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今天去拿了Ap­p­le Vi­s­i­on Pro. 店里De­mo做的很好，虽然我已经看过媒体测评，自己体验完还是一身鸡皮疙瘩。 回来使用了一天，优点缺点都很明显。头晕好像还好，除了第一次带完​半小时大脑会有点排斥，后面很快习惯了。槽点主要有眼睛加手的操作还是不好用，尤其是在输密码不知道为什么很卡。图标也经常盯着半天找不到。看外部现实还是很糊，看不清楚手机上的字。多人用很麻烦。耗电很厉害，纯电池撑不了多久。重，两个头带都不舒服。笔记本只能和Mac连接。App和内容都都不多。总的来说还在一代工程机的状态。 不过，一白遮百丑。感官体验绝对带到新的一个层次，很多应用场景的想象空间也打开了。4，5年的技术迭代会逐渐进入主流消费市场，我们也将迎来新一次技术突破带来的应用爆发。

大道在雪球上提出一个问题： 在年利润10亿美金以上或年利润50亿人民币以上的公司里，有谁未来10年的总利润会比过去10年高？在这些企业中，有谁的未来10-20年的获利总和会比未来10年的总和高？随后，他自己回复说： 我了解的公司很少，在我比较了解的公司里（年利润10亿美金以上的），我觉得未来十年总利润比过去10年总利润高的公司可能有苹果，茅台，Brk，微软，谷歌。拼多多应该算一个，但那是因为拼多多过去10年还没怎么赚到钱。麦当劳可口可乐这类公司打败通胀的概率应该很大，所以也应该算。有点汗颜，我发现我了解的公司实在是太少了。 我的3点思考如下： 1.    在年利润10亿美金以上其实是个很小范围 以在美股上市的公司为范围。 美国上市公司数量自1996年8000多家的顶峰，呈逐渐下降趋势，现在不足3700家。截止2024年1月，不包括ADR和粉单，美国本土的上市公司共3678家。 列出这些公司的名称，行业，过去10年利润。其中年利润10亿美金以上仅346家。 2.    大道了解的公司有什么特征 因为问题只有年利润一个衡量。大道也给出苹果，微软，谷歌，伯克希尔，麦当劳，可口可乐6家公司的答案。 对346家公司过去10年利润进行线性回归。可以发现这6家样本公司截距均为正，说明10年前就是在盈利的。斜率都是正的，说明过去10年利润趋势上升。 。 另一个角度，根据斜率，把过去10年利润趋势分为升/, 平-, 降 \ 三类。5家公司过去10年都在升/这个情况里。 10年后的总利润要比过去10年利润高，未来10年利润趋势只可能是升/, 平-这两种情况。未来10-20年总利润要比未来10年利润高。在未来10年是升/情况下，未来10-20年总利润可以是升/, 平-这两种情况。在未来10年是平-情况下，未来10-2

上次纽约和西雅图的线下聚会结束后，有朋友意犹未尽，也有外州朋友询问是否可以举办线上聚会。美股小马-股票投资线上聚会，现在来啦！下周一，1月15日美西时间下午4点，我们将在Zoom Meeting上相聚，一起聊聊价值投资和公司分析。形式将以开放式问答为主，欢迎大家踊跃参加。**时间：**2024年1月15日 4:00PM 美西时间 注册链接：https://us06web.zoom.us/meeting/register/tZ0vf-itqjkpHdazUQt_ww28dfdLcmdykKve

今年读了道德经，很多朴素的哲学道理。‘知者不言’，投资的道理和原理的确没啥可多说的。‘上士闻道，勤而行之’。说到不如做到。‘有之以为利，无之以为用’。是我为周围人提供的价值定义了我。希望以下24年下半年的一些零散的投资感悟对你有帮助。 价值投资者投资价值。算不算是个回文？ 好产品有一个共性时”极致”。比尔盖茨第一次认识巴菲特时，两个人各拿张纸写觉得自己成功原因的一个词，两个都写了”fo­c­us” 。不是一般人理解的专注，更应理解为极致的意思。You mu­st fi­nd out wh­at yo­ur cu­s­t­o­m­e­rs wa­nt and th­en do it be­t­t­er th­an an­y­o­ne el­se in the wo­r­ld is do­i­ng it. Put yo­ur wh­o­le he­a­rt and so­ul in­to it. 自驱力是最宝贵的。大部分人可以精准分析自己的问题，一遍又一遍的抱怨它，然后依旧该干嘛干嘛。自驱力是你要有足够的勇气把自己拉出舒适区，按照那些让你不舒服但你知道正确的方法实实在在执行。它是一种生命力，能量低的人不太可能成功。 买入和卖出在心态上是不对称的。买价略低内在价值就行，卖价要远高于内在价值。买价要合理公平，别老想着捡个皮夹子，占别人便宜的‘好事’。卖出要惜卖，好货有溢价很正常，市场吹牛吹的太离谱时才考虑卖。 一件事如果被情绪左右，是很难想清楚的。这包括有重大利益相关后带来的贪婪与恐惧。俗称屁股决定脑袋。如果抛开情绪，很多投资问题其实并不是很复杂的判断。对于利益相关的一个泡沫，你总是可以想出这样或那样的理由说服自己去追逐。当一样东西有人和你强调它的‘金融属性’，就要小心了。如果一件事用常识想匪夷所思，那它大概率就是匪夷所思。 老有人问价值投资要读什么，当然是你能读到的一切东西。主

今天花了点时间，反思一下2023年上半年。以下是23上半年在投资上一些只言片语的感悟，收集整理如下供各位参考。不涉及具体公司投资建议。 1.    管的多少钱不重要, 做对的事，更健康更长久。 2.    一直觉得自己会游泳。想起去年在湖里水深的地方游心里还是慌了一下。会与不会的区别可能就在于关键时刻心里会不会发怵吧。最重要的是，知道自己水平不行别去水深的地方游哈。 3.    职业帮人管钱这门生意，管理费=管理规模*投资收益*业绩提成。三个变量间，显然提高投资收益是艰难但正确的事。把扩大管理规模当首要任务，做着做着成了销售。 4.    看过去市值决定买卖很容易framing bias，就像和小贩讨价还价，对方先说个数，就围绕着那个数砍，很少会想是不是差个数量级。 5.    财报是过去的成绩单。我也见过把财报倒背如流的专业人士，实际在做的工作是线性外推。投资是看懂未来。虽然会有运气，而很大程度上未来是商业模式决定的，就像我们终将变成我们会成为的那个人。 6.    带着结果去看历史，怎么看都是显而易见，有多少人可以在当下判断？不用说前瞻未来，其实就是对正在发生的历史重要转折，都是很难感知到的。每一天的细节似乎都是日复一日嘈杂无章，只要在过了很久回头再看历史的趋势如此简单清晰。 7.    富贵险中求，又在险中丢。难的地方是在于潮水退去时，保持住胜利的渣渣，不要输掉裤衩。 8.    战胜市场是件非常困难的事，我是说心态上。一件事物，有很多不同

1999年11月22日，巴菲特在《财富》杂志发表文章，讨论一个问题，未来17年美国股市的平均年化收益能有多少。因为截止1999年，道琼斯指数在过去17年从875点，涨到9181点，涨了接近10倍，年化收益14.8%。当时正值互联网第一次热潮, 股票市场上群情激昂。道指于1999年最后一个交易日站上11497点，史上最高点。一家投行Paine Webber 做了一次问卷调查。结果投资不足5年的新人们预测未来10年自己年化收益率能达到22.6%. 投资超过20年的老手也预期未来10年年化收益率能有12.9%。巴菲特在文章中做了一个大胆的预测，未来17年，到2016年，美国股市的平均年化收益应该在6%附近。首先，我们先看一下老巴的预测是否准确。因为要考虑到分红再投资，我们使用全收益指数。截止2016年11月22日，道指全收益指数比较99年11月22日涨了2.58倍。实际年化收益率5.72%。标普500全收益指数比较99年11月22日涨了2.15倍。实际年化收益率4.6%。老巴果然是‘神预测‘！文章中详细给出了他的思考过程。首先他给出了两个决定整体股票市场表现的重要变量：市场利率和公司利润对GDP的占比。从82年开始的17年间，GDP翻了3倍。但利率从14%逐步下降到5%，公司利润对GDP的占比从3.5%上升到6%。想要股价继续大幅上涨，这两个重要变量必须出现大幅的变化。比如，1）市场利率继续下跌。比如从6%到3%。但如果你能预测这个，你应该去做债券期权，而不是股票。2）公司利润对GDP的占比继续上升。公司利润对GDP占比这个指标代表股东从全社会创造出的蛋糕中切多大一块出去。一般这个占比在4到6.5%之间。再大这个社会的结构就有可能乱了。另外，老巴在文章中还提到99年市场已经出现了买什么都赚，人人都怕落下的牛市狂热。估值越抬越高。99年，财富500家企业总利润为3343亿，还要算上

美股市场因为主要是针对机构投资人，想研究公司个股，散户只能对一年至少几万的彭博 terminal 望洋兴叹。 之前有几个朋友都问过，作为个人投资者，美股有什么免费的股票筛选工具可以用。这里统一说一下。  finviz.com  它的热力地图和Screener 都做的还不错。 一般公共图书馆都有订阅Value Line的数据库。如果你有办当地图书馆的卡，可以在线看Value Line Investment Survey. 它们个人订阅也不贵，一年$598. 根据监管要求，ETF产品必须公开自己的持仓。可以直接用SP500 和 Russell 2000 ETF的持仓, 做一个电子表格，用公司名做成google 搜索链接，一家一家扫。这里需要说明一下，这些工具其实只是给你全市场的股票清单，和一些基本的财务数据。数字的指标只是帮助更有效率的筛选。对哪家公司有兴趣，进一步是去读公司的10-K, 10-Qs，和一切你能找到关于这公司的材料。不要急着去看别人的分析。不过巴菲特也说，他没有一个投资决策是靠量化的财务指标做的。这好比职业篮球运动员都很高，但仅凭身高很难判断这人是不是个好的职业篮球运动员。一家一家翻公司只是帮助理解行业和生意的第一步。很费时间也可能一无所获，但这个是想做专业投资必须花的笨功夫。

声明，这问题已经超出了一般投资分析的范围，更是个专业的法律问题。以下看法仅代表我研究后的个人观点，不作为投资或法律建议。 先说结论，Schwab 大概率不会倒闭。真要倒闭，也是母公司或旗下银行分公司倒闭，券商分公司不受影响。万一券商分公司真破产清算了，股票账户里的资产也可以足额拿回。 以下是为什么。 Charles Schwab 会倒闭吗？ 我的判断是大概率不会。 首先，Schwab不会发生类似SVB挤兑行为。三个原因，1)与SVB银行主要是科技公司客户不同，Charles Schwab 银行的存款来自3400万个券商客户。不太会发生短时间内一致行为。2) Schwab银行未被FDIC保险存款只占20%，这也与SVB高达94%未保险存款不同。除了20%的大额存款可能会离开，大部分储户不会恐慌。3) 存款来自于客户未投资现金，有些客户的投资策略就是日内交易，即使国债或货币基金收益有4-5%吸引，他们的现金依旧会停在账户中择时等待。 其次，Schwab 有比较充裕的流动性。账上有400亿现金。年内债券利息和新增现金流入估计还有600亿。再者，AFS科目中的1478亿债券已经通过其它损益确认过损失，且高流动性，随时可以卖掉变现。最终FHLB 和Fed的Bank Term Funding Program可以借3000亿。而目前存款总额为3667亿，管理层也说，即使存款全部离开，现有流动性可以覆盖。 万一Charles Schwab倒闭了，我股票账户(Brokerage Account)里的资产会受影响吗? 先说万一Schwab真要倒闭了, 是倒闭哪家公司。 Schwab的公司结构是: 母公司: Charles Schwab Corporation 旗下两家券商公司: Charles Schwab & Co., Inc. (CS&Co) 和 TD Ameritrade

Charles Schwab 嘉信理财，是美国最大的券商之一，在管客户资产7万亿美元。相比其它券商，它除了正常的投资经纪业务，还有银行业务。通过扫入功能'Sweep Program'，它会把券商账户中客户暂时未投资的现金，‘扫入’银行账户，为银行提供存款资金。 截止4月4号，该公司股价年内已经下跌了39%。阅读其财务报表不难发现，现在的困境其实2年前就已埋下隐患。2020年，因为疫情FED大放水，客户现金扫入银行的金额大幅增加，Schwab 一下获得了大量需要投资出去的现金。可是当时，伴随大放水而来的是利率的大幅降低，收益率曲线短端降至接近于0%。市场上唯一似乎还有点收益率的资产就是长期债券。于是，Schwab在20年购买了总额为2022亿美元的长期债券。由于当时的低利率环境，这些购买的平均收益率仅为1.78%。 21年这样的趋势继续持续，Schwab又继续购买了1717亿美元长期债券。截止2021年末, 资产负债表上，AFS债券资产达到3900亿，而作为负债的客户存款也增长到4437亿。 趋势的反转出现在2022年，为了对抗通胀，美联储不断加息。这就使得1）这些长期债券的市值不断下降，3900亿债券浮亏了432亿。2）高市场利率让Sweep program 所提供的年化0.45% 利息毫无吸引力，客户们纷纷把现金取出，购买短期国债或者货币基金。这使得存款流出了770亿，下降17.4%。 目前，虽然Schwab号称有1000亿流动性可以应对，但存款外流的趋势还在持续，最终谁也不知道会有多少存款外流出去。这就是Schwab陷入了两难的境地：为了兑付储户提现，一个快刀斩乱麻的办法是现在卖掉手中的债券。这就意味着立刻做实账面浮亏。这个办法短期痛苦最大。管理层必然卷铺盖走路。另一个缓兵之计就是问FHLB 借入短期现金，把流出的存款置换出来。但这个办法问题在于现在借入的现金成本极高，

SVB说倒就倒了，对接下会发生的事几点想法，事情发展太快，可能在未来几小时或几天内发生： - SVB的股东已经被彻底清零了。股票分文不值，接下会退到粉单市场里去。现在的问题是债券人和储户能拿多少回来。它的资产现在大概值165B (115B bond + 50B 打7折的loan)。 - 最好的结果，SVB拍卖出现一个买家，以165B 作价把储蓄和抵押债务接过去。买家如果有，最后肯定不是JPMorgan Chase或BOA, 全国性商业银行对它应该没兴趣。细节的问题是它的债都是有抵押担保的，无担保的债不多。储户和债主各能拿回去多少不好说，70-80%也许，储户多点债主少点，看买家出价。 - 没有任何一个银行可以经受的住挤兑。感觉银行这种生意模式太脆弱了，想搞跨同行对手，找些群演找对手门口去排队就可能… - 现在全市场都紧盯着其它小银行, First Republic Bank 和Signature Bank 首当其冲。它们也是有和SVB类似的问题，过去3年存款大量涌入，用借来的钱在低利率时代放贷太快。现在利率一涨，市值比账面价值都是亏的。Signature Bank 已经在存款大量流出。 - 这时候Fed, FDIC必须迅速行动，借给小银行大量的现金，看短期能否把挤兑和市场恐慌情绪应对过去。 - 长期来讲，银行赚钱的根本逻辑在于短钱便宜长钱贵，吸储的钱是短期而贷出去的钱长期。现在收益率曲线倒挂，10年期-2年期国债收益率是负的。即使短期不挤兑长期钱也会往money market里走，小银行日子不太会好过。我不是很理解有大资金的钱停在小银行的checking account里。 10-2 Year Treasury Yield Spread - 我不会买小银行。不喜欢杠杆生意模式，也不是很喜欢随着规模扩大还需要不停融钱，有利润很难返还股东的生意。