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文丨张桔 编辑丨谢长艳 编者按 近期，创新药板块再度崛起，多只个股股价创历史新高，主力资金持续流入。与2025年估值修复驱动的普涨不同，2026年行情更趋理性，聚焦业绩兑现、研发推进与出海授权落地。多家公司2025年年报报喜，龙头盈利稳健，BD授权进入平台化出海的2.0阶段。综合来看，创新药板块正迎来基本面与市场情绪共振的发展新阶段。  2025年，创新药板块一度成为二级市场的最热赛道之一，以广生堂、舒泰神为首的公司表现抢眼。在经历高位调整后，如今相似的一幕再度出现，而且创新药行业基本面逻辑更硬，并有望成为内地、香港股市的长期主角。  Wind显示，截至清明节假期前，创新药指数近两周连续收出小阳线，分别录得3.03%和4.86%。再进一步看相关标的，无论是四大赛道龙头（包括两只主要服务创新药的CXO标的）还是二线黑马潜力股都快速飙升。仅从A股来看，本月四大创新药龙头均实现上涨，尤其百利天恒在3个交易日的涨幅达到12.78%。对比来看二线黑马涨幅更猛，这一轮行情中以荣昌生物和三生国健为首的三只赛道股股价创出历史新高。  同期间的港股市场，由于清明节前仅有两个交易日，拉长时间统计3月以来的涨幅看，康方生物、科伦博泰生物-B的涨幅接近30%、荣昌生物的涨幅接近40%。创新药再次成为二级市场的领涨板块。那么，此次的创新药行情与去年有何不同呢？  长城基金基金经理梁福睿对本刊强调，预计2026年创新药行情相比2025年会有比较大的差异。2025年创新药行情以估值修复、板块普涨为主，受益于流动性宽松与情绪提升；2026年宏观环境变化较大，市场更趋理性，预计在商业化销售、研发管线推进、出海授权合作不断兑现、估值尚未充分体现价值的公司，有望获得更多相对收益。 鹏华基金基金经理林嵩表示：“总体来说，创新和出海仍是最值得关注的投资主线，其中创新药是兼具创

文丨谢长艳 编辑丨张桔 HALO是Heavy Assets（重资产）+Low Obsolescence（低淘汰率）的缩写，代表一类具备物理壁垒、难以被AI替代、且能持续产生稳定现金流的资产。它不是简单的“老登资产”回潮，而是AI时代下对资产价值的重新定价。在AI技术快速迭代的背景下，资金从“讲故事”的轻资产转向重资产、低淘汰率、现金流稳定的实体资产，以获取确定性和抗风险能力。  当前，AI正在冲击软件、互联网等轻资产行业，而HALO资产如能源、电网、矿山等，是AI运行的“底座”，不仅不会被取代，反而因AI扩张而受益。尤其拥有厂房、设备、土地等实体资产的企业，即使经营遇困，资产仍可处置，股价有“安全垫”；而轻资产公司一旦估值崩塌，可能一文不值。此外，诸如电力、有色金属、化工等行业，技术迭代慢、供需格局稳，盈利可预测性强，成为资金在不确定性中的“避风港”。 整体来看，HALO资产具备高股息、低波动、重资产、低淘汰率的属性，在AI发展与市场避险情绪下凸显投资价值，其核心投资机会集中于传统能源板块，新能源板块，电网及设备领域，有色金属中铜、铝、黄金等战略资源。 HALO资产： 分享AI红利兼具防御属性 [重资产特征是HALO资产的第一道护城河。低淘汰率特征确保了HALO资产的长期存续价值和现金流的稳定性。]　　 HALO资产的流行开始于几个月前的美国股市，此后传递到中国的资本市场。该资产的核心逻辑在于，人工智能技术愈是向“虚拟”世界推进，现实世界的能源与基础设施就愈发凸显其“实体”价值与战略意义。 对此，财通证券表示，从当前美股科技预期增速看，虽然高增速延续，近期科技股所公布的财报也向好，估值也并未在显著高位；但如果站在中长期视角考虑，胜率端可能出现资本开支难延续、AI替代软件和轻资产行业等出现拐点场景，无非是出现的时间并不确定，或者是今年或者是明年甚至更晚。同时，赔率端

文丨承承 编辑丨林伟萍 在全球资本市场价值重估的宏大叙事中，中信股份（00267.HK）以其独一无二的“科技－产业－金融”生态体系，正在重新定义港股市场综合性平台企业的价值坐标。公司构建的“黄金三角”战略循环，将金融服务、实体经济与前沿投资深度融合，形成了难以被传统估值模型充分定价的协同网络。当前约0.4倍的市净率，与公司定位综合性战略平台稀缺性、持续释放的增长动能形成了鲜明对比，这不仅是市场认知的偏差，更预示着一次历史性的价值回归机遇。  面对这一战略机遇，中信股份以前所未有的战略清晰度和执行力，开启了从价值创造到价值实现的系统性进阶。通过“三三五”新战略将投资确立为第三主业，以持续提升的高分红夯实价值底线，用管理层深度利益绑定传递坚定信心，中信股份正全方位地构建价值实现的新范式。这不仅是对估值折价的主动破局，更是对中国现代化产业体系核心力量的价值重估。 价值回归的战略引领： 重塑“中信样本”顶层设计 在全球资本的传统分析框架中，中信股份（00267.HK）所构建的“科技－产业－金融”循环生态，正面临因模型局限性而导致的系统性低估。其横跨金融、实业与投资的庞大协同网络，是一个能够产生显著战略协同效应的有机整体。然而，作为一家金融与实业并举的大型综合性跨国企业集团，当前约0.4倍的市净率水平与其稳健增长的业绩形成了鲜明反差，揭示了内在价值与市场定价之间的深刻鸿沟，也凸显了传统估值逻辑在评估复杂生态型商业模式时的结构性错配。  市场的认知偏差集中表现为对平台协同价值及隐性资产的系统性忽视。若按持股比例测算，仅其所持中信证券（持股19.84%）和中信银行（持股65.79%）的股权市值，在特定时点便已显著超过母公司总市值，这直观反映出控股平台的整合溢价被完全忽略。此外，公司旗下还拥有一批在高端制造、资源能源、全球运营等领域占据领导地位的非上市优质资产，其战略价

文丨承承 编辑丨林伟萍 “当好长期资本的‘国家队’和改革转型的‘倍增器’，赋能金融、实业提高核心竞争力，拓展价值创造增长极，力争结构布局更加优化、发展‘乘数效应’更加凸显。”  中信股份董事长奚国华对公司定位的这一深刻阐释，在“十五五”开局之年，正通过一项根本性的战略重构得以实践——将“投资”提升为与金融、实业并列的集团第三大主业。 这不仅标志着这家综合性产业巨擘从“拥有投资业务”向“以战略投资为驱动引擎”的科技型卓越企业集团的深刻转型，更彰显了其作为大型央企，在服务“国之大者”、培育和发展新质生产力、构建现代化产业体系中的使命担当与先行示范。  顶层重构： 从“多元投资”到“战略投资控股”的治理升维  为深入贯彻落实集团“三三五”高质量发展战略，中信股份在“十五五”开局之年，启动了一场深刻的管理与投资体系重构。这一变革的核心，是将“投资”从一项长期存在的、分散的业务能力，提升至与“金融”“实业”并列的集团第三大主业，并通过设立集团“投资管理部”这一职能机构，从顶层设计上确保战略落地。此举标志着中信股份正从一家“拥有投资业务”的综合性控股集团，向一家“以战略投资为驱动引擎”的科技型卓越企业集团进行深刻转型。 过去，尽管中信自诞生之初就深植投资基因，旗下拥有近20家投资机构，但投资业务长期分散在各子公司自主开展。这种“各自为战”的模式，虽然赋予了各机构一定的灵活性和专业性，但从集团层面难以形成统一、强大的资本力量。为更好地把握新兴产业集中爆发的历史性机遇，以及服务国家新质生产力发展的宏大愿景，集团决定设立“投资管理部”。  据了解，中信集团投资管理部的核心职能就是统筹投资资源、管理投资平台，旨在构建“资源整合+规范治理”的双维度管理体系。这不仅仅是一次简单的部门增设，而是对整个投资治理架构的重塑。其核心目标在于，通过集团总部的强力统筹，

从“十五五”规划的出炉，到中央经济工作会议为2026年经济工作总体要求、政策取向、具体部署等作出清晰指引，一项项政策因时酝酿、因势推出、协同发力，激发出经济高质量发展的强劲动能，为实现经济质的有效提升和量的合理增长奠定坚实基础，推动中国经济行稳致远。 阳光保险以党中央精神为指引，锚定高质量发展目标，积极践行金融“五篇大文章”，在充分发挥保险业“经济减震器”和“社会稳定器”作用的同时，实现了社会效益和经济效益的协调发展。 数智转型厚积薄发 做好“数字金融”既是党中央对金融机构在移动互联网和AI时代提出的重要要求，也是金融机构架构、产品、渠道和服务全面升级的内在驱动力。阳光保险提出了以“科技阳光、价值阳光、知心阳光”为内涵的新阳光战略，深入推进“科技阳光”战略，以顶层战略为牵引，推动公司在科技创新和数智化方面取得一个又一个的重大突破。 近年来，大模型和AI技术取得突破性进展，AI迅速渗透和改革各个行业。阳光保险在成立伊始就意识到科技创新的价值，在2015年就前瞻性提出“一台机器与一群客户”的终极科技目标，2023年进一步聚焦“科技阳光”新战略并落地系列成果。阳光保险还是业内较早确立数智子公司模式的险企，专门成立了阳光数智科技有限责任公司；此外，阳光保险持续深耕科技研发，在算法、语音图像识别、复杂场景落地等方面取得多项专利。今年，公司进一步推进数智化转型，充分赋能保险核心业务场景，推动销售、服务与管理的全方位智能化升级，全新发布“AI理赔助理”“寿险AI员工”“AI编程助手”等数智化新产品，极大提升客户理赔体验，并优化代理人、内勤等员工的工作效率和准确率，展现出阳光保险在AI时代的数智化转型坚实成果。 以车险报案场景为例，阳光保险“AI理赔助理”可在客户报案后第一时间开始介入，7秒内建立包含客户、查勘员与AI助理的“理赔专属服务群”，实时指引客户完成影像采集，并通过应用多模态识别

当前，在全球能源转型与工业智能化升级大背景下，数字能源行业迎来了前所未有的发展机遇。据弗若斯特沙利文数据显示，按收入计算，全球数字能源市场规模预计2029年将达到15150亿元，2024至2029年的年复合增长率为8.7%。这一增长趋势的背后，是全球对新型电力系统以及对智能化解决方案的迫切需求。特别是在我国市场，国家电网的“十五五”规划更是为行业注入了强大动力。据悉，未来五年国家电网预计将投入4万亿元用于固定资产投资，较“十四五”期间增长40%。这一巨额投资不仅将推动电力系统的智能化升级，还将为相关企业提供广阔的市场空间。 在此背景下，作为深耕智能配用电领域二十余载的中国龙头科技企业，科大智能（300222.SZ）已于1月19日正式向香港联交所递交申请，拟于香港主板挂牌上市。这一动作标志着其即将正式开启国际资本市场的新征程，并有望充分受益于“十五五”政策和市场双红利。 据悉，科大智能此次IPO募集资金将主要用于巩固数字能源及智能机器人领域的技术优势，深化AI赋能，拓宽并拓深对更多应用场景的适配能力；加强全球销售网络及全球产能布局，有重点、分阶段推进全球布局，进一步提升供应链能力及营运效率；研发AIDC场景的关键设备及量子技术与电网融合应用设备等。对此有市场人士分析指出，科大智能此次冲击港交所，不仅是其深化技术创新优势、推动自身高质量发展所迈出的关键一步，更为公司后续全球化布局提供了强有力的战略支点。 公开信息显示，科大智能是一家通过自主研制智能化产品集“源-网-荷-储”完整产业链布局的数字能源综合解决方案供应商。其核心竞争力在于其“数字能源+智能机器人”双轮驱动的业务模式。在数字能源方面，公司主要产品涵盖一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（「FTU」）、配电终端单元（「DTU」）、低压台区及用电信息采集系统以及储能系统及解决方案等；智能机器人领域，公司则主要为电网企业及

本刊特约丨菲奥娜·辛科塔 编辑｜吴海珊 美股财报季正式开启，摩根大通（JPM.US）和纽约梅隆银行（BK.US）率先公布业绩。两家公司业绩均达到了市场设定的较高预期门槛，但并未明显超预期。 各界并未料到，银行股会在没有太多基本面变化的背景下大幅下挫。一来可能是前期市场对周期性板块的押注较为集中，而另一个直接诱因是特朗普总统隔夜在Truth Social上发文，表示“所有人都应该支持《信用卡竞争法案》（Credit Card Competition Act）”。受此影响，市场的主线非常明确——资金正在持续流出金融板块，对冲基金则持续快速调整仓位。 毋庸置疑的是，这仍是一个牛市，主要趋势明显向上，但难度也在增加，指数和个股层面的波动性正在上升。除了银行股，更关键的还是未来两周的科技股财报，市场普遍预期超大规模数据中心的资本支出同比增速可能开始放缓。 银行股高位回调 本周，美国银行业拉开2025年第四季度财报季的序幕，摩根大通、高盛和花旗等大型银行陆续公布业绩。根据FactSet数据，标普500指数2025年第四季度盈利预计同比增长8.3%，这将是连续第十个季度实现增长。 2025年美国金融板块表现强劲，这是由于投行业务收入持续强劲反弹，交易业务增加，以及整体美国经济仍具韧性。尤其是三四季度由于投资者担忧AI泡沫，避险资金进一步向金融等板块轮动，如摩根大通、美国银行等都录得近10%的涨幅。财报发布前，市场预期被打得很满，因为美国GDP数据已被上修，消费者支出保持强劲，通胀降温，尽管对劳动力市场放缓的担忧仍在，整体经济的强劲增长预计将推动贷款增长。 然而，摩根大通开局大跌，1月13日、14日两天累计跌幅高达近7%。该银行第四季度利润超过分析师预期，原因是其交易员在市场波动中获利，但由于投资银行收入低于市场预期，其股价1月13日下跌。 摩根大通第四季度市场交易业务收入增长17%，其中

文丨吴新竹 编辑丨李壮 华虹公司履行收购承诺，激发市场热情，这场双赢的安排揭示出半导体行业更多机遇与可能性。  华虹公司收购华力微股权的交易在2025年的最后一天进入草案阶段，华力微的整体估值为84.80亿元，对应市净率为4.24倍，与华虹公司A股的市净率相当。但其目前的盈利能力优于华虹公司，交易完成后华虹公司的基本每股收益可从之前的每股0.11元上升至0.37元。  2026年1月2日港股开市，华虹公司（港股简称“华虹半导体”，1347.hk）获得市场积极反馈，当日开盘价74.30港元，最高上涨至83.80港元，最终以9.42%涨幅收盘。 据了解，华力微是大基金二期的持股公司之一。目前，大基金二期持有40余家非上市公司的股权。从理论上来讲，大基金等机构投资退出方式之一是，推动这些非上市公司单独上市或并购等方式成为上市公司一员。  一场双赢的并购 华虹公司与华力微受同一个控股股东华虹集团控制，华虹公司间接持有华力微2.5%的股份，公司拟通过发行股份方式向华虹集团等4名交易对方购买其合计持有的华力微97.50%的股权，实现对标的公司的全资控股。  这场并购要从华虹公司在A股IPO说起。公司于2023年8月在科创板上市交易。华虹公司立足于先进“特色 IC+功率器件”的战略目标，提供多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务，产品包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等。  本次交易前，华虹公司与华力微均从事65/55nm、40nm晶圆代工业务，双方的同类业务为相同工艺节点下的重合工艺平台的代工业务，即65/55nm、40nm工艺节点下的独立式非易失性存储器、嵌入式非易失性存储器和逻辑与射频三个重合工艺平台。双方存在同业竞争，但不构成重大不利影响。  在华虹公司2023年于科创板上市过程中，华

文丨吴海珊 编辑丨林伟萍 2025年全球资本市场在宏观不确定性中走出全面牛市，年末机构纷纷解锁2026年投资展望。美股科技股领衔的AI行情是否过热成为最大分歧点；而中国市场被一致赋予“谨慎乐观”基调：A股不仅凭借2025年亮眼涨幅印证独立行情韧性，更依托盈利改善、资金配置转移、科技自立自强及“反内卷”政策等多重利好，有望迎来估值修复与结构性机会共振的新周期。  AI是否过热依然是热点话题 AI股近两年来一直主导着美国股市的走势，在其引领下，美国股市在全球科技浪潮中不断创下历史新高。  但是关于美股科技股是否已经过热的讨论持续成为投资者的热门话题。而在机构年末的预测中，这一话题依然充满分歧。有的机构认为美股科技股估值已经过高，建议投资者作出再平衡；也有机构认为相较于美股历史，当前科技龙头的集中度远未触及历史高点。  瑞银对于美股科技股更乐观一些，该机构预测2026年全球科技股将进一步上涨。瑞银认为，尽管以科技投资来衡量，“七大科技巨头”（即苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta）的增长已经超过了美国所有其他科技公司。但科技投资占GDP的1.9%这一比例仍远低于1995—2000年的水平——当时信息和通信技术相关的资本支出接近美国GDP的3%。同时，尽管美国最大的11家科技公司的资本支出大幅增长（2025年整体资本支出预计激增38%），但它们或许仍能依靠自身现金（而非借款）来应对。  同时，当前科技巨头的盈利远高于2000年初的“互联网”泡沫时期的同类公司。而估值方面，34倍的市盈率，远低于“互联网泡沫”和“漂亮50”时期领先公司的倍数——当时处于前30%区间的股票的市盈率分别高达45倍和60倍。  景顺投资则认为，美股科技股的估值已经过高，建议对科技股的持仓作出再平衡。该机构表示，随着市场集中度达到数十年高位，带来

文丨张桔 编辑丨谢长艳 2025年股市交易日仅余不到10天，公募基金的排名战氛围不如往年浓烈，原因在于暂居首位的永赢科技智选已经将第二名远远甩下；但若拉长周期看近两年的涨幅，则彼此间的涨幅差距并不悬殊，有四只主动权益实现了年内涨幅翻两倍。同时在排名前十的产品中，两家外资公募的产品分别以184.12%和178.58%赫然上榜。  这两只产品分别是去年的状元大摩数字经济（017102）和宏利资管的宏利成长（162201）。从今年三季报来看，这两只基金很有可能都受益于英伟达产业链映射的算力科技。再换个角度看外资公募的基金经理，富达基金的基金经理周文群是这一阵营较受关注，原因在于她做基金经理前曾经在卖方做策略分析多年，其策略报告积累了足够的名气。而从她转型管理产品的成绩来看，她的在管基金同样业绩不俗，有两年业绩可查的富达传承6个月股票净值增长率超过50%。  而他们无一例外都对中国股市明年的前景大幅看好。在近期某媒体举行的机构投资者论坛中，摩根士丹利的李圣谣表示，现在A股资产仍然处于景气初期，工业企业利润刚刚开始有一定的修复，往明年看希望在下半年有一个相对全面的重整。从这个角度来说，盈利刚走出来或者在初期。估值方面，现在整体只能说在中位数以上，没有达到历史极值。“整体的环境相较于发达经济体的估值仍然是偏便宜的，14倍PE，发达经济体现在是在22倍左右，在这个背景下整个新兴市场都有向上修复的动能。”他进一步表示。  而摩根资产管理中国副总经理、投资总监杜猛表示，随着今年市场格局分化，以AI为代表的新兴行业表现优异，引发了新旧行业之争的话题 ，其实投资的关键在于识别真正的优质资产，但优质资产并非简单以行业新旧来划分，而应更多关注产业需求能否稳定增长以及现金流能否持续。即使传统行业，只要需求稳定增长，或同样能够创造优异的长期回报。  中外合资转外资