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前言：本文写于2025年11月10日，本文仅作为自己的思考记录，不作为荐股。下文中，关于事实会有正常字体，而我的观点将会用加粗字体 截止今日，再鼎医药 $再鼎医药(09688)$ $再鼎医药(ZLAB)$ 的股价相比于年内高点35.5元已经实现了腰斩，股价成功回到了去年9.24行情启动时。这个价格太gay了，让持有的股民黯然神伤[眼眼][笑哭][捂脸] user-image 让我们回溯下再鼎的下跌，有三根大阴线均跌破了布林线下轨：（1）2025-08-07发布中期业绩，核心产品“则乐”销售放缓，2025年上半年业绩不及预期。并且管理层重申5.6亿 - 5.9亿美元业绩指引，市场已强烈质疑其完成度。但管理层仍表达信心，认为下半年产品放量可弥补缺口。（2）9月3日，FORTITUDE-101 III期临床研究最新进展，安进贝玛妥珠单抗产品不及预期。（3）11月6日公布的三季报及下调全年收入指引至“至少4.60亿美元”，管理层终于不嘴硬了，承认此前指引已无法实现，股价再次下跌。被市场解读为增长动能减弱的信号成为股价下跌的导火索。 这三根大阴线，每次都是跌个10%以上，10.17-10.20那几天还有一段阴跌我用红圈圈出来了，实在想不到那阵子是否有事件驱动？如果有知道的朋友麻烦告诉我一下。对于跟踪再鼎的投资者来说，基本都能知道其Q3完不成业绩指引，因此我推测10月中旬大家都开始慢慢跑路？ user-image 可以看下港股创新药指数与再鼎今年的走势对比图，更加的让人感叹在创新药本轮牛市下，再鼎走出来这样的表现让股民们情何以堪啊。。。。先说说一下文章的结论：再鼎是一家好公司，临床以及商业化能力都很好，并且有明星管线的中长期储

1、这个账户上半年的收益率直接跑出来百分之两百多，看着就吓人。主要是去年十一期间单吊了耀才证券，后来耀才被蚂蚁并购。并购完之后大概六七块钱全卖了，当时购买的逻辑如上文所述，当时预计3年内翻倍，没想到借着运气赚的更多。现在耀才借着券商的东风涨的更高了，后续耀才和蚂蚁的故事，那就是下一个阶段的行情了，也超出我的认知了，落袋为安走的早了我不后悔，后头这部分钱我也确实赚不到。 后续这个账户主要来做创新药，目前持仓的传奇和SMMT的逻辑也都很简单： 2、传奇就看他的 BCMA Car-T产品Carvykti西达基奥仑赛，没错就看一个产品，不用看别的。这个产品真的太牛逼了，当之无愧的MM领域霸主，具体讲产品细节的人有很多，我就不一一赘述了，讲些不一样的小众观点，主要关于产品护城河。 从疗效来看，这个产品已经做到了前无古人，我认为很大可能做到后无来者，首先是竞品，吉利德已经获得细胞疗法公司Arcellx自体BCMA CAR-T（anito-cel）,这个产品是离传奇距离最近的，但也就是个产品进度落后个三四年的ME TOO。你用临床的小样本数据去跟Carvykti比较疗效这并不公允，且吉利德跟强生的临床和商业化能力也存在差距；举个例子，Carvykti是把倚天剑，倚天剑在张无忌（强生）手上那就天下无敌，在宋青书（吉利德）手上那就差点意思，哪怕Arcellx的产品跟Carvykti一样好，晚了这么些年结合强生的学术及临床能力以及先发优势，我相信能保持好自己的领先地位。 其次CAR-T是一种高度定制化的疗法，可以说是免疫疗法也可以说是细胞疗法，但这是疗法而不是往嘴里塞个药片或者注射就完事了，所以其他药企在开展头对头研究时会面临困难，可能做不了头对头？ 最后，CAR-T正因为是疗法而不是小分子，无法做到像小分子一样不分摊研发费用毛利率恨不得99%，他的毛利率一定会低。但是也正因为他不是小分子且是

1、License-out，这就是咱们俗称的BD，这也是国际大药企最喜欢的买方模式！为啥？它可以随时退货，打不了几个亿砸进去，效果不好的对MNC真的无所谓的~小钱而已。所以哪怕这个管线BD出去了，也要考虑后续被海外MNC退货的风险。这种交易模式充分考虑了MNC们开发风险和战略调整的需求。缺点在于，对于大药企来说，首付款比较高会影响它的利润。 对于卖方的Biotech和投资人来说，这种模式的优点是马上拿笔钱又可以继续做临床或者研发了，但是！卖方的Biotech无法享受产品的收益的上升空间，一般销售分成在10%上下，投资人也会觉着BD这个事情是把双刃剑，会牺牲很大一部分远期收益。另外，您把核心资产BD出去了，把最值钱的金蛋卖了，您这只鸡儿的资产价值几何？没有了核心资产（蛋）意味着（鸡）无法上市。如果在A股或者港股上市，至少要保留中国区的权益，这也是为什么那么多BD只把大中华区外的权益给出去了 2、资产收购，就是只买资产不买公司，把管线买了，只买蛋不买鸡，买资产和买公司自然是两套价格，正常来说肯定是买鸡比买蛋贵。比如GSK收购恩沐生物的三抗默沙东收购同润生物的双抗。把管线一买，不管员工、平台或其他事宜。这对大药企的好处是在财务报表上不影响净利润。 我发现license和资产并购本质上都是卖蛋，用卖蛋举例不太恰当，那就用切玉石来举例吧。license是先给一笔钱，让买方切一刀，根据切开的玉石的品质决定后续是否付款，有可能切开发现是帝王绿，也有可能是绿玻璃；而资产收购就是直接但也完全出让了玉石，让买方拿回家自个儿切去。对于卖方的Biotech和投资人来说，收到挺大一部分钱是个挺好的选择。但还是这个问题，卖了核心资产后公司后续怎么办？公司其他管线之后准备怎么办？Biotech拿到这个钱后怎么跟投资人分享利益？是把钱分红还是怎么给投资人，这也需要后续再商议。 3、NewCo模式，似乎是恒