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国内教育科技企业 $有道(DAO)$ 11月16日发布2023年Q3财报，公司单季净亏损9692.7万元，同比缩窄48%。一些投资者可能觉得，今年上市教育公司减亏的数量不少，有道减亏幅度只是平均水准。但实际上，有道是同业减亏公司中，极少数营收还在保持正增长的。三季度，有道学习服务、智能设备、在线营销服务三大主业分别取得收入9.508亿、2.519亿、3.661亿，总营收15.4亿元同比增长9.7%。三大业务中，有道广告业务同比增长113.5%，是公司主营中增长最快的一项。人们了解有道大多是通过其专业的翻译软件/硬件，殊不知有道广告业务也具备“黑马”属性！ 一、网易有道广告业务连续四年同比增长，增速远超大盘。 今年前三季度，网易有道广告收入达3.661亿，同比翻倍之余更是连续四年实现正增长。但实际上国内广告大盘并不像有道广告业务增速这般美好。 2021年之后，互联网人口瓶颈叠加居民消费趋于保守，国内互联网广告增速开始放缓。 （QuestMobile 数据） 2023年三季度我国互联网广告大盘同比增速仅有3.6%，不同公司之间广告收入分化愈发明显。研究机构Morketing数据显示，今年中报期，拼多多、腾讯、快手、美团、哔哩哔哩广告收入分别增长50.7%/34.1%/30.3%/40.8%/38.2%，明显快于广告业大盘的增速。我想，这主要是广告主将有限的预算聚焦在能为生意带来增益的平台和效果广告导致的。 而网易有道Q3广告业务实现翻倍，甚至还要高于上述互联网大厂，除了其用户多在18-35岁之间，是消费力最旺盛的青年群体，备受广告主青睐之外，主要归功于AI对有道广告投放效果的提升。 有道的人工智能大模型能处理海量用户数据，形成用户画像，IPA（目标价值投放）广告投放更精准。AIGC还能够提升有道R

今年的双十一，中国贸促会研究院副院长赵萍总结了三个特征：服务上的规范化降低了消费者负担，比如缩短预售时间、一站式退差价等；全年促销的联动使得优惠力度更加平均；实体经济在今年的参与度很高，线上成熟的数字化供应链牵引了更多实体企业参与其中。 以快手为例直播电商平台来看： “泛货架”是快手近年来做的电商基建。快手电商要把此前在直播间边看边买的定时消费，变成包含即搜即买、所见即所得的实时消费，丰富用户购物的场景。通过泛货架，消费者可以穿过快手丰富的内容生态和多元场景，将商品“送到”用户面前，随时可“看见”商品、下单购买，这种基建包括了搜索、店铺、推荐。 目前双十一逐渐接近尾声，快手 泛货架场域GMV同比增长达160%，重点货品池“大牌大补”整体GMV同比增长达300%。品牌商家整体GMV增长达300%，其中同比增长达100%的品牌数量超2300家。 另外一个是“大牌大补”计划，推动品牌、消费者、平台“三赢”： 对品牌来说，很多品牌在电商浪潮下起步较晚，“大牌大补”让在电商领域表现不佳的大牌获得了重新“出线”的机会，尤其是快手这样一个巨大用户规模且快速起量的阶段，庞大的新线城市用户群体中，有大量消费意愿强、购买力强，可支配收入高的消费者，他们的消费升级的需求需要被满足，这一部分人群最被忽视的是他们消费自由度高，而这一点也是各大品牌最看重的核心驱动力。 对于消费者来说，“大牌大补”主打“大牌正品、好物低价”，消费的便捷、安心。消费者的心态很纯粹，就是希望在有限的预算中，去触及最好的消费体验。在双十的节点，对“性价比”的期待值更会拉升。这次快手的大牌大补：提供补贴与官方货盘货品，还有正品保险提供，品牌进来了，消费者选择多了，想买的都有，买到的都好，自然是让消费者获益了。 而对平台来说，服务好品牌和服务好消费者，是两件同等重要的事情。整合资源与渠道，平台该管理、该放手、该补贴、该惩罚，消费

今年的双十一已经开始预售了，心理预设的一个印象就是“消费复苏不及预期”，看了眼数据，增速最快的品类在电竞、户外运动、潮玩这类，特别是潮玩，宝宝巴士、GOODSMILE、TNTSPACE、阅文好物、东映动画等超800个品牌成交翻倍增长，跟预期确实不太一样。 潮玩商家的增长新模式 今年双十一，在体量巨大的潮玩圈层市场中，不同的潮玩商家围绕三坑、卡牌、游戏以及周边IP类和潮流毛绒类等等不同圈层，实现产品爆发找到新增长曲线。例如，超级元气工厂采用多材质毛绒玩具和盲盒的形式，同时增加了在新品类上的预算，目前其在整个天猫和淘宝平台上的经营份额占据了整体GMV的一半以上。 TNTSPACE则以盲盒和设计IP的方式深度参与双十一；而一些知名品牌如迪士尼和问童子则专门推出了面向会员和消费者的福袋类产品，这类产品一年中只有1-2次机会，主要出现在双十一和618等大促销活动中；像泡泡玛特这种，也在寻求拓宽市场，泡泡玛特的COO曾表示，天猫旗舰店的价值在于“破圈”，即帮助他们触达更多地方的消费者，特别是那些尚未涵盖的线下市场。 泡泡玛特在 10 月 24 日发售双 11 天猫定制福袋，该福袋是回馈天猫粉丝的重磅产品，也仅在天猫双 11 发售；乐高也发布了核心新品，年度爆款低至7 折，同时有重点新品首发/会员专享福利等在天猫平台发布，并且针对会员粉丝推出重磅专享福利。 目前，潮玩品牌在淘宝天猫平台上备受瞩目，双十一期间将超过百款重磅新品发布，例如line friends的“minini standing doll站姿玩偶”和三丽鸥的“甜梦居家系列脚标大娃”。此外，万代带来了全球首发的系列新品，宝可梦也在10月28日推出一周年纪念专属礼盒。此外，乐高不仅推出了核心新品，还提供了更多具有吸引力的会员福利，其力度明显超过了2022年双十一的折扣政策。众多品牌均展现出了很强的增长态势，明日方舟、good s

产业周期投资最符合投资的长期主义。在AIGC、ChatGPT方兴未艾的窗口期，工信部《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》又将生成式人工智能列为9大聚焦的未来产业之一。 港股人工智能公司较少，细分领域龙头更是稀缺。9月27日，AI机器学习赛道龙头第四范式IPO定价55.6港元/股，市值约258亿左右。 $第四范式(06682)$ 是近两年来第一家登陆港股的AI独角兽企业，也是今年至今港股TMT领域发行市值最大的一家。 一、机器学习赛道马太效应加剧，第四范式标杆客户逐年增加。 IDC发布的《中国人工智能软件2022年市场份额》显示：2022年，机器学习开发平台赛道前5大参与者份额69.9%。第四范式多年蝉联中国机器学习市场份额第一，市场份额超过30%。 （第四范式招股书） 灼识咨询统计显示，在机器学习AI最大的分支—“以平台为中心的决策类人工智能”中，第四范式以29亿元营收独占22.6%的市场份额，位列国内第一，几乎是行业第二参与者的2倍。 2020至2022年，第四范式收入分别为9.42亿、20.18亿、30.82亿，年化复合增速高达81%，体量在头部人工智能公司中属于第一梯队。 营收高增长是外化体现，产品力才是公司最大的核心竞争力。 以往，企业客户利用AI提升生产效率的难点在于： （一）软件专业人员短缺，应用/系统开发迁延日久，难以覆盖各类使用场景； （二）人工智能解决方案涉及算力等本地化部署，平均需要3年时间，落地时间较长； （三）不同供应商处分散采购单点解决方案，面临解决方案、数据不兼容等问题，需要人工智能工程师花费较多时间重新组合，资金成本、时间成本均较高。 第四范式的打法是打造一套应用门槛低、模组/应用可复制性强、基建成本需求低、应用/数据兼容性高的平台解决方案。

前年，媳妇一次孕检结果显示“卵圆孔偏小”。我和其他家长一样，诚惶诚恐地上网搜索会不会对胎儿的健康造成影响。 最终事实证明，我的担心是多余的，卵圆孔并没有提前闭合，而我却因此学习了很多奇奇怪怪的关于心脏的知识，也顺便了解了 $心泰医疗(02291)$ 、 $启明医疗-B(02500)$ 、 $沛嘉医疗-B(09996)$ 这几家心脏治疗领域的公司。 3月31日，心泰医疗发布上市以来的首份财报，在疫情影响患者入院率的情况下，公司营收增长11.3%至2.47亿元；经调净利润逆势正增长，达1.11亿元。作为国内心脏介入器械领域为数不多实现盈利的公司，心泰医疗的商业化版图仍在加速推进！ 不只是国内封堵器领头羊，心泰医疗射频房间隔穿刺针/设备实现国内首家报批。 此前提到心泰医疗，投资者第一反应这是一家做封堵器的公司。诚然，2021年，按销售金额计，心泰医疗是国内先心封堵器市场份额第一的公司，占比约38%。 但心泰医疗除了封堵器之外，其实还有治疗心脏瓣膜的产品以及心源性卒中的预防产品布局。仅从商业化角度来看，心泰医疗首家报国家药监局审批的射频房间隔穿刺针/设备，极可能会迅速成为除封堵器之外的一个极具潜力的创新器械。 （心泰医疗2022年度业绩公告一图读懂） 房间隔穿刺术(Transseptal puncture, TSP)是左心房介入治疗最常用的技术之一，适应症包括心房颤动的导管消融、经皮左心耳封堵术、各种二尖瓣病变手术、先天性心脏病导管介入治疗、经皮左心室辅助装置置入、潜在的需经房间隔途径的治疗等手术，都需要借助股静脉入路建立从右向左的房间隔

PD-1之后谁是下一个颠覆性的爆品领域？数据已经告诉我们答案。 2022年，中国创新药企的十大License out交易，TOP10中ADC的交易占比过半。 ADC是MNC近年最下“血本”的药物领域之一：吉利德210亿美金收购Immunomedics，阿斯利康以近130亿美金的总金额拿下第一三共的DS-8201、DS-1062，默沙东更是以118亿美元的总金额包裹拿下科伦9款ADC药物项目海外权益，辉瑞430亿美金收购ADC先驱Seagen。 谁会是下一个Seagen？国内ADC企业，哪家具备巨大的预期差可挖掘？ 从目前的兑现看，阿斯利康和第一三共的合作市场评价最高。DS-8201在2022年营收12.38亿美元，增长势头迅猛，有分析预测2028年DS-8201销售额达到65亿美元，有望成为全球TOP20的重磅炸弹；DS-1062则是以优异的早期临床数据，吸引了默沙东K药与其开展联用向晚期NSCLC一线疗法冲击。 在MNC巨头中，阿斯利康绝对是ADC领域最具慧眼的旗手之一。错过了在I/O疗法称霸的阿斯利康，决心要在ADC领域大展拳脚，其做的每一项决定都值得揣摩。 2月23日，阿斯利康拿下康诺亚/乐普生物CLDN18.2 ADC（CMG901）全球商业化权利，付出了“6300万美元+11.25亿美元额外潜在付款及销售分成”的代价，这一举措是阿斯利康继与第一三共合作后的又一临床阶段ADC分子License in。 值得注意的是，CMG901这款管线由康诺亚负责抗体、乐普生物负责ADC技术。阿斯利康的入局，除了对该分子底层逻辑技术给予高度认可外，还很可能代表着乐普生物ADC平台未来产出的管线进入MNC们“待购清单”。 当下MNC对差异化靶点、进度快的ADC分子展现出极度的渴求，乐普生物作为国内ADC临床管线最多、布局靶点最具差异化的创

刚刚万物新生集团发布2022Q4以及年度报告，其中2022年实现总收入98.7亿元，同比增长26.9%，首度实现年度盈利。 万物新生集团目前旗下4大业务线包含：爱回收、拍机堂、拍拍、以及海外业务AHS Device截至2022年12月31日，万物新生集团的线下门店已覆盖全国266座城市，重点领域还是在二手3C品类上，2022年万物新生集团全平台二手商品交易单量达3200万。 从2022年Q2开始推多品类战略，增设了诸如影像器材、箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等品类的回收，这一战略有效增加了门店收入。 另外，万物新生在ESG方面也取得了不错的成绩，其率先搭建了循环经济业务模式下的二手手机碳减排模型，根据万物新生2021年度的ESG报告，集团成功销售的二手手机的平均单台碳减排贡献为30.41千克。万物新生在东莞搭建了自动化运营中心，其单日最高碳减排量约1095吨。 需要关注的是，这又是一只股价跌破净资产的票，目前股价2.89，每股净资产3.83，截至2022年12月31日公司账面现金及等价物4.063亿美元，都快赶上市值了，确实很难理解老美投资者思路，印象也就2018年大部分中概出现过类似的情况。 再来看万物新生2022年经营活动产生正向现金流达8.81亿元人民币，现金流净流入2亿，可以说造血能力相当不错。 一般这种情况都不会持续太久，管理层也不会坐视不管。在2021年底公司就曾公告发布为期一年的1亿美元股票回购计划，去年年底公司延长了该计划，目前公司已回购了3390万美元，就目前来看，未来很有可能继续回购高达6610万美元。 $万物新生(RERE)$

公路货运行业以往“车找货、货找人”效率较慢；巨大的信息差滋生了吃回扣的黄牛；货主、司机互相不信任，履约情况较差；车主返程找货难，空跑现象时有发生。 中国物流和采购联合会数据显示，2022年，整车运输、零担快运、零担专线、合同物流企业营收下滑均超20%，却有82.4%的网络货运企业收入保持正增长。在疫情的特殊时间里，传统线下找车模式受到较大影响，数字货运平台助力物流周转、司机增收的作用，正受到越来越多用户的认可。 2021年，整车干线运输规模约4万亿，其中，数字货运平台市场规模约4300亿元，数字货运平台渗透率仅为10.7%。以在线GTV计，满帮以超过60%的份额，成为国内数字货运平台的最大参与者。 一、满帮2022年报数据解析，多项关键数据进一步提升。 2022年， $满帮(YMM)$ 总收入67.336亿，同比增长44.6%，近四年年化复合增速39.6%。Q4单季收入19.225亿元，超出Q3业绩指引上限的18.8亿。 2022年，满帮净利润为4.12亿元，较2021年36.545亿的净亏损大幅扭亏。 经调净利润方面，2019至2021年，满帮经调净利润分别为-9280万元、2.811亿元和4.505亿元。2022年，满帮经调净利润13.954亿元，同比增长209.8%，展现了极强的盈利能力。 （一）发货货主月活。 去年三季度，受滴滴“牵连”，满帮旗下运满满、货车帮暂停了新用户的注册。在此后一年的时间里，满帮发货货主月活基本保持不变。2022年三季度，满帮恢复新用户注册。 Q3、Q4 满帮发货货主月活分别为 185 万人、188万人，连续2个季度创历史新高。虽然说满帮停止拉新的时候“囤”了一部分新客户，会有一个爆发的效果，但受去年年底口罩因素的负面影响，这个结果还是令人满意的。 （整理自满帮财