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沐辰888

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- 沐辰888沐辰888
  ·2022-05-10
  你比比尔盖茨牛逼
  私募魔女：10年一遇的绝对低估，A股已是干柴烈火
  现在A股总体的风险溢价，是历史最高水平。
  私募魔女：10年一遇的绝对低估，A股已是干柴烈火
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- 沐辰888沐辰888
  ·2022-04-06
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  夜读 | 你为什么会过度交易？
  人们之所以过度交易，原因都不一样，大体上可以分为两类。第一类属于情绪性决策，主要是受到恐惧、贪婪、追求刺激等情绪的主导。有些人只是为了想要交易而不断进行交易，这种现象经常发生在当日交易者的身上。某些人
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- 沐辰888沐辰888
  ·2021-09-16
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  复盘“雷曼时刻”！探索这场金融危机背后的原因
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ize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612973747","repostId":"1134624075","repostType":2,"repost":{"id":"1134624075","pubTimestamp":1652153529,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1134624075?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-10 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>保险公司</b></p><p>保险公司的权益类持仓占比，也位于历史低位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f274aaed18eaa651b21822b330f51c7\" tg-width=\"908\" tg-height=\"1152\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>被动砍仓过程也已经结束</b></p><p><b>融资盘</b></p><p>18年的熊市，融资余额，从1万亿出头下降到7000多亿，合计下降3000多亿。</p><p>本轮，融资余额从17000多亿，下降到14000多亿，也已经下降3000多亿，下降幅度已经与18年相当。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/326dd1b6161073a0767a4fd28c825cbb\" tg-width=\"916\" tg-height=\"1142\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果从抛售强度来看，周度的抛售已经大于700亿。大于18年最高峰，为过去5年最高水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83a445a269316c27ad180bf74afef66a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"947\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从日度数据来看，融资抛售开始放缓，被动卖压减弱。</p><p>中小型私募基金的情况跟融资盘类似，在过去一个月，出现了较多的止损卖出。</p><p>另一个存在被动止损机制的市场参与者，是雪球的对冲盘。</p><p>雪球存量估计1000亿左右，如果假定雪球在市价轴上均匀发行，敲入价格70-80间分布，则超过一半的雪球已经敲入，对冲盘的卖出已经完成。对主要市场参与者的调研结果，与以上推论基本匹配。</p><p>新的变化是，更低的价格意味着新发雪球更加安全，从而吸引了新的雪球投资者。</p><p>无论私募，散户，大户，雪球投资人，都出现了大量的爆仓，止损，被动抛售，可谓市况惨烈。这种抛售，成就了历史最低估值，超出了最差的经济预期，超出了最悲观的情绪，它就是简单的<b>不得不卖。</b></p><p>这就是<b>龙战于野，其血玄黄。</b></p><p><b>估值到哪里了</b></p><p>现在A股总体的风险溢价，是历史最高水平。也就是说，相对于债券，A股总体估值，位于历史最低水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f596fcd2fbba0409335d10b8364a0ea9\" tg-width=\"737\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当然，A股内部有一些分化：</p><p>中证500指数的，无论以任何的维度（市盈率，市净率，市销率，分红收益率）来衡量，都已经是过去20年历史最低估值。沪深300和上证50指数的估值位于过去10年的中位水平，还不算低。</p><p>总体来看，机构仓位极低，爆仓止损引发的被动杀跌基本完成，市场的下跌动能几乎被耗尽。历史最低的估值，又使得市场的赔率进入极佳状态。</p><p>市场会转入易涨难跌的格局，只要略有一些正面因素，就容易出现大级别的反弹。</p><p><b>最近的变化：1，流动性显著向好</b></p><p>可能是因为担心直接降息MLF利率信号作用太强，对汇率产生较大压力。央行没有直接降MLF，使得市场一度非常失望。</p><p>但后来，央行暗暗做了很多事，比如持续投放流动性，把银行间拆解回购利率压低了一个台阶，比如更大力度的逼着银行放贷款。</p><p>于是，在国债利率波澜不惊的掩盖之下，票据，存单，信用债，贷款利率，全都下了个台阶。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77c954b6b08ab3a413c72945220af5b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"950\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>票据利率更是几乎历史最低水平，年化不到2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10bdab6506a54cbb493120d7827ff0ee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>不是降息，胜似降息。</b></p><p><b>最近的变化：2，人民币快速贬值改善出口企业盈利预期</b></p><p>逻辑非常简单，不用多说。</p><p><b>最近的变化：3，产业资本更加积极</b></p><p>产业资本净减持，已经降到0。过去5年最低水平附近。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f208dd30bcaaa332f410f0b207a4315f\" tg-width=\"1036\" tg-height=\"1005\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>产业资本的表现越来越积极，一方面体现了对上市公司估值水平的认可，对企业长期竞争力的认可，一方面也也是流动性宽松，产业资本不缺钱的表现。</p><p>直接面对疫情干扰的，是产业资本；直接面对产业政策压力的，也是产业资本；需要签订单，借贷款，发工资，排物流，催尾款，交税费的，都是产业资本。人家都不慌了，专业投资人没有理由比人家更慌。</p><p><b>被动抛售已经完成，机构仓位已经降到历史最低附近，一大波股票的估值也来到了历史最低附近，A股可谓干柴烈火，一触即发。而央行开始放水，产业资本不再减持。温度正在爬升，离着火点已经不远。</b></p><p>所以，即便你对长期依然悲观，只是需要一波行情解决今年的吃饭的问题，那么，这里就是<b>吃饭行情的起点。</b></p><p><b>吃饭行情吃什么？</b></p><p><b>选制造业龙头，选出口链条；</b></p><p><b>回避外资重仓，回避金融地产可选消费。</b></p><p><b>选中证500，中证1000；</b></p><p><b>回避上证50，沪深300。</b></p><p><b>从基本面的角度：</b></p><p>制造业龙头和出口链是先周期，金融和可选消费是后周期。</p><p>随着经济下滑进入后半段，原材料价格开始下跌，人民币汇率持续贬值，利率持续下行，对制造业尤其出口链条都是有利的。</p><p>而贷款利率下行，坏账上升，对金融的影响逐渐显现出来。商务活动的下滑，财富效应和收入预期的下降，对可选消费的影响，也会逐渐显现出来。</p><p>至于地产，预期走得已经太靠前，而现实年内不会改善。更大的周期来看，地产应该是大周期顶部，再也回不到从前。</p><p><b>从投资人结构和估值的角度：</b></p><p>过去一个月的集中杀跌，主要是散户，大户，中小型私募的被迫砍仓，重灾区是中证1000和中证500，所以，这些类别的股票，估值才杀到了历史最低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c14b17f99d8c3d2f62b3c1b0f53a437\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"395\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dab01d234a95cd66f0fd55eaf79e658\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而外资过去一个月相当淡定，基本没有卖。从更长的周期看，过去几年积累的1.6万亿持仓，基本处于最高点，没有动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a41f118d2971f4c97e82ffe13a96aaac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"959\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>外资重仓的品种，以沪深300为代表，估值水平在历史上也就是中等水平。算不上便宜。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c80796954c8608849c2ad360fb9b59c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>而美国利率的上升并未结束，6月之后美联储还将开启缩表。随着美国利率的进一步上行，美元流动性的进一步收紧，当前外资重仓的这些A股，对于外资而言性价比越来越低。考虑到可能的一些国际关系的风险。逐渐减持可能是更好的选择。</p><p>碰巧的是：<b>外资重仓的品种，集中在金融和可选消费，集中在沪深300成分股。而中证500，大部分是制造业细分行业龙头。</b></p><p>中短期的吃饭行情，应该是大概率的。如果你只是做吃饭行情，不用看后面的部分。但我还是希望讨论一下，更长期的前景。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>私募魔女：10年一遇的绝对低估，A股已是干柴烈火</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d0f9bb3695b7ecfeea976f0192da74bc","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/525985","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"1134624075","content_text":"被称为私募圈“魔女”的半夏投资创始人李蓓发文称“做多A股，买入中国制造”。过去一个多月，A股尤其以中证500为代表的制造业细分龙头股票，经历了融资爆仓，私募止损的被动卖盘集中宣泄，进入10年一遇的绝对低估区间。龙战于野已经完成，吃饭行情就在现在。长期也不用太悲观。熊市的四阶段每一轮熊市，都会经历四个阶段：第一阶段：少数投资者对经济和企业盈利的前景能否维持产生怀疑。过高的估值或信贷的收紧驱动产业资本的减持。边际减仓驱动的下跌。第二阶段：经济和流动性的趋势性恶化，伴随一些长期的制度性的担心，使得投资人系统性普遍性的主动避险减仓。第三阶段：带止损线的资金，带杠杆的资金，资产管理的资金，因为止损、爆仓、赎回，被迫抛售。第四阶段：大部分投资人信心依然脆弱，盈利依然下行。但市场不再趋势下跌，转为震荡企稳。当前的A股，已经完成了第三阶段，进入第四阶段。主动减仓过程已经结束公募基金已经不再主动择时。目前专业机构中，择时的主要是私募基金和保险。私募基金根据华润信托的统计，大样本私募基金的仓位，3月末已经下降到58.9%，而4月显然是大幅减仓的一个月，大概率私募基金仓位已经下降到50%左右，也就是历史最低水平附近。保险公司保险公司的权益类持仓占比，也位于历史低位。被动砍仓过程也已经结束融资盘18年的熊市，融资余额，从1万亿出头下降到7000多亿，合计下降3000多亿。本轮，融资余额从17000多亿，下降到14000多亿，也已经下降3000多亿，下降幅度已经与18年相当。如果从抛售强度来看，周度的抛售已经大于700亿。大于18年最高峰，为过去5年最高水平。从日度数据来看，融资抛售开始放缓，被动卖压减弱。中小型私募基金的情况跟融资盘类似，在过去一个月，出现了较多的止损卖出。另一个存在被动止损机制的市场参与者，是雪球的对冲盘。雪球存量估计1000亿左右，如果假定雪球在市价轴上均匀发行，敲入价格70-80间分布，则超过一半的雪球已经敲入，对冲盘的卖出已经完成。对主要市场参与者的调研结果，与以上推论基本匹配。新的变化是，更低的价格意味着新发雪球更加安全，从而吸引了新的雪球投资者。无论私募，散户，大户，雪球投资人，都出现了大量的爆仓，止损，被动抛售，可谓市况惨烈。这种抛售，成就了历史最低估值，超出了最差的经济预期，超出了最悲观的情绪，它就是简单的不得不卖。这就是龙战于野，其血玄黄。估值到哪里了现在A股总体的风险溢价，是历史最高水平。也就是说，相对于债券，A股总体估值，位于历史最低水平。当然，A股内部有一些分化：中证500指数的，无论以任何的维度（市盈率，市净率，市销率，分红收益率）来衡量，都已经是过去20年历史最低估值。沪深300和上证50指数的估值位于过去10年的中位水平，还不算低。总体来看，机构仓位极低，爆仓止损引发的被动杀跌基本完成，市场的下跌动能几乎被耗尽。历史最低的估值，又使得市场的赔率进入极佳状态。市场会转入易涨难跌的格局，只要略有一些正面因素，就容易出现大级别的反弹。最近的变化：1，流动性显著向好可能是因为担心直接降息MLF利率信号作用太强，对汇率产生较大压力。央行没有直接降MLF，使得市场一度非常失望。但后来，央行暗暗做了很多事，比如持续投放流动性，把银行间拆解回购利率压低了一个台阶，比如更大力度的逼着银行放贷款。于是，在国债利率波澜不惊的掩盖之下，票据，存单，信用债，贷款利率，全都下了个台阶。票据利率更是几乎历史最低水平，年化不到2%。不是降息，胜似降息。最近的变化：2，人民币快速贬值改善出口企业盈利预期逻辑非常简单，不用多说。最近的变化：3，产业资本更加积极产业资本净减持，已经降到0。过去5年最低水平附近。产业资本的表现越来越积极，一方面体现了对上市公司估值水平的认可，对企业长期竞争力的认可，一方面也也是流动性宽松，产业资本不缺钱的表现。直接面对疫情干扰的，是产业资本；直接面对产业政策压力的，也是产业资本；需要签订单，借贷款，发工资，排物流，催尾款，交税费的，都是产业资本。人家都不慌了，专业投资人没有理由比人家更慌。被动抛售已经完成，机构仓位已经降到历史最低附近，一大波股票的估值也来到了历史最低附近，A股可谓干柴烈火，一触即发。而央行开始放水，产业资本不再减持。温度正在爬升，离着火点已经不远。所以，即便你对长期依然悲观，只是需要一波行情解决今年的吃饭的问题，那么，这里就是吃饭行情的起点。吃饭行情吃什么？选制造业龙头，选出口链条；回避外资重仓，回避金融地产可选消费。选中证500，中证1000；回避上证50，沪深300。从基本面的角度：制造业龙头和出口链是先周期，金融和可选消费是后周期。随着经济下滑进入后半段，原材料价格开始下跌，人民币汇率持续贬值，利率持续下行，对制造业尤其出口链条都是有利的。而贷款利率下行，坏账上升，对金融的影响逐渐显现出来。商务活动的下滑，财富效应和收入预期的下降，对可选消费的影响，也会逐渐显现出来。至于地产，预期走得已经太靠前，而现实年内不会改善。更大的周期来看，地产应该是大周期顶部，再也回不到从前。从投资人结构和估值的角度：过去一个月的集中杀跌，主要是散户，大户，中小型私募的被迫砍仓，重灾区是中证1000和中证500，所以，这些类别的股票，估值才杀到了历史最低。而外资过去一个月相当淡定，基本没有卖。从更长的周期看，过去几年积累的1.6万亿持仓，基本处于最高点，没有动。外资重仓的品种，以沪深300为代表，估值水平在历史上也就是中等水平。算不上便宜。而美国利率的上升并未结束，6月之后美联储还将开启缩表。随着美国利率的进一步上行，美元流动性的进一步收紧，当前外资重仓的这些A股，对于外资而言性价比越来越低。考虑到可能的一些国际关系的风险。逐渐减持可能是更好的选择。碰巧的是：外资重仓的品种，集中在金融和可选消费，集中在沪深300成分股。而中证500，大部分是制造业细分行业龙头。中短期的吃饭行情，应该是大概率的。如果你只是做吃饭行情，不用看后面的部分。但我还是希望讨论一下，更长期的前景。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":440,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619201018,"gmtCreate":1649259104637,"gmtModify":1649259104637,"author":{"id":"3575685189125481","authorId":"3575685189125481","name":"沐辰888","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619201018","repostId":"1117420950","repostType":2,"repost":{"id":"1117420950","pubTimestamp":1649255590,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1117420950?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-06 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你为什么会过度交易？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117420950","media":"汇商琅琊榜","summary":"人们之所以过度交易，原因都不一样，大体上可以分为两类。第一类属于情绪性决策，主要是受到恐惧、贪婪、追求刺激等情绪的主导。有些人只是为了想要交易而不断进行交易，这种现象经常发生在当日交易者的身上。某些人","content":"<html><head></head><body><p>人们之所以过度交易，原因都不一样，大体上可以分为两类。第一类属于情绪性决策，主要是受到恐惧、贪婪、追求刺激等情绪的主导。有些人只是为了想要交易而不断进行交易，这种现象经常发生在当日交易者的身上。某些人就是不能控制交易的冲动。他们认为如果不随时持有部位，就可能错失机会或不能充分掌握机会。如果在场外观望，他们就会觉得浑身不自在。</p><p>有些人过度交易是为了追求刺激，有些人是为了挽回先前的损失。导致过度交易的第二种力量，与交易者本身比较无关，而是交易环境的问题。举例来说，网络交易、行情波动剧烈、经纪人不断鼓吹，都可能促成过度交易。当然，情绪仍然是造成过度交易的因素之一，但相对于环境因素，情绪已经变得比较次要。 虽然造成过度交易的表面原因很多，但<b>根本原因只有一个：缺乏纪律规范，不能严格遵循交易计划。</b></p><p><b>情绪性的过度交易</b></p><p><b>为了追求刺激而交易：行动狂</b></p><p>某些交易者认为，他们必须随时随地都留在市场内。他们希望永远持有部位，随时都准备进场。只要有钱，就会尽量运用。每当结束一个部位，通常都会建立反向的部位，完全不打算暂时退场等待更适当的机会。我称这些人为行动狂。只要不持有部位，他们就会浑身不自在，就像犯了毒瘾一样。只有进场交易，才能稍微解渴，但这只能暂时舒缓毒瘾而已，因为他们必须持续采取行动。对于这些人来说，他们宁可交易亏损，也不愿意在场外观望。当然，他们也想赚钱，但更重要的是追求刺激。某些人真的喜欢那种采取行动的刺激感觉，不论盈亏都一样。他们不甘寂寞，不愿留在场外，甚至不愿意单纯的持有获利部位。每当建立部位之后，他们觉得最重要的部分已经完成，接下来就是寻找下一笔交易机会，进行下一个挑战。基于情绪上的需要，他们希望追求每个机会，唯有市场收盘之后，心情才能放松。</p><p>这些年来，<b>我发现最重要的交易策略，都是完成于市场收盘之后。</b><b>没错，市场开盘之后，对于行情走势与情况变动，交易者必须立即反应，但所有的准备工作都应该在前一天晚上完成。交易者应该事先拟妥行动计划，才能针对各种可能发展情况采取适当的应对行动。在这种情况下，只要发生机会，交易者就能采取事先设定的行动，而不是追求刺激</b>。</p><p>我也曾经是标准的行动狂，我永远都在寻找新的交易机会，而不是处理我已经拥有的部位。我经常坐在电脑前面，不断搜索每个市场的机会。我会开始翻阅走势图。哇！黄金走势已经见底了，现在适合买进。然后，拿起电话，买进 5 口黄豆合约。根本懒得进一步研究，没有分析该部位的风险与报酬关系，甚至懒得翻阅 60 分钟或日线图，更别说艾略特波浪分析了。我不想错失机会，不想手上空空，不想让资本放在账户内浪费。建立黄豆部位之后，我又开始寻找其他交易机会，可能基于相同理由买进日元。很快的，我已经建立 12 个莫名其妙的部位，但都没有非常明确的理由。同时持有太多部位，经常让我部位亏损失控，因为我根本不可能同时照顾这么多的部位。虽然晚上我也会做些准备工作，但整个注意力在市场开盘之后，就会被某些走势吸引，然后迫不及待的采取行动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73df8865196d9a0004897ed912a11cdd\" tg-width=\"690\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>除了行动狂之外，还有些人认为，不交易似乎是一种罪恶。我有几个客户，每天都会打电话进来问，有没有什么适合进行交易的。如果我告诉他们，黄豆看起来不错。他们可能说：“好吧，买一点，但不要让我赔太多，在你认为适当的位置帮我止损出场。”他们对于行情不十分注意，但希望拥有部位，因为这就有赚钱的机会。另一些人，我想可能是无聊吧，总想和经纪人聊上几句。他们并不靠交易赚钱，只是希望有一些值得抱怨的事。这些人也是基于刺激而进行交易，而且非常能够接受亏损。这些经验往往成为高尔夫球场上的闲聊话题，告诉球友们，他如何在黄豆或猪肉市场遭到屠杀或他如何大胆的持有亏损高达 1.2 万美元的部位，最后还能解套出场。就像战争故事一样，他们觉得这些刺激经验值得用亏损来换取。</p><p>交易者最难学习的东西，就是不知如何克制进场的冲动。任何人只要是基于刺激而从事交易，就不太可能成为优秀的交易者。如果是为了满足某方面的需要，态度就会变得草率，无法深入研究。当然，这类交易偶尔也能获利，但绝对不是正确的交易，长期胜算也不高。</p><p><b>像个生意人一样</b></p><p>我曾经提到过，交易者应该把交易当成事业看待。生意人不会急着做决定，他会仔细考虑各种可行方案。交易者也应该通过相同方式拟定决策，不要着急。交易者之所以进行交易，目的是为了赚钱，这是最根本的目标。他的所有行为，都是为了达成赚钱的目标。承担不必要的风险，绝对不符合企业经营计划。如果交易者搞不清楚交易究竟是一种事业，还是一种追求刺激的工具，他就是赌徒，不是专业交易者。不幸的是，某些人迷失于交易的快感中，不知道如何提升自己成为最佳交易者。只要你把交易当成一种事业来看待，就会变得比较客观，获利也会变得更稳定。</p><p><b>害怕错失机会</b></p><p>人们基于不同理由而过度交易，每个人都有自己的动机。就我来说，我比较担心错失机会，而不是为了追求交易的刺激。如果出现大行情，我绝对不允许自己错过。进行一些糟糕的交易，对于我来说，从来不是问题，因为我很快就可以找到一个洞栽进去。经过一些惨痛的经验与教训，我知道在很多情况下，根本不值得进场交易，遇到这种情形，<b>应该耐心等待符合条件的机会，不要因为担心错失机会而强迫自己进场</b>。</p><p>经过一段磨炼之后，交易者慢慢就能体会，<b>错失一些机会也没有关系</b>。没错，当我们从事后角度观察某些行情发展，常常会抱怨自己没有先见之明。但这些机会除非原本就属于计划的一部分，否则，就应该尽量克制，等待行情拉回才考虑进场。知道市场出现明显的趋势，这未必就是进场的充分理由。有时还必须等到适当的进场点。没有等待适当的进场时机，很容易就出现过度交易的问题，因为每看到一个突破走势，交易者可能就想进场。培养耐心，等待 20 分钟、 60 分钟，甚至 3 天，直到明确的买进信号出现为止，这对于很多交易者都是不可能的任务。他们觉得如果没有立即采取行动，很可能就会错失天大的好机会。对于行动狂来说，让他们放手往往很困难。但<b>市场上实在有不计其数的好机会，错失几个又如何？总之，务必要等待那些高胜算、风险与报酬关系很好的机会。</b></p><p>有些东西必须凭借经验才能慢慢琢磨出来，如最适合进行交易的市场状况。<b>波动剧烈或横向区间发展的走势，经常会导致过度交易，但趋势明确的行情，则很容易处理</b>。如果趋势非常强劲，你没有必要经常进进出出。适当的部位经常可以继续持有到趋势结束。<b>面对趋势明显的行情，很容易设定合理的止损</b>，所以止损不会无谓的被触发。</p><p><b>如果错失某个机会，大可不必追价，可以等待行情重新回调<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a></b>。如果不愿耐心等待，进场价位可能远离合理止损点，使得风险与报酬关系恶化，而且行情可能出现大幅修正。</p><p>追价建立的部位或许不错，但可能被清洗出场，因为价格拉回支撑区，你实在不堪损失继续扩大的痛苦而认赔卖出。于是，虽然非常懊恼，但仍然忍不住，又在下一个峰位附近买进，结果整个程序又从头来过。如果你当初错失机会，随后的走势又没有重新回到趋势线附近，千万不要勉强进场，应该另寻机会或继续等待。这种处理态度，至少可以强制交易者只接受高胜算机会。另外，追价通常也会出现较大的滑移价差。在回档走势中买进，限价单很容易就可以撮合。反之，如果价格正在大涨，交易者只能用市价单追价，通常都成交在不断上升的卖出报价。</p><p>价格波动剧烈的市场，很容易出现过度交易的情形，因为支撑与压力相对难以判断，因此也不容易决定适当的进出场点。每当行情看起来即将突破，结果又回调。即使突破成功，跟进走势经常很有限。每当行情看起来即将暴跌，结果却大幅反弹，但 20 分钟之后又恢复跌势。有时价格波动虽然剧烈，但幅度很有限，根本不值得交易。遇到这类行情，止损点也很难设定，使得止损经常被触动，发生太多没有必要的损失。很多系统一旦碰到波动剧烈的行情，频频发出交易信号，而且信号不断反复。由于每个假走势看起来都像真的一样，所以也很容易出现追价的情况。总之，<b>交易者务必要克制追价的冲动，尝试了解各种市场状况特质。</b></p><p><b>急于挽回先前的损失</b></p><p>某些交易者遇到重大亏损时，就会过度交易，急着想挽回局面。当天、某个部位或当月的累积损失越来越严重，这是大家都不乐意见到的情况。但交易者究竟如何处理这种局面，往往也就代表成败的分水岭。<b>遇到重大挫折时，最明智的做法就是遵循资金管理计划的指示，接受损失，暂时放手</b>。糟糕的是，很多交易者的反应刚好相反，为了挽回先前的损失，更频繁进行交易，甚至扩大部位规模。当亏损累积到某种程度，一般人就会丧失理性思考能力，急着想要挽回损失。</p><p>一旦出现这种心态，整个交易就乱了头绪，决策变得草率，结果也可想而知。请注意，<b>交易决策不应该受到盈亏金额的影响。</b>交易者必须了解，每个人都会遇到交易不顺手的日子，这些亏损是可以被接受的。碰到这种情形，步调应该放缓，而不是加快。为了挽回损失，某些交易者会恐慌，甚至出现报复性交易，这种非理性行为通常都会导致更糟的后果。让我<b>重复强调一次，交易不该受到既有盈亏的影响，永远都要按照交易计划行事，严格遵守资金管理计划。</b></p><p><b>报复性交易</b></p><p>如果你急着想挽回稍早或前几天的损失，经常会发生过度交易的问题。为了想挽回损失，有些人会出现报复性交易。所谓报复性交易，是交易者认为市场对他们有所亏欠，所以会无所不用其极的想要捞回来。这类交易者认为，市场背叛他们。他们不断进场，相信自己比市场聪明，打算给市场一番惨痛的教训，告诉市场当初不该背叛他们。我们必须体会到：市场通常都是对的，而且也是笑到最后的赢家。报复性交易的特点是“ x xx ！我刚才在黄豆交易亏损了 400 美元，下一笔交易要采用更多的合约，好好捞回来。”</p><p>我看过很多人（包括我自己在内），如果早盘发生亏损，就开始产生报复心理，为了想捞回先前的损失，结果交易量变大，进出变得很草率。后果又如何呢？通常都会让些许的亏损，演变为一场灾难。没错，有时也会成功，有时确实能挽回先前的亏损，但这绝非制胜之道。请注意，如果倒霉，这种心态很可能让你在一天之内就毁掉交易账户。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f02434bed9463b8199b5a4d781b9d68f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>交易并不是历时一两天就结束的活动。年底回顾时，一笔亏损交易、某个交易不顺手的日子或某个连续亏损的星期，其实都算不上什么。一整年的过程中，即使是最杰出的交易者，也难免碰到很多挫折。某些杰出交易者甚至有半数交易发生亏损。亏损原本就是交易不可避免的一部分，必须坦然接受</b>。</p><p>任何一天、任何一星期、任何一个月，刚开始交易时不顺手，<b>没有必要紧张，更不需恐慌。我们可以坦然接受损失，然后重新来过。即使花很长时间才能弥补先前的损失，那也是可以接受的。</b>反之，如果你不愿意接受损失，急着想挽回局面，如此一来，交易决策将受到先前盈亏结果的影响，这绝非好现象。</p><p>请注意，<b>每笔交易都是独立的，不该受到其他交易影响</b>。</p><p>这个原则不只适用于当日交易而已。部位交易者也有类似的问题，只是他们通常都会花更久的时间来埋葬自己。某人可能把单笔交易的获利目标设定为 500 美元，万一发生 500 美元的损失，就把下一笔交易的获利目标调整为 1 000 美元。他变得更愿意冒险。所以， 1 000 美元的获利目标可能变成 1 000 美元的实际损失。经过几次的恶性循环，情况就很容易失控了。他无法接受 1 000 美元的损失，因为这占交易资本的比率太大，所以只好继续持有，甚至再追加第 3 口合约。</p><p>不久，账面亏损累积为 1 800 美元，他开始觉得恐慌了。他认为行情已经不可能反弹，所以应该放空。突然之间，他决定卖出 6 口合约（卖掉原先的 3 口，再放空 3 口）。通常这也是行情开始反弹时，交易者将不知所措。现在他知道第一笔交易才是正确的。而且市场也始终证明他的看法正确，但现在却持有空头部位。于是又慌忙买进，结果可能建立 6 口或 8 口合约的多头部位。不幸的，这波价格弹升只是下降趋势的正常反弹而已。反弹结束之后，行情又继续下跌。这时交易者可能又暂时不愿承认，但毕竟挡不住损失继续扩大的威胁，最后又改建空头部位。整个循环又重新开始了。</p><p>听起来似乎有些牵强附会，但实际上确实会发生。我有一位客户，通常都只交易 1 口合约，但有一天发生了他不甘心接受的损失，结果当天最后一次交易是 20 口合约。由于保证金的理由，我最后被迫把他断头，但账户净值已经由 1.7 万美元减为 5 000 美元多，只因为他当初不愿接受 800 美元的损失。当天，其交易产生的佣金超过 1 000 美元。花了 3 个月的时间才成长为 1.7 万美元，但一天之内就毁掉 2/3 。又过了两个星期左右，这位交易者打电话来，表示他放弃交易，因为不断的亏损使他完全绝望了。</p><p>这种交易风格是提早结束交易生涯的最有效办法。如果你平常都交易 1 口合约，那就不要因为先前发生重大损失而交易 2 口合约。你是在清醒的时候拟订计划，这个计划自然有其功能：防止你出现疯狂的行为。如果你开始因为某种理由而偏离风险参数的约束，马上停止，因为你已经开始过度交易。适当情况下，交易作风可以大胆一点，但某些情况并不属于适当情况。</p><p>如果你喜欢在手气顺畅时加码，那么刚开始的交易量就不要太大。如果你可以交易 5 口合约，刚开始不妨用 2-3 口合约试盘。如果情况不错，就可以考虑加码，或下一笔交易改为 5 口合约。可是，所谓的情况不错，绝对不是发生亏损时。如果你不在亏损时增加交易量，就不容易造成不可收拾的局面。损失通常都会在合理范围内，将来也很容易弥补。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b4f340710bbefc343b952d8a510632d\" tg-width=\"881\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我很早就经历过这种惨痛的教训。对当天发生的一切，印象非常深刻。那天开盘后不久，因为我试图猜测行情的底部，很快就累积了 1 000 美元的损失。当时， 1000 美元的损失是很大一笔金额，结果我让这些损失影响了我的判断。下一笔交易中，我没有维持平常 1-2 口合约的交易量，而是放空 5 口合约，希望一口气就挽回先前的损失。可是，几乎就在我进场放空的同时，电脑程式买盘也进场，推动行情大幅走高。在我还没有反应过来之前，又损失 2 000 美元。</p><p>这时我不再继续祈祷价格拉回，而决定把空头部位反转为 5 口合约的多头部位。没错，就在我翻空为多的同时，行情开始向下修正。我又被打了一记大耳光。我整天都没有脱离霉运，尽做些不理性而草率的决策，而且又不断扩大交易规模。等到尘埃落定之后，发现 2 万美元账户资本总共亏损超过 7 000 美元。我焦虑，过度交易，尝试报复。如果我接受第一次交易的损失，然后暂时休息一下，让头脑恢复冷静，或许就能重新找到市场的脉动，一天下来顶多只是发生正常水平的亏损，甚至还可能小赚。可是，实际结果并非如此。</p><p>事后我花了 3 个月时间，才勉强弥补这个财务大洞与心理创伤。这不是说，它是我最后一次犯类似的错误。我花了几年时间，缴了无数学费，然后才慢慢了解这种交易方式造成的伤害。现在，<b>只要遭遇明显的逆境，我就知道自己的判断能力可能受到影响。碰到这种情况，最明智的做法就是立即结束不顺利的部位，暂时停止交易几分钟，重新评估当时的市场状况</b>。</p><p>坚持亏损部位或继续加码，期待市场配合你的想法，这种做法偶尔可能成功，但完全要依靠运气。可是，交易可以靠运气吗？交易者必须持续采取明智的行动。认赔而重新来过，就是明智的行动。过度交易则行不通。</p><p><b>更积极的短线进出</b></p><p>发生亏损之后，某些交易者会突然改变风格：他们并不会扩大部位规模，而是开始炒短线，希望一点一点的挽回损失。他们因为害怕而不想再让部位承担风险，所以只要有获利，就立即了结，根本不让部位有创造重大获利的机会。假定当初的损失为 1 000 美元，他们认为，如果每笔交易能够获利 100 美元， 10 笔交易就能挽回先前的损失。<b>这种小赢大赔的资金管理策略，似乎不太合理</b>。如果你原来不习惯炒短线，就<b>不应该让既有的盈亏改变你的交易习惯</b>。如果你能够成功的进行 10 笔短线交易，为什么不干脆都炒短线算了？</p><p><b>如果你建立的部位能够很快进入获利状态，但又立即获利了结，这等于是在挖自己的墙角。从长期观点来看，一笔正常的亏损交易，根本没什么了不起</b>。只是为了挽回先前的损失，实在没有必要进行 10 笔你不熟悉的交易，而且过早获利了结是一种坏习惯。如果你真的想炒短线，那也没有问题，但必须培养这种交易风格，而且必须养成立即认赔的习惯，还要确定佣金费用必须很低。某些短线交易者确实非常成功，他们不但接受微小的获利，而且还要把亏损控制在更小的程度。他们完全不能忍受损失，总是立即认赔，他们不会让亏损发展到足以影响其交易风格的程度。</p><p>没有人喜欢发生亏损。有些人认为，亏损是有损面子的事情。如果交易发生亏损，那就承认失败，然后继续前进。<b>每当交易者兴起与市场对抗的心理，实际上是为了维护自己的面子</b>。面子是相当棘手的问题，不论在金融交易或现实生活中，<b>面子常常让人做出一些不该做的事情</b>。因此，如果交易者让自我过度膨胀，就会对于交易发生负面影响。如果把交易当成维持面子的一种手段，就会出现不理性的行为，很可能会过度交易。<b>只要交易失败，就应该认赔，然后忘掉一切。</b></p><p><b>不论先前的交易成功或失败，每笔新交易在心态上都应该是从头开始。不要在意先前的行情发展对你造成什么伤害，过去的就让它过去。务必记住，亏损原本就是交易不可避免的部分。你必须习惯亏损，但必须把亏损维持在合理程度内。一笔交易的结果，根本不值得计较。如果你无法容忍亏损，或许就不该从事交易</b>。不要捶胸顿足，不要怨天尤人，<b>亏损只是从事交易的正常成本，不要让亏损影响以后的交易</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4341d414d0d3077b735c54a5ba33f9ea\" tg-width=\"875\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>如果交易者在某个市场总是赔钱，最好不要有面子问题或报复念头。举例来说，如果你在原油市场总是赚钱，但在猪肉市场总是赔钱，那就尽量在原油市场进行交易，不要介入猪肉市场。可是，有时会发生面子问题，你可能会继续留在猪肉市场，因为想证明自己能够打败它。</p><p>在这种情况下，很可能会过度交易，因为亏损持续累积将迫使你更积极的进行交易，否则就不能挽回损失。为了挽回先前的损失，你可能不只在猪肉市场过度交易，很可能还会拖累其他市场，因为你根本无法在猪肉市场赚钱。我很久以前就发现，自己无法在白银与黄金市场赚钱。我不知道原因是什么，但这些市场的交易大约有 80 ％亏本。</p><p>最后，我终于放弃了，所以已经很多年没有进入这些市场了。承认自己的操作策略不适用于贵金属市场，于是很谦虚的下台鞠躬，宣布黄金与白银为赢家。现在，我根本不考虑这个市场。即使黄金出现一波大行情，也不会抱怨。这不是我打算进行交易的市场，所以我根本不在乎。事实上，由于我集中全力在自己比较擅长的市场，可能因此节省了许多钱。</p><p><b>自我膨胀</b></p><p><b>出现连续获利的期间，也需要谨慎，不要因此而过度交易。恐惧与贪婪是交易相关的两种最明显情绪</b>。</p><p>亏损时，会产生恐惧；手气顺畅，则会变得贪心。某些人刚开始交易时，绩效还算不错。但不久就会因为交易顺畅而导致自我膨胀。他们认为自己攻无不克、战无不胜，似乎没有什么办不到的，甚至相信自己有点石成金的能力，所以应该更积极进行交易，才不至于枉费才华。</p><p>当你产生这种感觉，最好立即放弃所有部位，暂停交易。可是，有些交易者，当他们因为运气而成功时，会变得不可一世，开始增加交易规模， . 在其他市场建立部位，只因为他们自以为无往不利。于是，不再做必要的准备工作，开始随心所欲的交易。运气或许还会持续一阵子，但连续获利之后，通常都会跟着发生一段非常不顺利的交易，主要就是因为过度交易的缘故。请记得，<b>金融交易是概率的游戏，你不太可能持续有好运气。如果不够谨慎，当运气用完时，第 l 、第 2 笔亏损交易可能就会勾销先前的大部分获利。</b></p><p><b>止损设定太近</b></p><p>谈到情绪问题，我必须提出另一种导致过度交易的可能性，那就是止损设定得太近。或许是基于恐惧，某些交易者担心亏损太过严重，所以把止损设得很近。第 9 章曾经提到，如果止损设定在行情正常波动的范围内，就很容易被引发。由于部位遭到止损的位置，通常都在行情正常波动的边缘，所以止损遭到引发之后，经常就会立即展开交易者当初预期的走势，结果显然非常令人懊恼。</p><p>在这种情况下，如果交易者不想错失机会，就必须重新进场。如果止损又设得太近，则整个程序将不断恶性循环。因此，<b>设定止损时，务必要让市场有伸展手脚的空间。如果止损设定位置恰当，只要部位遭到止损，通常都不应该重新进场。如果你发现自己经常被止损出场，或许应该找些行情波动较缓和的市场，如此才不会因为恐惧而影响止损策略。</b></p></body></html>","source":"lsy1649255612400","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 你为什么会过度交易？</title>\n<style 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5 口黄豆合约。根本懒得进一步研究，没有分析该部位的风险与报酬关系，甚至懒得翻阅 60 分钟或日线图，更别说艾略特波浪分析了。我不想错失机会，不想手上空空，不想让资本放在账户内浪费。建立黄豆部位之后，我又开始寻找其他交易机会，可能基于相同理由买进日元。很快的，我已经建立 12 个莫名其妙的部位，但都没有非常明确的理由。同时持有太多部位，经常让我部位亏损失控，因为我根本不可能同时照顾这么多的部位。虽然晚上我也会做些准备工作，但整个注意力在市场开盘之后，就会被某些走势吸引，然后迫不及待的采取行动。除了行动狂之外，还有些人认为，不交易似乎是一种罪恶。我有几个客户，每天都会打电话进来问，有没有什么适合进行交易的。如果我告诉他们，黄豆看起来不错。他们可能说：“好吧，买一点，但不要让我赔太多，在你认为适当的位置帮我止损出场。”他们对于行情不十分注意，但希望拥有部位，因为这就有赚钱的机会。另一些人，我想可能是无聊吧，总想和经纪人聊上几句。他们并不靠交易赚钱，只是希望有一些值得抱怨的事。这些人也是基于刺激而进行交易，而且非常能够接受亏损。这些经验往往成为高尔夫球场上的闲聊话题，告诉球友们，他如何在黄豆或猪肉市场遭到屠杀或他如何大胆的持有亏损高达 1.2 万美元的部位，最后还能解套出场。就像战争故事一样，他们觉得这些刺激经验值得用亏损来换取。交易者最难学习的东西，就是不知如何克制进场的冲动。任何人只要是基于刺激而从事交易，就不太可能成为优秀的交易者。如果是为了满足某方面的需要，态度就会变得草率，无法深入研究。当然，这类交易偶尔也能获利，但绝对不是正确的交易，长期胜算也不高。像个生意人一样我曾经提到过，交易者应该把交易当成事业看待。生意人不会急着做决定，他会仔细考虑各种可行方案。交易者也应该通过相同方式拟定决策，不要着急。交易者之所以进行交易，目的是为了赚钱，这是最根本的目标。他的所有行为，都是为了达成赚钱的目标。承担不必要的风险，绝对不符合企业经营计划。如果交易者搞不清楚交易究竟是一种事业，还是一种追求刺激的工具，他就是赌徒，不是专业交易者。不幸的是，某些人迷失于交易的快感中，不知道如何提升自己成为最佳交易者。只要你把交易当成一种事业来看待，就会变得比较客观，获利也会变得更稳定。害怕错失机会人们基于不同理由而过度交易，每个人都有自己的动机。就我来说，我比较担心错失机会，而不是为了追求交易的刺激。如果出现大行情，我绝对不允许自己错过。进行一些糟糕的交易，对于我来说，从来不是问题，因为我很快就可以找到一个洞栽进去。经过一些惨痛的经验与教训，我知道在很多情况下，根本不值得进场交易，遇到这种情形，应该耐心等待符合条件的机会，不要因为担心错失机会而强迫自己进场。经过一段磨炼之后，交易者慢慢就能体会，错失一些机会也没有关系。没错，当我们从事后角度观察某些行情发展，常常会抱怨自己没有先见之明。但这些机会除非原本就属于计划的一部分，否则，就应该尽量克制，等待行情拉回才考虑进场。知道市场出现明显的趋势，这未必就是进场的充分理由。有时还必须等到适当的进场点。没有等待适当的进场时机，很容易就出现过度交易的问题，因为每看到一个突破走势，交易者可能就想进场。培养耐心，等待 20 分钟、 60 分钟，甚至 3 天，直到明确的买进信号出现为止，这对于很多交易者都是不可能的任务。他们觉得如果没有立即采取行动，很可能就会错失天大的好机会。对于行动狂来说，让他们放手往往很困难。但市场上实在有不计其数的好机会，错失几个又如何？总之，务必要等待那些高胜算、风险与报酬关系很好的机会。有些东西必须凭借经验才能慢慢琢磨出来，如最适合进行交易的市场状况。波动剧烈或横向区间发展的走势，经常会导致过度交易，但趋势明确的行情，则很容易处理。如果趋势非常强劲，你没有必要经常进进出出。适当的部位经常可以继续持有到趋势结束。面对趋势明显的行情，很容易设定合理的止损，所以止损不会无谓的被触发。如果错失某个机会，大可不必追价，可以等待行情重新回调趋势线。如果不愿耐心等待，进场价位可能远离合理止损点，使得风险与报酬关系恶化，而且行情可能出现大幅修正。追价建立的部位或许不错，但可能被清洗出场，因为价格拉回支撑区，你实在不堪损失继续扩大的痛苦而认赔卖出。于是，虽然非常懊恼，但仍然忍不住，又在下一个峰位附近买进，结果整个程序又从头来过。如果你当初错失机会，随后的走势又没有重新回到趋势线附近，千万不要勉强进场，应该另寻机会或继续等待。这种处理态度，至少可以强制交易者只接受高胜算机会。另外，追价通常也会出现较大的滑移价差。在回档走势中买进，限价单很容易就可以撮合。反之，如果价格正在大涨，交易者只能用市价单追价，通常都成交在不断上升的卖出报价。价格波动剧烈的市场，很容易出现过度交易的情形，因为支撑与压力相对难以判断，因此也不容易决定适当的进出场点。每当行情看起来即将突破，结果又回调。即使突破成功，跟进走势经常很有限。每当行情看起来即将暴跌，结果却大幅反弹，但 20 分钟之后又恢复跌势。有时价格波动虽然剧烈，但幅度很有限，根本不值得交易。遇到这类行情，止损点也很难设定，使得止损经常被触动，发生太多没有必要的损失。很多系统一旦碰到波动剧烈的行情，频频发出交易信号，而且信号不断反复。由于每个假走势看起来都像真的一样，所以也很容易出现追价的情况。总之，交易者务必要克制追价的冲动，尝试了解各种市场状况特质。急于挽回先前的损失某些交易者遇到重大亏损时，就会过度交易，急着想挽回局面。当天、某个部位或当月的累积损失越来越严重，这是大家都不乐意见到的情况。但交易者究竟如何处理这种局面，往往也就代表成败的分水岭。遇到重大挫折时，最明智的做法就是遵循资金管理计划的指示，接受损失，暂时放手。糟糕的是，很多交易者的反应刚好相反，为了挽回先前的损失，更频繁进行交易，甚至扩大部位规模。当亏损累积到某种程度，一般人就会丧失理性思考能力，急着想要挽回损失。一旦出现这种心态，整个交易就乱了头绪，决策变得草率，结果也可想而知。请注意，交易决策不应该受到盈亏金额的影响。交易者必须了解，每个人都会遇到交易不顺手的日子，这些亏损是可以被接受的。碰到这种情形，步调应该放缓，而不是加快。为了挽回损失，某些交易者会恐慌，甚至出现报复性交易，这种非理性行为通常都会导致更糟的后果。让我重复强调一次，交易不该受到既有盈亏的影响，永远都要按照交易计划行事，严格遵守资金管理计划。报复性交易如果你急着想挽回稍早或前几天的损失，经常会发生过度交易的问题。为了想挽回损失，有些人会出现报复性交易。所谓报复性交易，是交易者认为市场对他们有所亏欠，所以会无所不用其极的想要捞回来。这类交易者认为，市场背叛他们。他们不断进场，相信自己比市场聪明，打算给市场一番惨痛的教训，告诉市场当初不该背叛他们。我们必须体会到：市场通常都是对的，而且也是笑到最后的赢家。报复性交易的特点是“ x xx ！我刚才在黄豆交易亏损了 400 美元，下一笔交易要采用更多的合约，好好捞回来。”我看过很多人（包括我自己在内），如果早盘发生亏损，就开始产生报复心理，为了想捞回先前的损失，结果交易量变大，进出变得很草率。后果又如何呢？通常都会让些许的亏损，演变为一场灾难。没错，有时也会成功，有时确实能挽回先前的亏损，但这绝非制胜之道。请注意，如果倒霉，这种心态很可能让你在一天之内就毁掉交易账户。交易并不是历时一两天就结束的活动。年底回顾时，一笔亏损交易、某个交易不顺手的日子或某个连续亏损的星期，其实都算不上什么。一整年的过程中，即使是最杰出的交易者，也难免碰到很多挫折。某些杰出交易者甚至有半数交易发生亏损。亏损原本就是交易不可避免的一部分，必须坦然接受。任何一天、任何一星期、任何一个月，刚开始交易时不顺手，没有必要紧张，更不需恐慌。我们可以坦然接受损失，然后重新来过。即使花很长时间才能弥补先前的损失，那也是可以接受的。反之，如果你不愿意接受损失，急着想挽回局面，如此一来，交易决策将受到先前盈亏结果的影响，这绝非好现象。请注意，每笔交易都是独立的，不该受到其他交易影响。这个原则不只适用于当日交易而已。部位交易者也有类似的问题，只是他们通常都会花更久的时间来埋葬自己。某人可能把单笔交易的获利目标设定为 500 美元，万一发生 500 美元的损失，就把下一笔交易的获利目标调整为 1 000 美元。他变得更愿意冒险。所以， 1 000 美元的获利目标可能变成 1 000 美元的实际损失。经过几次的恶性循环，情况就很容易失控了。他无法接受 1 000 美元的损失，因为这占交易资本的比率太大，所以只好继续持有，甚至再追加第 3 口合约。不久，账面亏损累积为 1 800 美元，他开始觉得恐慌了。他认为行情已经不可能反弹，所以应该放空。突然之间，他决定卖出 6 口合约（卖掉原先的 3 口，再放空 3 口）。通常这也是行情开始反弹时，交易者将不知所措。现在他知道第一笔交易才是正确的。而且市场也始终证明他的看法正确，但现在却持有空头部位。于是又慌忙买进，结果可能建立 6 口或 8 口合约的多头部位。不幸的，这波价格弹升只是下降趋势的正常反弹而已。反弹结束之后，行情又继续下跌。这时交易者可能又暂时不愿承认，但毕竟挡不住损失继续扩大的威胁，最后又改建空头部位。整个循环又重新开始了。听起来似乎有些牵强附会，但实际上确实会发生。我有一位客户，通常都只交易 1 口合约，但有一天发生了他不甘心接受的损失，结果当天最后一次交易是 20 口合约。由于保证金的理由，我最后被迫把他断头，但账户净值已经由 1.7 万美元减为 5 000 美元多，只因为他当初不愿接受 800 美元的损失。当天，其交易产生的佣金超过 1 000 美元。花了 3 个月的时间才成长为 1.7 万美元，但一天之内就毁掉 2/3 。又过了两个星期左右，这位交易者打电话来，表示他放弃交易，因为不断的亏损使他完全绝望了。这种交易风格是提早结束交易生涯的最有效办法。如果你平常都交易 1 口合约，那就不要因为先前发生重大损失而交易 2 口合约。你是在清醒的时候拟订计划，这个计划自然有其功能：防止你出现疯狂的行为。如果你开始因为某种理由而偏离风险参数的约束，马上停止，因为你已经开始过度交易。适当情况下，交易作风可以大胆一点，但某些情况并不属于适当情况。如果你喜欢在手气顺畅时加码，那么刚开始的交易量就不要太大。如果你可以交易 5 口合约，刚开始不妨用 2-3 口合约试盘。如果情况不错，就可以考虑加码，或下一笔交易改为 5 口合约。可是，所谓的情况不错，绝对不是发生亏损时。如果你不在亏损时增加交易量，就不容易造成不可收拾的局面。损失通常都会在合理范围内，将来也很容易弥补。我很早就经历过这种惨痛的教训。对当天发生的一切，印象非常深刻。那天开盘后不久，因为我试图猜测行情的底部，很快就累积了 1 000 美元的损失。当时， 1000 美元的损失是很大一笔金额，结果我让这些损失影响了我的判断。下一笔交易中，我没有维持平常 1-2 口合约的交易量，而是放空 5 口合约，希望一口气就挽回先前的损失。可是，几乎就在我进场放空的同时，电脑程式买盘也进场，推动行情大幅走高。在我还没有反应过来之前，又损失 2 000 美元。这时我不再继续祈祷价格拉回，而决定把空头部位反转为 5 口合约的多头部位。没错，就在我翻空为多的同时，行情开始向下修正。我又被打了一记大耳光。我整天都没有脱离霉运，尽做些不理性而草率的决策，而且又不断扩大交易规模。等到尘埃落定之后，发现 2 万美元账户资本总共亏损超过 7 000 美元。我焦虑，过度交易，尝试报复。如果我接受第一次交易的损失，然后暂时休息一下，让头脑恢复冷静，或许就能重新找到市场的脉动，一天下来顶多只是发生正常水平的亏损，甚至还可能小赚。可是，实际结果并非如此。事后我花了 3 个月时间，才勉强弥补这个财务大洞与心理创伤。这不是说，它是我最后一次犯类似的错误。我花了几年时间，缴了无数学费，然后才慢慢了解这种交易方式造成的伤害。现在，只要遭遇明显的逆境，我就知道自己的判断能力可能受到影响。碰到这种情况，最明智的做法就是立即结束不顺利的部位，暂时停止交易几分钟，重新评估当时的市场状况。坚持亏损部位或继续加码，期待市场配合你的想法，这种做法偶尔可能成功，但完全要依靠运气。可是，交易可以靠运气吗？交易者必须持续采取明智的行动。认赔而重新来过，就是明智的行动。过度交易则行不通。更积极的短线进出发生亏损之后，某些交易者会突然改变风格：他们并不会扩大部位规模，而是开始炒短线，希望一点一点的挽回损失。他们因为害怕而不想再让部位承担风险，所以只要有获利，就立即了结，根本不让部位有创造重大获利的机会。假定当初的损失为 1 000 美元，他们认为，如果每笔交易能够获利 100 美元， 10 笔交易就能挽回先前的损失。这种小赢大赔的资金管理策略，似乎不太合理。如果你原来不习惯炒短线，就不应该让既有的盈亏改变你的交易习惯。如果你能够成功的进行 10 笔短线交易，为什么不干脆都炒短线算了？如果你建立的部位能够很快进入获利状态，但又立即获利了结，这等于是在挖自己的墙角。从长期观点来看，一笔正常的亏损交易，根本没什么了不起。只是为了挽回先前的损失，实在没有必要进行 10 笔你不熟悉的交易，而且过早获利了结是一种坏习惯。如果你真的想炒短线，那也没有问题，但必须培养这种交易风格，而且必须养成立即认赔的习惯，还要确定佣金费用必须很低。某些短线交易者确实非常成功，他们不但接受微小的获利，而且还要把亏损控制在更小的程度。他们完全不能忍受损失，总是立即认赔，他们不会让亏损发展到足以影响其交易风格的程度。没有人喜欢发生亏损。有些人认为，亏损是有损面子的事情。如果交易发生亏损，那就承认失败，然后继续前进。每当交易者兴起与市场对抗的心理，实际上是为了维护自己的面子。面子是相当棘手的问题，不论在金融交易或现实生活中，面子常常让人做出一些不该做的事情。因此，如果交易者让自我过度膨胀，就会对于交易发生负面影响。如果把交易当成维持面子的一种手段，就会出现不理性的行为，很可能会过度交易。只要交易失败，就应该认赔，然后忘掉一切。不论先前的交易成功或失败，每笔新交易在心态上都应该是从头开始。不要在意先前的行情发展对你造成什么伤害，过去的就让它过去。务必记住，亏损原本就是交易不可避免的部分。你必须习惯亏损，但必须把亏损维持在合理程度内。一笔交易的结果，根本不值得计较。如果你无法容忍亏损，或许就不该从事交易。不要捶胸顿足，不要怨天尤人，亏损只是从事交易的正常成本，不要让亏损影响以后的交易。如果交易者在某个市场总是赔钱，最好不要有面子问题或报复念头。举例来说，如果你在原油市场总是赚钱，但在猪肉市场总是赔钱，那就尽量在原油市场进行交易，不要介入猪肉市场。可是，有时会发生面子问题，你可能会继续留在猪肉市场，因为想证明自己能够打败它。在这种情况下，很可能会过度交易，因为亏损持续累积将迫使你更积极的进行交易，否则就不能挽回损失。为了挽回先前的损失，你可能不只在猪肉市场过度交易，很可能还会拖累其他市场，因为你根本无法在猪肉市场赚钱。我很久以前就发现，自己无法在白银与黄金市场赚钱。我不知道原因是什么，但这些市场的交易大约有 80 ％亏本。最后，我终于放弃了，所以已经很多年没有进入这些市场了。承认自己的操作策略不适用于贵金属市场，于是很谦虚的下台鞠躬，宣布黄金与白银为赢家。现在，我根本不考虑这个市场。即使黄金出现一波大行情，也不会抱怨。这不是我打算进行交易的市场，所以我根本不在乎。事实上，由于我集中全力在自己比较擅长的市场，可能因此节省了许多钱。自我膨胀出现连续获利的期间，也需要谨慎，不要因此而过度交易。恐惧与贪婪是交易相关的两种最明显情绪。亏损时，会产生恐惧；手气顺畅，则会变得贪心。某些人刚开始交易时，绩效还算不错。但不久就会因为交易顺畅而导致自我膨胀。他们认为自己攻无不克、战无不胜，似乎没有什么办不到的，甚至相信自己有点石成金的能力，所以应该更积极进行交易，才不至于枉费才华。当你产生这种感觉，最好立即放弃所有部位，暂停交易。可是，有些交易者，当他们因为运气而成功时，会变得不可一世，开始增加交易规模， . 在其他市场建立部位，只因为他们自以为无往不利。于是，不再做必要的准备工作，开始随心所欲的交易。运气或许还会持续一阵子，但连续获利之后，通常都会跟着发生一段非常不顺利的交易，主要就是因为过度交易的缘故。请记得，金融交易是概率的游戏，你不太可能持续有好运气。如果不够谨慎，当运气用完时，第 l 、第 2 笔亏损交易可能就会勾销先前的大部分获利。止损设定太近谈到情绪问题，我必须提出另一种导致过度交易的可能性，那就是止损设定得太近。或许是基于恐惧，某些交易者担心亏损太过严重，所以把止损设得很近。第 9 章曾经提到，如果止损设定在行情正常波动的范围内，就很容易被引发。由于部位遭到止损的位置，通常都在行情正常波动的边缘，所以止损遭到引发之后，经常就会立即展开交易者当初预期的走势，结果显然非常令人懊恼。在这种情况下，如果交易者不想错失机会，就必须重新进场。如果止损又设得太近，则整个程序将不断恶性循环。因此，设定止损时，务必要让市场有伸展手脚的空间。如果止损设定位置恰当，只要部位遭到止损，通常都不应该重新进场。如果你发现自己经常被止损出场，或许应该找些行情波动较缓和的市场，如此才不会因为恐惧而影响止损策略。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":771,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":885502880,"gmtCreate":1631801260540,"gmtModify":1631802282365,"author":{"id":"3575685189125481","authorId":"3575685189125481","name":"沐辰888","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/885502880","repostId":"1101708467","repostType":4,"repost":{"id":"1101708467","pubTimestamp":1631771763,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101708467?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-16 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href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>银行的杜根、<a href=\"https://laohu8.com/S/0HB5.UK\">法国巴黎银行</a>的申克、<a href=\"https://laohu8.com/S/RBS\">苏格兰皇家银行</a>的阿勒马尼和瑞士<a href=\"https://laohu8.com/S/ASBC\">联合银行</a>的沃尔夫。</p>\n<p>当然，还有美国财政部长保尔森和证券交易委员会主席考克斯。</p>\n<p>纽联储主席盖特纳是本次会议的主要召集人，他的目标只有一个，那就是达成一个救助雷曼兄弟的协议。</p>\n<p>不过，雷曼兄弟及其潜在收购者<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>没有收到邀请。</p>\n<p>“感谢各位在这么短的时间内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。</p>\n<p>接下来，他简单地介绍了雷曼岌岌可危的情况，并督促本周末前必须找到解决办法。为了让与会者知道解决方案的重点，保尔森直截了当地说：“别指望政府拨款，解决问题的主角是你们。”</p>\n<p>“如果雷曼不存在了，我们的日子会更加难过，你们应该出手。”保尔森接着说。</p>\n<p>当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了意见，双方都表示尽量避免雷曼在混乱中倒闭，鼓励私营部门自己解决自己的问题。</p>\n<p>只是伯南克不明白保尔森为何要如此强硬表态。他猜测其原因应该是保尔森因救助“两房”感到沮丧，他不想让自己成为救助华尔街的代言人。</p>\n<p>纽联储主席盖特纳也表示，美联储不会提供“特别的信贷支持”。他同样以近乎威胁的语气跟各位大佬说：“如果你们找不到合适的解决方案，下周一一开市，恐慌情绪就会蔓延，一个局部问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”</p>\n<p>保尔森和伯南克捂紧口袋的目的，是想逼迫华尔街金融巨头出钱救助雷曼，毕竟祸是你们惹出来的。但是，对方却希望财政部或美联储出手，他们有些人将保尔森的威胁视作是一种博弈策略。</p>\n<p>一场复杂的权力及利益博弈渐入佳境。</p>\n<p>会议前几个小时，金融巨头们都不急于表态，毕竟他们都还不清楚雷曼的真实家底。</p>\n<p>会议室的隔壁，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评估雷曼的真实资产。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。</p>\n<p>保尔森财长对各位的消极态度感到愤怒：“这事关系到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”</p>\n<p>说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。</p>\n<p>第二天（13日）早上，核算小组公布了他们的评估数据。他们认为，雷曼当前的资产价值应该打个六折，甚至更低。</p>\n<p>这一结果令与会者大跌眼镜，收购事宜立即陷入悲观。</p>\n<p>伯南克甚至怀疑高盛是否故意压低了数字，夸大了风险。盖特纳向伯南克解释，存在这种可能，高盛和瑞士信贷共同评估的价值要远低于雷曼兄弟自己宣称的，这让市场很难相信雷曼公司。</p>\n<p>这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，愿意用部分贷款加股权的方式对雷曼进行收购。不过，美国银行希望政府能够提供部分融资。但保尔森不希望财政部出钱，本次会议的目的是想让华尔街出这笔钱。</p>\n<p>其实，这也是伯南克的想法。华尔街各金融公司共同提供资金支持或担保，协助美国银行或<a href=\"https://laohu8.com/S/BCS\">巴克莱银行</a>收购雷曼。万一两家银行都不愿意收购，那就采用合作机制，用整个金融行业的力量，防止雷曼兄弟在混乱无序中崩溃。就像十年前救助美国长期资产管理公司一样。</p>\n<p>不过，伯南克忽略了一个事实：十年前携手救助长期资产管理公司时，雷曼公司开始想一分不出，后被迫出资1亿美元，距离最初承诺差1.5亿美元。</p>\n<p>13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的谈判团队紧张地磋商。到下午一点多，双方基本达成主要收购条款，律师团队正要草收购协议。</p>\n<p>下午1点17分，美国银行其中一位代表外出接了一个电话。回来后，他表示很遗憾，董事会让他们终止收购。</p>\n<p>雷曼谈判方如晴天霹雳。此时，雷曼才知道，与他们谈判的同时，美国银行也在与同样陷入困境的美林谈判。而且美林向美国银行“开出了无法拒绝的条件”。</p>\n<p>在昨天的会议上，雷曼和美国银行都没有参加，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。整晚的会议都在指望美国银行收购雷曼。在这种情况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，果断拦截，紧急联系美国银行，并以“贱卖”的方式死死抱住这位金主。</p>\n<p>实际上，保尔森财长试图以雷曼倒闭有可能引发金融灾害作为威胁，逼迫华尔街就范。</p>\n<p>但是，如美林、美国国际集团、高盛这些金融巨头正在考虑的是如何自保。</p>\n<p>会后，摩根大通的戴蒙召开了一场高管电话会议，他非常严肃地对24位高管说：“我们必须马上为雷曼申请破产做准备”。他接着又说：“还有美林……美国国际集团……摩根士丹利。”最后，他还补充了一句：“可能高盛也会申请破产。”</p>\n<p>不过，保尔森、盖特纳、伯南克似乎没有这么强的危机感。在他们看来，美国银行拒绝雷曼虽然令人感到遗憾，但是他们愿意拯救美林，那也是一桩“美事”，至少不用美国政府出钱。</p>\n<p>接下来，所有人都将希望投向第二位潜在买家——英国<a href=\"https://laohu8.com/S/BARC.UK\">巴克莱银行</a>，这实际上是雷曼最后一根救命稻草。</p>\n<p>英国巴克莱银行没有投资银行业务，为了进入美国市场，他们愿意以100亿美元的价格收购剥离有毒资产后的雷曼兄弟。</p>\n<p>在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题资产和其他涉及房贷的资产，剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳资产和优质业务合并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。</p>\n<p>当时，韩国产业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收购邀约。他们本来有机会达成合作，但富尔德嫌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管机构对这桩交易提出批评，这直接导致韩国产业银行放弃收购。</p>\n<p>韩国产业银行的退出，对雷曼的打击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收购者都选择退缩。富尔德还向巴菲特、英国、中国等一些买家协商过收购事宜，但最终都未能成功。</p>\n<p>实际上很多人都有一个疑问：“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？</p>\n<p>14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对大家宣布一个与会者都知道的好消息，昨天晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收购雷曼的计划，并已经准备执行。</p>\n<p>如今唯一的障碍是该计划需要其他银行提供足够的资金为雷曼的不良资产融资，总共需要约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，制定一个详细的出资计划。</p>\n<p>英国巴克莱银行的收购热情给予各位大佬们充分的信心，除了美林和贝尔斯登明确表示不愿意出资外，其它银行家都围成一圈开始认缴出资份额，其中摩根大通的戴蒙最为积极。</p>\n<p>正当他们以为，一切都妥当时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡告知盖特纳，英国金融服务管理局仍需要评估巴克莱是否具有合适的资本结构来承担收购雷曼的风险。</p>\n<p>挂断电话后的盖特纳，气愤地冲进财长办公室，告知保尔森及考克斯英国金融监管当局可能否决这笔交易的实情。</p>\n<p>保尔森当即表示不敢相信。他让考克斯再给麦卡锡打个电话确认一下。得到同样的答复后，保尔森亲自拨通了英国财政大臣达林的电话，对方同样表示，对这笔交易带来潜在风险感到焦虑，巴克莱银行收购雷曼会给英国金融安全带来威胁。</p>\n<p>挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句，“我们被英国人耍了，他们不想进口‘我们的癌症’。”此时，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国首相布朗沟通，看能否有回旋余地。不过，他从英国财政大臣的口中似乎已经听出，这件事布朗首相已知情。于是，他放弃了最后的争取。</p>\n<p>“为什么我们之前没有想到？这太他妈的疯狂了。”盖特纳大叫一声。</p>\n<p>保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街巨头们犯了一个严重的错误，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔交易，也没有第二个替代方案。</p>\n<p>当时，人人自危。2007年次贷危机愈演愈烈，贝尔斯登在美联储的保护下被摩根大通收购，房地美、房利美被财政部接管。各家金融公司意识到雷曼的毒资产规模巨大且关系复杂，可能引发金融震荡，传染到自身。所有人都在为自己寻找退路。</p>\n<p>美国政府、华尔街金融机构都不想为雷曼做点什么或承担什么，英国又怎么会主动入坑？英国财政大臣达林提醒保尔森：“我们需要确定将承担什么以及美国政府愿意做什么。”</p>\n<p>保尔森的回答是：“那我们束手无策。”显然，华尔街、英国政府也会以同样的态度回敬。</p>\n<p>这一天，对雷曼来说，是绝望的一天。</p>\n<p>过完周日，留给雷曼的时日不多了。</p>\n<p>英国巴克莱银行收购雷曼流产，保尔森立即意识到雷曼破产已不可避免。于是，保尔森、伯南克这些原本雷曼的救援者，立即转变为“拔管者”。他们紧急督促雷曼董事会尽快申请破产，越快越好，以防止糟糕的市场预期蔓延。</p>\n<p>9月15日凌晨1点，雷曼公司董事会宣布：“雷曼兄弟投资公司向联邦政府申请11号破产保护法案。”</p>\n<p>至此，这家长达158年历史的雷曼兄弟公司，制造了美国历史上规模最大的投资银行破产案。</p>\n<p><b>2、雷曼时刻</b></p>\n<p>9月15日，星期一，早晨，雷曼总部大厦已挤满了记者。员工们各自进入办公室，将个人物品打包到行李箱。当他们提着行李箱离开时，有些人脸色凝重，有些人抱头哭泣，有些则情绪失控对拥挤上来的记者怒斥。</p>\n<p>这家负债高达6130亿美元的公司轰然倒塌，除了2万多名员工失业外，还引发了金融市场的连锁反应。</p>\n<p>上午一开盘，美股便遭遇了“黑色星期一”，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市也随之崩溃。次日，亚太股市，日本、韩国、中国香港、中国台湾股市大盘跌幅都超过5%。</p>\n<p>至此，全球经济遭遇雷曼时刻，次贷危机最终酿成了一场世界级的金融海啸。</p>\n<p>就在雷曼宣布申请破产的同时，美国银行宣布，以440亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。</p>\n<p>受雷曼的冲击，美国仅存的两家独立投资银行高盛和摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/SXE\">史丹利</a>也遭遇不小的麻烦。情况紧急的当属美国国际集团（AIG），这家美国最大工商保险机构涉及大量有毒资产，其中包括住房抵押贷款支持证券。</p>\n<p>雷曼申请破产后，抵押贷款违约大增，大量购买此类保险的的金融机构及交易对手纷纷向美国国际集团索赔。若得不到资金救助，这家公司可能撑不到几天，甚至几个小时。</p>\n<p>16日，下午四点，小布什总统召集保尔森财长、美联储主席伯南克、顾问成员以及其他金融监管机构代表，在白宫罗斯福厅召开高级别会议。</p>\n<p>总统一改往日轻松幽默的风格，脸色忧郁，并直言不讳地问道：“我们怎么走到了今天这个地步？”</p>\n<p>当时正坐在总统对面的伯南克，后来回忆说：“这个问题振聋发聩。”</p>\n<p>如果要追溯原因，还是得从小布什政府说起。2000年互联网泡沫爆发，2001年“9·11”恐怖袭事件爆发，这两起事件打击了美国的经济和国民信心。小布什政府为了提振国民信心，倡导住房自有的“美国梦”。为了拯救市场和支持小布什政府的反恐战争，美联储主席格林斯潘采取了长期低利率政策，此后，市场利率连续三年降到2%以下。</p>\n<p>在低利率的刺激下，美国出现严重的流动性过剩，大量的信贷流入了房地产市场和金融市场，房地产和股票价格不断上涨，金融衍生品膨胀。而构建这一金融泡沫的基础和信贷的入口就是次级贷款。</p>\n<p>在流动性的刺激下和联邦政府的隐形担保下，商业银行向众多条件较差的客户提供了次级贷款。当时工薪阶层可以轻松地从银行开出50万美元的住房抵押证明，一个月后就可以拿到贷款。房地美、房利美（两房）负责收购商业银行的住房抵押贷款，然后将其证券化——住房抵押贷款支持证券。次贷危机爆发之前，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%。由于“两房”与联邦政府存在千丝万缕的关系，市场认为联邦政府为次级贷款提供了隐性担保。</p>\n<p>而贝尔斯登、雷曼、美林等投资银行从“两房”手上收购了大量包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券。</p>\n<p>其中，雷曼最甚。雷曼兄弟在申请破产前是美国第四大投资银行，拥有158年的经营历史，曾经数次历险，但都逢凶化吉，越做越大，“有着19条命的猫”的称号。</p>\n<p>不过，真正让雷曼兄弟脱胎换骨的是富尔德。富尔德于1969年加入雷曼，此人能力极强，性情暴躁，追求盈利目标，行事风格激进。</p>\n<p>在雷曼从<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>独立出来后（1994年），富尔德成为公司的掌舵人，开始带领公司屡创佳绩。不过，雷曼兄弟的业绩神话，是由高杠杆撬动的。这家公司6390亿美元资产里面注入了大量的有毒资产。</p>\n<p>富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券——其中不少是次级贷款。雷曼收购了大量的住房抵押贷款支持证券，然后出售给投资者。如此，风险转嫁给了投资者。这就催生了一种重量级的金融衍生品——信用违约掉期合约（CDS）。</p>\n<p>信用违约掉期合约是一种金融资产的违约保险。比如雷曼公司发行10亿美元债券，你认购了部分债券，但是又担心有风险。怎么办？</p>\n<p>你可以选择为这笔投资购买一份保险，这就是CDS。若雷曼这笔债券未违约，你定期支付保费即可；若雷曼违约，卖方承担你的资产损失，这就相当于把风险给转移了保险公司。</p>\n<p>格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，对冲了债券市场的风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。</p>\n<p>但是，信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。</p>\n<p>在监管失控的环境下，信用违约掉期突破了最初降低金融资产风险的初衷，异化为保险合约买卖双方的对赌行为。买卖双方都可以与信用保险的金融资产毫无关系，他们将赌注押于信用违约事件是否发生。</p>\n<p>比如雷曼兄弟发行了10亿美元债券，你不需要购买他的债券产品即可购买这一债券的CDS。你赌雷曼是否违约，如果雷曼到期无法兑付这笔债券，那么你将获得一笔“保险赔偿”。这实际上与赌马无异。</p>\n<p>所以，信用违约掉期就演化为交易对手，一股强大的做空势力。若发生违约，持有信用违约掉期的机构将大赚。事实上，当时高盛正好持有大规模的雷曼金融产品的信用违约掉期，只要雷曼违约，高盛则大赚一笔。当然，高盛并不希望看到雷曼倒闭引发连锁反应。</p>\n<p>复盘可见整个链条的风险失控：美联储低利率政策扭曲了价格，联邦政府给予“两房”的隐性担保，导致商业银行盲目发放次级贷款。投资银行大量收购了包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券，投资者依托于CDS的保障不顾风险大肆购入这类证券。保险公司如美国国际集团发行了大量的CDS产品，实际上他们承接了市场风险。</p>\n<p>美国国际集团旗下有家公司名叫“美国国际集团金融产品公司（AIG-FP）”，这家公司经营了大量信贷违约掉期衍生品。由于监管缺失以及美国国际集团间接的名誉担保，客户并没有要求这家公司提高交易保证金，如此这家公司长期处于轻资产、高风险运营。</p>\n<p>2007年全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，远超过当年美国GDP总量的14.48万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过7万亿美元。根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。</p>\n<p>所以，雷曼倒闭后带来违约风险，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。</p>\n<p>2005年开始，美联储为了抑制流动性泛滥选择提高利率，从2004年的1.35%提高到2007年的5.02%。利率快速上升，住房贷款的债务负担增加，次级贷款违约潮加剧。</p>\n<p>2007年8月，市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始崩溃。美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘，投资者损失了16亿美元。</p>\n<p>至此，次贷危机爆发。</p>\n<p>大规模的次贷违约，导致雷曼手上持有的住房抵押证券沦为“毒资产”。雷曼因债务挤兑而破产，风险迅速外溢到保险公司，信用违约掉期合约面临兑付风险。实际上，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。</p>\n<p><b>3、接管争议</b></p>\n<p>时至今日，雷曼的倒闭以及美国政府（美联储）的行动都充满着各种争议。</p>\n<p>有人指出，为什么美国财长保尔森或美联储主席伯南克不直接救助雷曼？或者说，如果有一方接管了雷曼，避免了这张多米诺骨牌倒下，那么金融危机还会爆发吗？另外，也有一大批人对官方接管贝尔斯登、“两房”、美国国际集团等做法大加批判。</p>\n<p>贝尔斯登在雷曼之前就已爆发危机，贝尔斯登持有大量住房抵押证券，投资者大量兑付现金，导致现金储备枯竭，公司濒临倒闭。</p>\n<p>当时，纽联储主席盖特纳发现了这一系统性风险，随即上报美联储。美联储与财政部联合干预，联邦储备局紧急支援300亿美元“兜底”，支持摩根大通收购贝尔斯登。美国政府的这次行动，给市场释放了一个救助信号。</p>\n<p>接下来，保尔森财长直接接管了早已陷入漩涡之中的“两房”——房地美、房利美。具体方案是，财政部向房地美、房利美注资，并收购相关优先股；政府相关监管机构接管机构的日常业务，同时任命新领导人。</p>\n<p>房地美、房利美是美国最大的两家住房抵押贷款公司。他们曾经是联邦政府旗下的机构，后来虽然私有化了，但长期获得政府的补贴。所以，在美国民众心中，“两房”获得了联邦政府的隐性担保。</p>\n<p>对于保尔森来说，除了救助，其它别无选择。保尔森对外称：“房利美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的‘最佳手段’”。</p>\n<p>不过，保尔森对“两房”的接管，引发了市场的道德风险。同时，大量的批评者认为，不应该拿纳税人的钱去救助这些贪得无厌的大佬。</p>\n<p>当时《华尔街日报》说：“如果联邦政府机构在救助贝尔斯登和房利美之后，再出手救助雷曼兄弟，那就无异于表明政府会为所有陷入危机的机构兜底，联邦政府的这个行政策将鼓励更多不计后果的冒险行为。”</p>\n<p>于是，下一个轮到雷曼时，保尔森的态度发生了逆转。</p>\n<p>开始，几乎所有人包括雷曼CEO富尔德都认为，保尔森不会见死不救。但是，这一次，保尔森的态度极为坚决，从始至终坚持财政部不会出资救助雷曼。</p>\n<p>气急败坏的富尔德认为，财政部袖手旁观是雷曼破产的主要原因。当然，这也是他推卸责任最好的借口。</p>\n<p>为什么保尔森救了贝尔斯登、房地美、房利美，唯独让雷曼赴死？</p>\n<p>事实上，保尔森并非袖手旁观。但是，他的策略不再是直接救助，而是逼迫华尔街出钱共渡难关。启动市场的力量化解市场的系统性风险，这固然是理想的办法，但其中的分歧大大超出保尔森的预料。</p>\n<p>保尔森、伯南克都意识到，之前对贝尔斯登和“两房”的救助，已经引发了市场的道德风险，也遭遇了铺天盖地的批判。他们这次坚持不让道德风险蔓延，同时也试图让一家金融机构破产以儆效尤。</p>\n<p>事实上，“杀鸡儆猴”的案例，在世界金融监管史上也有先例。日本泡沫危机之后，金融监管当局有意打破不允许金融机构破产的“护送船团方式”，让日本四大证券公司之一的山一证券以及大型银行北海道托殖银行破产，以监管手段惩戒市场，抑制道德风险。</p>\n<p>当然，保尔森和伯南克并不敢下这么大的赌注，毕竟他们很清楚，雷曼的体量对美国<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>来说意味着什么。</p>\n<p>在确认雷曼破产不可避免后，保尔森和伯南克向小布什总统做了详细汇报。小布什总统的态度是，他不想看到雷曼破产，但尊重保尔森的做法，不希望财政部直接接管雷曼。</p>\n<p>2008年是总统大选年，若小布什过度强调政府救助，定然不利于共和党继续赢得大选。就在雷曼申请破产前不久，共和党在竞选纲领中明确宣布：“我们不支持政府救助私营机构。”</p>\n<p>之前，政府对贝尔斯登的干预，尤其是财政部对“两房”的接管，让保尔森和小布什总统陷于非议之中。</p>\n<p>所以，从外部因素来说，雷曼时运不济，正好在这个节骨眼上成为了政治与市场博弈的牺牲品。但，雷曼自身的问题更大。</p>\n<p>雷曼的破产，最终让保尔森、伯南克以及小布什总统左右为难、里外不是人。</p>\n<p>保尔森和伯南克汇报完关于雷曼即将破产的工作后，他们立即又向总统提出，紧急援助美国国际集团的计划。</p>\n<p>伯南克的理由是，拯救这家公司的动机绝对不是希望帮助它的股东或雇员，而是美国整个经济体系都无法承受这家公司破产。</p>\n<p>美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，在全球范围内拥有7400多万个企业与个人客户。</p>\n<p>更重要的是，这家公司的主营业务本身问题不大，可以说很优质，但其主要问题是旗下公司涉及大量CDS。如今雷曼倒闭，违约潮带来的大规模赔付，美国国际集团可能会立即破产。</p>\n<p>伯南克非常严肃地对小布什总统说：“由于国际业务关联程度非常深，一旦美国国际集团破产，很可能会导致美国和其他国家更多金融巨头的崩溃。”</p>\n<p>保尔森也在一旁提醒总统，救助美国国际集团是必要的，而且能够选择的余地不多。市场上没有任何一家机构愿意收购它或为其提供贷款，政府也没有足够的资金接管。若美国国际集团还有足够的抵押资产，只能由美联储出手，为其提供贷款，使其免于倒闭。</p>\n<p>雷曼的倒闭，似乎树立了白宫对市场的惩戒态度。但当系统性危机发生时，“大而不倒”的逻辑似乎又成立了。</p>\n<p>关于是否救助美国国际集团，小布什总统选择信任保尔森和伯南克的判断和做法。向小布什总统汇报结束后，保尔森和伯南克又马不停蹄地赶往国会山。在那里，他们必须向难缠的议员们解释清楚，为什么要救助美国国际集团。</p>\n<p>各种刁难的问题扑面而来，其中有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。</p>\n<p>一般情况下，美联储可以借钱给银行和储蓄机构。伯南克的解释是，根据《联邦储备法》第13条第3款，在“异常和紧急情况”下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款。</p>\n<p>会议持续了几个小时，议员们已显露疲态，他们更意识到危机临近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多反对意见。</p>\n<p>会议结束后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会已经同意了他们提出的条件。</p>\n<p>要得到美联储的救助，需要满足一定条件。出于谨慎，伯南克给美国国际集团提出了非常苛刻的条件。“因为我们不想去奖励一个失败的公司，也不想鼓励其他公司效仿美国国际集团去承担可能引发破产的风险。”伯南克回忆说。</p>\n<p>美联储给美国国际集团的贷款利息很高，注资后占股比例要接近80%。而美国国际集团真的优势是，其主营业务资产还比较健康、优质。</p>\n<p>不过，伯南克对此还是感到极为不安。如果这次救援行动失败，市场对美联储的危机掌控能力的信任将受到毁灭性的打击。</p>\n<p>美联储诞生于1907年金融危机之后，成立的初衷是为了避免银行倒闭潮。然而大萧条期间，美联储的功能没能经受住考验，甚至还成为大萧条的罪魁祸首（弗里德曼观点）。</p>\n<p>这一次，美国历史上，政府机构对市场介入最深、干预最大的一次救援。如果失败，美联储是否承担得起这个责任？在国会上，议员们已明确将所有责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩护，但是小布什总统再过几个月就要卸任了。</p>\n<p>伯南克，最终还是鼓起“行动的勇气”，“做他人不能做不愿做，却又必须要做的事情”。</p>\n<p>在雷曼宣布申请破产的第二天，美联储对外宣布，授权纽联储为美国国际集团提供850亿美元的贷款。</p>\n<p>市场普遍认为，雷曼持有大量有毒资产，主营业务的净资产已经大幅度贬值，只剩六折或更少，缺乏优质资产做抵押或吸引注资，已不具备向美联储申请贷款的条件。这是雷曼无法得到美联储营救的关键。</p>\n<p>就连高盛和摩根士丹利，他们也只能“曲线救国”。作为仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利向美联储提出转为银行控股公司的请求。美联储于9月21日批准了这两家投资银行的请求。</p>\n<p>高盛和摩根<a href=\"https://laohu8.com/S/002588\">史丹利</a>“变身”之后，他们才可以与其它商业银行一样永久获得从美联储获得紧急贷款的权利，以此度过难关。</p>\n<p>事实上，美联储作为“最后贷款人”的角色，极为不讨好，且备受争议。不做没人感谢伯南克，做了也没人感谢伯南克，但做与不做都会有人骂他。</p>\n<p>15日，保尔森与伯南克对雷曼见死不救，市场还普遍认同。但第二天，这两人却对美国国际集团施以援手，批评声排山倒海般涌来。经济学家文森特·莱因哈特说：“政府跟雷曼兄弟公司划清了界限，现在却把这条线上的一部分抹掉了。”</p>\n<p>有人戏称：“美国对自由市场的承诺只维持了周一那一天”，将9月15日（周一）定为“自由市场纪念日”。</p>\n<p>美国<a href=\"https://laohu8.com/S/CEA\">东方航空</a>公司首席执行官的弗兰克·博尔曼曾经说过一句经典的话：“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”</p>\n<p>破产，确实是市场的一部分，也是市场启动清偿和惩罚机制的表现。若美联储、财政部不让企业破产，这是否意味着破坏市场机制发挥和市场的竞争公平？是否意味着助长贪得无厌的金融大佬们继续冒险？</p>\n<p>亿万富翁威廉·柏金斯曾花重金买下《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》的整版广告，刊登了一幅漫画，上面绘有布什、保尔森、伯南克像硫磺岛战役中美国海军陆战队插旗勇士一样，将一面旗帜插上了资本主义的墓地。以此讽刺他们对企业的营救行为。</p>\n<p>伯南克做了一个比喻来解释其出手援救的正当性：一个男人在自家床上吸烟不小心点着了被褥，屋内起火并失控；此时，你正好居住在他并排的隔壁，那你是否加入救火行列？我们一起将火扑灭，是否意味着助长这位邻居继续在床上吸烟？事实上，此时，我们顾不上道德风险。</p>\n<p>后来，随着金融危机的蔓延，伯南克启动了“大规模资产购买”，即通过购买两房债券、抵押贷款支持证券、国库券等方式向市场释放更多的流动性。此举，我们通常称之为“量化宽松”。</p>\n<p>伯南克的做法，在程序上是合法的，他使得美联储承担起了“最后贷款人”的职责——这是目前世界上主要国家央行的关键职责。</p>\n<p>英国19世纪传奇经济学家白芝浩在著名的小册子《伦巴第街》中，首次提出央行充当“最后贷款人”的职责：在金融危机时，银行应当慷慨放贷，但只放给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，而且要以足够高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩原则”。</p>\n<p>这一原则所引发的争议一直都在，如道德风险，“大而不倒”，权力寻租，用纳税人的钱为冒险家擦屁股，助长金融大佬冒险并屡屡触发金融危机，等等。</p>\n<p>次贷危机，本质上是资产负债表危机，源于美联储流动性泛滥、联邦政府隐性担保和监管失当，而不是自由市场。问题是，美联储干预的逻辑却是市场失灵。</p>\n<p>保尔森和伯南克的救援行动，被认为是这次世界性经济危机未引发大萧条的关键。不过，十多年过去了，这些拯救行动制造了货币“公地悲剧”，正在催生全球性债务危机。</p>\n<p>但，我们永远叫不醒一群装睡的人。</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？\n这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？\n...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b8ab9a13a6ae6e4be294cbe59751a5a2","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/IjOzzmla2rUabSolJCPyPg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1101708467","content_text":"雷曼破产，已十年有余。\n这一标志性事件背后依然布满疑云：\n美国政府和美联储为什么不直接救助雷曼？若注资雷曼，金融海啸还会发生吗？美联储对贝尔斯登、美国国际集团、高盛、摩根士丹利施以援手，是奉行“最后贷款人”原则，还是遵循了“大而不倒”的潜规则？\n这场金融震荡的余波至今未消，或累积更加危险的金融风险。美国政府和美联储的救市行动是拯救了这场危机，还是阻碍了市场清算，甚至催生了今日之全球性债务危机？\n本文复盘“雷曼时刻”，探索这场金融危机背后的原因。\n本文逻辑\n一、拯救雷曼\n二、雷曼时刻\n三、接管争议\n1、拯救雷曼\n2008年9月12日，星期五，晚上八点，纽联储会议室，正在紧张地召开一场关系全球经济安全的重要会议。\n与会者包括：高盛的布兰克费恩、美林的赛恩、摩根士丹利的麦克、摩根大通的戴蒙、花旗银行的潘迪特、纽约梅隆银行的凯利，还有瑞士信贷银行的杜根、法国巴黎银行的申克、苏格兰皇家银行的阿勒马尼和瑞士联合银行的沃尔夫。\n当然，还有美国财政部长保尔森和证券交易委员会主席考克斯。\n纽联储主席盖特纳是本次会议的主要召集人，他的目标只有一个，那就是达成一个救助雷曼兄弟的协议。\n不过，雷曼兄弟及其潜在收购者美国银行没有收到邀请。\n“感谢各位在这么短的时间内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。\n接下来，他简单地介绍了雷曼岌岌可危的情况，并督促本周末前必须找到解决办法。为了让与会者知道解决方案的重点，保尔森直截了当地说：“别指望政府拨款，解决问题的主角是你们。”\n“如果雷曼不存在了，我们的日子会更加难过，你们应该出手。”保尔森接着说。\n当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了意见，双方都表示尽量避免雷曼在混乱中倒闭，鼓励私营部门自己解决自己的问题。\n只是伯南克不明白保尔森为何要如此强硬表态。他猜测其原因应该是保尔森因救助“两房”感到沮丧，他不想让自己成为救助华尔街的代言人。\n纽联储主席盖特纳也表示，美联储不会提供“特别的信贷支持”。他同样以近乎威胁的语气跟各位大佬说：“如果你们找不到合适的解决方案，下周一一开市，恐慌情绪就会蔓延，一个局部问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”\n保尔森和伯南克捂紧口袋的目的，是想逼迫华尔街金融巨头出钱救助雷曼，毕竟祸是你们惹出来的。但是，对方却希望财政部或美联储出手，他们有些人将保尔森的威胁视作是一种博弈策略。\n一场复杂的权力及利益博弈渐入佳境。\n会议前几个小时，金融巨头们都不急于表态，毕竟他们都还不清楚雷曼的真实家底。\n会议室的隔壁，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评估雷曼的真实资产。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。\n保尔森财长对各位的消极态度感到愤怒：“这事关系到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”\n说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。\n第二天（13日）早上，核算小组公布了他们的评估数据。他们认为，雷曼当前的资产价值应该打个六折，甚至更低。\n这一结果令与会者大跌眼镜，收购事宜立即陷入悲观。\n伯南克甚至怀疑高盛是否故意压低了数字，夸大了风险。盖特纳向伯南克解释，存在这种可能，高盛和瑞士信贷共同评估的价值要远低于雷曼兄弟自己宣称的，这让市场很难相信雷曼公司。\n这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，愿意用部分贷款加股权的方式对雷曼进行收购。不过，美国银行希望政府能够提供部分融资。但保尔森不希望财政部出钱，本次会议的目的是想让华尔街出这笔钱。\n其实，这也是伯南克的想法。华尔街各金融公司共同提供资金支持或担保，协助美国银行或巴克莱银行收购雷曼。万一两家银行都不愿意收购，那就采用合作机制，用整个金融行业的力量，防止雷曼兄弟在混乱无序中崩溃。就像十年前救助美国长期资产管理公司一样。\n不过，伯南克忽略了一个事实：十年前携手救助长期资产管理公司时，雷曼公司开始想一分不出，后被迫出资1亿美元，距离最初承诺差1.5亿美元。\n13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的谈判团队紧张地磋商。到下午一点多，双方基本达成主要收购条款，律师团队正要草收购协议。\n下午1点17分，美国银行其中一位代表外出接了一个电话。回来后，他表示很遗憾，董事会让他们终止收购。\n雷曼谈判方如晴天霹雳。此时，雷曼才知道，与他们谈判的同时，美国银行也在与同样陷入困境的美林谈判。而且美林向美国银行“开出了无法拒绝的条件”。\n在昨天的会议上，雷曼和美国银行都没有参加，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。整晚的会议都在指望美国银行收购雷曼。在这种情况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，果断拦截，紧急联系美国银行，并以“贱卖”的方式死死抱住这位金主。\n实际上，保尔森财长试图以雷曼倒闭有可能引发金融灾害作为威胁，逼迫华尔街就范。\n但是，如美林、美国国际集团、高盛这些金融巨头正在考虑的是如何自保。\n会后，摩根大通的戴蒙召开了一场高管电话会议，他非常严肃地对24位高管说：“我们必须马上为雷曼申请破产做准备”。他接着又说：“还有美林……美国国际集团……摩根士丹利。”最后，他还补充了一句：“可能高盛也会申请破产。”\n不过，保尔森、盖特纳、伯南克似乎没有这么强的危机感。在他们看来，美国银行拒绝雷曼虽然令人感到遗憾，但是他们愿意拯救美林，那也是一桩“美事”，至少不用美国政府出钱。\n接下来，所有人都将希望投向第二位潜在买家——英国巴克莱银行，这实际上是雷曼最后一根救命稻草。\n英国巴克莱银行没有投资银行业务，为了进入美国市场，他们愿意以100亿美元的价格收购剥离有毒资产后的雷曼兄弟。\n在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题资产和其他涉及房贷的资产，剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳资产和优质业务合并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。\n当时，韩国产业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收购邀约。他们本来有机会达成合作，但富尔德嫌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管机构对这桩交易提出批评，这直接导致韩国产业银行放弃收购。\n韩国产业银行的退出，对雷曼的打击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收购者都选择退缩。富尔德还向巴菲特、英国、中国等一些买家协商过收购事宜，但最终都未能成功。\n实际上很多人都有一个疑问：“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？\n14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对大家宣布一个与会者都知道的好消息，昨天晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收购雷曼的计划，并已经准备执行。\n如今唯一的障碍是该计划需要其他银行提供足够的资金为雷曼的不良资产融资，总共需要约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，制定一个详细的出资计划。\n英国巴克莱银行的收购热情给予各位大佬们充分的信心，除了美林和贝尔斯登明确表示不愿意出资外，其它银行家都围成一圈开始认缴出资份额，其中摩根大通的戴蒙最为积极。\n正当他们以为，一切都妥当时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡告知盖特纳，英国金融服务管理局仍需要评估巴克莱是否具有合适的资本结构来承担收购雷曼的风险。\n挂断电话后的盖特纳，气愤地冲进财长办公室，告知保尔森及考克斯英国金融监管当局可能否决这笔交易的实情。\n保尔森当即表示不敢相信。他让考克斯再给麦卡锡打个电话确认一下。得到同样的答复后，保尔森亲自拨通了英国财政大臣达林的电话，对方同样表示，对这笔交易带来潜在风险感到焦虑，巴克莱银行收购雷曼会给英国金融安全带来威胁。\n挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句，“我们被英国人耍了，他们不想进口‘我们的癌症’。”此时，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国首相布朗沟通，看能否有回旋余地。不过，他从英国财政大臣的口中似乎已经听出，这件事布朗首相已知情。于是，他放弃了最后的争取。\n“为什么我们之前没有想到？这太他妈的疯狂了。”盖特纳大叫一声。\n保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街巨头们犯了一个严重的错误，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔交易，也没有第二个替代方案。\n当时，人人自危。2007年次贷危机愈演愈烈，贝尔斯登在美联储的保护下被摩根大通收购，房地美、房利美被财政部接管。各家金融公司意识到雷曼的毒资产规模巨大且关系复杂，可能引发金融震荡，传染到自身。所有人都在为自己寻找退路。\n美国政府、华尔街金融机构都不想为雷曼做点什么或承担什么，英国又怎么会主动入坑？英国财政大臣达林提醒保尔森：“我们需要确定将承担什么以及美国政府愿意做什么。”\n保尔森的回答是：“那我们束手无策。”显然，华尔街、英国政府也会以同样的态度回敬。\n这一天，对雷曼来说，是绝望的一天。\n过完周日，留给雷曼的时日不多了。\n英国巴克莱银行收购雷曼流产，保尔森立即意识到雷曼破产已不可避免。于是，保尔森、伯南克这些原本雷曼的救援者，立即转变为“拔管者”。他们紧急督促雷曼董事会尽快申请破产，越快越好，以防止糟糕的市场预期蔓延。\n9月15日凌晨1点，雷曼公司董事会宣布：“雷曼兄弟投资公司向联邦政府申请11号破产保护法案。”\n至此，这家长达158年历史的雷曼兄弟公司，制造了美国历史上规模最大的投资银行破产案。\n2、雷曼时刻\n9月15日，星期一，早晨，雷曼总部大厦已挤满了记者。员工们各自进入办公室，将个人物品打包到行李箱。当他们提着行李箱离开时，有些人脸色凝重，有些人抱头哭泣，有些则情绪失控对拥挤上来的记者怒斥。\n这家负债高达6130亿美元的公司轰然倒塌，除了2万多名员工失业外，还引发了金融市场的连锁反应。\n上午一开盘，美股便遭遇了“黑色星期一”，道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市也随之崩溃。次日，亚太股市，日本、韩国、中国香港、中国台湾股市大盘跌幅都超过5%。\n至此，全球经济遭遇雷曼时刻，次贷危机最终酿成了一场世界级的金融海啸。\n就在雷曼宣布申请破产的同时，美国银行宣布，以440亿美元的总价收购美国第三大投资银行美林公司。\n受雷曼的冲击，美国仅存的两家独立投资银行高盛和摩根史丹利也遭遇不小的麻烦。情况紧急的当属美国国际集团（AIG），这家美国最大工商保险机构涉及大量有毒资产，其中包括住房抵押贷款支持证券。\n雷曼申请破产后，抵押贷款违约大增，大量购买此类保险的的金融机构及交易对手纷纷向美国国际集团索赔。若得不到资金救助，这家公司可能撑不到几天，甚至几个小时。\n16日，下午四点，小布什总统召集保尔森财长、美联储主席伯南克、顾问成员以及其他金融监管机构代表，在白宫罗斯福厅召开高级别会议。\n总统一改往日轻松幽默的风格，脸色忧郁，并直言不讳地问道：“我们怎么走到了今天这个地步？”\n当时正坐在总统对面的伯南克，后来回忆说：“这个问题振聋发聩。”\n如果要追溯原因，还是得从小布什政府说起。2000年互联网泡沫爆发，2001年“9·11”恐怖袭事件爆发，这两起事件打击了美国的经济和国民信心。小布什政府为了提振国民信心，倡导住房自有的“美国梦”。为了拯救市场和支持小布什政府的反恐战争，美联储主席格林斯潘采取了长期低利率政策，此后，市场利率连续三年降到2%以下。\n在低利率的刺激下，美国出现严重的流动性过剩，大量的信贷流入了房地产市场和金融市场，房地产和股票价格不断上涨，金融衍生品膨胀。而构建这一金融泡沫的基础和信贷的入口就是次级贷款。\n在流动性的刺激下和联邦政府的隐形担保下，商业银行向众多条件较差的客户提供了次级贷款。当时工薪阶层可以轻松地从银行开出50万美元的住房抵押证明，一个月后就可以拿到贷款。房地美、房利美（两房）负责收购商业银行的住房抵押贷款，然后将其证券化——住房抵押贷款支持证券。次贷危机爆发之前，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%。由于“两房”与联邦政府存在千丝万缕的关系，市场认为联邦政府为次级贷款提供了隐性担保。\n而贝尔斯登、雷曼、美林等投资银行从“两房”手上收购了大量包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券。\n其中，雷曼最甚。雷曼兄弟在申请破产前是美国第四大投资银行，拥有158年的经营历史，曾经数次历险，但都逢凶化吉，越做越大，“有着19条命的猫”的称号。\n不过，真正让雷曼兄弟脱胎换骨的是富尔德。富尔德于1969年加入雷曼，此人能力极强，性情暴躁，追求盈利目标，行事风格激进。\n在雷曼从美国运通独立出来后（1994年），富尔德成为公司的掌舵人，开始带领公司屡创佳绩。不过，雷曼兄弟的业绩神话，是由高杠杆撬动的。这家公司6390亿美元资产里面注入了大量的有毒资产。\n富尔德为了做大资产，大力进军商业地产、杠杆贷款以及住房抵押贷款支持证券——其中不少是次级贷款。雷曼收购了大量的住房抵押贷款支持证券，然后出售给投资者。如此，风险转嫁给了投资者。这就催生了一种重量级的金融衍生品——信用违约掉期合约（CDS）。\n信用违约掉期合约是一种金融资产的违约保险。比如雷曼公司发行10亿美元债券，你认购了部分债券，但是又担心有风险。怎么办？\n你可以选择为这笔投资购买一份保险，这就是CDS。若雷曼这笔债券未违约，你定期支付保费即可；若雷曼违约，卖方承担你的资产损失，这就相当于把风险给转移了保险公司。\n格林斯潘担任美联储主席时，大力支持信用违约掉期合约，认为这是一项重要的金融创新，对冲了债券市场的风险，增加了整个金融系统的抗风险韧性。他认为，银行比政府更有动力和能力来监管这一金融衍生品的风险，从而使其游离于美联储的监管之外。\n但是，信用违约掉期使用柜台交易，缺乏中央清算系统，没有集中交易报价系统，没有交易准备金做保障，没有政府的系统监管。\n在监管失控的环境下，信用违约掉期突破了最初降低金融资产风险的初衷，异化为保险合约买卖双方的对赌行为。买卖双方都可以与信用保险的金融资产毫无关系，他们将赌注押于信用违约事件是否发生。\n比如雷曼兄弟发行了10亿美元债券，你不需要购买他的债券产品即可购买这一债券的CDS。你赌雷曼是否违约，如果雷曼到期无法兑付这笔债券，那么你将获得一笔“保险赔偿”。这实际上与赌马无异。\n所以，信用违约掉期就演化为交易对手，一股强大的做空势力。若发生违约，持有信用违约掉期的机构将大赚。事实上，当时高盛正好持有大规模的雷曼金融产品的信用违约掉期，只要雷曼违约，高盛则大赚一笔。当然，高盛并不希望看到雷曼倒闭引发连锁反应。\n复盘可见整个链条的风险失控：美联储低利率政策扭曲了价格，联邦政府给予“两房”的隐性担保，导致商业银行盲目发放次级贷款。投资银行大量收购了包含次级贷款的住房抵押贷款支持证券，投资者依托于CDS的保障不顾风险大肆购入这类证券。保险公司如美国国际集团发行了大量的CDS产品，实际上他们承接了市场风险。\n美国国际集团旗下有家公司名叫“美国国际集团金融产品公司（AIG-FP）”，这家公司经营了大量信贷违约掉期衍生品。由于监管缺失以及美国国际集团间接的名誉担保，客户并没有要求这家公司提高交易保证金，如此这家公司长期处于轻资产、高风险运营。\n2007年全球CDS市场的价值总额高达62万亿美元，远超过当年美国GDP总量的14.48万亿美元，而美国次级抵押债券的总价值不过7万亿美元。根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。\n所以，雷曼倒闭后带来违约风险，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。\n2005年开始，美联储为了抑制流动性泛滥选择提高利率，从2004年的1.35%提高到2007年的5.02%。利率快速上升，住房贷款的债务负担增加，次级贷款违约潮加剧。\n2007年8月，市值高达20000亿美元的次级贷款市场开始崩溃。美国第五大投行贝尔斯登旗下的两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘，投资者损失了16亿美元。\n至此，次贷危机爆发。\n大规模的次贷违约，导致雷曼手上持有的住房抵押证券沦为“毒资产”。雷曼因债务挤兑而破产，风险迅速外溢到保险公司，信用违约掉期合约面临兑付风险。实际上，光信用违约掉期这一金融衍生品就可以压断看似庞大的金融体系。原本降低资产风险的违约保险CDS变成了击溃这一金融泡沫的核弹。\n3、接管争议\n时至今日，雷曼的倒闭以及美国政府（美联储）的行动都充满着各种争议。\n有人指出，为什么美国财长保尔森或美联储主席伯南克不直接救助雷曼？或者说，如果有一方接管了雷曼，避免了这张多米诺骨牌倒下，那么金融危机还会爆发吗？另外，也有一大批人对官方接管贝尔斯登、“两房”、美国国际集团等做法大加批判。\n贝尔斯登在雷曼之前就已爆发危机，贝尔斯登持有大量住房抵押证券，投资者大量兑付现金，导致现金储备枯竭，公司濒临倒闭。\n当时，纽联储主席盖特纳发现了这一系统性风险，随即上报美联储。美联储与财政部联合干预，联邦储备局紧急支援300亿美元“兜底”，支持摩根大通收购贝尔斯登。美国政府的这次行动，给市场释放了一个救助信号。\n接下来，保尔森财长直接接管了早已陷入漩涡之中的“两房”——房地美、房利美。具体方案是，财政部向房地美、房利美注资，并收购相关优先股；政府相关监管机构接管机构的日常业务，同时任命新领导人。\n房地美、房利美是美国最大的两家住房抵押贷款公司。他们曾经是联邦政府旗下的机构，后来虽然私有化了，但长期获得政府的补贴。所以，在美国民众心中，“两房”获得了联邦政府的隐性担保。\n对于保尔森来说，除了救助，其它别无选择。保尔森对外称：“房利美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的‘最佳手段’”。\n不过，保尔森对“两房”的接管，引发了市场的道德风险。同时，大量的批评者认为，不应该拿纳税人的钱去救助这些贪得无厌的大佬。\n当时《华尔街日报》说：“如果联邦政府机构在救助贝尔斯登和房利美之后，再出手救助雷曼兄弟，那就无异于表明政府会为所有陷入危机的机构兜底，联邦政府的这个行政策将鼓励更多不计后果的冒险行为。”\n于是，下一个轮到雷曼时，保尔森的态度发生了逆转。\n开始，几乎所有人包括雷曼CEO富尔德都认为，保尔森不会见死不救。但是，这一次，保尔森的态度极为坚决，从始至终坚持财政部不会出资救助雷曼。\n气急败坏的富尔德认为，财政部袖手旁观是雷曼破产的主要原因。当然，这也是他推卸责任最好的借口。\n为什么保尔森救了贝尔斯登、房地美、房利美，唯独让雷曼赴死？\n事实上，保尔森并非袖手旁观。但是，他的策略不再是直接救助，而是逼迫华尔街出钱共渡难关。启动市场的力量化解市场的系统性风险，这固然是理想的办法，但其中的分歧大大超出保尔森的预料。\n保尔森、伯南克都意识到，之前对贝尔斯登和“两房”的救助，已经引发了市场的道德风险，也遭遇了铺天盖地的批判。他们这次坚持不让道德风险蔓延，同时也试图让一家金融机构破产以儆效尤。\n事实上，“杀鸡儆猴”的案例，在世界金融监管史上也有先例。日本泡沫危机之后，金融监管当局有意打破不允许金融机构破产的“护送船团方式”，让日本四大证券公司之一的山一证券以及大型银行北海道托殖银行破产，以监管手段惩戒市场，抑制道德风险。\n当然，保尔森和伯南克并不敢下这么大的赌注，毕竟他们很清楚，雷曼的体量对美国金融界来说意味着什么。\n在确认雷曼破产不可避免后，保尔森和伯南克向小布什总统做了详细汇报。小布什总统的态度是，他不想看到雷曼破产，但尊重保尔森的做法，不希望财政部直接接管雷曼。\n2008年是总统大选年，若小布什过度强调政府救助，定然不利于共和党继续赢得大选。就在雷曼申请破产前不久，共和党在竞选纲领中明确宣布：“我们不支持政府救助私营机构。”\n之前，政府对贝尔斯登的干预，尤其是财政部对“两房”的接管，让保尔森和小布什总统陷于非议之中。\n所以，从外部因素来说，雷曼时运不济，正好在这个节骨眼上成为了政治与市场博弈的牺牲品。但，雷曼自身的问题更大。\n雷曼的破产，最终让保尔森、伯南克以及小布什总统左右为难、里外不是人。\n保尔森和伯南克汇报完关于雷曼即将破产的工作后，他们立即又向总统提出，紧急援助美国国际集团的计划。\n伯南克的理由是，拯救这家公司的动机绝对不是希望帮助它的股东或雇员，而是美国整个经济体系都无法承受这家公司破产。\n美国国际集团的资产规模超过1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上，在全球范围内拥有7400多万个企业与个人客户。\n更重要的是，这家公司的主营业务本身问题不大，可以说很优质，但其主要问题是旗下公司涉及大量CDS。如今雷曼倒闭，违约潮带来的大规模赔付，美国国际集团可能会立即破产。\n伯南克非常严肃地对小布什总统说：“由于国际业务关联程度非常深，一旦美国国际集团破产，很可能会导致美国和其他国家更多金融巨头的崩溃。”\n保尔森也在一旁提醒总统，救助美国国际集团是必要的，而且能够选择的余地不多。市场上没有任何一家机构愿意收购它或为其提供贷款，政府也没有足够的资金接管。若美国国际集团还有足够的抵押资产，只能由美联储出手，为其提供贷款，使其免于倒闭。\n雷曼的倒闭，似乎树立了白宫对市场的惩戒态度。但当系统性危机发生时，“大而不倒”的逻辑似乎又成立了。\n关于是否救助美国国际集团，小布什总统选择信任保尔森和伯南克的判断和做法。向小布什总统汇报结束后，保尔森和伯南克又马不停蹄地赶往国会山。在那里，他们必须向难缠的议员们解释清楚，为什么要救助美国国际集团。\n各种刁难的问题扑面而来，其中有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。\n一般情况下，美联储可以借钱给银行和储蓄机构。伯南克的解释是，根据《联邦储备法》第13条第3款，在“异常和紧急情况”下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款。\n会议持续了几个小时，议员们已显露疲态，他们更意识到危机临近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多反对意见。\n会议结束后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会已经同意了他们提出的条件。\n要得到美联储的救助，需要满足一定条件。出于谨慎，伯南克给美国国际集团提出了非常苛刻的条件。“因为我们不想去奖励一个失败的公司，也不想鼓励其他公司效仿美国国际集团去承担可能引发破产的风险。”伯南克回忆说。\n美联储给美国国际集团的贷款利息很高，注资后占股比例要接近80%。而美国国际集团真的优势是，其主营业务资产还比较健康、优质。\n不过，伯南克对此还是感到极为不安。如果这次救援行动失败，市场对美联储的危机掌控能力的信任将受到毁灭性的打击。\n美联储诞生于1907年金融危机之后，成立的初衷是为了避免银行倒闭潮。然而大萧条期间，美联储的功能没能经受住考验，甚至还成为大萧条的罪魁祸首（弗里德曼观点）。\n这一次，美国历史上，政府机构对市场介入最深、干预最大的一次救援。如果失败，美联储是否承担得起这个责任？在国会上，议员们已明确将所有责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩护，但是小布什总统再过几个月就要卸任了。\n伯南克，最终还是鼓起“行动的勇气”，“做他人不能做不愿做，却又必须要做的事情”。\n在雷曼宣布申请破产的第二天，美联储对外宣布，授权纽联储为美国国际集团提供850亿美元的贷款。\n市场普遍认为，雷曼持有大量有毒资产，主营业务的净资产已经大幅度贬值，只剩六折或更少，缺乏优质资产做抵押或吸引注资，已不具备向美联储申请贷款的条件。这是雷曼无法得到美联储营救的关键。\n就连高盛和摩根士丹利，他们也只能“曲线救国”。作为仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利向美联储提出转为银行控股公司的请求。美联储于9月21日批准了这两家投资银行的请求。\n高盛和摩根史丹利“变身”之后，他们才可以与其它商业银行一样永久获得从美联储获得紧急贷款的权利，以此度过难关。\n事实上，美联储作为“最后贷款人”的角色，极为不讨好，且备受争议。不做没人感谢伯南克，做了也没人感谢伯南克，但做与不做都会有人骂他。\n15日，保尔森与伯南克对雷曼见死不救，市场还普遍认同。但第二天，这两人却对美国国际集团施以援手，批评声排山倒海般涌来。经济学家文森特·莱因哈特说：“政府跟雷曼兄弟公司划清了界限，现在却把这条线上的一部分抹掉了。”\n有人戏称：“美国对自由市场的承诺只维持了周一那一天”，将9月15日（周一）定为“自由市场纪念日”。\n美国东方航空公司首席执行官的弗兰克·博尔曼曾经说过一句经典的话：“没有破产的资本主义就像没有地狱的基督教。”\n破产，确实是市场的一部分，也是市场启动清偿和惩罚机制的表现。若美联储、财政部不让企业破产，这是否意味着破坏市场机制发挥和市场的竞争公平？是否意味着助长贪得无厌的金融大佬们继续冒险？\n亿万富翁威廉·柏金斯曾花重金买下《纽约时报》的整版广告，刊登了一幅漫画，上面绘有布什、保尔森、伯南克像硫磺岛战役中美国海军陆战队插旗勇士一样，将一面旗帜插上了资本主义的墓地。以此讽刺他们对企业的营救行为。\n伯南克做了一个比喻来解释其出手援救的正当性：一个男人在自家床上吸烟不小心点着了被褥，屋内起火并失控；此时，你正好居住在他并排的隔壁，那你是否加入救火行列？我们一起将火扑灭，是否意味着助长这位邻居继续在床上吸烟？事实上，此时，我们顾不上道德风险。\n后来，随着金融危机的蔓延，伯南克启动了“大规模资产购买”，即通过购买两房债券、抵押贷款支持证券、国库券等方式向市场释放更多的流动性。此举，我们通常称之为“量化宽松”。\n伯南克的做法，在程序上是合法的，他使得美联储承担起了“最后贷款人”的职责——这是目前世界上主要国家央行的关键职责。\n英国19世纪传奇经济学家白芝浩在著名的小册子《伦巴第街》中，首次提出央行充当“最后贷款人”的职责：在金融危机时，银行应当慷慨放贷，但只放给经营稳健、拥有优质抵押品的公司，而且要以足够高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩原则”。\n这一原则所引发的争议一直都在，如道德风险，“大而不倒”，权力寻租，用纳税人的钱为冒险家擦屁股，助长金融大佬冒险并屡屡触发金融危机，等等。\n次贷危机，本质上是资产负债表危机，源于美联储流动性泛滥、联邦政府隐性担保和监管失当，而不是自由市场。问题是，美联储干预的逻辑却是市场失灵。\n保尔森和伯南克的救援行动，被认为是这次世界性经济危机未引发大萧条的关键。不过，十多年过去了，这些拯救行动制造了货币“公地悲剧”，正在催生全球性债务危机。\n但，我们永远叫不醒一群装睡的人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":393,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}