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文章大概：8312 字 / 读完供需：23 分钟枢纽导读 波动并不是风险，真正的风险是本金永久性的亏损。 永久性损失的风险，是做投资一定要规避的；而市场波动的风险，是投资者必须要去承担的。 造成永久性损失的「根本原因」是买错公司，而买入错误公司的根源是「主观性认知偏差」。 造成永久性损失的「次要原因」是错误的价格，而错误定价的根源是「安全边际的缺失」。 只有做自己相对擅长、认知超越市场的投资，才能降低本金永久性损失的风险。 冯柳划分的这三类不可逆的本质是归一的，是对「企业生命周期」不同维度的解读。 任何企业都无可避免地会达到发展极限而走下坡路，那么就要在衰落之前，寻找到一条新的S曲线。 如果在第一曲线到达巅峰并已经掉头向下后才开始第二曲线，那无论是在纸上还是在现实中就都行不通了，因为第二曲线无法增长得足够高，它无法依靠第一曲线的资源来度过投入期。 所有基业长青的伟大企业都在成熟期寻找到了第二增长曲线。 《关于卖出条件的讨论》2010·08·23冯柳原文：我对自己的要求是，避免永久性资本损失，但对可逆的下跌不强求回避，也就是说会被中长期因素修复的波动可以不理会，除非是有绝对理由和充分信心。END====01 永久性损失 v.s. 波动性风险巴菲特在他致伯克希尔·哈撒韦公司的股东信中曾坦言，他最担心三件事：一是担心「永久性损失」；二是担心投资决策是否正确；三是担心管理者是否满意。巴菲特将「永久性损失」排在了第一位，这足以见其对于股神巴菲特的重要程度。投资是一个收益与风险并存的游戏，投资风险有两种：一种是「永久性损失」，另一种是「波动性风险」。但是，很多投资者在投资过程中并不没有将这两种风险拆分开来。波动并不是风险，真正的风险是本金永久性的亏损。我们要知道，永久性损失的风险，是做投资一定要规避的；而市场波动

这是一场名人与疯狂美股的共谋。文丨华商韬略 周瑞华这场虚妄的资本盛宴，会是美股的“泡沫之王”吗？【贾跃亭的新道具】今年1月28日，继传出牵手珠海国资委，联合吉利造车的消息后，远在大洋彼岸的贾跃亭再放一条重磅消息：法拉第未来（FF）将正式在美股上市，估值34亿美元。▲贾跃亭 图片来源：FF如果它能成真，可谓是贾跃亭远遁美国以来最大的好消息。7年来，他All in法拉第未来，但却越来越像一个笑话。和FF同时期成立的蔚来、小鹏汽车，都已在美上市，市值跻身全球级车企排行榜，轰轰烈烈地开始量产，交付新车，而早已发布FF91概念车的FF，至今没有一辆新车上市，且量产遥遥无期。FF91迟迟不能量产，主要还是没钱。7年来FF已花掉超过400亿元资金，但没有新车交付就没有进账，公司至今颗粒无收。在宣布上市消息前，FF的账上，只剩下112万元现金。这样一家公司，凭什么信誓旦旦地宣布上市，甚至还提前给出了估值？因为向来爱追风逐浪，而且资本玩得娴熟的贾跃亭，又找到了一种玩资本的新方式——SPAC，而它也是美国资本市场去年以来的最大风口。▲2019年-2020年各季度SPAC数据 数据来源：FactsetSPAC（Special Purpose Acquisition Company），即特殊目的收购公司，是美国和伦敦资本市场特有的上市形式，通常由知名投资人和企业家牵头成立。SPAC公司只有现金，没有实际经营业务，它创建的唯一目的，就是上市后收购一家有实际经营业务的非上市公司，让被收购公司无需通过IPO即可上市。从某方面来说，它很像大家更熟悉的借壳上市的翻版，只不过比借壳上市玩得更野，它是一开始就以壳上市，一上来就摆明自己是个壳公司。由于上市时，公司连自己到底要收购什么公司、做什么业务、会成为一家什么公司统统都不清楚，投资者就更不清楚，SPAC也因此被称作“金融盲盒”。2020年，实体经济重挫，但美

别盯着$特斯拉(TSLA)$ 、$蔚来(NIO)$ 了，美国钢铁都涨上天了！ 很多朋友说今年美股不好做，我发现了这里的缘由。 因为大家还沉浸在去年 $特斯拉(TSLA)$ $蔚来(NIO)$ 那波辉煌的新能源汽车行情中，久久不能自拔。 2020年新能源涨了一整年，那么今年调整一整年就一点也不过分。所以，大家今年沉浸在新能源汽车里，注定收益不会太好。 如果买了龙头还好，要是买了$理想汽车(LI)$ 之类的，腰斩不为过： 所谓三十年河东、三十年河西，你不能指望它年年翻倍是不？ 资金是永不眠的，而且美股指数还在不断创新高，也就是说： 美股仍是增量市场，且资金从新能源里出来，跑到了别的地方。 那跑到了哪里？ 如果你有心，会发现代表周期、传统行业的

枢纽导读： 估值并非一门严谨的科学，而更像一门艺术。 冯柳的弱者体系是贝叶斯估计的另一种诠释。 贝叶斯估计是一个动态演进，不断逼近的过程。 承认处于信息获取的弱势地位，承认很难接近真相，就是接受先验概率无法精准预测结果的现实。 努力在一定范围内建立能力圈，在诗外寻找优势，在心智上锻炼自己，就是不断的通过一次又一次的训练与实验，不断优化先验概率的过程。 《对操作策略和估值应用的一点思考》2013·09冯柳原文：从接触投资以来，我思考最多的应该就是操作体系和估值方法的实际应用了，前者过去谈过些，今天再与后者结合起来理解下。其实就个人而言，我是不赞成大家过分重视估值的，因为这首先是个博弈的市场，且具备明显的不对称属性，每个领域都存在更全信息、更深理解的内行人士，他们是影响市场的重要力量，我们虽可在一定范围内建立起能力圈从而达到半内行的标准，却很难成为最接近真相的人，所以我们必须在诗外寻找优势，在心智能力上锻炼自己，而成熟心智模式的基础就是敬畏市场承认自己的渺小，估值却从态度上就不符合这种精神，它更多是由内而外的划定而非由外及内的聆听。但即便如此，我们仍旧需要一个起码的工具来对市场进行标示，关键是分清主次，不要刻舟求剑。END====01 估值，是一门艺「巴菲特」曾在2002年伯克希尔·哈撒韦股东大会上对于他所理解的「企业估值」进行过较为详细的阐述：「要对某门生意进行估值，你只需要掌握它从现在开始直到玩完的自由现金流量动向然后把它们以一个合理的折扣率折现回来，现金面值多少就是多少」。如果我们参考「埃斯瓦斯·达莫达兰」所著的经典教科书《估值》，其中对于估值的定义更是非常简单：企业估值是指对企业内生价值的估计，企业内生价值即为企业资产使用期限内所产生的预期现金流量的现值。企业内生价值的大小，取决于企业资产预期能够产生的现金流金额的大小、持续的时间小及其可预见性。通过公式，我们可以看到，

美国东部时间5月1日，伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway) 2021 股东大会在美国洛杉矶如期举行，今年，90岁高龄的巴菲特专程飞赴加州，与合作了60年的97岁老搭档芒格“合体”，年度股东大会的地点首次在奥马哈以外的地方举行。被外界普遍视为巴菲特接班人的两名副董事长：伯克希尔保险业务负责人Ajit Jain和非保险业务负责人Greg Ab一同出席股东大。 巴菲特股东大会视频回放 在股东大会之前，伯克希尔发布了今年一季报： 当季运营利润70.2亿美元，较去年同期增长20%，比疫情暴发前、也就是2019年的55.6亿美元高出了26%以上。在计入其所投资盈利后，公司一季度净收益117.11亿美元（相当于750多亿人民币）。 此外，伯克希尔公布其最新的四大持仓，共占其投资组合比重为69%。截至3月底，苹果仍然是伯克希尔哈撒韦投资组合中最大的单一股权，价值超过1100亿美元。其他持仓量最大的依次是美国运通，美国银行和可口可乐。截至2021年3月31日，伯克希尔哈撒韦前4大持仓为： 来源伯克希尔财报 下面是老虎证券总结本次股东大会8大亮点： 1、世界发生剧烈变化，巴菲特建议投资指数基金，芒格建议买伯克希尔 在演讲开始时，巴菲特列出了截止2021年3月31日的全球20个市值最大上市企业，前六个公司中有5家是美国公司，包括苹果、微软、亚马逊，谷歌和Facebook，第二名是当地政府控股的沙特阿美。巴菲特认为这说明美国

‌$fuboTV Inc.(FUBO)$ ‌关于富博的未来预测数据（源于汤森路透）上图是3月11日发布的一篇准荐股贴，源自“The Motley Fool”网站，纳斯达克官网也有转载，文章主要表达迪士尼的流媒体业务战略让迪士尼变得越来越好，即使如此，由于股价一直上涨也显得不那么便宜；而富博的未来发展有想象空间，股价也更合理（3月中旬跌破30元）。富博01文中引用的一个源于汤森路透的预测数据，与各位虎友分享：富博预测数据上图是对于富博未来两年的季度预测数据，从图中我们可以得到如下信息：1、净利润情况：到2023年末，可能实现盈亏平衡；而2021年Q1开始亏损同比大幅减少；2、EBITDA，息税折旧摊销前利润：这是一个典型的卖方指标，巴菲特本人是比较排斥这个指标；一定程度上可以反映经营现金流的情况，到2023年末预计翻红；3、关于收入情况：从2021年Q4开始收入规模大幅提升，并在接下来的4个季度维持稳中有升；同样，2022年Q4和2023年Q4开始收入规模分别有一次大幅提升，不确定是预测模型的原因还是公司发展战略所导致；如果上述预测数据靠谱的话，我们对于富博未来几个年度的Q4数据是充满期待的；正如这篇文章的作者所说，相对于迪士尼的稳定，富博未来依然会存在较大的波动行情，而对于广大散户而言，波动意味着更大的机会，所以大家投资的时候需要确认各自的买卖点，做好止盈和止损的设置，至少在2023年Q4之前，长期持有不是最优选择。关于分析公司的预测数据无论国内还是国外，对于很多机构给出的参考价格，只是作为参考就好，比如下图对于富博的估价，最高60，最低30，这是基于4月初股价的预测数据；现在回过头看，偏差还是比较大的，最低价格已经跌破20。机构的预测价格个人认为，我们对于预测数据，在使用前应该至少做好两个确认，一是预测数据实现的期间，即大概多久能达到预测价格；二是预测的基本逻辑