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文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 从125.38元到37.01元，乖宝宠物只用了不到一年半。 这家国产宠粮“一哥”的股价从高点跌去七成，市值蒸发超过300亿元。2023年上市时，市场给了它61.28倍发行市盈率，远高于中宠股份、佩蒂股份等同行。彼时投资人买的是一个简单故事：国产宠粮也能做高端品牌，毛利率和估值都可以向上走。 现在，这个故事被迫回到猫碗里接受检验。 近期，围绕乖宝宠物旗下高端猫粮品牌弗列加特的安全争议持续发酵。多位消费者在社交平台和投诉渠道称，猫咪食用相关产品后出现后肢无力、无法站立、疑似瘫痪等症状，并自发统计病例、送检和维权。 截至目前，相关病症与猫粮之间的直接因果关系仍有待权威检测和监管结论确认。但商业上的影响已经发生了。 乖宝宠物过去几年最舍得花钱的地方，正是品牌和渠道。公司靠麦富迪打开大众市场，又用弗列加特承接高端化叙事。营销费用不断走高，高端品牌被推到台前，资本市场也一度愿意为这套叙事支付溢价。 现在一场安全风波让这套叙事变得脆弱。一旦消费者开始怀疑“是不是这袋粮出了问题”，品牌过去砸下去的广告、达人种草、渠道陈列，都会反过来变成压力。这也是乖宝宠物眼下最棘手的地方。 财报可以解释利润波动，市场可以接受阶段性调整，但高端宠粮的信任危机，很难靠一份营销方案修复。 股价跌去七成后，乖宝宠物面临的考验是靠营销堆出来的国产高端宠粮估值，还能不能经得住食品安全这道最基本的检验。 文章配图-1 文章配图-2 从代工起家，到平价龙头麦富迪，再冲击高端品牌弗列加特，品牌升级必然带动利润率上行，这是市场一直以来给乖宝宠物高估值的底层逻辑。 2019年，乖宝推出高端品牌弗列加特，卡位80-100元/公斤价格带，正式打响高端化转型的第一枪。这套故事的节奏，刚好踩准了上市的节点。 加上那两年营收和净利润的同步高增，2023年，乖宝宠物顶着“国产宠物食品第一股”的光环

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 奕瑞科技最近的股价波动，表面上是减持引起的。 7月6日，公司披露减持计划后，股价当天跌了7.35%，收于110.47元/股。之后两个交易日有所修复，到7月8日收于116.5元/股，总市值约363.5亿元，但还没完全收回公告前的失地。 减持本身并不稀奇。 真正让市场敏感的，是减持发生在一个特殊结构里：奕瑞科技创始人顾铁，既是公司实控人，又身兼董事长、总经理、核心技术人员三职，同时还控制另一家正在冲刺资本市场的硅基OLED公司视涯科技。 文章配图-1 文章配图-1 公告显示，截至2026年7月2日，上海常则持有奕瑞科技1493.53万股，占总股本4.77%；上海常锐持有737.77万股，占总股本2.35%。 这次两家平台拟分别减持不超过0.56%、0.25%，合计上限为256万股。减持区间为2026年7月28日至10月27日，方式是集中竞价。 看起来比例不算大。 股权穿透后，上海常则、上海常锐，以及顾铁间接控制的奕原禾锐、顾铁本人直接持股，构成一致行动关系，合计控制奕瑞科技约20.31%股权。顾铁本人直接持股比例只有0.04%，真正的控制力主要来自这些持股平台。 顾铁本人没有直接减持，甚至曾在2024年6月、2025年10月通过股权激励计划小幅增持，合计增持5.05万股。 但与此同时，持股平台一直在分批释放流动性。 2025年1月至4月，上海常则、上海常锐完成一轮减持，合计减持130.25万股，价格区间为94.95元至107.46元/股。 2025年12月，奕原禾锐又通过大宗交易减持324.39万股，占总股本1.53%，减持价格79.95元/股。到2026年7月，常则、常锐再次接力披露减持计划。 分层减持之下，市场的疑问，来自视涯科技。 公开资料显示，顾铁同时也是硅基OLED企业视涯科技的实控人，持股比例达61.79%。视涯科技IPO筹

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 在这个夏天，老铺黄金又有新动作了。 7月4日，上海新天地店完成升级改造，在原址上增容至近260平方米，首次增加茶室，以“明宋书房”场景诠释东方美学。社交媒体上，分享排队情况的帖子络绎不绝。今年，老铺还将全面升级上海五家门店，恒隆广场上海旗舰店升级后面积将达到350平方米。 国际金价已经跌了五个多月。从年初阶段高点超过1200元/克，回落至近期900元/克上下，跌幅约25%。老凤祥、周生生、周大福等品牌都跟随金价变化下调首饰价格，“克减”促销声此起彼伏。 唯独老铺反其道而行之，不断强化自己的“奢侈品”定位。按照惯例，老铺在每年2月和8月会实施涨价，2月已经涨了，8月呢？ 文章配图-1 文章配图-1 2025年，一家黄金珠宝品牌的毛利率超过37%，单店年均销售突破3亿元。在最新升级的上海新天地店，消费满50万元才能进入茶室。但它从不告诉顾客，每克黄金卖多少钱。 老铺的模式在行业内独树一帜。 “黄金界的爱马仕”是它的定位，价格对标LV、卡地亚等老牌高奢，与国际五大奢侈品牌消费者重合率高达82.4%；全国只有45家自营门店，集中在SKP、恒隆广场、万象城等顶级商场。 “一口价+古法黄金”是老铺的差异化打法。创始人徐高明说“老铺黄金的客群不太在意性价比，他们愿意为高端品牌的文化溢价、工艺溢价、审美溢价买单。” 搂胎、锤揲、錾刻、镶嵌、花丝、修金是老铺主打的六大工艺。花丝与镶嵌两项工艺早在2008年被列入国家非物质文化遗产名录。老铺于2019年首创了足金镶嵌钻石技术，打破了“唯K金可镶钻”的行业铁律，2022年推出金胎珐琅工艺，今年又推出“十二月花神漆器螺钿金杯”。 文章配图-1 “点螺”更是一项手工绝技，将0.5毫米以下的螺钿薄片精准镶嵌出各种花卉纹样，再多层覆盖大漆，通过精细打磨，让螺钿花纹“破漆而出”，器面平滑温润如镜、华丽光耀。 老铺把

图片 图片 图片 汽车金融正在从增量扩张走向存量治理。 过去几年，车贷、融资租赁、担保、助贷、渠道服务被拧在一起，撑起了一个庞大的汽车消费金融市场。据测算，2024年中国汽车金融市场规模约3.5万亿元。 对经销商来说，金融方案能提高成交率；对消费者来说，分期购车降低了购车门槛。 但问题也藏在这里。 当贷款本金、服务费、GPS费、担保费、提前结清费被放进同一套合同里，消费者很难看清自己到底借了多少钱、付给谁、为什么付。 豆秒好车近期被卷入的多起投诉，正是这一灰区的集中体现。 图片 图片 近日，一则详细的关于豆秒汽车的投诉，出现在红网的《问政湖南》的栏目中。 图片 一湖南车主的举报信显示，其2025年3月贷款10万元、分48期，实际年化利率约20.96%，远超LPR四倍的法定保护红线（约12.4%）。且豆秒汽车经营范围仅为汽车服务，无任何金融放贷资质，却以营利为目的持续向社会不特定对象发放贷款，属非法经营金融业务。 有媒体从从其投诉材料发现，合同方和还款方均为民生金融租赁股份有限公司，但是客户一次性的提前还款，却又还到了“成都豆秒数字科技集团有限公司（以下简称豆秒集团）”这个主体。 豆秒汽车在其中起到的助贷的角色，并非上述投诉内容所述直接放贷。 类似投诉在黑猫等消费者维权平台并不少见。 有用户称，签约时业务员以“低至四厘”等说法吸引成交，但实际办理过程中，GPS费、担保费、服务费等项目被逐项加入贷款本金。贷款金额在纸面上变大，真实车款、服务费用和资金去向反而变得不清楚。 一位网友在2026年3月1日投诉称，其购车贷款约定金额为55000元，另支付3000元GPS费用，总计应为58000元，但实际放款金额显示为62000元。用户认为，多出的4000元未在签约时被明确告知，也没有看到完整合同解释。 这类争议的核心不是利息问题，更关键的是透明度。 消费者以为自己在谈车价和利率，实际面

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 “猪的一生，是平凡的一生。他平凡地来到这个世界上，又悄无声息地离开。在人们看不见他的时候，他已经奉献出了自己的一切。猪的一生，实则是伟大的一生！猪的精神就是牧原人精神的写照……” 一个十几年前的企业内刊文本在今天突然被爆出，并非偶然。它撞上了公众对职场规训和企业价值观包装的反感，也撞上了一季度亏损、高管增持、H股回购的敏感节点。 董事长、总裁、高管集体掏钱稳定信心，这家2000亿级龙头已经不能只靠“猪茅”光环获得市场信任。 过去多年，牧原靠规模化养殖、成本控制，一步步坐上养猪企业龙头的位置。如今，猪价下跌、利润转负，过去支撑扩张的重资产、债务、资本开支和现金流安排，也开始从增长工具变成沉重的包袱。 牧原正站在“人生转折点”上，接受考验。 文章配图-1 文章配图-1 网友爆料，牧原股份内部培训折页中，有一篇《拜猪文》。文章号召员工“像猪一样奉献一切”“尊重猪就是尊重自己，崇拜猪就是崇拜自己”。年轻人长期处于高压环境中，这类话语很容易被视作职场规训，引发反感。 文章配图-2 牧原回应称，创始团队早在十几年前就完成文章，总结了二十年养猪实践的感悟，全体员工都知道，目的是引导员工敬畏生命、尊重事业，并非要求员工无底线奉献牺牲。 显然，网友并没有接受这个回应。舆论撕开的只是这个养猪龙头的第一层滤镜，业绩表现才是更现实的问题。 2025年，国内生猪价格已经持续走低。全年活猪均价约14.44元/公斤，创下2019年以来历史新低。全行业出栏一头猪的平均利润仅31元，同比骤减183元。 猪价低迷直接侵蚀养殖利润，2025年牧原归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；加权平均净资产收益率20.57%，同比下降4.47个百分点。 文章配图-1 2026年一季度，影响更为严重。年初以来，生猪价格持续回落，春节后加速下探，3至4月跌入阶段性低位，部

图片 图片 图片 2026年6月25日，哈投股份收涨1.86%，成交额2.55亿元，总市值114.22亿元。作为一家“热电+证券”双主业上市公司，哈投股份的证券业务主要由全资子公司江海证券承担。 就在同一天，哈投股份披露的年报问询函回复，将自身的经营成色全部摊开。 从表面业绩看，哈投股份2025年并不难看。公司全年实现营业收入27.26亿元，同比增长约1%；归母净利润3.48亿元，同比增长1.53%。 江海证券也还在赚钱。2025年，江海证券实现营业总收入13.64亿元，同比增长9.53%；净利润3.33亿元，同比增长8.10%。 但监管问询把利润表后面的风险露了出来：资管产品违约、信托计划违约、股票质押业务全部逾期、其他应收款大额减值、关联资金往来被追问。 一边消化过去几年旧帐，一边赚钱的江海证券，活得并不滋润。 图片 图片 哈投股份2025年的热电业务压力比较直观。 年报问询回复显示，公司热电业务2025年主营收入16.20亿元，同比下降6.46%；主营成本14.82亿元，同比下降4.43%；净利润亏损1473.06万元，而2024年同期仍盈利1972.53万元。 公司给出的解释是，供热补助减少。 2025年，哈投股份确认供热补贴1488.72万元；2024年这一数字为8815.48万元。也就是说，单是供热补助就减少了7326.76万元。供热业务收入受价格、成本、补贴影响明显，一旦补贴退坡，利润就会被挤压。 经营压力不是问询重点，问询函中的五个问题，有四个指向江海证券。 截至2025年末，哈投股份交易性金融资产为107.15亿元，占总资产比例26.45%。监管重点关注其中违约待处置资管产品、违约待处置信托计划、公允价值变动，以及是否存在自有资金投向自身资管业务等问题。 其中江海证券持有的浩瀚1号，是需要特别受到关注的一笔资产。 图片 这是江海证券用自有资金投资的自家集合

图片 图片 图片 6月26日，五粮液召开年度股东大会。 会场门口铺了红地毯，高管列队迎客，还有乐队奏乐。这是五粮液多年的传统。496名股东来到宜宾，持有股份占公司总股本的55.19%。 当天，邓敏被选为五粮液新任董事长。 这位1970年出生的国企干部此前担任宜宾发展控股集团总经理，也先后掌管过丝丽雅、天原集团。站在股东面前，邓敏反复提到一个词：长期主义。 他说，白酒行业的消费逻辑和价值属性没有改变，五粮液长期成长的根基也没有改变。对于优势品牌而言，眼前的调整更像一次穿越周期的考验。 三天后，五粮液股价盘中跌到71.75元，创下七年新低。 相比年初的115元，五粮液股价跌了约37%，市值少了1611亿元。资本市场对“长期主义”的回应很直接：先卖了再说。 图片 图片 谁在卖五粮液，股东名册给出了一部分答案。 3月底至5月11日，香港中央结算有限公司持有的五粮液股份由8157.64万股降至7079.22万股，减少1078.42万股。 同期，中国证券金融股份有限公司减持1111.97万股，持股比例由2.25%降到1.96%；鹏华中证酒ETF也卖出59.5万股。 三家机构合计减少约2250万股。按照7月3日73.21元的价格粗略计算，市值约16.5亿元。 这批卖盘不算小，但不足以解释1611亿元市值缩水。 所谓市值蒸发，并不代表真有1611亿元资金从五粮液账户里跑掉。二级市场只需要一部分股票以更低价格成交，就能给余下股份重新标价。 香港中央结算有限公司也不是某一家外资机构，而是北向资金的集合持股账户。鹏华中证酒ETF减持，可能来自基金份额赎回，未必是基金经理主动看空。至于证金公司的持股变化，公开数据只能看到结果，不能还原交易动机。 所以，“谁在卖”只回答了交易层面的问题。 真正压低股价的，是买方给出的价格越来越低。五粮液跌到73元之后，市盈率看起来不高，账上还有上千亿元现金，公司又拿

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 吴向东卖了三十年酒。 从金六福到华致酒行，他赶上了白酒最好的一段日子：酒厂负责酿酒，经销商负责打款、拿货、铺渠道。只要茅台、五粮液一直涨价，仓库里的酒就不会砸在手上。今天卖不掉也没关系，明天可能更贵。 现在，这套办法不灵了。 6月底，华致酒行披露，旗下两家公司需要补缴税款和滞纳金约1.27亿元。这笔钱相当于华致酒行今年一季度净利润的2.4倍。 补税在华致酒行的困难里甚至只是一个小问题。 经营面上，2025年，华致酒行营收58.95亿元，同比下降37.71%；归母净利润亏损3.69亿元。这是公司上市以来第一次年度亏损。到了2026年一季度，营收又下降了22.37%，净利润下降37.89%。 华致没有突然不会卖酒。 它只是发现，自己卖酒的那套老办法，赚不到钱了。 文章配图-1 文章配图-2 过去做名酒经销商，多少有点像炒房。 先打款，再拿配额。货放在仓库里，等厂家提价、市场缺货，经销商便能赚到一笔价差。酒卖得慢不一定是坏事，有时放得越久，利润越厚。 华致酒行把这套模式做到了相当大的规模。 2017年至2021年，公司营收和净利润复合增长率分别达到32.6%和35.3%。2021年，仅茅台和五粮液就贡献了华致约七成收入。那一年，公司净利润达到6.76亿元。 这是名酒价格一路向上的好处。华致既赚渠道的钱，也赚库存升值的钱。 反过来也一样。 杨武勇2024年进入华致酒行担任总经理时，公司库存已经超过30亿元。他后来回忆，那批货“每天都在跌价，每天都在亏钱”。 财报数据比这句话更有说服力。 2021年，华致酒类业务毛利率还有20.96%；到2025年，只剩下4.9%。当年，公司计提了3.02亿元存货跌价准备，金额几乎抵得上全年亏损。 酒还是那些酒，标签也没变。只是经销商拿货时相信的那个价格，消费者不认了。 2025年，飞天茅台的市场批发价一度跌

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 “对一门新科技，我们经常会高估它的短期收益，却往往低估它带来的长期效应。”2023年12月，在一场公开演讲中，云豹智能创始人兼CEO萧启阳谈起科技泡沫话题：“互联网也是，手机也是，AI也一定会是。新科技的发展全靠泡沫，全靠资本推广。”萧启阳随后补充了一句：“10年之后的AI跟现在相比，将是翻天覆地的变化。” 如今，云豹智能自己的巨变时刻即将落地。6月30日，云豹智能以国产DPU第一股为目标，向创业板递交IPO申请，拟募资30.35亿元。扣除发行费用后，拟全部投向下一代DPU研发及产业化相关项目。 仅从成绩看，云豹智能已经站在国产DPU的顶点。营收从2023年的17.32万元飙升至2025年的3.70亿元，两年翻了两千多倍；估值突破140亿元，身后站着腾讯、红杉中国、IDG资本、淡马锡等数十家顶级机构。但招股书揭开之后，市场看到的却是另一番景象。在三年时间里，云豹智能的经营现金流连续为负，应收账款从零飙升到1.8亿元。背后，一家被机构追捧的芯片独角兽，在IPO前夜暴露出远比技术更复杂的商业困局。 文章配图-1 文章配图-1 云豹智能创始人兼CEO萧启阳以履历出众闻名业界。 24岁拿到斯坦福大学电子工程博士，博士论文破解了AI领域三十多年未解的理论难题，获人工智能之父Marvin Minsky赞誉；先后任教于加州大学尔湾分校和麻省理工学院；2002年在硅谷联合创办RMI，后促成博通并购。 2020年，这位年过五旬的连续创业者在深圳开启二次创业，目标直指被英伟达把持的数据中心第三颗主力芯片DPU。 在AI数据中心里，CPU更接近大厨，擅长做少数几道复杂的菜；GPU更接近切菜工，擅长同时切一万颗配菜。 那么DPU就是搬运工，负责把切好的原料端进端出。一句话概括，DPU的任务是帮主厨打杂，让核心算力用在核心任务上。 文章配图-1 在中国半导体

图片 图片 图片 中际旭创在赴港上市前，先上了一堂关于窗口期的课。 6月23日至7月3日，中际旭创股价从1382.33元跌至1116元，九个交易日累计下跌19.27%。按当前股本粗略计算，近3000亿元市值消失。 引发市场焦虑的，是康宁玻璃桥技术可能替代现有光模块，以及上游核心物料遭到封锁等传闻。7月5日，中际旭创逐一回应：康宁玻璃桥只是CPO内部光耦合组件的新方案，并非对光模块的直接替代；核心物料也不存在被封锁的情况。 传闻是真是假是一回事，市场为什么如此紧张是另一回事。 当一家公司的估值已经建立在技术持续领先、AI资本开支不断增长以及大客户订单稳定释放之上，任何一条技术路线变化的消息，都可能被理解成增长逻辑即将松动。 这场波动发生时，中际旭创正在筹备另一件大事。 据外媒援引知情人士报道，中际旭创计划最早于7月中旬启动香港IPO，募资目标从最初的50亿美元提高至最高70亿美元，约合546亿港元。 如果按照这一规模完成发行，它将超过宁德时代2025年赴港上市时的410亿港元募资额，成为近年来港股规模最大的IPO之一。 不过，70亿美元仍然是市场消息，并非最终发行规模。截至7月3日，中国证监会公布的境外上市备案企业名单中尚未检索到中际旭创。所谓7月中旬上市，依然存在变数。 中际旭创不是因为缺钱才上市。恰恰相反，它要趁自己最不缺钱、AI光模块也最值钱的时候，把行业景气兑换成一张长期船票。 图片 图片 中际旭创现在的赚钱速度，已经超过了多数制造业公司对资本的消耗速度。 2025年，公司实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；经营活动现金流净额达到108.96亿元，同比增长244.31%。 到了2026年一季度，增长进一步加速。公司单季实现收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长