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Allys

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- AllysAllys
  ·07-08 10:14
  今天7月八号spcx 149
  静默期结束！华尔街大行集体唱多SpaceX，大摩喊出300美元目标价
  随着IPO静默期结束，华尔街大行纷纷开始覆盖埃隆·马斯克的火箭和人工智能公司SpaceX，并达成了明确的共识：买入该股票。华尔街大行集体唱多，市场疑虑仍存。包括摩根士丹利、高盛和瑞银在内的至少六家华尔街机构首予SpaceX相当于 “买入” 的评级，看好其长期增长前景。该公司上市首秀取得巨大成功，但市场对其盈利水平、项目落地能力与估值仍存诸多疑虑。
  静默期结束！华尔街大行集体唱多SpaceX，大摩喊出300美元目标价
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- AllysAllys
  ·06-28
  他是要集权，但他集权的目的是修正失真，从他的立场讲是没有问题的
  美联储的集权式改革以及沃什的阳谋
  权力分配的游戏
  美联储的集权式改革以及沃什的阳谋
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left;\">包括<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>和瑞银在内的至少六家华尔街机构首予SpaceX相当于 “买入” 的评级，看好其长期增长前景。该公司上市首秀取得巨大成功，但市场对其盈利水平、项目落地能力与估值仍存诸多疑虑。</p><p style=\"text-align: left;\">多家华尔街机构看多SpaceX</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/0db9c4d06b1890ae9e057015137e8329\" data-align=\"center\" tg-width=\"200\" tg-height=\"120\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">分析师的评级至关重要，为投资者提供了估值分析框架，让市场不再仅将 SpaceX 视作由马斯克主导的高风险太空项目。本周，参与SpaceX 860亿美元IPO承销的投行静默期结束。此次IPO由高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团和<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>牵头，另有18家银行参与。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛分析师埃里克·谢里丹首次对SpaceX进行评级，给予“买入”评级，并将目标价设定为205美元。报告称，SpaceX已做好充分准备，将其在太空、互联互通和人工智能领域的差异化优势扩大规模——“这些市场中的每一个都有可能在未来五年或更长时间内发展成为数万亿美元的机遇”。</p><p style=\"text-align: left;\">报告补充道：“总体而言，我们认为 SpaceX 是一家独特的公司，在其所有三个运营部门都拥有多元化的发展机遇。”</p><p style=\"text-align: left;\">摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯等人在7月7日的报告中写道：“SpaceX能够大规模地将能源转化为智能，并可通过一系列面向消费者和企业的解决方案实现盈利，引领下一代人工智能……这是人类的终极前沿领域。”该行给出300美元目标价，属于华尔街最高目标价梯队;相较该股周一160.42美元的收盘价，潜在涨幅达87%。</p><p style=\"text-align: left;\">摩根士丹利团队还预计，SpaceX股价在悲观情景下为75美元，在乐观情景下为600美元。该行还预计SpaceX营收有望在2030年达到3190亿美元，2040年突破3.3万亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">相比之下，SpaceX 2025年的营收仅为187亿美元，而<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的营收达到2817亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的营收则接近7170亿美元。根据未参与此次IPO的机构分析师的早期估算，SpaceX 2026年营收约为360亿美元，且目前尚未实现盈利。</p><p style=\"text-align: left;\">当前财务数据与未来业绩预期之间的巨大鸿沟，引发分析师对SpaceX合理价值的争论。</p><p style=\"text-align: left;\">行业研究分析师乔治·弗格森及其团队在6月30日的研报中写道：“根据我们的模型，尽管未来五年营收和利润预计将大幅攀升，SpaceX的估值仍然偏高。即使到2030年销售额增长近9倍、EBITDA增长17倍，模型显示其估值仍将超过微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta</a>(META.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)等盈利巨头2026年的估值水平。”</p><p style=\"text-align: left;\">CFRA分析师基思·斯奈德直言：“SpaceX是一家卓越的公司，但如果估值已过度计入未来成功，即便卓越的公司也可能成为缺乏吸引力的投资。”该分析师予SpaceX“卖出”评级，12个月目标价仅为115美元，低于135美元发行价。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>两大利好加持，期权交易员押注SpaceX股价上涨</strong></p><p style=\"text-align: left;\">SpaceX在完成史上最大IPO后，股价经历了“过山车”行情。SpaceX于6月12日登陆纳斯达克，上市首日上涨19%，上市三日股价累计暴涨49%，市值达到2.65万亿美元，超过亚马逊(AMZN.US)成为全球第五大上市公司。此后势头逆转。截至周一收盘，SpaceX收于160.42美元，市值约为2.1万亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">值得注意的是，分析师静默期结束恰逢SpaceX被纳入纳斯达克100指数。据报道，SpaceX将于7月7日(周二)美股开盘前正式纳入纳斯达克100指数，从6月12日登陆纳斯达克到纳入核心科技指数，仅15天，创下纳斯达克100指数创立以来最快纳入纪录。</p><p style=\"text-align: left;\">摩根大通测算显示，仅纳入纳斯达克100一项，将吸引约43亿美元被动资金强制买入SpaceX股票。如果计入同步纳入MSCI和富时罗素全球指数体系的效应，全球被动基金在15个交易日内强制买入SpaceX的总规模可达约350亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">据悉，7月10日到期的周度期权迎来大量多头建仓，其中行权价在180美元和190美元的看涨期权持仓量最为集中，分别达到24,117张和23,432张。这表明，在纳入纳指100、投行静默期解除两大利好加持下，交易员预期该股有望较上周四收盘价分别大涨11%和17%。相比之下，看跌对冲仓位十分冷清，显示出市场极为单边的乐观情绪。</p><p style=\"text-align: left;\">7月7日，美股盘前，截至发稿，SpaceX跌1.44%，报158.1美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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860亿美元IPO承销的投行静默期结束。此次IPO由高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团和摩根大通牵头，另有18家银行参与。高盛分析师埃里克·谢里丹首次对SpaceX进行评级，给予“买入”评级，并将目标价设定为205美元。报告称，SpaceX已做好充分准备，将其在太空、互联互通和人工智能领域的差异化优势扩大规模——“这些市场中的每一个都有可能在未来五年或更长时间内发展成为数万亿美元的机遇”。报告补充道：“总体而言，我们认为 SpaceX 是一家独特的公司，在其所有三个运营部门都拥有多元化的发展机遇。”摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯等人在7月7日的报告中写道：“SpaceX能够大规模地将能源转化为智能，并可通过一系列面向消费者和企业的解决方案实现盈利，引领下一代人工智能……这是人类的终极前沿领域。”该行给出300美元目标价，属于华尔街最高目标价梯队;相较该股周一160.42美元的收盘价，潜在涨幅达87%。摩根士丹利团队还预计，SpaceX股价在悲观情景下为75美元，在乐观情景下为600美元。该行还预计SpaceX营收有望在2030年达到3190亿美元，2040年突破3.3万亿美元。相比之下，SpaceX 2025年的营收仅为187亿美元，而微软的营收达到2817亿美元，亚马逊的营收则接近7170亿美元。根据未参与此次IPO的机构分析师的早期估算，SpaceX 2026年营收约为360亿美元，且目前尚未实现盈利。当前财务数据与未来业绩预期之间的巨大鸿沟，引发分析师对SpaceX合理价值的争论。行业研究分析师乔治·弗格森及其团队在6月30日的研报中写道：“根据我们的模型，尽管未来五年营收和利润预计将大幅攀升，SpaceX的估值仍然偏高。即使到2030年销售额增长近9倍、EBITDA增长17倍，模型显示其估值仍将超过微软、Meta(META.US)、谷歌(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)等盈利巨头2026年的估值水平。”CFRA分析师基思·斯奈德直言：“SpaceX是一家卓越的公司，但如果估值已过度计入未来成功，即便卓越的公司也可能成为缺乏吸引力的投资。”该分析师予SpaceX“卖出”评级，12个月目标价仅为115美元，低于135美元发行价。两大利好加持，期权交易员押注SpaceX股价上涨SpaceX在完成史上最大IPO后，股价经历了“过山车”行情。SpaceX于6月12日登陆纳斯达克，上市首日上涨19%，上市三日股价累计暴涨49%，市值达到2.65万亿美元，超过亚马逊(AMZN.US)成为全球第五大上市公司。此后势头逆转。截至周一收盘，SpaceX收于160.42美元，市值约为2.1万亿美元。值得注意的是，分析师静默期结束恰逢SpaceX被纳入纳斯达克100指数。据报道，SpaceX将于7月7日(周二)美股开盘前正式纳入纳斯达克100指数，从6月12日登陆纳斯达克到纳入核心科技指数，仅15天，创下纳斯达克100指数创立以来最快纳入纪录。摩根大通测算显示，仅纳入纳斯达克100一项，将吸引约43亿美元被动资金强制买入SpaceX股票。如果计入同步纳入MSCI和富时罗素全球指数体系的效应，全球被动基金在15个交易日内强制买入SpaceX的总规模可达约350亿美元。据悉，7月10日到期的周度期权迎来大量多头建仓，其中行权价在180美元和190美元的看涨期权持仓量最为集中，分别达到24,117张和23,432张。这表明，在纳入纳指100、投行静默期解除两大利好加持下，交易员预期该股有望较上周四收盘价分别大涨11%和17%。相比之下，看跌对冲仓位十分冷清，显示出市场极为单边的乐观情绪。7月7日，美股盘前，截至发稿，SpaceX跌1.44%，报158.1美元。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SPCU":1.5,"UUP":1.5,"SPAL":1.5,"SPCX":2.1,"UDN":1.5,"FAZ":1.5,"XOVR":1.5,"SNK":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":7,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":580007907431552,"gmtCreate":1782633650710,"gmtModify":1782637955776,"author":{"id":"3559131061677393","authorId":"3559131061677393","name":"Allys","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3559131061677393","idStr":"3559131061677393"},"themes":[],"title":"","htmlText":"他是要集权，但他集权的目的是修正失真，从他的立场讲是没有问题的","listText":"他是要集权，但他集权的目的是修正失真，从他的立场讲是没有问题的","text":"他是要集权，但他集权的目的是修正失真，从他的立场讲是没有问题的","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/580007907431552","repostId":"2646116403","repostType":2,"repost":{"id":"2646116403","kind":"highlight","pubTimestamp":1782631176,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2646116403?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-06-28 15:19","market":"fut","language":"zh","title":"美联储的集权式改革以及沃什的阳谋","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2646116403","media":"沧海一土狗","summary":"权力分配的游戏","content":"<html><head></head><body><h2 style=\"text-align: left;\"><strong>引子</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">2026年6月17日，新任美联储主席凯文-沃什首秀，给美联储带来了一些不一样的东西：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\">1、删除前瞻指引，大规模瘦身声明；<br/>2、主席不交点阵图；<br/>3、构建五大工作组；</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">这些变化都是显性的，然而，有一些变化是隐形的。譬如，美联储的货币框架已经悄然从充裕准备金框架转为稀缺准备金框架。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ae538ce6e7cca007554ca8fb5c133598\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"455\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，进入降息周期以来，一年美债利率持续低于有效联邦基金利率（ps：短端收益率曲线倒挂），但是，近期一年美债利率向上穿过联邦基金利率，并且，二者的差距越拉越大（ps：短端收益率曲线正挂）。</p><p style=\"text-align: left;\">很多投资者还在沿用鲍威尔时代的框架来思考问题，所以，他们把这个现象归咎于“市场有加息预期”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/34f283493838be902115f8ac05e8528c\" data-align=\"center\" tg-width=\"1818\" tg-height=\"1186\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">但是，三十年美债的利率已经回落至一月份的中枢，并不支持“市场有加息预期”的解释（ps：如果有加息预期，三十年美债利率应该更高）。</p><p style=\"text-align: left;\">那么，还有什么机制能解释“短端收益率曲线正挂”这一现象呢？？货币政策框架已经发生切换，在稀缺准备金框架下，短端收益率曲线必然正挂。</p><h2 style=\"text-align: left;\"><strong>稀缺准备金框架及其核心特征</strong></h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ea1e01148630efb7a94428e19f73035e\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"565\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，稀缺准备金框架的核心特征在于：中长期资金的供需存在缺口。也就是说，中长期资金的需求要长期大于中长期资金的供给。</p><p style=\"text-align: left;\">在这种情况下，市场才有动机向美联储借入短期资金，于是，才会出现有效联邦基金利率低于一年国债利率的情况，即短端收益率曲线正挂，并且，中长期资金缺口越大，一年国债利率对有效联邦基金利率的偏离越大，即短端收益率曲线正挂的幅度越大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/8c0d1ebc27d296f834d0d6c146fb361d\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，趁着“美伊冲突”的掩护，美国短端期限利差已经悄然转正，并且攀升到46bp的高位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/485c214bb9a0b47a5a72db08bb7d2cf0\" data-align=\"center\" tg-width=\"1806\" tg-height=\"1192\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如果布油价格保持在高位，我们拿“加息预期”来解释较高的短端期限利差是合理的。然而，布油价格已经回落到73美金附近了。</p><h2 style=\"text-align: left;\"><strong>点阵图和充裕准备金框架</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">虽然大部分人都知道沃什想要废除掉“点阵图”，然而，他们不知道的是：点阵图的根基是充裕准备金框架。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/af312396b5754b33b8f33b124f9a3865\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"583\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，充裕准备金框架的核心特征在于：中长期资金的供需存在冗余。也就是说，中长期资金的供给要长期大于中长期资金的需求。</p><p style=\"text-align: left;\">在这种情况下，市场才有动机向美联储存入短期资金（ps：形成RRP账户余额），于是，才会出现有效联邦基金利率高于一年国债利率的情况，即短端收益率曲线倒挂。</p><p style=\"text-align: left;\">在这种情况下，如果我们还希望短端收益率曲线正挂，那么，我们该怎么办呢？？让市场有加息预期。那么，加息预期又是怎么来的呢？点阵图给的。。</p><p style=\"text-align: left;\">于是，我们发现了一个更有趣的事实：充裕准备金框架是点阵图有效运转的基座，只有在充裕准备金框架下，短期美债才能准确地反馈降息或者加息预期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/fe84871b06122c9b3e1d27a027fb1523\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"632\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，当下两年美债利率在4.07%附近，如果中长期资金供需是充裕的，那么，这个利率就是在隐含加息，即暗示大家未来要加息两次25bp。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，现在的状况是：中长期资金的供需已经不再充裕，投资者无法有效地区分，短债利率的上升是因为临时性的中长期资金供需收紧，还是因为加息预期提高。</p><p style=\"text-align: left;\">综上所述，我们就能明白，充裕准备金框架是点阵图的生存土壤，这是因为，它清除了稀缺准备金框架所带来的“噪音”（ps：所有的临时性因素都会带来短债价格的变化），所有投资者都可以干干净净地来交易加息&amp;降息预期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/f1b02d0bae9ac7f87dafd5b282359074\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"455\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">显而易见，随着RRP账户余额归零以及短端收益率曲线走向正挂，沃什已经悄无声息地铲除了点阵图存在的根基，彻底废除点阵图只是时间问题（ps：在稀缺准备金框架下，加息预期的计算变得无比困难）。</p><h2 style=\"text-align: left;\"><strong>权力分配的游戏</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">那么，为什么沃什要把充裕准备金框架转为稀缺准备金框架呢？？因为他要集权，他要彻底掌控美联储。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/709904613a0dca2ec3e6846b80951cae\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"586\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，在鲍威尔时代，美联储选择了充裕准备金框架，美联储的资金投放动作变得不再重要（ps：执行层面的权力被阉割），货币政策的焦点集中到美联储对利率的引导上（ps：决策层面的权力被加强），美联储又通过前瞻指引以及点阵图把利率决定权平均地分配到票委以及整个市场当中。说白了，这是一种极度分权的模式，出了问题，是票委以及整个市场的锅。</p><p style=\"text-align: left;\">对称的，一旦美联储选择稀缺准备金框架，美联储的资金投放动作就变得极其重要。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/47b55cb19ff5baa22742ebda6ae03e39\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"586\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，在有效联邦基金利率R保持不变的情况下，美联储可以选择临时性地收紧货币，即减少中长期资金的投放，让一年国债利率从R*大幅上升至R**。在这种情况下，R**对R的偏离比R*对R的偏离更大，这反馈了美联储本身巨大的自由裁量权。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ae538ce6e7cca007554ca8fb5c133598\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"455\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">譬如，在当下，有效联邦基金利率在3.63%，但是，美联储就是有办法让一年美债利率在3.94%，偏离了30bp+。这既绕开了点阵图，也绕开了决议。</p><p style=\"text-align: left;\">综上所述，在充裕准备金框架下，执行层面的权力被极度压缩，美联储的权力都集中到决策层面；在稀缺准备金框架下，执行层面的权力被大幅加强，美联储决策层面的权力被大幅稀释。对于这一点，最集中地体现是，你们可以定在3.63%，但是，我会按照自己的思路执行在3.94%。</p><h2 style=\"text-align: left;\"><strong>结束语</strong></h2><p style=\"text-align: left;\">综上所述，如果我们还抱着鲍威尔时代的老黄历紧紧不放，那么，我们还会以为票委们的讲话有用，会以为两年美债利率居高不下是因为加息预期。一旦我们转换思路，投身到“稀缺准备金的框架下”，我们会发现：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\">1、只有凯文-沃什的讲话是重要的；<br/>2、只有美联储的投放动作本身是重要的；<br/>3、市场怎么想已经不重要了；</p></blockquote><blockquote><p style=\"text-align: left;\">说实话，隔行如隔山，大部分人很难理解，作为美联储主席该如何集权。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">事实上，中国的投资者在稀缺准备金体系下待得足够久，已经积累了足够的直觉经验。美国投资者该向中国投资者取经了。</p><p style=\"text-align: left;\">在这个领域，有一个最牛逼的词，叫做“降准降息”。看吧，“准”放在“息”前面，“数量”比“价格”更重要。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/f097541eb097986e080649b4523042f1\" data-align=\"center\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"455\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">如上图所示，中国央行在2025年5月初把OMO利率从1.50%降低到1.40%，并长时间保持不变，但是，一年存单利率在1.40%之上有高达30bp的波动幅度。</p><p style=\"text-align: left;\">这说明，在稀缺准备金体系下，央行有极高的自由裁量权，有些时候，投放多一些，实际利率低一些；有些时候，投放少一些，实际利率高一些。因此，中国债券投资者更加关心央行的“投放动作”，并尝试用各种方法去卡央行的“前摇”。</p><p style=\"text-align: left;\">最后，当沃什把所有的投资者的目光都集中到“美联储的投放动作上”，谁还有心思去猜“未来加几次息”？谁还有心思听其他票委的“无法落地的空话”？届时，没有人再会质疑沃什的“缩表降息”了。</p><p style=\"text-align: left;\">跟上篇文章类似，在这个节点，我还是认为，2026年Q4，美国有较大的降息可能性，大概率还是Jacksonhole放风，3次25bp的老套路。</p><p style=\"text-align: left;\"></p></body></html>","source":"lsy1570662791124","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/gyHI6aO02hqE9CWZU0u5OA><strong>沧海一土狗</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>引子2026年6月17日，新任美联储主席凯文-沃什首秀，给美联储带来了一些不一样的东西：1、删除前瞻指引，大规模瘦身声明；2、主席不交点阵图；3、构建五大工作组；这些变化都是显性的，然而，有一些变化是隐形的。譬如，美联储的货币框架已经悄然从充裕准备金框架转为稀缺准备金框架。如上图所示，进入降息周期以来，一年美债利率持续低于有效联邦基金利率（ps：短端收益率曲线倒挂），但是，近期一年美债利率向上穿过...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/gyHI6aO02hqE9CWZU0u5OA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b0551781a4a5893988c6f642a521b10b","relate_stocks":{"VCIT":"美国中期公司债-Vanguard","HK0000934320.USD":"GF USD MONEY MARKET FUND CLASS C (USD) ACCUMULATION",".IXIC":"NASDAQ Composite","TYO":"3倍做空7-10年期国债ETF-Direxion","AGG":"债券指数ETF-iShares Barclays综合国债","TIP":"通胀债券指数ETF-iShares Barclays","SPY":"标普500ETF","VIXY":"波动率短期期货指数ETF","UVXY":"1.5倍做多短期期货恐慌指数ETF-Proshares","VIX":"标普500波动率指数","KBE":"银行指数ETF-SPDR KBW","VGSH":"美国短期国债ETF-Vanguard","LQD":"债券指数ETF-iShares iBoxx投资级公司债","NGHT":"Nicholas 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U.S"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/gyHI6aO02hqE9CWZU0u5OA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2646116403","content_text":"引子2026年6月17日，新任美联储主席凯文-沃什首秀，给美联储带来了一些不一样的东西：1、删除前瞻指引，大规模瘦身声明；2、主席不交点阵图；3、构建五大工作组；这些变化都是显性的，然而，有一些变化是隐形的。譬如，美联储的货币框架已经悄然从充裕准备金框架转为稀缺准备金框架。如上图所示，进入降息周期以来，一年美债利率持续低于有效联邦基金利率（ps：短端收益率曲线倒挂），但是，近期一年美债利率向上穿过联邦基金利率，并且，二者的差距越拉越大（ps：短端收益率曲线正挂）。很多投资者还在沿用鲍威尔时代的框架来思考问题，所以，他们把这个现象归咎于“市场有加息预期”。但是，三十年美债的利率已经回落至一月份的中枢，并不支持“市场有加息预期”的解释（ps：如果有加息预期，三十年美债利率应该更高）。那么，还有什么机制能解释“短端收益率曲线正挂”这一现象呢？？货币政策框架已经发生切换，在稀缺准备金框架下，短端收益率曲线必然正挂。稀缺准备金框架及其核心特征如上图所示，稀缺准备金框架的核心特征在于：中长期资金的供需存在缺口。也就是说，中长期资金的需求要长期大于中长期资金的供给。在这种情况下，市场才有动机向美联储借入短期资金，于是，才会出现有效联邦基金利率低于一年国债利率的情况，即短端收益率曲线正挂，并且，中长期资金缺口越大，一年国债利率对有效联邦基金利率的偏离越大，即短端收益率曲线正挂的幅度越大。如上图所示，趁着“美伊冲突”的掩护，美国短端期限利差已经悄然转正，并且攀升到46bp的高位。如果布油价格保持在高位，我们拿“加息预期”来解释较高的短端期限利差是合理的。然而，布油价格已经回落到73美金附近了。点阵图和充裕准备金框架虽然大部分人都知道沃什想要废除掉“点阵图”，然而，他们不知道的是：点阵图的根基是充裕准备金框架。如上图所示，充裕准备金框架的核心特征在于：中长期资金的供需存在冗余。也就是说，中长期资金的供给要长期大于中长期资金的需求。在这种情况下，市场才有动机向美联储存入短期资金（ps：形成RRP账户余额），于是，才会出现有效联邦基金利率高于一年国债利率的情况，即短端收益率曲线倒挂。在这种情况下，如果我们还希望短端收益率曲线正挂，那么，我们该怎么办呢？？让市场有加息预期。那么，加息预期又是怎么来的呢？点阵图给的。。于是，我们发现了一个更有趣的事实：充裕准备金框架是点阵图有效运转的基座，只有在充裕准备金框架下，短期美债才能准确地反馈降息或者加息预期。如上图所示，当下两年美债利率在4.07%附近，如果中长期资金供需是充裕的，那么，这个利率就是在隐含加息，即暗示大家未来要加息两次25bp。然而，现在的状况是：中长期资金的供需已经不再充裕，投资者无法有效地区分，短债利率的上升是因为临时性的中长期资金供需收紧，还是因为加息预期提高。综上所述，我们就能明白，充裕准备金框架是点阵图的生存土壤，这是因为，它清除了稀缺准备金框架所带来的“噪音”（ps：所有的临时性因素都会带来短债价格的变化），所有投资者都可以干干净净地来交易加息&降息预期。显而易见，随着RRP账户余额归零以及短端收益率曲线走向正挂，沃什已经悄无声息地铲除了点阵图存在的根基，彻底废除点阵图只是时间问题（ps：在稀缺准备金框架下，加息预期的计算变得无比困难）。权力分配的游戏那么，为什么沃什要把充裕准备金框架转为稀缺准备金框架呢？？因为他要集权，他要彻底掌控美联储。如上图所示，在鲍威尔时代，美联储选择了充裕准备金框架，美联储的资金投放动作变得不再重要（ps：执行层面的权力被阉割），货币政策的焦点集中到美联储对利率的引导上（ps：决策层面的权力被加强），美联储又通过前瞻指引以及点阵图把利率决定权平均地分配到票委以及整个市场当中。说白了，这是一种极度分权的模式，出了问题，是票委以及整个市场的锅。对称的，一旦美联储选择稀缺准备金框架，美联储的资金投放动作就变得极其重要。如上图所示，在有效联邦基金利率R保持不变的情况下，美联储可以选择临时性地收紧货币，即减少中长期资金的投放，让一年国债利率从R*大幅上升至R**。在这种情况下，R**对R的偏离比R*对R的偏离更大，这反馈了美联储本身巨大的自由裁量权。譬如，在当下，有效联邦基金利率在3.63%，但是，美联储就是有办法让一年美债利率在3.94%，偏离了30bp+。这既绕开了点阵图，也绕开了决议。综上所述，在充裕准备金框架下，执行层面的权力被极度压缩，美联储的权力都集中到决策层面；在稀缺准备金框架下，执行层面的权力被大幅加强，美联储决策层面的权力被大幅稀释。对于这一点，最集中地体现是，你们可以定在3.63%，但是，我会按照自己的思路执行在3.94%。结束语综上所述，如果我们还抱着鲍威尔时代的老黄历紧紧不放，那么，我们还会以为票委们的讲话有用，会以为两年美债利率居高不下是因为加息预期。一旦我们转换思路，投身到“稀缺准备金的框架下”，我们会发现：1、只有凯文-沃什的讲话是重要的；2、只有美联储的投放动作本身是重要的；3、市场怎么想已经不重要了；说实话，隔行如隔山，大部分人很难理解，作为美联储主席该如何集权。事实上，中国的投资者在稀缺准备金体系下待得足够久，已经积累了足够的直觉经验。美国投资者该向中国投资者取经了。在这个领域，有一个最牛逼的词，叫做“降准降息”。看吧，“准”放在“息”前面，“数量”比“价格”更重要。如上图所示，中国央行在2025年5月初把OMO利率从1.50%降低到1.40%，并长时间保持不变，但是，一年存单利率在1.40%之上有高达30bp的波动幅度。这说明，在稀缺准备金体系下，央行有极高的自由裁量权，有些时候，投放多一些，实际利率低一些；有些时候，投放少一些，实际利率高一些。因此，中国债券投资者更加关心央行的“投放动作”，并尝试用各种方法去卡央行的“前摇”。最后，当沃什把所有的投资者的目光都集中到“美联储的投放动作上”，谁还有心思去猜“未来加几次息”？谁还有心思听其他票委的“无法落地的空话”？届时，没有人再会质疑沃什的“缩表降息”了。跟上篇文章类似，在这个节点，我还是认为，2026年Q4，美国有较大的降息可能性，大概率还是Jacksonhole放风，3次25bp的老套路。","news_type":1,"symbols_score_info":{"VCIT":1.5,"TYO":1.5,"HYG":1.5,"SPYB":0.6,"KBE":1.5,"MUB":1.5,"AGG":1.5,"VGSH":1.5,"SHY":1.5,"USHY":1.5,"GOVT":1.5,"ZROZ":1.5,"IEF":1.5,"VGIT":1.5,"VGLT":1.5,"SQQQ":2,"UDN":1.5,".IXIC":2,"GOLY":1.5,".DJI":2,"PBDC":1.5,"VIXY":2,"BND":1.5,"UVXY":0.6,"VIXmain":2,"OEF":0.6,"TQQQ":2,"IEI":1.5,"SVXY":0.6,"SHV":1.5,"UUP":1.5,"LQD":1.5,"NQmain":2,"TLT":1.5,"DBND":1.5,"TLTW":1.5,"TMF":1.5,"BOXX":1.5,"UVIX":0.6,"QQQ":2,"BOND":1.5,"JPST":1.5,"EDV":1.5,"TLH":1.5,"VOO":1.5,"NGHT":1.5,"GBIL":1.5,".SPX":2,"TIP":1.5,"SPY":1.5,"TBIL":1.5,"VIX":2,"SKRE":1.5,"YMmain":2,"BIL":1.5,"ESmain":2,"SVIX":0.6,"BSV":1.5,"VXX":2,"SCHO":1.5,"VCSH":1.5,"MINT":1.5,"TBT":1.5,"UBT":1.5,"FAZ":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":204,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}