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巨头间的角逐永远不缺话题，更不缺战场。阿里、美团、字节跳动的本地生活大战如火如荼，而如今汽车垂媒行业也成为巨头们的主要战场。 作为汽车垂媒的老大，汽车之家如今迎来了美股上市十周年，实属得之不易。客观来说，汽车之家这十年虽然市值颇有起伏，但整体经营表现还算是可圈可点，在行业增长瓶颈期也顺利找到新的转型方向。 如果要用一句话总结之家这十年——即同质竞争中做到最优，差异竞争中做到最先。汽车之家的成长路径已不能简单地和易车、懂车帝进行类比，未来增长的差异化飞轮有望带动公司重回市值巅峰。 固本溯源，核心基盘业务筑构汽车之家护城河 作为国内头部汽车垂媒，汽车之家以媒体广告和线索服务业务起家，并凭借强大的内容竞争力和流量规模，迅速占据行业领先优势。十几年来，尽管互联网行业发生了翻天覆地的变化，但是汽车之家由媒体广告和线索服务组成的核心基盘业务一直稳健发展，成为保护公司长远发展的护城河。 现在的汽车市场是买方市场，多数购车人群在购车前会花费较多时间去了解口碑、功能配置、使用成本、专业测评表现和品牌实力等汽车信息。据艾瑞咨询数据，44.5%的车主每天会花费11-30分钟获取汽车相关信息，44.9%的车主每天会花费半小时以上。 一个平台的价值必然是和其用户使用时长强挂钩的，尤其是汽车之家这种用户浏览与交易强关联的平台。因此，汽车垂媒平台具有极高的商业价值，平台规模越大，对用户而言，越具备为信息付费的价值，对汽车厂商而言，营销价值也越大。据市值榜的数据，汽车垂媒的汽车广告投放占比常年高于40%，稳居各类投放渠道的榜首，几乎占据汽车广告的半壁江山。而汽车之家，一直是汽车客户投放的首选平台。 资料来源：来自市值榜 作为汽车厂商的首选广告投放平台，汽车之家一方面为B端提供品牌推广、新车型发布及销售推广的营销解决方案，赚取广告宣传费用，一方面为汽车经销商提供潜在用户信息线索，减少车企交易

国内教育科技企业 $有道(DAO)$ 11月16日发布2023年Q3财报，公司单季净亏损9692.7万元，同比缩窄48%。一些投资者可能觉得，今年上市教育公司减亏的数量不少，有道减亏幅度只是平均水准。但实际上，有道是同业减亏公司中，极少数营收还在保持正增长的。三季度，有道学习服务、智能设备、在线营销服务三大主业分别取得收入9.508亿、2.519亿、3.661亿，总营收15.4亿元同比增长9.7%。三大业务中，有道广告业务同比增长113.5%，是公司主营中增长最快的一项。人们了解有道大多是通过其专业的翻译软件/硬件，殊不知有道广告业务也具备“黑马”属性！ 一、网易有道广告业务连续四年同比增长，增速远超大盘。 今年前三季度，网易有道广告收入达3.661亿，同比翻倍之余更是连续四年实现正增长。但实际上国内广告大盘并不像有道广告业务增速这般美好。 2021年之后，互联网人口瓶颈叠加居民消费趋于保守，国内互联网广告增速开始放缓。 （QuestMobile 数据） 2023年三季度我国互联网广告大盘同比增速仅有3.6%，不同公司之间广告收入分化愈发明显。研究机构Morketing数据显示，今年中报期，拼多多、腾讯、快手、美团、哔哩哔哩广告收入分别增长50.7%/34.1%/30.3%/40.8%/38.2%，明显快于广告业大盘的增速。我想，这主要是广告主将有限的预算聚焦在能为生意带来增益的平台和效果广告导致的。 而网易有道Q3广告业务实现翻倍，甚至还要高于上述互联网大厂，除了其用户多在18-35岁之间，是消费力最旺盛的青年群体，备受广告主青睐之外，主要归功于AI对有道广告投放效果的提升。 有道的人工智能大模型能处理海量用户数据，形成用户画像，IPA（目标价值投放）广告投放更精准。AIGC还能够提升有道R

今年的双十一，中国贸促会研究院副院长赵萍总结了三个特征：服务上的规范化降低了消费者负担，比如缩短预售时间、一站式退差价等；全年促销的联动使得优惠力度更加平均；实体经济在今年的参与度很高，线上成熟的数字化供应链牵引了更多实体企业参与其中。 以快手为例直播电商平台来看： “泛货架”是快手近年来做的电商基建。快手电商要把此前在直播间边看边买的定时消费，变成包含即搜即买、所见即所得的实时消费，丰富用户购物的场景。通过泛货架，消费者可以穿过快手丰富的内容生态和多元场景，将商品“送到”用户面前，随时可“看见”商品、下单购买，这种基建包括了搜索、店铺、推荐。 目前双十一逐渐接近尾声，快手 泛货架场域GMV同比增长达160%，重点货品池“大牌大补”整体GMV同比增长达300%。品牌商家整体GMV增长达300%，其中同比增长达100%的品牌数量超2300家。 另外一个是“大牌大补”计划，推动品牌、消费者、平台“三赢”： 对品牌来说，很多品牌在电商浪潮下起步较晚，“大牌大补”让在电商领域表现不佳的大牌获得了重新“出线”的机会，尤其是快手这样一个巨大用户规模且快速起量的阶段，庞大的新线城市用户群体中，有大量消费意愿强、购买力强，可支配收入高的消费者，他们的消费升级的需求需要被满足，这一部分人群最被忽视的是他们消费自由度高，而这一点也是各大品牌最看重的核心驱动力。 对于消费者来说，“大牌大补”主打“大牌正品、好物低价”，消费的便捷、安心。消费者的心态很纯粹，就是希望在有限的预算中，去触及最好的消费体验。在双十的节点，对“性价比”的期待值更会拉升。这次快手的大牌大补：提供补贴与官方货盘货品，还有正品保险提供，品牌进来了，消费者选择多了，想买的都有，买到的都好，自然是让消费者获益了。 而对平台来说，服务好品牌和服务好消费者，是两件同等重要的事情。整合资源与渠道，平台该管理、该放手、该补贴、该惩罚，消费

想搜搜杭州直播带货封禁情况，大无语，第一条是辟谣了。看来市场确实孱弱，一些小作文小媒体散布的谣言传来传去，搅动人心。 杭州市商务局官方已经开始辟谣了：所谓杭州宣布禁止直播带货已经开始实施属不实，系谣言。此前事件的主体四季青服装集团及国内直播带货MCN机构上市公司遥望科技也表达了类似的观点。 回到基本面，快手近一年成绩还是比较客观的说明吧：全口径盈利，总流量持续保持增长态势，国泰君安预计今年q3快手外循环将同比转正，线上营销业务同比增长27%，准备备点仓位，静待错杀的价值回归。 $快手-W(01024)$

国家邮政局官网数据显示，1-8月份全国快递业务累计完成量814.6亿，同比增长15.9%，继续保持中高速增长。 （国家邮政局官网数据整理） 增长背后行业竞争也日渐加剧。今年1-8月，我国票件平均单价降至9.19元/件，刷新2010年以来新低。面对日趋内卷的票件价格，快递企业亟需挖掘新增长点。 《“十四五”快递业发展规划》提出“进村、进厂、出海”的思路，为有意愿发展壮大的快递企业指明了方向。 （国家邮政局官网数据） 8月份，国际/港澳台地区票件数量同比增长50.8%，远高于我国快递业平均18.3%的增速。由此可见，谁能抢占国际快递市场，才有希望成为如UPS、Fedex般的快递巨头。 10月16日，最早一批实践快递出海的企业之一 $极兔速递-W(01519)$ 在港交所发布招股信息，于16日至19日之间正式开启招股。极兔公告拟全球发售约3.266亿股股份，其中中国香港发售股份3265.52万股，发行价为每股12.00港元，每手200股。国际发售股份约2.939亿股，另有15%超额配股权。极兔上市前股东名单中，腾讯、博裕、ATM、高瓴、红杉等公司赫然在列。作为“快递出海”最坚定的实践者之一，极兔快于行业的成长速度是机构们看好公司的主要原因。 一、因地制宜采用区域代理模式，让极兔成为AH两地成长性最强的快递企业。 2020至2022年，极兔营收分别为15.35亿美元、48.51亿美元和72.67亿美元，年化复合增速高达217.6%。即使在收购百世国内业务尘埃落定、反垄断落地后的2022年，极兔营收依旧同比增长49.8%，高于AH两地全部可比快递公司，是行业中最具成长性的领头羊。 （一）极兔是东南亚份额最大的快递企业。网络基础设施优势将使东南亚快递业务继续保持中高速增长。 印度尼西亚、马来西亚、越南

序：医药作为非周期的永续行业，长期受到国内外投资者的关注。但2018年集采后，我国医药板块走势出现分化，A股医药连续5年估值在低位徘徊。在国内集采+国谈的大背景下，已有少数Profile先驱企业尝试全球化商业路线，其中今天在纳斯达克上市的 $阿诺医药(ANL)$ 就是其中之一！ 集采背景下，立足全球化的药企增长空间更大 《“十四五”全民医疗保障规划》显示，公立医疗机构在省级平台采购药品占比预计从75%增加至90%，按疾病分组/按病种付费的比例预计占到住院费用的70%。 在我国，医保作为医药的购买方处于一家独大的地位。在医药领域反腐败愈发深入后，创新药产品想要不通过国谈入医保的方式惠及各地患者难度越来越大。加之集采已从化药覆盖到注射剂再到生物制剂，就连此前多年，营收、净利润增长稳健的恒瑞医药增速也有所放缓。欧美等发达国家除医保外，商保也是药品的重要支付方，创新药企商业化的空间会更大。创新转型尤其全球化创新转型成为国内有野心药企的必由之路。 在药企技术出海的公司中，立足全球化阿诺医药无论是管线质量还是高管团队的经验都堪称第一梯队。 PIK3CA靶点研发尚不拥挤，阿诺AN2025单药、联合疗法都极具潜力 阿诺医药所有在研管线中，最接近NDA的是AN2025。 AN2025是一种口服的泛PI3K抑制剂，针对所有的I类PI3K亚型，在血液恶性肿瘤和实体瘤中均表现出抗肿瘤活性。 AN2025治疗头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）的全球II期临床试验中，患者的中位生存期高达10.4个月，ORR高达39.2%，均好于传统化疗方案。现已获美国FDA授予的快速审批通道资格并获批开展III期临床试验。值得注意的是，AN2025联合紫杉醇疗法与2019年获批头颈鳞癌一线标准治疗的K药、0药相比， mOS、ORR（非对照

产业周期投资最符合投资的长期主义。在AIGC、ChatGPT方兴未艾的窗口期，工信部《新产业标准化领航工程实施方案（2023-2035年）》又将生成式人工智能列为9大聚焦的未来产业之一。 港股人工智能公司较少，细分领域龙头更是稀缺。9月27日，AI机器学习赛道龙头第四范式IPO定价55.6港元/股，市值约258亿左右。 $第四范式(06682)$ 是近两年来第一家登陆港股的AI独角兽企业，也是今年至今港股TMT领域发行市值最大的一家。 一、机器学习赛道马太效应加剧，第四范式标杆客户逐年增加。 IDC发布的《中国人工智能软件2022年市场份额》显示：2022年，机器学习开发平台赛道前5大参与者份额69.9%。第四范式多年蝉联中国机器学习市场份额第一，市场份额超过30%。 （第四范式招股书） 灼识咨询统计显示，在机器学习AI最大的分支—“以平台为中心的决策类人工智能”中，第四范式以29亿元营收独占22.6%的市场份额，位列国内第一，几乎是行业第二参与者的2倍。 2020至2022年，第四范式收入分别为9.42亿、20.18亿、30.82亿，年化复合增速高达81%，体量在头部人工智能公司中属于第一梯队。 营收高增长是外化体现，产品力才是公司最大的核心竞争力。 以往，企业客户利用AI提升生产效率的难点在于： （一）软件专业人员短缺，应用/系统开发迁延日久，难以覆盖各类使用场景； （二）人工智能解决方案涉及算力等本地化部署，平均需要3年时间，落地时间较长； （三）不同供应商处分散采购单点解决方案，面临解决方案、数据不兼容等问题，需要人工智能工程师花费较多时间重新组合，资金成本、时间成本均较高。 第四范式的打法是打造一套应用门槛低、模组/应用可复制性强、基建成本需求低、应用/数据兼容性高的平台解决方案。

B端医美服务良莠不齐，C端消费者对医疗美容需求显著增长的同时也维权艰难，医美产业互联网平台龙头新氧在引领行业有规范有序发展的过程中，已经跨越低谷，取得了不俗的业绩。 8月21日，新氧发布半年报。财报显示，公司2023年第二季度总收入为4.121亿元人民币（5680万美元），同比增长33.3%，环比增长32.9%，创自2022年以来收入新高，恢复高增长态势，净利润实现大幅扭亏，利好信号不断释放。 基础设施平台筑底医美行业，用户粘性效益转化持续增强 新氧旗下新氧App/网站是目前国内最大最受欢迎的医美/消费医疗垂直互联网平台，新氧App围绕用户体验升级，不断丰富社区内容生态，创新平台运营玩法，已然成为医美行业中不可或缺的基础设施平台，用户粘性极高。 截至今年3月，新氧APP业务已覆盖中国超过348个城市，以及日本、韩国、新加坡和泰国等海外国家，吸引了近26000家认证医美及消费医疗机构入驻，平台医生注册数量47000+，平台医生保持年度活跃1.8w+。消费者数据方面，新氧APP累计下载用户1.93亿，新媒体矩阵单月浏览量超17亿次，评价日记471+万篇。 凭借行业领先的市场规模和用户粘性，以及通过加强算法技术迭代、强化医生IP打造、推出多元消费体验活动等一系列举措，依托新氧APP的社区电商（POP）业务加快恢复，机构信心显著提升。 反映在数据上，可以看出用户粘性也带来了平台业务的优质增长。新氧数据颜究院数据显示，新氧线上非手术项目订单量同比增长25.6%，非手术项目GMV同比增长51.6%，环比付费机构数同比增长20.8%。另据财报显示，新氧Q2平均移动月活跃用户数为300万，在新氧平台订阅信息服务的医疗服务提供商数量为1659家，新氧平台的总购买用户数为16.1万人，医美交易总额近人民币5亿元。 产业互联网平台转型，提纯用户增厚利润 为实现从医美电商平台到产业互联网平台的转

医美作为国内少有的低渗透率、高成长性赛道。随着年内经济企稳回升，医美行业呈现出出色的业绩弹性。今年已披露昊海生科、华熙生物等公司，都有不错的营收利润增速。 作为国内医美垂直领域的细分龙头，新氧也在今天盘前发布了2023年二季度业绩报告，公司二季度总收入为人民币4.12亿元，较去年同期的人民币3.09亿元同比增长33.3%。 同时，本季度盈利也大幅改善新氧的non-GAAP净利润为人民币1550万元，与去年同期的净亏损人民币2270万元相比，实现了重大逆转，这显示了公司在医疗美容领域的社交社区中持续增长的强劲势头。 “轻医美”作为美容行业的新兴领域正在高速渗透，公司把握行业机遇，正式推出新氧优享创新业务。公司核心业务盈利能力有望迎来修复，创新业务稳步推进，增长确定性很强。 一、营收超预期，细分业务高速发展，医美细分龙头地位持续稳固 医美作为需要经过复杂决策的消费行为，垂直领域社区具有天然的了解——种草——消费——分享的优势。本季度，新氧月活为300万，较为稳定。 拥有海量用户，也让许多医疗机构持续在新氧深耕。信息服务收入作为新氧的核心收入指标，二季度新氧该项收入达到2.99亿元，同比增长40.37%。 线上非手术项目订单量同比增长25.6%，线上非手术项目GMV同比增长51.6%，同时，机构投放信心亦显著提升，环比付费机构数增长20.8%。 另外，随着轻医美越来越成为爆发的市场，通过全产业链的深耕，新氧也持续推出深受用户喜爱的质优价美的自营产品，并着重落实服务和履约能力。 本季度，在新氧购买购买的用户数量为16.1万人，而通过新氧平台促成的医疗美容治疗交易总额达到人民币4.939亿。 传统业务社区电商业务方面，线上非手术项目订单量与GMV同比增长分别为25.6%、51.6%，环比付费机构数增长20.8%；创新业务优享业务方面，核销订单量与2023年Q1对比，环比增长8

2017年加入ICH，2018年成立医保局后，我国药企依靠“跟随创新”快速缩小与发达国家的差距。但同样也呈现出了靶点同质化开发严重的问题。 截止2022年末，全球也只有基于50多个靶点的100多个抗体药物获批上市，其中大多数是基于HER2、TROP2等热门靶点开发的产品。头部靶点开发已经相当拥挤。 2021年，CDE发布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》要求创新药在研发过程中，如有同一适应症已经获批标准治疗的药物，不得以单臂试验作为获批上市的依据，要做头对头试验PK，药效更优者方可获批。 在“低垂的果实”摘完之后，药企总要迈入无人区，依据创新靶点/抗体开发新产品，造就FIC/BIC药物攻克不治之症。 除了新的靶点/抗体之外，研发效率也是决定药企是“吃肉”还是“喝汤”的关键。开发进度领先的企业不但有被认定为“突破性疗法”加速评审的优势，还有望率先纳入医保快速抢占市场。以往，一款创新药从开发到获批上市需要8-10年的时间，其中40%的时间是在临床前的化合物筛选阶段。早年创新药企业要将其所需的靶点/抗体类型告知临床前研发机构，由机构负责开发出药企所需的产品。不过，这一流程所需时间长达2-3年，为药企的创新研发带来了较大的不确定性。 百奥赛图长期致力于差异化抗体的研发，以满足各类患者对创新药日益增长的安全性和有效性的需求。公司是国内首家自主开发的全人抗体小鼠平台的生物医药企业，其推出“千鼠万抗”计划的也是全球首个大规模抗体开发计划。如今百奥赛图已顺利完成“千鼠万抗”第一/第二阶段，奠定了“全球新药发源地”的基础。创新药企可以在百奥赛图的抗体“货架”上直接挑选所需分子，此举将为创新药企节约3-5年的临床前研发时间。 百奥赛图坐拥全球最全“抗体货架”，“千鼠万抗”商业化将加速 百奥赛图拥有全球三大专利原位替换转基因小鼠抗体发现平台之一的全人单克隆抗体平台RenMab