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晚上好，今天来了解长城汽车的产品，从最基础的开始～（一）国内乘用车市场在经历了长时间的销量快速增长后，自2018年后形成连续负增长局面，汽车乘用车市场逐步由以首次购买为主的增量市场切换为以换购为主的存量市场。2018年，全国汽车销量增长速度出现了28年以来的第一次负增长。2018年汽车销量是2808万辆，较2017年减少了80万辆，而2018年汽车销量增长速度为-2.76％。进入2019年，我国乘用车销量同比下滑高达9.3%，2020年整体销量为1976万辆，下滑6.3%。可见，中国汽车市场的竞争格局正在变得白热化。在陷入存量市场的同时，汽车朝着新能源方向发展也成为了长远趋势。（二）1⃣️ 20世纪初，长城慢慢走出国门，不仅连续22年蝉联国产皮卡销量冠军，还和福特、丰田齐名，被海外媒体评为世界三大皮卡之一；2021 年， 长城炮在全球四大洲50 余国上市， 荣获澳洲 ANCAP 最新标准下五星安全评级。长城皮卡连续 24 年国内、 出口销量第一，全球累计销售突破 200 万辆。 上市两年销量突破 20 万辆，定位：“皮卡领 导者”，目标：打造全球前三的皮卡品牌。2⃣️ 皮卡在售车型共有 4 款，如下图，以风骏/炮为核心，在 10 万元以下、10~20 万元皮卡市场保持领先，并顺应皮卡乘用化趋势进军乘用市场。3⃣️ 皮卡：销量的强劲增长与国家政策密切相关。2016 年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制， 今年多地都出台了皮卡解禁政策，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较 高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。（三）1⃣️ 哈弗于 2013 年宣布品牌独立；2008年前后，长城已经深入布局了皮卡、SUV、轿车三个市场，并把轿车作为优先发展业务，轿车体量远高于SUV，行业内部一直存在一种声音：不做轿车的车企没法跻身主流汽车品牌。那时腾翼C30一

晚上好～在二级市场上，长城汽车A股股价从2021年10月的峰值69.8元/股，一路下跌至21.28！后反弹至今，涨的这么欢，持有不了解的长城你睡得着吗？从今天开始分析一下长城汽车，适合对长城汽车不熟悉的朋友。当下的背景是：3、4两月，全国多地尤其沪吉两汽车重镇，因新冠疫情突袭，使本已偏弱的汽车供需和萎缩的汽车市场雪上加霜，车市偏离了年初预期轨道。（一）先从公司业务开始～主营业务包括汽车销售，整车销售占公司营收比重常年维持在90%以上，销售零配件占5.1%，模具及其他占1.6%，提供劳务占2.3%。值得说的是，2019 年汽车销售占比下滑至89.65%，是因工厂交货模式的运输费用从整车收入中剥离了。国内业务占88%，国外业务占12%。从行业地位来看，第一名与第二第三差距甚大。（二）历史三十而立，国内SUV 及皮卡龙头。长城汽车前身：成立于1984 年的乡镇集体企业长城工业公司，1991 年、1995 年两次约定承包给魏建军先生经营，1998 年改制为长城有限公司，2001 年整体变更为股份公司。历经三十余年发展，长城汽车已成长为国内SUV及皮卡龙头，如今，长城汽车有五大品牌组成的“矩阵”，支撑着公司的汽车销量，下篇挨个儿分析。（三）当下市场情况4月：轿车批发量跌幅最小，但出口跌幅最大，但最稳的还是轿车市场；SUV产量跌幅最大，批发量和零售跌幅第二大；MPV则批发和零售跌幅最大。以4月批发销量排行来看，比亚迪是真的稳，一枝独秀！5月：占总体市场约八成左右的厂商同比下滑超过两位数，狭义乘用车零售市场在132.0万辆左右，同比下降19.0%。（四）当前政策推动6个方面33项一揽子措施中，涉及促汽车消费的举措：1⃣️放宽汽车限购、原先“限购”的几个特大城市，广州和深圳两市年内新增个人普通小客车购车指标，分别为3万、2万个。上海年内新增非营业性客车牌照额度4万个。2⃣️ 阶段性减征部分

晚上好～今天，我们解答上篇留下的问题‘金风和明阳能否支撑这样的融资规模，会不会出现偿债危机，而运达股份真的是黑马吗？它是靠什么卖点，业绩看起来很‘出色’呢？’所有分析的最后都要落脚到投资，那么自然要了解金风、明阳、运达的安全价位是多少～（一）1、看看金风2021应收款项，同比增长13%至235.85亿。在2020赊账比例上升后的金风，在2021谨慎多了。不过，公司主要是长期借款占比大，同比增长35.12%；应收款项与长期借款金额相当，应收款项的收不回来可咋整？虽然风电场建设周期大多是年初开工，年底竣工投产，回款主要集中在第四节度！然而，年末却没等着好消息，2021金风计提了信用减值6.43亿，同比增长3倍有余（因应收账款的账面金额高于其可收回金额而造成的损失）不过，在这种情况下，金风的短期借款下降至4.7亿，同比减少了82%。短期还款压力较小。2、2021运达和明阳应收款项都是大幅上升，从金额来说，运达同比增长80%至68.35亿，明阳同比增长58%至58.72亿；运达应收款项超过了明阳，意味着什么？想想看，运达2021营业收入才160亿，应收款项就占其43%！！运达2020信用减值损失0.05亿，2021年增长至1.94亿。运达经营活动产生的现金2021是22.98亿，68.35亿的应收款是公司经营活动赚的钱的3倍还多。目前运达主营业务收入都是来自陆上风电，但有积极拓展海上业务。明阳信用减值损失同比增长1倍，资产减值损失同比增长2倍，明阳也存在款项收回难度上升的情况，但比金风压力小。从长期借款来看，运达2021同比增长1.25倍，金风是同比增长35.12%，而明阳则是下降趋势。虽然运达收入、利润等方面很亮眼，但若持续收不回款项，偿债压力会很大。3、之前也分析过金风和明阳的资产负债率，金风常年在70%以下，明阳逐年下降2021是70%，均是低于其他公司，运达则略逊一筹，资产

晚上好～这两天市场回血，利润稳增长的公司也都表现出色，我们继续看看风电板块公司间的业绩对比。一季度金风营收63.83亿，同比下降8.3%，但利润依然是上升的，净利润为13亿，同比增长16.6%！其中，投资收益同比增长1.3倍至13.42亿，为其利润增长有部分贡献。（一）国际地位加上上篇盈利分析，金风营收下降了，国内市占率第一的宝座也随之让位了。2021年远景能源超过金风夺得国内市占率第一！但在全球来说，金风的市占率还是强于远景能源。（二）1、虽然营收方面不是很理想，但是金风的现金余额从2019年开始逐年上升，2021有81.4亿，货币资金在2021也同比增长3.67%，而明阳货币资金2021则同比下降14%。2、虽然从数值看，账面现金最多的是明阳、而后是金风、运达。但从增速上看：2021年明阳在现金净余额增速方面则不如金风，更不及运达了。2021明阳账上现金较2020下降14.3%，明阳自2018笔直增长的账面现金在2021出现拐点！并且明阳是在发行债券收到了现金 12.75亿的情况下，账上资金也还是下降趋势。原因是销售商品收回的资金较2020下降太多了。3、明阳2021销售商品收回的现金同比减少33.4%，并且2021在构建资产方面同比增长123.44%！如果明阳没有发债，那么账面资金可能会很难看。而运达从2018开始销售收到的现金呈直线上升，是真金白银收回的资金。4、金风情况和明阳差不多，2021金风销售商品的资金收回的现金同比减少8.5%，倒是比明阳情况好一些。2021金风在构建固定资产方面花了较多钱，同比增长40%，但增速只是明阳的三分之一；公司的固定资产都在很好的使用并无处置出去的情况。所以这个资金缺口，也只能靠借款来补上，2021借的钱较2020增加了近一倍！5、运达虽然在构建资产方面也是增长了近一倍，但以经营利润自有资金完全是够用，虽然2021也有借款，但只较

晚上好～在经济下行的背景下，在一季报亮眼的情况下，个股才勉强有那么两天上涨的表现，如明阳8号的涨停，但与此形成鲜明对比的金风，15号跳空低开。金风股价则体现了投资者的悲观预期，市场担心金风的股东减持压力。“和谐健康万能产品”计划在披露之日起3个交易日后的6个月内以集中竞价和大宗交易方式合计减持其持有的公司股份（占公司总股本的6%）。即使是披露了“拟188亿元投建温州海上风电产业基地”的好消息也无用，在昨天创下新低。（一）1、金风2021收入同比下降10.12%，但利润却同比增长了16.65%！主要得益于风机销售利润大幅上升：海上大机型出货占比提升2、明阳和运达2021营收都呈现增长态势。尤其是明阳利润从2019直线上升！值得一说的是，金风营收是明阳的近2倍，但利润只差了10%！3、在三家营收中，运达的营收规模是最小的，但是增速是很亮眼的，2021收入同比增长40%，利润同比增长183%！（二）1、金风2017年毛利率可是30%！2021也才22.5%。净利润率亦如此，从2017的12.5%降至6.9%，2021终于有所回升了！高毛利带动整体盈利改善。2、净利率方面，2016-2018，金风净利率都是大幅甩开同行，但是2019-2021净利率被明阳追上，并且明阳在2021这一年成功甩开一大截！3、与运达相比，金风还是略胜一筹，但是从增长方面来说，净利率同比增长104%！金风净利率同比增长才31%，明阳净利率同比增长88%。增收不增利的现象也得到改善了。三家毛利率都大幅提升，相较之下2021金风的毛利率除数值增长外，增速也略胜一筹，原因下篇分析。运达毛利率虽低，但增速依然亮眼。4、我们再从营业利润率上就可明显看出2家公司在2021拉开的差距。营业利润率是企业生产经营获得的利润，越高则表明企业的盈利能力越强。金风在2017年之前营业利润率都是直线上升的，最高时达到14%。因从20

晚上好～之前分析了金风的订单情况，今天开篇再简单看看明阳的订单情况和产销率等。（一）明阳成立时，便与德国风机设计公司Aerodyn签署委托设计开发合同。从成立以来就带有德国工业基因。海上风电风机从2018年的5台上升至2020年226台;从销量来看，从2018年的3台上升至2020年的161台。从产销率来看，2018-2020分别是：60%，92%，71.2%，说明公司的产销率一般。2019-2020新增海上风电订单规模分别是4.2GW、1.27GW。2020年总订单是：4.31GW。预计明阳智能的国内市占率在2020/2021/2022年分别达到12%、15%和20%。截至今年三季度末，明阳智能在手风机订单18.3GW，较年初增加约4.4GW，充裕在手订单保障业绩增长。（二）1、风机故障不仅会造成风电场的经济损失，甚至是人员伤亡，其危害不可估量。金风科技的风力发电机组运行无故障率提升技术获得北京鉴衡认证中心的技术认证。金风科技GW165-5.2MW机组以优秀产品力稳夺领跑者！评判标准如下2、什么最佳海上机组啦、陆上机组、最佳创新奖、最佳服务产品奖，金风都拿过，就拿最佳创新奖来说：因风电机组大型化趋势明显，陆上风电机组单机容量从1.5-2.0MW逐步发展到4.0-6.0MW，单机容量的增加使机组主轴系承载情况更加复杂，“主轴承”的进口比例越来越高、采购成本高居不下，成为制约风电行业健康发展的“卡脖子”问题。金风新型轴系，采用滑动轴承替代滚动轴承，“卡脖子”问题解决，还实现了“两升一降”，即风机承载能力提升、运行可靠性提高和整机成本降低、维护成本降低！滑动轴承是中国风电人主导的一项核心风电技术，对我国风电减少国外技术和部件依赖性，甚至实现“换道超车”,具有标志性意义。再说海上机组：兼具高发电量及低建设成本，是挑战北方海域LCOE极限的竞价时代利器。（三）业务情况及其他发展方向

晚上好～明天就开市了，下周市场各位怎么看？不管市场如何变化，最后买卖决策都要落脚到买哪个行业、公司。那么今天我们还是继续花几分钟时间了解下金风及行业情况。（一）未来展望1、截至2021年末，全球海上风电累计投产规模达到50.5吉瓦，同比大幅增长58%。当前海上风电发电量占到全球能源供给的约0.3%，海上风电将在2050年占到全球能源供给的6%-9%。2、我国水深5-50米海域的海上风能资源可开发量为5亿千瓦，海上风电将成为我国风电的第二增长曲线。相比陆地风电，海上风电的建设成本更高，对降本提效的需求更大。风电降本增效有三个方法：1）通过规模效应、技术创新，带动上游风机零部件价格下降；2）风电机组大型化，从而降低单GW的物料成本；3）完善机型设计，削减风机冗余配置来降低成本。3、如下图是各龙头海上装机量的地位及业务占比情况，2020金风因在风电装机量、风电发电量方面占有优势，金风科技的海上风电累计装机量全球第五，而明阳全球第七。（二）产业链上又添一笔--风电船舶需求旺盛之前海上产品供应链略显薄弱，海上订单面临较大执行压力，比如，广东海域的风电安装船租金价格在年中一度增长4倍。此外，为锁定欧洲市场即将开工项目的风机吊装能力，该地区风电安装船可用供给有所收紧，欧洲市场较新船型的租金价格在2021年相应上涨了大约10-20%。于是，金风与中天海洋工程携手成立南海海洋工程有限公司，共同打造新一代海上风电安装船（适用于深远海、大容量），计划于2023年下水服役。开启海上风电工程业务新征程。需求：在未来水深较深的闽粤海上风电市场，现存的海上风电安装船已无法满足12MW及更大容量机组的吊装需求，稳定的安装船资源将在未来海上风电平价发展中占据重要位置。政策：“十四五”期间我国海上风电规划总量超60GW，将逐渐进入规模化建设阶段，行业发展已步入快车道！海上风电年均装机有望达6.5-7GW，未来

今天的大回血使得恐慌情绪有所减少，先恭喜各位，这个月的娱乐费用回来了。当然，还是要提醒一下，在这段时间里的文章分析，不是说可以买了，而是为了在底部来临时，知道买哪些公司，不至于慌了手脚。上篇文章就有提醒大家，在中短期时间里，保护好自己的钱袋子💰，否则，在真正底来临时，却没有足够的本钱抄底！上篇谈到海上风电，今天做点补充，并且了解下金风订单增速以及今年招标热度情况～（一）海上风电竞争格局2021年我国海上风电新增装机量将达3.69GW，累计装机量将达10.69GW。我国海上风电整机厂商呈现四强鼎力的竞争格局，上海电气26%、远景能源25%、金风科技24%和明阳智能19%，未来行业集中度有望继续攀升。优点：近些年，由于技术进步和材料费用的下降，直驱风机（金风）也能够适用于海上。未来考虑到海上风机单机容量的提升，直驱风机可能相对而言更具备提升容量的可能性（没有能量损失）：如西门子的14MV。缺点：整机企业相对零部件企业，可能因涉及到技术、运输、运维等问题，打开市场难度更大，目前仅有4%左右的市占率（同样，海外整机企业在中国的市占率也很低）总结：当然，考虑到目前非直驱风机已大规模应用，也有很多厂商在不断进行技术改进，在没有一种技术的市场占有率形成压倒性优势时，更有可能的是两种技术均有客户采用。（二）金风地位2020年全球风电装机量占比最高的两家企业为美国的维斯塔斯和中国的金风科技，二者市场份额分别为14.9%和12.8%，2021金风依旧保持着市占率第一的位置，明阳智能市场份额下降一位！（三）订单增速2020年末，金风待执行订单和中标未签订单，以及在手订单数量如下图，2021三季度，金风待执行订单和中标未签订单，以及在手订单数量如下图，总结：2021三季度金风待执行订单较2020全年增长23.88%，但中标未签订单较2020年末下降一半，在手订单三季度增长4.8%，其中3S/4S产

晚上好～虽然市场‘虐我’千百遍，但我们依然要待‘他’如初恋[笑哭]，能咋办呢，还是得继续研究经济形势，研究公司，才能在经济重回景气时，抓住机会吖！[捂脸]今天，继续了解金风、明阳的应收、存货、及海上出货情况对比的情况～（一）1⃣️ 应收账款 225.66 亿元，较期初增长 17.17亿元，应收账款周转天数下降 34.89 天至 174.55 天。如下图，金风、明阳都是Q1应收账款和存货是最高，后逐步下降到Q4最低，也就是说无论应收帐款周转天数还是存货，到年底会降下来。2021整体来说，金风应收周转天数与过去两年相比，明显上升了，如下左图。而明阳则是逐年下降的！如右图。（二）1⃣️ 金风2021年Q3存货 76.76 亿元，较期初下降 5.13 亿元;存货周转天数下降 21.52 天至 73.11 天；从下图左可看出来，金风2021的存货周转天数比2020明显下降很多，加上应收周转天数的上升，公司是否大量清理了积压库存呢？金风存货分类并没有那么细，但存货跌价准备却是减少了近3倍，若是在产品大幅增加、库存商品大幅减少，那么就是金风大量清理了积压的库存，从而导致应收账款的大幅增加，否则有增厚利润的嫌疑。2⃣️ 而明阳存货周转天数则大幅上升。如下图，明阳Q2的库存商品余额大幅增加，跌价准备也上升了。在产品余额下降了一半，库存商品积压无需扩大生产所以在产品大幅下降。（三）回顾金风2021的项目几年前，明阳海上风电在手订单容量达约418万千瓦；而金风的海上风电在手订单容量仅为107万千瓦。于是金风开始补短板，2018年底，中国海上风电市场：上海电气以超过五成的市场份额领先，其次是远景能源和金风科技。金风：2021已实现全球风电装机容量超73GW，40,000台风电机组在全球6大洲、27个国家稳定运行。海上：金风2021年全球海上风电新增吊装257.18万千瓦。目前在世界排名第二，中国排

晚上好～今天我们继续了解明阳和金风风电场业务情况。整体来看，金风和明阳都实现了，从上游叶片生产到中游整机制造，到下游运营运维的全产业链布局。二者的产品优缺点如下图。（一）电场这块儿的营收：包括1⃣️ 发电卖钱收回成本，2⃣️ 电站出售快速回收资金流--滚动开发。1、明阳：2015年开发自营电场，2020并网1.08GW，在建2.65GW，发电收入9.9亿； 2021H2并网1.26GW，在建2.35GW，发电收入7.03亿；2021Q3，公司并网容量达1.27GW，在建2.1GW，发电收入10.23亿。并网容量提升后，就代表营收的增长。今年年度若能维持在1.4GW并网，则毛估能贡献14亿左右的营收！2、金风：自营风电场，2020并网1.238GW，发电收入40.18亿，2021H2并网0.3GW，发电收入27.8亿。具体如下图。总结：发电收入这块儿金风自然是比明阳高很多的，风电场投资与开发业务一直是金风较为赚钱的业务，营收占比也有所增长。（二）这也从侧面说明了两家企业固定资产比例较大的原因（主要为风场的房屋、设备）， 1⃣️ 截至2021年6月末，金风在建工程达83亿元，主要项目为风电场建设。如上图，完工项目占比大。近3年，金风的购建都比明阳大，扩张迅速，但2021Q3只是明阳的一半，明阳购建同比增长52%，金风则是31.6%，从在建方面来看：明阳的扩张更显著。2021年Q3金风的在建占比下降到和明阳处同一水平！2⃣️金风的固定资产占比比明阳高。但是都属于轻资产类型，经营风险较小。（三）金风2021的成绩阿根廷：金风投资建设的5个风电场全部进入商业运行阶段，总装机量354.6MW在越南：10个项目同步建设，4个项目实现商业运行12月16日，金风成功签约波黑伊沃维克84MW风电项目，该项目是波黑国内目前落地最大的风电场。项目建设完成后，金风在欧洲实现装机的国家将达到13个。是