社区

最近恒指持续加速下跌，下跌趋势说来就来。在过去的20个交易日中，恒生指数整体下跌了24.39%，平均每天下跌的幅度都超过了1%，且反弹都没有，几乎就是纯粹的卖盘。 一年前，腾讯还是654港币，美团还是337港币，阿里巴巴还是237港币，一年后的今天，腾讯腰斩，只剩298港币，而美团和阿里则被斩杀了70%，分别为106港币和71港币。 数据来源：ifund，新股小诸葛整理 究其背后的原因，信息很多，包括俄乌冲突引起的各类主权基金对全世界风险偏好的调整，美国外国公司问责法案导致的中概股的一系列担忧，国内对互联网大厂的政策锤了又锤等等，这里就不再赘述。 最近，不少港股投资者在短期内资产直接缩水30-40%，几乎就是每天都是看到跌幅达10%，连续3天基本上没有人能够扛的住，这是由于港股天然的流动性问题导致的，港股的资金流动比国内容易，每当资金一窝蜂进来的时候，港股就很容易形成一波趋势性的上涨，而当资金一窝蜂的挤出跑路的时候，港股就容易形成趋势性的下跌。 最近的行情就是典型。不少主权和海外基金开始对自己暴露在中国的资产进行评估结算，以降低自己的风险整体暴露度，其中也包括全球最大的主权基金挪威养老金。 同时，在新股市场上，也有不少锁定6个月的基石投资者。绝大部分都是被套50%，在有些人气的公司中，只有商汤科技，这一家当时由国家队保卫战打响的上市公司，让所有的基石都保住了收益。截至到3月15日，盈亏比例依旧保持着56%。 而其他几家重点公司受损于恒生指数的下跌，植发第一股雍禾医疗、手术机器人第一股微创机器人，跌幅都达到了接近50%，每家公司的基石投资者的整体亏损都接近5000万美元，而生物科技公司创盛集团上市至今更是下跌了74%，基石投资者总共才投资了6500万美元，现在已经亏损了4830万美元。 当然，作为基石投资者，他们绝大部分的视角就不会局限在这几个月当中，他们持仓的时间和空间都会

最近行情单边下跌，在上个月的文章中，提到了俄乌战争和美联储加息会让市场产生不确定性，同时，当时做错的一个判断在于认为港股会比A股好，但目前来看这一点已经被证伪，因为当前的市场恐慌性已经让绝大部分炒作资金放弃了港股这个市场。 毋庸置疑，俄乌战争发展到今天，超出了所有人的意料，目前已经演变成俄罗斯和美欧之间的制裁与竞争。 这次不聊国际关系问题，太复杂，也聊不清楚，聊了半天，逻辑对了，结论是错了还是没有用，或者结论对了，过程错了，意义也不大。 今天主要是从资产轮动角度，来提前预判一个相对靠谱的抄底信号。 美林时钟给经济划分为4个阶段，分别是：复苏、过热、滞涨和衰退，每个阶段上涨的品种也都不同。目前，全球经济所表现出来的特征是：以原油为代表的大宗商品持续创下新高，物价和通胀持续上涨，经济增速放缓，股票暴跌，债券价格处在低位。目前是典型的过热和滞涨期的特征。 近期，由于地缘政治产生的俄罗斯原油的供给问题，原油价格进一步加速上涨。而根据历史数据显示，每当原油快速上涨的最后，美国往往都会陷入经济衰退。 其背后的主要逻辑是：每一轮经济和政治博弈到最后，往往都绕不开原油（或者是资源），而高油价对全球经济都会有极大的损伤，以美联储为首的全球央行都会采取一些措施去干预，比如快速加息、缩表等。那最后的结果就是泡沫刺破，以原油为首的大宗商品暴跌，与此同时，股市也跟跌，但跌完之后，将会以一波力度不小的波段反弹。 从这个角度出发：原油暴跌，将会是市场可以抄底的重要信号之一，虽然目前还看不到任何原油下跌的迹象。原油跌，股市也会跟跌，但股市的跌幅会远远小于商品跌幅。反观现在的市场，原油依旧处于良好的上涨趋势中，高油价必然会对整个经济活动产生不小的压力，现在需要等待的是，各国央行要准备如何应对这一次的原油危机，这一次，将会是来自于供需双面性的压力。 供应端因为疫情和局部地缘政治影响无法解决，需求端又处在稳

最近市场波动大，是一个猴市。市场容易让人一头雾水，今天就从个人的视角来聊聊，市场正在发生什么，个人认为主要是三点： 1：3月份美联储加息预期。市场对于美联储加息预期是前两个月下跌的主逻辑，从本来5-6月加息的预期，到3月加息，再到3月加息2次的预期正在笼罩整个市场，1月份的CPI数据再一次超预期让市场产生了进一步的恐慌，当前2年期国债的上涨速度已经快要接近10年期国债了，这个节奏大概率后面是需要缓一缓的，因为再这么涨下去，很有可能再度陷入下一轮经济危机。 而近期纳指已经回调超过了10%，对加息预期，我认为已经基本反应充分，3月份如果加息1次25bp，属于利好。如果加息两次50bp，则属于短期内的利空出尽，如果外围没有什么太大的事件，市场大概率会迎来一波反弹。 2：俄乌战争的进一步发酵。除了美联储之外，俄乌战争预期也是市场比较关注的，北京时间2月14日凌晨，俄乌事件的再度发酵将美股往下打压，纳指收出了一根接近3%跌幅的大阴线。本周将是重要的一周，俄乌战争的本质上也是美俄之间的较量，一旦开火，对于主要能源、农产品等供应产生比较大的压力。 但我个人推测，最后的剧本，很有可能是：商品的价格加速上涨，然后价格太高开始打压需求，从而又让价格回落。因此，对于原油、黄金等商品的追涨，需要谨慎，以短为主。 3：中国信贷创新高。上周四，中国1月社融数据公布，创下了历史最高的6.17万亿，比去年同期最高的5.18万亿还要多了接近1万亿。不过，市场并没有买账，我认为逻辑也非常简单：因为这次信贷主要投放到了政府端的基建和城市建设，居民消费端是大量下滑的，也就说现在整体消费端是有一定的问题的，刺激不起来。短线贷款也明显大于中长期贷款，也是对未来经济预期较弱的反应。 出这个数据之前，基建建材已经涨了不少，目前市场信贷投放的连续性存在怀疑。再叠加刚刚讲到的美联储和俄乌战争预期两点因素的影响，市场表现也

今天有一家AI企业招股，叫创新奇智，这家公司跟之前上市的商汤科技是同行，但侧重点有所不同。创新奇智主要在制造业。而商汤则是在智慧城市和智慧商业。 今天内容分为招股部分和基本面部分： 招股部分： 创新奇智（2121.HK）正在招股，一手入场费2757.51港币，价格26.3-27.3港币，一手100股，预计参与人数为3-5万左右，预计一手中签率50%+。乙头2000手，551万港币，20倍孖展需本金约28万港币。本次乙组大概率中签市值超过本金。 本次招股引入诸多两位基石投资者，分别为Laurion Capital、SVF Ⅱ，按中间价26.8计算占比16.88%。 数据来源：招股书，小诸葛预测 数据来源：招股书，小诸葛预测 这只新股的热度非常一般，写在这里仅仅是因为之前的商汤科技上市之后有一定的市场情绪，同处于AI赛道中，相比较于商汤科技并不是特别贵。 最近几只新股的破发率低，除了一个A股的二婚股金力永磁，其他均没有破发。尤其是泉峰和圣诺医药上市之后表现都非常不错。 基本面部分： 成立仅仅不到三年的时间，创新奇智已在中国企业AI解决方案行业建立自己的品牌。 根据弗若斯特沙利文的资料，2020年，以收入计，公司为中国企业AI解决方案市场上第三大AI技术驱动型解决方案提供商，在逾1,500个市场参与者中有0.3%的市场份额。市占率第一的是商汤科技，占比1%，第二是第四范式，占比0.6%。 一、行业概况 人工智能解决方案根据其针对的目标群体大致可以分为两类，即: 1) 公共服务类AI解决方案及 2) 企业级AI解决方案 与公共服务类用户相比，企业级用户对AI解决方案的场景和需求更加多样化并界定的更清晰，但是企业级长期来看也会有一些问题，比如说天花板较为明显，爆款爆量的持续性可能不如to C端等。 根据弗若斯特沙利文的资料，2020年中国企业级AI解决方案市场的市场规模约达人民

上一篇文章中我们写到，2013年在整个美联储Taper年中，上证指数的表现较糟糕，但创业板指非常强势，与2021年的沪深300和创业板走势非常像。 2013年，上证指数主要是蓝筹股受到了地产调控和去杠杆的压制，周期金融地产普遍杀估值，这一点与2021年的政策结果几乎一模一样。而2021年中因为有部分中上游周期权重的护盘和拉升，整个上证指数其实并没有跌多少，但沪深300跌幅不小。这两轮风格相近的主要原因皆是政策压制部分板块的估值，从而带来了创指、上证、沪深300的分化。 数据来源：ifund 数据来源：ifund 而政策压制的同样结果就是，社融均明显的出现了回落。不同点在于，2013年利率还出现了一波上冲，而2021年利率则整体放缓，且央行已经释放了一定的货币宽松政策及潜在预期。但就信用而言，2013与2020年均是典型的紧信用。 数据来源：ifund，小诸葛研究 2015年的创业板被称为“神创板“，当时的股民都期待着创业板的指数能够直接超过上证指数。 但现实往往是骨感的，最后还是差了1000点，没能超过上证指数，当时的传媒和计算机板块牛股辈出，暴风科技、中文在线、易尚展示、创业软件、信心发展、万达院线等，都是涨幅超6-7倍的公司（暴风科技最高接近20倍），虽然现在都已经杳无音讯，但是当时是给了市场非常大的信心及支持，没有这些公司，所谓的神创信仰需要大打折扣。 虽然2013年上证指数表现不佳，但是当年的创业板指数表现良好，根据国泰君安统计的数据：创业板50，创业板指，创业板综在2013年表现最佳。上证50，红利指数、深证成指、沪深300等表现弱势，典型的风格分化。 看一个板块的估值有多少水分，主要就是看当年的涨幅是由估值贡献的水牛，还是业绩贡献的实打实的长牛，如果业绩和估值都能够抬升，这就是典型的戴维斯双击。但这种情况下一般在大放水才会出现，比如说2020年。 数据

近期市场最关注的就是12月15日，美联储今年最后的一次的议息会议（北京时间凌晨3点）。 美联储的Taper及加息预期被认为是2022年对中国影响较大的外部因素，因为Taper及加息周期意味着一定程度上缩减货币政策，对利率、美元、货币流动等多方面产生影响。 此前11月的议息会议表示，美联储每月拥有800亿美元国债和400亿的抵押贷款支持证券。未来计划每月减少100亿的国债购买规模和50亿的抵押支持贷款。按照当时的节奏，8个月内，美联储将完成其购买资产的计划。也就是2022年的6月左右，美联储将结束资产购买。 此前在公布的通胀数据中，市场看到了高高在上的通胀，就加快了美联储的购债和加息速度，从下图我们可以看到，自10月起，预期美联储2022年6月2次及3次加息的概率正在逐步上升。尤其是其中绿色线的加息3次，涨幅最快。 数据来源：Fed watch tool 整个课题的体量非常大，可以从多方面去讨论这个问题，今天的文章会集中复盘：国内市场在上一轮美国Taper中的表现及原因。 2013年Taper的影响 美联储2013年Taper的时间线 根据申万宏源报告，2013年5月，美联储开始释放Taper预期，到了6月，市场预期在9月会taper，但是9月taper预期落空，直到12月Taper才正式落地。 数据来源：申万宏源 市场经历了3个步骤： 1. 2013年5月Taper预期释放后：美债收益率快速上行，通胀预期有所下行，而美元指数短暂高位震荡后快速下行。 2. 2013年9月Taper预期落空后：利率走弱，美元指数走弱。 3. 2013年12月Taper正式落地后：美债利率和实际利率小幅上行后开启下行趋势，而美元指数则反弹持续1个月后回落。 数据来源：申万宏源 这边可以得出一个小结论：Taper影响较大的是美债收益率，首次提出Taper对资产影响较大，预期落空后

最近没什么好的新股，就没写文章，但市场上总有不少重要的东西值得我们去关注。 上周五的中央经济工作会议非常重要，释放的观点很多，券商周末都加班解释了，这里主要从自身的角度去做一些自己的理解： 要点一：形势判断上，主要是需求收缩、供给冲击、预期转弱三大压力。外部面临复杂的环境和不确定性。 经济整体增速依旧下滑，老美即将开启加息周期，资金若从中国分流，将会产生不利影响。不确定性来源于中美两大国的博弈，技术、贸易、货币等。 要点二：稳字当头、稳中求进。宏观政策稳健有效。加大财政支出，适度超前开展基础设施建设，精准可持续。 ”稳”是明年的重心，4700的工作会议文件中出现了25次。2021年是政策执行过度的一年，地产、教育、互联网等，执行过度的坏处就是2021年很难受，好处就是后期有比较大的预期修复空间。地产政策的过度运用把去年的整体社会融资总额带动下来，同时也给到了市场非常好的机会，在低位，才会有机会。目前社融已经接近底部，进一步下跌空间不大，2022年比2021年值得期待。社融的增量以前主要来源于地产，未来的增量预计会从多角度提供，降低地产增量信贷在其中的占比。新的方向如：绿电及新能源企业、消费、科技、专精特新等。 数据来源：ifund，新股小诸葛 要点三：跨周期和逆周期宏观政策调控有机结合，扩内需，强调内生动力。 中国的经济周期与海外不同，美国今年进入Taper，明年进入加息周期，少则2次，多则3次的加息会对全球的资金流动有一定的指导作用（美国长端利率震荡或震荡上行，短端利率逐渐上行，收益率曲线逐渐扁平化）。而2021年中国已经经历了提前经济数据的下行及预期，正如第二点所说，社融已经接近底部，整体信贷脉冲的空间不大，未来货币和信用方面放款的概率很大，这一点对于国内资产来说更占优势。就历史经验而言，中国是典型的货币-信贷脉冲体系，在信贷和货币见底及略微宽松

雍禾医疗（2279.HK）中签结果出炉：定价15.8港币，每手500股，一手中签率15%，16手稳中一手，认购人数8.11万人，认购倍数160倍，冻结资金241亿港币，乙头可中22手。预计打16手的打和点在2.3%，乙头打和点在2.3%。 数据来源：方德港美股 从结果上来说，这个中签率是符合预期的，20%左右的一手中签率，不多不少，16手稳中一手非常的普惠。目前对于雍禾的观点我依旧保持是估值合理，虽然公司对于未来的开店计划都是非常明显的，但是这个仅仅是计划，如果按照公司的开店预期，当然能够达到肯定是最好的。 目前算下来知道的数据是，一家店的营收平均下来每年是3000-3500万人民币的贡献，所以如果按照一定的净利率是可以推算出公司未来的盈利规模的，这里涉及到交易思维，今天不是重点，这里就不多做赘述。 最后，北海康成昨天出了暗盘，跌幅10%，今天直接暴跌30%，只有3个人去了乙组。这种票非常冷，我自己小亏一把，以后不到100倍认购的公司不要去乙组，省得到时候打多少中多少。自己扛不住。 鉴于目前整体恒指有所反弹，我对雍禾的暗盘预期大概在10%左右，给不给得到看市场吧。   推荐阅读： 1.诺威健康：亚太区最大的生物技术CRO（一） 2.诺威健康：亚太区最大的生物技术CRO（二） 3.伯恩光学：全球最大的玻璃面板生产商（上） 4.伯恩光学：全球最大的玻璃面板生产商（下） 你的每个转发、赞和在看，我都喜欢！

商汤科技已经招股2天，之前的文章有一些小错误，今天修改一下，主要修改的就是回拨比例和中签率。 这次商汤是一手1000股，并不是500股，这是第一个修正点。同时，商汤因为体量比较大，回拨也跟正常的回拨机制不一样，这次商汤的回拨机制是10%、14%、18%和35%，不是传统的10%、30%、40%、50%。所以这里做一个更新。 数据来源：新股小诸葛 数据来源：新股小诸葛 那么热度大家也都看到，非常平淡，跟雍禾比起来几乎没有任何的亮点，甚至最后能不能触发回拨都是问题，被记录下来的认购倍数只有1.94倍，实际的9倍估计是没有的。那么这样是不会触发回拨的。 数据来源：AIPO 虽然修改了回拨机制，最后的中签率预计是在15%-20%左右，依旧是20-30手左右可以稳中一手。乙头就不去猜了，超过本金也是很正常的事情。 推荐阅读： 1.商汤科技-或成史上估值最高的AI独角兽！（上） 2.商汤科技或成史上估值最高的AI独角兽！（下） 3.诺威健康：亚太区最大的生物技术CRO（一） 4.诺威健康：亚太区最大的生物技术CRO（二） 5.伯恩光学：全球最大的玻璃面板生产商（上） 6.伯恩光学：全球最大的玻璃面板生产商（下） 你的每个转发、赞和在看，我都喜欢！

目前有8家公司同时招股，分别是雍禾医疗、北海康城、顺丰同城、康耐特光学科技、固生堂、德商产投、微博、凯莱英。其中凯莱英、微博是二婚股，不需要想太多，港股较A股折价是天然的。 小诸葛给正在招股的8家上市公司梯队排名如下（这里重点提醒，这只是相对排名）： · 第一梯队：雍禾医疗（中国植发第一股，十大基石共占比50%，业绩稳定） · 第二梯队：北海康成（专注于罕见药研发和创新，68%基石占比，各大知名机构参与，未盈利） · 第三梯队：顺丰同城（同城配送龙头，业务高速增长）、康耐特光学（二进宫，中国树脂眼镜制造第一股，业绩基本面稳定） · 第四梯队：德商产投服务（地产物管股今年政策下行期）、固生堂（中药公司估值中枢低，想象空间弱） · 观望梯队：凯莱英（A股已经上市，没有空间）、微博（美股已经上市） 从给出的评级大家应该也可以看出： 雍禾医疗：中国植发第一股，不用说，无论是业绩、行业，还是基石，都是确定性最高的那一个。 北海康城：所处的罕见药研发具有一定的想象空间，再加上这么弱势的市场环境下，基石还吃了68%的货，那说明北海康城还是十分受资本青睐的（唯一的缺点就是B类股没赚钱，这点是优势也是风险，毕竟现在医药股除了疫苗CXO其他都比较一般）。 顺丰同城：亏损严重，但这是快速扩张中的必经之路，所以亏损并不是现在的重点，只有当业绩不发展且继续亏损时，市场才会产生质疑。 康耐特：没啥好分析的，就是稳定，和所处赛道的属性基本一致，景气度不算高，但是业绩表现很稳健。 德商产投：逻辑也比较简单，房地产被捶、物业板块被拖累，没什么预期。 凯莱英：二婚股，港股天然折价。想要炒也可以，这个没法把握。 固生堂：作为中药公司（中药医疗服务），市场给不了太高的估值，空间也不会太大，所以这边我放在第三梯队。虽然基石还不错，但基石看的绝对不是上市第一天的表现。