社区

经历了2023年的IPO寒冬，市场普遍预计港交所2024年IPO将有所回暖。  最新的2月，港交所主板递表公司合计18家，去年同期为17家。其中，10家为首次递表，包括2家是A股上市公司，计划A+H模式。有8家均为二次及以上递表，不少是2023年首次递表后已过了6个月的有效期。  保荐人方面，2月份的项目，还是以中资券商居多，中金公司参与了6家、中信证券4家、招银国际/海通国际均有3家。  2月新股上市数据为0，全月都没有新股，即2024年以来，就1月上市了5家。  一、2家18A生物科技公司  包括2家18A公司：盛禾生物、派格生物，前者属于二次递表。  1、盛禾生物-B市场争议较多，当前并没有商业化产品，投后估值也仅约14亿元，现金储备更少的可怜，IPO像是一场对赌。  据招股书，盛禾生物开发用于治疗癌症和自身免疫性疾病开发抗体细胞因子产品，目前在研产品共有9个，其中6个处于临床阶段。  公司三款核心产品分别瞄准：PD-1、EGFR、HER2这三个较为成熟的靶点（拥挤赛道）。目的是通过创新改造，解决现有疗法的不足之处，却也都处于早期临床阶段，商业化预期还很远。  2、派格生物-B，2021年8月曾向内地科创板提交过上市申请，并反馈了两轮意见，于2022年4月自愿撤回上市申请，然后转战港交所。  成立于2008年，是一家致力于慢性疾病治疗领域创新药研发和生产的生物医药企业。  已自主开发1款核心产品及其他5款候选产品，适应症包括：2型糖尿病(T2DM)、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎(NASH)、阿片类药物引起的便秘(OIC)、先天性高胰岛素血症等常见慢病及代谢疾病。  6条管线中有4条管线与GLP-1类药物相关，蹭到了很热的减肥药领域，但也是个相对拥挤的

图片 近期，科技圈被OpenAI最新发布的文生视频模型Sora刷屏，盛况堪比去年Chatgpt问世之时。 据官方介绍，Sora使用Transformer架构，可以深度模拟真实物理世界，能够根据文本指令、静态图像创建近似现实且富有想象力的场景，生成多种风格、不同画幅、最长为一分钟的高清视频。 从官方发布的Sora演示视频来看，该模型生成的视频画质精美，推进流畅。尽管后续在大众火眼金睛之下，发现了一些构图及逻辑上的不完善之处，但是作为初代产品，这样的成果已经足够震撼。 AI技术的发展速度远远超出了人们的预期，科技对于各行各业的赋能越来越强。因此，尽管近两年港A股多数板块泥沙俱下，人们却展现出对AI赛道的坚定信仰。其中，芯片的角色十分关键，是堪称“大脑”的存在，日前全球AI芯片龙头英伟达(NVDA.US)创下历史新高，市值一度突破2万亿美元，仅用9个月便实现从1万亿美元到2万亿美元市值的跃升。 根据美国半导体产业协会（SIA）预测，由于产业各领域对芯片的需求增加，2024年全球半导体销售额将大幅反弹13.1%，来到近六千亿美元，创历史新高。厘清芯片产业链，了解产业链上下不同环节的价值所在及缺位情况，将成为寻找下一个英伟达的先导要素。 生产流程 首先，需要理清一个概念，半导体≠芯片。 我们日常中提到的芯片，是集成电路芯片的简称，主要是由半导体材料制成。1958年，全球第一枚芯片，由美国德州仪器公司的杰克·基尔比（Jack Kilby）研制出来，将所有的电子组件制造在一个小的硅片上。在此之前，电子设备需要通过连接数百或数千个单独的电子元件来构建，不仅复杂、耗时，而且容易出错。 基尔比的发明促使电子设备向更小巧、高效、低成本方向发展，同时提高了性能和可靠性。为微电子工业的迅速发展奠定了基础。在这之后仅仅过去几个月，英特尔创始人罗伯特·诺伊斯（Robert Noyce）也独立发明了一种类

1月底，啄木鸟维修向港交所递交上市申请，公司是中国最大的家庭维修平台（按交易额计）。境内主体为重庆啄木鸟，创始人王国伟先生属于白手起家，从1995年前后便开始基础工作，其后兄妹二人联合创业，最早2014年就获得了投资人注资。  2023年前三季度，啄木鸟维修的总交易额已做到约17.9亿元，并实现了持续性盈利，同期收入、纯利分别约7.35亿、1.02亿元。此次港股IPO，联席保荐人为中金公司和中泰国际。  首先，采取的小红筹股模式，互联网平台型企业，归属于电信增值业务，是外资限制性行业，需要做VIE架构。  其次，查看2021、2022财年及2023年前三季度，纯利分别约3343.1万、620.4万及10243.7万元，若算成港元后完全可以满足“盈利测试”要求。  期间的经营活动现金流净额也超过2亿元。IPO前融资机构，有58同城、小米集团、掌上通及金牌橱柜等，也有地方性国资机构，员工持股平台也有安排，累计融资额超4.2亿。最后2024年1月的估值达约16.95亿元，估算对应2023年纯利约12倍PE水平。  另一方面，公司原则上也是可以满足“市值/收入/现金流量测试”规则。   一、基本业务方面  1、行业定义及同业公司  家庭维修服务行业涵盖：1）家电维修；2）家居维修。  前者主要是一些常见的家用电器的维修及清洗等，包括传统的大家电，也包括近年比较流行的一些智能小家电，如咖啡机、扫地机器人等，及PC、手机等消费电子设备。  后者则是房屋及家具的维修、安装等，如水电维修、厨卫改造、门窗拆修、管道疏通、墙面翻新等。  招股书资料，2022年中国家庭维修市场按交易额计算的规模约6695亿元，预计2027年将达到9849亿元，期间的CAGR约8%。其中，啄木

  可能很多人已经感受到，人形机器人正在进入我们日常生活的各类场景中，酒店、景区、商场等场所都可以看到它们的身影，机器人已经成为我们工作和生活的重要协作伙伴，机器人时代正在到来。但对于人形机器人研发和生产企业来说，要在机器人时代生存发展，也不是一件容易的事情。 以港股“人形机器人第一股”优必选（09880.HK）为例，2020-2022财年，优必选净亏损从人民币7.1亿元逐年扩大至9.9亿元，2023年上半年净亏损约为5.5亿元，同比亏损扩大6.3%。看起来，优必选还在亏损的路上狂奔。那么，对于这样一家亏损不断的企业，它是不是一无是处了呢？不是的，笔者认为，优必选在业务结构和品牌口碑方面，有自己独特的优势。   一、物流及消费类产品收入占比提升，业务增长更具韧性 优必选致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的设计、生产、商业化，产品覆盖企业级和消费级两类用户，企业级主要聚焦于教育、物流两大赛道，消费级产品主要为家庭用户服务。 （来源：优必选招股书） 从收入端来看，教育智能机器人及智能机器人解决方案贡献了优必选的大部分营收，从过往几个财报期间看，该板块收入在总营收中的占比多数期间都过半。不过，2020-2022年，教育智能机器人及智能机器人解决方案业务收入在总营收中的占比是逐年下降的，由2020年的82.7%下降至2022年的51.2%，降幅明显。到2023年上半年，进一步下降至29%，同比下降33.8个百分点。一句话来说，教育智能机器人及智能机器人解决方案业务对优必选营收的贡献度正在下降。 各板块收入占比有降必有升。教育智能机器人及智能机器人解决方案业务收入占比降低的过程中，物流智能机器人及智能机器人解决方案、消费级机器人及其他硬件设备两大板块的收入占比快速提升。物流智能机器人及智能机器人解决方案收入占比由2020年的1.7%快速提升至2022年的

*本文为港股投研所原创，转载请注明出处。 2022年9月，萨勒曼王储公布了一个名为“国家游戏与电子竞技战略”的计划，旨在使沙特阿拉伯成为2030年全球游戏和电子竞技行业的中心。这可能是沙特“2030愿景”中最重要的产业转型战略之一。 为了实现这一战略目标，沙特成立Savvy Games Group，专门投资全球游戏产业，由王储穆罕默德·本·萨勒曼亲自担任主席，目标是在短短七年内将王国转变为“游戏和电子竞技领域的终极全球中心”。 2023年10月，萨勒曼王储还宣布启动“电子竞技世界杯”，该赛事将于2024年夏季开始在利雅得举办，被吹捧为同类赛事中最大规模的全球活动。 为何沙特如此热衷于游戏产业，沙特及中东目前游戏市场如何，中国游戏公司在中东有怎样的机会？ 沙特全球游戏扫货 在中东系列文《再不关注中东，你就out了》曾提到，中东经济转型有一个重要方向就是通过文体产业强化城市名片，从沙特利雅得胜利足球天价引进C罗到启动“电子竞技世界杯”，都是在扩张轻资产文化。沙特愿景似乎有个核心，数字科技和文化体育产业中心，就是世界中心。 而游戏，毫无疑问就是数字科技以及文化体育产业的双重最佳代名词。 Savvy大股东是PIF（沙特公共投资基金），PIF基金主席也是萨勒曼王储。自成立以来，Savvy在全球游戏市场不计成本开始扫货买入，包括15亿美元收购顶级电子竞技公司ESL Gaming和FACEIT；向瑞典游戏公司Embracer Group投资10亿美元；豪掷12亿美元购买日本著名游戏公司Capcom股份；并以49亿美元收购了美国游戏公司Scopely，这家公司是《大富翁Go》、《星际舰队指挥官》和《漫威突击队》的开发者。 此外，Savvy还成为多家知名游戏公司的最大外部股东，包括任天堂、艺电、动视暴雪、Take-Two等。总价值高达数百亿美元。据了解，这还仅仅是沙特在投资产业上第一波投

1月底，讯飞医疗向港交所呈交招股书，乃A股AI龙头科大讯飞的子公司，此次属于分拆上市项目。  讯飞医疗定位医疗AI行业，是利用人工智能技术赋能医疗行业的先行者，是中国医疗人工智能解决方案规模化商业落地的领跑者。沙利文数据，公司2022年收入规模在中国医疗AI行业排名第一。  近年，人工智能发展如火如荼，其在医疗领域的应用是最重要的分支之一，医疗AI处于快速发展中。目前港股最纯正的医疗AI概念股是鹰瞳科技，主营业务属于AI医疗影像领域，还有医渡科技、智云健康等，而AI含量相对低一点。  其实，一级市场存在较多优质医疗AI企业，早年的推想医疗、数坤科技也曾递表港交所，只是未能完成IPO。最新的，AI药物研发领先企业晶泰科技，在前阵子也正式递表，加上此次的讯飞医疗，港股医疗AI板块在2024年有机会全面开花。  首先，讯飞医疗此次上市采取H股模式。股东结构方面，IPO前共14个股东，总股本约1.14亿股。科大讯飞仍是最大控股，持股比例超50%。合肥正升是员工持股平台，比例约17%。及还有几个国资背景的机构。  据科大讯飞的分拆公告，讯飞医疗此次初始发行规模为不超过发行后经扩大总股本的15%，即不超过2008.99万H股，算上超额配售权的话，不超过2310.34万H股。  也就是意味着IPO后，最开始的流通盘也就是约0.23亿股，后面会把多少内资股转换成H股？何时启动内资股在A股上市的计划？可以持续关注。  第二，采取的“市值/营收”测试，即5亿收入/40亿港元市值上市标准。招股书资料，讯飞医疗2022年收入约4.72亿元，换算成港元的话，刚好满足要求。考虑到整个医疗AI行业仍处于早期商业化阶段，讯飞医疗录得2022年亏损约2.09亿元，倒是可以理解，主要观察扭亏为盈的时间点。  IPO前估值方面，2

地中海东部与南部的大部分区域统称为中东地区，包括从地中海东部到波斯湾的大片地区，处于亚、非、欧三大洲的交界地带。中东地区的财富体量世人皆知，按经济总量规模来看，已经仅次于全球第四大经济体德国。在世界舞台上，中东主权基金正以强势之姿大展拳脚，扮演着越来越重要的角色。 但在过去很多年中，由于语言、宗教文化、局势等因素影响，中东主权基金一直是一个充满神秘色彩的存在。人们熟知这个地区的古老文明、金钱富足、纷争战乱，但是若谈到中东地区的投资偏好、策略、驱动因素，往往都难以展开来讲。 中东地区的主权基金掌握着巨额资金，他们在最近几年活跃在全球，投资项目从通信到科技到生物医药到新能源，可以说正在一定程度上塑造着我们的未来经济。 中东主权基金的特征 “主权财富基金（Sovereign Wealth Funds, SWFs）是由国家设立的投资基金或实体，旨在管理国家的外汇储备，通常源自国家的预算盈余、外汇储备、商品出口收入（如石油和矿产），或特殊操作（如民族化或资产出售），这些基金的主要目的是为国家提供长期的财政安全和收益。” 主权财富基金起源于20世纪50年代，最早是中东的石油出口国为了管理巨额外汇收入而成立的，目的是将这些财富转化为长期资产。 随着时间的推移，中东地区的主权基金的规模和影响力不断扩大，开始投资于全球多元化的资产组合，包括股票、债券、房地产和其他替代投资等。 中东的主权基金有以下几个鲜明特征： 1、由政府或其代表机构设立/管理。 这是主权基金最鲜明的标签，以及运营上最深层的驱动因素，使得他们的投资决策可能受到政治和经济目标的影响。所有权归国家所有，不同国家之间的组织结构和运作方式可能会有差异，但多数都会拥有独立的投资委员会和专业管理团队。 2、以出售石油和天然气为基础的资金来源。 中东地区的石油储量大，且埋得不深，开采效率极高。抓住二战后全球经济复苏的绝佳机遇，中东的石油产

近两年，中国与中东（特别是海湾6国）的经贸合作关系进入新高度，国内对中东的讨论越来越多，中东资金来到中国市场“买买买”的报道遍布全网。 其实，相对于中东资金布局中国市场，中企出海中东也初具形态，随着中国与中东双方在经贸方面寻求更多互补协作，中企出海中东更是具有新的时代意义。 那么，中企出海中东有那些新机遇？中企在中东当地的发展现状如何？有哪些出海案例值得参考？在下文中，笔者将聚焦极具代表性的海湾阿拉伯国家合作委员会（下文简称“海合会”）所在的中东区域，对前述几个问题进行分析探讨。 1、中企出海中东有那些新机遇？ 当我们说市场机遇时，通常来说我们会考虑经济体量、人均GDP、人口总量、经济增速、国家战略等因素。综合来看，海合会涵盖的中东市场已经相当有吸引力。 海合会包括沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林六大经济体，总体陆地面积约为267万平方公里，总人口超过6000万，经济总量达到2.1万亿美元。资料显示，海合会人均GDP已达到3.4万美元，是世界人均GDP的3倍，也高于新兴市场经济体的平均水平1.4万美元。 经济增速方面，2011-2022年十年间，沙特和阿联酋这两个海合会主要经济体的平均增速都在3%以上，其他成员国均在2%以上。海合会成员国的经济增速与中印等大体量的新兴国家相比具有一定差距，但作为正处于转型期的区域市场，其潜力仍然受期待，吸引了全球的目光。   （图源：毕马威KPMG） 商业是整个社会生态的一部分，社会生态的利好变化有助于商业发展水平的提升。海合会各个国家正在开展社会、经济和文化等各个方面的改革，社会整体开放程度有所提升，营商环境更加友好，新的商业机会正在诞生。 2016年，沙特公布国家战略转型纲领“2030国家愿景”， 发展非石油领域，增加就业和吸引外国投资，推动创新和竞争力，逐步减少对石油经济的依赖，实现经济结构转型。 2021年，

当下内外部环境多重不确定性积累，市场出现泥沙聚下的情况。相对而言，AI赛道仍不时散发希望曙光，具备一定的安全垫。基于人类对健康的不懈追求，AI+医疗催生出无尽的可能性，叠加人口老龄化加速，慢病早期检测领域越来越受到关注，赛道先行者们也势必将加速崭露头角。  日前，笔者来到全球视网膜影像AI龙头鹰瞳科技（2251.HK），参观了鹰瞳科技位于长沙高新开发区奥托科技第二产业园的生产基地，并与鹰瞳科技管理层进行探讨交流，还走访了鹰瞳科技产品所覆盖的社康、医院、视光中心三大场景，对于其产品的商业化落地情况有了切实的了解。调研期间恰逢长沙罕见大雪，颇有梅花香自苦寒来的况味。     一、鹰瞳科技基本情况  鹰瞳科技（Airdoc）成立于2015年9月，致力于为慢性病早筛及管理、近视防控等提供全面和多方位的人工智能解决方案，是全球视网膜影像人工智能领域的领导者和先行者，国家级专精特新“小巨人”企业，是港股“医疗AI第一股”。  鹰瞳科技拥有丰富的软件+硬件产品管线，核心产品为Airdoc-AIFUNDUS (1.0)，是一款SaMD（Software as a Medical Device），即医疗器械软件，该软件于2020年8月在同类产品中首个获得国家药监局第三类医疗器械证书，已展开在医疗机构的使用，以协助医生做糖尿病视网膜病变诊断。Airdoc-AIFUNDUS（2.0）产品新增三个适应症（高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞及年龄相关性黄斑变性），预计今年获批上市，院内科室有望增多。  鹰瞳科技的另一款软件产品为健康风险评估解决方案（HRS），无需获证，属于早期检测类，主要应用于一些院外的大健康场景。硬件产品则包括自研硬件设备（不同型号的眼底相机）及治疗类产品（近视光照治疗仪、视觉训练站、远像仪等）。据了解，目前

2024年伊始，连连数字科技股份有限公司递表港交所，此次为二次递表，去年6月递表的时效已过，联席保荐人为中金和JP摩根。  连连数字是中国领先的数字支付解决方案提供商，是最早在全球范围提供全面支付解决方案的数字科技公司之一。累计服务全球超180万家商户和企业，2022年的总支付额（TPV）达11530亿元。最强核心竞争力之一，是拥有最广泛的全球业务布局及支付牌照（64张）覆盖范围。  “是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司，已搭建了由64项支付牌照及相关资质组成的全球牌照布局。”  第一，此次上市采取H股模式，即境内注册，且IPO后的流通股只是新发行的H股，老股东持有的股份（内资股）要备案“H股全流通”还需要额外时间，限售期一般也是12个月（较一般的6个月更长，控股股东可能还要3年）。  为什么选择 H股模式？翻看招股书，公司股东方面倒是没有排名靠前的国资机构，但是现有的股东数量超过了30家。如此数量，那么关于办理“外汇37号文件”及ODI（境外投资备案）的相关工作就很难协调，这可能是选择H股模式的重要原因之一。  此外，通常选择H股模式的公司，还留着A股上市的打算。连连在2020年12月曾启动A股IPO，但耽误了2年时间，最终还是选择先来港股。  第二，上市申请依据“市值/收益测试”。收益方面，2022年收入已超过7.4亿元，2020、21年收入也分别约5.9亿、6.4亿，是符合标准的。至于市值方面，连连在IPO前的多轮融资，最后的D轮融资（2020年10月），投后估值已经达到了150亿元（累计融资约41亿元）。   第三，已超过3年未融资，A股上市折腾了2年未果，此次奔赴港股也是二次递表。2020-22年度，累计亏损更高达约20亿元，疫情三年经营现金流情况一般，当前在手现金仅约1