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14:04
**你,2045年?黐九线?你唔撚讲2099年?
2045年的芯片长什么样?英特尔晶圆厂实录:芯片会长高,每一步新结构都要熬十年
英特尔技术高管认为,2045年的芯片会继续往三维堆叠的方向走,但每一种新结构都要花约十年去解决散热和集成问题,工程师自己也只有四年的能见度。眼前更紧的约束是设备:全球现有工具大概只够把先进制程晶圆产量翻一倍,追不上AI每年3倍的算力增长。
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10-10
对,阿里9988最少值200蚊!
阿里33%的蚂蚁股权,海外分析师为何重新审视?
阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股权。9月23日,中信证券发布了一份关于蚂蚁集团的研究报告,让我有了重新审视这家公司的理由。蚂蚁集团作为控股平台,旗下拥有多项业务。因此,在阿里巴巴持股比例保持不变的情况下,蚂蚁集团净利润的增长,将直接反映在阿里巴巴确认的权益法投资收益中。
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03-06
一早就要搞啦,只靠中芯及华虹不能止咳!!!
市场消息:阿里、腾讯、字节跳动转向国内供应商以应对全球存储芯片短缺
3月5日,市场消息:知情人士透露,阿里巴巴、字节跳动和腾讯正转向国内芯片制造商,以缓解全球存储芯片短缺加剧带来的冲击。
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2025-08-29
垃圾股,走了很久!
阿里巴巴第一财季营收2476.52亿元,经调整净利润335.10亿元
上年同期2432.36亿元。
阿里巴巴第一财季营收2476.52亿元,经调整净利润335.10亿元
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2025-08-21
有鬼用咩!股价又是日日都下跌!
阿里巴巴:斑马正在寻求于港交所主板独立上市
阿里巴巴集团在港交所公告称,董事会宣布,斑马正在寻求斑马股份于香港联交所主板独立上市。截至本公告日期,公司持有斑马约44.72%的股份,斑马作为公司的权益法被投资方进行会计处理。现建议,拟议分拆将以斑马股份全球发售的方式进行(包括香港公开发售及国际发售)。在斑马股权结构的若干拟议调整及拟议分拆完成后,公司将继续持有斑马超过30%的股份,斑马将仍为公司的权益法被投资方。斑马已向香港联交所提交上市申请。
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2025-08-07
好烦,阿里爸爸无论怎样也不会上升,垃圾股!昨天卖了!!!
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2025-06-18
黐九线,什么公司?
脑再生科技盘前走低,狂飙599倍的疯牛行情靠什么支撑?
公司坦言 “可能永远无法盈利”。
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2025-04-05
叫佢吃屎吧
非常抱歉,此主贴已删除
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2021-12-02
阿里爸爸不断地、努力地创造价值 ,在不久的将来一定会为股价创造奇迹!
阿里巴巴股价持续大跌,最大的原因可能多数人想不到
从去年10月创下312美元高价以来,阿里巴巴股价一路下滑,至昨日收盘,股价跌到122.47美元,跌幅达到61%。曾经风光无限的阿里巴巴,到底怎么了?阿里巴巴自此股价一路上行,涨幅41%,达到历史最高点319.32美元。一个月之后,阿里巴巴接到反垄断立案调查,并于四个月之后,被判罚款182亿元人民币。主业内生增长的乏力,是对业绩预期最大的打击,或许,这是阿里巴巴股价不断下跌的最大内因。
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2021-05-10
阿里爸爸在不远的未来日子里,必定升到你不相信!加上蚂蚁即将重启IPO的事实,看着吧!!!
前瞻:反垄断靴子落地,阿里Q4营收有望劲增58%!
阿里巴巴将于5月13日(周四)美股盘前公布2021财年第四季度及全年财报。(注:阿里巴巴财年与自然年不同步,从每年的4月1日开始,至第二年的3月31日结束。)在反垄断阴影下,阿里巴巴经历了一个跌宕起伏
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1 和 0。给它的栅极加电压,下面的沟道导通;撤掉电压,沟道关闭。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8de7c318d7939108818310ad7e10590e\" data-align=\"center\" tg-width=\"935\" tg-height=\"556\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">器件缩小后,沟道关不严,电流会漏过去。办法是让栅极从更多侧面管住沟道:平面晶体管只压住上面,FinFET 把沟道立成薄鳍,三面包住,环绕栅极把沟道切成悬空的薄带,每条裹满一圈。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eb0f369b0b5dbeac07f3033319e1572\" data-align=\"center\" tg-width=\"956\" tg-height=\"661\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">英特尔负责现有量产制程开发的 Chris Auth 说,环绕栅极早在 90 年代就是已知的终点:"环绕栅极真正是最终极的晶体管。"前面的步骤没有跳过,应变硅、高 <a href=\"https://laohu8.com/S/TKKD.SI\">K</a> 金属栅、FinFET 一路做下来,"你不会在必须做之前就去做"。</p><p style=\"text-align: left;\">下一步是 CFET:电路里的晶体管分 N 型和 P 型,成对出现,今天并排放,CFET 把它们上下叠放,同样面积能多放一倍,代价是层间走线更难、热量更难散。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9566b7820c6b566da94b4cd07c5c600b\" data-align=\"center\" tg-width=\"981\" tg-height=\"377\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d52969b5f5d10a032ed0a1eee0819b5\" data-align=\"center\" tg-width=\"871\" tg-height=\"581\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">Chris 认为,到 2045 年结构会更激进。<strong>"现在你面对的是一个悬浮在互连之中的晶体管,你就会想:为什么不是晶体管、互连、再来一些晶体管、再来一些互连?"存储芯片已经这么做了,NAND 闪存有了三维结构,他认为 DRAM 迟早也会走到这一步。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>散热是最大的限制。他把限制算力的因素归为三件事:开关有多快,开关耗多少电,热怎么散出去。</strong>三维器件让热量问题更突出:"这会是一个限制,也将一直是个限制,但这些问题我们能解决。"至于何时落地,他很保守:"我们对技术扩展的能见度大约是四年。走到那四年之后,你觉得还能再做四年。但如果谈十年,就很难说它会是什么样子了。"</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>晶体管上方还要叠十几层金属连线,把它们接成电路,这一层叫互连,现在用铜。</strong>研究实验室的 Jack Kavalieros 等人在探索用钌替代:铜线要先铺一层衬垫才能粘牢,线越细,衬垫占的截面比例越大,钌可以直接刻蚀,不需要衬垫。他们说:"在那些非常细的尺寸上,如果能拿衬垫的电阻去换没有衬垫,钌就开始占优势。"交叉点大约在 20 纳米的间距范围。他们也提醒,上一个节点选了钴,现在又回到铜:<strong>"当时领先的选项是钴,现在又是铜,将来也许是钌。"</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7002096376e13124621cf20d65025980\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"578\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">芯片之间的连接由先进封装技术开发部门总监 Tyler Osborn 讲解。节目旁白先点出矛盾:芯片面积翻倍,边缘长度只翻倍,而芯片之间的数据交换靠边缘进行。AI 运算中,数据搬运的速度往往比运算本身更决定整体快慢。</p><p style=\"text-align: left;\">混合键合是解法之一:跳过焊点,把两颗芯片的铜接口直接对准、压合、加热,让接口连在一起,接点就能排得更密。Tyler 给出一组数字:15 年前一级互连的间距是 130 到 150 微米,今天量产中的 Foveros 做到 25 微米,实验室里已在 10 微米以下,今年 IEEE ECTC 会议上有论文展示了 0.45 微米间距的混合键合器件的可靠性数据。他的评价是:"我看到这里有很长的跑道。"</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d977103d6696914225bb7412f6d39fb6\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"557\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">新结构晚十年才量产,英特尔给创新设了额度</h2><p style=\"text-align: left;\"><strong>FinFET 1989 年在实验室验证、2011 年量产,环绕栅极 1988 年验证、2022 年才由<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>量产,这是节目给出的时间线。</strong>中间要把约 2,000 道工序磨合到稳定,每周能在晶圆(切出芯片的圆形硅片)上批量重复,良率(合格芯片的比例)也要达标。</p><p style=\"text-align: left;\">英特尔的教训来自 10 纳米(一代制造工艺,业内称节点)。Chris 回忆,当时缩放速度远超历史水平,又要在没有新工具的情况下完成,"这给流程和工程师带来很大负担"。他认为最该推后的技术是 EUV(极紫外光刻):"当我们开始定义 10 纳米时,结论是 EUV 还没准备好。"EUV 用 13.5 纳米波长的光把电路图案印到晶圆上,波长越短,一次能印出的线条越细。节目旁白交代了结果:<strong>10 纳米原定 2016 年,2018 年才开始制造;台积电 2019 年把 EUV 投入量产,英特尔首个 EUV 制程 2023 年才出产品。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9dca93b9184a61c8a14d086799719b6a\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"536\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">英特尔 14A 的外部客户决策正在进行,客户看重的是进度可预期。Chris 总结:"我们学到的是,一个节点里不要做太多创新,因为创新越多,复杂度越高。"英特尔为此设了"阶段门":新技术从探路进入开发,良率、缺陷、性能必须全部达标,达不到就推到下一代。</p><p style=\"text-align: left;\">同样的务实出现在晶圆厂的会议室里。Kevin Fischer 在 Hot Topics 会议上要在信息不全时拍板:<strong>"你会学到的一点是,你永远不会有完整的数据集。如果要等完整的数据集,你已经等得太久了,已经太晚了。"他要判断的是"我们要承担多大风险"。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa148a83f58894f3a280aa2b957a6b6\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"649\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">他举的例子是"外延节瘤"。外延是在晶圆表面一层层长出新的晶体,局部长疯就会形成凸起,让相邻部位短路、晶体管失效。团队"高度并行",同时试多个方案,既加清洗工序去掉节瘤,也找源头。最高等级的加急批次叫 HotBox 1,在每台设备上都有优先权,Kevin 说:"把高速公路留出一条拼车道,其他人都让开,只有这一个实验可以跑。"代价是"它拖累整个工厂",所以工厂的人不愿出这张牌。</p><p style=\"text-align: left;\">研究实验室里,新结构先做"短流程"样板:只做几道关键工序,测准了再拼成复杂器件。比如 CFET 先做上下各一条带子的简化版,"可能还不比现在的并排纳米带有优势",但能先验证叠起来之后的接线问题。材料的淘汰同样直接,一种新材料可能因为"粘不上"就被判出局,或者后续工序的气体会改变它的性质,"如果找不到办法控制,对我们来说就是死路"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16acbfd209298c85c7b04ae741df5a00\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"522\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">英特尔CTO:算力要3倍,设备只够2倍</h2><p style=\"text-align: left;\">主持人提到 ASML 每年交付的 EUV 光刻机不到 100 台,要分给英特尔、台积电和 SK 海力士等。英特尔 CTO Pushkar Ranade 承认这是限制,同时说"EUV 或者 ASML 不是唯一的瓶颈"”我们看到所有设备都出现了严重短缺"。一个制程一旦确定,设备就被锁定:"我们不能随便换一台不同的设备来做同一个制程。"他的缓冲办法是节点之间尽量保持设备通用,"从 18A 到 14A,也许 80% 的设备可以复用"。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>当主持人问全球设备够不够把先进制程晶圆产量提高到 10 倍,他回答:"10 倍不行,大概 2 倍可以。"主持人指出 AI 行业十年来算力每年增长 3 倍</strong>,Pushkar 说,除非整条供应链都多产,否则增不了产出。主持人归纳:"产量可以在 12 个月内增加,但到 2030 年不会比现在预测的高多少。"Pushkar 补充了周期:设备订单"18 个月才能拿到货",那就进入 2028 年,再要新建厂房,"基本上要到这个十年的尾声"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54829439340c860b835a197e7cb2a34c\" data-align=\"center\" tg-width=\"1019\" tg-height=\"672\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">这背后是代工业的成本结构。Pushkar 说:"一座晶圆厂<a href=\"https://laohu8.com/S/01630\">建成</a>后,大约 80% 的成本是固定的。"线路和车站先花了钱,多一个乘客几乎不增加成本,所以每多一个百分点的利用率,都直接转成收入。他把行业的集中也归到这里:四十年前有二十家代工厂,现在只剩三家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/787ff79318f0b01eaad151b78c3a04f7\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"540\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">追赶台积电,他认为要补的是规模:"我们需要追的是规模。"”如果你说的是技术,我认为我们已经到位了,也许在性能、功耗或面积密度上差几个百分点。"面对主持人引用的 SemiAnalysis 对比,他说:"首先,我不认同你的基准测试。"他的标准是准时:可以差几个百分点,"但你必须准时"。</p><p style=\"text-align: left;\">资本开支方面,主持人给出台积电今年约 500 亿美元、英特尔约 200 亿美元(台积电已把 2026 年资本开支上调至 600 亿至 640 亿美元)。Pushkar 认为这个比较不公平,台积电几乎是所有人的代工厂,英特尔大部分是给自己做,随着外部客户增加,开支会上去。</p><p style=\"text-align: left;\">Terafab 是外部压力的一个例子。Pushkar 转述马斯克的想法:"我们要么建 Terafab,要么就没有芯片。"主持人指出,工具是瓶颈,全球硅的总量不会因此增加;Pushkar 回应,电力、水、耗材可以扩,"工具不行"。<strong>他还说,建一座晶圆厂的成本每 4 到 5 年翻一番,一台 High-NA 光刻机连同配套设备约 4 亿美元,这条曲线没法无限延伸。</strong>他给出一个思想实验:研究型晶圆厂里让人吃汉堡、抽雪茄,看看良率会怎样。他承认没有现有厂商愿意这么做:<strong>"这是一个厌恶风险的行业。"</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c5f9abd8bd4792a0915e39632e9e726\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"587\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>访谈最后,主持人建议英特尔像英伟达锁定内存那样大量承诺采购工具。Pushkar 答:"如果早知道我们今天所知道的,我们会在大约一年前就多投入。知道了现在的情况,我想我们会投入更多。"</strong>他还提到出售闪存业务:"显然从后见之明来看,那不是最聪明的时机。"并认为内存的供给缺口比算力更大。</p><h2 style=\"text-align: left;\">同一台High-NA光刻机,英特尔与台积电算出两本账</h2><p style=\"text-align: left;\">High-NA 是 EUV 的升级版,镜头的<a href=\"https://laohu8.com/S/300203\">聚光</a>口径(数值孔径)从 0.33 提高到 0.55,单次曝光能印出的特征尺寸小约 1.7 倍。图案太密时,机器一次印不出来,就要拆成两三遍分别印,每遍都占机器时间,也多一次出缺陷的机会。旁白算了账:一台 EUV 约 2 亿美元,High-NA 约贵一倍,能不能值回来,取决于能少几遍曝光。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae10be5dceaddfbe647f546be5684559\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"552\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">Chris 说,两家公司对同一台设备得出不同结论,原因在架构。"我们用背面供电,这意味着你正面的间距要求会放松。"背面供电把粗的电源线迁到晶圆背面,正面只留细信号线,走线空间就宽松了,High-NA 一次能直接印出来。<strong>他认为台积电没有背面供电,必须做更紧的间距,High-NA 做不了,只能继续用双重曝光的 EUV。"对他们来说不是很有帮助,对我们则很有帮助。"但这是英特尔一方的说法。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6bc92677ff65119b323cfe234eaca28\" data-align=\"center\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"644\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">市场此刻关心的是成本。台积电董事长魏哲家 6 月在股东会上称,High-NA 尚未量产的原因纯粹是成本,9 月又有报道称台积电已同意从 2030 年起在量产中使用 High-NA。英特尔把它留作 14A 的选项,Chris 称会跟客户逐个讨论:"它有价值,也有增加的复杂度。"</p><p style=\"text-align: left;\">英特尔如今也替别家公司造芯片(代工),要向客户提供工艺设计套件(PDK),写明这个工艺能造什么、按什么规则造。Chris 承认,英特尔几十年只做自家产品,没有正式的 PDK 流程,"18A 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class=\"title\">\n2045年的芯片长什么样?英特尔晶圆厂实录:芯片会长高,每一步新结构都要熬十年\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1084101182\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2026-10-23 10:46</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p style=\"text-align: left;\">10月23日,知名科技播客主持人Dwarkesh Patel发布最新一期特别节目。他在英特尔的晶圆厂和研究实验室走访两天,与五位技术负责人对话,话题从环绕栅极、背面供电、CFET,一直谈到英特尔与马斯克Terafab项目的合作。</p><p style=\"text-align: left;\">这些对话指向两个判断。2045 年的芯片会继续往三维堆叠的方向长:<strong>晶体管、连线、芯片之间的连接都在向上叠,但每种新结构要花约十年消化散热和集成难题,工程师自己对技术路线也只有约四年的能见度。眼前更紧的约束是设备:主持人提到AI算力十年来每年增长3倍,英特尔CTO给出的估算是,现有全球设备大概只够把先进制程晶圆产量翻一倍。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa014affc298040d7f509d39c3fa5b0c\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"601\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">英特尔研发负责人:2045年的芯片会往上长,热量是躲不开的账</h2><p style=\"text-align: left;\">芯片靠晶体管运算。晶体管是微型开关,开合对应 1 和 0。给它的栅极加电压,下面的沟道导通;撤掉电压,沟道关闭。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8de7c318d7939108818310ad7e10590e\" data-align=\"center\" tg-width=\"935\" tg-height=\"556\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">器件缩小后,沟道关不严,电流会漏过去。办法是让栅极从更多侧面管住沟道:平面晶体管只压住上面,FinFET 把沟道立成薄鳍,三面包住,环绕栅极把沟道切成悬空的薄带,每条裹满一圈。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3eb0f369b0b5dbeac07f3033319e1572\" data-align=\"center\" tg-width=\"956\" tg-height=\"661\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">英特尔负责现有量产制程开发的 Chris Auth 说,环绕栅极早在 90 年代就是已知的终点:"环绕栅极真正是最终极的晶体管。"前面的步骤没有跳过,应变硅、高 <a href=\"https://laohu8.com/S/TKKD.SI\">K</a> 金属栅、FinFET 一路做下来,"你不会在必须做之前就去做"。</p><p style=\"text-align: left;\">下一步是 CFET:电路里的晶体管分 N 型和 P 型,成对出现,今天并排放,CFET 把它们上下叠放,同样面积能多放一倍,代价是层间走线更难、热量更难散。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9566b7820c6b566da94b4cd07c5c600b\" data-align=\"center\" tg-width=\"981\" tg-height=\"377\"/><span></span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d52969b5f5d10a032ed0a1eee0819b5\" data-align=\"center\" tg-width=\"871\" tg-height=\"581\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">Chris 认为,到 2045 年结构会更激进。<strong>"现在你面对的是一个悬浮在互连之中的晶体管,你就会想:为什么不是晶体管、互连、再来一些晶体管、再来一些互连?"存储芯片已经这么做了,NAND 闪存有了三维结构,他认为 DRAM 迟早也会走到这一步。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>散热是最大的限制。他把限制算力的因素归为三件事:开关有多快,开关耗多少电,热怎么散出去。</strong>三维器件让热量问题更突出:"这会是一个限制,也将一直是个限制,但这些问题我们能解决。"至于何时落地,他很保守:"我们对技术扩展的能见度大约是四年。走到那四年之后,你觉得还能再做四年。但如果谈十年,就很难说它会是什么样子了。"</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>晶体管上方还要叠十几层金属连线,把它们接成电路,这一层叫互连,现在用铜。</strong>研究实验室的 Jack Kavalieros 等人在探索用钌替代:铜线要先铺一层衬垫才能粘牢,线越细,衬垫占的截面比例越大,钌可以直接刻蚀,不需要衬垫。他们说:"在那些非常细的尺寸上,如果能拿衬垫的电阻去换没有衬垫,钌就开始占优势。"交叉点大约在 20 纳米的间距范围。他们也提醒,上一个节点选了钴,现在又回到铜:<strong>"当时领先的选项是钴,现在又是铜,将来也许是钌。"</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7002096376e13124621cf20d65025980\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"578\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">芯片之间的连接由先进封装技术开发部门总监 Tyler Osborn 讲解。节目旁白先点出矛盾:芯片面积翻倍,边缘长度只翻倍,而芯片之间的数据交换靠边缘进行。AI 运算中,数据搬运的速度往往比运算本身更决定整体快慢。</p><p style=\"text-align: left;\">混合键合是解法之一:跳过焊点,把两颗芯片的铜接口直接对准、压合、加热,让接口连在一起,接点就能排得更密。Tyler 给出一组数字:15 年前一级互连的间距是 130 到 150 微米,今天量产中的 Foveros 做到 25 微米,实验室里已在 10 微米以下,今年 IEEE ECTC 会议上有论文展示了 0.45 微米间距的混合键合器件的可靠性数据。他的评价是:"我看到这里有很长的跑道。"</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d977103d6696914225bb7412f6d39fb6\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"557\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">新结构晚十年才量产,英特尔给创新设了额度</h2><p style=\"text-align: left;\"><strong>FinFET 1989 年在实验室验证、2011 年量产,环绕栅极 1988 年验证、2022 年才由<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>量产,这是节目给出的时间线。</strong>中间要把约 2,000 道工序磨合到稳定,每周能在晶圆(切出芯片的圆形硅片)上批量重复,良率(合格芯片的比例)也要达标。</p><p style=\"text-align: left;\">英特尔的教训来自 10 纳米(一代制造工艺,业内称节点)。Chris 回忆,当时缩放速度远超历史水平,又要在没有新工具的情况下完成,"这给流程和工程师带来很大负担"。他认为最该推后的技术是 EUV(极紫外光刻):"当我们开始定义 10 纳米时,结论是 EUV 还没准备好。"EUV 用 13.5 纳米波长的光把电路图案印到晶圆上,波长越短,一次能印出的线条越细。节目旁白交代了结果:<strong>10 纳米原定 2016 年,2018 年才开始制造;台积电 2019 年把 EUV 投入量产,英特尔首个 EUV 制程 2023 年才出产品。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9dca93b9184a61c8a14d086799719b6a\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"536\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">英特尔 14A 的外部客户决策正在进行,客户看重的是进度可预期。Chris 总结:"我们学到的是,一个节点里不要做太多创新,因为创新越多,复杂度越高。"英特尔为此设了"阶段门":新技术从探路进入开发,良率、缺陷、性能必须全部达标,达不到就推到下一代。</p><p style=\"text-align: left;\">同样的务实出现在晶圆厂的会议室里。Kevin Fischer 在 Hot Topics 会议上要在信息不全时拍板:<strong>"你会学到的一点是,你永远不会有完整的数据集。如果要等完整的数据集,你已经等得太久了,已经太晚了。"他要判断的是"我们要承担多大风险"。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eaa148a83f58894f3a280aa2b957a6b6\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"649\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">他举的例子是"外延节瘤"。外延是在晶圆表面一层层长出新的晶体,局部长疯就会形成凸起,让相邻部位短路、晶体管失效。团队"高度并行",同时试多个方案,既加清洗工序去掉节瘤,也找源头。最高等级的加急批次叫 HotBox 1,在每台设备上都有优先权,Kevin 说:"把高速公路留出一条拼车道,其他人都让开,只有这一个实验可以跑。"代价是"它拖累整个工厂",所以工厂的人不愿出这张牌。</p><p style=\"text-align: left;\">研究实验室里,新结构先做"短流程"样板:只做几道关键工序,测准了再拼成复杂器件。比如 CFET 先做上下各一条带子的简化版,"可能还不比现在的并排纳米带有优势",但能先验证叠起来之后的接线问题。材料的淘汰同样直接,一种新材料可能因为"粘不上"就被判出局,或者后续工序的气体会改变它的性质,"如果找不到办法控制,对我们来说就是死路"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16acbfd209298c85c7b04ae741df5a00\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"522\"/><span></span></p><h2 style=\"text-align: left;\">英特尔CTO:算力要3倍,设备只够2倍</h2><p style=\"text-align: left;\">主持人提到 ASML 每年交付的 EUV 光刻机不到 100 台,要分给英特尔、台积电和 SK 海力士等。英特尔 CTO Pushkar Ranade 承认这是限制,同时说"EUV 或者 ASML 不是唯一的瓶颈"”我们看到所有设备都出现了严重短缺"。一个制程一旦确定,设备就被锁定:"我们不能随便换一台不同的设备来做同一个制程。"他的缓冲办法是节点之间尽量保持设备通用,"从 18A 到 14A,也许 80% 的设备可以复用"。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>当主持人问全球设备够不够把先进制程晶圆产量提高到 10 倍,他回答:"10 倍不行,大概 2 倍可以。"主持人指出 AI 行业十年来算力每年增长 3 倍</strong>,Pushkar 说,除非整条供应链都多产,否则增不了产出。主持人归纳:"产量可以在 12 个月内增加,但到 2030 年不会比现在预测的高多少。"Pushkar 补充了周期:设备订单"18 个月才能拿到货",那就进入 2028 年,再要新建厂房,"基本上要到这个十年的尾声"。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54829439340c860b835a197e7cb2a34c\" data-align=\"center\" tg-width=\"1019\" tg-height=\"672\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">这背后是代工业的成本结构。Pushkar 说:"一座晶圆厂<a href=\"https://laohu8.com/S/01630\">建成</a>后,大约 80% 的成本是固定的。"线路和车站先花了钱,多一个乘客几乎不增加成本,所以每多一个百分点的利用率,都直接转成收入。他把行业的集中也归到这里:四十年前有二十家代工厂,现在只剩三家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/787ff79318f0b01eaad151b78c3a04f7\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"540\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">追赶台积电,他认为要补的是规模:"我们需要追的是规模。"”如果你说的是技术,我认为我们已经到位了,也许在性能、功耗或面积密度上差几个百分点。"面对主持人引用的 SemiAnalysis 对比,他说:"首先,我不认同你的基准测试。"他的标准是准时:可以差几个百分点,"但你必须准时"。</p><p style=\"text-align: left;\">资本开支方面,主持人给出台积电今年约 500 亿美元、英特尔约 200 亿美元(台积电已把 2026 年资本开支上调至 600 亿至 640 亿美元)。Pushkar 认为这个比较不公平,台积电几乎是所有人的代工厂,英特尔大部分是给自己做,随着外部客户增加,开支会上去。</p><p style=\"text-align: left;\">Terafab 是外部压力的一个例子。Pushkar 转述马斯克的想法:"我们要么建 Terafab,要么就没有芯片。"主持人指出,工具是瓶颈,全球硅的总量不会因此增加;Pushkar 回应,电力、水、耗材可以扩,"工具不行"。<strong>他还说,建一座晶圆厂的成本每 4 到 5 年翻一番,一台 High-NA 光刻机连同配套设备约 4 亿美元,这条曲线没法无限延伸。</strong>他给出一个思想实验:研究型晶圆厂里让人吃汉堡、抽雪茄,看看良率会怎样。他承认没有现有厂商愿意这么做:<strong>"这是一个厌恶风险的行业。"</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c5f9abd8bd4792a0915e39632e9e726\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"587\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>访谈最后,主持人建议英特尔像英伟达锁定内存那样大量承诺采购工具。Pushkar 答:"如果早知道我们今天所知道的,我们会在大约一年前就多投入。知道了现在的情况,我想我们会投入更多。"</strong>他还提到出售闪存业务:"显然从后见之明来看,那不是最聪明的时机。"并认为内存的供给缺口比算力更大。</p><h2 style=\"text-align: left;\">同一台High-NA光刻机,英特尔与台积电算出两本账</h2><p style=\"text-align: left;\">High-NA 是 EUV 的升级版,镜头的<a href=\"https://laohu8.com/S/300203\">聚光</a>口径(数值孔径)从 0.33 提高到 0.55,单次曝光能印出的特征尺寸小约 1.7 倍。图案太密时,机器一次印不出来,就要拆成两三遍分别印,每遍都占机器时间,也多一次出缺陷的机会。旁白算了账:一台 EUV 约 2 亿美元,High-NA 约贵一倍,能不能值回来,取决于能少几遍曝光。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae10be5dceaddfbe647f546be5684559\" data-align=\"center\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"552\"/><span></span></p><p style=\"text-align: left;\">Chris 说,两家公司对同一台设备得出不同结论,原因在架构。"我们用背面供电,这意味着你正面的间距要求会放松。"背面供电把粗的电源线迁到晶圆背面,正面只留细信号线,走线空间就宽松了,High-NA 一次能直接印出来。<strong>他认为台积电没有背面供电,必须做更紧的间距,High-NA 做不了,只能继续用双重曝光的 EUV。"对他们来说不是很有帮助,对我们则很有帮助。"但这是英特尔一方的说法。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6bc92677ff65119b323cfe234eaca28\" data-align=\"center\" tg-width=\"1002\" 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说,环绕栅极早在 90 年代就是已知的终点:\"环绕栅极真正是最终极的晶体管。\"前面的步骤没有跳过,应变硅、高 K 金属栅、FinFET 一路做下来,\"你不会在必须做之前就去做\"。下一步是 CFET:电路里的晶体管分 N 型和 P 型,成对出现,今天并排放,CFET 把它们上下叠放,同样面积能多放一倍,代价是层间走线更难、热量更难散。Chris 认为,到 2045 年结构会更激进。\"现在你面对的是一个悬浮在互连之中的晶体管,你就会想:为什么不是晶体管、互连、再来一些晶体管、再来一些互连?\"存储芯片已经这么做了,NAND 闪存有了三维结构,他认为 DRAM 迟早也会走到这一步。散热是最大的限制。他把限制算力的因素归为三件事:开关有多快,开关耗多少电,热怎么散出去。三维器件让热量问题更突出:\"这会是一个限制,也将一直是个限制,但这些问题我们能解决。\"至于何时落地,他很保守:\"我们对技术扩展的能见度大约是四年。走到那四年之后,你觉得还能再做四年。但如果谈十年,就很难说它会是什么样子了。\"晶体管上方还要叠十几层金属连线,把它们接成电路,这一层叫互连,现在用铜。研究实验室的 Jack Kavalieros 等人在探索用钌替代:铜线要先铺一层衬垫才能粘牢,线越细,衬垫占的截面比例越大,钌可以直接刻蚀,不需要衬垫。他们说:\"在那些非常细的尺寸上,如果能拿衬垫的电阻去换没有衬垫,钌就开始占优势。\"交叉点大约在 20 纳米的间距范围。他们也提醒,上一个节点选了钴,现在又回到铜:\"当时领先的选项是钴,现在又是铜,将来也许是钌。\"芯片之间的连接由先进封装技术开发部门总监 Tyler Osborn 讲解。节目旁白先点出矛盾:芯片面积翻倍,边缘长度只翻倍,而芯片之间的数据交换靠边缘进行。AI 运算中,数据搬运的速度往往比运算本身更决定整体快慢。混合键合是解法之一:跳过焊点,把两颗芯片的铜接口直接对准、压合、加热,让接口连在一起,接点就能排得更密。Tyler 给出一组数字:15 年前一级互连的间距是 130 到 150 微米,今天量产中的 Foveros 做到 25 微米,实验室里已在 10 微米以下,今年 IEEE ECTC 会议上有论文展示了 0.45 微米间距的混合键合器件的可靠性数据。他的评价是:\"我看到这里有很长的跑道。\"新结构晚十年才量产,英特尔给创新设了额度FinFET 1989 年在实验室验证、2011 年量产,环绕栅极 1988 年验证、2022 年才由三星量产,这是节目给出的时间线。中间要把约 2,000 道工序磨合到稳定,每周能在晶圆(切出芯片的圆形硅片)上批量重复,良率(合格芯片的比例)也要达标。英特尔的教训来自 10 纳米(一代制造工艺,业内称节点)。Chris 回忆,当时缩放速度远超历史水平,又要在没有新工具的情况下完成,\"这给流程和工程师带来很大负担\"。他认为最该推后的技术是 EUV(极紫外光刻):\"当我们开始定义 10 纳米时,结论是 EUV 还没准备好。\"EUV 用 13.5 纳米波长的光把电路图案印到晶圆上,波长越短,一次能印出的线条越细。节目旁白交代了结果:10 纳米原定 2016 年,2018 年才开始制造;台积电 2019 年把 EUV 投入量产,英特尔首个 EUV 制程 2023 年才出产品。英特尔 14A 的外部客户决策正在进行,客户看重的是进度可预期。Chris 总结:\"我们学到的是,一个节点里不要做太多创新,因为创新越多,复杂度越高。\"英特尔为此设了\"阶段门\":新技术从探路进入开发,良率、缺陷、性能必须全部达标,达不到就推到下一代。同样的务实出现在晶圆厂的会议室里。Kevin Fischer 在 Hot Topics 会议上要在信息不全时拍板:\"你会学到的一点是,你永远不会有完整的数据集。如果要等完整的数据集,你已经等得太久了,已经太晚了。\"他要判断的是\"我们要承担多大风险\"。他举的例子是\"外延节瘤\"。外延是在晶圆表面一层层长出新的晶体,局部长疯就会形成凸起,让相邻部位短路、晶体管失效。团队\"高度并行\",同时试多个方案,既加清洗工序去掉节瘤,也找源头。最高等级的加急批次叫 HotBox 1,在每台设备上都有优先权,Kevin 说:\"把高速公路留出一条拼车道,其他人都让开,只有这一个实验可以跑。\"代价是\"它拖累整个工厂\",所以工厂的人不愿出这张牌。研究实验室里,新结构先做\"短流程\"样板:只做几道关键工序,测准了再拼成复杂器件。比如 CFET 先做上下各一条带子的简化版,\"可能还不比现在的并排纳米带有优势\",但能先验证叠起来之后的接线问题。材料的淘汰同样直接,一种新材料可能因为\"粘不上\"就被判出局,或者后续工序的气体会改变它的性质,\"如果找不到办法控制,对我们来说就是死路\"。英特尔CTO:算力要3倍,设备只够2倍主持人提到 ASML 每年交付的 EUV 光刻机不到 100 台,要分给英特尔、台积电和 SK 海力士等。英特尔 CTO Pushkar Ranade 承认这是限制,同时说\"EUV 或者 ASML 不是唯一的瓶颈\"”我们看到所有设备都出现了严重短缺\"。一个制程一旦确定,设备就被锁定:\"我们不能随便换一台不同的设备来做同一个制程。\"他的缓冲办法是节点之间尽量保持设备通用,\"从 18A 到 14A,也许 80% 的设备可以复用\"。当主持人问全球设备够不够把先进制程晶圆产量提高到 10 倍,他回答:\"10 倍不行,大概 2 倍可以。\"主持人指出 AI 行业十年来算力每年增长 3 倍,Pushkar 说,除非整条供应链都多产,否则增不了产出。主持人归纳:\"产量可以在 12 个月内增加,但到 2030 年不会比现在预测的高多少。\"Pushkar 补充了周期:设备订单\"18 个月才能拿到货\",那就进入 2028 年,再要新建厂房,\"基本上要到这个十年的尾声\"。这背后是代工业的成本结构。Pushkar 说:\"一座晶圆厂建成后,大约 80% 的成本是固定的。\"线路和车站先花了钱,多一个乘客几乎不增加成本,所以每多一个百分点的利用率,都直接转成收入。他把行业的集中也归到这里:四十年前有二十家代工厂,现在只剩三家。追赶台积电,他认为要补的是规模:\"我们需要追的是规模。\"”如果你说的是技术,我认为我们已经到位了,也许在性能、功耗或面积密度上差几个百分点。\"面对主持人引用的 SemiAnalysis 对比,他说:\"首先,我不认同你的基准测试。\"他的标准是准时:可以差几个百分点,\"但你必须准时\"。资本开支方面,主持人给出台积电今年约 500 亿美元、英特尔约 200 亿美元(台积电已把 2026 年资本开支上调至 600 亿至 640 亿美元)。Pushkar 认为这个比较不公平,台积电几乎是所有人的代工厂,英特尔大部分是给自己做,随着外部客户增加,开支会上去。Terafab 是外部压力的一个例子。Pushkar 转述马斯克的想法:\"我们要么建 Terafab,要么就没有芯片。\"主持人指出,工具是瓶颈,全球硅的总量不会因此增加;Pushkar 回应,电力、水、耗材可以扩,\"工具不行\"。他还说,建一座晶圆厂的成本每 4 到 5 年翻一番,一台 High-NA 光刻机连同配套设备约 4 亿美元,这条曲线没法无限延伸。他给出一个思想实验:研究型晶圆厂里让人吃汉堡、抽雪茄,看看良率会怎样。他承认没有现有厂商愿意这么做:\"这是一个厌恶风险的行业。\"访谈最后,主持人建议英特尔像英伟达锁定内存那样大量承诺采购工具。Pushkar 答:\"如果早知道我们今天所知道的,我们会在大约一年前就多投入。知道了现在的情况,我想我们会投入更多。\"他还提到出售闪存业务:\"显然从后见之明来看,那不是最聪明的时机。\"并认为内存的供给缺口比算力更大。同一台High-NA光刻机,英特尔与台积电算出两本账High-NA 是 EUV 的升级版,镜头的聚光口径(数值孔径)从 0.33 提高到 0.55,单次曝光能印出的特征尺寸小约 1.7 倍。图案太密时,机器一次印不出来,就要拆成两三遍分别印,每遍都占机器时间,也多一次出缺陷的机会。旁白算了账:一台 EUV 约 2 亿美元,High-NA 约贵一倍,能不能值回来,取决于能少几遍曝光。Chris 说,两家公司对同一台设备得出不同结论,原因在架构。\"我们用背面供电,这意味着你正面的间距要求会放松。\"背面供电把粗的电源线迁到晶圆背面,正面只留细信号线,走线空间就宽松了,High-NA 一次能直接印出来。他认为台积电没有背面供电,必须做更紧的间距,High-NA 做不了,只能继续用双重曝光的 EUV。\"对他们来说不是很有帮助,对我们则很有帮助。\"但这是英特尔一方的说法。市场此刻关心的是成本。台积电董事长魏哲家 6 月在股东会上称,High-NA 尚未量产的原因纯粹是成本,9 月又有报道称台积电已同意从 2030 年起在量产中使用 High-NA。英特尔把它留作 14A 的选项,Chris 称会跟客户逐个讨论:\"它有价值,也有增加的复杂度。\"英特尔如今也替别家公司造芯片(代工),要向客户提供工艺设计套件(PDK),写明这个工艺能造什么、按什么规则造。Chris 承认,英特尔几十年只做自家产品,没有正式的 PDK 流程,\"18A 一开始是没有 PDK 的\",客户反馈之后才补上,14A 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style=\"text-align: justify;\"><strong>在Dilantha De Silva看来,蚂蚁集团的底层逻辑已经发生了由工具向生态,由单纯的金融业务向前沿AI科技的转变。该分析师在报告中指出,打破原有边界的蚂蚁,目前已经构筑了三大有望在未来几年提升其盈利水平的增长引擎:</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一大增长动力是AI医疗健康业务。</strong>通过推出AI健康助手蚂蚁阿福及其医生版,蚂蚁不仅打造了一款面向用户的健康应用,也打通了医疗交易的需求侧与供给侧。这种涵盖问诊、临床决策支持的全链路商业模式,在中国市场具备较深的壁垒;对比近期估值达120亿美元的美国同类初创公司OpenEvidence,蚂蚁在医疗AI领域的商业化潜力拥有更大的想象空间。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二大增长动力是AI版支付宝“阿宝”。</strong>拥有超10亿活跃用户的支付宝正在经历一场商业模式的变革。通过AI智能体,支付宝的价值捕获环节被前置,它不再仅仅是一个支付通道,而是变为了一个能够串联商品发现、购买与服务获取的交易中心,这将进一步拓展支付宝未来的变现空间。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三大增长动力是适应AI时代需求的支付基础设施。</strong>在AI智能体日渐普及的趋势下,市场需要一套支持支付、风控与审计的基础设施。蚂蚁推出了AI支付、AI钱包,并发布了智能体商业信任协议。这种既服务消费者,也通过Token Pay等产品服务AI模型公司的策略,被海外分析师比作“AI时代的Stripe”。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了对业务引擎的剖析,文章还从财务估值角度,指出了当前资本市场存在的认知差。目前,蚂蚁正处于AI研发投入高峰期,预计2025年研发支出达52亿美元,这种战略性投入压制了当期利润,导致传统的市盈率估值法出现失真。但随着蚂蚁国际等独立业务板块相继在海外完成融资,外部资本已经开始用真金白银为其多元化业务定价。分析师认为,即便采用相对保守的净利润倍数来估算其价值底部依然合理,而这还尚未计入阿福、阿宝等AI新业务的未来收益预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">透过这份来自华尔街的观察报告,市场看到了一个全面拥抱AI技术的“新蚂蚁”。这篇文章不仅为全球投资者重新审视阿里巴巴的资产价值提供了一个新视角,也为理解蚂蚁这样的中国科技企业在AI时代的新价值,提供了一份客观参考。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>以下为Seeking Alpha文章原文:</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b59182466759d575d98698a3bf498a62\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"730\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>阿里巴巴:所持蚂蚁集团股权的价值需要重新定价</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>Alibaba: The Ant Group Stake Needs To Be Repriced</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>摘要</strong></p><ul style=\"list-style-type: disc;\"><li><p style=\"text-align: justify;\">我曾深入研究阿里巴巴的国际电商业务,并为其云计算业务建立估值模型。本文将重点分析阿里巴巴持股33%的蚂蚁集团。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">随着蚂蚁集团积极向AI医疗健康等多个高增长市场拓展,已不能再将其简单视为一家金融科技公司。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">我认为,蚂蚁集团拥有三大增长驱动力,有望在未来几年提升盈利水平。</p></li><li><p style=\"text-align: justify;\">本文将讨论蚂蚁集团的预期增长,对阿里巴巴估值意味着什么。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">过去几年,我分析过阿里巴巴一些似乎尚未被市场充分关注的增长动力,包括深入研究阿里国际数字商业业务,以及对其云计算业务进行估值。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天,这篇文章将重点分析蚂蚁集团。阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股权。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴采用权益法核算这笔投资,因此,蚂蚁集团对阿里巴巴净利润的贡献,在阿里巴巴利润表中体现为单独一项投资收益。今年第二季度(截至6月的季度),阿里巴巴确认来自蚂蚁集团的投资收益为15.63亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">9月23日,中信证券发布了一份关于蚂蚁集团的研究报告,让我有了重新审视这家公司的理由。中信证券分析师认为,单纯以金融科技公司的视角分析蚂蚁集团,已经不合时宜。</p><p style=\"text-align: justify;\">原因在于,蚂蚁已经进入医疗健康、数据库服务等新的市场,同时将先进的AI能力深度融入整个业务生态。</p><p style=\"text-align: justify;\">2020年,蚂蚁集团因筹备首次公开募股(IPO)而广受关注。通过旗下不同业务的发展,蚂蚁集团已经转型为一家业务多元化的企业,拥有多项快速增长的资产。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>一、理解蚂蚁集团</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴持有蚂蚁集团约33%的股权。蚂蚁集团作为控股平台,旗下拥有多项业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">支付和金融科技仍是蚂蚁的重要基本盘。不过,如下图所示,蚂蚁正在向医疗健康、企业科技服务等多个市场拓展。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴在其20-F年度报告中,对蚂蚁集团在阿里生态中的重要作用作出了如下说明:</p><p style=\"text-align: justify;\"><em>蚂蚁集团提供的多种产品和服务,已成为我们向平台消费者和商家提供服务及用户体验的重要组成部分。这些产品和服务,对我们的交易市场和生态体系发展至关重要。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>特别是考虑到我们平台庞大的交易规模,支付宝以优惠的条件,为我们提供便捷的支付处理和交易担保服务。</em></p><p style=\"text-align: justify;\"><em>我们还利用支付宝及蚂蚁集团其他产品和服务的便捷性、可获得性和易用性,包括消费贷款和保险等,为生态中的用户、商家和其他参与者提供高质量的体验与服务。</em></p><p style=\"text-align: justify;\">接下来,我将分析蚂蚁集团如何利用其长期积累的国内支付网络基础,向更高价值的市场拓展,并有望在未来五年推动净利润增长。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>二、三大增长驱动力,为蚂蚁集团带来新的增长前景</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如前所述,阿里巴巴采用权益法核算蚂蚁集团的投资收益。因此,在阿里巴巴持股比例保持不变的情况下,蚂蚁集团净利润的增长,将直接反映在阿里巴巴确认的权益法投资收益中。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为,蚂蚁集团目前拥有三大增长驱动力,有望在未来几年提升其盈利水平。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第一大增长动力:AI医疗健康业务</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2025年6月,蚂蚁集团推出AI健康助手AQ。同年12月,AQ更名为蚂蚁阿福。</p><p style=\"text-align: justify;\">用户可以通过独立手机应用、官方网站及支付宝小程序使用这款AI健康助手。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿福主要提供三类功能:</p><p style=\"text-align: justify;\">1. 健康问答:包括检验检查报告解读、症状咨询等。</p><p style=\"text-align: justify;\">2. 健康陪伴:包括设定健康目标、智能提醒,以及同步苹果、华为等主流手机品牌的健康数据。</p><p style=\"text-align: justify;\">3. 健康服务:包括医生预约、在线问诊和药品购买等。</p><p style=\"text-align: justify;\">品牌升级以来,阿福陆续推出多项特色功能,以扩大用户规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中一项是AI医生智能体。已有500多位知名医生创建了获得本人授权的AI分身,用于回答用户的健康问题。这些AI医生分身迄今已回答超过2700万个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿福另一项值得关注的功能是对AI回答引入人工审核,使其成为中国首个向用户提供这项功能的健康应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">直到上个月,阿福的重点仍在于扩大需求侧用户规模。截至8月底,阿福已服务超过1亿用户,说明其早期用户增长策略取得了成效。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过,8月,蚂蚁通过推出“蚂蚁阿福医生版”(AQ for Doctor),将供给侧也纳入了这项业务。该产品是“好大夫医生版”的升级版本,定位为面向医生的完整AI工作平台。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿福医生版的一项核心功能是临床决策支持。医生可以通过平台获取约6000万篇医学论文、14万份药品说明书等资源,同时连接一个覆盖超过30万名医生的网络。</p><p style=\"text-align: justify;\">如今,阿福同时覆盖医疗交易的需求侧和供给侧。在我看来,这为蚂蚁创造了多种新的商业化机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">下图展示了蚂蚁建立的医疗健康生态。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec3511567fe528ed290b0adf7d7d73e4\" alt=\"蚂蚁医疗健康生态\" title=\"蚂蚁医疗健康生态\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/><span>蚂蚁医疗健康生态</span></p><p style=\"text-align: justify;\">进入这一市场的时间点同样重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿福医生版和供给侧能力的推出,正值AI医疗健康需求预计将大幅增长的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">预计到2030年,中国AI医疗健康市场将以42.5%的年复合增长率增长,市场规模达到约190亿美元。相比之下,2023年这一市场的规模仅为15.9亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">在保障患者安全的前提下,中国医疗卫生监管部门正在推动AI在医疗健康领域的应用,尤其是通过“健康中国2030”相关政策予以支持。</p><p style=\"text-align: justify;\">政策支持叠加AI技术能力的持续进步,有望推动阿福在2030年前得到更广泛应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着阿福医生版被整合进平台,我目前很难找到一家能够与阿福完全对应的西方企业。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果只看供给侧,与之最接近的是OpenEvidence。该公司最近完成D轮融资,估值达到120亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">考虑到阿福提供了覆盖患者整个医疗健康服务流程、贯穿各个环节的完整解决方案,我认为,如果蚂蚁医疗健康业务寻求外部融资,投资者可能愿意给予其明显高于OpenEvidence当前估值的溢价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二大增长动力:支付宝推出的智能体服务“阿宝”</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁集团的第二大增长动力,是AI版支付宝——阿宝。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿宝于2026年6月推出。支付宝用户可以直接通过支付宝首页使用阿宝。</p><p style=\"text-align: justify;\">通过输入文字指令或语音交流,用户可以让这个AI智能体平台完成多种任务,包括点餐、寄快递、叫车,甚至购买共同基金等投资产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">6月推出邀请制测试版之后,支付宝于7月推出公开测试版,提供约70项技能或办事服务。</p><p style=\"text-align: justify;\">支付宝目前拥有超过10亿活跃用户,同时有超过8000万商家使用支付宝。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿宝的价值未必在于进一步扩大支付宝的用户规模,而更多在于为平台创造新的商业化方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">截至8月,阿宝已经对超过1万项服务完成AI化改造。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了扩大这一智能体平台的覆盖范围和可用性,蚂蚁还达成了多项重要合作,包括与华为、OPPO等手机厂商,以及比亚迪、吉利等16家汽车制造商合作。</p><p style=\"text-align: justify;\">从商业化角度看,我认为,阿宝的快速普及将从根本上改变支付宝的商业模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去20年,支付宝主要通过支付环节实现商业变现。</p><p style=\"text-align: justify;\">但阿宝具备覆盖商品发现、商品购买及服务获取等环节的智能体能力,这意味着支付宝未来的变现空间有望进一步扩大。因为在支付行为发生之前,支付宝就很可能有机会从交易链路中获取商业价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">例如,商品付费展示、商家线索获取服务收费,以及交叉销售蚂蚁集团的财富管理、保险等金融服务产品。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然,阿宝的增长也将对支付宝处理的交易总量产生积极影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">考虑到智能体商业的发展预期,蚂蚁推出阿宝的时机同样值得关注。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据Mordor Intelligence的数据,AI零售与电子商务市场预计将在2031年前保持29%的年复合增长率,届时市场规模将达到2180亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">从地区来看,亚太地区预计增长最快,年复合增长率接近35%。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这一增长预期下,全球支付平台正竞相争夺智能体商业交易的首选交易基础设施地位。</p><p style=\"text-align: justify;\">中国有望成为全球最大的智能体商业市场之一。随着阿宝持续推广,支付宝似乎处于有利位置,有望在这一市场占据主导地位。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三大增长动力:适应AI时代需求的支付基础设施</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁集团的第三大增长动力,是其能够适应AI时代需求的支付基础设施。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着AI智能体日益普及,市场需要一套可信赖的基础设施,来支持支付处理、退款、审计追踪以及欺诈风险控制。</p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁集团旗下多项业务覆盖了上述领域,因此具备独特优势,有望抓住这一市场机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">下表总结了蚂蚁集团构建的智能体AI信任基础设施中的部分关键产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c47fff22745ae09285679c93902f462\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"330\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">除了新推出的产品,蚂蚁还持续关注AI支付的治理问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁发布了中国首个智能体商业信任协议(Agentic Commerce Trust Protocol),并建立了专门的安全系统,用于监测智能体AI交易。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外,蚂蚁还推出了面向开发者的激励计划,通过提供Token奖励,吸引开发者构建支持AI支付的智能体应用。</p><p style=\"text-align: justify;\">在支付处理基础设施市场,蚂蚁集团正在探索与Stripe相似的业务拓展方向:既服务消费者,也服务AI模型公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">Stripe通过收购Metronome,将业务延伸至面向AI模型公司的计费基础设施。类似地,蚂蚁也在通过Token Pay产品,拓展AI模型公司的支付服务市场。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>三、对阿里巴巴估值的影响</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我认为,在医疗健康业务的发展、阿宝的商业化潜力,以及适配AI的支付基础设施日益普及的推动下,蚂蚁集团未来五年具备良好的增长前景。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于蚂蚁集团这样一家快速增长的企业,过度依赖历史现金流的传统估值模型,可能并不适用。</p><p style=\"text-align: justify;\">需要注意的是,蚂蚁目前正持续加大AI投入,同时向新的市场拓展。</p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁的研发支出已从2023年的31亿美元增加到2025年的52亿美元。这些投入主要集中在基础大语言模型、AI医疗健康服务和AI驱动的支付基础设施等领域。</p><p style=\"text-align: justify;\">高额研发支出已经计入当期利润表,但这些投资预期带来的收益,短期内可能还不会反映在蚂蚁的财务报表中。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也意味着,简单采用市盈率(P/E)倍数进行估值,同样存在困难。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4c006005e93079e915fddd8eb67b126\" alt=\"蚂蚁集团研发投入\" title=\"蚂蚁集团研发投入\" tg-width=\"640\" tg-height=\"355\"/><span>蚂蚁集团研发投入</span></p><p style=\"text-align: justify;\">从估值角度看,我认为,理解蚂蚁集团的最佳方式,是将其视为由多个相对独立的业务板块组成的企业。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得注意的是,这些独立业务板块如今正开始寻求外部资本。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们已经知道,今年早些时候,蚂蚁国际(Ant International)完成了12亿美元融资,投前估值约为100亿美元。需要强调的是,这只是蚂蚁集团旗下的一个业务板块,而非蚂蚁集团整体。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一融资清楚地表明,蚂蚁集团旗下业务的价值已经获得外部投资者的认可。</p><p style=\"text-align: justify;\">在蚂蚁国际成功完成融资后,如果蚂蚁数科(Ant Digital Technologies)、OceanBase等其他业务也开始寻求外部融资,以支持进一步增长,我并不会感到意外。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于金融科技业务,最简单的估值方法,是从权益法核算的投资收益入手。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年第二季度(截至6月的季度),阿里巴巴确认来自蚂蚁集团投资的净收益为15.63亿元人民币,约合2.3亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这为理解蚂蚁核心业务的基础盈利能力提供了一个很好的起点。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86905af3aa54b644f3099c2f5b033551\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"327\"/></p><p style=\"text-align: center;\"><em>第三季度(截至6月的季度)权益法核算的被投资企业业绩</em></p><p style=\"text-align: center;\"><em>来源:阿里巴巴第三季度业绩公告</em></p><p style=\"text-align: justify;\">如果简单地将这一季度的投资收益年化,阿里巴巴每年来自蚂蚁集团的净收益约为62.5亿元人民币,约合9.2亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管我预计蚂蚁集团未来几年的增长将会加快,但采用相对保守的净利润倍数,来估算其价值底部,仍然是合理的做法。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时,不应忽视的是,蚂蚁集团当前的盈利水平本身就受到了大规模AI和研发投入的压制。</p><p style=\"text-align: justify;\">上述对核心业务的估值,尚未考虑阿福、阿宝等新业务未来可能带来的增长收益。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些业务为蚂蚁集团的整体估值提供了额外的上行空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">尽管这些新业务目前仍在持续投入、消耗资金,但正如前文所讨论的,已有较充分的早期迹象表明,这些平台正在形成用户黏性较强、竞争壁垒较深的软件业务模式。</p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁集团确实正在转型为一个业务多元化的科技生态体系。</p><p style=\"text-align: justify;\">我相信,随着这些业务多元化的进展逐渐获得投资者关注,市场最终将开始重新评估阿里巴巴所持蚂蚁集团股权的价值。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>结论</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴是一家业务深入多个市场的科技巨头。</p><p style=\"text-align: justify;\">在我看来,其持有的蚂蚁集团股权,是阿里巴巴业务体系中最少受到市场讨论的部分之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">蚂蚁集团正积极向新的市场拓展,并迅速成长为一家业务多元化的科技企业。</p><p style=\"text-align: justify;\">我认为,市场重新评估阿里巴巴所持蚂蚁集团股权价值,可能比预期来得更早。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也成为我目前继续看好阿里巴巴(BABA)的又一个理由。</p></body></html>","source":"lsy1749356715388","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里33%的蚂蚁股权,海外分析师为何重新审视?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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Silva看来,蚂蚁集团的底层逻辑已经发生了由工具向生态,由单纯的金融业务向前沿AI科技的转变。该分析师在报告中指出,打破原有边界的蚂蚁,目前已经构筑了三大有望在未来几年提升其盈利水平的增长引擎:第一大增长动力是AI医疗健康业务。通过推出AI健康助手蚂蚁阿福及其医生版,蚂蚁不仅打造了一款面向用户的健康应用,也打通了医疗交易的需求侧与供给侧。这种涵盖问诊、临床决策支持的全链路商业模式,在中国市场具备较深的壁垒;对比近期估值达120亿美元的美国同类初创公司OpenEvidence,蚂蚁在医疗AI领域的商业化潜力拥有更大的想象空间。第二大增长动力是AI版支付宝“阿宝”。拥有超10亿活跃用户的支付宝正在经历一场商业模式的变革。通过AI智能体,支付宝的价值捕获环节被前置,它不再仅仅是一个支付通道,而是变为了一个能够串联商品发现、购买与服务获取的交易中心,这将进一步拓展支付宝未来的变现空间。第三大增长动力是适应AI时代需求的支付基础设施。在AI智能体日渐普及的趋势下,市场需要一套支持支付、风控与审计的基础设施。蚂蚁推出了AI支付、AI钱包,并发布了智能体商业信任协议。这种既服务消费者,也通过Token Pay等产品服务AI模型公司的策略,被海外分析师比作“AI时代的Stripe”。除了对业务引擎的剖析,文章还从财务估值角度,指出了当前资本市场存在的认知差。目前,蚂蚁正处于AI研发投入高峰期,预计2025年研发支出达52亿美元,这种战略性投入压制了当期利润,导致传统的市盈率估值法出现失真。但随着蚂蚁国际等独立业务板块相继在海外完成融资,外部资本已经开始用真金白银为其多元化业务定价。分析师认为,即便采用相对保守的净利润倍数来估算其价值底部依然合理,而这还尚未计入阿福、阿宝等AI新业务的未来收益预期。透过这份来自华尔街的观察报告,市场看到了一个全面拥抱AI技术的“新蚂蚁”。这篇文章不仅为全球投资者重新审视阿里巴巴的资产价值提供了一个新视角,也为理解蚂蚁这样的中国科技企业在AI时代的新价值,提供了一份客观参考。以下为Seeking Alpha文章原文:阿里巴巴:所持蚂蚁集团股权的价值需要重新定价Alibaba: The Ant Group Stake Needs To Be Repriced摘要我曾深入研究阿里巴巴的国际电商业务,并为其云计算业务建立估值模型。本文将重点分析阿里巴巴持股33%的蚂蚁集团。随着蚂蚁集团积极向AI医疗健康等多个高增长市场拓展,已不能再将其简单视为一家金融科技公司。我认为,蚂蚁集团拥有三大增长驱动力,有望在未来几年提升盈利水平。本文将讨论蚂蚁集团的预期增长,对阿里巴巴估值意味着什么。过去几年,我分析过阿里巴巴一些似乎尚未被市场充分关注的增长动力,包括深入研究阿里国际数字商业业务,以及对其云计算业务进行估值。今天,这篇文章将重点分析蚂蚁集团。阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股权。阿里巴巴采用权益法核算这笔投资,因此,蚂蚁集团对阿里巴巴净利润的贡献,在阿里巴巴利润表中体现为单独一项投资收益。今年第二季度(截至6月的季度),阿里巴巴确认来自蚂蚁集团的投资收益为15.63亿元人民币。9月23日,中信证券发布了一份关于蚂蚁集团的研究报告,让我有了重新审视这家公司的理由。中信证券分析师认为,单纯以金融科技公司的视角分析蚂蚁集团,已经不合时宜。原因在于,蚂蚁已经进入医疗健康、数据库服务等新的市场,同时将先进的AI能力深度融入整个业务生态。2020年,蚂蚁集团因筹备首次公开募股(IPO)而广受关注。通过旗下不同业务的发展,蚂蚁集团已经转型为一家业务多元化的企业,拥有多项快速增长的资产。一、理解蚂蚁集团阿里巴巴持有蚂蚁集团约33%的股权。蚂蚁集团作为控股平台,旗下拥有多项业务。支付和金融科技仍是蚂蚁的重要基本盘。不过,如下图所示,蚂蚁正在向医疗健康、企业科技服务等多个市场拓展。阿里巴巴在其20-F年度报告中,对蚂蚁集团在阿里生态中的重要作用作出了如下说明:蚂蚁集团提供的多种产品和服务,已成为我们向平台消费者和商家提供服务及用户体验的重要组成部分。这些产品和服务,对我们的交易市场和生态体系发展至关重要。特别是考虑到我们平台庞大的交易规模,支付宝以优惠的条件,为我们提供便捷的支付处理和交易担保服务。我们还利用支付宝及蚂蚁集团其他产品和服务的便捷性、可获得性和易用性,包括消费贷款和保险等,为生态中的用户、商家和其他参与者提供高质量的体验与服务。接下来,我将分析蚂蚁集团如何利用其长期积累的国内支付网络基础,向更高价值的市场拓展,并有望在未来五年推动净利润增长。二、三大增长驱动力,为蚂蚁集团带来新的增长前景如前所述,阿里巴巴采用权益法核算蚂蚁集团的投资收益。因此,在阿里巴巴持股比例保持不变的情况下,蚂蚁集团净利润的增长,将直接反映在阿里巴巴确认的权益法投资收益中。我认为,蚂蚁集团目前拥有三大增长驱动力,有望在未来几年提升其盈利水平。第一大增长动力:AI医疗健康业务2025年6月,蚂蚁集团推出AI健康助手AQ。同年12月,AQ更名为蚂蚁阿福。用户可以通过独立手机应用、官方网站及支付宝小程序使用这款AI健康助手。阿福主要提供三类功能:1. 健康问答:包括检验检查报告解读、症状咨询等。2. 健康陪伴:包括设定健康目标、智能提醒,以及同步苹果、华为等主流手机品牌的健康数据。3. 健康服务:包括医生预约、在线问诊和药品购买等。品牌升级以来,阿福陆续推出多项特色功能,以扩大用户规模。其中一项是AI医生智能体。已有500多位知名医生创建了获得本人授权的AI分身,用于回答用户的健康问题。这些AI医生分身迄今已回答超过2700万个问题。阿福另一项值得关注的功能是对AI回答引入人工审核,使其成为中国首个向用户提供这项功能的健康应用。直到上个月,阿福的重点仍在于扩大需求侧用户规模。截至8月底,阿福已服务超过1亿用户,说明其早期用户增长策略取得了成效。不过,8月,蚂蚁通过推出“蚂蚁阿福医生版”(AQ for Doctor),将供给侧也纳入了这项业务。该产品是“好大夫医生版”的升级版本,定位为面向医生的完整AI工作平台。阿福医生版的一项核心功能是临床决策支持。医生可以通过平台获取约6000万篇医学论文、14万份药品说明书等资源,同时连接一个覆盖超过30万名医生的网络。如今,阿福同时覆盖医疗交易的需求侧和供给侧。在我看来,这为蚂蚁创造了多种新的商业化机会。下图展示了蚂蚁建立的医疗健康生态。蚂蚁医疗健康生态进入这一市场的时间点同样重要。阿福医生版和供给侧能力的推出,正值AI医疗健康需求预计将大幅增长的阶段。预计到2030年,中国AI医疗健康市场将以42.5%的年复合增长率增长,市场规模达到约190亿美元。相比之下,2023年这一市场的规模仅为15.9亿美元。在保障患者安全的前提下,中国医疗卫生监管部门正在推动AI在医疗健康领域的应用,尤其是通过“健康中国2030”相关政策予以支持。政策支持叠加AI技术能力的持续进步,有望推动阿福在2030年前得到更广泛应用。随着阿福医生版被整合进平台,我目前很难找到一家能够与阿福完全对应的西方企业。如果只看供给侧,与之最接近的是OpenEvidence。该公司最近完成D轮融资,估值达到120亿美元。考虑到阿福提供了覆盖患者整个医疗健康服务流程、贯穿各个环节的完整解决方案,我认为,如果蚂蚁医疗健康业务寻求外部融资,投资者可能愿意给予其明显高于OpenEvidence当前估值的溢价。第二大增长动力:支付宝推出的智能体服务“阿宝”蚂蚁集团的第二大增长动力,是AI版支付宝——阿宝。阿宝于2026年6月推出。支付宝用户可以直接通过支付宝首页使用阿宝。通过输入文字指令或语音交流,用户可以让这个AI智能体平台完成多种任务,包括点餐、寄快递、叫车,甚至购买共同基金等投资产品。6月推出邀请制测试版之后,支付宝于7月推出公开测试版,提供约70项技能或办事服务。支付宝目前拥有超过10亿活跃用户,同时有超过8000万商家使用支付宝。阿宝的价值未必在于进一步扩大支付宝的用户规模,而更多在于为平台创造新的商业化方式。截至8月,阿宝已经对超过1万项服务完成AI化改造。为了扩大这一智能体平台的覆盖范围和可用性,蚂蚁还达成了多项重要合作,包括与华为、OPPO等手机厂商,以及比亚迪、吉利等16家汽车制造商合作。从商业化角度看,我认为,阿宝的快速普及将从根本上改变支付宝的商业模式。过去20年,支付宝主要通过支付环节实现商业变现。但阿宝具备覆盖商品发现、商品购买及服务获取等环节的智能体能力,这意味着支付宝未来的变现空间有望进一步扩大。因为在支付行为发生之前,支付宝就很可能有机会从交易链路中获取商业价值。例如,商品付费展示、商家线索获取服务收费,以及交叉销售蚂蚁集团的财富管理、保险等金融服务产品。当然,阿宝的增长也将对支付宝处理的交易总量产生积极影响。考虑到智能体商业的发展预期,蚂蚁推出阿宝的时机同样值得关注。根据Mordor Intelligence的数据,AI零售与电子商务市场预计将在2031年前保持29%的年复合增长率,届时市场规模将达到2180亿美元。从地区来看,亚太地区预计增长最快,年复合增长率接近35%。在这一增长预期下,全球支付平台正竞相争夺智能体商业交易的首选交易基础设施地位。中国有望成为全球最大的智能体商业市场之一。随着阿宝持续推广,支付宝似乎处于有利位置,有望在这一市场占据主导地位。第三大增长动力:适应AI时代需求的支付基础设施蚂蚁集团的第三大增长动力,是其能够适应AI时代需求的支付基础设施。随着AI智能体日益普及,市场需要一套可信赖的基础设施,来支持支付处理、退款、审计追踪以及欺诈风险控制。蚂蚁集团旗下多项业务覆盖了上述领域,因此具备独特优势,有望抓住这一市场机会。下表总结了蚂蚁集团构建的智能体AI信任基础设施中的部分关键产品。除了新推出的产品,蚂蚁还持续关注AI支付的治理问题。蚂蚁发布了中国首个智能体商业信任协议(Agentic Commerce Trust Protocol),并建立了专门的安全系统,用于监测智能体AI交易。此外,蚂蚁还推出了面向开发者的激励计划,通过提供Token奖励,吸引开发者构建支持AI支付的智能体应用。在支付处理基础设施市场,蚂蚁集团正在探索与Stripe相似的业务拓展方向:既服务消费者,也服务AI模型公司。Stripe通过收购Metronome,将业务延伸至面向AI模型公司的计费基础设施。类似地,蚂蚁也在通过Token Pay产品,拓展AI模型公司的支付服务市场。三、对阿里巴巴估值的影响我认为,在医疗健康业务的发展、阿宝的商业化潜力,以及适配AI的支付基础设施日益普及的推动下,蚂蚁集团未来五年具备良好的增长前景。对于蚂蚁集团这样一家快速增长的企业,过度依赖历史现金流的传统估值模型,可能并不适用。需要注意的是,蚂蚁目前正持续加大AI投入,同时向新的市场拓展。蚂蚁的研发支出已从2023年的31亿美元增加到2025年的52亿美元。这些投入主要集中在基础大语言模型、AI医疗健康服务和AI驱动的支付基础设施等领域。高额研发支出已经计入当期利润表,但这些投资预期带来的收益,短期内可能还不会反映在蚂蚁的财务报表中。这也意味着,简单采用市盈率(P/E)倍数进行估值,同样存在困难。蚂蚁集团研发投入从估值角度看,我认为,理解蚂蚁集团的最佳方式,是将其视为由多个相对独立的业务板块组成的企业。值得注意的是,这些独立业务板块如今正开始寻求外部资本。我们已经知道,今年早些时候,蚂蚁国际(Ant International)完成了12亿美元融资,投前估值约为100亿美元。需要强调的是,这只是蚂蚁集团旗下的一个业务板块,而非蚂蚁集团整体。这一融资清楚地表明,蚂蚁集团旗下业务的价值已经获得外部投资者的认可。在蚂蚁国际成功完成融资后,如果蚂蚁数科(Ant Digital Technologies)、OceanBase等其他业务也开始寻求外部融资,以支持进一步增长,我并不会感到意外。对于金融科技业务,最简单的估值方法,是从权益法核算的投资收益入手。今年第二季度(截至6月的季度),阿里巴巴确认来自蚂蚁集团投资的净收益为15.63亿元人民币,约合2.3亿美元。这为理解蚂蚁核心业务的基础盈利能力提供了一个很好的起点。第三季度(截至6月的季度)权益法核算的被投资企业业绩来源:阿里巴巴第三季度业绩公告如果简单地将这一季度的投资收益年化,阿里巴巴每年来自蚂蚁集团的净收益约为62.5亿元人民币,约合9.2亿美元。尽管我预计蚂蚁集团未来几年的增长将会加快,但采用相对保守的净利润倍数,来估算其价值底部,仍然是合理的做法。同时,不应忽视的是,蚂蚁集团当前的盈利水平本身就受到了大规模AI和研发投入的压制。上述对核心业务的估值,尚未考虑阿福、阿宝等新业务未来可能带来的增长收益。这些业务为蚂蚁集团的整体估值提供了额外的上行空间。尽管这些新业务目前仍在持续投入、消耗资金,但正如前文所讨论的,已有较充分的早期迹象表明,这些平台正在形成用户黏性较强、竞争壁垒较深的软件业务模式。蚂蚁集团确实正在转型为一个业务多元化的科技生态体系。我相信,随着这些业务多元化的进展逐渐获得投资者关注,市场最终将开始重新评估阿里巴巴所持蚂蚁集团股权的价值。结论阿里巴巴是一家业务深入多个市场的科技巨头。在我看来,其持有的蚂蚁集团股权,是阿里巴巴业务体系中最少受到市场讨论的部分之一。蚂蚁集团正积极向新的市场拓展,并迅速成长为一家业务多元化的科技企业。我认为,市场重新评估阿里巴巴所持蚂蚁集团股权价值,可能比预期来得更早。这也成为我目前继续看好阿里巴巴(BABA)的又一个理由。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09988":2,"KBAB":0.6,"BBYY":0.6,"BABW":0.6,"BABA":2,"BABO":0.6,"BABC":0.6,"BABX":0.6,"BABU":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":282,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":539601098712104,"gmtCreate":1772756674133,"gmtModify":1772756676597,"author":{"id":"3547432190319962","authorId":"3547432190319962","name":"DLLM","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4413d068b250dfa18de144289e529395","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547432190319962","idStr":"3547432190319962"},"themes":[],"title":"","htmlText":"一早就要搞啦,只靠中芯及华虹不能止咳!!!","listText":"一早就要搞啦,只靠中芯及华虹不能止咳!!!","text":"一早就要搞啦,只靠中芯及华虹不能止咳!!!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/539601098712104","repostId":"1198956499","repostType":2,"repost":{"id":"1198956499","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1772719811,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1198956499?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-03-05 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id=\"id_2992431632\">业务分项</h3><p>阿里巴巴中国电商集团:客户管理收入为人民币892.52亿元,同比增长10%,受基础软件服务费和“全站推广”渗透率提升带动。4月底上线的“淘宝闪购”强化即时零售能力,并在8月前三周带动淘宝App月度活跃消费者同比增长25%。</p><p>截至2025年6月30日止三个月,<strong>即时零售业务收入为人民币147.84亿元,相较2024年同期的131.96亿元增长12%,主要是得益于2025年4 月底推出的“淘宝闪购”所带来的订单量增长。</strong></p><p>阿里国际数字商业集团(AIDC):收入为人民币347.41亿元,同比增长19%;持续聚焦重点地区和效率提升,亏损同比和环比大幅收窄,接近盈亏平衡。速卖通Choice单位经济效益显著改善,Trendyol国际业务单位经济效益环比改善。</p><p>云智能集团:收入为人民币333.98亿元,同比增长26%;剔除并表内部收入影响后亦同比增长26%。AI相关产品收入连续第八个季度实现三位数同比增长,公共云中计算、存储及其他服务需求同步走强。第三方报告亦强调其全栈生成式AI解决方案与开发者平台优势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c194eabcc4fe693df4eda108e13381f7\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\"/></p><h3 id=\"id_2816010293\">下季度展望</h3><p>公司将持续围绕“大消费”与“AI+云”两大战略重心加大投入,推进即时零售供给扩张与用户体验优化,强化与生态内业务的供应链与会员协同。</p><p>云智能将延续在AI产品与服务的投入,以提升AI工作负载的云采用与商业化占比,同时保持在公共云核心能力上的领先位置。</p><p>AIDC将继续聚焦重点区域与精细化运营,巩固单位经济效益改善与亏损收窄趋势。</p><h3 id=\"id_1062923018\">高管解读</h3><p>首席执行官吴泳铭表示,公司本季度聚焦消费与“AI+云”战略,通过加大即时零售投入与消费平台整合,带动淘宝App月活与日订单创新高;在强劲AI需求拉动下,云智能收入加速增长,AI收入在外部商业化中的占比提升。该表态显示公司正以即时零售强化用户心智,同时依托AI驱动云业务的结构性增长。</p><p>首席财务官徐宏指出,核心业务保持强劲增长,客户管理收入同比增10%,云智能收入同比增26%,AI相关产品连续八个季度实现三位数增速;AIDC亏损同比和环比大幅收窄、接近盈亏平衡,并为即时零售与AI的持续投入提供资源支持。这反映公司在扩张新动能的同时,注重运营效率与资源配置优化。</p><p>阿里巴巴盘前股价快速拉升,截至发稿涨幅超3%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e1e8f244f46697accde9495f854335b\" title=\"\" tg-width=\"1291\" tg-height=\"383\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴第一财季营收2476.52亿元,经调整净利润335.10亿元</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a> 2026财年第一财季营收2476.52亿元人民币,同比增长2%,上年同期2432.36亿元,预估2531.7亿元。剔除高鑫零售与银泰已处置业务影响,同口径收入同比增长10%。</p><p>第一财季净利润为人民币423.82亿元,同比增长76%;归属于普通股股东的净利润为人民币431.16亿元。非GAAP(Non-GAAP)净利润为人民币335.10亿元,同比下降18%。</p><p>第一财季经调整EBITA为人民币388.44亿元,同比下降14%;经营利润为人民币349.88亿元,同比下降3%。 -</p><p>第一财季非GAAP(Non-GAAP)摊薄每ADS收益为人民币14.75元,同比下降10%;非GAAP(Non-GAAP)摊薄每股收益为人民币1.84元,同比下降10%。</p><p>第一财季经营活动现金流净额为人民币206.72亿元,同比下降39%;自由现金流为净流出人民币188.15亿元,主要反映云基础设施支出增加及对“淘宝闪购”的投入。期末现金及其他流动投资为人民币5,856.63亿元。</p><p>回购方面,季度内以8.15亿美元回购5,600万股普通股(约合700万股ADS);截至期末,授权回购额度尚余193亿美元,效期至2027年3月。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/ef710ee11eb60aa473757734f52b36a8\" title=\"\" tg-width=\"956\" tg-height=\"680\"/></p><h3 id=\"id_2992431632\">业务分项</h3><p>阿里巴巴中国电商集团:客户管理收入为人民币892.52亿元,同比增长10%,受基础软件服务费和“全站推广”渗透率提升带动。4月底上线的“淘宝闪购”强化即时零售能力,并在8月前三周带动淘宝App月度活跃消费者同比增长25%。</p><p>截至2025年6月30日止三个月,<strong>即时零售业务收入为人民币147.84亿元,相较2024年同期的131.96亿元增长12%,主要是得益于2025年4 月底推出的“淘宝闪购”所带来的订单量增长。</strong></p><p>阿里国际数字商业集团(AIDC):收入为人民币347.41亿元,同比增长19%;持续聚焦重点地区和效率提升,亏损同比和环比大幅收窄,接近盈亏平衡。速卖通Choice单位经济效益显著改善,Trendyol国际业务单位经济效益环比改善。</p><p>云智能集团:收入为人民币333.98亿元,同比增长26%;剔除并表内部收入影响后亦同比增长26%。AI相关产品收入连续第八个季度实现三位数同比增长,公共云中计算、存储及其他服务需求同步走强。第三方报告亦强调其全栈生成式AI解决方案与开发者平台优势。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c194eabcc4fe693df4eda108e13381f7\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\"/></p><h3 id=\"id_2816010293\">下季度展望</h3><p>公司将持续围绕“大消费”与“AI+云”两大战略重心加大投入,推进即时零售供给扩张与用户体验优化,强化与生态内业务的供应链与会员协同。</p><p>云智能将延续在AI产品与服务的投入,以提升AI工作负载的云采用与商业化占比,同时保持在公共云核心能力上的领先位置。</p><p>AIDC将继续聚焦重点区域与精细化运营,巩固单位经济效益改善与亏损收窄趋势。</p><h3 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2026财年第一财季营收2476.52亿元人民币,同比增长2%,上年同期2432.36亿元,预估2531.7亿元。剔除高鑫零售与银泰已处置业务影响,同口径收入同比增长10%。第一财季净利润为人民币423.82亿元,同比增长76%;归属于普通股股东的净利润为人民币431.16亿元。非GAAP(Non-GAAP)净利润为人民币335.10亿元,同比下降18%。第一财季经调整EBITA为人民币388.44亿元,同比下降14%;经营利润为人民币349.88亿元,同比下降3%。 -第一财季非GAAP(Non-GAAP)摊薄每ADS收益为人民币14.75元,同比下降10%;非GAAP(Non-GAAP)摊薄每股收益为人民币1.84元,同比下降10%。第一财季经营活动现金流净额为人民币206.72亿元,同比下降39%;自由现金流为净流出人民币188.15亿元,主要反映云基础设施支出增加及对“淘宝闪购”的投入。期末现金及其他流动投资为人民币5,856.63亿元。回购方面,季度内以8.15亿美元回购5,600万股普通股(约合700万股ADS);截至期末,授权回购额度尚余193亿美元,效期至2027年3月。业务分项阿里巴巴中国电商集团:客户管理收入为人民币892.52亿元,同比增长10%,受基础软件服务费和“全站推广”渗透率提升带动。4月底上线的“淘宝闪购”强化即时零售能力,并在8月前三周带动淘宝App月度活跃消费者同比增长25%。截至2025年6月30日止三个月,即时零售业务收入为人民币147.84亿元,相较2024年同期的131.96亿元增长12%,主要是得益于2025年4 月底推出的“淘宝闪购”所带来的订单量增长。阿里国际数字商业集团(AIDC):收入为人民币347.41亿元,同比增长19%;持续聚焦重点地区和效率提升,亏损同比和环比大幅收窄,接近盈亏平衡。速卖通Choice单位经济效益显著改善,Trendyol国际业务单位经济效益环比改善。云智能集团:收入为人民币333.98亿元,同比增长26%;剔除并表内部收入影响后亦同比增长26%。AI相关产品收入连续第八个季度实现三位数同比增长,公共云中计算、存储及其他服务需求同步走强。第三方报告亦强调其全栈生成式AI解决方案与开发者平台优势。下季度展望公司将持续围绕“大消费”与“AI+云”两大战略重心加大投入,推进即时零售供给扩张与用户体验优化,强化与生态内业务的供应链与会员协同。云智能将延续在AI产品与服务的投入,以提升AI工作负载的云采用与商业化占比,同时保持在公共云核心能力上的领先位置。AIDC将继续聚焦重点区域与精细化运营,巩固单位经济效益改善与亏损收窄趋势。高管解读首席执行官吴泳铭表示,公司本季度聚焦消费与“AI+云”战略,通过加大即时零售投入与消费平台整合,带动淘宝App月活与日订单创新高;在强劲AI需求拉动下,云智能收入加速增长,AI收入在外部商业化中的占比提升。该表态显示公司正以即时零售强化用户心智,同时依托AI驱动云业务的结构性增长。首席财务官徐宏指出,核心业务保持强劲增长,客户管理收入同比增10%,云智能收入同比增26%,AI相关产品连续八个季度实现三位数增速;AIDC亏损同比和环比大幅收窄、接近盈亏平衡,并为即时零售与AI的持续投入提供资源支持。这反映公司在扩张新动能的同时,注重运营效率与资源配置优化。阿里巴巴盘前股价快速拉升,截至发稿涨幅超3%。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BABA":1.1,"09988":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2482,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":469812511879704,"gmtCreate":1755731653862,"gmtModify":1755731655886,"author":{"id":"3547432190319962","authorId":"3547432190319962","name":"DLLM","avatar":"https://static.tigerbbs.com/4413d068b250dfa18de144289e529395","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547432190319962","idStr":"3547432190319962"},"themes":[],"title":"","htmlText":"有鬼用咩!股价又是日日都下跌!","listText":"有鬼用咩!股价又是日日都下跌!","text":"有鬼用咩!股价又是日日都下跌!","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/469812511879704","repostId":"1145150163","repostType":2,"repost":{"id":"1145150163","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1755730778,"share":"https://www.laohunote.com/m/news/1145150163?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-08-21 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start;\">2025年,脑机接口领域重大消息频出。比如,<a href=\"https://laohu8.com/U/4197425891462882\" title=\"马斯克\" class=\"promotion-word\">马斯克</a>旗下脑机接口公司Neuralink完成新一轮融资,投前估值大幅上升;中国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验,等等。</p><p style=\"text-align: start;\">据机构预测,2030年至2040年间,全球脑机接口医疗应用潜在市场规模可达400亿美元至1450亿美元,折合人民币约2872亿元至10411亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">若脑机接口能在医疗应用场景进行商业化落地,将使得上游的传感器、芯片和材料供应商,中游的硬件制造与算法开发企业,下游的医疗康复、智能家居等应用领域相继受益。</p><p style=\"text-align: start;\">援引媒体报道,与脑再生科技直接有关的消息是:5月9日脑再生科技宣布“新一代神经调控芯片通过FDA临床试验审批”,同时宣布与梅奥诊所合作开展帕金森病治疗研究。</p><p style=\"text-align: start;\">这一信息是脑再生科技股价上涨的“爆点”,然而,这一关键信息的真实性却存疑。有媒体通过查询脑再生科技官网以及美股信息披露平台,却没有看到相关信息。</p><p style=\"text-align: start;\">另一个实施了股票拆分计划。</p><p style=\"text-align: start;\">今年6月2日,脑再生科技发布公告称,董事会批准了38比1的远期股票拆分,以股票红利的形式支付。根据纳斯达克资本市场的最终批准,预计将于2025年6月16日开市时以股票分割后调整后的基础开始交易。巧合的是,在流通股规模扩大之际,昨日脑再生科技的股价显著上涨。</p><p style=\"text-align: start;\">而随着股价一轮上行,脑再生科技的第一大股东Yat-Gai Au成为“最大赢家”。</p><p style=\"text-align: start;\">证券软件显示,截至2025年3月10日,Yat-Gai Au直接持股占已发行普通股比例为86.24%。按最新收盘市值计算,他的持股市值超过2300亿元。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>研发费用连降,大牛股还能狂飙多久?</strong></p><p style=\"text-align: start;\">资料显示,脑再生科技是一家早期生物科学公司,专注于研究、开发和商业化用于治疗神经认知障碍和退化(特别是ADHD和ASD)的中药。</p><p style=\"text-align: start;\">脑再生科技的员工数量为12人,其中包括6名高管。</p><p style=\"text-align: start;\">Yat-Gai Au是脑再生科技的董事会主席及首席执行官,他鲜明的特征是具有多维度跨界履历。</p><p style=\"text-align: start;\">从职业生涯看,Yat-Gai Au的曾在<a href=\"https://laohu8.com/S/DB\" title=\"德意志银行\" class=\"\">德意志银行</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/ING\" title=\"荷兰国际\" class=\"\">荷兰国际</a>集团从事过投资银行业务,也是一位活跃的房地产、科技和生物技术投资者。</p><p style=\"text-align: start;\">近年来,脑再生科技开展业务的一个基础条件是得到了Yat-Gai Au父亲的“资源”相助。</p><p style=\"text-align: start;\">Yat-Gai Au的父亲叫Sik Kee Au,拥有电气工程学士和硕士学位,后来他选择当上一名中医师。</p><p style=\"text-align: start;\">Sik Kee Au发明了“Sik-Kee Au 中医脑理论®”。脑再生科技此前在公告中表示,该公司与Yat-Gai Au的父亲达成战略合作伙伴关系,拥有所有中药配方和中药配方的知识产权拥有独家权利和所有权。</p><p style=\"text-align: start;\">值得注意的是,一方面,脑再生科技称中医脑理论已证明可降低患者的ADHD和ASD状况的严重程度;另一方面,又坦言“中医脑理论在中医或其他领域的一般文献中并未得到认可”、“临床治疗结果没有得到临床数据或试验的支持”。</p><p style=\"text-align: start;\">目前,脑再生科技对中药复方候选物的研发尚处于早期开发阶段,且针对轻度、中度和重度 ADHD 和ASD患者的标准化中药候选配方仍在开发中。</p><p style=\"text-align: start;\">反映到财报上,缺乏产品商业化带来的结果是无收入。从2021年7月份上市至2024年6月份,脑再生科技的收入为0元。盈利方面,公司上市后的归母净利润均为负值,亏损金额超过430万美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5239a2d23d0cae1041a248cbd4b4b08\" tg-width=\"761\" tg-height=\"307\"/></p><p style=\"text-align: start;\">脑再生科技已提示风险称,该公司尚未从任何中药候选配方中获得收入,也未申请任何监管部门的批准,也没有分销能力或经验,也没有任何已授予的专利或正在申请的专利,并且可能永远不会盈利。</p><p style=\"text-align: start;\">另外,我们也关注到,过去三个财报,脑再生科技披露的研发费用分别为251.2万美元、158.2万美元、106.6万美元,研发费用金额连续下降,且最近一个报告期的研发费用不足800万元人民币。</p><p style=\"text-align: start;\">综合来看,脑再生科技股价暴涨599倍下,2100亿市值与0营收、12 人团队形成反差。媒体报道的 “技术突破” 未获证实,让这场估值狂飙更充满戏剧性。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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style=\"text-align: start;\">今年脑再生科技股价大涨,或与两个因素有关。</p><p style=\"text-align: start;\">2025年,脑机接口领域重大消息频出。比如,<a href=\"https://laohu8.com/U/4197425891462882\" title=\"马斯克\" class=\"promotion-word\">马斯克</a>旗下脑机接口公司Neuralink完成新一轮融资,投前估值大幅上升;中国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验,等等。</p><p style=\"text-align: start;\">据机构预测,2030年至2040年间,全球脑机接口医疗应用潜在市场规模可达400亿美元至1450亿美元,折合人民币约2872亿元至10411亿元。</p><p style=\"text-align: start;\">若脑机接口能在医疗应用场景进行商业化落地,将使得上游的传感器、芯片和材料供应商,中游的硬件制造与算法开发企业,下游的医疗康复、智能家居等应用领域相继受益。</p><p style=\"text-align: start;\">援引媒体报道,与脑再生科技直接有关的消息是:5月9日脑再生科技宣布“新一代神经调控芯片通过FDA临床试验审批”,同时宣布与梅奥诊所合作开展帕金森病治疗研究。</p><p style=\"text-align: start;\">这一信息是脑再生科技股价上涨的“爆点”,然而,这一关键信息的真实性却存疑。有媒体通过查询脑再生科技官网以及美股信息披露平台,却没有看到相关信息。</p><p style=\"text-align: start;\">另一个实施了股票拆分计划。</p><p style=\"text-align: start;\">今年6月2日,脑再生科技发布公告称,董事会批准了38比1的远期股票拆分,以股票红利的形式支付。根据纳斯达克资本市场的最终批准,预计将于2025年6月16日开市时以股票分割后调整后的基础开始交易。巧合的是,在流通股规模扩大之际,昨日脑再生科技的股价显著上涨。</p><p style=\"text-align: start;\">而随着股价一轮上行,脑再生科技的第一大股东Yat-Gai Au成为“最大赢家”。</p><p 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“可能永远无法盈利”。脑再生科技股价缘何狂飙?有媒体报道,这与该公司在脑机接口领域取得的里程碑式突破有关。但是,通过查询证券软件,5月份脑再生科技未发布公告披露相关信息,到底怎么回事?599倍暴涨背后的“爆点”存疑今年脑再生科技股价大涨,或与两个因素有关。2025年,脑机接口领域重大消息频出。比如,马斯克旗下脑机接口公司Neuralink完成新一轮融资,投前估值大幅上升;中国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验,等等。据机构预测,2030年至2040年间,全球脑机接口医疗应用潜在市场规模可达400亿美元至1450亿美元,折合人民币约2872亿元至10411亿元。若脑机接口能在医疗应用场景进行商业化落地,将使得上游的传感器、芯片和材料供应商,中游的硬件制造与算法开发企业,下游的医疗康复、智能家居等应用领域相继受益。援引媒体报道,与脑再生科技直接有关的消息是:5月9日脑再生科技宣布“新一代神经调控芯片通过FDA临床试验审批”,同时宣布与梅奥诊所合作开展帕金森病治疗研究。这一信息是脑再生科技股价上涨的“爆点”,然而,这一关键信息的真实性却存疑。有媒体通过查询脑再生科技官网以及美股信息披露平台,却没有看到相关信息。另一个实施了股票拆分计划。今年6月2日,脑再生科技发布公告称,董事会批准了38比1的远期股票拆分,以股票红利的形式支付。根据纳斯达克资本市场的最终批准,预计将于2025年6月16日开市时以股票分割后调整后的基础开始交易。巧合的是,在流通股规模扩大之际,昨日脑再生科技的股价显著上涨。而随着股价一轮上行,脑再生科技的第一大股东Yat-Gai Au成为“最大赢家”。证券软件显示,截至2025年3月10日,Yat-Gai Au直接持股占已发行普通股比例为86.24%。按最新收盘市值计算,他的持股市值超过2300亿元。研发费用连降,大牛股还能狂飙多久?资料显示,脑再生科技是一家早期生物科学公司,专注于研究、开发和商业化用于治疗神经认知障碍和退化(特别是ADHD和ASD)的中药。脑再生科技的员工数量为12人,其中包括6名高管。Yat-Gai Au是脑再生科技的董事会主席及首席执行官,他鲜明的特征是具有多维度跨界履历。从职业生涯看,Yat-Gai Au的曾在德意志银行和荷兰国际集团从事过投资银行业务,也是一位活跃的房地产、科技和生物技术投资者。近年来,脑再生科技开展业务的一个基础条件是得到了Yat-Gai Au父亲的“资源”相助。Yat-Gai Au的父亲叫Sik Kee Au,拥有电气工程学士和硕士学位,后来他选择当上一名中医师。Sik Kee Au发明了“Sik-Kee Au 中医脑理论®”。脑再生科技此前在公告中表示,该公司与Yat-Gai Au的父亲达成战略合作伙伴关系,拥有所有中药配方和中药配方的知识产权拥有独家权利和所有权。值得注意的是,一方面,脑再生科技称中医脑理论已证明可降低患者的ADHD和ASD状况的严重程度;另一方面,又坦言“中医脑理论在中医或其他领域的一般文献中并未得到认可”、“临床治疗结果没有得到临床数据或试验的支持”。目前,脑再生科技对中药复方候选物的研发尚处于早期开发阶段,且针对轻度、中度和重度 ADHD 和ASD患者的标准化中药候选配方仍在开发中。反映到财报上,缺乏产品商业化带来的结果是无收入。从2021年7月份上市至2024年6月份,脑再生科技的收入为0元。盈利方面,公司上市后的归母净利润均为负值,亏损金额超过430万美元。脑再生科技已提示风险称,该公司尚未从任何中药候选配方中获得收入,也未申请任何监管部门的批准,也没有分销能力或经验,也没有任何已授予的专利或正在申请的专利,并且可能永远不会盈利。另外,我们也关注到,过去三个财报,脑再生科技披露的研发费用分别为251.2万美元、158.2万美元、106.6万美元,研发费用金额连续下降,且最近一个报告期的研发费用不足800万元人民币。综合来看,脑再生科技股价暴涨599倍下,2100亿市值与0营收、12 人团队形成反差。媒体报道的 “技术突破” 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18:52","market":"us","language":"zh","title":"前瞻:反垄断靴子落地,阿里Q4营收有望劲增58%!","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137601718","media":"老虎资讯综合","summary":"阿里巴巴将于5月13日(周四)美股盘前公布2021财年第四季度及全年财报。(注:阿里巴巴财年与自然年不同步,从每年的4月1日开始,至第二年的3月31日结束。)在反垄断阴影下,阿里巴巴经历了一个跌宕起伏","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>将于5月13日(周四)美股盘前公布2021财年第四季度及全年财报。(注:阿里巴巴财年与自然年不同步,从每年的4月1日开始,至第二年的3月31日结束。)在反垄断阴影下,阿里巴巴经历了一个跌宕起伏的第四财季,最终在4月份被处罚人民币182.28亿元涉险过关。今年以来,阿里美股股价跌超3%。在普遍乐观的预期下,阿里第四财季营收有望实现劲增。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37feb2eccea658aad253374a88e729f7\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>阿里第三财季回顾</b></p><p>阿里巴巴第三财季业绩好于市场预期。财报显示,公司第三季度实现营业收入2210.84亿元,同比增长37%;经营利润同比增长24%,至490.02亿元。在用户数方面,中国零售市场年度活跃消费者增加2200万,达到7.79亿。2020年12月,中国零售市场移动月活跃用户相较于当年9月增加2100万,达到9.02亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26165e26958caa2b359875fe0e73bce4\" tg-width=\"1199\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>具体来看:核心商业收入同比增长38%至1,955.41亿元,中国零售商业收入同比增长39%至1536.79亿元;云计算收入同比增长50%至161.15亿元,并首次实现经调整EBITA转正;菜鸟网络收入同比增长51%,实现正经营现金流。</p><p><b>第四财季财报看点</b></p><p>首先核心业务变现依旧稳健。阿里巴巴很可能在去年较低的基数基础上实现强劲的增长。市场普遍预计,由于去年中国的大规模流感封锁严重干扰了企业运营,阿里第四财季营收将大幅增长58%,Non-GAAP EBITDA可能在去年低基数基础上增长42%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6915b6606f8dda68e2e33b006b27b219\" tg-width=\"830\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>从板块来看,安信证券预计阿里第四财季核心商业/云计算/数媒娱乐收入将同比分别增长62%/50%/21%,占收比分别为85%/10%/4%。鉴于进入电商淡季,公司的中国零售平台收入(CMR+佣金),可能环比下降39%,同比增长36%(相比1Q19增长38%),增速快于统计局披露的行业增速(1-3月中国实物商品网上零售额同比增长约26%)。</p><p>其次,预计阿里将加大投资力度,核心业务利润率或承压。阿里巴巴可能会大幅增加对新业务和战略领域的投资。这既是为了抓住疫情后的居家文化带来的新机遇,也是为了应对<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、美团和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>等竞争对手的挑战,这些公司正在农业和食品分销领域抢占市场份额,预计阿里将加大在社区团购领域的投入力度以抢占市场领先地位。</p><p>安信预计阿里Q4调整后EBITA利润率同比下滑约3.7个百分点至13.6%,核心商业调整后EBITA同比增长15%至325亿元,对应调整后EBITA利润率同比下滑约8.6个百分点,核心平台业务调整后EBITA利润率或同比下滑8.7个百分点,主因对下沉市场及社区团购的投入。同时鉴于季度内本地生活领域的投入加大,我们预计核心商业其他板块季度内亏损将有所扩大。</p><p>目前来看,阿里在电商领域的龙头地位还比较稳固。近日联合国贸易与发展会议发布的最新报告显示,受疫情因素影响,电子商务的在线零售从2019年占零售总额的16%增加到19%。其中,中国电商销售占比达24.9%,阿里巴巴GMV位居全球第一。阿里巴巴2020年销售额高达11450亿美元,是排名第二<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>5750亿美元的近2倍。</p><p>TH Data Capital报告预计,阿里第四财季总GMV可能达到17810亿元人民币,同比增长33.8%。其中天猫GMV可能同比增长30.5%至8050亿元人民币,淘宝的GMV可能同比增长36.6%至9760亿元人民币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8142321dcaeb268151a32ed488824ef9\" tg-width=\"831\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>分析师Gary Yu指出,在中国不太富裕的地区,加大对淘宝交易和杂货店的投资,以获取用户,应该会支持核心电子商务业务的长期增长。考虑到对电子商务的依赖程度不断提高,以及更好的转化率,商家的营销预算将继续转向在线。阿里巴巴的广告资源仍处于货币化状态。另外,中国的数字化趋势也将支撑阿里云的增长潜力。逐步扩大利润率将是长期的利润驱动力。阿里近期催化剂有限,但它的估值仍然具有吸引力。</p><p><b>分析师预测</b></p><p>根据彭博一致预期,阿里巴巴2021财年第四季度营收为1803.97亿元,同比增长57.8%;调整后净利润为296.03亿元,同比增长17.9%;调整后EPS为11.67元,同比增长26.9%。</p><p>分析师普遍对阿里表示乐观,彭博调查的61位分析师中,59位给出阿里买入评级,2位给出持有评级。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d73648901e65ebcfc784619461a695cb\" tg-width=\"933\" tg-height=\"186\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>前瞻:反垄断靴子落地,阿里Q4营收有望劲增58%!</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>将于5月13日(周四)美股盘前公布2021财年第四季度及全年财报。(注:阿里巴巴财年与自然年不同步,从每年的4月1日开始,至第二年的3月31日结束。)在反垄断阴影下,阿里巴巴经历了一个跌宕起伏的第四财季,最终在4月份被处罚人民币182.28亿元涉险过关。今年以来,阿里美股股价跌超3%。在普遍乐观的预期下,阿里第四财季营收有望实现劲增。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37feb2eccea658aad253374a88e729f7\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>阿里第三财季回顾</b></p><p>阿里巴巴第三财季业绩好于市场预期。财报显示,公司第三季度实现营业收入2210.84亿元,同比增长37%;经营利润同比增长24%,至490.02亿元。在用户数方面,中国零售市场年度活跃消费者增加2200万,达到7.79亿。2020年12月,中国零售市场移动月活跃用户相较于当年9月增加2100万,达到9.02亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26165e26958caa2b359875fe0e73bce4\" tg-width=\"1199\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>具体来看:核心商业收入同比增长38%至1,955.41亿元,中国零售商业收入同比增长39%至1536.79亿元;云计算收入同比增长50%至161.15亿元,并首次实现经调整EBITA转正;菜鸟网络收入同比增长51%,实现正经营现金流。</p><p><b>第四财季财报看点</b></p><p>首先核心业务变现依旧稳健。阿里巴巴很可能在去年较低的基数基础上实现强劲的增长。市场普遍预计,由于去年中国的大规模流感封锁严重干扰了企业运营,阿里第四财季营收将大幅增长58%,Non-GAAP EBITDA可能在去年低基数基础上增长42%。</p><p><img 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Capital报告预计,阿里第四财季总GMV可能达到17810亿元人民币,同比增长33.8%。其中天猫GMV可能同比增长30.5%至8050亿元人民币,淘宝的GMV可能同比增长36.6%至9760亿元人民币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8142321dcaeb268151a32ed488824ef9\" tg-width=\"831\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>分析师Gary Yu指出,在中国不太富裕的地区,加大对淘宝交易和杂货店的投资,以获取用户,应该会支持核心电子商务业务的长期增长。考虑到对电子商务的依赖程度不断提高,以及更好的转化率,商家的营销预算将继续转向在线。阿里巴巴的广告资源仍处于货币化状态。另外,中国的数字化趋势也将支撑阿里云的增长潜力。逐步扩大利润率将是长期的利润驱动力。阿里近期催化剂有限,但它的估值仍然具有吸引力。</p><p><b>分析师预测</b></p><p>根据彭博一致预期,阿里巴巴2021财年第四季度营收为1803.97亿元,同比增长57.8%;调整后净利润为296.03亿元,同比增长17.9%;调整后EPS为11.67元,同比增长26.9%。</p><p>分析师普遍对阿里表示乐观,彭博调查的61位分析师中,59位给出阿里买入评级,2位给出持有评级。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d73648901e65ebcfc784619461a695cb\" tg-width=\"933\" tg-height=\"186\" 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EBITDA可能在去年低基数基础上增长42%。从板块来看,安信证券预计阿里第四财季核心商业/云计算/数媒娱乐收入将同比分别增长62%/50%/21%,占收比分别为85%/10%/4%。鉴于进入电商淡季,公司的中国零售平台收入(CMR+佣金),可能环比下降39%,同比增长36%(相比1Q19增长38%),增速快于统计局披露的行业增速(1-3月中国实物商品网上零售额同比增长约26%)。其次,预计阿里将加大投资力度,核心业务利润率或承压。阿里巴巴可能会大幅增加对新业务和战略领域的投资。这既是为了抓住疫情后的居家文化带来的新机遇,也是为了应对拼多多、美团和京东等竞争对手的挑战,这些公司正在农业和食品分销领域抢占市场份额,预计阿里将加大在社区团购领域的投入力度以抢占市场领先地位。安信预计阿里Q4调整后EBITA利润率同比下滑约3.7个百分点至13.6%,核心商业调整后EBITA同比增长15%至325亿元,对应调整后EBITA利润率同比下滑约8.6个百分点,核心平台业务调整后EBITA利润率或同比下滑8.7个百分点,主因对下沉市场及社区团购的投入。同时鉴于季度内本地生活领域的投入加大,我们预计核心商业其他板块季度内亏损将有所扩大。目前来看,阿里在电商领域的龙头地位还比较稳固。近日联合国贸易与发展会议发布的最新报告显示,受疫情因素影响,电子商务的在线零售从2019年占零售总额的16%增加到19%。其中,中国电商销售占比达24.9%,阿里巴巴GMV位居全球第一。阿里巴巴2020年销售额高达11450亿美元,是排名第二亚马逊5750亿美元的近2倍。TH Data Capital报告预计,阿里第四财季总GMV可能达到17810亿元人民币,同比增长33.8%。其中天猫GMV可能同比增长30.5%至8050亿元人民币,淘宝的GMV可能同比增长36.6%至9760亿元人民币。摩根士丹利分析师Gary 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