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如果你最近观察银行股，会发现一个值得深思的现象：国有大行的股价正在悄然抬头。过去被认为“保守”“低增长”的银行板块，在今年迎来了明显的估值修复——工行、建行、农行，这些“金融巨轮”，似乎又找回了新的动能。 有观点说这是国家对通过大盘银行股进行指数护盘，但我反而认为，真正的动力，来自于货币政策逻辑的深层转变。货币政策正在从“总量时代”迈入“结构时代”，而大型国有银行，恰好站在这一时代转换的关键点上。低估值、低波动、高股息、强配置，在未来可能不只是“护城河”，更是“新红利”。 结构化货币政策 是中国经济进入新阶段的必然选择 理解今天的结构化货币政策，首先要理解过去十多年中国宏观金融调控的逻辑。那是一段高速增长年代，宏观调控以总量调节为主，通过降息降准、扩大信贷、窗口指导等工具，为经济提供逆周期支持，确保增长稳定、就业充分。在当时的宏观结构下，这套调节方式高效适配了经济模式，稳住了增长基本盘，也支撑了城镇化、产业升级的历史进程。 但如今，宏观形势迎来了转折。经济进入高质量发展阶段，增长结构已经发生深刻变化，科技创新、绿色产业、小微民营以及区域协调成为增长主引擎，与此同时，房地产、地方基建等传统需求的边际贡献逐步下降，金融资源的配置方式也随之面临调整。 总量调节依然重要，但显然已不足以满足结构转型需求。于是，我们看到了结构性货币政策体系的完善：再贷款再贴现用于支持重点行业、专项工具监督资金精确直达、长期低成本资金引导实体经济租赁发展。这并不是政策节奏的变化，而是政策结构的重塑，是宏观调控从“稳增长”向“稳结构”延伸的自然结果。 在这样的背景下，金融资源的分配，需要更强的协调性和战略性，货币政策和财政政策的协同也变得更加频繁，政策链条更加精准，也更加依赖于稳健、具备综合能力的金融中枢主体。国有大行，由此成为政策传导的核心枢纽。 大型国有银行 为什么是“结构时代”的最大受益者？ 如果说

工行公布了三季报。 表面看它变慢了：净利润增长0.52%，息差继续下滑。 看起来增长乏力。 但如果你真的只看利润数字，那你可能已经看不懂这个新周期了。 正如《看懂经济》在之前的文章《不要再想利差了，要想责任：货币政策协调时代的银行》一文中所指出的那样，“银行，已经不是单纯的利润机器，而是国家经济运行的重要齿轮”。 宇宙行工商银行就更是如此了。 因为这份报表真正展示的，不是“银行赚钱多少”，而是“银行扮演什么角色”。 在金融的政治性、人民性的宗旨下，我们看到，工行不再以利润增长为终极目标，它正在成为中国金融体系的“底层操作系统”。它不只是服务客户，它还在承载政策、吸收风险、链接财政、支撑市场。 如果说过去它是金融市场中的巨头，现在它正变成金融系统中的基础设施。 打一个也许不太恰当的比喻，当它不再是APP，而是操作系统，它的利润形态自然大变。利润变得稳定、缓慢，但系统能力变得核心、不可替代。 利润被“压住” 不是没增长，是主动向稳 工行今年前三季度的利润几乎停滞，但这不是没能力，而是主动选择。这份报表里最重要的动作，不是收入增速，而是风险释放。 拨备覆盖率被提高到了217%，贷款减值损失同比增长12%。在息差下行、业务承压的背景下，还选择多提拨备，就是在“用利润换安全”，把潜在风险提前压住。这不是业务逻辑，是系统逻辑。 同时，经营性现金流净额暴增了43.8%，达到1.55万亿。也就是说，现金多了，利润少了。这不是商业银行的逻辑，而是央行级机构的逻辑。它不是在跑利润表，它在重构资产负债表，并且朝系统稳态方向重构。 工行用这份季报告诉市场：我不是在赚短期的钱，而是在构建长期的稳定。它已经不像一家公司，更像是一个风险缓冲器。 从息差银行，变成系统银行 传统银行靠息差赚钱，靠规模冲利润。现在所有银行都在喊息差紧缩，理财萎缩，代销缩水。但工行的非利息收入却逆势增长11.3%，手续费收入也

此前我们曾分析，江苏银行赶上北京银行只是时间问题。随着2025年三季报的发布，这一趋势得到进一步印证。继上半年多项指标完成超越后，江苏银行继续保持稳健增长态势，进一步夯实了其城商行老大哥的市场地位。 据最新财报显示，2025年前三季度，江苏银行实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；实现归属于母公司股东的净利润305.83亿元，同比增长8.32%。 图：江苏银行2025年三季报 深入分析发现，江苏银行的业绩增长主要源于两大核心动力： 一个是资产规模的扩张，另一个是业务结构的优化。其中规模因素在利息收入增长中发挥了基础性作用，中收业务的回暖，为其增长质量提供了有力支撑。 但归根结底，这是一个典型的"以量补价、以资本换市场"的发展路径。 包括我们上一篇分析的西安银行，这种在逆周期中的逆势扩张，虽然暗含了银行对其风险管理能力的自信，也预示了对资本的快速消耗，而银行的经营，始终面临着资本的约束。 资产增速夺冠 在42家上市银行中，资产规模增速达到20%以上的仅4家，而江苏银行的增速排在了第一位。 图：三季度资产规模增速前十排名 资产规模的扩张为江苏银行业绩增长奠定了基础。截至三季度末，江苏银行总资产规模已达4.93万亿元，较年初增长24.68%，同比增幅更高达27.76%，延续了快速的扩张势头。其中，江苏银行的贷款总额2.47万亿元，较年初增长17.87%，其中对公贷款表现突出，余额达1.66万亿元，同比增长26.26%，成为信贷投放的主要增长点。 图：江苏银行2025年三季报 《看懂经济》在早前分析江苏银行半年报时曾指出（详见《是什么撑起了江苏银行26.99%的资产增速？》），江苏银行的对公贷款主要投向了实体经济的关键领域。其中，“租赁和商务服务业”与“水利、环境和公共设施管理业”两类政信类业务占比较高。此外，交通运输、仓储和邮政业在上半年贷款余额较年初增长41.82%

央行最新发布的《2025 年第三季度货币政策执行报告》，乍一看仍是熟悉的框架：稳增长、稳预期、稳金融。 但如果静下心来读，你会发现报告的底色已经完全变了。 最显著的变化，是货币政策的“目标函数”正在从过去十几年的“管钱”，悄悄转向“管结构”。 真正的宽松不再体现在有没有降息、有没有降准，而是体现在——谁能够获得结构性信用，谁就占据了未来增长的通道。 报告中的数据也印证了这一点：结构性工具余额达到3.9万亿元；科技贷款增速11.8%、绿色贷款增速22.9%、养老产业贷款增速更是高达58.2%。 这些都说明，货币政策的真正支点，已经从“总量宽松”切换到“结构导向”。 货币政策的战略调整 如果用一句话描述这份报告最大的变化，那就是：货币政策的核心不再是刺激更多的贷款扩张，而是推动经济结构重塑。 央行在报告中罕见地提出，要“把促进物价合理回升作为重要考量”，同时强调未来“淡化数量目标”。 这两个信号组合在一起，意味着央行已经不再把贷款增速和社融增速视为最关键的政策指标，而是更加关注资金最终流向的结构是否符合国家战略，这也是金融政治性人民性的体现。 过去十几年的货币政策是“放水—稳杠杆—控风险—再放水”的循环，而这份报告第一次明确展示出另一种完全不同的政策逻辑：货币政策要通过结构性工具、定向再贷款、绿色与科技信用支持，主动地改写经济增长的方式。 这不是战术调整，而是战略调整，是中国金融体系深层演化的方向性转变。 结构化的宽松 如果说政策逻辑在改变，那么数据就是最有力的证据。 过去一年，传统意义上的“宽松”其实并没有显著推高信贷扩张。报告显示，2025年前三季度人民币贷款同比仅增长6.6%，住户贷款增速更是只有2.3%。 在当下的经济环境中，单纯依靠降息或释放流动性，很难再次激发大规模信用扩张。 但与此形成鲜明对比的是结构性领域的信用高增。绿色贷款同比增长22.9%、科技贷款11.8%

2025年招商银行三季报会上，有一句话比业绩数字更刺眼。副行长彭家文说：“央行恢复买卖国债之后，货币政策和财政政策的协同性不断增强。” 这句话看似宏观评论，却揭开了银行业新的现实。财政出方向，货币来配合；政策合拍，市场退后。过去十几年，银行靠息差吃饭、靠市场赚钱，如今，这个逻辑正在被重写。 为什么？因为金融的定位变了。 党的二十大报告提出，要 “增强金融的政治性、人民性”——金融必须服务国家战略、服务实体经济、服务人民生活。货币政策要协同财政发力，银行要成为政策落地的“主力军”。这不是一句口号，而是一个方向。 所以你会发现：银行的钱不再由市场节奏决定，而由政策目标决定。利率更稳，利润更薄；空间变小，责任变大。银行，已经不是单纯的利润机器，而是国家经济运行的重要齿轮。 央行和财政联手发力 利率市场化进入“政策性引导”阶段 过去十年，是货币主导的时代。经济下行就降准降息，流动性吃紧就投MLF。银行靠成本低、息差宽、扩规模，轻松赚钱。那时的银行，是市场的孩子，利率、资金、资产都跟着行情走。 而现在不同。财政赤字率提高到4%，特别国债重启，地方债额度创新高，央行则宣布恢复买卖国债。财政“定方向”，货币“打配合”。货币政策的独立性在减弱，协同性在加强。 这意味着银行业整体进入了货币政策协调时代。 这意味着，利率不再由市场波动决定，而由政策意图引导。国债收益率成了“政策锚”，资金价格进入“稳态区间”。财政要稳增长，货币输血；财政要控风险，货币收水。银行市场的定价的逻辑在缩小，政策定价逻辑在扩大。 这是一种“被稳住的确定性”。系统更安全，波动机会少了。过去靠判断周期吃波动，现在要靠理解政策保稳定。银行的角色，正从过去一定程度上的“市场套利者”，变成现在不折不扣的政策传导者。 利差被压扁 银行得学会靠“结构”赚钱 货币财政协同的直接结果，就是息差缩减。 存款降息，贷款再降，利润被压平。过去

2025年前三季度，西安银行实现营业收入76.91亿元，同比增长39.11%，增速位列42家银行之首。 然而，其归母净利润为20.33亿元，同比增长5.51%，尽管在行业中处于中上游水平，却远不及营收的增速水平。 图：西安银行2025年三季报 伴随着信贷业务的快速扩张，银行的资本充足率指标也发生了明显变化。西安银行的核心一级资本充足率从上年末的10.07%下降至8.69%，降幅达到1.38个百分点，变化的主要是因为风险加权资产的增长速度超过了资本积累的速度。 营收快速增长，净利润增长却远远落后营收增速。 那么问题来了：这一反差从何而来？高速增长的营收，为何未能同步转化为利润？ 高增长从何而来？ 西安银行营业收入的快速增长，主要源于其利息净收入的大幅提升。 2025年前三季度，该行实现利息净收入63.10亿元，同比增幅达61.6%。其在总营收中的占比也从70.6%提升至82.1%，成为拉动增长的决定性力量。相比之下，非利息净收入有所回落，同比减少2.43亿元，占比收窄至17.9%。 营收高增长是由利息净收入支撑，而息差改善与规模扩张共同构成了其增长内核。 一方面，是资产规模的显著扩张。 截至9月末，该行贷款总额较上年末增长超过27%，较去年同期增幅更是达到37%，远高于行业平均水平。从结构上看，增长主要来自于对公贷款的集中投放——公司贷款和垫款从1581.12亿元增至2166.71亿元，较上年末增长增加近586亿元，占全部贷款增量的90.8%。而个人贷款仅微增6.2%，反映出银行在资产配置上的明确倾向。 从行业分布看，其信贷资源呈现出高度的集中性。西安银行长期对接省内重大基建项目，其建筑业客户多为地方国企。历年财报显示，“租赁和商务服务业”、“水利、环境和公共设施管理业”与“建筑业”始终是其前三大贷款行业，2025年上半年前三行业的贷款增量占据了全行的98%。由此可以推断，其

上周刷到这个新闻，还是很震惊的，一家规模近8000亿的城商行宣告被收购，多少有些超乎想象。 但转念一想，又觉意料之中。 2025年10月26日，锦州银行官网上一则《提示公告》，为其长达28年的独立法人历史画上了句号。曾经盛极一时的锦州银行迎来了终局，最终被工商银行整体收购承接。 与其他国有大行“村改支”的整合路径不同，此次工行对锦州银行的整体受让，是我国银行业风险处置中首例由国有大行承接城商行的案例，具有标志性的突破意义。 当然，这远不止是一家银行的悲喜剧终场。从风险的野蛮生成到最终的“外科手术式”处置，锦州银行的完整周期，为我们提供了一部观察中国式金融风险从积累、暴露到化解的典型样本。 它揭示了——在特定制度环境下，风险的滋生有其必然性；而当风险升至系统性阈值时，一套具有中国特色的处置机制便会果断启动，迅速响应。 风险生成：监管套利与规模冲动 锦州银行并非天生的“坏孩子”。它的崛起，深度契合了上一轮金融扩张周期的制度环境与业务逻辑。 2018年之前，中国金融体系曾存在明显的监管套利空间——传统存贷款业务受到严格约束，而同业、投资等业务则相对宽松。 正是在这样的土壤中，锦州银行嗅到了“时代的机遇”。 它的前身可追溯至1997年，由锦州市15家城市信用社改制组建而成。此后二十年间，这家银行几乎一路狂奔：2015年在港交所上市，成为东北地区的金融明星；到2017年，总资产突破7200亿元，营业收入达188亿元。 支撑这一“神话”的，是一套以“非标”投资为引擎的“类信贷”扩张模式。2014至2017年间，锦州银行的投资类资产占比始终居高不下，分别为45.4%、57.8%、64.6%、58.8%，长期占据总资产的半壁江山。相比之下，传统贷款占比则持续偏低，同期仅维持在34.5%至22.6%之间。 这些投资类资产中，大量是以“受益权转让计划”为名的非标资产，其底层多为类信贷项目。通过

日前，党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，对“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作出战略部署，金融服务科技创新被摆在了更加突出的位置。金城银行积极响应号召，充分发挥数字科技优势，持续聚焦中小微企业尤其是科技型企业的融资需求，通过产品创新与精准施策，为新质生产力的培育与成长注入源源不断的金融活水。 精准服务科创企业 在上海某世界500强企业的生产车间里，八台载着物料箱的“MOVER”机器人正灵活穿梭。它们不仅能够自主规划路径、智能避障，还能实时采集数据，优化运行效率。这款由天津联汇智造科技有限公司自主研发的工业移动机器人，已广泛应用于电子、半导体等多个领域，成为智能制造的重要一环。 “从软件到硬件全部自研，‘MOVER’机器人已迭代到第七代，累计获得115项专利，”联汇智造联合创始人苏岩介绍，研发投入是持续的，资金压力时常出现。在金城银行“金企贷”的支持下，手机申请不到十分钟就获得了百万元授信，随借随用的灵活方式非常适合研发型企业的临时资金需求。 联汇智造是金城银行服务科技型中小微企业的一个缩影。截至目前，金城银行注册小微企业用户数量已超280万家，提供信贷支持超2800亿元。通过数字信贷产品，金城银行正助力一批具备新质生产力特质的中小微企业，在智能制造、数字工厂等新赛道上“破茧成蝶”。 构建新质生产力识别体系 为更有力地服务新质生产力企业，金城银行在客户识别、模型构建与资源配套方面推出了一系列针对性举措。 金城银行在风控模型中创新嵌入了“新质生产力识别策略”，系统对标国家战略性新兴产业集群与高新技术行业分类，从行业属性、技术含量、知识产权等维度精准筛选目标客户。同时，结合区域产业发展特点，对战略新兴产业集中地区进行多维度综合评分，叠加行业分类标签，力求实现对主流市场中潜力企业的全面覆盖。 “经过识别筛选后，符合条件的在贷客户可获得降费、提额等优惠；未建立

浙商银行前三季度总营收489.31亿元，净利润116.68亿，控规模、提质效，资产质量稳中向好。 在银行业普遍面临息差收窄与低增长挑战的当下，一份银行财报的出炉往往能引发市场的广泛关注。 浙商银行2025年三季报的发布，便是在这样一种背景下，以追求“质量优先、规模适度”的打法向市场展示了其经营哲学与战略定力。 经营业绩 稳健中求变，质效并重 浙商银行三季报显示，总资产规模达3.39万亿元，较上年末增长1.91%。稳步增长背后是该行主动调整战略、追求高质量发展的审慎与克制。 报告期内，浙商银行实现营业收入489.31亿元；归属于本行股东的净利润116.68亿元。其中利息净收入344.38亿元，收入占比70.4%；非利息净收入144.93亿元，收入占比29.6%。两者比例相对均衡，显示出浙商银行在传统信贷业务与中间业务上的均衡布局。 再探究成本收入比降至26.44%，较上年下降1.46个百分点，表明成本控制成效显著，运营效率持续提升。 而盈利能力指标是平均总资产收益率（年化）0.48%，加权平均净资产收益率（年化）8.82%，在行业整体承压的背景下，仍保持了相对稳定的盈利能力。 浙商银行经营业绩的稳健，源于其对“质量优先”原则的坚守。在行业普遍追求规模扩张时，浙商银行选择了一条更为艰难却也更为可持续的道路，通过优化业务结构、提升服务质效，实现内涵式增长。 资产负债结构 低风险均收益，布局长久期资产 面对息差收窄与市场需求疲弱的双重挑战，浙商银行主动调整资产负债结构，以“低风险、均收益”资产为扩表抓手，布局收益适中、风险可控的长久期资产。这一策略调整，不仅有助于稳定息差水平，更为未来可持续发展奠定了坚实基础。 截至9月末，资产总额达到3.39万亿元，比上年末增加634.73亿元，增长1.91%，资产保持稳健增长。其中，发放贷款和垫款总额1.9万亿元，增长2.11%。从结构上看，贷

截至10月30日，A股上市银行2025年三季报全部披露完毕。 我们做了几个关键指标的排名，供大家参考。 整体来看，银行业的情况依然是：“总体稳健、内部分化”。一方面，以六大行为代表的大行盈利规模依旧庞大；另一方面，在不同关键指标上，一批特色鲜明的银行正脱颖而出。 净息差表现 净息差作为银行传统盈利能力的“压舱石”，三季度继续呈现全行业下行趋势。 在统计的42家上市银行银行中，绝大多数银行的净息差相较2024年同期和2025年二季度均有下滑。 常熟银行以2.57% 的净息差高居榜首，成为行业内唯一超过2.5%的银行。招商银行（1.87%） 和平安银行（1.79%） 等头部股份行紧随其后， 作为股份行代表，分列二、三位。 相比之下，六大国有行的净息差普遍在1.20%-1.40% 的区间内徘徊，在排名中集体位居中后段，邮储银行（1.68%） 和建设银行（1.36%） 虽是国有行中的佼佼者，但仅分别位列第8和第29名。 营收与利润表现 从营收和归母净利润的绝对额来看，国有大行的地位依然不可撼动，但增速层面则揭示了更深层次的变化。 营收方面，国有六大行合计实现营收近3万亿元，其中工商银行、建设银行、农业银行稳坐营收前三甲，营收规模均超过5500亿元。股份行中的招商银行以2514.2亿元领跑同业。 但从增速来看，西安银行营收同比暴增39.11%，成为最大黑马，重庆银行（10.4%）、南京银行（8.79%）、宁波银行（8.32%）、江苏银行（7.83%） 也录得高增长。 归母净利润方面，其排名与营收基本一致，工、建、农、中四大行占据了前四席。 然而，利润的同比变化更能说明问题。股份行中，浦发银行归母净利润增速同比超10%，表现亮眼。在城商行中，我们之前分析过政信类业务比较突出的几家银行中，江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行等均保持了稳健增长，增速超过8%。 资产质量表现 在盈利承压的