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他不就在上海吗？经常在华，访问什么？
特斯拉快速拉升涨幅达3%，消息称马斯克将随特朗普访华
计划到2026年底在约十二个州推出该服务。
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AI泡沫将至
AI行情还能走多远？未到普遍泡沫，可内部轮动
3月底以来，在AI的带领下，美股、A股创业板及韩日等股市持续走强，费城半导体指数短短一个月内大涨65%，大幅领跑纳指（26%）和标普500（17%）。信息技术和通讯服务贡献了标普500涨幅的77%和一季度盈利增长的67%，也贡献了一季度实际GDP增长的55%。因此，毫不夸张的说，AI“主导”了近期市场表现，也“主导”了盈利与增长。
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2025-04-27
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599元联名款被炒至1.4万元！广州门店大排长龙！这“丑萌”玩偶凭什么？
据媒体报道，4月25日，LABUBU 3.0系列正式开启线下发售，广州某泡泡玛特门店开始大排长龙。以去年发售的LABUBU与Vans联名款为例，发售价为599元的潮玩在二手市场上已经涨价到14839元。海通国际研报分析称，泡泡玛特首季业绩表现远超预期，预计2025至2027年经调净利分别为70.1亿、99.1亿及128.3亿元人民币，同比各增长106%、41%及29%。给予泡泡玛特2025年35倍市盈率估值，上调目标价25%至198.1港元，维持“跑赢大市”评级。
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2025-04-16
特朗普就是个疯子，他说不准哪天一句话谈不来就翻脸，让中概股离开美股市场很有可能
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2025-04-05
其实他也看不清楚
巴菲特：年会前不会对市场、经济或关税做出任何评论
打击虚假消息。
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2025-03-23
互联网大佬的性格看未来
美团想另选一种命运
虎嗅独家获悉，目前在美团内部，创始人王兴正亲自主抓和重点过问AI相关项目。这些研发人才进入美团后，并不会像业务部门一样直接给予具象的业绩考核。全面转型AI已经成为当下美团的焦点。无人配送，被视为美团2025年的关键发力点，也是美团在三个AI方向之中较为成熟的一个。AI大模型及应用产品则是美团的另一个关键方向。虎嗅了解到，美团全资收购光年之外后，其AI人才进一步扩充。
美团想另选一种命运
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2025-02-01
最好征收100%关税
特朗普：最快2月中旬对芯片、石油、天然气、钢铁等商品加征关税
没有具体说明加征关税的时间和税率。
特朗普：最快2月中旬对芯片、石油、天然气、钢铁等商品加征关税
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2024-11-24
全球都在赌博
史上最疯狂？MSTR领衔美股比特币爆炒！
11月21日，MSTR的交易量超过了美国现货比特币ETF的总和，“比特币工业综合体”（包括美国现货比特币ETF、MSTR、Coinbase等股票）的交易总量达到创纪录的700亿美元，同日美国现货比特币ETF的资产规模突破了1000亿美元大关。
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2024-10-16
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2024-10-16
高盛在10月1日预测A股指数要上涨20%，结果呢？
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盘中快速拉升，由跌转涨，涨幅一度达3%。据彭博报道称，埃隆·马斯克将作为特朗普访华期间美国代表团的一员。此外，特斯拉表示其机器人出租车服务正在推进中，计划到2026年底在约十二个州推出该服务，这一时间表慢于马斯克今年早些时候的展望。特斯拉表示，该服务正在德克萨斯州奥斯汀运营，但在市区外仍有人类监管员乘坐单独的支援车辆随行。","news_type":1,"symbols_score_info":{"TSLA":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":7,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":563212558086712,"gmtCreate":1778531618541,"gmtModify":1778531620819,"author":{"id":"4182467668497510","authorId":"4182467668497510","name":"威克","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4182467668497510","authorIdStr":"4182467668497510"},"themes":[],"title":"","htmlText":"AI泡沫将至","listText":"AI泡沫将至","text":"AI泡沫将至","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/563212558086712","repostId":"1120325737","repostType":4,"repost":{"id":"1120325737","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金深度研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金点睛","id":"1012212489","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75"},"pubTimestamp":1778456718,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120325737?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-05-11 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tg-height=\"379\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>AI如此强劲的回归的确超出不少人预期，要知道，就在一两个季度前，市场还在普遍担忧AI“泡沫”、担心AI对软件行业的冲击，对就业市场的冲击、还有私募信贷的风险。其实，这些问题一直都还在那里，4月非农数据显示受AI冲击最大的信息技术和金融行业的就业仍在萎缩。<strong>这充分说明，问题本身并没有到那么严重的程度，但不管是此前的悲观还是现在的“忽略”，也都有情绪的放大。</strong></p><p>早在6个月前，也就是去年11月底AI泡沫担忧甚嚣尘上时，我们在《AI“泡沫走到哪一步了？》中详细梳理了“泡沫”程度和与2000年“互联网泡沫”的对比，<strong>核心结论就是没有到泡沫程度，</strong>当前更像1996~1998年。在年初发布的《中美AI投资的“差异”》中，我们分析了两边资源禀赋、资金来源和投资诉求的差异，得到<strong>结论是基础层短期的确定性更高，技术层和应用层则是潜在的空间更大。</strong></p><p>当前，当AI似乎主导了一切而市场焦点也都在AI上，几个问题值得我们思考：<strong>AI的业绩成色如何？AI距离所谓的“泡沫”还有多远？AI行情还能走多远？</strong></p><p><strong>一、增长为何大超预期？AI业绩成色如何？科技股贡献七成盈利，AI投资贡献五成增长</strong></p><p>去年底，市场一度担心美国增长乏力，美股前景暗淡，因此普遍预期美元持续走弱，伊朗局势爆发后更是加深了“类滞胀”忧虑，<strong>对此我们并不认同，我们一直与市场主流看法不同之处就在于对美国增长、美股市场、尤其是美元的前景并不悲观。因此，一季度美股的强劲业绩对市场而言是有“预期差”的。</strong>标普500和纳斯达克指数的盈利一致预期增速都是在4月30日龙头科技股披露之后明显跳升，分别由15%和25%大幅升至25%和46%。</p><p><strong>那么为何在整体宏观环境不佳，油价高企，美债利率走高的环境，盈利仍能大超预期？我们梳理后发现，AI几乎主导了近期盈利增长的“一切”，尤其是大规模的资本开支。</strong></p><p><strong>1) 一季度创下2021年以来最高单季增速，科技股遥遥领先。</strong></p><p>截至5月8日，标普500 90%的公司已披露一季度业绩，一季度盈利增速达28%，为2021年四季度32%以来新高。<strong>分行业看，AI相关的通讯服务（51%）和信息科技（48%）增速领先，</strong>其中半导体及设备（99%）增速最快；耐用品与服装（-29%）和生物制药（-15%）回落明显（图表2）。</p><p>图表2：半导体及设备（99%）、汽车与零部件（85%）以及房地产管理与开发（80%）增速领先</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bf6f33113ed8645102b229c9a13a7cb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"628\" tg-height=\"374\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>2) 科技股超预期幅度和范围最大。</strong>标普500 盈利超预期幅度从2025年四季度的6.5%升至19%，超预期公司占比由75.1%升至85%。其中，信息科技超预期公司比例最高（96%，图表4），盈利超预期幅度为11%；通讯服务超预期比例相对落后（69%），但在谷歌和Meta“加持”下，盈利超预期幅度最大（55%）。</p><p>图表3：信息科技和能源板块的超预期比例领先，通讯服务超预期比例落后但幅度领先</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e725a4471d5a4d550002d5209e32e87\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"618\" tg-height=\"380\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>3) 科技股贡献近七成的增长。</strong>信息技术（40%）和通讯服务（27%）贡献整体盈利增长的67%（图表4），与2025年的贡献程度持平。其中，龙头股贡献比例再度回升，以Big 5（五大云厂商，微软、亚马逊、谷歌、甲骨文以及Meta）贡献整体盈利增长的40%，接近2025年上半年的高位。进一步拆解驱动因素，<strong>半导体和软硬件主要来自营收增长</strong>（图表5），反映AI基础层的大规模投资持续转化为上游订单和收入；<strong>包含谷歌和Meta在内的媒体娱乐板块则更多依赖利润率扩张，</strong>背后是算法优化后的广告效果提升，以及平台运营效率的改善。</p><p>图表4：AI产业相关的信息技术和通讯服务贡献整体盈利增长的65%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3edcd3655b42bbe24e1f86f0a2fd85b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"617\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表5：半导体和软硬件板块的强劲盈利主要来自营收增长，媒体娱乐则受益于利润率扩张</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a49297bdacb8ab39ee9f3e54be31d342\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"637\" tg-height=\"395\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>4) AI资本开支大幅增加，Big 5一季度资本开支同比增长91%至1480亿美元，拉动标普500整体资本开支同比增长36%至3810亿美元。</strong>Big 5资本开支占比由2025年四季度的34%升至39%，若剔除Big 5，其他成分股资本开支也同样在加速，由上个季度的9.6%抬升至15%。</p><p>具体投向上，2026年美国AI产业链龙头公司资本开支或增加70%到7300亿美元。<strong>基础层数据中心和配套建设在规模上仍占主导</strong>（5700亿美元），但占比从2025年的82%小幅回落至78%；芯片层增速由30%放缓至20%，310-320亿美元的资本开支占整体的4%；<strong>模型层投资增长最快，</strong>算力采购和训练推理成本的上升推动投资规模或由450亿美元增长至1300亿美元，占比升至18%（图表7）。</p><p>图表6：其他成分股资本开支也同样在加速，由上个季度的9.6%抬升至15%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5aa0b0b5fec53e420764c2fd96f1e42\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"617\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表7：2026全年基础层投资占比或由85%小幅回落至82%，模型层投资或升至18%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b66024868cf85c6ad17826b73d33e21c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"369\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>AI不仅主导了市场表现和美股盈利，也基本主导了一季度美国经济增长。</strong>与中国不同，美国本轮AI投资基本由私人部门主导（《中美AI投资的“差异”》），企业资本开支的持续扩张已经体现在对经济的拉动，GDP项下信息处理设备投资的实际同比增速自2025年以来始终维持在20%左右。</p><p><strong>► 从支出法看，科技投资贡献超五成的GDP增长。</strong>2026年一季度，美国GDP项下科技硬件和软件设备投资的年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%。在一季度整体实际年化环比2%的增长中，贡献了1.1ppt（图表8）。</p><p><strong>► 从生产法看，科技行业的贡献也有三成。</strong>由于设备投资中同样包含进口，因此仅从投资维度来衡量AI投资对增长的贡献或存在“高估”。但即便剔除进口影响，科技产业对增长的贡献也有30%。行业增加值（GVA）口径下，2025年科技产业贡献了整体实际增长2%中的0.6ppt（图表9）。</p><p>图表8：2026年一季度实际GDP年化环比2%的增长中，科技投资贡献占比超五成</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd0044aed13d006c3d3d162db3d9b1fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"600\" tg-height=\"381\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p>图表9：2025年科技产业贡献了2%实际增长中的0.6ppt，贡献占比30%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed48e5aa1b79f04fd8f17f89d7759a5b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"608\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><strong>二、AI距离“泡沫”有多远？需求接近1998-1999年，投资接近2000年，二级市场接近1997-1998年</strong></p><p>2023年ChatGPT“横空出世”以来，每一次AI业绩超预期的背后，关于“过度投资”的讨论都不绝于耳，使得“AI泡沫”担忧始终伴随科技股的上涨。我们在去年11月底发布的《AI“泡沫”走到哪一步了？》中给出了判断泡沫的方法：<strong>不在于否认泡沫，而在于确认阶段；加速投资不是泡沫，投入远超需求和承受能力才是；持续上涨、高估值和龙头集中不是泡沫，定价脱离基本面才是。</strong>综合需求、能力和定价等维度，我们当时得出的结论是，<strong>市场未到泡沫状态，更多类比1996~1998年的情形。</strong></p><p>那么走到现在，市场处于什么阶段？采用同样的框架与方法论，类比上一轮互联网革命，我们判断当前需求侧接近1998-1999年，投资强度和能力接近2000年，二级市场定价接近1997-1998年。</p><p><strong><u>需求：接近1998-1999年，生产率快速提升、ToB需求快速推进</u></strong></p><p>AI需求可以从两个维度来讨论，一是降本增效和提升生产率的内生需求，这一点落地时间更快；二是来自新应用场景的外延需求，这也是目前市场定价最大的分歧所在。</p><p><strong>1) 内生需求接近1998年三季度。</strong>AI需求的一个维度就是提升生产率的内生需求，非农商业劳动生产率已经自2023年以来累计抬升8.7%，显著快于互联网革命时期，抬升幅度已经接近1998年三季度（图表10）。<strong>效率提升的“连带损失”会造成就业的减少，</strong>科技产业相关的就业人数自2023年以来减少45万，占整体就业人数的比例由4.3%降至3.9%，显著低于趋势线（图表11）。</p><p>图表10：非农商业部门的劳动生产率已经自2023年以来累计抬升8.7%，接近1998年三季度</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75529707640055c6acc251d8712606d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"622\" tg-height=\"384\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p>图表11：科技产业的就业人数自2023年以来减少45万，占整体就业人数的比例由4.3%降至3.9%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaf7ecf400e895aa3a6f42f9720966dc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"612\" tg-height=\"385\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><strong>2) 外延需求有所突破，尤其是ToB端的付费场景加速落地。</strong>2026年以来，以OpenClaw（“小龙虾”）为代表的AI Agent快速“破圈”，推动AI从内容生成向任务执行延伸，为企业端和个人端外延需求打开空间。美国整体AI技术使用普及率继续抬升至20%，其中信息技术（39.7%）、专业技术服务（37%）等行业的普及率继续领先，教育服务行业的普及率显著抬升11%至35%。</p><p><strong>3) 科技龙头营收增速接近1998-1999年。</strong>五大云厂商的营收同比增速自2025年一季度的11%持续抬升至2026年一季度的20%，增速已经突破互联网革命时期的高点，但走势接近1998-1999年互联网革命时期的快速增长阶段（图表12）。<strong>AI相关收入的增速和占比也在提升。</strong>微软和亚马逊云服务收入同比增速也同步抬升，分别增长30%和28%，收入占比升至42%和21%；英伟达Data Center预期收入同比增速由73%升至83%，占其整体收入规模的92%。</p><p>图表12：五大云厂商的营收同比增速自2025年一季度的11%持续抬升至2026年一季度的20%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a79b32911401b43fb931d06ec808ca9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"612\" tg-height=\"385\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong><u>投资：强度类似2000年，规模增幅为互联网革命时期的六成</u></strong></p><p>相比互联网革命时期，本轮AI投资范围更广，不仅需要投向科技硬件设备，也包括数据中心和能源供给等投资周期更长的配套基础设施。<strong>这也意味着科技股也将逐渐从传统意义上的“轻资产”转向“重资产”，因此在短期需求尚未完全兑现的前提下，投资强度要比同期互联网革命时期更高。</strong></p><p><strong>1) 投资规模提升幅度为互联网革命时期的六成。以GDP项下科技硬件+软件设备来界定狭义的AI投资，</strong>2026年一季度美国年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%，自2023年以来抬升0.6ppt，为1995~2000年互联网革命时期科技投资占比提升幅度（1ppt）的六成（图表13）。广义投资规模接近互联网革命时期的八成。考虑到数据中心和电力等配套设施的建设、相关产业的研发等，2026年一季度美国AI外溢需求或带来约4000亿美元的投资增量，AI广义投资规模升至1.5万亿美元，占名义GDP的4.8%，自2023年以来抬升0.8ppt（图表14）。</p><p>图表13：2026年一季度AI狭义年化投资规模占名义GDP的3.7%，自2023年以来抬升0.6ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7cc60e0312620b6d376377c4051d551\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"608\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p>图表14：2026年一季度AI广义年化投资规模占名义GDP的4.8%，自2023年以来抬升0.8ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa673e65d1338077d64de4aa9a0d04ae\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"622\" tg-height=\"394\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><strong>2) 对比需求的投资强度接近2000年。</strong>1Q26五大云厂商的Capex vs. 营收比例由4Q25的27%加速升至33%的新高，远超互联网革命时期20%的高点，接近2000-2001年（图表15）。尽管存在投资规模和范围的差异，投资强度的大幅抬升也意味着AI需求需要更快的“追赶”，以避免超前投资对企业经营压力的挤压。</p><p>图表15：五大云厂商的CAPEX vs. 营收比例进一步由4Q25的27%加速升至33%的新高</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c513753a0d5bf0cfdbcbae38cb7f2f1f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"614\" tg-height=\"387\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>3) 对比能力，接近需要外部融资的临界点，但杠杆水平仍远低于互联网革命时期。</strong>从流量视角来看，不断扩大的资本开支规模正在压缩其内生现金流，五大云厂商资本开支 vs. 经营性现金流的比例已经升至94%，<strong>意味着现有现金流已经快无法支撑投资，需要依赖外部融资</strong>（图表16）。但从存量视角看，1Q26五大云厂商的负债权益比由39%抬升至43%，仍大幅低于互联网革命时期124%的均值水平（图表17）。这说明即便部分企业启动外部融资以维持AI投资，较低的起始杠杆水平也意味着其资产负债表仍有一定扩张空间，短期内尚未构成系统性的偿债压力。</p><p>不同云厂商内部分化显著：1）Meta、微软、谷歌等内生现金流充裕，资本开支 vs. 经营性现金流的比例在60~80%范围；2）亚马逊现金流逐步“吃紧”，自由现金流转负；3）甲骨文在指标上面临更大的偿债压力，资本开支 vs. 经营性现金流的比例高达260%，负债权益比也在400%以上。但在电话会上[1]，甲骨文强调其通过客户预付款等新的合同模式，将部分AI基建扩张的融资压力从自身转移到客户，缓解边际融资压力。融资能力分化从各大云厂商的发债成本上，也有所体现（图表18）。</p><p>图表16：大云厂商资本开支 vs. 经营性现金流的比例已经升至94%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c21a0b79d56836d74e4d887020edbdb5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"598\" tg-height=\"392\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表17：1Q26五大云厂商的负债权益比抬升至43%，大幅低于互联网革命时期124%的均值水平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6717aa2d57806d8d2fc1a53a32128b71\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"618\" tg-height=\"384\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表18：融资能力的分化从各大云厂商的发债成本上，也有所体现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a37386bd19b8986f0fe1dc906aed7ebe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"616\" tg-height=\"374\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong><u>资本市场：一级市场接近2000年，二级市场定价接近1997-1998年</u></strong></p><p><strong>一级市场火热程度接近2000年。</strong>从美国风险投资规模来看，2000年互联网泡沫高点时风险投资规模达到1000亿美元，相当于当时美股市值的0.6%；而2026年仅一季度的风险投资规模就达到2670亿美元，相当于当前美股总市值0.3%，接近1999~2000年。从科技产业占比来看，2000年风险投资投向信息产业的比例达到64%的高点，但当前在Open AI、Anthropic以及xAI等超大额融资推动下，投向AI产业的占比高达85%（图表19）。</p><p>图表19：2000年风险投资投向信息产业的比例达到64%的高点，但当前AI产业的占比高达85%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b3742dd8547c277a7c36a575cbd1845\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"621\" tg-height=\"386\"/></p><p>资料来源：NVCA，KPMG，中金公司研究部</p><p><strong>二级市场估值接近1997-1998年水平。</strong>标普500动态市盈率2025年10月底突破23倍的阶段性高点，一度接近1998年底的估值水平；年初回调至18-19倍后，近期再度反弹至21倍附近，接近1997-1998年水平（图表20）。纳斯达克动态市盈率近期反弹至29倍，但相比2023年和2024年33倍的高点仍有距离。</p><p>聚焦龙头科技股，Big 5云厂商尚未修复年初以来回调的“估值坑”，24倍的动态市盈率接近1997-1998年的水平（图表21）。从历史经验看，30-31倍估值是压力位，每次触及该区间，短期回撤风险随之抬升。其他类别里，芯片目前28倍的动态市盈率，仍在其37-38倍的估值压力位下方；服务器板块也尚未修复至2024年初的最高值；存储板块估值自2024下半年进入可比区间，2026年初盈利预期快速上修反而导致估值收缩，近期反弹后（11倍）仍低于2025年底17倍最高值；半导体设备、光模块以及电力&冷却板块估值则已经自2025年中以来持续上行。</p><p>图表20：标普500指数动态市盈率近期再度反弹至21倍附近，接近1997-1998年的估值水平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/caf884f4d446f8c6c049d5fc3ffb4afa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"595\" tg-height=\"370\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表21：Big 5云厂商动态市盈率接近1997-1998年的水平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/778db2efe995d22d08966c2a72553539\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"605\" tg-height=\"375\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>三、AI行情还能走多远？未到普遍泡沫，可内部轮动；一般两个季度强、一个季度弱，外部轮动偏左侧</strong></p><p>综合上文从需求、投资强度和市场定价三个维度的讨论，<strong>AI现在仍未到典型的“泡沫”阶段，但投资相对需求和能力的“抢跑”也是客观存在的，这也是AI过去几年都是在波折中前行的主要原因。</strong>实际上，2023年以来的AI行情都不是单边上行，<strong>粗略看一般是快速上涨两个季度后，泡沫担忧增加，震荡或走弱一个季度以等待新催化剂</strong>（图表22）。</p><p>图表22：从各环节的估值分位数来看，AI产业链普遍在经历1~2个季度的持续上涨/下跌后面临方向的转换</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7f0f27132333b8008c4b1eb0ade45f6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"481\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>今年以来的行情从早期云厂商和芯片主导的“普涨”，进入由存储和光模块等“瓶颈环节”引领的产业链扩散与内部分化阶段。存储（197%）和光模块（103%）等环节领涨，芯片（23.5%）落后，云厂商（3%）甚至跑输标普500指数（8%）。这反映出AI行情并未退潮，但市场定价重点已经从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段（图表23）。目前相比估值已经处于高分位的半导体设备、光模块、电力&冷却，云厂商和芯片环节估值仍处于较低分位（2023年以来10%和30%），<strong>尚未到2024年7月和2025年10月两次泡沫担忧估值普遍处于高位的水平。由此看，7月中二季度业绩时可能成为下一轮行情验证和方向切换的关键节点，</strong>尤其是估值处于高位的环节，需要更高确定性的盈利兑现来支撑。</p><p>图表23：今年以来，存储（197%）和光模块（103%）等环节明显领涨，芯片（23.5%）相对落后，云厂商（3%）甚至跑输标普500指数（8%）</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d2074e1439a2ab9273f8ea8b217b693\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>除AI自身的估值和业绩兑现外，<strong>宏观层面重点关注美国流动性（美联储政策与美债利率、大型IPO）以及不同增长部门的轮动。</strong>基准情形下，AI产业趋势延续，云厂商和芯片的估值还没有到区间高位，可以做科技板块内部轮动，伊朗局势维持当下僵局，也可能会“倒逼”市场更多在科技板块内部布局。若局势缓和，固然有助于科技板块估值与流动性维持，但市场可能也会往有色周期和泛AI投资领域扩散，类似于去年底和今年初。当然，悲观情形下伊朗局势升级和紧缩预期的升温可能给估值走高后的科技股带来短期回踩压力，但这些都是市场在高位寻找的借口，基本面仍是关键。</p><p>对于整体市场而言，去年底基于AI产业趋势和宏观基本面的修复，我们测算2026年底标普500点位或在7600-7800（《全球市场2026年展望：跟随信用扩张的方向》）。然而，年初伊朗局势导致高油价和修复延后使得我们将年底点位下修至7100-7200（《市场对伊朗风险定价充分了吗？》）。<strong>一季度科技股的强劲业绩再度拉动利润率扩张，抵消了一季度高油价对利润端的抑制，促使我们将2026年底点位上修至7600-7800。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>AI行情还能走多远？未到普遍泡沫，可内部轮动</title>\n<style 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07:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>3月底以来，在AI的带领下，美股、A股创业板及韩日等股市持续走强，费城半导体指数短短一个月内大涨65%，大幅领跑纳指（26%）和标普500（17%）。这背后固然有地缘局势未进一步恶化、市场情绪改善等因素的提振，但一季度科技股亮眼的业绩同样功不可没，否则市场也可能会像缺乏产业支撑的恒科一样在低位徘徊。信息技术和通讯服务贡献了标普500涨幅的77%和一季度盈利增长的67%，也贡献了一季度实际GDP增长的55%。<strong>因此，毫不夸张的说，AI“主导”了近期市场表现，也“主导”了盈利与增长。</strong></p><p>图表1：信息技术和通讯服务贡献了标普500涨幅的77%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/101188828647aabed80e5ba0e9c8a7ee\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"627\" tg-height=\"379\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>AI如此强劲的回归的确超出不少人预期，要知道，就在一两个季度前，市场还在普遍担忧AI“泡沫”、担心AI对软件行业的冲击，对就业市场的冲击、还有私募信贷的风险。其实，这些问题一直都还在那里，4月非农数据显示受AI冲击最大的信息技术和金融行业的就业仍在萎缩。<strong>这充分说明，问题本身并没有到那么严重的程度，但不管是此前的悲观还是现在的“忽略”，也都有情绪的放大。</strong></p><p>早在6个月前，也就是去年11月底AI泡沫担忧甚嚣尘上时，我们在《AI“泡沫走到哪一步了？》中详细梳理了“泡沫”程度和与2000年“互联网泡沫”的对比，<strong>核心结论就是没有到泡沫程度，</strong>当前更像1996~1998年。在年初发布的《中美AI投资的“差异”》中，我们分析了两边资源禀赋、资金来源和投资诉求的差异，得到<strong>结论是基础层短期的确定性更高，技术层和应用层则是潜在的空间更大。</strong></p><p>当前，当AI似乎主导了一切而市场焦点也都在AI上，几个问题值得我们思考：<strong>AI的业绩成色如何？AI距离所谓的“泡沫”还有多远？AI行情还能走多远？</strong></p><p><strong>一、增长为何大超预期？AI业绩成色如何？科技股贡献七成盈利，AI投资贡献五成增长</strong></p><p>去年底，市场一度担心美国增长乏力，美股前景暗淡，因此普遍预期美元持续走弱，伊朗局势爆发后更是加深了“类滞胀”忧虑，<strong>对此我们并不认同，我们一直与市场主流看法不同之处就在于对美国增长、美股市场、尤其是美元的前景并不悲观。因此，一季度美股的强劲业绩对市场而言是有“预期差”的。</strong>标普500和纳斯达克指数的盈利一致预期增速都是在4月30日龙头科技股披露之后明显跳升，分别由15%和25%大幅升至25%和46%。</p><p><strong>那么为何在整体宏观环境不佳，油价高企，美债利率走高的环境，盈利仍能大超预期？我们梳理后发现，AI几乎主导了近期盈利增长的“一切”，尤其是大规模的资本开支。</strong></p><p><strong>1) 一季度创下2021年以来最高单季增速，科技股遥遥领先。</strong></p><p>截至5月8日，标普500 90%的公司已披露一季度业绩，一季度盈利增速达28%，为2021年四季度32%以来新高。<strong>分行业看，AI相关的通讯服务（51%）和信息科技（48%）增速领先，</strong>其中半导体及设备（99%）增速最快；耐用品与服装（-29%）和生物制药（-15%）回落明显（图表2）。</p><p>图表2：半导体及设备（99%）、汽车与零部件（85%）以及房地产管理与开发（80%）增速领先</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bf6f33113ed8645102b229c9a13a7cb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"628\" tg-height=\"374\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>2) 科技股超预期幅度和范围最大。</strong>标普500 盈利超预期幅度从2025年四季度的6.5%升至19%，超预期公司占比由75.1%升至85%。其中，信息科技超预期公司比例最高（96%，图表4），盈利超预期幅度为11%；通讯服务超预期比例相对落后（69%），但在谷歌和Meta“加持”下，盈利超预期幅度最大（55%）。</p><p>图表3：信息科技和能源板块的超预期比例领先，通讯服务超预期比例落后但幅度领先</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e725a4471d5a4d550002d5209e32e87\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"618\" tg-height=\"380\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>3) 科技股贡献近七成的增长。</strong>信息技术（40%）和通讯服务（27%）贡献整体盈利增长的67%（图表4），与2025年的贡献程度持平。其中，龙头股贡献比例再度回升，以Big 5（五大云厂商，微软、亚马逊、谷歌、甲骨文以及Meta）贡献整体盈利增长的40%，接近2025年上半年的高位。进一步拆解驱动因素，<strong>半导体和软硬件主要来自营收增长</strong>（图表5），反映AI基础层的大规模投资持续转化为上游订单和收入；<strong>包含谷歌和Meta在内的媒体娱乐板块则更多依赖利润率扩张，</strong>背后是算法优化后的广告效果提升，以及平台运营效率的改善。</p><p>图表4：AI产业相关的信息技术和通讯服务贡献整体盈利增长的65%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3edcd3655b42bbe24e1f86f0a2fd85b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"617\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表5：半导体和软硬件板块的强劲盈利主要来自营收增长，媒体娱乐则受益于利润率扩张</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a49297bdacb8ab39ee9f3e54be31d342\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"637\" tg-height=\"395\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>4) AI资本开支大幅增加，Big 5一季度资本开支同比增长91%至1480亿美元，拉动标普500整体资本开支同比增长36%至3810亿美元。</strong>Big 5资本开支占比由2025年四季度的34%升至39%，若剔除Big 5，其他成分股资本开支也同样在加速，由上个季度的9.6%抬升至15%。</p><p>具体投向上，2026年美国AI产业链龙头公司资本开支或增加70%到7300亿美元。<strong>基础层数据中心和配套建设在规模上仍占主导</strong>（5700亿美元），但占比从2025年的82%小幅回落至78%；芯片层增速由30%放缓至20%，310-320亿美元的资本开支占整体的4%；<strong>模型层投资增长最快，</strong>算力采购和训练推理成本的上升推动投资规模或由450亿美元增长至1300亿美元，占比升至18%（图表7）。</p><p>图表6：其他成分股资本开支也同样在加速，由上个季度的9.6%抬升至15%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5aa0b0b5fec53e420764c2fd96f1e42\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"617\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表7：2026全年基础层投资占比或由85%小幅回落至82%，模型层投资或升至18%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b66024868cf85c6ad17826b73d33e21c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"369\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>AI不仅主导了市场表现和美股盈利，也基本主导了一季度美国经济增长。</strong>与中国不同，美国本轮AI投资基本由私人部门主导（《中美AI投资的“差异”》），企业资本开支的持续扩张已经体现在对经济的拉动，GDP项下信息处理设备投资的实际同比增速自2025年以来始终维持在20%左右。</p><p><strong>► 从支出法看，科技投资贡献超五成的GDP增长。</strong>2026年一季度，美国GDP项下科技硬件和软件设备投资的年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%。在一季度整体实际年化环比2%的增长中，贡献了1.1ppt（图表8）。</p><p><strong>► 从生产法看，科技行业的贡献也有三成。</strong>由于设备投资中同样包含进口，因此仅从投资维度来衡量AI投资对增长的贡献或存在“高估”。但即便剔除进口影响，科技产业对增长的贡献也有30%。行业增加值（GVA）口径下，2025年科技产业贡献了整体实际增长2%中的0.6ppt（图表9）。</p><p>图表8：2026年一季度实际GDP年化环比2%的增长中，科技投资贡献占比超五成</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd0044aed13d006c3d3d162db3d9b1fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"600\" tg-height=\"381\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p>图表9：2025年科技产业贡献了2%实际增长中的0.6ppt，贡献占比30%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed48e5aa1b79f04fd8f17f89d7759a5b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"608\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><strong>二、AI距离“泡沫”有多远？需求接近1998-1999年，投资接近2000年，二级市场接近1997-1998年</strong></p><p>2023年ChatGPT“横空出世”以来，每一次AI业绩超预期的背后，关于“过度投资”的讨论都不绝于耳，使得“AI泡沫”担忧始终伴随科技股的上涨。我们在去年11月底发布的《AI“泡沫”走到哪一步了？》中给出了判断泡沫的方法：<strong>不在于否认泡沫，而在于确认阶段；加速投资不是泡沫，投入远超需求和承受能力才是；持续上涨、高估值和龙头集中不是泡沫，定价脱离基本面才是。</strong>综合需求、能力和定价等维度，我们当时得出的结论是，<strong>市场未到泡沫状态，更多类比1996~1998年的情形。</strong></p><p>那么走到现在，市场处于什么阶段？采用同样的框架与方法论，类比上一轮互联网革命，我们判断当前需求侧接近1998-1999年，投资强度和能力接近2000年，二级市场定价接近1997-1998年。</p><p><strong><u>需求：接近1998-1999年，生产率快速提升、ToB需求快速推进</u></strong></p><p>AI需求可以从两个维度来讨论，一是降本增效和提升生产率的内生需求，这一点落地时间更快；二是来自新应用场景的外延需求，这也是目前市场定价最大的分歧所在。</p><p><strong>1) 内生需求接近1998年三季度。</strong>AI需求的一个维度就是提升生产率的内生需求，非农商业劳动生产率已经自2023年以来累计抬升8.7%，显著快于互联网革命时期，抬升幅度已经接近1998年三季度（图表10）。<strong>效率提升的“连带损失”会造成就业的减少，</strong>科技产业相关的就业人数自2023年以来减少45万，占整体就业人数的比例由4.3%降至3.9%，显著低于趋势线（图表11）。</p><p>图表10：非农商业部门的劳动生产率已经自2023年以来累计抬升8.7%，接近1998年三季度</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d75529707640055c6acc251d8712606d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"622\" tg-height=\"384\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p>图表11：科技产业的就业人数自2023年以来减少45万，占整体就业人数的比例由4.3%降至3.9%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aaf7ecf400e895aa3a6f42f9720966dc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"612\" tg-height=\"385\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><strong>2) 外延需求有所突破，尤其是ToB端的付费场景加速落地。</strong>2026年以来，以OpenClaw（“小龙虾”）为代表的AI Agent快速“破圈”，推动AI从内容生成向任务执行延伸，为企业端和个人端外延需求打开空间。美国整体AI技术使用普及率继续抬升至20%，其中信息技术（39.7%）、专业技术服务（37%）等行业的普及率继续领先，教育服务行业的普及率显著抬升11%至35%。</p><p><strong>3) 科技龙头营收增速接近1998-1999年。</strong>五大云厂商的营收同比增速自2025年一季度的11%持续抬升至2026年一季度的20%，增速已经突破互联网革命时期的高点，但走势接近1998-1999年互联网革命时期的快速增长阶段（图表12）。<strong>AI相关收入的增速和占比也在提升。</strong>微软和亚马逊云服务收入同比增速也同步抬升，分别增长30%和28%，收入占比升至42%和21%；英伟达Data Center预期收入同比增速由73%升至83%，占其整体收入规模的92%。</p><p>图表12：五大云厂商的营收同比增速自2025年一季度的11%持续抬升至2026年一季度的20%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a79b32911401b43fb931d06ec808ca9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"612\" tg-height=\"385\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong><u>投资：强度类似2000年，规模增幅为互联网革命时期的六成</u></strong></p><p>相比互联网革命时期，本轮AI投资范围更广，不仅需要投向科技硬件设备，也包括数据中心和能源供给等投资周期更长的配套基础设施。<strong>这也意味着科技股也将逐渐从传统意义上的“轻资产”转向“重资产”，因此在短期需求尚未完全兑现的前提下，投资强度要比同期互联网革命时期更高。</strong></p><p><strong>1) 投资规模提升幅度为互联网革命时期的六成。以GDP项下科技硬件+软件设备来界定狭义的AI投资，</strong>2026年一季度美国年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%，自2023年以来抬升0.6ppt，为1995~2000年互联网革命时期科技投资占比提升幅度（1ppt）的六成（图表13）。广义投资规模接近互联网革命时期的八成。考虑到数据中心和电力等配套设施的建设、相关产业的研发等，2026年一季度美国AI外溢需求或带来约4000亿美元的投资增量，AI广义投资规模升至1.5万亿美元，占名义GDP的4.8%，自2023年以来抬升0.8ppt（图表14）。</p><p>图表13：2026年一季度AI狭义年化投资规模占名义GDP的3.7%，自2023年以来抬升0.6ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7cc60e0312620b6d376377c4051d551\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"608\" tg-height=\"382\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p>图表14：2026年一季度AI广义年化投资规模占名义GDP的4.8%，自2023年以来抬升0.8ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa673e65d1338077d64de4aa9a0d04ae\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"622\" tg-height=\"394\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><strong>2) 对比需求的投资强度接近2000年。</strong>1Q26五大云厂商的Capex vs. 营收比例由4Q25的27%加速升至33%的新高，远超互联网革命时期20%的高点，接近2000-2001年（图表15）。尽管存在投资规模和范围的差异，投资强度的大幅抬升也意味着AI需求需要更快的“追赶”，以避免超前投资对企业经营压力的挤压。</p><p>图表15：五大云厂商的CAPEX vs. 营收比例进一步由4Q25的27%加速升至33%的新高</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c513753a0d5bf0cfdbcbae38cb7f2f1f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"614\" tg-height=\"387\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>3) 对比能力，接近需要外部融资的临界点，但杠杆水平仍远低于互联网革命时期。</strong>从流量视角来看，不断扩大的资本开支规模正在压缩其内生现金流，五大云厂商资本开支 vs. 经营性现金流的比例已经升至94%，<strong>意味着现有现金流已经快无法支撑投资，需要依赖外部融资</strong>（图表16）。但从存量视角看，1Q26五大云厂商的负债权益比由39%抬升至43%，仍大幅低于互联网革命时期124%的均值水平（图表17）。这说明即便部分企业启动外部融资以维持AI投资，较低的起始杠杆水平也意味着其资产负债表仍有一定扩张空间，短期内尚未构成系统性的偿债压力。</p><p>不同云厂商内部分化显著：1）Meta、微软、谷歌等内生现金流充裕，资本开支 vs. 经营性现金流的比例在60~80%范围；2）亚马逊现金流逐步“吃紧”，自由现金流转负；3）甲骨文在指标上面临更大的偿债压力，资本开支 vs. 经营性现金流的比例高达260%，负债权益比也在400%以上。但在电话会上[1]，甲骨文强调其通过客户预付款等新的合同模式，将部分AI基建扩张的融资压力从自身转移到客户，缓解边际融资压力。融资能力分化从各大云厂商的发债成本上，也有所体现（图表18）。</p><p>图表16：大云厂商资本开支 vs. 经营性现金流的比例已经升至94%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c21a0b79d56836d74e4d887020edbdb5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"598\" tg-height=\"392\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表17：1Q26五大云厂商的负债权益比抬升至43%，大幅低于互联网革命时期124%的均值水平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6717aa2d57806d8d2fc1a53a32128b71\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"618\" tg-height=\"384\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>图表18：融资能力的分化从各大云厂商的发债成本上，也有所体现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a37386bd19b8986f0fe1dc906aed7ebe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"616\" tg-height=\"374\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong><u>资本市场：一级市场接近2000年，二级市场定价接近1997-1998年</u></strong></p><p><strong>一级市场火热程度接近2000年。</strong>从美国风险投资规模来看，2000年互联网泡沫高点时风险投资规模达到1000亿美元，相当于当时美股市值的0.6%；而2026年仅一季度的风险投资规模就达到2670亿美元，相当于当前美股总市值0.3%，接近1999~2000年。从科技产业占比来看，2000年风险投资投向信息产业的比例达到64%的高点，但当前在Open AI、Anthropic以及xAI等超大额融资推动下，投向AI产业的占比高达85%（图表19）。</p><p>图表19：2000年风险投资投向信息产业的比例达到64%的高点，但当前AI产业的占比高达85%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b3742dd8547c277a7c36a575cbd1845\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"621\" tg-height=\"386\"/></p><p>资料来源：NVCA，KPMG，中金公司研究部</p><p><strong>二级市场估值接近1997-1998年水平。</strong>标普500动态市盈率2025年10月底突破23倍的阶段性高点，一度接近1998年底的估值水平；年初回调至18-19倍后，近期再度反弹至21倍附近，接近1997-1998年水平（图表20）。纳斯达克动态市盈率近期反弹至29倍，但相比2023年和2024年33倍的高点仍有距离。</p><p>聚焦龙头科技股，Big 5云厂商尚未修复年初以来回调的“估值坑”，24倍的动态市盈率接近1997-1998年的水平（图表21）。从历史经验看，30-31倍估值是压力位，每次触及该区间，短期回撤风险随之抬升。其他类别里，芯片目前28倍的动态市盈率，仍在其37-38倍的估值压力位下方；服务器板块也尚未修复至2024年初的最高值；存储板块估值自2024下半年进入可比区间，2026年初盈利预期快速上修反而导致估值收缩，近期反弹后（11倍）仍低于2025年底17倍最高值；半导体设备、光模块以及电力&冷却板块估值则已经自2025年中以来持续上行。</p><p>图表20：标普500指数动态市盈率近期再度反弹至21倍附近，接近1997-1998年的估值水平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/caf884f4d446f8c6c049d5fc3ffb4afa\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"595\" tg-height=\"370\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p>图表21：Big 5云厂商动态市盈率接近1997-1998年的水平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/778db2efe995d22d08966c2a72553539\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"605\" tg-height=\"375\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p><strong>三、AI行情还能走多远？未到普遍泡沫，可内部轮动；一般两个季度强、一个季度弱，外部轮动偏左侧</strong></p><p>综合上文从需求、投资强度和市场定价三个维度的讨论，<strong>AI现在仍未到典型的“泡沫”阶段，但投资相对需求和能力的“抢跑”也是客观存在的，这也是AI过去几年都是在波折中前行的主要原因。</strong>实际上，2023年以来的AI行情都不是单边上行，<strong>粗略看一般是快速上涨两个季度后，泡沫担忧增加，震荡或走弱一个季度以等待新催化剂</strong>（图表22）。</p><p>图表22：从各环节的估值分位数来看，AI产业链普遍在经历1~2个季度的持续上涨/下跌后面临方向的转换</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7f0f27132333b8008c4b1eb0ade45f6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"481\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>今年以来的行情从早期云厂商和芯片主导的“普涨”，进入由存储和光模块等“瓶颈环节”引领的产业链扩散与内部分化阶段。存储（197%）和光模块（103%）等环节领涨，芯片（23.5%）落后，云厂商（3%）甚至跑输标普500指数（8%）。这反映出AI行情并未退潮，但市场定价重点已经从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段（图表23）。目前相比估值已经处于高分位的半导体设备、光模块、电力&冷却，云厂商和芯片环节估值仍处于较低分位（2023年以来10%和30%），<strong>尚未到2024年7月和2025年10月两次泡沫担忧估值普遍处于高位的水平。由此看，7月中二季度业绩时可能成为下一轮行情验证和方向切换的关键节点，</strong>尤其是估值处于高位的环节，需要更高确定性的盈利兑现来支撑。</p><p>图表23：今年以来，存储（197%）和光模块（103%）等环节明显领涨，芯片（23.5%）相对落后，云厂商（3%）甚至跑输标普500指数（8%）</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d2074e1439a2ab9273f8ea8b217b693\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"/></p><p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p><p>除AI自身的估值和业绩兑现外，<strong>宏观层面重点关注美国流动性（美联储政策与美债利率、大型IPO）以及不同增长部门的轮动。</strong>基准情形下，AI产业趋势延续，云厂商和芯片的估值还没有到区间高位，可以做科技板块内部轮动，伊朗局势维持当下僵局，也可能会“倒逼”市场更多在科技板块内部布局。若局势缓和，固然有助于科技板块估值与流动性维持，但市场可能也会往有色周期和泛AI投资领域扩散，类似于去年底和今年初。当然，悲观情形下伊朗局势升级和紧缩预期的升温可能给估值走高后的科技股带来短期回踩压力，但这些都是市场在高位寻找的借口，基本面仍是关键。</p><p>对于整体市场而言，去年底基于AI产业趋势和宏观基本面的修复，我们测算2026年底标普500点位或在7600-7800（《全球市场2026年展望：跟随信用扩张的方向》）。然而，年初伊朗局势导致高油价和修复延后使得我们将年底点位下修至7100-7200（《市场对伊朗风险定价充分了吗？》）。<strong>一季度科技股的强劲业绩再度拉动利润率扩张，抵消了一季度高油价对利润端的抑制，促使我们将2026年底点位上修至7600-7800。</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e39f5931d4cf3fccc49c0e890fceb462","relate_stocks":{"SH":"做空标普500-Proshares","QLD":"2倍做多纳斯达克100指数ETF-ProShares","TQQY":"GraniteShares YieldBOOST QQQ ETF","UDOW":"三倍做多道指30ETF-ProShares","SSO":"2倍做多标普500ETF-ProShares","SPYU":"MAX S&P 500 4X Leveraged 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一季度创下2021年以来最高单季增速，科技股遥遥领先。截至5月8日，标普500 90%的公司已披露一季度业绩，一季度盈利增速达28%，为2021年四季度32%以来新高。分行业看，AI相关的通讯服务（51%）和信息科技（48%）增速领先，其中半导体及设备（99%）增速最快；耐用品与服装（-29%）和生物制药（-15%）回落明显（图表2）。图表2：半导体及设备（99%）、汽车与零部件（85%）以及房地产管理与开发（80%）增速领先资料来源：FactSet，中金公司研究部2) 科技股超预期幅度和范围最大。标普500 盈利超预期幅度从2025年四季度的6.5%升至19%，超预期公司占比由75.1%升至85%。其中，信息科技超预期公司比例最高（96%，图表4），盈利超预期幅度为11%；通讯服务超预期比例相对落后（69%），但在谷歌和Meta“加持”下，盈利超预期幅度最大（55%）。图表3：信息科技和能源板块的超预期比例领先，通讯服务超预期比例落后但幅度领先资料来源：FactSet，中金公司研究部3) 科技股贡献近七成的增长。信息技术（40%）和通讯服务（27%）贡献整体盈利增长的67%（图表4），与2025年的贡献程度持平。其中，龙头股贡献比例再度回升，以Big 5（五大云厂商，微软、亚马逊、谷歌、甲骨文以及Meta）贡献整体盈利增长的40%，接近2025年上半年的高位。进一步拆解驱动因素，半导体和软硬件主要来自营收增长（图表5），反映AI基础层的大规模投资持续转化为上游订单和收入；包含谷歌和Meta在内的媒体娱乐板块则更多依赖利润率扩张，背后是算法优化后的广告效果提升，以及平台运营效率的改善。图表4：AI产业相关的信息技术和通讯服务贡献整体盈利增长的65%资料来源：FactSet，中金公司研究部图表5：半导体和软硬件板块的强劲盈利主要来自营收增长，媒体娱乐则受益于利润率扩张资料来源：FactSet，中金公司研究部4) AI资本开支大幅增加，Big 5一季度资本开支同比增长91%至1480亿美元，拉动标普500整体资本开支同比增长36%至3810亿美元。Big 5资本开支占比由2025年四季度的34%升至39%，若剔除Big 5，其他成分股资本开支也同样在加速，由上个季度的9.6%抬升至15%。具体投向上，2026年美国AI产业链龙头公司资本开支或增加70%到7300亿美元。基础层数据中心和配套建设在规模上仍占主导（5700亿美元），但占比从2025年的82%小幅回落至78%；芯片层增速由30%放缓至20%，310-320亿美元的资本开支占整体的4%；模型层投资增长最快，算力采购和训练推理成本的上升推动投资规模或由450亿美元增长至1300亿美元，占比升至18%（图表7）。图表6：其他成分股资本开支也同样在加速，由上个季度的9.6%抬升至15%资料来源：FactSet，中金公司研究部图表7：2026全年基础层投资占比或由85%小幅回落至82%，模型层投资或升至18%资料来源：FactSet，中金公司研究部AI不仅主导了市场表现和美股盈利，也基本主导了一季度美国经济增长。与中国不同，美国本轮AI投资基本由私人部门主导（《中美AI投资的“差异”》），企业资本开支的持续扩张已经体现在对经济的拉动，GDP项下信息处理设备投资的实际同比增速自2025年以来始终维持在20%左右。► 从支出法看，科技投资贡献超五成的GDP增长。2026年一季度，美国GDP项下科技硬件和软件设备投资的年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%。在一季度整体实际年化环比2%的增长中，贡献了1.1ppt（图表8）。► 从生产法看，科技行业的贡献也有三成。由于设备投资中同样包含进口，因此仅从投资维度来衡量AI投资对增长的贡献或存在“高估”。但即便剔除进口影响，科技产业对增长的贡献也有30%。行业增加值（GVA）口径下，2025年科技产业贡献了整体实际增长2%中的0.6ppt（图表9）。图表8：2026年一季度实际GDP年化环比2%的增长中，科技投资贡献占比超五成资料来源：Haver，中金公司研究部图表9：2025年科技产业贡献了2%实际增长中的0.6ppt，贡献占比30%资料来源：Haver，中金公司研究部二、AI距离“泡沫”有多远？需求接近1998-1999年，投资接近2000年，二级市场接近1997-1998年2023年ChatGPT“横空出世”以来，每一次AI业绩超预期的背后，关于“过度投资”的讨论都不绝于耳，使得“AI泡沫”担忧始终伴随科技股的上涨。我们在去年11月底发布的《AI“泡沫”走到哪一步了？》中给出了判断泡沫的方法：不在于否认泡沫，而在于确认阶段；加速投资不是泡沫，投入远超需求和承受能力才是；持续上涨、高估值和龙头集中不是泡沫，定价脱离基本面才是。综合需求、能力和定价等维度，我们当时得出的结论是，市场未到泡沫状态，更多类比1996~1998年的情形。那么走到现在，市场处于什么阶段？采用同样的框架与方法论，类比上一轮互联网革命，我们判断当前需求侧接近1998-1999年，投资强度和能力接近2000年，二级市场定价接近1997-1998年。需求：接近1998-1999年，生产率快速提升、ToB需求快速推进AI需求可以从两个维度来讨论，一是降本增效和提升生产率的内生需求，这一点落地时间更快；二是来自新应用场景的外延需求，这也是目前市场定价最大的分歧所在。1) 内生需求接近1998年三季度。AI需求的一个维度就是提升生产率的内生需求，非农商业劳动生产率已经自2023年以来累计抬升8.7%，显著快于互联网革命时期，抬升幅度已经接近1998年三季度（图表10）。效率提升的“连带损失”会造成就业的减少，科技产业相关的就业人数自2023年以来减少45万，占整体就业人数的比例由4.3%降至3.9%，显著低于趋势线（图表11）。图表10：非农商业部门的劳动生产率已经自2023年以来累计抬升8.7%，接近1998年三季度资料来源：Haver，中金公司研究部图表11：科技产业的就业人数自2023年以来减少45万，占整体就业人数的比例由4.3%降至3.9%资料来源：Haver，中金公司研究部2) 外延需求有所突破，尤其是ToB端的付费场景加速落地。2026年以来，以OpenClaw（“小龙虾”）为代表的AI Agent快速“破圈”，推动AI从内容生成向任务执行延伸，为企业端和个人端外延需求打开空间。美国整体AI技术使用普及率继续抬升至20%，其中信息技术（39.7%）、专业技术服务（37%）等行业的普及率继续领先，教育服务行业的普及率显著抬升11%至35%。3) 科技龙头营收增速接近1998-1999年。五大云厂商的营收同比增速自2025年一季度的11%持续抬升至2026年一季度的20%，增速已经突破互联网革命时期的高点，但走势接近1998-1999年互联网革命时期的快速增长阶段（图表12）。AI相关收入的增速和占比也在提升。微软和亚马逊云服务收入同比增速也同步抬升，分别增长30%和28%，收入占比升至42%和21%；英伟达Data Center预期收入同比增速由73%升至83%，占其整体收入规模的92%。图表12：五大云厂商的营收同比增速自2025年一季度的11%持续抬升至2026年一季度的20%资料来源：FactSet，中金公司研究部投资：强度类似2000年，规模增幅为互联网革命时期的六成相比互联网革命时期，本轮AI投资范围更广，不仅需要投向科技硬件设备，也包括数据中心和能源供给等投资周期更长的配套基础设施。这也意味着科技股也将逐渐从传统意义上的“轻资产”转向“重资产”，因此在短期需求尚未完全兑现的前提下，投资强度要比同期互联网革命时期更高。1) 投资规模提升幅度为互联网革命时期的六成。以GDP项下科技硬件+软件设备来界定狭义的AI投资，2026年一季度美国年化规模约为1.2万亿美元，占名义GDP的3.7%，自2023年以来抬升0.6ppt，为1995~2000年互联网革命时期科技投资占比提升幅度（1ppt）的六成（图表13）。广义投资规模接近互联网革命时期的八成。考虑到数据中心和电力等配套设施的建设、相关产业的研发等，2026年一季度美国AI外溢需求或带来约4000亿美元的投资增量，AI广义投资规模升至1.5万亿美元，占名义GDP的4.8%，自2023年以来抬升0.8ppt（图表14）。图表13：2026年一季度AI狭义年化投资规模占名义GDP的3.7%，自2023年以来抬升0.6ppt资料来源：Haver，中金公司研究部图表14：2026年一季度AI广义年化投资规模占名义GDP的4.8%，自2023年以来抬升0.8ppt资料来源：Haver，中金公司研究部2) 对比需求的投资强度接近2000年。1Q26五大云厂商的Capex vs. 营收比例由4Q25的27%加速升至33%的新高，远超互联网革命时期20%的高点，接近2000-2001年（图表15）。尽管存在投资规模和范围的差异，投资强度的大幅抬升也意味着AI需求需要更快的“追赶”，以避免超前投资对企业经营压力的挤压。图表15：五大云厂商的CAPEX vs. 营收比例进一步由4Q25的27%加速升至33%的新高资料来源：FactSet，中金公司研究部3) 对比能力，接近需要外部融资的临界点，但杠杆水平仍远低于互联网革命时期。从流量视角来看，不断扩大的资本开支规模正在压缩其内生现金流，五大云厂商资本开支 vs. 经营性现金流的比例已经升至94%，意味着现有现金流已经快无法支撑投资，需要依赖外部融资（图表16）。但从存量视角看，1Q26五大云厂商的负债权益比由39%抬升至43%，仍大幅低于互联网革命时期124%的均值水平（图表17）。这说明即便部分企业启动外部融资以维持AI投资，较低的起始杠杆水平也意味着其资产负债表仍有一定扩张空间，短期内尚未构成系统性的偿债压力。不同云厂商内部分化显著：1）Meta、微软、谷歌等内生现金流充裕，资本开支 vs. 经营性现金流的比例在60~80%范围；2）亚马逊现金流逐步“吃紧”，自由现金流转负；3）甲骨文在指标上面临更大的偿债压力，资本开支 vs. 经营性现金流的比例高达260%，负债权益比也在400%以上。但在电话会上[1]，甲骨文强调其通过客户预付款等新的合同模式，将部分AI基建扩张的融资压力从自身转移到客户，缓解边际融资压力。融资能力分化从各大云厂商的发债成本上，也有所体现（图表18）。图表16：大云厂商资本开支 vs. 经营性现金流的比例已经升至94%资料来源：FactSet，中金公司研究部图表17：1Q26五大云厂商的负债权益比抬升至43%，大幅低于互联网革命时期124%的均值水平资料来源：FactSet，中金公司研究部图表18：融资能力的分化从各大云厂商的发债成本上，也有所体现资料来源：FactSet，中金公司研究部资本市场：一级市场接近2000年，二级市场定价接近1997-1998年一级市场火热程度接近2000年。从美国风险投资规模来看，2000年互联网泡沫高点时风险投资规模达到1000亿美元，相当于当时美股市值的0.6%；而2026年仅一季度的风险投资规模就达到2670亿美元，相当于当前美股总市值0.3%，接近1999~2000年。从科技产业占比来看，2000年风险投资投向信息产业的比例达到64%的高点，但当前在Open AI、Anthropic以及xAI等超大额融资推动下，投向AI产业的占比高达85%（图表19）。图表19：2000年风险投资投向信息产业的比例达到64%的高点，但当前AI产业的占比高达85%资料来源：NVCA，KPMG，中金公司研究部二级市场估值接近1997-1998年水平。标普500动态市盈率2025年10月底突破23倍的阶段性高点，一度接近1998年底的估值水平；年初回调至18-19倍后，近期再度反弹至21倍附近，接近1997-1998年水平（图表20）。纳斯达克动态市盈率近期反弹至29倍，但相比2023年和2024年33倍的高点仍有距离。聚焦龙头科技股，Big 5云厂商尚未修复年初以来回调的“估值坑”，24倍的动态市盈率接近1997-1998年的水平（图表21）。从历史经验看，30-31倍估值是压力位，每次触及该区间，短期回撤风险随之抬升。其他类别里，芯片目前28倍的动态市盈率，仍在其37-38倍的估值压力位下方；服务器板块也尚未修复至2024年初的最高值；存储板块估值自2024下半年进入可比区间，2026年初盈利预期快速上修反而导致估值收缩，近期反弹后（11倍）仍低于2025年底17倍最高值；半导体设备、光模块以及电力&冷却板块估值则已经自2025年中以来持续上行。图表20：标普500指数动态市盈率近期再度反弹至21倍附近，接近1997-1998年的估值水平资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表21：Big 5云厂商动态市盈率接近1997-1998年的水平资料来源：FactSet，中金公司研究部三、AI行情还能走多远？未到普遍泡沫，可内部轮动；一般两个季度强、一个季度弱，外部轮动偏左侧综合上文从需求、投资强度和市场定价三个维度的讨论，AI现在仍未到典型的“泡沫”阶段，但投资相对需求和能力的“抢跑”也是客观存在的，这也是AI过去几年都是在波折中前行的主要原因。实际上，2023年以来的AI行情都不是单边上行，粗略看一般是快速上涨两个季度后，泡沫担忧增加，震荡或走弱一个季度以等待新催化剂（图表22）。图表22：从各环节的估值分位数来看，AI产业链普遍在经历1~2个季度的持续上涨/下跌后面临方向的转换资料来源：FactSet，中金公司研究部今年以来的行情从早期云厂商和芯片主导的“普涨”，进入由存储和光模块等“瓶颈环节”引领的产业链扩散与内部分化阶段。存储（197%）和光模块（103%）等环节领涨，芯片（23.5%）落后，云厂商（3%）甚至跑输标普500指数（8%）。这反映出AI行情并未退潮，但市场定价重点已经从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段（图表23）。目前相比估值已经处于高分位的半导体设备、光模块、电力&冷却，云厂商和芯片环节估值仍处于较低分位（2023年以来10%和30%），尚未到2024年7月和2025年10月两次泡沫担忧估值普遍处于高位的水平。由此看，7月中二季度业绩时可能成为下一轮行情验证和方向切换的关键节点，尤其是估值处于高位的环节，需要更高确定性的盈利兑现来支撑。图表23：今年以来，存储（197%）和光模块（103%）等环节明显领涨，芯片（23.5%）相对落后，云厂商（3%）甚至跑输标普500指数（8%）资料来源：FactSet，中金公司研究部除AI自身的估值和业绩兑现外，宏观层面重点关注美国流动性（美联储政策与美债利率、大型IPO）以及不同增长部门的轮动。基准情形下，AI产业趋势延续，云厂商和芯片的估值还没有到区间高位，可以做科技板块内部轮动，伊朗局势维持当下僵局，也可能会“倒逼”市场更多在科技板块内部布局。若局势缓和，固然有助于科技板块估值与流动性维持，但市场可能也会往有色周期和泛AI投资领域扩散，类似于去年底和今年初。当然，悲观情形下伊朗局势升级和紧缩预期的升温可能给估值走高后的科技股带来短期回踩压力，但这些都是市场在高位寻找的借口，基本面仍是关键。对于整体市场而言，去年底基于AI产业趋势和宏观基本面的修复，我们测算2026年底标普500点位或在7600-7800（《全球市场2026年展望：跟随信用扩张的方向》）。然而，年初伊朗局势导致高油价和修复延后使得我们将年底点位下修至7100-7200（《市场对伊朗风险定价充分了吗？》）。一季度科技股的强劲业绩再度拉动利润率扩张，抵消了一季度高油价对利润端的抑制，促使我们将2026年底点位上修至7600-7800。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DIA":0.6,"SPYU":0.6,"TQQY":0.6,"QID":0.6,"SPXS":0.6,"NDX":2,"QDEC":0.6,"SH":0.6,"TQQQ":0.6,"DMAX":0.6,"SSO":0.6,".DJI":2,"MMAX":0.6,"UDOW":0.6,"QQQ":0.6,"PSQ":0.6,"GPIQ":0.6,"SPYQ":0.6,"SPYM":0.6,"DOG":0.6,"NJAN":0.6,"SPXL":0.6,"QLD":0.6,"SDOW":0.6,"SDS":0.6,"SMAX":0.6,"DDM":0.6,"VOO":0.6,"QQQX":0.6,"NOCT":0.6,"SPDN":0.6,"SPYH":0.6,"DXD":0.6,"SPXU":0.6,"SPY":0.6,"QMAR":0.6,"UPRO":0.6,".SPX":2,"SQQQ":0.6,"QQQM":0.6,"NAPR":0.6,"NJUL":0.6,"YSPY":0.6,"IVV":0.6,"SPUU":0.6,".IXIC":2,"HIBL":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":7,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":428991912866384,"gmtCreate":1745756993880,"gmtModify":1745756995768,"author":{"id":"4182467668497510","authorId":"4182467668497510","name":"威克","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4182467668497510","authorIdStr":"4182467668497510"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/428991912866384","repostId":"2530481587","repostType":2,"repost":{"id":"2530481587","kind":"news","pubTimestamp":1745728817,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2530481587?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-04-27 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BlackPink的成员Lisa在多次出席公开活动时随身携带着LABUBU挂饰，并在社交媒体上频频安利，LABUBU很快在泰国爆火，被泰国文旅部门授予“文旅体验官”称号；今年2月，美国女歌手蕾哈娜（Rihanna）在洛杉矶机场被拍到包袋上挂有一只粉色的LABUBU，被网友戏称是“LABUBU闯美成功”，相关话题在海外社交媒体上拥有过百万次阅读量。资料图LABUBU的风刮遍全球之后，又吹回了中国市场。近期在国内社交媒体上，从明星到网红再到大学生，包袋和衣服上挂一个LABUBU玩偶似乎成为了走在潮流最前沿的象征，是年轻人新的社交货币。另外，居住在广州的LABUBU资深爱好者可可告诉媒体，专门盯着拉布布卖的黄牛很多，情况也很复杂。可可表示：“有的就是职业大黄牛，通过软件监测抢库存，聘人排队取货，再把产品卖到国内外，在门店旁边倒卖给散客的都是小黄牛”。可可还表示，一些泡泡玛特长期粉丝和店员关系很好，有别人没有的信息差，一般接到补货通知之后就会去“端几盒”，把自己喜欢的款式留下，不喜欢的高价卖出。黄牛肆虐的同时，LABUBU的真假已经难以分辨。报道显示，即使是在宣称专门售卖正品的店铺下单，也避不开“真假混卖”的骗局。“线上店铺其实也是黄牛开的，仗着拉布布受众群体大，不做回头客生意。这些黄牛手里的货物真真假假，不少人花高价买到假货，而且很难维权。我看到过一个卖家卖的拉布布牙齿数量都不对，还在狡辩自己卖的是真的。”可可说。图片来源：东方财富截图4月22日晚，泡泡玛特交出了最新的一季报“成绩单”。公告显示，公司整体收益同比大增165%至170%，其中，中国市场收入同比增长95%至100%，海外市场更是爆发式增长，增长475%至480%，成为业绩增长的绝对主力。据新华财经，大行普遍调高泡泡玛特目标价。其中，中金公司研报指出，泡泡玛特首季业绩超预期，因内地同店表现优秀，以及海外热度高企。考虑到泡泡玛特重点IP优质新品储备丰富、北美市场热度持续走高，中金公司分别上调2025财年及2026财年经调整净利润预测10%及8%，至64亿元及79.2亿元人民币，同时上调目标价29%至220港元，相当于预测今明两年经调整市盈率分别44倍及35倍，给予“跑赢行业”评级。海通国际研报分析称，泡泡玛特首季业绩表现远超预期，预计2025至2027年经调净利分别为70.1亿、99.1亿及128.3亿元人民币，同比各增长106%、41%及29%。给予泡泡玛特2025年35倍市盈率估值，上调目标价25%至198.1港元，维持“跑赢大市”评级。编辑丨汪乃馨 北京商报综合每日经济新闻、21世纪经济报道、新华财经","news_type":1,"symbols_score_info":{"09992":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1348,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":424830056726728,"gmtCreate":1744750969589,"gmtModify":1744753900379,"author":{"id":"4182467668497510","authorId":"4182467668497510","name":"威克","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4182467668497510","authorIdStr":"4182467668497510"},"themes":[],"title":"","htmlText":"特朗普就是个疯子，他说不准哪天一句话谈不来就翻脸，让中概股离开美股市场很有可能","listText":"特朗普就是个疯子，他说不准哪天一句话谈不来就翻脸，让中概股离开美股市场很有可能","text":"特朗普就是个疯子，他说不准哪天一句话谈不来就翻脸，让中概股离开美股市场很有可能","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/424830056726728","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1632,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":421158375838336,"gmtCreate":1743853109208,"gmtModify":1743853110449,"author":{"id":"4182467668497510","authorId":"4182467668497510","name":"威克","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4182467668497510","authorIdStr":"4182467668497510"},"themes":[],"title":"","htmlText":"其实他也看不清楚","listText":"其实他也看不清楚","text":"其实他也看不清楚","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/421158375838336","repostId":"2525600007","repostType":2,"repost":{"id":"2525600007","kind":"live","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1743836587,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2525600007?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-04-05 15:03","market":"us","language":"zh","title":"巴菲特：年会前不会对市场、经济或关税做出任何评论","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2525600007","media":"老虎资讯综合","summary":"打击虚假消息。","content":"<html><head></head><body><p>巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司在一份声明中表示：<strong>“目前社交媒体（包括X、脸书和TikTok）上流传着有关沃伦·巴菲特发表言论的报道，所有这些报道都是虚假的。”</strong></p><p>当地媒体就这一声明向巴菲特求证，巴菲特说他想在一个虚假谣言可以立即传播的时代打击虚假信息。巴菲特告诉记者，<strong>从现在到5月3日伯克希尔·哈撒韦公司的年会期间，他不会对市场、经济或关税做出任何评论。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特：年会前不会对市场、经济或关税做出任何评论</title>\n<style 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15:03</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司在一份声明中表示：<strong>“目前社交媒体（包括X、脸书和TikTok）上流传着有关沃伦·巴菲特发表言论的报道，所有这些报道都是虚假的。”</strong></p><p>当地媒体就这一声明向巴菲特求证，巴菲特说他想在一个虚假谣言可以立即传播的时代打击虚假信息。巴菲特告诉记者，<strong>从现在到5月3日伯克希尔·哈撒韦公司的年会期间，他不会对市场、经济或关税做出任何评论。</strong></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f3ecc14db02762fcb82cdbb76e654301","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"source_url":"https://www.ushknews.com/","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2525600007","content_text":"巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司在一份声明中表示：“目前社交媒体（包括X、脸书和TikTok）上流传着有关沃伦·巴菲特发表言论的报道，所有这些报道都是虚假的。”当地媒体就这一声明向巴菲特求证，巴菲特说他想在一个虚假谣言可以立即传播的时代打击虚假信息。巴菲特告诉记者，从现在到5月3日伯克希尔·哈撒韦公司的年会期间，他不会对市场、经济或关税做出任何评论。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.B":1,"BRK.A":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":820,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":416483996926288,"gmtCreate":1742688970415,"gmtModify":1742688972521,"author":{"id":"4182467668497510","authorId":"4182467668497510","name":"威克","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4182467668497510","authorIdStr":"4182467668497510"},"themes":[],"title":"","htmlText":"互联网大佬的性格看未来","listText":"互联网大佬的性格看未来","text":"互联网大佬的性格看未来","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/416483996926288","repostId":"2521626682","repostType":4,"repost":{"id":"2521626682","kind":"news","pubTimestamp":1742633686,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2521626682?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-03-22 16:54","market":"us","language":"zh","title":"美团想另选一种命运","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2521626682","media":"虎嗅网","summary":"虎嗅独家获悉，目前在美团内部，创始人王兴正亲自主抓和重点过问AI相关项目。这些研发人才进入美团后，并不会像业务部门一样直接给予具象的业绩考核。全面转型AI已经成为当下美团的焦点。无人配送，被视为美团2025年的关键发力点，也是美团在三个AI方向之中较为成熟的一个。AI大模型及应用产品则是美团的另一个关键方向。虎嗅了解到，美团全资收购光年之外后，其AI人才进一步扩充。","content":"<html><head></head><body><p>当友商正发起“外卖员五险一金”舆论大战之际，美团已把眼光投向绝不会产生类似争议的无人机，觉得那才是更大的未来。</p><p>虎嗅独家获悉，目前在美团内部，创始人王兴正亲自主抓和重点过问AI相关项目。美团正发力的AI关键项目分为三类：无人配送（含无人机配送和自动配送车）、AI大模型及应用产品（包括AI重塑美团业务流以及直接面向市场的AI产品）、具身智能（包括美团第一方具身智能项目以及投资的具身智能公司）。</p><p>和阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、字节等互联网大厂重点发力模型的AI战略不同，美团在基础模型领域有高投入之外，还在无人配送和具身智能领域持续投入资源，并通过“一把手工程”的模式重点推进这些关键方向。</p><p>这三个方向背后的核心逻辑是：可以契合美团既有业务，并可能给美团在未来带来几何级增长。以具身智能为例，一家美团投资的具身智能公司高管向虎嗅表示，其公司的机器人产品的关键场景，是成为无人货仓“分拣员”，而这与美团即时零售前置货仓可以直接契合；另有美团AI相关业务线人士告诉虎嗅，美团目前在AI的布局思路，是把美团整个业务链拆分为若干个可以靠AI或无人配送、具身智能提效的场景。</p><p>“高度机密或者需要依靠规模出效率的，美团选择自己来做；一些更细分的场景，美团通过投资来培养生态相关公司。”</p><p>王兴把业务和科研分为两个不同维度，并意识到在AI领域“纯粹学术性的科研投入”对美团至关重要。</p><p>虎嗅获悉，王兴正频繁与国内外AI圈一线学者见面或线上交流，并请朋友引荐多位海外AI大牛、AI创业者。</p><p>一位与字节创始人张一鸣和王兴陆续交流过的AI圈学者告诉虎嗅，王兴和张一鸣都在密集见AI圈的明星科学家们，但二人风格不同。“和王兴聊天时，他更有理想主义情调，并不完全看重某个技术当下的商业价值，他会和你探讨这件事对人类的影响，他会耐心倾听你说什么；张一鸣相对而言会更看重其中的数据和当下价值，他会反复追问里面某个数字，和张一鸣的沟通更有碰撞感。”</p><p>这些研发人才进入美团后，并不会像业务部门一样直接给予具象的业绩考核。王兴希望研发团队“尊重科研规律”并“保持耐心”，但他同时要求基本盘业务（本地核心商业、社区团购等业务）更快速地完成AI化转型。</p><p>“我们将加大对AI、无人机配送、自动配送车等前沿科技及相关应用的投入。”3月21日晚，在美团财报电话会议上，王兴表示。在当天早些时候公布的年度财报中，美团2024年研发投入达到211亿元，这也是美团创立以来年度研发投入之最。</p><p>全面转型AI已经成为当下美团的焦点。虎嗅了解到，2025年以来，美团多个业务部门开始改变岗位配比，诸如运营等岗位正在被适当减少，取而代之的是算法工程师、硬件工程师等与AI方向更强相关的人才。多个核心业务线被要求用AI提效，并更快速完成人效升级。</p><p>但这是一场和时间的赛跑。</p><p>就在美团发力AI的当下，京东、抖音和美团的多线战争愈演愈烈。在美团核心腹地，抖音依然在发力到店业务以及酒旅，京东则声势甚大地“吆喝”着闯入外卖，而在即时零售领域美团和京东在过去两年早已杀红了眼。</p><p>从业绩本身看，美团目前的江山尚属稳固：财报显示，2024年美团年营收同比增长22%至3376亿元，经营溢利同比增长174.6%至368.45亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e1c8e3ffe259c11e20c77bc2e11e763\" alt=\"数据来源：美团历年财报\" title=\"数据来源：美团历年财报\" tg-width=\"1182\" tg-height=\"600\"/><span>数据来源：美团历年财报</span></p><p>值得注意的是，美团业绩增长背后的核心<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>，正是与京东交火的外卖业务、以及和抖音拼杀正酣的到店业务——2024年美团调整部门协同整合组织架构后，到店到家业务一体化，外卖业务直接给到店业务引流，这让美团的到店业务在2024年内订单量同比增长65%，最终美团整个核心本地商业（外卖、到店、闪购、民宿及交通票务等）收入同比增幅达到 21% 至 2502 亿元。</p><p>这也意味着，随着美团在2025年和抖音、京东等对手的战争深入，其基本盘的“抗压增长”能力将经历再次考验。在这一背景下，AI能否成为美团2025年的杀手锏就更值得关注了。</p><h2 id=\"id_2151343133\">发力三大AI领域，以及AGI</h2><p>无人配送、AI大模型及应用产品、具身智能是美团当下在AI领域正在发力的三个关键方向。</p><p>在三个关键方向之中，美团的策略有所不同。</p><p>无人配送，被视为美团2025年的关键发力点，也是美团在三个AI方向之中较为成熟的一个。虎嗅获悉，目前，美团无人配送分为两大事业部，其一是自动车配送部，由美团副总裁夏华夏博士带队；其二是无人机业务部，由美团副总裁毛一年博士带队。</p><p>二人均直接向王兴汇报。</p><p>无人机和自动配送车在美团内部均已培育多年，目前都已经实际投入商业化运营。虎嗅获悉，在这两个业务上，美团整体上采取“自产自研”为基础的模式，除了有美团自己的研发团队，美团还建立了自给自足的生产工厂。</p><p>为了扩大人才储备，美团在无人机和自动配送车领域，还通过外部顾问+大学竞赛的手段吸引人才。针对一些不能全职进入美团的学者，美团通过外部研究院的模式，邀请学者参与合作；每年美团还会组织大学生参加无人机等科研赛事以挖掘人才。</p><p>虎嗅了解到，王兴对这两个核心业务给予了较大耐心，并未把项目的收支平衡纳入考量维度，且在2025年均要加大投入。但与此同时，王兴对于两个业务的年度渗透率（用户参与度、路线与航线开拓数量、无人订单增量）较为关注。</p><p>可以认为，王兴很清晰地意识到无人配送代表美团长远的未来，但无人配送订单短期内难以占美团总订单的大头，所以对于这两个具体业务，美团整体的策略是通过不断提高渗透率、体验感来培养市场。</p><p>AI大模型及应用产品则是美团的另一个关键方向。</p><p>在美团内部，2016年王兴在内部把ABC视为未来战略（AI、BigDate、Cloud）并自此开始强化AI布局。</p><p>和无人配送不同，美团在AI端并未放弃直接向C端用户推出AI产品的想法。目前，美团内部的AI类产品可以分为两大类：</p><p>其一，公司整体的底座类产品，以“美团AI平台”为主，包括了美团云、TensorFlow深度学习平台等产品。这些产品基本上涵盖了美团基本盘的各个业务场景。2025年，美团内部的核心思路，是基于这些AI工具推动核心业务的AI进化。</p><p>虎嗅独家获悉，部分美团核心业务板块，已经把“AI带来的增长”作为半年度的关键指标，这些指标甚至具体量化。而在中后台等支持部门，美团内部也在推动AI进化，并要求多个相关部门年内通过AI大幅度提高人效、优化结构。</p><p>其二，AI to C类产品。这包括了两种，一种是类似美团2023年推出的Wow AI社区APP这样直接to C的产品，一种则是整合在美团APP之中类似AI摄影馆这样的to C功能。</p><p>值得注意的是，2024年，美团内部一度对于直面用户的诸如Wow AI这样的产品，有所迟疑。但在DeepSeek火爆后，这一局面正在发生变化。虎嗅独家获悉，美团内部已经有多个小型项目组，在探索新型的直面用户的AI to C类产品，其中不乏社交、娱乐类应用。</p><p>而嵌入在美团APP之中的AI to C功能，2025年有望大幅度增加。虎嗅了解到，美团全资收购光年之外后，其AI人才进一步扩充。目前，美团内部有相当多的AI人才被投入到“生成式AI改造美团APP”的相关工作，而DeepSeek火爆后，美团在对外招聘上进一步加大了对算法人才的力度。</p><p>另有美团技术相关人士告诉虎嗅，美团高层普遍认为，市场上在一两年之内有可能出现诸如“新抖音”、“新微信”一样影响力的AI to C产品，在这个窗口里，美团存在机会。</p><p>在无人配送和AI之外，具身智能则是美团发力的另一个关键方向。但在这个领域，美团除了自研之外，较为倚重投资。</p><p>虎嗅获悉，目前美团围绕具身智能的投资主要分为两类，其一是基于美团或美团龙珠，比如美团相关资本对于宇树科技和银河通用的投资；其二是王兴及其他核心高管个人对于具身智能独角兽或高潜力公司的投资。</p><p>截至目前，美团方面公开披露或官宣过的机器人相关投资项目超过19个，这些项目除了银河通用、高仙机器人这样的整机厂商之外，也有<a href=\"https://laohu8.com/S/300207\">欣旺达</a>动力（动力电池）、灵明光子（单光子探测器SPAD技术）这类的产业链上下游公司。</p><p>有知情人士告诉虎嗅，美团在具身智能领域的投资逻辑，基本上有两个关键维度：其一，与美团核心场景契合；其二，围绕产业链生态进行闭环投资。</p><p>有一家拿到美团相关资本的具身智能公司创始人告诉虎嗅，美团在投资后，不仅给该公司提供了试验场景（拿出了几个即时零售场景的仓储作为机器人分拣试验地）还给该公司介绍了上游供货方（也是美团投资的项目）。</p><p>不过在无人配送、AI和具身智能之外，美团和王兴也在关注其他AI方向。</p><p>有知情人士告诉虎嗅，王兴相信AGI时代即将到来，对于一些和美团业务并不强相关的AI项目和思路，他也充满兴趣。“他出于纯粹的兴趣和友情，见了很多和美团核心业务没关系的AI圈创业者，并给予一些人以支持。”</p><p>而在美团内部，虎嗅获悉，有一些侧重于探索性的项目在暗中推进，这些AI项目有的和美团目前的业务可以说“毫无关系”，但高层却给予了巨大的自由空间和支持力度。</p><p>“王兴年轻时的爱好之一是莎士比亚戏剧，他是一个理想主义者，有浪漫的一面。他比较相信AGI，也相信AI带来的不只是赚钱机会，更是整个人类生活方式的变化乃至于人类文明的进化。”上述知情人士表示。</p><p>不过，无论美团和王兴的AI梦有多么充满理想主义，其基本盘业务的稳健程度，依然是一切的根本。</p><h2 id=\"id_2924129175\">AI背后的基本盘：多线开战局面会持续</h2><p>有美团外卖业务线人士向虎嗅表示，截至2025年3月中旬，京东等新对手在外卖业务上对美团造成的冲击“微乎其微”。“其日均订单总量，目前仍然是饿了么的十分之一左右，美团的市场份额几乎没有变化。”该人士说。</p><p>虎嗅独家获悉，2023年针对抖音本地生活攻势，美团内部曾成立了“烽火”项目，但目前美团内部并未针对京东在外卖的攻势成立任何专门的项目组。</p><p>但美团内部的危机感是存在的。</p><p>上述业务线人士认为，在2022~204年，京东和美团最直接的交火线是即时零售，二者总体占据了市场85%以上的份额，而二者具体的份额并未较大差异，可以说平分秋色。但在份额之外，2023年之后，美团在即时零售业务上，扩大了对于3C、日百产品的供给，这直接影响了京东的核心业务。</p><p>虎嗅获悉，2024年，京东在3C业务上，遭遇的“新”对手主要有三：其一是<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>百亿补贴的3C产品，其核心武器是百亿补贴的低价；其二是抖音的3C业务，其核心武器是抖音的流量；其三则是美团即时零售业务，其核心武器是送达时间。据行业人士透露，美团即时零售的3C订单增速较高，其对于小米、华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>等头部品牌进行了重点渗透。</p><p>有业内人士分析认为，京东发力外卖，一方面是想通过给基本盘用户增加供给以强化核心用户整体客单价和复购频次，另一方面则是想通过“去美团腹地布子”给即时零售等业务打出“掎角之势”。</p><p>2月底到3月初，美团外卖业务线针对京东延揽的核心商家进行了密集拜访，并和其中部分商家重新沟通了合作方式。虎嗅获悉，针对一些头部KA客户，美团给予了包括流量、直播间、新补贴玩法一系列利好，以试图巩固对方心智。</p><p>不过，京东对美团而言只是“癣疥之疾”，心腹大患依然是抖音。2024年年度财报及电话会议信息显示，到店业务以及酒旅业务依然是美团最重要的利润支柱，抖音虽然在这一领域攻势有所放缓，但其继续发力的基本策略并未有根本性变化。</p><p>有头部餐饮公司的创始人告诉虎嗅，2025年初，抖音的人拜访公司后给出了极具吸引力的平台政策，而对于一些正处于经营低谷的餐饮品牌而言，很难在美团和抖音两个领域都充分投入，大概率2025年还是要有所取舍。</p><p>所以，摆在王兴和美团面前的核心考题是：如何在激烈竞争下，对未来精准地押注并高效率地执行。毕竟在AI转型上，美团的对手们也正在全力出击。</p></body></html>","source":"fenghuang_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美团想另选一种命运</title>\n<style 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21% 至 2502 亿元。这也意味着，随着美团在2025年和抖音、京东等对手的战争深入，其基本盘的“抗压增长”能力将经历再次考验。在这一背景下，AI能否成为美团2025年的杀手锏就更值得关注了。发力三大AI领域，以及AGI无人配送、AI大模型及应用产品、具身智能是美团当下在AI领域正在发力的三个关键方向。在三个关键方向之中，美团的策略有所不同。无人配送，被视为美团2025年的关键发力点，也是美团在三个AI方向之中较为成熟的一个。虎嗅获悉，目前，美团无人配送分为两大事业部，其一是自动车配送部，由美团副总裁夏华夏博士带队；其二是无人机业务部，由美团副总裁毛一年博士带队。二人均直接向王兴汇报。无人机和自动配送车在美团内部均已培育多年，目前都已经实际投入商业化运营。虎嗅获悉，在这两个业务上，美团整体上采取“自产自研”为基础的模式，除了有美团自己的研发团队，美团还建立了自给自足的生产工厂。为了扩大人才储备，美团在无人机和自动配送车领域，还通过外部顾问+大学竞赛的手段吸引人才。针对一些不能全职进入美团的学者，美团通过外部研究院的模式，邀请学者参与合作；每年美团还会组织大学生参加无人机等科研赛事以挖掘人才。虎嗅了解到，王兴对这两个核心业务给予了较大耐心，并未把项目的收支平衡纳入考量维度，且在2025年均要加大投入。但与此同时，王兴对于两个业务的年度渗透率（用户参与度、路线与航线开拓数量、无人订单增量）较为关注。可以认为，王兴很清晰地意识到无人配送代表美团长远的未来，但无人配送订单短期内难以占美团总订单的大头，所以对于这两个具体业务，美团整体的策略是通过不断提高渗透率、体验感来培养市场。AI大模型及应用产品则是美团的另一个关键方向。在美团内部，2016年王兴在内部把ABC视为未来战略（AI、BigDate、Cloud）并自此开始强化AI布局。和无人配送不同，美团在AI端并未放弃直接向C端用户推出AI产品的想法。目前，美团内部的AI类产品可以分为两大类：其一，公司整体的底座类产品，以“美团AI平台”为主，包括了美团云、TensorFlow深度学习平台等产品。这些产品基本上涵盖了美团基本盘的各个业务场景。2025年，美团内部的核心思路，是基于这些AI工具推动核心业务的AI进化。虎嗅独家获悉，部分美团核心业务板块，已经把“AI带来的增长”作为半年度的关键指标，这些指标甚至具体量化。而在中后台等支持部门，美团内部也在推动AI进化，并要求多个相关部门年内通过AI大幅度提高人效、优化结构。其二，AI to C类产品。这包括了两种，一种是类似美团2023年推出的Wow AI社区APP这样直接to C的产品，一种则是整合在美团APP之中类似AI摄影馆这样的to C功能。值得注意的是，2024年，美团内部一度对于直面用户的诸如Wow AI这样的产品，有所迟疑。但在DeepSeek火爆后，这一局面正在发生变化。虎嗅独家获悉，美团内部已经有多个小型项目组，在探索新型的直面用户的AI to C类产品，其中不乏社交、娱乐类应用。而嵌入在美团APP之中的AI to C功能，2025年有望大幅度增加。虎嗅了解到，美团全资收购光年之外后，其AI人才进一步扩充。目前，美团内部有相当多的AI人才被投入到“生成式AI改造美团APP”的相关工作，而DeepSeek火爆后，美团在对外招聘上进一步加大了对算法人才的力度。另有美团技术相关人士告诉虎嗅，美团高层普遍认为，市场上在一两年之内有可能出现诸如“新抖音”、“新微信”一样影响力的AI to C产品，在这个窗口里，美团存在机会。在无人配送和AI之外，具身智能则是美团发力的另一个关键方向。但在这个领域，美团除了自研之外，较为倚重投资。虎嗅获悉，目前美团围绕具身智能的投资主要分为两类，其一是基于美团或美团龙珠，比如美团相关资本对于宇树科技和银河通用的投资；其二是王兴及其他核心高管个人对于具身智能独角兽或高潜力公司的投资。截至目前，美团方面公开披露或官宣过的机器人相关投资项目超过19个，这些项目除了银河通用、高仙机器人这样的整机厂商之外，也有欣旺达动力（动力电池）、灵明光子（单光子探测器SPAD技术）这类的产业链上下游公司。有知情人士告诉虎嗅，美团在具身智能领域的投资逻辑，基本上有两个关键维度：其一，与美团核心场景契合；其二，围绕产业链生态进行闭环投资。有一家拿到美团相关资本的具身智能公司创始人告诉虎嗅，美团在投资后，不仅给该公司提供了试验场景（拿出了几个即时零售场景的仓储作为机器人分拣试验地）还给该公司介绍了上游供货方（也是美团投资的项目）。不过在无人配送、AI和具身智能之外，美团和王兴也在关注其他AI方向。有知情人士告诉虎嗅，王兴相信AGI时代即将到来，对于一些和美团业务并不强相关的AI项目和思路，他也充满兴趣。“他出于纯粹的兴趣和友情，见了很多和美团核心业务没关系的AI圈创业者，并给予一些人以支持。”而在美团内部，虎嗅获悉，有一些侧重于探索性的项目在暗中推进，这些AI项目有的和美团目前的业务可以说“毫无关系”，但高层却给予了巨大的自由空间和支持力度。“王兴年轻时的爱好之一是莎士比亚戏剧，他是一个理想主义者，有浪漫的一面。他比较相信AGI，也相信AI带来的不只是赚钱机会，更是整个人类生活方式的变化乃至于人类文明的进化。”上述知情人士表示。不过，无论美团和王兴的AI梦有多么充满理想主义，其基本盘业务的稳健程度，依然是一切的根本。AI背后的基本盘：多线开战局面会持续有美团外卖业务线人士向虎嗅表示，截至2025年3月中旬，京东等新对手在外卖业务上对美团造成的冲击“微乎其微”。“其日均订单总量，目前仍然是饿了么的十分之一左右，美团的市场份额几乎没有变化。”该人士说。虎嗅独家获悉，2023年针对抖音本地生活攻势，美团内部曾成立了“烽火”项目，但目前美团内部并未针对京东在外卖的攻势成立任何专门的项目组。但美团内部的危机感是存在的。上述业务线人士认为，在2022~204年，京东和美团最直接的交火线是即时零售，二者总体占据了市场85%以上的份额，而二者具体的份额并未较大差异，可以说平分秋色。但在份额之外，2023年之后，美团在即时零售业务上，扩大了对于3C、日百产品的供给，这直接影响了京东的核心业务。虎嗅获悉，2024年，京东在3C业务上，遭遇的“新”对手主要有三：其一是拼多多百亿补贴的3C产品，其核心武器是百亿补贴的低价；其二是抖音的3C业务，其核心武器是抖音的流量；其三则是美团即时零售业务，其核心武器是送达时间。据行业人士透露，美团即时零售的3C订单增速较高，其对于小米、华为、苹果等头部品牌进行了重点渗透。有业内人士分析认为，京东发力外卖，一方面是想通过给基本盘用户增加供给以强化核心用户整体客单价和复购频次，另一方面则是想通过“去美团腹地布子”给即时零售等业务打出“掎角之势”。2月底到3月初，美团外卖业务线针对京东延揽的核心商家进行了密集拜访，并和其中部分商家重新沟通了合作方式。虎嗅获悉，针对一些头部KA客户，美团给予了包括流量、直播间、新补贴玩法一系列利好，以试图巩固对方心智。不过，京东对美团而言只是“癣疥之疾”，心腹大患依然是抖音。2024年年度财报及电话会议信息显示，到店业务以及酒旅业务依然是美团最重要的利润支柱，抖音虽然在这一领域攻势有所放缓，但其继续发力的基本策略并未有根本性变化。有头部餐饮公司的创始人告诉虎嗅，2025年初，抖音的人拜访公司后给出了极具吸引力的平台政策，而对于一些正处于经营低谷的餐饮品牌而言，很难在美团和抖音两个领域都充分投入，大概率2025年还是要有所取舍。所以，摆在王兴和美团面前的核心考题是：如何在激烈竞争下，对未来精准地押注并高效率地执行。毕竟在AI转型上，美团的对手们也正在全力出击。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HMTD.SI":0.6,"MPNGY":1,"03690":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":572,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398898122637848,"gmtCreate":1738409650679,"gmtModify":1738410041280,"author":{"id":"4182467668497510","authorId":"4182467668497510","name":"威克","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4182467668497510","authorIdStr":"4182467668497510"},"themes":[],"title":"","htmlText":"最好征收100%关税","listText":"最好征收100%关税","text":"最好征收100%关税","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398898122637848","repostId":"1162858999","repostType":2,"repost":{"id":"1162858999","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1738392953,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1162858999?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-02-01 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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_hot_news","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>史上最疯狂？MSTR领衔美股比特币爆炒！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Balchunas）在社交平台X上发文称：即使是GameStop Mania（指2021年初围绕游戏零售商GameStop股票的一场投资狂潮）最激烈的一周也无法接近MSTR上一周高达1360亿的交易量！亚马逊也从来没有出现过像MSTR这样的一周！截至周五美股收盘，MSTR报421.88美元/股，今年以来，MSTR股价已涨超500%。从ETF来看，“比特币狂热”表现地更为明显。11月21日，美国现货比特币ETF的资产规模突破了1000亿美元大关。根据Farside Investors数据，自今年1月11日美国证券监管机构批准现货比特币ETF推出以来，资金已累计流入达293亿美元。其中，由贝莱德发行的iShares比特币信托ETF（IBIT）在所有比特币产品中表现最为突出，吸引了302亿美元的资金流入，Fidelity Wise Origin比特币基金和ARK 21Shares比特币ETF则以112亿美元和27亿美元的资金流入分列第二第三。巴尔楚纳斯指出，美国现货比特币ETF的规模已达到黄金ETF的82%，然而，黄金ETF自2004年11月以来便在美国市场上交易，比比特币ETF早了近20年。巴尔楚纳斯这样形容这一惊人的数据：“比特币狂热！”风险提示及免责条款 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