.4%;包括电商在内的其他服务取得收入19亿元,同比增长53%。三季度,快手电商实现总交易额1758亿元,同比增长86.1%。广告业务的强劲增长来自于多方面的因素,包括流量增长,广告主数量增长,尤其是品牌商的认可不断提升,三季度品牌广告主数量同比实现高双位数增长,新一代的广告平台能够实现更加精准的广告投放,从而提升转化率。三季度,快手应用的日均流量(DAUX单DAU平均用户时长)同比增长接近60%,流量的增长来自于优质内容对于用户的强大吸引力,同时优质内容也推动广告主,尤其是品牌广告主的认可,快消品、美妆、电商、汽车、运动服饰、家用电器等行业的头部公司均增加了在快手平台的广告投放。快手广告的另一个特色,就是可以为广告主提供的内生闭环交易生态,大体量电商GMV使得快手同时为广告主提供品牌推广和货品销售两种服务,这种服务趋势已经逐渐成为主流,品牌广告主可以根据电商的销售情况判断平台与目标销售群的契合度高低,从而决定在平台上的投放,快手不断增长的电商GMV,对品牌广告主具有很强的激励作用。快手的广告系统,相比竞争对手抖音,仍然有很大的提升空间,从快手的月活、日活以及用户日均使用时长来看,快手的流量潜力仍未被完全释放。前三季度,快手广告收入共计294亿元,同比增速121%,全年超过400亿元已经板上钉钉,长期看快手广告收入潜力将逐渐被释放,最终和流量相适配,达到700-800亿元之间问题不大。快手电商三季度实现GMV1758亿元,同比增长86.1%。前三季度共实现GMV4397亿元,媒体报道,快手电商全年目标是6500亿元,也就是说四季度实现2100亿元GMV即可,从三季度表现来看完成全年目标难度不大。三季度电商复购率高达70%,说明快手电商的核心战略:放心电商和好物联盟都已经取得了相当不错的成效。过去一年快手电商分销业务订单量年同比增速达到3618%,推广达人规模达到350万+,破亿GMV商家超1000+,分销三级类目数量超1000+。11月30日,快手电商分销业务召开产品发布会,宣布好物联盟升级为快分销。快手电商升级的用意也很简单,对于除了头部主播之外的大量腰部电商主播而言,面对品牌商实际上是没有议价能力的,并且挑选和自身流量相符的货品也是非常关键的难题,快分销的目的是增加优质货品SKU,清退劣质商家,让主播和品牌商的合作连接更加高效透明。前三季度,快手电商交易中,品牌商的交易额增长速度要大大快于电商整体的交易额增速,说明品牌商对于快手电商平台的认可度在不断提升。三季度,快手小店对电商交易总额的贡献度由去年同期的71.4%增长至90%,快手小店是平台自主可控的闭环交易。快手电商实际上最关键的是明年,因为明年快手电商能否达到10000亿元的电商巨头门槛是个关键。只要突破万亿门槛大关,快手电商无论是平台影响力还是对品牌商的吸引力,都会极大增强。如果快手电商能过万亿,那么抖音电商也有很大概率可以实现这一目标,在增加两个万亿平台后,中国电商将会形成新的格局,从三国鼎立变成春秋五霸。娱乐直播在三季度整体表现平稳,环比增长7.4%。平均月付费用户4610万,环比增长3.6%,每用户平均月付费金额55.9元,同比增长8.8%,环比增长3.7%。在内容供给方面,与公会合作吸引优质主播并投资优质内容,同时增加直播在公域的曝光度,平均日用户渗透率由今年一季度的66%提升至三季度的78%。流量的逆市增长从何而来 根据快手三季报数据,快手应用的DAU(平均日活跃用户)、MAU(平均月活跃用户)均创历史新高。三季度DAU达3.204亿,同比增长17.9%,环比增长9.3%。MAU达5.729亿,单季度增加6670万月活用户,为2020年二季度至今最大季度净增。三季度快手每用户日均使用时长高达119分钟,也就是两个小时,显示了快手平台对用户的超强黏性。亮眼的增长数据背后是内容的丰富和供给,以及行业领先的高效分发技术。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的《中国互联网络发展状况统计报告》,2020年12月中国短视频用户规模为8.73亿,较2020年3月增长1.00亿,占网民整体的88.3%。今年中国短视频用户规模将会超过9亿。从这个角度看,短视频市场的增量空间已不大,快手、抖音在短视频行业取得绝对领先地位的同时,内容的精细化运营将是未来两大平台角逐的关键。三季度,快手泛知识IP新知播,第一季撬动上万名知识主播参与,覆盖财经、科普、法律等多个领域;体育内容方面,超过40个内容品类提供了多样化的消费场景,用户在体育内容上花费的总时长相比去年同期增长超150%。基于内容消费品类的不断丰富,Q3快手应用的DAU日均使用时长同比增长35%,用户参与度进一步提升。特别值得一提的是快手短剧。三季度快手短剧日活已达2.3亿,观看量超过1亿的系列短剧超过850部,总播放量达到7700亿。过去的一年,快手短剧创作者规模增速超过32%,短剧创作者总收入超过10亿。9月30日快手上线的“星芒短剧爆燃剧场”,以精美的制作和优质的内容再次将短剧推上风口。星芒短剧将进一步开放联合招商权益,创作团队最高能拿到50%分润,同时会开放短剧内容页面的plc入口、顶tab和侧边栏页面作为招商资源。同时快手短剧将联合快手聚星、快手电商,拿出百亿视频流量和价值千万的磁力金牛扶持优质的星芒短剧创作者。我在这里特别强调快手短剧,因为短剧已经成为一个不容忽视的趋势,和传统的UGC内容不同,短剧这种持续性很强的PGC内容可以孵化网红、打造爆款IP,在品牌合作和带货上都具有天然的优势。根据快手的数据,在快手星芒计划中,90后及更年轻观众占比超70%。女性观众占比达67.8%,其商业价值可见一斑。而短剧的流行,也说明短视频平台的流量潜力和商业潜力仍有巨大的挖掘空间。在快手流量重新恢复增长的背后,有一件更重要的事,那就是快手的组织架构调整。自媒体晚点LatePost在11月23日发表的《谁在管理快手:董事长宿华、新任CEO程一笑和9位核心高管 》我认为将快手的组织架构调整描写的最为详述,这里我就不再细述,有兴趣的可以自己去晚点的公众号看看。我只做一个简单的概要,快手的这次近几年最大的一次组织架构调整,可以用两个要点来总结:1:宿华卸任CEO,快手由双核转为单核,目的是提升决策效率,宿华将把精力放在公司长期战略和创新业务上。2:程一笑及9位经管委成员组成快手新的管理核心团队和框架,在原有的组织框架下,各业务不负责成本,只负责业绩指标。而在新的框架下,各事业部必须业绩和成本同时兼顾。今年前三季度,快手总收入567亿元,同比增长39%,毛利239亿元,同比增长56%,增长其实还算不错,但是快手市值却一路下跌,核心原因除了资本市场的宏观因素以外,公司不断高涨的市场营销费用是另一大问题。市场营销费用也拖累快手离盈利的目标,而今年动荡起伏的资本市场对于增长的青睐并不像去年,今年资本市场想看到的是盈利,无论是对于快手还是哔哩哔哩这样的互联网新贵,都是如此。如何在追求增长的同时能够将费用支出不断优化,是投资者当下最关心的,如果这一点解决的好,快手的市值自然会大幅反弹。快手管理层也意识到这点,今年架构的多次调整,其核心便是围绕“提质增效”进行。快手的长期价值 作为中国第二大短视频平台,快手从今年2月份上市之初便备受瞩目,市值一度突破17300亿港元,约合2200亿美元,这当然是因为资本市场的过度繁荣产生的泡沫,之后泡沫渐退,再加上宏观大环境的恶化,导致互联网科技股从2月份之后便一路向下。时至今日,快手股价80港元,市值3300亿港元,相较年初115港元的发行价,已经打了三成的折扣。另一方面,快手的月活用户接近6亿,日活用户突破3亿,今年电商GMV规模有望实现新的突破......种种迹象表明,快手在竞争中进一步拓宽市场份额,对于用户需求和私域价值的重视,也让快手秉持着差异化的竞争特色。现在快手的市值3300亿港元,约合425亿美元,已经绝对不贵,在一份出色的三季报之后,我认为快手的经营已经从被众人诟病的“佛系”,转为积极向上,这是关注快手的投资者乐于看到的一点。如果快手的股价继续因为资本市场动荡而下跌,或者在经营上保持当下的积极势头,我会买入快手并且长期持有。毕竟,短视频是我们这个时代的内容之王!$快手-W(01024)$ 
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      逆市增长的快手,究竟还有多少潜力
    • 惠星的财报解读·2021-11-29惠星的财报解读

      聊一聊拼多多的三季报和它的投资价值

      上周五,拼多多发布了今年第三季度的财报,这份财报,净利润高于市场预期,但是收入低于市场预期。不巧的是南非爆发的新型变异新冠病毒引发全球股市大跌,两个因素结合在一起形成共振,引发拼多多股价暴跌。拼多多的财报真的就那么差吗?我周五晚上看了财报,听了电话会议,周末又仔细看了一遍财报,基本上可以确定,拼多多的财报并不算太差,股价大跌的原因主要在于公司今年经营策略做了调整之后,营收结构也有一些变化,但是这种变化事先缺乏和资本市场的沟通,导致本季度收入和市场预期差别较大,再加上上周五晚上美股风声鹤唳草木皆兵,所以拼多多股价出现了不小的跌幅。这篇文章分两部分,第一部分我还是接着上个季度继续聊一聊拼多多的经营战略,第二部分相对来说比较重要,拼多多跌得这么惨,还值得投资吗?第一部分,先说拼多多的经营战略 我们结合拼多多本季度的财务数据可以更好地了解拼多多的经营。本季度拼多多营业收入215.06亿元,同比增长51%。其中,在线营销服务的营业收入179.47亿元,同比增长44%;佣金收入34.77亿元,同比增长161%;商品销售收入0.82亿元,同比下降79%。公司收入表现低于市场一致预期,主要是由于拼多多自营商品销售收入下滑明显,同时在线营销服务收入也比市场预期低一些。对于营业收入影响最大的自营商品销售收入,拼多多管理层的说法是,公司主要还是倾向于让第三方商家来满足用户的需求,只有当第三方商家无法满足用户需求的时候,公司才会采用自营的方式来填补用户需求的空缺。上季度拼多多自营商品销售收入20亿元,很多投资人和投资机构都认为随着社区团购的竞争激烈,拼多多会像美团一样加大投入,自营销售收入也会大涨,尤其是海外几大投行。但是拼多多三季度自营销售收入只有区区8000万元,和市场预期差距非常大。这是经营方式改变导致的资本市场对营收结构判断出现误差,实际上公司自身的经营仍处于健康增长的状态,所以拼多多三季度的财报其实并不算很糟糕。三季度拼多多净利润超出市场预期,实现Non-GAAP口径下归母净利润16.40亿元,实现GAAP口径下归母净利润31.52亿元,公司持续实现单季度盈利。二季度拼多多净利润24亿元,大超市场预期,本季度又实现16亿元的净利润,两个季度合计40亿元净利润。拼多多净利润超预期的主要原因是市场营销费用的投入越来越克制,今年一季度拼多多市场营销费用130亿元,而二、三季度都保持在100亿元左右。这是一个非常关键的数字,拼多多自创立以来以微信社交裂变带来的巨额流量为一级火箭,以百亿补贴带动的GMV高速增长为二级火箭,让公司在不可能中创造奇迹,短短几年之内成为中国第三大电商巨头。在百亿补贴战略启动的两年内,拼多多的营销费用从2018年的133亿元暴涨至2020年的410亿元,而2020年京东营销费用也不过才270亿元。今年拼多多却在营销费用支出上踩了一脚急刹车,二季度营销费用104亿元,同比增长14%,三季度营销费用100亿元,同比零增长。而另一边,京东在京喜、阿里巴巴在淘宝特价版上都加大了营销费用支出,三季度京东市场营销费用同比增长42%,阿里巴巴的市场营销费用更是大涨66%,单季净增加115亿元。此消彼长,拼多多算是以防御的姿态获得温和的增长,其实可以说是不错。本季度拼多多年度买家总数8.67亿,同比增长19%,在营销费用没有增长的情况下获得这样的成绩,并不算糟糕。毫无疑问,凭借高额市场营销费用的增长带动用户数和GMV高增长的阶段已经过去,拼多多年度买家8.67亿,年底会接近9亿,明年必定将会超过9亿,基本上已经能看到天花板了,所以战略转型势在必行。拼多多的战略选择是深耕农业,上个季度我写文章解释过,今年中国电商行业进入竞争最激烈的一年,随着抖音和快手直播电商的快速崛起,以及政府禁止平台以二选一对品牌施压,各家电商平台对于品牌商家的争夺达到白热化,抖音电商凭借流量和用户优势成为最大的受益者,让阿里巴巴都有些吃不消。这种情况下深耕农业,做大做强农产品反而是一个不错的战略。从陈磊接手拼多多以来,连续消减营销重研发,并将二、三季度的利润全部投入“百亿农研专项”.持续重仓农业。在十一黄金周期间,拼多多的农产品订单比去年同期增长了279%。拼多多平台一端连接着8.67亿买家用户,另一端则连接着1600万农民,可以说拼多多是当之无愧的惠农第一平台。拼多多将在农业上投入100亿元,来提升全中国农产品的整个供应链,包括更数字化的生产技术,更高效的物流体系,更低的流通损耗以及更多的人才培养。农产品可以让拼多多和其他平台形成足够的差异化,确保拼多多成为一个拥有9亿用户的电商平台,同时也可以增强用户黏性,提升用户复购率。产品是用户粘性最高的品类,拼多多仍然在货真价值的补贴,三季度营销费用依然超过百亿,另外,拼多多也更懂人,比如梁宁在演讲中提高的,用户购买了水果鸡胸肉,拼多多会推荐运动文胸,用户在频繁消费农产品之后会转向其他品类。在明确业务策略的同时,陈磊还加快了对年轻管理层的建设。陈磊表示,自去年疫情以来,团队中的很多年轻成员展现了他们服务于用户和社会的核心价值理念,做出了切实可行的业务决策并稳健执行。“在接下来的半年到一年中,更多年轻管理者将走向台前,担任重要角色,谱写公司的未来。”今年前三季度,拼多多的研发费用达到70亿元,同比增速超过40%,按此增速,拼多多全年研发费用支出可达100亿元,对于一家上市只有三年的公司来说,殊为不易,要知道拼多多2017年的研发费用只有1.3亿元。而纵观整个中国商界,愿意在农业上真金白银投入巨资做研发帮助农民的公司,真的是凤毛麟角。10月12日,全球著名财经杂志《财富》公布了“2021年度改变世界”排行榜,拼多多因在农业领域的特殊贡献赫然在列。拼多多从营销换增长的战略转型,进入到第三级火箭升空的阶段,就是转身向下深耕农业的战略阶段。这标志着拼多多进入更加成熟和稳定的战略阶段。第二部分,聊聊拼多多的估值 拼多多股价大跌,投资机会出来了吗?我的看法是,拼多多的股价已经进入了“瞄准区”,虽然还未到扣动扳机的买入时机,但是相距已经不太遥远了。拼多多这次股价暴跌,主要还是营收不及预期,而营收不及预期是因为公司经营结构和市场预期有一些出入,但是公司经营状况整体比较健康,战略转型比较顺利,也避开了和其他电商平台激烈的竞争。拼多多今年全年GMV预计将达到2.2万亿元左右,也就是在去年1.67万亿元的基础上同比增长30%左右。假设明年GMV同比增长25%左右,则GMV总量可以达到2.75万亿元,对于一家以第三方商家为主的电商平台来说,接近3万亿元的GMV将会非常可观。今年前三季度拼多多营收667亿元,全年营收肯定在900亿元之上,若按25%的增速计算,明年营收总额将会达到1100亿元以上。如果营销费用控制好的话,即使在研发和农业上投入会加大,拼多多也将进入盈利收获期,对于拼多多这种商业模式的平台来说,一年增加一两百亿元的净利润不算稀奇。当前拼多多市值858亿美元,按6.38的汇率计算,5474亿元人民币的市值。截至2021年9月30日,公司拥有现金、现金等价物和短期投资979亿元人民币。市值减去账上现金和现金等价物之后,约为4500亿元人民币,合美元约为700亿美元,这个价格绝对不算高,我相信将来拼多多一年实现100亿至200亿之间的净利润还是没什么问题的,。但是阻止投资者扣下扳机的不是拼多多本身的价格,而是外在的市场因素,美股依然动荡,同时中国国内对于互联网行业的监管风暴仍未结束,中概股的震荡还会持续一段时间,投资者有很大概率等到更好的机会。总体而言,拼多多仍然是一家拥有接近9亿买家用户的电商巨头,而且增长仍在持续,核心业务竞争力不断加强,盈利情况也在不断改善,这家公司的实际价值并不像暴跌的股价那样糟糕,但是这种反差正为投资者创造机会,投资者应该有好的耐心等待“射击时刻”的到来。$拼多多(PDD)$ 
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    • 惠星的财报解读·2021-11-27惠星的财报解读

      “个人码”风波乍起,支付概念股暴涨背后是什么?

      11月26日,一条“明年3月1日起微信支付宝收款码不能用于经营收款”的传闻在各个微信群流传开来,尽管后续各家媒体给予跟进报道,强调是“个人收款码”不可用于经营收款,这一消息依然引发了资本市场的暴动,在A股上,多家数字货币概念股盘中直接涨停,支付相关公司涨幅近20%;港股市场上,以支付为基础的科技公司移卡三日涨幅累计达25%。11月27日上午,央行公开回应收款码管理条例风波,称消费者日常支付体验和感受不会受到影响,因为收款码管理条例主要针对的是交易额较小的个体户商贩以及一些流动业者。根据公开信息,2021年10月13日,央行官网发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知(银发〔2021〕259号)》,从支付受理终端业务管理、特约商户管理、收单业务监测三个方面入手,对收单机构和清算机构提出了一系列的管理要求。与此同时,条码支付也被纳入监管,对个人收款条码的使用规范做出具体规定,并将于2022年3月1日起施行。微信和支付的收款码分为商户码和个人码两种,个人码不对交易额收费,只对提现收费,而商户码一般要根据交易额收费0.38%-0.6%之间。对于饱受疫情折磨的小微商家和流动业者来说,个人码之前一直是最优选择。但是对于政府来说,越来越多的小微商户和流动业者使用个人码,不仅导致税收流失,同时由于提现收费,微信零钱通和支付宝的余额宝收益高于银行利息,导致大量资金停滞在微信支付和支付宝体系内,无法对资金的流动形成有效监管。如何正确引导和监管这部分资金,是央行必须要做出的安排,上述通知便是在这个背景下推出。另外,这份通知也有助于反洗钱、反诈骗,提升商户的收单质量。对于非头部的支付公司来说,这确实是一个难得的好机会,笔者关注到移卡业绩报告显示,其支付服务覆盖商户数已经达到613万,涉及消费者8.2亿,而其科技赋能商业服务板块的收入也和覆盖的商户数量直接相关。之前微信支付和支付宝凭借免费的入口流量占据绝对市场份额,个人码升级到商户码以后肯定多多少少会释放出一定的市场份额给其他支付公司。对于微信支付和支付宝可能只是毛毛雨的份额,对其他公司却是一大块肥肉!不过,推动支付概念股各家公司股价大涨的不仅仅只是这个通知,毕竟各家公司能抢到多少市场份额还不是板上钉钉的事情。引发支付概念股集体暴动的另一原因是央行加快数字货币试点推动。在新能源电动车之后,数字货币有可能会成为未来几年有一个被各路资本爆炒的概念,虽然当下元宇宙概念也在爆炒,可是实际上元宇宙概念缥缈的很!举个例子,全球最火的游戏平台Steam上,最火的VR应用VRChat每天最高同时在线也就两万人左右,长期没有增长,整体来看VR行业目前严重缺乏能让玩家长时间沉浸的爆款内容,元宇宙概念的缔造者Facebook自己也不愿意花费大力气和巨额资金来制作内容大作,只想简单地更新换代硬件,等别人傻乎乎地做处爆款内容,自己躺在床上就把钱挣了,这当然不靠谱,所以Facebook的股价多少令人失望,元宇宙的核心公司股价都不涨,一帮概念股炒的却是不亦乐乎,不是泡沫又是什么?但是数字货币完全不同,全球多个国家都在加快数字货币的推动进程,而且都是由政府零头推动。去年中国已经开始数字货币试点工作,今年进一步加快。印度和日本预计明年展开数字货币试点,巴西预计是2024年,之后是俄罗斯等国。数字货币可以促进全球金融普惠,简化跨境交易,而且也会在一定程度上削弱美元的霸权,让美国最擅长的经济制裁在某些方面失去作用。实际上,如何应对数字货币是美联储主席鲍威尔连任将必须要面对的一个难题。从本质上来说,数字货币的发行和推动,将会不断增强央行的作用和权利,而其他金融机构会被某种程度地边缘化,这次个人码事件说大不大,但是说小却绝对不算小,因为这有可能代表了一种趋势,在互联网巨头抢了多年的风头之后,随着数字货币的逐渐浮出水面,央行可能要重新夺回话语权。各家第三方支付公司的选择毫无疑问是拥抱监管,与央行密切合作,唯有如此,将来才有机会在数字货币的浪潮中抢得一个好位置,分一块肥肉,这便是周五移卡和拉卡拉们股价大涨的原因。$腾讯控股(00700)$ $移卡(09923)$ $阿里巴巴(BABA)$ 
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    • 惠星的财报解读·2021-11-23惠星的财报解读

      一文看懂洪九果品招股书,鲜果分销第一股如何实现高增长?

      近日,全国鲜果分销龙头洪九果品在港交所递交了招股书。我仔细看了这份招股书,没想到能有公司在鲜果分销上也做得这么出色,无论是业绩增长还是公司竞争力都亮点十足。根据招股书内容,洪九果品是中国最大的自有品牌鲜果集团,也是中国最大的东南亚进口鲜果集团。洪九果品在中国消费规模巨大且高速增长的品类中拥有领导地位。根据灼识咨询的资料,按截至2021年6月30日止六个月销售收入计,洪九果品是中国最大的榴莲分销商及中国领先的火龙果、山竹及龙眼分销商之一。这样的行业龙头,自然值得投资人关注一番。而根据洪九果品的招股书来看,公司在过去几年的高增长,进口榴莲当居首功,2018年洪九果品的榴莲销售额只有1亿元,而2020年已经高达21亿元,今年的增速更是飞快,上半年销售额便达到20.6亿元,几乎等于去年全年。可以说洪九果品不仅仅是鲜果分销第一股,也是榴莲分销第一股。业绩亮眼,增速惊人根据招股书公开资料,洪九果品的营业收入由2018年的人民币12.3亿元增长至2020年的人民币57.7亿元,复合年增长率为117%,并进一步由2020年6月30日止六个月的人民币24亿元增长126%至2021年6月30日止六个月的人民币54.2亿元。同时,经调整利润由2018年的人民币1.27亿元增长79.4%至2019年的人民币2.28亿元,再进一步增长190.2%至2020年的人民币6.62亿元。经调整利润由截至2020年6月30日止六个月的人民币3.05亿元增长97.9%至截至2021年6月30日止六个月的人民币6.04亿元。洪九果品的财务数据为什么这么亮眼?下面我将结合鲜果行业的整体趋势和洪九果品自身的经营特点和竞争优势详细展开说说。鲜果市场规模巨大,空间无限首先,洪九果品过去几年的高速增长和中国居民消费不断升级的大趋势是完全一致的,除了受疫情影响的2020年以外,中国鲜果行业的年均复合增长超过了10%。根据第三方权威机构灼识咨询的报告数据,按零售额计,中国鲜果零售市场的市场规模已由2016年的人民币8,682亿元增至2020年的人民币11,867亿元,复合年增长率约为8.1%。中国的鲜果零售市场仍有进一步增长的潜力。按零售额计,2025年中国鲜果零售市场的市场规模预计将进一步增长至人民币18,305亿元,2020年至2025年的预期复合年增长率为9.1%。过去几年中国鲜果行业快速发展,而相应的,随着鲜果零售市场的快速发展,鲜果分销行业也实现了规模扩张。中国鲜果分销市场规模已经由2016年的人民币6,860亿元增长至2020年的人民币9,493亿元,复合年增长率为8.5%。未来,中国鲜果分销市场规模预计于2020年至2025年以复合年增长率9.1%进一步增长,于2025年达至人民币14,652亿元。由于我国水果上游种植以小规模的农户生产为主,中间环节的产业标准化、数字化程度不高,从加工、包装、仓储、运输、到销售各个环节可能由多家企业参与,各家品控标准及力度不一,运作程序标准也难统一,导致无法维持水果供应的稳定和各批次质量的一致,加之中间渠道过多,造成水果损耗大、利润率低。而洪九果品之所以能在过去几年飞速发展,一方面是因为抓住了鲜果行业刚性增长红利,另一方面则是建立了强大的供应链体系,逐一克服了鲜果行业固有难题与痛点。拥有了这套体系,洪九果品有能力打造属于自己的鲜果品牌。因为品牌的背后,一定是高质量的标准化,供应的高效化和全流程的数字化。那么,洪九果品是如何打造高效供应链的?四大要素让洪九果品成为行业龙头洪九果品打造了数字化驱动的“端到端”的供应链,将大部分的品牌水果在其原产地进行直接采购后,在当地工厂进行加工、分级筛选,并直接销售给全国各地的客户。这里面,洪九果品有四大要素值得一提:1:深入水果产地的采购和加工布局,打造垂直水果供应链,解决水果短保期、易腐坏的问题。截至2021年6月30日止六个月,以采购量计,榴莲、山竹、龙眼及火龙果从原产地直接采购的比例为87.6%。在泰国、越南等核心水果品类原产地拥有16个水果初加工厂并组建了近400名雇员的当地团队,与当地果园开展深入合作,并于采摘后在当地进行水果分选和包装。另外,洪九果品也建立了覆盖从产地端到销售端全流程的冷链温控追踪系统,以减少运输过程中的损耗,保证产品品质。2:由数字化驱动的跨环节分销网络,从产地到销地全流程管控,解决水果多层流通信息不透明、成本高的问题。洪九果品去除中间商,提供一站式综合解决方案,并且打造数字化供应链管理系统“洪九星桥”,提升运营效率,减低损耗率。洪九星桥系统能够随时获得运输过程中的果品状态、线下物流基础设施、当前销售状况及合作第三方的特定需求以及便于供应链上各方之间的沟通和信息共享。此外,洪九果品在全国设立18个销售分公司,57个分拣中心,辐射范围近300个城市,建立了优秀的渠道力。3:“找遍全球,唯有此地”的选品标准及多样产品组合,解决水果季节周期明显的问题。洪九果品在全球范围内寻找合适的鲜果产地,只在各个水果品类的全球优质稀缺产区进行采购,比如泰国的榴莲、龙眼、山竹,越南的火龙果,智利的红提、车厘子,中国重庆市奉节县的黄桃、贵州省息烽县的猕猴桃。目前洪九果品形成了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄为核心共49种品类的丰富水果产品组合,以保证在不同的季节中均有鲜果供应。4:实施品牌化策略,解决水果“有品类、无品牌”、缺乏标准化的问题。洪九果品依托高品质的供应链体系,实施品牌化策略,通过基地果园直采、严格选品、标准化加工及数字化供应链管控,根据不同品级、不同品类打造水果子品牌,在水果领域建立了出色的产品力,进而打造覆盖多个品类的自有水果品牌组合。2020年度,自有品牌水果的销售收入44亿元,占洪九果品总收入的76.2%,远超同期鲜果分销行业整体30%的品牌化率。泰好吃、越来美、猕天大圣、海芒君、奉上好、海美荔,这些品牌的影响力已经越来越广泛,也标志这洪九果品在品牌打造上已经越来越成功。在这四大要素下,洪九果品的强大供应链正在逐渐显现威力。从上图各项细分品类占比来看,榴莲毫无疑问是洪九果品的核心品类,火龙果、山竹及龙眼等水果的增速同样迅猛,为公司未来的业绩增长提供了巨大的潜力。而在其他水果产品中,柑橘、苹果等品类这两年都保持惊人增速。由此可见,在整个产业链打通之后,洪九果品可以不断增加细分品类,这是公司未来保持稳定增长的关键之处。综合来看,洪九果品身处的鲜果分销赛道,市场空间足够巨大,虽然行业内有一定的竞争,但是近几年的行业趋势仍然以进口化、品牌化和供销一体化为主,这对行业内的公司来说是非常不错的状态,大家的目标都是做大蛋糕,而不是在一个停止增长的行业互相撕咬。洪九果品在过去几年抓住了非常关键的机会,不仅充分享受了进口水果高速增长的红利,同时打造了高效的数字化供应链体系,而强大的供应链体系建成后,洪九果品在品牌化上不断获得成功,76%的品牌化产品收入占比就是最好的说明。同时,无论是成功的品牌化还是在新兴零售渠道崛起中成为鲜果分销龙头,都说明洪九果品的管理层能够与时俱进,不断创新。未来五年,中国鲜果行业仍将保持接近10%的增长速度,鲜果分销行业同样如此,这为洪九果品提供了足够好的外部环境。当强大的供应链和品牌这个内因,与良好的行业增长这个外因结合在一起的时候,洪九果品将有机会获得更大的成功。
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    • 惠星的财报解读·2021-11-12惠星的财报解读
      $每日优鲜(MF)$  如今的每日优鲜,会是2016年的京东吗?每日优鲜发了三季报,我简单看了下,发现里头的信息量还是挺大的。先说数据,三季报每日优鲜的财务数据表现超出市场预期。在收入层面,公司三季度收入21.22亿元,同比增长47.2%,超出了此前的业绩指引。而与此同时,公司的盈利能力也实现大幅提升,毛利率从二季度的7.5%上升到12.3%。这样的业绩表现,也在一定程度上打破了此前投资人对公司盈利能力的普遍质疑。说起来,当下的每日优鲜,让我想起了2016年的京东。那时候,京东刚刚上市两年,尽管业绩增速可观,但迟迟不见好转的盈利情况,让投资人对其模式产生了质疑,甚至一度怀疑京东究竟能不能实现盈利。当然,后来京东用实际表现彻底打消了这个质疑。这是后话了。彼时彼刻,恰如此时此刻。同样是主打一二线高价值用户,同样是深耕供应链建设,也同样在上市后面临资本市场盈利能力的质疑。那么,京东的故事究竟能给我们看待如今的每日优鲜带来什么启示呢?在我来看,主要有三点:第一,京东或者每日优鲜模式的本质,是通过对供应链更加紧密的控制能力,来推动生产率的提升。这一模式的弊端显而易见,就是需要在早期更多的投入。而好处则是,深耕供应链能够帮助其在那些强调体验差异化体验的用户那里建立了较强的认知,并且这种认知会随着时间的推移不断强化。一旦这种认知形成,后续高效的变现就基本水到渠成了,比如品类扩张或者推自有品牌等等。回到每日优鲜,深耕供应链已经帮助其笼络了一批高价值用户,且这批用户拥有极强的消费能力。从三季报看到,每日优鲜客单价高达88.4元,远远高于同行业其他公司。第二,毛利率是零售重模式盈利的核心指标。正如上文所说,零售重模式的价值在于对供应链更加紧密的控制能力,而毛利率往往成为观察其模式是否跑通的核心指标。在京东盈利前,有一个现象是在营收大幅增长的同时,其毛利率也在不断提升,直到2016年其毛利率的最高值15.16%,此后京东毛利率一直稳定在14%-15%这个区间。这背后的逻辑是,随着规模增长,其供应链效率优势能够愈发明显。而随着其规模持续增长,以及品类扩张,实现规模盈利只是时间问题。从每日优鲜三季报数据来看,也开始有了这一趋势。第三,核心能力外化的价值在早期并未被充分认知。在京东早年,其在物流上的大规模投入并未被市场充分认可,甚至部分投资人也将其视为价值减分项。但随着京东规模起来,其物流布局的优势也愈发明显,并且能够将自己的物流体系产品化对外输出。由于其有成熟的运营经验和体系,也使得京东物流在对外输出其物流能力的道路上格外顺利。今年京东物流上市,现在市值在2000亿港币左右。而每日优鲜也存在这个可能性。当下,每日优鲜通过智慧菜场和零售云两个业务,对外输出自己的智慧零售网络解决方案。其中,截至2021年9月30日,每日优鲜已与中国18个城市签订了73个智慧菜场市场运营合同,并在中国13个城市启动了52个智慧菜场。在零售云方面,公司也已与11家超市客户签订合同,为其提供零售云服务。当然,由于这块业务才刚刚开始,我们也不用过分看重。但我个人觉得,参考京东逻辑,每日优鲜做成的概率挺大的,后续也可以期待。无论从哪个角度看,如今的每日优鲜与2016年京东在业务发展上有着很多相同之处:供应链带来差异化用户认知已经成型;伴随规模增长,供应链效率正在逐渐体现在盈利能力上;供应链核心能力提炼外化刚刚开始。京东2016年之后的故事我们都很清楚了,到现在京东股价涨了2倍有余。至于每日优鲜能不能复制京东的故事,我们可以拭目以待。
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    • 惠星的财报解读·2021-09-08惠星的财报解读

      透过用户网络的底层逻辑,看懂触宝的长期价值

      考虑到国内互联网红利消失以及严峻的监管环境,国内的互联网企业已经很难出现超额收益的机会。想要继续捕捉高回报的互联网公司,出海企业无疑是重点关注的方向。也正是沿着这个逻辑,我一直关注着触宝。触宝不仅是一家全球化公司,也占据着内容赛道这一个长长的雪坡-内容赛道不仅具有高用户黏性、低成本的特点,也具备多元的变现手段,有很大的想象空间。那么,触宝的发展现状如何呢?恰好,刚刚触宝发布了二季报,给我们分析公司的发展态势,提供了一个很好的观察窗口。从财报看,二季度触宝营收实现8322万美元,净利润也实现扭亏为盈。触宝业绩的稳健表现,得益于网文、游戏业务均取得了一定程度的发展。以网文业务为例,公司网文业务在向IP领域的延伸中取得了突破,二季度IP收入环比增长194%。网文、游戏只是触宝有形的业务形态,如果过分关注触宝的单个业务,容易陷入“只见树木不见森林”的误区。在我看来,触宝的最终目的是通过网文、游戏等众多泛娱乐业务搭建起一个在线泛娱乐用户需求的闭环。通过泛娱乐战略,触宝既增强了用户黏性,又为自身带来了广阔的发展空间。下面我就以财报为切入点,对此进行详细说明。01网文游戏齐发力,触宝扭亏为盈在二季度,触宝证明了自己的盈利能力。从财报看,公司扭亏为盈主要得益于两大支柱业务网文与游戏的变现能力实现提升。从网文业务看,公司实现了IP业务的高速增长。二季度,疯读小说IP业务收入环比增长194%。IP收入的高速增长,得益于疯读小说已经形成了多元化的IP孵化价值链,可在有声书、影视等多个领域实现IP变现。在有声书领域,疯读小说已与行业头部机构喜马拉雅、懒人听书等平台达成合作。在影视孵化方面,疯读小说头部作品《世子妃她三千岁》已经备案拍摄,此外公司也有多部IP授权影视拍摄。具备多元化的IP变现手段,对触宝的利好显而易见。一方面,IP变现具有广阔的市场空间,根据国海证券数据,2020年我国IP改编娱乐市场规模超过3600亿,触宝发展IP业务,天花板也大为提升。另一方面,高效的IP变现也将吸引更多优质作品入驻平台。类似趋势已经显现,二季度疯读小说原创作品占全平台内容比例环比上升10%。作品水准亦实现提升,公司在玄幻、战神、马甲等分类中均有S级作品诞生。网文业务表现亮眼的同时,游戏业务也呈现出高速发展态势。二季度,公司游戏业务收入增长为25%。游戏业务营收高速增长背后,是公司优质游戏产品的百花齐放,在Catwalk Beauty霸榜海外五十余个国家之后,公司在海外已经具备多款月收入百万美元的爆款游戏。游戏业务的成功,得益于触宝完善的产品矩阵、全链路的服务能力以及技术赋能。在产品方面,公司通过研发投资已经实现了上线了多个不同品类游戏,与公司合作的CP方,覆盖模拟经营、跑酷、消除、塔防、放置、益智等品类,形成了完善的产品矩阵,能够满足游戏用户的多元化需求。在全链路服务能力方面,公司不仅能够赋能合作CP方游戏的上线发行,还能实现从游戏开发到增长及商业化模型的调优,并能与触宝全球泛娱乐内容协同运作,实现用户资源及发行优势共享,最大化助力游戏产品规模化。在技术赋能方面,公司利用AI技术能够将用户和游戏广告的内容实现精准匹配,增强广告的变现效果。从上述角度看,公司网文和游戏业务均体现出不错的发展潜力,那么应该如何理解公司业务的多点开花呢?02泛娱乐战略下的增长与协同如果狭隘的把触宝的网文、游戏业务局部分割来看,不管是分部视之,还是单项加总,都容易陷入“只见树木不见森林”的误区。网文、休闲游戏虽然业务形态有所区别,但本质上都是围绕一个内核:用户的在线娱乐需求。公司进军各个泛娱乐领域,最终目的是搭建起一个在线泛娱乐用户需求的闭环。由此分析触宝的未来发展,不能局限于公司当前的业务板块,而是应该放在公司的泛娱乐战略下剖析。依托泛娱乐战略,公司的未来发展,可以一分为二的看。首先,公司现有业务可以实现突破创新。目前,网文、游戏业务均体现出上述趋势。触宝的网文业务正在进行产业链延伸,目前正与下游平台合作,积极布局IP授权业务。这一点上文已有提及,不在赘述。触宝游戏业务也正在“出圈”,公司游戏业务虽然当下主打超休闲游戏领域,但触宝旗下的Smillage游戏工作室正复用休闲游戏的创意测试体系,向中重度游戏、女性游戏等类型延伸。在现有业务突破创新的同时,公司也能够实现新业务板块的持续扩张。网文、游戏只是现阶段公司有形的业务形态,未来依托泛娱乐战略,公司可以向影视、音乐、短视频等其它泛娱乐板块进行业务延伸。这也正如美团依托团购向外卖、到店、酒旅、票务等本地生活领域延伸。新老业务商业边界的持续延伸,至少给公司带来三点利好:其一,增强用户黏性。公司的业务都是围绕用户的泛娱乐需求,各个业务板块之间也能够组成一个有机互补的整体,增强用户黏性。类似趋势已经显现,以疯读小说为例,平台用户黏性持续提升,体现在用户时长和用户参与度提升两个方面,二季度,疯读小说用户每日阅读时长达到153分钟,相比上季度的148分钟延续了增长趋势。且用户参与度(DAU/MAU)亦有提升趋势,公司用户参与度同比提升了8个百分点。其二,提升用户APRU值。一方面,内容形态的增加将带来广告位提升,提高现有的广告收入规模。另一方面,业务延伸也将丰富公司的变现模式,以游戏业务为例,一旦公司进入中重度游戏,也将解锁游戏内购等增值服务。其三,实现更强的网络效应。以网文业务为例,如果局限于网文,公司只有“优质作家×网文用户”的网络效应。但依托泛娱乐延伸向IP变现延伸后,公司也形成了“优质作家”ד版权变现”的网络效应。既然触宝的泛娱乐战略为其带来了诸多好处,那么公司泛娱乐战略持续推进的底气在哪?这还要从它底层的商业逻辑说起。03从底层逻辑,看触宝的未来可能观察一个企业是否能在瞬息万变的市场竞争中,守住它当前的领先,并不断进取拓宽护城河,需要脱离业务本身,以更高维的视角,找出公司发展的底层逻辑,进而分析它的未来可能。想要搞清楚触宝的底层逻辑,要先回到互联网的产业逻辑中。互联网公司的商业逻辑大致可以归为两种:用户网络和流量网络。两者的差别在于黏性的强弱。简单来说,流量网络下,用户与平台之间不存在黏性,流量随时可能抛弃平台。而用户网络下,用户与平台之间具有较强的黏性,往往产生更长周期的合作。网络形态的差异决定商业模式的不同。大多数情况下,流量网络公司的商业化更注重CVR(转化率),强调流量的单次转化价值。但流量黏性差,需要持续的营销费用投放。绝大部分互联网公司都属于流量网络。以长视频平台为例,2020年爱奇艺营销费用仅出现0.1%的下滑。但公司会员人数也随之下降,由2019年的1.069亿,下降至2020年的1.017亿。也正因为如此,即使长视频竞争白热化,爱奇艺也要提高会员价格,提高用户的单次转化价值。与流量网络逻辑的公司不同,用户网络逻辑公司往往具备更强的用户黏性,进而有望实现自然增长。这里头的代表公司就包括微信,触宝。以触宝为例,二季度,触宝营销费用环比下降了15.5%,但整体用户仍然环比增长20.7%。从变现逻辑看,具备用户网络的公司,往往不强调高单次用户转化价值,而是通过长周期的服务,延长用户LTV(用户生命周期价值)。这类型公司往往都会在一定阶段内给人以商业化乏力的错觉。商业化能力羸弱,也曾经发生微信身上。但拉长周期看,由于用户和平台高粘性,用户价值提升只是时间问题。究其原因,具备用户网络的公司往往满足的是用户最底层的某个通用性需求。这有点类似于根目录的意思。在商业世界中,根目录公司可向子目录(用户更高层次的、多元化需求)进行场景延伸。由此,具有用户网络属性公司也具有更强的业务延展性。作为泛娱乐领域的生态平台,触宝抓住用户的泛娱乐需求,进行业务延伸,用户黏性提升的同时,公司想象空间也越来越大。从这个角度看,当下的扭亏为盈,只是触宝商业价值释放的一个起点。随着泛娱乐生态的逐渐深化,公司的商业价值也将持续释放。$触宝(CTK)$ 
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    • 惠星的财报解读·2021-09-02惠星的财报解读

      为什么深耕农业是拼多多最聪明的战略选择?

      8月24日,电商巨头拼多多发布了今年第二季度财务报告,这是一份相当优秀的财报,从财报发布当日至今,拼多多的股价79美元上涨至107美元,涨幅高达35%,市值也相应地上涨375亿美元,再次超越京东成为中国第二大电商平台。拼多多的这份财报为什么让资本市场如此看好?因为拼多多实现了上市三年来的首个单季度盈利!第二季度拼多多总营收230亿元,同比大幅增长89%。这一增长的主要动力是在线营销服务,本季度网络营销服务收入181亿元,比去年同期增长64%,主要原因是商家在拼多多平台的活动持续增长。按公认会计原则计算,本季度营业利润为20亿元,而2020年同期的营业亏损为16亿元。非公认会计原则的营业利润为32亿元,而2020年同期的营业亏损为7.251亿元。非公认会计原则营业利润占总收入的百分比从2020年第二季度的负6%提高到2021年第二季度的14%。普通股东的净利润为24亿元,而去年同期的净亏损为8.993亿元。每ADS的基本收益为1.93元,每ADS的稀释收益为1.69元,而2020年同期的基本和稀释净亏损为0.75元。根据财报数据,截止6月30日的季度内,拼多多活跃买家环比单季净增加2610万人,年度活跃买家总数达到8.5亿人,当之无愧中国买家数量第一的电商平台,预计到今年底,拼多多年度活跃买家总数将突破9亿人。第二季度,拼多多平均每月活跃用户(MAU)为7.385亿,同比增长30%。MAU与年度活跃买家的比率为87%,说明了拼多多平台对于买家用户的黏性非常之高。在非公认会计原则的基础上,拼多多的销售和营销支出占收入的百分比为47%,而2019年和2020年同期为81%和73%。销售和营销开支占收入的百分比下降,向资本市场证明了拼多多在规模经济在不断扩大的同时,费用支出优化取得显著成效,这让资本市场看到了拼多多在未来实现长期可持续稳定盈利的希望,所以资本市场对拼多多的态度一夜之间彻底转向乐观。经营活动提供的净现金流量为74亿元人民币,而2020年同期为55亿元人民币,同比增长34.5%,增长主要原因是网上营销服务收入增加。截至2021年6月30日,公司拥有现金、现金等价物和短期投资922亿元。无论从任何一个角度看,拼多多第二季度的财报数据都是相当优秀的,资本市场对于公司未来的乐观也是理所当然。看完财务业绩,我们再来聊一聊拼多多的发展战略。在拼多多从诞生到成为千亿美元市值的超级巨头的历程中,有三个具有明显标志性阶段。第一阶段,拼多多抓住阿里巴巴无法染指的微信生态流量,利用社交电商快速裂变的特性,实现了令人难以置信的增长。2015年4月拼多多正式上线;2016年2月,拼多多单日成交额破1000万元;2016年7月,拼多多用户突破1亿人;2016年10月,拼多多单日成交额破1亿元;2017年拼多多超越淘宝和微信,长期占据IOS总榜第一名。2018年7月,拼多多登陆纳斯达克,发行价19美元,市值240亿美元。第二阶段,2019年第一季度,拼多多宣布百亿补贴战略。如果说抓住微信生态流量为拼多多提供了一级火箭动力的话,百亿补贴就是火箭的二级动力。百亿补贴帮助拼多多突破增长瓶颈,也让拼多多在一年之后达到千亿美元市值。百亿补贴的成效是显著的,2019年,拼多多净亏损为70亿元,这70元的亏损,换来的是1.68亿的新增用户和5300亿的新增交易额。2019年拼多多全平台GMV突破一万亿元,牢牢站稳中国电商第三极的位置。第三阶段,就是当下,拼多多从2020年宣布将投入百亿补贴深耕农业,全面拥抱生鲜电商时代。拼多多想要做中国第一生鲜电商,这已经不是什么秘密。2019年,拼多多的农产品和农副产品成交额超过1364亿元。2020年农产品订单同比增长超过100%,GMV超2700亿元。今年上半年,拼多多农产品和农副产品的订单量同比增长431%,单品销量超过10万单的产品超过4000款,同比增长超过490%。全力深耕农业毫无疑问是拼多多在公司第三个发展阶段的核心战略,那么拼多多为什么会做出这样的战略选择?第一,中国的生鲜市场足够庞大,根据第三方数据,2020年,中国生鲜零售市场规模突破5万亿元,其中菜市场占据生鲜零售渠道超过5成。全国共有39397个菜市场,其中,成交额在亿元及以上的菜市场占比3.6%。拼多多农产品2700亿元的销售规模只**国生鲜零售市场的5%左右,未来市场有足够巨大的规模为拼多多提供增长空间。而且,拼多多对于生鲜电商行业的贡献是做增量。2020年中国菜市场零售规模为30810亿元,同比增长2.9%。近年来,中国传统线下生鲜零售增长已经近乎停滞,而生鲜电商的加入,可以重新朔造农产品供应链。在传统的生鲜零售链条里,真正获益者不是农户,而是中间商,也就是我们老百姓俗说的二道贩子,消费者还要为农产品的流通成本和损耗成本买单。而在拼多多生鲜电商的模式下,农户可以在平台上直接对消费者提**品和服务,农产品无论是从新鲜度还是价格上都具备独一无二的优势。为了打通农产品供应链,拼多多这两年做了大量的基础工作,所以我说拼多多是“深耕农业”,这也是拼多多相对于其他生鲜电商最大的长期优势。另外必须要强调的一点是,拼多多目前对于农产品这个品类的销售是完全免佣金的,要知道拼多多平台上已经有数百万农户、1600万农民销售农产品,拼多多是实实在在执行惠农政策,完全响应国家号召。拼多多对于农产品供应链的改造,可以让农户成为生鲜市场的受益者,同时,农产品价格和质量的提升也刺激了消费,未来可以推动生鲜零售市场重现增长,这两点是政府最看重的。由于在生鲜电商品类独一无二的吸引力,拼多多的年度买家数量才能够超越阿里巴巴成为中国第一,同时,生鲜品类的也让过去几个季度用户对于拼多多的使用度不断提升,平台黏性越来越强。第二,拼多多选择深耕农业和生鲜市场,虽然也会遭遇美团这样的对手,但是却避开了中国电商最激烈的一场厮杀。 从2019年以来,直播电商成为电商行业最火热的趋势,直播电商由阿里巴巴推动而成势,带动力薇娅和李佳琦成为风云人物,但是从去年开始,直播电商的最大红利却花落短视频平台。凭借短视频带来的巨大流量,再辅以越来越成熟的运营体系,无论是快手电商还是抖音电商都异军突起,成为电商市场的超新星。去年是快手电商之年,全年GMV为3812亿元,较2019年的596亿元增长539.5%,用户复购率65%。今年是抖音电商之年,而且,抖音电商对于行业的冲击目前看要更猛烈一些。所有的一切都源于对品牌商的争夺。我们知道,对于阿里巴巴来说,电商业务虽然起于淘宝,但是现在的核心是天猫,天猫上超过25万家品牌商每年提供的客户管理费(也就是广告费)才是阿里巴巴营收的核心。2017年京东想动天猫的蛋糕,被阿里巴巴的二选一击退,之后无其他公司可挑战阿里。但是从去年开始,情况有所变化,快手电商在初期的野蛮生长后要做放心电商,策略就是争夺优质品牌商入驻平台。今年抖音电商也是如此,只不过不同的是抖音的流量更高,用户群更优质。让阿里最担心的就是抖音的流量!抖音的核心用户群是一二线消费能力强大的中青年女性,这和天猫的用户群重合度非常高,而抖音电商运营体系日渐完善,这让阿里非常担忧。今年阿里高层曾经宣布将让利给品牌商家,从上个季度的财报数据我们也能看到,上季度阿里巴巴中国零售商业收入810亿元,同比增长14%,创下近几年的新低。背后的主因便是各大平台对于品牌商家的争夺。随着天猫流量增长不断放缓,各家品牌商都在寻找新的流量入口,而抖音的优质流量成为各大品牌商必争之物。京东也在全力争抢品牌商,当初被二选一击影响了京东这几年的盈利状况,如今机会已来,怎能再次错过?有争夺自然就有让利,激烈的厮杀让阿里巴巴都不得不低头,何况其他平台,而品牌商话语权增强。再回到拼多多,当初投资者关心的是拼多多的GMV在超过万亿元规模之后如何向上走,去和阿里巴巴争夺品牌商,但是拼多多却调头向下,选择深耕农业作为核心战略。去年大家还没有看懂,今年再看就会明白,拼多多避开了一场争夺品牌商的激烈的厮杀。在别人激烈厮杀的时候,拼多多选择做大生态,把地基做的更加牢固。虽然拼多多也会遇到美团这样的对手,但是中国生鲜市场数万亿元的规模足够庞大,最后不会只有一家生鲜电商把控所有市场份额,就算真有那一天政府也不允许啊,现在反垄断的决心这么强烈。拼多多和美团长期看都有潜力,当然我认为拼多多在深耕农业供应链上做的比美团更好,长期优势更强一些。从长期看,拼多多的市值还能回到2000亿美元吗?我认为有机会的,从用户数看拼多多已经是中国第一,而在生鲜电商领域,拼多多的优势也足够明显,这个市场空间也足够大,平台对于用户的吸引力正在不断增强。最重要的,从过去几年的经验来看,拼多多管理层的战略选择是非常了不起的,这是一个至关重要的竞争优势,无论这究竟是段永平的选择还是黄峥的选择。遗憾的是我错过了电商股的这一波反弹,不过去年拼多多的表现已经让我足够满意,今年初我又在拼多多最高点成功撤退,这世上毕竟没有十全十美的事情,投资这事儿,有稳定的收益就最让人开心了。$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ 
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