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紫冬桦柏

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- 紫冬桦柏紫冬桦柏
  ·04-23
  分析一堆有什么用？一句话就够了：资本要定期结算利润，留下一票韭菜在风中凌乱
  中金观点：美股回调有助于降息交易重启
  对此，我们并不感到意外，一方面，美股下跌有其“必然性”，另一方面，美股在这个位置下跌也不是坏事，不仅能消化其过强的预期，反而有助于降息交易再度开启，进而为后续的再度上涨打下基础。二季度流动性拐点与降息推后。美股下跌可以实现金融条件收紧，是重启降息交易的前提。一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，有助于对冲当前的流动性拐点。其次，美股适度回调是当前降息预期推后的结果，也是降息重启的条件。
  中金观点：美股回调有助于降息交易重启
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- 紫冬桦柏紫冬桦柏
  ·2023-11-21
  一堆废话
  直面现实！你要多久才能成为一个赚钱的交易者？
  成为一名成功的交易者是许多新手投资者的共同目标，然而，一个经常被问到的问题是：“我需要多长时间才能成为一个赚钱的交易者？”要成为一名赚钱的交易者，关注交易心理至关重要。每个人的情况各不相同，因此并没有一个确定的时间表可以回答“我要多久才能成为一个盈利的交易者？”因此，不要过分关注“成为一个盈利的交易者需要多长时间”，而是应该集中精力在“学习如何正确做交易”上。
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justify;\">为何美股跌可能不是坏事？又如何反而能促成美联储重启降息？跌到什么时候？怎么能提前预判到？针对市场普遍关心的几个问题，我们分析如下。</p><p><strong>摘要</strong></p><p><strong>为何美股下跌有其“必然性”？</strong></p><p><strong>二季度流动性拐点与降息推后。1）二季度金融流动性拐点会对美股产生压力。</strong>近期美国金融流动性已经明显开始转弱。<strong>2）美股适度回调是当前降息预期推后的结果。</strong>美债利率和美元的冲高对美股尤其是成长股带来压力。</p><p><strong>为何美股跌也不是坏事？</strong></p><p><strong>美股下跌可以实现金融条件收紧，是重启降息交易的前提。</strong>我们根据金融条件指数构成的权重静态测算，<strong>如果金融条件指数从当前的99.6重回去年10月高点100.7的话，需要美股市场回调8-10%至4700点附近，美国信用利差走阔50bp左右。 </strong></p><p><strong>后续如何演变？如何提前布局？</strong></p><p><strong>三季度后情形可能再度转好。</strong>一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，有助于对冲当前的流动性拐点。另一方面，当前金融条件的再度收紧，将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上。从资产角度，如果布局下一轮降息交易的话，<strong>短债更好，长债次之，美股等回调充分。</strong></p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>为何美股下跌有其“必然性”？二季度流动性拐点与降息推后</strong></p><p><strong>首先，二季度金融流动性拐点会对美股产生压力。</strong>我们在3月11日报告《美国流动性或将迎来拐点》中提示，美国金融流动性会在二季度迎来拐点，届时或导致资金在股债之间的重分配，进而对美股和资产产生压力。我们这里定义的流动性指的是，<strong>美联储资产负债表规模（美联储缩表进展）- TGA账户（财政存款变化）- 逆回购（美联储逆回购使用量，主要是货基存放在美联储账上的资金），</strong>这三者之差用以衡量金融体系内的流动性，近似等于商业银行体系的准备金规模。近期的变化是，美联储每个月的缩表还在继续，但美国4月中旬缴税季将回收大量资金，同时作为去年底以来资金最主要贡献的逆回购也基本接近耗尽（当前规模7956亿美元）（图表1）。我们这一判断基本得到验证，近期美国金融流动性已经明显开始转弱（图表2）。</p><p>图表1：逆回购当前基本接近耗尽，规模降至7956亿美元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92ab71fd448f4e26e35b3ce2dbc501e2\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"811\" tg-height=\"510\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表2：金融流动性近期明显转弱</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2f02d73cd7daf8c00769225d7eeee3\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"827\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>金融流动性主要从量的角度对美股和资产施加影响，我们从去年7月引入这一指标以来（《失去流动性“助力”的美股》），<strong>发现对美股的中期走势有较好的解释力。</strong>例如，2023年3月硅谷银行问题爆发后，美联储通过BTFP提供给问题为期一年的贷款，推动流动性激增，解释了二季度市场的反弹；2023年6月债务上限问题解决后，美国财政部为补充资金大量发债回笼资金，解释了三季度美股的下跌和美债利率的骤升；10月以来逆回购大量的从美联储账上重回市场买入美债，解释了去年底以来利率的下行和美股的上涨。<strong>我们也是据此在3月初提示金融流动性在二季度的拐点可能给市场带来压力，目前看也基本得到验证。</strong></p><p><strong>其次，美股适度回调是当前降息预期推后的结果，也是降息重启的条件。</strong>近期降息预期的推后已经造成美债利率和美元的冲高，而这本身就会对美股尤其是成长股带来压力。不仅如此，由于此轮降息预期推后的源头，是去年四季度利率下行和金融条件宽松后需求改善的直接结果（《美联储降息的门槛》）（图表3）。因此，要实现压制通胀的目的，就要抑制需求，而抑制需求则需要金融条件再度收紧。美股除了作为金融条件的组成部分外（图表4），其上涨带来的财富效应也助推了需求和价格，这也是美股需要适度回调的原因，否则就无法达成这一结果。</p><p>图表3：去年四季度利率下行和金融条件宽松后需求改善</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/787ec30652020a9b439127fa5ba44a0f\" alt=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"839\" tg-height=\"503\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表4：金融条件指数中包含美股</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6f8a632fe314d857462f5be5c4356b0\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"742\" tg-height=\"535\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>为何美股跌也不是坏事？美股下跌可以实现金融条件收紧，是重启降息交易的前提</strong></p><p>如我们在《美联储降息的门槛》中分析，近期美国需求好和通胀高恰恰是去年四季度利率过快下行的滞后结果，因此是可以通过金融条件的再收紧来压制的，<strong>因此也没有必要走向认为完全不能降息、甚至加息的另一个极端，</strong>就如同在去年10月份5%时看美债利率更高、今年初3.8%时看美债利率更低一样。</p><p>但这一过程有两个代价，<strong>一是时间，基本面与利率的再度折返使得短期的降息窗口不复存在；二是资产，金融条件的再度收紧需要以美股和信用债的适度下跌为前提。</strong>金融条件指数由长端美债、美元、美股、信用利差与基准利率几部分组成（图表5）。现在长端美债与美元都已经回到高位、甚至逼近前期去年10月的高点，但金融条件仍处于低位（当前为99.6，低于去年10月高点100.7），主要的差距就是美股和信用利差上（图表6-8）。</p><p>图表5：对比去年10月，名义美债利率已经回升过半</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9256973cd5e7eea0241783bc546eca5\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"849\" tg-height=\"499\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表6：美元指数接近前期107高点，而金融条件差距大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a212c5bd66ca203a270fc7282e39cc9\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"839\" tg-height=\"505\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表7：金融条件未显著上涨的主要原因就是信用利差和美股市场</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92f427ea0ff418f55d82813591f3096\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"829\" tg-height=\"520\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表8：去年10月后利率快速回落的主要背景为高利率对需求的压制，导致主要经济数据接连低于预期</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/649af69f88f2d27610ea26212872fb59\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"844\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>我们根据金融条件指数构成的权重静态测算，如果金融条件指数从当前的99.6重回去年10月高点100.7的话，<strong>美股市场回调8-10%至4700点附近，美国信用利差走阔50bp左右，可以达成这一“任务”</strong>（图表9）。试想，如果美股维持高位不回调，信用利差也不走阔的话，金融条件就无法有效收紧，那只会通过更高的长端利率来补偿，进而会对这两类资产造成更大力。大宗商品虽然不直接是金融条件指数的组成部分，但逻辑上也基本类似。</p><p>图表9：信用利差走阔~50bp和美股下跌8-10%可以使得金融条件再度收紧</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcb5a9a51c557d6759c409040c7d9916\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>后续如何演变？如何提前布局？三季度后情形或好转；短债更好，长债次之，美股等回调充分</strong></p><p><strong>静态推演，我们上文中金融流动性和金融条件两个模型，共同指向三季度后情形可能再度转好的可能性。</strong>一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，有助于对冲当前的流动性拐点，使其再度改善（《美联储如何结束缩表？》）。另一方面，根据历史经验，当前金融条件的再度收紧，将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上（图表10）。实际上，随着美国30年按揭利率近期再度走高，作为近期美国需求好和通胀高的一个重要支撑的房地产成屋销售已经开始应声回落（图表11）。<strong>届时，经过各类资产回调后的“折返跑”，以及反映到对需求和价格的再压制，都可能使得降息交易重启，</strong>资产也可能会有更好机会，只不过我们依然提示不要再像年初那样预期过多和过快降息。</p><p>图表10：金融条件较增长和通胀有一定领先性，金融条件的收紧最终可以压制需求和通胀</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0952c22062795431534ed8deb706b5c0\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"339\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表11：抵押贷款利率抬升后3月成屋销售再度转弱</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b569a5ce5f0acfd7fb7af7e6263cd1cd\" alt=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"821\" tg-height=\"520\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p><strong>从资产角度，虽然可能还需要一段时间，但我们也要适时的逆向思考。</strong>如果布局下一轮降息交易的话，<strong>1）短端国债是更好的选择</strong>（再加息概率较小）；<strong>2）长端国债次之，可以适当等待</strong>（4.7%基本对应年内不降息，较为充分，去年5%高点对应的国债发债压力今年并不存在，因此期限溢价基本为零，图表12）；<strong>3）美股和美国信用债短期建议回避，</strong>我们测算美股4700点附近和美国信用债利差抬升50bp可以完成任务，回调后再介入；<strong>4）大宗商品同样抢跑严重，</strong>虽然不直接反应在金融条件指数中，但其推动商品价格上涨和需求好转逻辑，与美股和美国信用债一样，都需要回撤才可以促成降息的最终兑现。</p><p>图表12：长债短期有冲高压力，4.5-4.7%基本对应不加息</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8284d62c45350fd5f096e8e162c01014\" alt=\"资料来源：CME group，中金公司研究部\" title=\"资料来源：CME group，中金公司研究部\" tg-width=\"833\" tg-height=\"517\"/><span>资料来源：CME group，中金公司研究部</span></p><p>当前，我们这一静态推演面临的最大变数，就是供给侧出现的巨大冲击（如地缘局势升级）导致通胀失控，使得单纯靠金融条件的自发和温和收缩就无法实现这一目的，也会加大资产价格的波动。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-04-23 09:20</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>美联储降息推后的预期仍在不断发酵，目前CME利率期货隐含的去年降息次数已经减少到1次，即9月，导致10年美债和美元不断走高，逼近前期高点。这把“火”也终于在上周“烧”到了美股身上，标普500指数上周下跌3.1%，纳斯达克指数更是大跌5.5%，引发市场关注。对此，我们并不感到意外，<strong>一方面，美股下跌有其“必然性”，另一方面，美股在这个位置下跌也不是坏事，不仅能消化其过强的预期，反而有助于降息交易再度开启，</strong>进而为后续的再度上涨打下基础。</p><p style=\"text-align: justify;\">为何美股跌可能不是坏事？又如何反而能促成美联储重启降息？跌到什么时候？怎么能提前预判到？针对市场普遍关心的几个问题，我们分析如下。</p><p><strong>摘要</strong></p><p><strong>为何美股下跌有其“必然性”？</strong></p><p><strong>二季度流动性拐点与降息推后。1）二季度金融流动性拐点会对美股产生压力。</strong>近期美国金融流动性已经明显开始转弱。<strong>2）美股适度回调是当前降息预期推后的结果。</strong>美债利率和美元的冲高对美股尤其是成长股带来压力。</p><p><strong>为何美股跌也不是坏事？</strong></p><p><strong>美股下跌可以实现金融条件收紧，是重启降息交易的前提。</strong>我们根据金融条件指数构成的权重静态测算，<strong>如果金融条件指数从当前的99.6重回去年10月高点100.7的话，需要美股市场回调8-10%至4700点附近，美国信用利差走阔50bp左右。 </strong></p><p><strong>后续如何演变？如何提前布局？</strong></p><p><strong>三季度后情形可能再度转好。</strong>一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，有助于对冲当前的流动性拐点。另一方面，当前金融条件的再度收紧，将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上。从资产角度，如果布局下一轮降息交易的话，<strong>短债更好，长债次之，美股等回调充分。</strong></p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>为何美股下跌有其“必然性”？二季度流动性拐点与降息推后</strong></p><p><strong>首先，二季度金融流动性拐点会对美股产生压力。</strong>我们在3月11日报告《美国流动性或将迎来拐点》中提示，美国金融流动性会在二季度迎来拐点，届时或导致资金在股债之间的重分配，进而对美股和资产产生压力。我们这里定义的流动性指的是，<strong>美联储资产负债表规模（美联储缩表进展）- TGA账户（财政存款变化）- 逆回购（美联储逆回购使用量，主要是货基存放在美联储账上的资金），</strong>这三者之差用以衡量金融体系内的流动性，近似等于商业银行体系的准备金规模。近期的变化是，美联储每个月的缩表还在继续，但美国4月中旬缴税季将回收大量资金，同时作为去年底以来资金最主要贡献的逆回购也基本接近耗尽（当前规模7956亿美元）（图表1）。我们这一判断基本得到验证，近期美国金融流动性已经明显开始转弱（图表2）。</p><p>图表1：逆回购当前基本接近耗尽，规模降至7956亿美元</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92ab71fd448f4e26e35b3ce2dbc501e2\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"811\" tg-height=\"510\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表2：金融流动性近期明显转弱</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c2f02d73cd7daf8c00769225d7eeee3\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"827\" tg-height=\"515\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>金融流动性主要从量的角度对美股和资产施加影响，我们从去年7月引入这一指标以来（《失去流动性“助力”的美股》），<strong>发现对美股的中期走势有较好的解释力。</strong>例如，2023年3月硅谷银行问题爆发后，美联储通过BTFP提供给问题为期一年的贷款，推动流动性激增，解释了二季度市场的反弹；2023年6月债务上限问题解决后，美国财政部为补充资金大量发债回笼资金，解释了三季度美股的下跌和美债利率的骤升；10月以来逆回购大量的从美联储账上重回市场买入美债，解释了去年底以来利率的下行和美股的上涨。<strong>我们也是据此在3月初提示金融流动性在二季度的拐点可能给市场带来压力，目前看也基本得到验证。</strong></p><p><strong>其次，美股适度回调是当前降息预期推后的结果，也是降息重启的条件。</strong>近期降息预期的推后已经造成美债利率和美元的冲高，而这本身就会对美股尤其是成长股带来压力。不仅如此，由于此轮降息预期推后的源头，是去年四季度利率下行和金融条件宽松后需求改善的直接结果（《美联储降息的门槛》）（图表3）。因此，要实现压制通胀的目的，就要抑制需求，而抑制需求则需要金融条件再度收紧。美股除了作为金融条件的组成部分外（图表4），其上涨带来的财富效应也助推了需求和价格，这也是美股需要适度回调的原因，否则就无法达成这一结果。</p><p>图表3：去年四季度利率下行和金融条件宽松后需求改善</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/787ec30652020a9b439127fa5ba44a0f\" alt=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"839\" tg-height=\"503\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p>图表4：金融条件指数中包含美股</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6f8a632fe314d857462f5be5c4356b0\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"742\" tg-height=\"535\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>为何美股跌也不是坏事？美股下跌可以实现金融条件收紧，是重启降息交易的前提</strong></p><p>如我们在《美联储降息的门槛》中分析，近期美国需求好和通胀高恰恰是去年四季度利率过快下行的滞后结果，因此是可以通过金融条件的再收紧来压制的，<strong>因此也没有必要走向认为完全不能降息、甚至加息的另一个极端，</strong>就如同在去年10月份5%时看美债利率更高、今年初3.8%时看美债利率更低一样。</p><p>但这一过程有两个代价，<strong>一是时间，基本面与利率的再度折返使得短期的降息窗口不复存在；二是资产，金融条件的再度收紧需要以美股和信用债的适度下跌为前提。</strong>金融条件指数由长端美债、美元、美股、信用利差与基准利率几部分组成（图表5）。现在长端美债与美元都已经回到高位、甚至逼近前期去年10月的高点，但金融条件仍处于低位（当前为99.6，低于去年10月高点100.7），主要的差距就是美股和信用利差上（图表6-8）。</p><p>图表5：对比去年10月，名义美债利率已经回升过半</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9256973cd5e7eea0241783bc546eca5\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"849\" tg-height=\"499\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表6：美元指数接近前期107高点，而金融条件差距大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a212c5bd66ca203a270fc7282e39cc9\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"839\" tg-height=\"505\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表7：金融条件未显著上涨的主要原因就是信用利差和美股市场</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e92f427ea0ff418f55d82813591f3096\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"829\" tg-height=\"520\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表8：去年10月后利率快速回落的主要背景为高利率对需求的压制，导致主要经济数据接连低于预期</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/649af69f88f2d27610ea26212872fb59\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"844\" tg-height=\"525\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>我们根据金融条件指数构成的权重静态测算，如果金融条件指数从当前的99.6重回去年10月高点100.7的话，<strong>美股市场回调8-10%至4700点附近，美国信用利差走阔50bp左右，可以达成这一“任务”</strong>（图表9）。试想，如果美股维持高位不回调，信用利差也不走阔的话，金融条件就无法有效收紧，那只会通过更高的长端利率来补偿，进而会对这两类资产造成更大力。大宗商品虽然不直接是金融条件指数的组成部分，但逻辑上也基本类似。</p><p>图表9：信用利差走阔~50bp和美股下跌8-10%可以使得金融条件再度收紧</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcb5a9a51c557d6759c409040c7d9916\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p><strong>后续如何演变？如何提前布局？三季度后情形或好转；短债更好，长债次之，美股等回调充分</strong></p><p><strong>静态推演，我们上文中金融流动性和金融条件两个模型，共同指向三季度后情形可能再度转好的可能性。</strong>一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，有助于对冲当前的流动性拐点，使其再度改善（《美联储如何结束缩表？》）。另一方面，根据历史经验，当前金融条件的再度收紧，将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上（图表10）。实际上，随着美国30年按揭利率近期再度走高，作为近期美国需求好和通胀高的一个重要支撑的房地产成屋销售已经开始应声回落（图表11）。<strong>届时，经过各类资产回调后的“折返跑”，以及反映到对需求和价格的再压制，都可能使得降息交易重启，</strong>资产也可能会有更好机会，只不过我们依然提示不要再像年初那样预期过多和过快降息。</p><p>图表10：金融条件较增长和通胀有一定领先性，金融条件的收紧最终可以压制需求和通胀</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0952c22062795431534ed8deb706b5c0\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"339\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>图表11：抵押贷款利率抬升后3月成屋销售再度转弱</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b569a5ce5f0acfd7fb7af7e6263cd1cd\" alt=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Haver，中金公司研究部\" tg-width=\"821\" tg-height=\"520\"/><span>资料来源：Haver，中金公司研究部</span></p><p><strong>从资产角度，虽然可能还需要一段时间，但我们也要适时的逆向思考。</strong>如果布局下一轮降息交易的话，<strong>1）短端国债是更好的选择</strong>（再加息概率较小）；<strong>2）长端国债次之，可以适当等待</strong>（4.7%基本对应年内不降息，较为充分，去年5%高点对应的国债发债压力今年并不存在，因此期限溢价基本为零，图表12）；<strong>3）美股和美国信用债短期建议回避，</strong>我们测算美股4700点附近和美国信用债利差抬升50bp可以完成任务，回调后再介入；<strong>4）大宗商品同样抢跑严重，</strong>虽然不直接反应在金融条件指数中，但其推动商品价格上涨和需求好转逻辑，与美股和美国信用债一样，都需要回撤才可以促成降息的最终兑现。</p><p>图表12：长债短期有冲高压力，4.5-4.7%基本对应不加息</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8284d62c45350fd5f096e8e162c01014\" alt=\"资料来源：CME group，中金公司研究部\" title=\"资料来源：CME group，中金公司研究部\" tg-width=\"833\" tg-height=\"517\"/><span>资料来源：CME group，中金公司研究部</span></p><p>当前，我们这一静态推演面临的最大变数，就是供给侧出现的巨大冲击（如地缘局势升级）导致通胀失控，使得单纯靠金融条件的自发和温和收缩就无法实现这一目的，也会加大资产价格的波动。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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TGA账户（财政存款变化）- 逆回购（美联储逆回购使用量，主要是货基存放在美联储账上的资金），这三者之差用以衡量金融体系内的流动性，近似等于商业银行体系的准备金规模。近期的变化是，美联储每个月的缩表还在继续，但美国4月中旬缴税季将回收大量资金，同时作为去年底以来资金最主要贡献的逆回购也基本接近耗尽（当前规模7956亿美元）（图表1）。我们这一判断基本得到验证，近期美国金融流动性已经明显开始转弱（图表2）。图表1：逆回购当前基本接近耗尽，规模降至7956亿美元资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表2：金融流动性近期明显转弱资料来源：Bloomberg，中金公司研究部金融流动性主要从量的角度对美股和资产施加影响，我们从去年7月引入这一指标以来（《失去流动性“助力”的美股》），发现对美股的中期走势有较好的解释力。例如，2023年3月硅谷银行问题爆发后，美联储通过BTFP提供给问题为期一年的贷款，推动流动性激增，解释了二季度市场的反弹；2023年6月债务上限问题解决后，美国财政部为补充资金大量发债回笼资金，解释了三季度美股的下跌和美债利率的骤升；10月以来逆回购大量的从美联储账上重回市场买入美债，解释了去年底以来利率的下行和美股的上涨。我们也是据此在3月初提示金融流动性在二季度的拐点可能给市场带来压力，目前看也基本得到验证。其次，美股适度回调是当前降息预期推后的结果，也是降息重启的条件。近期降息预期的推后已经造成美债利率和美元的冲高，而这本身就会对美股尤其是成长股带来压力。不仅如此，由于此轮降息预期推后的源头，是去年四季度利率下行和金融条件宽松后需求改善的直接结果（《美联储降息的门槛》）（图表3）。因此，要实现压制通胀的目的，就要抑制需求，而抑制需求则需要金融条件再度收紧。美股除了作为金融条件的组成部分外（图表4），其上涨带来的财富效应也助推了需求和价格，这也是美股需要适度回调的原因，否则就无法达成这一结果。图表3：去年四季度利率下行和金融条件宽松后需求改善资料来源：Haver，中金公司研究部图表4：金融条件指数中包含美股资料来源：Bloomberg，中金公司研究部为何美股跌也不是坏事？美股下跌可以实现金融条件收紧，是重启降息交易的前提如我们在《美联储降息的门槛》中分析，近期美国需求好和通胀高恰恰是去年四季度利率过快下行的滞后结果，因此是可以通过金融条件的再收紧来压制的，因此也没有必要走向认为完全不能降息、甚至加息的另一个极端，就如同在去年10月份5%时看美债利率更高、今年初3.8%时看美债利率更低一样。但这一过程有两个代价，一是时间，基本面与利率的再度折返使得短期的降息窗口不复存在；二是资产，金融条件的再度收紧需要以美股和信用债的适度下跌为前提。金融条件指数由长端美债、美元、美股、信用利差与基准利率几部分组成（图表5）。现在长端美债与美元都已经回到高位、甚至逼近前期去年10月的高点，但金融条件仍处于低位（当前为99.6，低于去年10月高点100.7），主要的差距就是美股和信用利差上（图表6-8）。图表5：对比去年10月，名义美债利率已经回升过半资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表6：美元指数接近前期107高点，而金融条件差距大资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表7：金融条件未显著上涨的主要原因就是信用利差和美股市场资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表8：去年10月后利率快速回落的主要背景为高利率对需求的压制，导致主要经济数据接连低于预期资料来源：Bloomberg，中金公司研究部我们根据金融条件指数构成的权重静态测算，如果金融条件指数从当前的99.6重回去年10月高点100.7的话，美股市场回调8-10%至4700点附近，美国信用利差走阔50bp左右，可以达成这一“任务”（图表9）。试想，如果美股维持高位不回调，信用利差也不走阔的话，金融条件就无法有效收紧，那只会通过更高的长端利率来补偿，进而会对这两类资产造成更大力。大宗商品虽然不直接是金融条件指数的组成部分，但逻辑上也基本类似。图表9：信用利差走阔~50bp和美股下跌8-10%可以使得金融条件再度收紧资料来源：Bloomberg，中金公司研究部后续如何演变？如何提前布局？三季度后情形或好转；短债更好，长债次之，美股等回调充分静态推演，我们上文中金融流动性和金融条件两个模型，共同指向三季度后情形可能再度转好的可能性。一方面，美联储预计在6月启动缩表降速，有助于对冲当前的流动性拐点，使其再度改善（《美联储如何结束缩表？》）。另一方面，根据历史经验，当前金融条件的再度收紧，将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上（图表10）。实际上，随着美国30年按揭利率近期再度走高，作为近期美国需求好和通胀高的一个重要支撑的房地产成屋销售已经开始应声回落（图表11）。届时，经过各类资产回调后的“折返跑”，以及反映到对需求和价格的再压制，都可能使得降息交易重启，资产也可能会有更好机会，只不过我们依然提示不要再像年初那样预期过多和过快降息。图表10：金融条件较增长和通胀有一定领先性，金融条件的收紧最终可以压制需求和通胀资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表11：抵押贷款利率抬升后3月成屋销售再度转弱资料来源：Haver，中金公司研究部从资产角度，虽然可能还需要一段时间，但我们也要适时的逆向思考。如果布局下一轮降息交易的话，1）短端国债是更好的选择（再加息概率较小）；2）长端国债次之，可以适当等待（4.7%基本对应年内不降息，较为充分，去年5%高点对应的国债发债压力今年并不存在，因此期限溢价基本为零，图表12）；3）美股和美国信用债短期建议回避，我们测算美股4700点附近和美国信用债利差抬升50bp可以完成任务，回调后再介入；4）大宗商品同样抢跑严重，虽然不直接反应在金融条件指数中，但其推动商品价格上涨和需求好转逻辑，与美股和美国信用债一样，都需要回撤才可以促成降息的最终兑现。图表12：长债短期有冲高压力，4.5-4.7%基本对应不加息资料来源：CME 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23:31","market":"sh","language":"zh","title":"直面现实！你要多久才能成为一个赚钱的交易者？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1133812295","media":"交易员说","summary":"成为一名成功的交易者是许多新手投资者的共同目标，然而，一个经常被问到的问题是：“我需要多长时间才能成为一个赚钱的交易者？”要成为一名赚钱的交易者，关注交易心理至关重要。每个人的情况各不相同，因此并没有一个确定的时间表可以回答“我要多久才能成为一个盈利的交易者？”因此，不要过分关注“成为一个盈利的交易者需要多长时间”，而是应该集中精力在“学习如何正确做交易”上。","content":"<html><head></head><body><p>自古以来，从我们的远祖开始，遇到风险会先跑，看到食物就会先吃，怕被人抢走，这是我们求生本能。</p><p style=\"text-align: justify;\">但如果按照我们的天性去做交易，基本上是不容易赚到钱，因为这个心态是祖先留下来的，可能会影响我们在交易市场上的行为模式，投资赚钱就会先卖，投资亏损时就保留，心想可能再等等，就有机会解套。</p><p style=\"text-align: justify;\">从行为经济学的理论分析也是如此，前景理论（也叫展望理论）指出，多数人对损失所引起的不悦情绪，比获利的愉悦感来得强烈；当我们遇到亏损时遭受的痛苦，跟获利所得到的快乐其实是不成正比的。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>假设我们今天在投资上赚100万或赔100万，赚了100万的快乐，如果是一的话，那赔钱的痛苦感受，可能变成3倍，这个心态也让我们养成把赚钱股票都卖掉，赔钱股票都留下来。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这样的天性，要如何去克服跟改进？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">相信很多人都玩过扑克牌大老二（又叫“锄大地”）的游戏，游戏规定最大的数字是2，游戏规则就是对方出1张牌，之后出牌要比对方大，最后谁先把牌出光，谁就是比赛赢家。所以厉害的玩家，会倾向把最强的牌，留在最后出手。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个心态，跟投资股票一样，投资股票重点不在乎你的胜率，而是在股票清仓之后，这波总共赚多少钱；因此厉害的投资交易者，会把手上不好的投资先卖掉，止损处理，然后留下好的，尽量让他赚钱，直到涨势已经确定结束后才清仓卖出，这就是投资赢家的秘诀。</p><p style=\"text-align: justify;\">多数人因为人类天性，把好牌先出掉，然后留下烂牌，最后这些烂牌会拖累整个投资绩效，让整体亏损增加，这就是输家法则。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此<strong>投资交易要成功，得违反人类天性，将投资亏损的痛苦淡化，让投资赚钱的快乐放大，才会成为赢家</strong>；这一个观念上的差异，是投资最后会不会赚钱的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那么，你要多久才能成为一个赚钱的交易者？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">成为一名成功的交易者是许多新手投资者的共同目标，然而，一个经常被问到的问题是：<strong>“我需要多长时间才能成为一个赚钱的交易者？”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">这个问题虽然常见，却往往表明提问者对交易的认识还不够深刻。</p><p style=\"text-align: justify;\">与生活中的许多事情一样，过度关注最终目标可能会导致忽视旅程中的重要经验和教训。因此，“要多久才能成为一个赚钱的交易者？”</p><p style=\"text-align: justify;\">这个问题本身存在问题，因为这并不是一个可以明确回答的问题。更关键的是问自己：“作为一名交易者，我应该如何做才能盈利呢？”</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，需要明确正确的问题，即“交易者要怎么做才能盈利？”这是关键问题，而非“我要多久才能成为一个赚钱的交易者？”这种正确的关注点是成功的第一步。</p><p style=\"text-align: justify;\">很多交易者之所以不能盈利，是因为他们过度关注“多久才能盈利”，而忽略了学习正确交易方法的重要性。</p><p style=\"text-align: justify;\">要成为一名赚钱的交易者，关注交易心理至关重要。交易是一个孤独而考验心态的过程。只有保持良好和稳定的心态，才能在市场上取得成功。</p><p style=\"text-align: justify;\">在投入资金进行交易之前，需要认真考虑自己是否适合这个领域。需要问自己是否能在市场机会不断出现时保持理性，是否具备足够的耐心，是否能克制交易冲动，以及是否能接受市场走势与预期不一致的现实。</p><p style=\"text-align: justify;\">每个人的情况各不相同，因此并没有一个确定的时间表可以回答“我要多久才能成为一个盈利的交易者？”这个问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fcd932ae1c9de2d39432c3644edd3ea\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">有些人在交易方面很有天赋，他们天生可能就是做交易员的料。但同时这也并不是说，没有天赋就不能赚钱。如果你在交易方面没什么天赋的话，就只能花更多的时间和精力去学习交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们通常将金融市场里真正的高手区分为下列3个等级：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>一、初段高手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">在股市中，此一等级的高手深谙道氏理论与艾略特波浪理论，熟知本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的价值理论，精通罗伯特·爱德华（Robert D. Edwards）与约翰·麦基（John Magee）的种种技术分析，熟读过《股票作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator）与《杰西·李佛摩尔股市操盘术》（How to Trade in Stocks），他们有能力在每次的股价循环中抓到底部，大胆买进，而且坚定持股卖在顶部。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>二、中段高手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此等级的高手比初段高手还要高一级，他们不但能抓到底部大胆买进，坚守持股卖在顶部，而且有能力在空头行情中抓到B波的高点狠狠做空，多空两头都赚。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>三、高段高手</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">此等级的高手比中段高手更高一级，乃是高手中的高手，他们有能力研判出每一个波段（指波浪理论8个波段的每一个波段而言）的高低点，第1波做多，第2波做空，第3波做多，第4波做空，第5波做多，第6波做空，第7波做多，第8波做空，听起来像是神仙在操作。我们没有见过高段高手，不过据说日本江户时代的本间宗久即属此号人物，他乃是K线分析鼻祖。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们建议交易者不用太心急，应以10年磨成好剑的毅力，立志10年之内把自己锻炼成初段高手，这就很了不起了。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>贪婪会让你成为市场上的“炮灰”， 因为贪婪会让你变得像猪一样愚蠢，会让你变得像一头猪一样任人宰割。记住，牛可以赚钱，熊也可以赚钱，猪只能任人宰割。</strong>这是华尔街几个世纪以来的经典箴言，简单而经典，值得你每天反思。</p><p style=\"text-align: justify;\">因此，不要过分关注“成为一个盈利的交易者需要多长时间”，而是应该集中精力在“学习如何正确做交易”上。关注点的变化反映了心态的改变，这是成功交易的关键。真正的成功来自于对正确交易方法的理解和实践，而不是对时间的过度焦虑。不要着急，耐心学习和不断提升，才能在交易市场中赢得长期的盈利。</p></body></html>","source":"lsy1603977621793","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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