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四月下旬，金价变得越来越疯狂。 4月19日上海金盘中拉升，最高涨幅达1.73%，触及历史次高：576.49元/克，COMEX金也顺势站稳2400美元/盎司高位，可惜好景不长，4月22日至23日，内外盘黄金连跌两个交易日，其中上海金跌幅达4.10%，纽约金跌幅达3.97%。（来源：ifind，截至：2024/04/23） 虽然总说黄金买涨不买跌，但现在恰逢百年未有之变局，金价的波动加剧也是情理之中，所以本系列黄金投资专栏始终是以长线为主的。 以目前国际主流机构观点来看，花旗预测未来6-18月，金价突破3000美元/盎司；美银则预测在2025年黄金将达到3000美元/盎司；富国银行稍微保守一点，但也是2025年达到2500美元/盎司以上。（来源：ifind） 观点纷纷扰扰，价格起伏不定，想要投资好黄金？理清金价很重要！ 金价都有好几种 从交易地域上划分，黄金可以分为外盘金和内盘金，外盘金就是海外交易所黄金，主要有纽约金（COMEX）和伦敦金（XAU）；内盘金我们接触得更多，可以分为上海金（SGE）、银行金以及首饰金。 外盘金中，纽约金的影响力更大；内盘金中，一般以上海金为基准价格，银行也需要在这里“进货”，所以银行金条和首饰金的价格一般要略高于上海金价格。 总的来说：都以人民币计价的话，首饰金最贵，外盘金次之，银行金条则与上海金较为紧密。 四种黄金的价格走势 图片 来源：ifind，统计区间：2020/0101-2024/04/23 为啥金价会有这么大的差别 首先是内外盘黄金，由于近年来美元的持续升值，导致外盘黄金出现相对溢价；对于金条和金饰来说，由于存在加工、运输、保管等环节，这些不可避免的环节导致实物金一般来说都要高于上海金（交易金）。 所以对于中国投资者来说，能够直投上海金也算是一大优势。 当然黄金的成本中还有一项躲不掉，那就是开采。 掘金

最近黄金有点火，按国际期货结算价来看，截至4月9日历史最高点，金价已经从2022年的最低点反弹了44.37%。（来源：ifind，统计区间：2022/01/01-2024/04/10） 图片 来源：ifind，统计区间：2022/01/01-2024/04/10 一面是金价的高歌猛进，一面是华尔街的集体“懵圈”，瑞银分析师表示：我们的黄金定价模型已经失效了；世界黄金协会把近期金价的驱动归因为：不能解释的原因。 世界黄金协会近期对于金价的解释：不能解释（unexplained）的原因成为最大原因 图片 来源：世界黄金协会， 《四月黄金反弹背后》，2024/04/12 上涨没有逻辑，于是乎所有解读纷至沓来，央行购金、美联储降息、地缘冲突，甚至传闻中的中国大妈都重出江湖，但无疑这些解读都出现了不同程度的瑕疵，原因在于黄金的上涨逻辑已经悄然发生转变。 传统黄金定价逻辑 首先总结黄金的本质：无息、无风险的一般等价物。 由于黄金的世界储量有限，但货币可以创造，金价成为反映法币利率的手段，这里大家可以简单理解为以下公式： 图片 以最直观的数据看，2006年以来：金价与美元实际利率出现了显著的负相关，但是2021年后两者开始出现显著背离。 真实利率定价黄金：但逻辑已经开始失效 图片 来源：ifind，统计区间：2006/01/01-2024/04/11 为何利率定价黄金逻辑开启背离？根本原因在于美国当前面临的天量债务、以及2022年以来高息环境下所支付的海量利息，根据白宫提供的相关数据显示，截至2029年美国政府债务将维持7.68%的复合增速；截至2034年美国政府应付利息增速将维持4.44%的复合增速，美国政府债务占GDP比重，预计将在2026年达到顶峰：140.50%。（来源：ifind，截至：2034E） 2022年后美国政府应付利息出现大幅拉升 图片 来

图片问：如果你和基金经理同时被一头熊追赶，你要怎么办？答：你只要跑得比基金经理快就行了。这个故事告诉我们，基民和经理，跑路慢的那一个，就会被熊吃掉。......鲁迅曾经说过：圆信永丰不能没有范妍，就像西方不能没有耶路撒冷。可范妍还是走了。这事有多离谱呢？在很多业内人的印象里，范妍属于最不可能离职的那批经理。圆信永丰的权益类基金只有260亿。这里头，就有约170亿归范妍管。小庙、大佛。可小庙还是逼走了大佛。江湖传言，圆信永丰的新领导要求范妍多发新基金，而范妍想专注投研。两边就此谈崩。范妍选择离职，独留下买了范妍基金的294948位基民在风中凌乱。范妍都能离职，这再一次提示我们，基金经理只分成两类：已经跑路的，和准备跑路的。从数学概率上讲，只要你活得够长，那么基金经理跑路就是一个必然事件。 渣男都有可能会陪你一辈子，但基金经理一定不会。因此，在购买主动基金时，如何应对经理跑路，就是基民的必修课。应对方式呢，也无非三种：躺着不动、卖基换钱、寻找平替。 一个个说。第一种，躺着不动、守株待兔。什么意思呢？有些基民觉得，经理虽然离职了，可我这还亏着15%呢。不等回本，我绝不走。反正基金公司也会指定新经理。没了张屠户，就吃带毛猪？可能大部分基民，都会做此选择。然而，这种选择，是我最反对的一种。以范妍的王牌基金圆信永丰优加生活为例，基金公司安排接任的经理，叫陈臣。这位陈经理的从业时间不到4年，此前的管理规模还不到5个亿。我凭什么相信，他能接住范妍50个亿的基金盘子？从操作风格上，陈臣更接近于主流的大盘成长风格。第一重仓茅台、第二重仓宁德时代，有明显的抱团偏好。仓位也相对集中，前十大重仓股加起来占到了46%。图片圆信永丰优选价值十大重仓数据来源：天天基金而范妍，是全市场少有的几个坚定不抱团的百亿经理。哪怕在抱团风最烈的19-21年，十大重仓里也从来没出现过茅台。同时，范妍的持仓也更分散，前十

美国共同基金之父曾说，“一个真正的投资者并不会如赌博般随意投放资金，他只会投放于有足够可能性获取利润的工具上。” 国内大盘的持续震荡，让确定性成为广大投资者愈发关注的指标。投资中的确定性从何而来？我们不妨先看一组数据。 在过去10年的40个季度内，上证指数有20个季度涨幅为正，正收益占比为50%；而中证全债指数有34个季度涨幅为正。更加值得关注的数据是，上证指数与中证全债指数涨幅皆为负的季度仅有一个，负收益占比仅为2.5%。 图片 （数据来源Wind，截至2023.12.31） 由此可见，股债搭配或是投资中的关键！ 目前主要使用股债搭配策略即大类资产配置策略的投资工具，是“固收+”基金，能体现这类基金长期表现的指数是一级债基指数、二级债基指数与偏债混合型基金指数。 对比这三只指数与中长期纯债基金指数和大盘指数的表现数据。从收益表现来看，实行大类资产配置策略的这三只指数近10年年化收益更高。 图片 （数据来源Wind，截至2023.12.31） 从回撤控制与波动数据来看，这三只指数大幅好于上证指数，稍逊于中长期纯债基金指数。 图片 （数据来源Wind，截至2023.12.31） 但是，近两年权益市场剧烈波动，“固收+”变“固收-”的例子屡见不鲜，股债搭配并非是解决一切投资难题的终极答案，获取权益市场Alpha收益的同时，尽量降低基金的波动，才是高效投资的典范。 控制回撤才是硬道理 2021至2023年，可统计的290只二级债基基金中，有34%的基金收益为负。控制权益资产波动，降低基金组合回撤的意义不言而喻。（业绩数据来源Wind，剔除于2020.12.31日之后成立的二级债基，统计时间区间为2021.1.1至2023.12.31） 卡玛比率=年化收益/最大回撤，体现了基金每1%回撤能为持有人创造多少收益，是衡量基金风险收益性价比的重要指标。 通过

导语 刚刚过去的2月份，A股“V”形走势，上证指数强势回升300多点，重回3000点上方。算力、半导体等主题投资回归，相关权益类基金净值迅速回升，其中，由雷志勇主理的大摩数字经济A表现出色，让我们一起走近大摩数字经济基金经理雷志勇，听他畅谈主题投资及后市机会。 雷志勇，有着多年移动通讯行业工作经验，后转做券商行业研究员，如今，又担任基金经理，现在，他管理的大摩数字经济A主要持仓以算力、人工智能行业为主，可以说是知行合一的体现。他认为，全球新技术发展趋势和我国政策的大力支持，都代表着科技成长板块是最优投资方向，长期看好通信、计算机、半导体、机器人等行业机会。 采访部分整理 派克斯：雷总您好，很高兴您能够接受我们的采访。我想问的第一个问题是，公开资料显示，最近一个月，大摩数字经济的净值得到了很显著的提升，那其中的换手率是怎样的呢？ 雷志勇：最近资本市场表现非常好，从春节回来之后，A股都是比较好的反弹行情。大摩数字经济呢，我们看好人工智能以及它背后的底层算力方向。从去年开始，我们就重仓配置的人工智能算力方向*，今年以来，它的反弹是比较好的，所以今年涨幅不是靠换手率来获得的。换手率我们会有一些，但是不高，在这期间过程中，人工智能随着它的算力需求增加，未来的速率增加，会对些新技术需求更高。（*注：不作为目前和未来持仓保证） 派克斯：那有没有加大低位买入的力度呢？ 雷志勇：相对而言，经过去年的回调之后，它都是在比较低的位置。然后今年春节以来，有一个比较好的反弹。我觉得未来还是有机会的，现在持仓的估值水位还是在可控的水平，在合理的位置。 派克斯：如果从持股的集中度来看，算力方面的持股可谓起到了比较关键的作用。那在您看来，该板块究竟是新一轮上攻？还是超跌反弹呢？ 雷志勇：这两者都有。今年以来，整个A股迎来超跌的反弹，那人工智能在里面表现尤其亮眼的原因，是由于产业界出了很

等了那么久，正式“官宣”的消息终于来了。 3月14日，恒越基金发布两只固收产品基金经理变更公告，官宣恒越嘉鑫债券基金、恒越安裕债券基金增聘吴胤希为基金经理。 看来是静默期已过，这位恒越基金的新任固收掌门终于要开始大展身手了。 作为全网最早讨论吴胤希加盟恒越基金的自媒体之一，我们在去年11月就发文浅浅分析了一波，没想到大家的关注度很高（《知名固收大佬下家确定了，这家权益起家基金公司向固收发力啦》）。 既然大家都对吴胤希充满了期待，所幸我们今天就把“坑”填满，再来详细说说这位固收名将。 经验丰富的固收名将，投资实力过硬   翻开吴胤希的从业经验，有一种“这就是固收大佬”的感觉。 他拥有北京大学经济学学士、伦敦政治经济学院金融硕士学历，有10年固收投资及交易经验，其中公募管理经验7年。正式进入公募行业之前，他在银行担任债券交易员，拿到过“年度银行间本币市场优秀交易员”奖，也正是银行资金更追求稳健回报的特点，使他对债券利率的变化更加敏感。 2016年7月加入中信保诚基金后，他曾担任固定收益部副总监、基金经理，带领的固收团队在2017、2018、2019连续3年获得“上海证券报金基金债券回报公司奖”；2018、2019连续2年获得东方财富风云榜“最佳固收团队奖”。 炸裂的业绩撑起了他“固收名将”的名头。吴胤希在中信保诚基金任职期间的个人公募管理规模超过了300亿，共计31只产品（不同份额分开计算）的任职回报全部为正，其中6成以上产品的任职回报排名同类前50%，4成产品的任职回报排名同类前1/3。值得一提的是，这些回报都是在严控回撤、最大限度降低波动的前提下取得的，在外资保险背景的公募基金公司任职，可能促使吴胤希更加注重风险管理、追求相对平滑的净值曲线。 图片 （数据来源：wind， 业绩回报及排名数据截至离任日期。） 具体看他曾经的代表作信诚优质纯债，

2023年所有人都相信微盘股的赚钱效应，就像2021年所有人都相信核心资产的投资价值。同样是不到一年时间，前者盛极而衰，后者也跌落神坛。只能F9查到资料的个股们在2023年造就了为数不多的现象级赚钱神基，却也在2024年伊始给A股放了一把大火。 年前，微盘股因为量化DMA策略基金被限制性卖出造成史诗级暴跌，随着神秘资金的救市，很快迎来了报复性的修复，有人借这一波反弹顺利脱坑，有人因为高弹性选择了继续押注，一时之间众说纷纭，在此背景下，微盘股基金是值得拥抱还是回光返照，这个现象级产品接下来何去何从？ 一．为什么是微盘股在统治2023年？ 微盘股并不是一个新概念，早在2015年市场上就有它强势的身影，那时候A股流行借壳上市，借壳之后股价往往会迎来大涨，翻八倍十倍的不在少数，炒小炒壳是当时的投资特色，这种盛况一直持续到2015年股灾。 市场总是从一个极端，走向另一个极端，微盘股的历史不会重复，但会押着相似的韵脚。 本轮微盘股的表现始于2021年，当时蓝筹白马股经历了两年的大涨，开始走向衰落，而投资者也开始做市值下沉，简单来说就是买茅台不赚钱了，大家就开始买泸州老窖。 因此中证500在2021年5月之前明显好于中证1000、中证2000、万得微盘指数，一览众山小，之后中证1000也出现短暂接力，呈现了牛市最后的繁荣。随着赚钱效应的枯竭，存量博弈的白刃战正式展开，泸州老窖也不挣钱的时候，市场就下沉到了水井坊。 从2021年10月份开始进入小微盘股的统治时代，资金也纷纷进入微盘股进行拼刺刀，跑马圈地，谁入场早，手里筹码多，谁就赚得盆满钵满。谁能讲故事，谁就拥有定价权。 数据来源：Wind,2021.10-2024.03 而真正让微盘股火出圈的不是某只暴涨的个股，是神基“金元顺安元启”的诞生。 2021年基金的持有收益开始下滑，在四季度开始跌跌不休，这时大家发现有

回顾下A股市场热点。 一个是中小盘股阶段性机会突出。 如下图所示，自2021年2季度开始，中小盘风格表现更好，相比大盘持续跑出超额收益。 图片 （数据来源Wind，2019.2.28至2024.2.27） 中小盘的上涨，不仅是市场情绪推动，也是时代因缘际会下，各行业黑马股有了更多机会实现突破。 2022年美联储加息+地缘战争+国内经济走上复苏周期，多种变量齐出历史少见，既是挑战更是机遇。 比如出口方面，对俄贸易、一带一路下对中亚贸易其进出口规模相比此前都有了明显增长，而此前国内相关企业多以欧美贸易为主，新市场的开辟与勃兴给了其它公司迎头赶上的机会。 再比如科技升级、产业转型，从“双碳战略”到“人工智能”，政策、资金的支持，使得部分高精尖企业充分发挥自己的潜力，在全球产业链上谋得自己的生态位，甚至有可能上演从默默无闻到上下游环节中不可缺少的一环的黑马神话。 但我们也要认识到，中小盘股里虽然隐藏着未来股市中的“参天大树”，但也有不少个股是“滥竽充数”。并且作为不透明量化策略的常用股池以及各类游资“兴风作浪”之地，中小盘的波动、风险不小。上图中证2000指数陡峭的下跌斜率便是最直观的说明。 第二个是红利策略成为市场焦点。 大盘在2022、2023两年下跌18%，虽然客观上A股各板块估值更为便宜，但长期亏钱的体验实在不好受，确定性更高的红利策略便受到广泛关注。 以中证红利指数为例，该指数过去10年有3年涨幅为负，正收益概率较高。且除了在2018年熊市那年跌幅较大外，另外两年亏损幅度也不大，长期发挥稳定。 图片 （数据来源Wind，截至2023.12.31） 再看更详细的数据对比。同期： 指数年化收益为8.36%，上证指数为3.56%； 指数年化波动率为20.15%，上证指数为22%； 指数最大回撤为46.5%，上证指数为56.3%； （数据来源Wind，截

1月份过去，各大指数涨幅尽皆收墨，仅有中证红利指数万绿丛中一点红，不由得让人想到一句诗“已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏”。 图片 （数据来源Wind，截至2024.1.31） 走出独立行情的红利策略近几年受到太多追捧，以中证红利指数为例，截至2023年底，挂钩该指数的基金产品规模增加了80亿，相比去年初增幅高达136%。 当下红利策略实火，摆在大家面前的也有一个现实的问题，现在还能不能上车，还值得继续持有吗？ 红利策略详解 人赚不到认知外的钱。 当我们想从红利策略上赚到钱的时候，也需要知道红利策略赚的是什么钱。 1.为什么震荡市下一枝独秀？ 所谓红利策略，是指以股息率为核心选股指标，投资长期分红比例较高的上市公司，赚上市公司现金分红的钱，也能享受公司盈利水平增长带来的长期投资回报。 问题的答案就藏在公式“股息率=分红率/估值”里。 每年分红稳定时，分母越小，值越大。 所以高股息的个股往往估值更低。而低估值，意味着市场炒作少，受市场波动影响更小。 此外，高分红的个股质量更优，通常是行业龙头，现金流稳健，确定性更高，相比业内其它公司股价表现更平稳，极少出现大幅波动。 这也正是红利策略为什么在大盘表现不佳时能走出独立行情，展现出不俗防御能力的原因。 比如在2021至2023这三年震荡行情中，大盘跌14.34%，而中证红利指数涨8.14%； 再比如2016至2017这两年中，大盘跌6.6%，而中证红利指数涨8.6%。 2.最纯粹的红利指数——中证红利指数 在一众红利策略指数中，中证红利指数是最纯粹的指数。 该指数仅考虑红利因子，其成分股由市场中股息率最高的个股组成，且股息率越高，个股权重就越高，较能真实反应出高分红个股的股价表现。 从对应的基金规模来看，该指数有目前7只指数基金跟踪，总规模高达225亿，遥遥领先其它红利指数，说它代表了最主流的红利

布局2024，有没有靠谱的投资思路呢？ 大类资产配置策略或许是稳妥的选择。 股票方面，上证指数连续两年翻绿，目前动态PE为12.54，低于过去10年80%的时间，估值很“香”了。而且从指数年线来看，连续跌两年后，往往下一年便会迎来好行情。所以在2024，大盘有可能上演反弹。 图片 （上证指数年线走势，截至2023.12.29） 债市方面，2023年中证全债指数大涨5.23%，连续6年翻红。考虑到今年经济基本面复苏主线不改，利率可能继续处于低位。而就在去年12月，大额存单利率已经降低，五大行三年期大额存单年化利率调低0.3%。利率降低，有望推动债券收益上行，可见今年债券资产更有投资意义。 因此，布局2024，能在股债两端发挥作用的产品便值得关注。 说到这儿，我们首先想到的便是践行大类资产配置策略的二级债基。 二级债基以债券投资为主，债券仓位一般不低于80%，有不错的防守属性；并根据权益市场行情配置少部分股票或转债，组合也呈现出一定弹性。 股债资产合理搭配，助二级债基在收益与风险平衡上跑出优势。2011年至今，二级债基指数年化收益约4.83%，而上证指数年化收益不到1%。在每年最大回撤控制上，二级债基指数优势更大。 图片 （数据来源Wind，截至2023.12.29） 这么来看，布局2024，一只能在股债两端都有所作为的基金或许更适合大家考虑去投资。 如何找到一只靠谱的二级债基？ 众所周知，大A弹性极大，既有单年暴涨50%的奇观，也有长期在3000点徘徊的无奈。保留股票资产的弹性，且降低它们对基金波动的影响，是二级债基投资体验的分水岭。 近两年权益资产回撤太大拖累基金组合整体表现的事屡见不鲜，想要发挥二级债基攻防兼备的特性，基金经理个人能力十分关键！ 拟由两位实力派女将共同管理的兴业恒益6个月持有期债券（A类019943；C类019944）便值得