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民主党同时拿下参众两院，特朗普政府后两年的政策空间，迎来重大变化。 撰文：Frank，MSX 麦通 11 月 3 日，美国中期选举落幕。 民主党一举包揽众议院和参议院的控制权，并在德州、爱荷华、堪萨斯、俄亥俄等传统红州或摇摆州实现关键翻盘。 这场「蓝潮」彻底改写了特朗普后两年的执政环境。 特朗普也迅速亮明态度，称必要时将动用总统否决权抗衡，这也并非一句空话：民主党虽然控制了国会两院，但想要推翻总统否决权，还需跨过参众两院三分之二绝对多数的高墙。 因此，「蓝潮」真正改变的，其实是国会对行政部门的调查制衡、监管议程的优先级，以及未来两年的立法博弈边界。 映射到美股市场，这也意味着有些行业的政策预期可能改善，有些企业此前依赖的监管宽松预期，则可能再度受到挑战。 一、政策预期边际改善：清洁能源、电力设备与网络安全 首先要强调的前提是，民主党重掌国会，不等于被特朗普政府削减的清洁能源补贴会自动回归。 2025 年通过的《大而美法案》已大幅修改或提前终止了多项清洁能源税收抵免，任何恢复补贴的新立法都难以逾越「参议院 60 票 + 总统否决权」的双重门槛。 首先是清洁能源，包括 FSLR / ENPH / NEE / BEPC，蓝潮对这一板块更多意味着政策预期的边际改善，而非补贴全面回归。 其中 First Solar（ $第一太阳能(FSLR)$ ）和 $Enphase Energy(ENPH)$ 主要涉及太阳能组件、逆变器及美国本土制造产业链，重点关注 45X 制造业税收抵免、关税和供应链政策；NextEra Energy（NEE）既拥有受监管公用事业业务，也布局可再生能源发电；Brookfield Renewable（BE

当美股拥有 Crypto 式的交易时间和工具，TradFi 与加密金融的边界，还剩下多少？ 撰文：Frank，MSX 麦通 在美国中期选举选情搅动全球市场神经的时候，一则足以改写华尔街交易史的重磅消息，却被许多人忽略了。 11月3日，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席 Mike Selig 宣布：单只股票永续合约，首次获准在美国受监管交易所开始交易，并纳入 CFTC 与 SEC 的双重监管框架。 这意味着，过去主要由加密货币交易平台发扬光大的「永续合约」，终于跨过了美国传统证券市场的监管框架。 说得直白一点，华尔街开始向 Crypto 学习，「偷师」了它过去十年最成功的金融发明——永续合约（Perps）。 更有意思的是，这场变化并不是完全由华尔街主导的，这半年，Crypto 交易平台陆续尝试将苹果、英伟达、特斯拉等美股资产引入链上，并用永续合约、稳定币保证金甚至 7×24 小时订单簿，重新组织这些资产的交易方式。 如今，连纽交所母公司 ICE 都开始考虑将 Hyperliquid 的永续合约基础设施引入美国。 一年前，我们讨论的是美股能否像 Crypto 一样「永不打烊」；一年后，市场开始讨论的已经是：美股能否直接采用 Crypto 的交易规则？ 一、 从「最后 1 小时」到「永不到期」：为什么华尔街最终看上了 Perps？ 如果要理解这次 CFTC 破冰的分量，首先需要理解，永续合约究竟改变了什么？ 鲜为人知的是，永续合约是币圈为数不多真正意义上的「Native 金融创新」，最早由今年刚宣告落幕的加密衍生品交易所 BitMEX 在 2016 年首创。 一般而言，在美股市场，投资者若想对单只股票（如 NVDA、TSLA）进行杠杆交易或做空，主流选择其实各有局限： 融资融券：依赖券商提供融资和融券服务，不仅资金成本可能较高，做空还受制于券源、借贷费用和相关监管要求，难以

资本开支、产能瓶颈与地缘政治风险，同时摆上了 AI 基建的桌面。 撰文：Frank，MSX 麦通 前一天谷歌单日暴跌 13% 的余震还没散去，今晨美股盘后， $亚马逊(AMZN)$ 与 $英特尔(INTC)$ 双双砸出了深坑。 有意思的是，这两家财报里最亮眼的板块，恰恰都是 AI 相关业务：AWS 营收同比增长近 40%，英特尔数据中心与 AI 业务更是暴增 78%，如果只看需求端，AI 基础设施的景气度似乎一点问题都没有。 但市场反应却很消极，其中亚马逊盘后重挫约 7%，把今年仅有的 5.6% 涨幅悉数抹平；而在今年一度暴涨超 150%、被视作「困境反转」标杆的英特尔，更是在盘后直接跳水，跌幅一度超过 22%。 市场不再无条件为「AI 宏大叙事」鼓掌了么？华尔街对 AI 基建的审视逻辑，正在发生怎样的切换？ 一、亚马逊也染上了「谷歌病」？ 昨天复盘谷歌暴跌时，我们提到它当下的核心症结，是 AI 资本开支正在以肉眼可见的速度吞噬现金流，但作为核心印钞机的搜索广告主业，却在失速。 仅仅隔了 24 小时，亚马逊就交出了一份几乎同款的「病历单」。 单看云计算业务，AWS 的成绩单其实相当能打：Q3 营收同比增长 39% 至 460 亿美元，连续六个季度加速增长，CEO Andy Jassy 甚至在电话会上保证，未来两年 AWS 每年都能维持 40% 以上的增速。 更重要的是，在 OpenAI、Anthropic 等大模型公司持续扩充算力租赁的推动下，AWS 不仅长身体，还在实打实地贡献利润，带动亚马逊第三季度整体营业利润升至 178 亿美元（高于去年同期的 114 亿美元），云业务运营利润率也同步改善。 放在往年，这样一

不爱画饼的谷歌，起势的「全栈 AI」，撞上了只认数字、不看未来的「坏时候」 。 撰文：Frank，MSX 麦通 隔夜美股盘后，谷歌母公司 Alphabet 财报出炉，股价一度暴跌逾 10%，几乎回吐过去大半年的涨幅。 只看快讯推送里的几个刺眼数字， $谷歌(GOOG)$ 的天，真的要塌了——搜索与广告业务全线低于预期，自由现金流更录得惊人的「负 91 亿美元」（市场预期约负 35 亿美元），AI 巨额资本开支的压力，似乎要把现金奶牛给啃穿了。 但如果把整场财报电话会的实录翻完，再对照前不久《Gemini 4.0 强到「刷屏」，Google 的 AI 反攻，来了？》里拆解过的长线逻辑，大概率会发现，这份财报远没有股价表现出来的那么悲观：谷歌的老业务确实出现了减速，但新业务的进展也比很多人想象中更猛。 这一波大跌，与其说是基本面崩盘，不如说是一场典型的「转型期误杀」。 这让笔者想起此前微软在云与 AI 转型过程中，市场围绕短期业绩、资本开支和长期回报反复定价的那些时刻。 谷歌就恰恰也撞上了这样一个只认当期数字、不愿为未来买单的「坏时候」。 一、拆解「爆雷」财报：是基本盘失速么？ 先把市场最恐慌的几个「雷点」摊开看看。 谷歌这次挨揍，表面上，确实是因为传统基本盘的数字不够好看： 整体服务仍在增长，但略低于预期：Alphabet 第三季度营收达到 1276 亿美元，同比增长 25%，略低于市场预期；广告收入约 820 亿美元，同样不及预期。 核心广告业务全线低于预期：搜索及其他广告收入同比增长 12% 至 633 亿美元，低于市场一致预期的 649 亿美元

Meta 沉淀了数十亿用户的注意力，Muse 想进一步，拿走用户的意图与交易。 撰文：DaiDai、Frank，MSX 麦通 在硅谷，每当扎克伯格准备深情布道下一代技术时，华尔街的第一反应，往往是先翻 Meta 的资本开支表。 从元宇宙到 AI，剧本几乎没怎么变过。 尤其走到 2026 年， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 一边继续大规模采购 GPU、修建数据中心、挖模型和 Agent 人才，另一边又把全年资本开支指引推到 1300 亿—1450 亿美元，钱烧到这个量级以后，二级市场自然会纳闷，这些钱，到底怎么才能赚回来？ 以前的标准答案很省事——把模型喂给推荐算法，让广告投得更准，让 Facebook 和 Instagram 那台庞大的印钞机继续提高效率。 问题是，这套逻辑也是有天花板的。 对一家年收入数千亿美元规模的巨头来说，如果上千亿 AI 投入，最后只是为了让信息流广告再准一点、点击率再高一点，那市场凭什么给你新的估值想象力？ 所以 Muse 才有点意思。 它第一次把 Meta 过去几年越来越庞大的 AI 投入，接到了一款广告之外、同时又离真实消费和交易足够近的产品上，从模型能力，到 Agent 产品，再到交易和商业化，至少在逻辑上，一条完整的路径开始出现了。 这也是我为什么很不想夸小扎，但不得不说一句，Muse 这一步棋，走得极其老辣。 一、Meta 的 AI，不只是成本中心 先看最近的盘面。 从 8 月底到 9 月 21 日，Meta 股价从 570 多美元一路涨到 741.25 美元，累计涨幅接近 30%，其中仅 9 月 21 日一天，就上涨了 11.34%。 当然，把这 30% 全部归因于 Muse，并不准确。Meta 行情在 Muse 发布之前就已启

Gemini 并不需要「天下第一」，谷歌正把入口、Cloud 和 TPU，串成一门完整的 AI 生意。 撰文：Frank，MSX 麦通 这个周末，AI 圈又开始吹 Google 了。 主角是还没有正式发布，但疑似正在 Arena 等平台偷跑的「Gemini 4.0」，各种盲测截图和体验反馈在社交媒体疯传，不少人甚至喊出出了「Google is back」。 不过还是先泼一小盆冷水。 截至目前， $谷歌A(GOOGL)$ 并没有正式发布 Gemini 4，7 月财报会上倒确认过已经开始进行公司迄今「最具雄心的预训练」，换句话说，Gemini4 存在，但周末流传的各种「实测成绩」，目前最好还是先当传闻看。 不过有一说一，就算先把 Gemini 4 的传闻全部删掉，最近的 Google，似乎也确实到了值得重新看一眼的时候。 因为模型之外，它的另外几张牌，也在同时变好。 一、Gemini 不必「天下第一」，回第一梯队就够了 过去大半年，Google 最尴尬的地方，是给外界的体感总有点慢半拍。 OpenAI 和 Anthropic 隔几个月就扔出一颗深水炸弹（今天又是哥德巴赫猜想），国内头部开源模型也在玩命提速，连 DeepSeek 的更新节奏都肉眼可见地快了起来。 而 Google 似乎天天都在忙，但端出来的，却总是一个又一个 Flash 系列。 这就导致 Gemini 现在甚至都不急着谈重回第一，你得先证明，自己依然具备持续留在 frontier 第一梯队的能力。 最近确实开始有了一些苗头。 9 月初发布的 Gemini 3.8 Flash，在 Google 官方公布的测试中，DeepSWE v1.1 得分达到 73.7%，已经非常接近 Claude Opus 5 的 74.0%，而且还只是一个主

淘金热里卖铲子的人赚得盆满钵满，但矿工如果一直挖不出金子，铲子迟早会卖不动。 撰文：Jim，MSX 麦通 编辑：Frank，MSX 麦通 AI 花了这么多钱，终于开始「赚钱」了么？ 过去两年，美股围绕 AI 最痛快的主线，几乎全在基础设施端排队数钱：英伟达印钞，台积电连轴转，博通靠定制芯片闷声发财，资金一路顺着电力和光模块漫灌进整个物理世界。 整条投资逻辑简单粗暴——只要大模型还在变大，算力就是最确定的硬通货。 但站在 2026 年秋天，几千亿美元资本开支砸进机房后，市场的耐心肉眼可见地在收窄，开始追问这些算力到底什么时候能换成财务报表上的真实收入？ 这个分水岭在 9 月中旬的美股盘面上已经撕开了一道口子。9 月 14 日，受到AI开发节奏可能放缓的讨论影响，狂奔了两年的芯片股集体承压， $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 、Palo Alto 两大安全巨头却单日暴涨超 13%，就连长期横盘的 Salesforce 和 ServiceNow 也迎来了久违的买盘回流。 就在这个节骨眼上，Dreamforce 2026 也开场了。 抛开那些眼花缭乱的 Keynote 和概念包装，整场大会其实只在替所有人回答同一个核心问题：AI Agent，到底能不能把 Demo，换成白花花的真金白银？ 一、告别「聊天搭子」，AI 开始「完成工作」 前两年的企业 AI，说白了，大多只是高级版的 Copilot。 员工问一个问题，AI 帮你总结文件、生成邮件、写一段代码或者整理会议内容，它是可以提高效率，但电脑前必须坐着个活人一步步喂指令。 今年 Salesforce 终于不讲这种「副驾驶」的故事了。 比如负责拓客的 Hunter，以前 Copilot 顶多帮你润色一封 Cold E

从 PANW、CRWD 到 SAIL、VRNS，「网安」的分水岭，彻底转向。 撰文：DaiDai，MSX 麦通 编辑：Frank，MSX 麦通 过去两年，硅谷和科技圈拼了命让大模型「变聪明」。 但当模型走出对话框、戴上工牌变成 Agent，从 Palantir 的 AIP 现场到各家大厂的落地内网，企业的 CTO 们突然发现，智商不再是首要矛盾，失控的权限，才是灾难的源头。 给一个 Agent 分配账号，它能秒读 SharePoint、跑 SQL、改代码，甚至在 ERP 里点下付款审批。它不是雇员，却有系统凭证；它不是传统软件，却可以主动调用工具、访问数据并执行任务。 过去二十年，企业网安的潜台词无非是「管住人和设备，守好自家庭院」，但今天，一个合法的 Agent 拿着合法的 Token，在合法的业务流里，因为逻辑漂移或是一句有毒的 Prompt，就能干出谁都没料到的越权操作。 这时候，谁说了算？ 这也是这一轮网安重估与过去最大的不同，AI 一方面降低了攻击门槛，另一方面又创造了新的安全对象：模型、Agent、MCP、机器身份、企业数据和 Runtime（运行时）。 换句话说，网安的控制面，正无可逆转地从外围网络和终端，砸向身份、数据和 Runtime（运行时）。 一、「网安」，为什么突然又成了 AI 主线 过去十几年，企业网安大致形成了一套稳定的分工。 防火墙负责网络入口，EDR 盯住终端，IAM 管理身份和登录，数据安全负责敏感信息，SOC 则负责处理已经发生的告警。 这套体系的底层逻辑很简单，一直围绕人和设备展开——操作者要么是员工，要么是入侵者，那只要能够识别这个人是谁、设备是否可信、网络连接是否安全，大部分问题就已经有了比较成熟的处理方式。 Agent 把这套逻辑打得稀碎。 一个 Agent 即便身份合法、登录正常，也依然可能因为权限过大、错误调用工具，或者受到恶

ASIC 大踏步进入报表，下一步，就看几十 GW 的需求怎么变成真收入。 撰文：Jim，MSX 麦通 编辑：Frank，MSX 麦通 上周的英伟达财报，证明了 AI 算力需求还远没见顶。 而昨晚博通财报出来，另一条线也更清楚了。 Q3 AI 半导体收入 167 亿美元，高于之前 160 亿的指引，下一季直接给到 217 亿美元，更关键的是预计 FY2027 AI 芯片收入大约 1150 亿美元，FY2028 甚至看到 2300 亿美元。 所以现在再纠结 ASIC 算不算 AI 的第二增长曲线，已经有点晚了——AI 这笔钱，早已不只往 GPU 上花了。 至少在 $博通(AVGO)$ 这里，这条线已经开始进报表了，而且后面的量比之前想的还大，后面真正要盯的，是 Google、OpenAI、Anthropic 等大项目能不能按期落地，博通最后又能吃下多少。 一切顺利的话，那就继续奏乐，接着舞。 一、GPU 继续狂奔，但大厂也开始新的布局 英伟达财报真正有信息量的地方，其实是在这么高的基数上，云厂商、AI 公司和模型实验室依然没有停止增加算力。 只不过，当 AI CapEx 从几十亿美元走向几百亿美元，最终进入每年上千亿美元甚至更高的量级以后，采购逻辑一定会发生变化。 譬如大厂已经开始更多地去问，同样完成一项 AI 工作负载，需要花多少钱？同样 1GW 的电力，究竟可以生产多少有效算力？如果某些工作负载已经高度稳定，是否还有必要全部使用成本最高的产品？ 这正是 ASIC 开始变得越来越重要的背景。 当然，把 ASIC 简单理解成「更便宜的 GPU」，其实并不准确，它真正的优势来自专用化。 定制一颗芯片本身并不便宜，像前期研发投入巨大，开发周期长，还要处理软件、先进封装、网络、系统和供应链的一整套适配问

一个被特朗普选中的「自己人」，第一场硬仗，恰恰必须先表现得最不像「自己人」。 撰文：Frank，MSX 麦通 换掉鲍威尔仅 100 天，特朗普亲自选中的新任美联储主席，就开始讨论「加息」。 8 月 28 日，凯文·沃什（Kevin Warsh）迎来杰克逊霍尔首秀，明确重申，2% 通胀目标「坚定不移」，数据也不足以证明通胀趋势出现「有意义的改善」。 「鹰」声刚落，市场迅速重新定价。 截至发文时，预测市场关于 9 月 16 日加息 25bp 的概率骤升至约 56%，在此之前，这一数字还徘徊在三成出头。 更吊诡的是，特朗普并未像过去炮轰鲍威尔那样公开发难，反而罕见表态自己「非常尊重」沃什，「他会做自己必须做的事」。 这让一个更有意思的问题浮出水面：沃什现在表现得这么鹰，是准备和特朗普分道扬镳了么？ 答案可能恰恰相反。 一、越是「自己人」，越不能表现得太像自己人 单看杰克逊霍尔演讲，很难降沃什和「特朗普想要的低利率美联储主席」联系在一起。 他不仅强调通胀依然过高，更对美联储过去二十年的运行范式提出了极其鹰派的重构主张：QE 等非常规政策应该尽量只在真正的危机中使用，同时美联储应该减少对市场的「喂饭式沟通」。 长期以来，华尔街习惯了紧盯点阵图、新闻发布会和传声筒吹风，然后去猜下一次会议是加息还是降息。 沃什显然对此极为反感。 在他看来，当市场每天都等着美联储透露「下一笔交易怎么做」，而美联储又反过来根据市场价格判断经济时，整个体系就沦为了一个自我强化的「镜厅」（Hall of Mirrors）。 说到底，沃什早在 20 年前就出任过美联储理事，与伯南克时代以来高度依赖经济模型、点阵图和前瞻指引的技术官僚相比，他更像一个试图从外部重塑央行运作逻辑的改革派。 从这个维度审视，沃什此番「放鹰」的目的显而易见：在任期之初，以最快速度重新自己的政策信誉。 毕竟，对一个由特朗普亲自挑选的主席来