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10月初，Yann LeCun创办的AMI Labs联合纽约大学、巴黎INRIA和布朗大学，发布分层世界模型H-JEPA，论文、训练代码与预训练权重全部开源。没有发布会，也没有预告。 H-JEPA解决的是世界模型走向物理AI的核心难题：让AI既看得远，又做得细。它将多个JEPA逐层堆叠，高层在抽象表征空间规划远期目标，再把中间状态作为子目标交给低层，逐级细化成可执行动作。在Visual AntMaze仿真迷宫任务中，三层H-JEPA成功率达73%，单层模型仅为18%，规划算力消耗还更低。 比成绩更值得琢磨的，是论文自己标注的两个”留白”。一是验证环境：成绩全部来自四个仿真导航与操作环境，真实机器人数据只用了DROID视频做离线规划，真机闭环部署被列为未来工作。二是数据：Push-T任务上，层级加到三层、四层，性能不升反降，论文归因于短轨迹限制了高层可用的训练数据。 两个留白翻译成产业语言，就是具身智能的两道老坎：从实验室到真实现场的”最后一公里”，以及高质量轨迹数据的稀缺。论文碰到的问题，行业每天都碰到。当模型竞赛走向落地竞赛，真正卡住大家的，是模型之外的验证闭环和数据供给。 行业里早就开始补这两个缺口了。过去一年多，具身智能公司的工程资源很大一块砸在两个环节上：真机验证和数据产线。训练数据服务端的海天瑞声、检测验证端的中国汽研等上市公司，都在各自环节做这件事。 五一视界是其中把两件事做成完整闭环的一家。这家定位”模型+仿真+数据”三位一体的世界模型公司，8月发布的AperOne具身应用闭环平台已在园区、场馆、电站、矿山、工厂等场景落地验证，公司预计年内助力近百家客户实现千台级具身部署，针对的是”实验室到真实现场”的问题；同场发布的AperData具身数据底座，交付数据的轨迹物理一致性达99%，同等成本下效率较传统真机遥操作提升10倍以上，补的是高质量轨迹数据这块短板。 H

——第二十六届中国国际投资贸易洽谈会观察 9月8日至11日，第二十六届中国国际投资贸易洽谈会在厦门举行。这个由商务部主办、国内唯一以投资为主题的国家级经贸展会，永久主题是“扩大双向投资 共促全球发展”；本届投洽会吸引了129个国家和地区的政府机构和工商团组、30个国际组织参会，仍保持国家级投资平台的规格与密度。但真正值得看的，不是规模，而是议程深处的一个转向：投洽会从早年“招商引资”的单向叙事，走到今天，越来越强调“投资中国”与“中国投资”的双向连接；中国企业出海，也不再只是把产品运出去，而是把解决方案、技术能力和标准一并带向全球。 这也是本届投洽会释放的行业信号。全球跨境投资正在从“看成本、看效率”，转向“看产业链、看韧性、看创新能力”；相应地，中国企业的全球化也从商品出海，升级为能力出海。中信展区里，量子计算、生物医药、芯片设计、智能装备同台出现，本质上都在回答同一个问题：下一阶段，中国与世界交换的不只是产能，还有可被复用的技术能力。 从厦门本地企业白鸽在线（02672.HK）身上，能更清楚地看到这条线索。作为在第二十六届投洽会期间讨论出海路径的公司，白鸽在线关心的不是“把某个产品卖到海外”，而是把在中国碎片化数字经济场景里验证过的 AI 风控能力，嵌入海外平台和新经济场景。据公开报道，公司资深副总裁柯葳彬谈到两条路径：一是“借船出海”，依托已在海外经营的互联网平台，把国内成熟模式带过去；二是跟随无人机、具身智能等新场景出海，承接海外新增的风险决策需求。 这套能力并不是凭空讲出来的。中国场景的特殊性在于足够碎、足够高频：即时配送、灵活用工、共享出行、预付费消费、账号交易，每天都在产生大量小额、即时、动态的风险判断。据公司披露及公开资料，白鸽在线多年沉淀超90亿份风险服务记录、22万份以上场景核损报告，覆盖80多个细分场景，连接约260家场景合作伙伴；这些数据颗粒度细到天

北京时间10月2日晚，英伟达（NVDA.US）盘中持续走高，涨超2%站上236美元，突破今年5月创下的前期高点，刷新历史新高，总市值重返5.7万亿美元，年内涨幅扩大至25%以上。 新高背后是密集的基本面催化。近日，英伟达将股票回购授权增加1500亿美元，回购计划总额达2350亿美元，创美国企业史上最大回购规模；一个月前发布的财报显示，公司最新季度营收约962亿美元、同比增长106%，创单季历史新高，并预计2028财年营收增速约70%。 对A股、港股而言，英伟达新高从来不只是美股的事。龙头市值天花板每抬升一次，全球AI算力产业链的景气预期就被重新确认一次，供应链上的映射标的随之打开比价空间。以2026年开始出货的Vera Rubin（VR200）机架为例，ODM采购价约780万美元，较现款GB300接近翻倍，单机架PCB价值量从约3.5万美元跃升至约11.7万美元。顺着这条产业链，各环节的受益标的已经清晰。 整机与代工 工业富联（601138.SH）：英伟达AI服务器与机架的核心组装伙伴，深度参与GB系列量产，AI服务器收入逐季兑现，是产业链中业绩确定性最强的一环。 联想集团（0992.HK）：英伟达长期合作伙伴，AI服务器与AI PC双线布局，基础设施方案业务直接受益全球算力资本开支扩张。 华勤技术（603296.SH）：数据中心业务快速放量的ODM龙头，AI服务器与通用服务器双线出货，深度绑定头部云厂商。 PCB与覆铜板 沪电股份（002463.SZ）：AI高速背板龙头，M9级高速板已量产。VR200机架PCB价值量跃升约233%，公司正处在弹性最直接的位置。 胜宏科技（300476.SZ）：显卡与AI加速卡PCB龙头，高阶HDI、高多层板产能储备充足，新平台单板层数与材料等级同步提升。 生益科技（600183.SH）：高速覆铜板龙头，M8/M9级材料批量供货，受益高端板

近日，《华尔街日报》刊文，关注中国各地推进“生育友好型社会”建设的新变化。 报道称，婚姻登记“全国通办”实施以来，不少城市把婚姻登记处改造成了有仪式感的“浪漫目的地”。南京把登记处设在玄武湖心形岛和夫子庙历史街区，吸引大量外地新人专程前来。政策实施第一年，南京结婚登记量同比增长超过15%，外地来宁登记的新人超过2.2万对。 这项政策出台的背景，是中国结婚率的急剧下滑。报道援引民政部数据，2025年全国结婚登记量为600多万对，比十年前下降约一半。从婚姻登记便利化、育儿补贴，到辅助生殖逐步纳入医保，“生育友好型社会”已经从一个理念，变成了覆盖婚、孕、育各个环节的具体政策。 从“登记回暖”到“生育需求”：辅助生殖是关键一环 从产业角度看，结婚登记数量回升有着明确的信号意义。 在中国，婚姻仍然是生育最主要的前提。结婚登记往往是家庭生育计划的起点，婚检、孕前检查、生育咨询等医疗服务需求也会随之而来。报道提到，一些婚姻登记处门口已经放着孕产健康宣传资料，祝福新人“婚姻幸福、早生贵子”。 但结婚并不等于生育。报道中不少年轻人坦言，愿意结婚，却对生孩子心存顾虑。这背后除了经济和养育压力，还有一个常被忽视的现实：晚婚晚育越来越普遍，高龄备孕的比例不断提高，很多家庭即使想生，也面临自然受孕困难。从这个角度看，只在结婚这一端改善体验，还不足以真正拉动生育，完善后端的生育医疗供给，正在成为生育支持体系中需要补上的一块。 需求空间同样明确。弗若斯特沙利文数据显示，国内辅助生殖渗透率约为8%至10%，远低于欧美成熟市场30%至35%的水平，预计2030年市场规模有望达到630亿元。支付端也在同步改善。9月16日，国家医保局发布方案，将辅助生殖纳入首批13类国家基本医保医疗服务项目目录的制定范围，辅助生殖医保正从各地分别探索，走向全国统一规范。 两端合在一起，需求链逐渐清晰。婚育支持政策带来新婚家庭增

基于小核酸药物天然具备的数字化设计属性，瑞博生物正在积极推进“AI+siRNA”战略的持续落地，已构建软硬件一体化研发基础设施矩阵，以AI和自动化高效赋能小核酸研发体系，驱动源头创新成果加速向临床应用转化。 $瑞博生物-B (06938.HK)$      $瑞博生物-B(06938)$ $瑞博生物-B(HK|06938)$       $瑞博生物-B(06938)$

AMD收购World Labs，表面是一笔82亿美元的全股票并购，实质是芯片巨头给物理AI重新标价。过去市场讨论世界模型，容易停在“能生成多逼真场景”；AMD出手后，问题变成另一件事：当机器人、自动驾驶和工业系统都要进入物理世界，谁来提供可训练、可验证、可重复失败的环境？这不是内容生意，是生产工具生意。交易还要过监管，整合也有不确定性，但信号已经足够硬：世界模型从论文和发布会，走进了算力公司的资产负债表。 这笔收购的利好，第一层在估值锚。World Labs由李飞飞联合创立，成立时间不长，收入体量未必能解释82亿美元，真正被高价买下的是入口位置：生成三维世界、理解空间关系、输出合成场景，再把机器人训练前移到虚拟环境。英伟达已经把Omniverse、Isaac、Cosmos讲成一套生态，AMD此时补票，说明物理AI不是单点技术，而是下一代算力消耗入口。只要两大芯片厂同向加码，资本市场就会给同一批环节重新找坐标。 第二层在采购逻辑。机器人和自动驾驶最贵的成本不是算力本身，而是真实世界试错：一次碰撞、一次罕见天气、一次遮挡后的误判，都可能拖慢量产。世界模型加仿真，能把“等事故发生”改成“批量制造事故”，把“跑完里程再判断”改成“先在虚拟空间压缩时间”。这会带动一串上市公司进入同一条景气线：工程仿真看索辰科技，三维视觉看奥比中光，智驾域控看德赛西威，系统软件看中科创达，训练数据看海天瑞声，地图与合规回传看四维图新，Robotaxi场景看文远知行、小马智行。它们的共同点不是蹭概念，而是都在物理AI从实验室走向量产的必经路上。 第三层利好更直接落在港股稀缺映射。五一视界的公开叙事正好卡在“世界模型”上：51Aes做数字孪生基本盘，51Sim做合成数据与仿真，51Earth做更大尺度空间，公司对外讲的是“模型+仿真+数据”闭环和物理AI工厂。中报里最有力量的不是总收入1.24亿元、同比增

“人工智能﹢”行动推进至今，重心正从“全面实施”转向“深入实施”：4月28日中共中央政治局会议提出“全面实施”，7月30日会议升级为“深入实施”。政策重心也从覆盖广度的规模扩张，转向渗透深度与融合质量的提升。从产业发展视角，大模型落地正持续向垂直行业纵深渗透。培育具备行业服务能力的大模型服务商，是AI产业发展的重要抓手。 医疗健康数据密集、场景明确，是这类服务商较易落地的领域之一。轻松健康（2661.HK）以自研医疗垂直大模型Dr.GPT为底座，覆盖超1.7亿健康用户数据。公司旗下的循证医学智能体“证元芳”6月底注册用户超10万；公司上半年收入3.58亿元，毛利率升至50.1%、同比提升17.6个百分点。作为深耕医疗垂类的服务商，随着政策的逐渐深入，公司商业化落地有望提速。

投资界独家获悉，广东乐友乐商业管理有限公司已与最新意向投资人达成战略投资意向，后者拟以50亿元人民币估值对乐友乐进行投资，且投资方为国有基金资本。与此同时，乐友乐已正式启动香港联合交易所上市筹备工作，目标成为“中国硬折扣超市第一股”。“中国硬折扣第一股”呼之欲出。 这一消息标志着中国硬折扣零售赛道正在从草莽扩张进入资本化提速的新阶段。 脱胎于“中国硬折扣鼻祖”的独立物种 乐友乐并非横空出世，它是升级版乐尔乐，中国版山姆。经过十余年发展，乐尔乐以湖南为基地，全国门店数量突破8000家，销售规模超650亿元，被业内称为“中国硬折扣鼻祖”。而乐友乐，按照乐友乐总经理肖淳瀚的明确说法，“二者公司层面无股权关系，但乐友乐共享乐尔乐成熟的供应链与运营经验”。陈正国则将两者关系定义为：“乐尔乐和乐友乐是两家独立的公司，但乐友乐是脱胎于乐尔乐硬折扣模式上的升级。” 目前，乐友乐单店面积要求200平方米以上，覆盖全品类民生商品。其经营理念延续了乐尔乐“及我所能，为您省钱”的朴素逻辑，以“一件也是批发价”为核心卖点，以自营店与加盟店和联营店相结合的方式连锁运营。 “抠”出来的商业模式 理解乐友乐的估值逻辑，需要先理解其硬折扣的本质。 硬折扣区别于传统超市阶段性特价促销，也不同于依赖临期尾货的“软折扣”，其核心是通过重构供应链、压缩中间环节、优化运营效率，实现可持续的日常低价。乐友乐将这一逻辑执行到了极致。 国有基金为何此时入局？ 中国硬折扣市场的结构性机会是这笔投资的核心叙事。 2024年，中国硬折扣市场规模突破2000亿元，但渗透率仅为8%。作为参照，德国和日本的硬折扣渗透率分别达到42%和31%。这意味着，如果中国市场向成熟市场水平靠拢，仅渗透率提升就对应着数倍于当前规模的增长空间。 国有基金资本选择在此时以50亿估值入局乐友乐，逻辑链条清晰：其一，乐友乐共享乐尔乐8000+门店的供应链网

黄金无需证明其价值。它并非依靠上涨来获得认可，也无须通过升值来赢得全球金融体系的接纳。黄金早于这一体系存在，在概念上锚定着该体系，并持续作为衡量货币、政策与承诺的参照基准。 步入2026年，黄金价格波动已不再被视为异常或特殊事件。它已成为全球市场信息流中的常规组成部分。这种悄然的常态化揭示了一个重要事实：黄金不仅被作为价值储存手段，更持续被视为市场实时关注的关键信号。 当参照基准持续可见 黄金的作用从不依赖于参与现代金融架构。它存在于资产负债表之外，超越政策框架，独立于机构信用。正是这种距离感赋予了黄金其功能。当货币波动时，黄金提供背景参照；当货币预期变化时，黄金提供对比基准；当对长期承诺的信心受考验时，黄金岿然不变。换言之，黄金是衡量金融工具的尺度，而非与之竞争。 来源：纽约时报 尽管黄金的角色恒久不变，其可见度却并非如此。有些时期，黄金退居幕后；而有些时期，它则变得不容忽视。黄金持续出现在市场监测中，其价格波动与货币、利率和股票指数一同被追踪，构成了现代动态信息景观的一部分。这反映出市场如今参照黄金进行自我调整的频率之高。从某种意义上说，我们需要将金价视为一个持续更新的单一信号。该信号在全球各区域和资产类别中被解读，从而发挥着全球市场接口的作用。 黄金是切入点 随着市场在跨资产分析中越来越多地参照黄金，问题从“为何选择黄金”转向了“如何参与黄金市场”。随着黄金被更频繁地引用并更紧密地融入跨资产决策，市场参与的摩擦变得愈发突出。 传统市场结构往往仍处于割裂状态：不同的账户、不同的结算系统、不同资产类别所对应的不同资金通道。这些分隔在节奏较慢的市场中尚有其意义，却与全球市场的现行运作方式日益脱节。 与此同时，交易资本流动性增强。USDT 等稳定币被广泛用作中性结算单位，即作为允许价值在不同平台和司法管辖区间高效流动的操作工具。 这促成了一个自然的融合趋势：像黄金这样的基础市

潮动蓉城，共赴热爱！8月30日，第二十七届成都国际汽车展览正式拉开帷幕，长城汽车旗下六大品牌首次同台展出，魏牌新能源携旗舰车型全新蓝山闪耀亮相。作为长城汽车集中所有先锋智能科技打造的诚意之作，全新蓝山自8月21日上市以来，订单量持续攀升，掀起火热的蓝山现象。此次登陆成都国际车展，再次展现“科技新豪华”风采与实力。 全城热爱 魏牌全新蓝山闪耀成都车展 以热爱之名，魏牌全新蓝山全面进化，智能驾驶、智能座舱、智能动力和内外饰设计等各个维度产品力实现全维进阶，成为本次成都车展上备受瞩目的明星车型，吸引众多用户及国际友人驻足打卡。 独具时尚前瞻性和科技感的沧浪青车色，成为了车展现场的"视觉焦点"，凭借将大自然与AI科技完美结合的设计，引领着汽车美学的新潮流，为观众带来了一场视觉盛宴。 不止于此，众多嘉宾还置身车内亲身感受了魏牌全新蓝山带来的“松弛感”：不仅标配零重力座椅女神副驾，愉悦放松身心，更有 Coffee AI Sound咖啡智能音响系统、15.6英寸超大电影级广色域双联屏，带来沉浸式视听盛宴。魏牌全新蓝山后排的优异表现也备受赞誉，即使身高180cm以上的嘉宾，也能轻松找到舒适的坐姿，更可享后排17.3英寸3K超高清娱乐屏，并支持Coffee Air Touch的手势微动操控，带来了更便捷、豪华的娱乐享受。 深厚智能底蕴赋能，引领科技出行新时代 在汽车行业竞争激烈的智能化领域，长城汽车在全球拥有超过10个研发基地，研发团队6000多人，汇聚顶尖技术专家600多人，涵盖电子电气架构、智能座舱、智能驾驶、智能服务、云平台等智能化的全域范畴。其咖啡智能，更在行业内首次提出了“交互+AI+生态”的智能化三大核心变量，构建了一个综合性的智能生态体系。 魏牌全新蓝山是长城汽车先锋智能科技集大成者。依托于行业领先的九州超算中心和中国首个上车的一体化智驾大模型，全新蓝山搭载