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按照最新的财报数据，拼多多25年三季度末现金储备为4238亿，超过阿里巴巴同期的3736亿。电商新一代的现金王是拼多多了。拼多多确实是一个高效产生现金流的机器，这还是在多多的海外业务Temu需要持续投入的情况下。拼多多的关键战场在海外，高质量的现金储备和现金流，就像很多历史上商业战争一样，高质量现金储备送来源，对于任何对手都是非常大的震慑。 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$

19日消息，欧盟委员会发布公告宣布，启动对中国割草机器人的反倾销调查。根据公告，在收到瑞典富世华集团（Husqvarna）的投诉后，欧委会认为现有信息表明，中国电动割草机器人的价格和成本“存在重大扭曲”，因此决定启动反倾销调查。有关调查将在此公告发布一年、但不超过14个月内完成。在一个大背景下，毕竟国内大家用这个产品比较少（比如足球场的草坪修剪是一个比较大需求，国内真草足球场数量也相对少），一般是草坪要用到这产品……割草机器人的主要需求在欧洲和北美，其中欧洲市场竞争比较激烈。此次调查的申请方——欧洲本土企业，本身还是自己产品能力出现问题，也包括产品生产性价比上，才产生和中国公司竞争上被动局面。中国企业在“无边界”等技术上已建立起体验和成本优势，而部分传统企业受制于创新节奏缓慢，试图通过贸易政策寻求保护。 针对调查，机器人公司九号公司（主要做电动两轮车，全地形车，割草机器人等）11月19日回复称，公司产品聚焦中高端市场，核心竞争力源于技术创新与用户体验，不依赖价格竞争。九号产品主要是说自己产品单价高，相比一些小企业更不容易受到影响。 一般这种调查时间都比较长，短时间内政策还落不了地。首先，政策真正落地仍需一年以上，企业具备缓冲期可以准备。根据公告来讲，从今天的立案到最终裁定需要 12-14 个月。即使欧盟提速搞，采取临时关税也多在立案后 6-9 个月实施。以此前对中国电动自行车、光伏组件的调查为例，均经历了超过一年的评审周期。九号具备充足时间优化供应链，或者加快出货节奏。 另外，九号前三季度财报中表示，25前三季度营收183.9亿元，同比增长68.6%，净利润17.8亿，同比增长84.3%，按照财报和官方新闻披露的信息，割草机器人整个大类的营收占比还不到10%，即便割草机出口端出现波动，也影响不了多少整个集团整体收入的持续高增。 只能说，中国制造越来越多的出口，确实在

来中影的北京电影制片厂调研，小时候没少看他们的片子，时代的记忆了[得意]。北影厂里还有老版央视红楼梦的拍摄地 $中国电影(600977)$

港股上市对于小马智行来说是一个关键的里程碑。之前来小马智行调研后，也写文章也介绍过小马智行和自动驾驶行业的发展情况。智能驾驶业务本质是一个大后期业务，需要猥琐发育很长时间，有一个长时间的发育期。相对美股来说，港股投资者对中国的经济和行业一些情况，会更加了解，会有助于小马智行，以及包括整个智能驾驶行业在二级市场有一个重新定价，特别是如果小马智行加入港股通，这个作用会更加明显。 小马智行年初目标是有1000辆智能驾驶车辆投入运营，现在小马智行已经拥有超过720辆Robotaxi（无人驾驶出租车）和170多辆Robotruck（无人驾驶卡车）。而根据小马智行测算，差不多1000台车规模的对于运营意义就是每台车可以养活自己。 公司未来3年目标是争取自动驾驶出租车运营数量超过1万辆，公司预计在25年实现单车盈亏平衡（毛利转正）。以公司高管在近期访谈交流时披露的情况，以目前的千辆排产计划，共计有望在2028-29年实现盈亏平衡。 在单车实现盈利之后，公司考虑引入租赁公司持有资产，这样小马智行运营会往轻量化方向转。现在中国约有2000万网约车司机，大约是600-1000万全职车辆。其中北上广深占订单量约40%左右。万级的保有量，也是只是占了出租车和网约车领域很小一部分市场份额。而根据全球自动驾驶汽车公司Waymo在美国旧金山的实际运营数据，Robotaxi在旧金山的网约车市场份额里已经占到30%。无论中国还是美国，即便是2-3%市场份额，对于现在还处于投入期的智能驾驶公司来说，都是公司在收入上的巨大提升。而无人驾驶汽车行业是一个规模效应非常明显的公司，未来全球可能仅有几家公司主导市场。   财务情况：25年上半年收入为2.54亿，同比增长43.3% 在小马智行25年8月发布的第二季度财报里，第二季度收入为1.54亿，同比增长53.5%。在2025年上半年，小马智行收入人民币2.

贝壳在11月10日发了布三季报，净收入增长2.1%至231亿元，净利润7.47亿元，经调整净利润12.86亿元。这边比较特别的地方是，“非房产交易业务”净收入占比提升至45%，贝壳的业务调整战略推进过程中时，AI 在核心业务场景的深度有了比较多提升。 根据财报数据，贝壳前三季度累计投入研发费用18.65亿元，第三季度公司研发费用同比增长13.2%，2024年以来，贝壳连续八个季度实现研发费用同比增加。公司的运营效率进一步提升，三季度贝壳经营费用同比下降1.8%，环比降6.7%。 目前，贝壳在房产交易领域通过AI智能体矩阵实现了全链路智能化升级，像资深管理人月均管理房源为130套（去年同期为90套）。AI智能助手“好客”识别商机仅占平台个位数比例，却贡献超过50%的成交量，推动作业效率有非常不错提升。租赁业务构建了AI驱动的智能化运营体系，经测算年化节省成本过亿元；同时，贝好家C2M模式与大数据分析的创新运用，将AI技术应用于住宅开发前端，搭建平台模式的可能性被进一步拓宽。也包括AI选房，AI经纪人助手“来客”等等。公司在AI的协助下，编程效率也有一定提升。 随着行业逐步转向新发展模式，整体规模增长放缓，贝壳也找一些新的业务点和方向。对贝壳来说，实现平台的网络效应及规模化能力，对中后台研发和管理运营能力是巨大挑战，但对这个对于公司和贝壳品牌来说是关键一步。而AI带来的生产力提升，不再像早期是概念，而会体现一些实际运营中，比如管理人的管理房源套数同比提升，对贝壳未来来说是非常重要的。 $贝壳(BEKE)$ $贝壳-W(02423)$

应该是猜对下一代火影人选了，希望永辉的明天会更好[得意]

霸王茶姬2025年第二季度主要财务数据和运营数据 2025年第二季度霸王茶姬收入为33.3亿，同比增长10.2%。经调整后净利润为6.29亿，同比增长0.1%。毛利率为53.9%，去年同期为48.4%。第二季度，总GMV为81亿，同比增长15.5%。公司会在下半年启动核心原料升级计划，包括茶叶，奶源，糖浆等所有关键原材料品类。  霸王茶姬在第二季度末，全球门店数为7038家。霸王茶姬小程序注册会员用户达到2.069亿，同比增长42.7%。 霸王茶姬海外业务GMV为2.35亿，同比增长77.4%，环比增长31.8%。二季度，海外业务进入印尼和北美市场。上半年，公司在印尼，美国，泰国等海外市场扩展了52家门店，海外总共门店数达208家。4月公司在东南亚推出“谷香焙茶”成为现象级产品，获得消费者认可，在马来西亚的主要城市很快售罄。公司海外产品实现一定价格提升。 第二季度，霸王茶姬的一骑红尘，和夏梦玫珑回归促进了销售。此外公司并没有参与今年如火如荼的外卖大战，以保护品牌和加盟商。 霸王茶姬有三个主要战略：全球化，产品创新的差异化，用户生态良性发展。我会就这次财报，分析一下霸王茶姬自身三大战略的理解   霸王茶姬战略方向之一：以茶饮研发推动的公司，王牌单品策略 霸王茶姬持续投入茶饮研发。公司在上半年推出的轻因·伯牙绝弦，上新城市门店销售和网络销售的GMV明显高于未上新城市，在新推城市拉新效果非常不错，轻因·伯牙的新客占比创公司历史第三名。公司在小程序也设计了轻因专区，以强化品牌认知。而春季限定的醒时春山以龙井茶为基底，限定期杯量超过16%复购率，历史排名第三。而公司会在下半年启动核心原料升级计划，包括茶叶，奶源，糖浆等所有关键原材料品类。 霸王茶姬的轻因·伯牙绝弦，除了茶体本身，高质量的外包装设计，让很多消费者印象非常深 此外在现在无糖饮料大行其道的今天。低热量对

一，首程控股2025年上半年主要财务数据和运营数据 首程控股在周末发布了2025年半年报。偏向于冷门冠军这类公司，是做停车场管理业务，很少有公司参与这个领域，但这个产品很多人都需要，闷声发财的行业。 收入7.31港币，同比增长36%，毛利2.95亿，同比增长26%，归母公司净利润3.39亿，同比增长30% 资产运营业务收入5.11亿港币，同比增长26% 资产通融业务收入2.2亿港币，同比增长69%。 公司回购4000万股，股息率接近8%，有机负债率为7.92% 因为经营现金流稳健，公司持续在回购，而且承诺2027年前派息率不低于80%。从2018年以来分红超过160亿港币，现在首程控股市值是150-155亿港币，分红和市值相当了。首程控股也同时在为机器人和新业务持续投入。 在公司周日的业绩路演中，董秘康雨也提到，首程控股是宇树科技董事会中唯一的一家上市公司。这个也意味着未来宇树在IPO进程中的很多环节，首程不仅是财务投资人，也能在宇树科技的一些战略方面发挥一些作用。 根据公开信息，首程通过旗下 北京机器人产业发展投资基金 持有宇树科技 4.087% 股份。宇树科技目前是全球人形机器人出货量最高的企业之一，已进入IPO辅导阶段，预计年内在科创板上市。一旦成功上市，不仅首程持有的股份会直接增值，还可能对首程整体资产会有的重估。 康雨在路演中也提到：“宇树科技的成长，将给首程带来丰厚的资本回报。作为唯一的上市公司股东，首程也会把这种价值进一步传导到资本市场，让投资者分享到成长的成果。” 首程控股并不属于严格意义上的国有企业，股东结构相对分散。其主要股东包括首钢集团、北京国元资本运营管理公司等，同时也有外资、财团、险资及家族基金等长期投资者。正因如此，首程在保持稳健背景的同时，机制更为灵活，能够快速把握一些新产业机会。   二，公司相对独特商业模式：基于停车场和园区业务上

开场白：名创优品的自我升级 我最近1年去名创优品的一些实体店，特别是最近半年，这公司产品比过去是有明显进步。最近一年，我觉得名创有几个改变：不再只纯做渠道，而是努力去做自己的产品和IP；对开店数量的要求降低，对开店质量的要求提升；不再光靠外面买的IP授权，而是终于开始琢磨而且开始实施做自研IP和自有IP，而且总部还非常重视。我觉得名创在自有IP上会找一些更加创业型的IP，这些是泡泡玛特覆盖相对少一些的部分，而且名创庞大的渠道网络会给这些IP发展提供一个非常良好的空间。 2025年半年报主要财务数据和运营数据 25年第二季度，公司收入49.66亿，同比增长23.1%，超过公司之前业绩会给于的指引的上限（18-21%），调整后营业利润为8.5亿，同比增长8.5%，经调整后净利润为6.9亿。经调整利润同比增长10.6%，经调整利润率为13.9%。 第二季度，国内同店增长转正。海外业务，美国个位数同店增长，海外整体个位数同店下跌. 门店在第二季度，中国新增30家，海外新增94家。全年公司计划国内新增100-150家（以大店为主），海外净增超过500家。 公司预计第三季度，收入同比增长25-28%，而2025年全年经调整经营利润在36.5-38.5亿之间，去年为34亿。而同店业务，公司预计国内第三季度好于第二季度。TOP TOY今年收入预计是70-80%增长。  公司中长期经营净利率目标是20%。公司在25年上半年回购了约占总股本1%的股票. 名创半年报开店数据图，可以看到中国地区门店增长不到5%，但收入增长超过门店增长比较多，主要就是开店在质量提升 全球渠道的的改变：MINISO LAND单店9个月销售额破亿 名创优品这次的转型是从中国区开始的，主要通过对现有门店进行“小改大”和“老焕新”式的升级，同时关闭一些低效店铺，优化整体门店网络。到了第二季度，名创的同店销售额已经

公司半年报主要财务数据和运营数据 收入8.26亿，同比下滑5.38%，归母净利润亏损0.65亿，上年同期亏损2.06亿。第二季度收入增速转正，第二季度收入4.91亿，同比增长8.72%，第二季度净利润为369万，是2020年以来公司首次二季度净利润转正。 毛利率提升4.1个百分点到67.41%，公司预计全年毛利率会超过去年。 天融信在能源行业收入同比增长32.35%，交通板块同比增长60.78%，运营商行业同比增长25.31%，金融行业同比增长19.52% 智算云业务同比增长37%，在25年上半年占收入比超过12.4%，智算云业务从23年占比7.43%，提升到24年的9.06%。 传统安全业务（防火墙，入侵检测）占收入比重降低到65%。  2025年上半年，信创业务收入为1.1亿，占营收比重为13.3%，24年年度为21.5%，公司预计全年信创业务收入占比会在20%以上。 在2025年上半年，公司国有企业收入为3.23亿，占收入比重为39.3%，同比增加30.6%。政府及事业单位收入为2.96亿，占收入比重为36.09%，同比减少30.3%。在公司的客户上出现了国企上升，政府订单下降的情况。 天融信前几年处于在新技术研发上集中投入时期，投入偏大，现在新技术和布局投入基本完成，研发费会处于一个降低稳定的时期。 天融信成立于1995年，是上市公司里最早成立网络安全公司，最近几年开始逐步进入云计算领域。2025年开启了公司发展的第四个10年，公司坚持：“安全+智算”双轮驱动战略。公司未来发展，一定程度取决于这个双轮的发展质量。 天融信毛利率从2022年至今是每年都提升 2025年网络安全行业出现一些变化是什么，政府订单转到企业 在2025年行业出现一些需求变化，比如政府订单减少，而国企订单增多。所以公司在上半年收入出现一些波动。相较于10年前，大型科技公司，和经济命脉型