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虎啸非洲

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  ·05-31
  感觉像介于天猫很京东之间的一个细分市场。培训费商家新概也是已自己体系里的优质商家或者有培训潜力像做能做好产品的商家。
  同时打响供应链品牌化与出海攻坚战，拼多多（PDD.US）新拼姆从容趟入“深水区”
  去年底拼多多管理层提出“三年再造一个拼多多”，其核心抓手新拼姆在今年一季度迎来了深化发展的首个完整季度。随着新拼姆进入深化发展新阶段，中国供应链也迎来了品牌化出海的全新窗口期。新拼姆打响供应链品牌化攻坚战那么，这场被寄予厚望的“品牌化攻坚战”，究竟从何打起？今年一季度，新拼姆的出海战略进入实质性落地阶段。目前，新拼姆已选定服装、家居、户外三个核心类目作为首发阵地。
  同时打响供应链品牌化与出海攻坚战，拼多多（PDD.US）新拼姆从容趟入“深水区”
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  ·03-26
  很有诚意的回答。
  拼多多电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态
  管理层明确未来三年不追求业务多元化，而是“All in”供应链以“再造一个拼多多”。面对激烈的行业竞争及复杂的全球监管环境，高管强调合规是底线，并明确向市场给出指引：为换取生态的长期内生价值，主动牺牲短期财务表现，未来季度利润率起伏和波动将成为“常态”。
  拼多多电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态
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href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>（PDD.US）最新披露的2026年一季报，恰好为以上这一价值之问提供了一个鲜活的观察样本。财报显示，公司当季实现营收1062亿元，净利润125亿元，业绩延续了近几个季度“营收稳健、利润承压”的基本特征。而若细究这背后逻辑，依然是“千亿扶持”与重仓供应链的持续投入在发挥作用，平台通过主动让利商家、反哺产业生态，换来一条更可持续的增长曲线。</p><p>而在财务数据之外，更值得关注的，是拼多多战略层面的实质性推进。去年底拼多多管理层提出“三年再造一个拼多多”，其核心抓手新拼姆在今年一季度迎来了深化发展的首个完整季度。据悉，首期150亿元现金已经就位，品牌自营业务稳步落地，团队深入产业一线，加速整合“拼多多+Temu”的供应链资源。这意味着，拼多多正从“帮产业带卖货”的平台角色，向“自营品牌+供应链组织者”的新定位加速迈进。随着新拼姆进入深化发展新阶段，中国供应链也迎来了品牌化出海的全新窗口期。</p><p><strong>新拼姆打响供应链品牌化攻坚战</strong></p><p>那么，这场被寄予厚望的“品牌化攻坚战”，究竟从何打起？事实上，新拼姆并非平地起高楼。它是拼多多多年来在产业一线深耕供应链、助力产业带从代工走向品牌的自然延伸。</p><p>从海南凤梨的确定增收，到中山灯饰跳出同质化竞争，再到西部物流打通“最后一公里”，这些散落在田间地头与工厂车间的变革，都在为新拼姆后续的进化打下良好基础。</p><p>在海南，凤梨产业曾长期陷于“靠天吃饭”的困境，丰收未必增收，滞销才是常态。拼多多带来的最大改变，不只是给农人多了一个销售渠道，而是提供了更多的确定性。拼多多开创的拼购模式，通过社交裂变降低了获客成本；基于算法的商品推荐，让优质<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>能够精准触达目标用户；而“百亿补贴”等政策，则降低了高品质农产品的尝鲜门槛。当然，成为“网红爆款”还远远不够，海南凤梨产业还正在向着品牌化、标准化的全产业链升级，而这也正好与新拼姆的价值主张同频共振。就在前不久，“2026多多好特产”专项行动也已经率先在海南凤梨农特产区展开。</p><p>将视线往北移，“要买灯，到古镇”的俗语见证了中山灯饰产业的昔日<a href=\"https://laohu8.com/S/002296\">辉煌</a>。中山古镇镇，不到50平方公里的土地上曾集聚超3万家经营主体，灯饰销量一度占据国内市场的七成。然而，这其中大量中小企业一直停留在作坊式生产阶段，一盏灯甚至只能论斤卖。转机出现在以拼多多为代表的电商平台深入渗透之后，不少企业得以重新理解用户、定义产品，智能化、健康化为大量灯饰企业“照亮”了前路。就以童视界为例，该品牌自2023年下半年入驻拼多多以来，月销售额稳定在30-40万元，客单价维持在700-1000元，退货率低于3%。</p><p>当然，品牌化的前提是触达。如果商品无法高效地送到消费者手中，再好的品牌也只能困于产地。这大概也正是拼多多持续加码物流基建的原因。一季度，拼多多在“电商西进”基础上全力推进快递免费“送货入村”服务，通过建设县级中转仓及村级代收点等末端物流网络，破解偏远乡村物流成本高、配送难等痛点。以陕西扶风县为例，村民在家门口的快递点就能取到来自全国各地的包裹，网购频率随之大幅提升。这种下沉到末端的物流网络，不仅让偏远地区的消费者享受到了平等的购物体验，也为产业带的商家开辟了新的增量市场，反向拉动的订单增长，进一步巩固了供应链的规模效应。</p><p><strong>全球进击开启品牌化出海新纪元</strong></p><p>对于出海，拼多多自然也有着独到的深刻理解。最新数据显示，Temu已升至全球电商网站访问量第二位，月访问量达13.4亿次，独立访客3.66亿。如果说Temu解决的是“中国货卖向全球”的渠道问题，那么新拼姆要回答的则是“中国品牌如何走向世界”的这一更高层级的命题。如今，伴随国内越来越多的产业完成提质升级改造，中国优势制造业向全球市场进行品牌化输出也已是箭在弦上。</p><p>今年一季度，新拼姆的出海战略进入实质性落地阶段。在首期已到账的150亿元现金基础上，未来三年拼多多还将持续投入1000亿元。目前，新拼姆已选定服装、家居、户外三个核心类目作为首发阵地。与之匹配的供应商，均为具备完整供应链和设计能力的大牌工厂，如<a href=\"https://laohu8.com/S/03998\">波司登</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600177\">雅戈尔</a>、骆驼等。而选定服装、家居、户外这三个品类亦有深层次的考量：服装和家居是Temu销售额最高的类目，分别占GMV约40%和20%，户外则是消费者对品牌不敏感、需求远未饱和的品类。商品定价则仍然是性价比路线：售价约为生产成本的4-5倍，相当于同类大品牌商品的5-7折甚至更低。</p><p>智通财经认为，以上这种模式为产业带商家打开了全新的大门。过去，中国工厂要么做代工赚取微薄加工费，要么自己开店卖货，但品牌建设门槛高、周期长。新拼姆提供了第三种选择：商家专注生产与品质，平台负责品牌定义、营销推广、全球履约。正如拼多多管理层的表态，在新拼姆深化发展的阶段，拼多多将全力推进自营品牌，系统性孵化一批有国际影响力的品牌，持续重仓供应链，力争三年再造一个拼多多，带动供应链实现转型升级和价值跃迁。</p><p>既有Temu珠玉在前，新拼姆乃至于整个供应链的品牌化出海节奏预计很快也会按下加速键。借助Temu巨大的全球流量池，新拼姆孵化的自营品牌无需经历漫长冷启动，便能直接触达全球数亿活跃用户。可以预期，随着更多产业带优质工厂加入新拼姆体系，一大批真正有国际影响力的中国新品牌将加速涌现，并有序走向全球舞台的中央。</p><p>而若站在更宏大的视角，应该说新拼姆的意义远不止于拼多多一家公司的战略升级。它尝试回答的，其实是中国制造如何依靠产业升级与品牌化走向世界的时代命题。现在拼多多正在做的事，正是用真金白银的重仓投入，为这条品牌化之路铺下坚实的基石。而这样的拼多多，也许没办法在短期的一、两个季度里给出超预期的盈利数据，但长远看必能惠及更大多数的群体。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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id=\"id_1640421853\">营收稳健但净利同比下降，“让利反哺生态”成主基调</h2><p style=\"text-align: justify;\">在核心财务数据方面，拼多多的营收依然保持了稳健的增长。2025年第四季度，集团总收入达到1239亿元人民币，同比增长12%；2025年全年总收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。其中，四季度的交易服务收入表现亮眼，达到639亿元，同比增长19%。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，与营收增长形成对比的是，本季度及全年集团净利润均出现同比下降。对于这一市场高度敏感的利润指标，联席CEO赵佳臻给出了直接的回应。他明确指出，利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻在会上表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他透露，公司在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，并承担了“送货入村”订单的二段中转费，将更多偏远乡村纳入包邮区，这些真金白银的投入直接影响了当期的利润表现。</p><h2 id=\"id_3441092907\">聚焦主业：不追求多元化，“再造一个拼多多”</h2><p style=\"text-align: justify;\">在电商行业整体增速放缓、进入存量博弈的新阶段，拼多多的未来增长想象空间在哪里？管理层给出的答案并非盲目扩张，而是向内深挖。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻在此次会议上抛出了极具冲击力的战略宣言：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造。……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他进一步补充道：<strong>“重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。”</strong>为了实现这一目标，拼多多已经推出了“多多好特产”、“新质供给”等专项行动，从简单的流量倾斜转向深入产品的研发、生产制造和销售全生命周期进行扶持。</p><h2 id=\"id_1083806346\">直面全球化挑战：合规是底线，外部环境带来更大不确定性</h2><p style=\"text-align: justify;\">针对市场颇为关注的拼多多全球化业务（Temu等业务）在海外面临的监管风暴，联席CEO陈磊没有回避。他坦言，随着全球政治格局变得更加复杂，不同国家和地区的贸易、税收、数据法规持续演变，给全球业务带来了更大的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">“过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询。”陈磊表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。……这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">应对这种不确定性，陈磊指出，公司的战略重点依然是投资供应链能力，通过赋能商家和制造商建立直接面向市场的能力，以灵活的模式迭代来适应全球贸易政策的变化。</p><h2 id=\"id_309090237\">业绩指引：竞争加剧，利润率起伏和波动将是“常态”</h2><p style=\"text-align: justify;\">对于投资者最关心的未来利润率走势，拼多多管理层进行了预期管理，明确打破了市场对利润率持续高位运行的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻直言不讳地指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。……随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，<strong>公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">陈磊也对2026年的市场环境做出了严峻的预判：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。……这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">管理层强烈建议市场转换评估指标，呼吁投资者“不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>电话会全文如下：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>现在，我很高兴介绍我们的联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻，请发言。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>大家好，我是赵佳臻，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年业绩的公开发布。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>大家好，感谢各位参加我们第四季度及2025财年的业绩电话会议。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2025年是拼多创业的第十个年头，也是平台高质量发展投入最大的一年。我们在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，公司上下全力投入，将助农惠商提升到了一个全新的高度。在年末的股东大会上，我们升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，同时把公司的战略重心进一步升级为重仓供应链。聚焦供应链高质量、品牌化的发展，推动整个供应链体系实现价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>过去一年，我们的业绩保持稳健。本季度，集团收入1,239亿元，同比增长12%。全年集团收入4,318亿元，同比增长10%。本季度及全年集团净利润均同比下降，这主要源于我们对供需两侧的持续投入，正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>受益于千亿扶持的政策，对供需两侧的长期投入平台及产业生态实现稳步向好发展，农产区、产业带等供应链体系已经成为支撑平台及生态的关键力量，也为广大消费者带来了更多实惠的优质好物。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在千亿扶持的持续投入下，多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动持续的推进，对供应链的扶持范围从头部商家、中小商家，逐渐深入到产业链的各个环节，助力各个品类的商家实现差异化发展，完成了从品类、品质到品牌的跨越，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在第四季度，多好特产专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值，也将更多的利润留在了原产地，进一步的推动农特产业实现长效的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>产业带。在产业带，新质供给的培育力度和上行的速度也在不断的提速。我们的专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措。进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性的升级，助力产业带从同质化。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在重仓供应链的同时，我们还通过电商西进一步激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新的增量。在第四季度，我们还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。截至目前，我们已在全国10多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络。并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在平台治理上，我们不断完善平台的消费和经营环境，进一步提升用户和商家的服务体验。春节期间，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等，全面守护消费者的菜篮子、年年夜饭安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在全球电商的业务上，虽然外部环境剧烈变化，我们的全球电商业务在过去一年仍然保持稳健的发展，这也是我们长期扎根供应链积累的业务优势。在之前的股东会上，我们宣布全力投入供应链的升级，重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。在过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的三年重大战略正在转化为具体的行动，业务和组织内部正在发生深刻的变革，在下个阶段。公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造，带动供应链体系完成价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2026年是拼多多成立的第11年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们重新出发，将以all in的态度，钉钉子的精神，大踏步再度出发。我们将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>下面我把话筒交给陈磊，请他为大家进一步地介绍。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>谢谢，大家好。2025年是我们成立十周年。佳臻刚才提到，过去一年我们履行了集团的企业责任，推出了百亿扶持计划回馈商家生态系统，我们还建立了联席董事长制度以进一步改善治理，并将公司的战略重点牢牢锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们持续为客户、商家、行业和社会创造长期价值。自我们推出百亿扶持计划以来已近一年。在此期间，我们通过费用减免、商家支持、食品安全举措等措施持续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业产区和制造业集群，帮助数百个产区建立了标准化生产体系，并探索差异化和品牌化的发展模式。这些努力显著提高了产业链运营的效率和质量，推动了供应链从规模驱动向价值驱动的转型。这也为我们的消费者带来了更多优质、实惠的产品。我们对供应链的持续投入释放了平台上的强大消费需求。平台在618、双11和春节等大促期间表现强劲。来自不同产区的优质产品跨越地理界限，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活品质。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们的全球电商业务持续实现稳健增长，在大多数国家已达到可观规模。三年内，我们完成了像国内拼多多花了十年才走完的路。然而，过去一年，全球政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策持续演变。这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续深化投资供应链能力的战略，并将更多精力、资本和资源投入到其转型中。我们的目标是赋能我们的商家和制造商，使他们成为具备直接面向市场能力的创新者，能够洞察消费者需求、构思产品、建立品牌，从而推动向高质量、品牌化增长的方向发展，为消费者创造真正的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展。我们很高兴在第四季度看到了一些成果。我们在农业研究方面的本地投资取得了新成果。去年十月，我们连续第二年受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛，代表亚洲企业分享我们支持数字农业创新的经验和成就。我们还赞助了两支农业科研团队登上论坛舞台，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济和贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。然而，我们将继续秉持长期理念，忠实执行深耕供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。现在，我将把电话交给李炯，他将为大家介绍我们2025财年的财务表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>好的，谢谢磊。大家好，我是李炯。现在让我为大家介绍我们截至2025年12月31日的第四季度及财年的财务表现。关于利润表，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年总收入同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加所致。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，较2024年同期增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，较2024年同期增长19%。接下来看成本和费用，我们的总收入成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>全年来看，我们的总收入成本增长23%，达到1888亿元人民币，主要由于履行费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增至393亿元人民币。第四季度，非GAAP总运营费用占收入的百分比为32%。2025年全年，非GAAP总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。具体费用项目看，本季度非GAAP销售和营销费用为340亿元人民币，较2024年同期增长9%。按非GAAP计算，本季度销售和营销费用占收入的百分比为27%，而2024年第四季度为28%。全年来看，非GAAP销售和营销费用从2024年的1091亿元人民币增至2025年的1233亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度非GAAP一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年全年非GAAP一般及行政费用为32亿元人民币，去年为28亿元人民币。第四季度研发费用按非GAAP计算为44亿元人民币，按GAAP计算为50亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非GAAP营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非GAAP营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股ADS收益为17.50元人民币，摊薄每股ADS收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股ADS收益为19.76元人民币，摊薄每股ADS收益为18.53元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度归属于普通股股东的非GAAP净利润为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度，非GAAP摊薄每股ADS收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。利润表部分到此结束。现在让我谈谈现金流。我们经营活动产生的净现金流第四季度为241亿元人民币，2025年全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有4223亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资。谢谢，我的准备发言到此结束。谢谢，Joey。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，磊和佳臻将回答线上分析师的提问。每位分析师最多可提两个问题。磊和佳臻将用中文回答问题，并协助翻译。接线员，我们准备开始提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您希望提问，请在电话上按星号键1，并等待宣布您的姓名。如果您想取消请求，请按井号键。请每位参与者每次限制提两个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>您的第一个问题来自花旗银行的Malaysia Yap。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Malaysia Yap<br/>你好，谢谢。管理层晚上好。谢谢接受我的提问，有两个问题。第一个问题是我们公司去年底的股东大会上对组织架构做了一些调整，然后我们看到目前公司其实在90多个市场运营，也受到蛮复杂的一些监管环境的新挑战，想请管理层如何在这样的环境中保持团队的敏捷和执行力？然后第二个问题是过去这个季度我们看到电商平台增长有在放缓，然后公司过去两个季度的这个广告收入增速其实也有所回落，想请管理层分享一下对目前中国电商市场的看法，然后我们的行业下阶段的一个增长有可能会来自哪些地方？我自己翻译一下。有两个问题。第一个是公司在去年底的股东大会上做了一些组织架构调整。目前，公司在超过90个市场运营，同时也面临着来自复杂监管环境的新挑战。那么，公司如何在这样的环境下保持灵活性和执行力？第二个问题是，过去一个季度，我们看到中国电商平台增长放缓，公司过去两个季度的在线营销收入增长也显示出放缓迹象，所以管理层能否分享一下对中国电商市场现状的看法？以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答第一个问题。那在过去的几年，我们的全球业务确实取得了突破性的进展，那现在已经覆盖了近百个市场，也形成了一定的规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过程中，我们公司的治理以及内部的人才的成长，我们感觉是跟不上业务的发展的，那在很多地方捉襟见肘，那当前的国际地缘政治变化又很快，各地的贸易政策跟监管政策快速变化，并且趋严，那这个也对我们公司的整体提出了新的要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们认为那个有这个机会，也有这个必要进行这个系统性的、结构性的组织文化和公司治理的再造，当然这肯定是需要一个过程的啊。去年的12月，我们在股东大会上宣布的联系董事长的制度，以及这个新提升的新的领导者，就是这样的一个系统性变革的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在未来的一段时期里，我们将花更大的精力、财力和物力投入到供应链的升级再造，实现这个供应链的运营模式的整体性的升级。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我也来回答一下你的第二个的问题，那确实像你所说的那个过去的几个季度，我们看到电商行业进入了一个竞争加剧，同时增长放缓的阶段。那在这样的一个新阶段里，我们提出重仓供应链，就是认识到了电商平台它不应该是简单的交易平台，而应该而且也能够做的更多，为整个供应链的各个参与方创造更多的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那重仓供应链涵盖多个方面，过去一段时间里我们推出的多多好特产、电商西进，那都是我们围绕供应链赋能发起的普惠性的项目，那在这里呢？我还想着重提两个专项。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第一个是免费送货入村，那这是我们去年第四季度试点的一个新的项目，那初衷是为了解决偏远的行政村，它的这个物流配送成本高，商家发货意愿低的难题。那我们想着将更多的偏远乡村纳入到包邮区，目前拼多多已经在全国的多个地方建设了县级的中转仓，以及这个村级的代收点等这种末端的物流配套，并且由平台来承担。送货入村订单的这个二段中转费。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>送到这个中转仓，中转仓会完成从仓库到村级代售点的运输，那这个是平台在已有的经验的基础上，将分段运输、中转集运的模式进一步的延伸到了村庄的最后一公里，优化偏远地区的购物体验，也帮助商家打开了这个。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第二个是新质供给平台，针对愿意提升品质、优化服务的优质商家，通过行业洞察、供应链协同等手段，帮助商家在研发、生产、制造、销售的全生命周期进行升级，推动供应链体系的重塑。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这里平台可以做的有很多，比如说产品研发，那传统模式下的新品研发往往有碰运气的成分，但是在平台今天的生态里面，一些产品的关键信息经过我们招商团队的整合之后，及时传递给商家，并通过流量的扶持完成新品的测试，帮助商家有的放矢的迭代商品。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>这是我们供应链升级再造的两个具体的案例，那面对行业增速放缓和竞争的加剧，我们主动选择把资源投入到高质量供应链的建设中，平台在新制供给、送货入村等底层能力上的扎实的投入，也将会成为公司在接下来新的十年里面保持可持续健康增长的驱动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接线员，我们准备接受下一位分析师提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/><strong>您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Long。请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Kenneth Long<br/>谢谢管理层接受我的提问，我有两个问题，第一个是公司在全球化的业务里面，过去一段时间也有经历了不小的波动，从去年开始，我们也看到一些重要的市场出现了一些高调的监管调查，以及跟公司业务比较相关的一些贸易政策也发生了一些重大的变化。管理层可不可以跟我们分享一下目前对外部一些环境的看法？在这个环境里面，公司的全球化业务的发展的重心会在哪里？第二个问题就是关于利润率的，其实过去公司几个季度的利润率也会有些起伏，跟管理层可不可以分享一下？就是公司过去一段时间在推出了不同的业务的模式。对我们利润率会有什么影响，以及我们应该怎么思考公司的长期的利润率的水平，我具体翻译一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>Kenny你好，我是陈磊，我现在回答一下你的第一个问题。那么过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询，那随着全球业务快速的发展，我们在不同的国家都有一定的规模，那么与之俱来的这种惊讶、担忧以及更加严格的审视，我觉得是可以理解的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>但是我们管理层相信当前的对监管整治为我们进入下一个阶段的成长奠定很好的基础，同时也为我们在这种快速变化，这种国际政治政策环境下的这种模式迭代指明方向。那么自从我们全球化业务开始开展以来，我们始终是秉持这种长期主义理念，那么在他跟供应链的基础之上。致力于在各个市场实现可持续发展，我们希望能够为消费者创造真实的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。作为在各地社区运营的企业，我们认为必须满足当地需求，回归初心，履行我们的职责。为所运营的社会做出贡献，是电商平台的根本责任。因此，我们的管理团队在业务合规上投入了大量精力。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>然而，我们也看到，各国和各地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求等监管框架正在发生重大变化。这些要求通常差异很大，有时甚至相互矛盾，这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们正在积极学习，适应这些变化，并持续提升我们的合规能力，为社会创造可持续的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些变化。在确保业务合规的前提下，团队根据不同地区的监管环境和市场情况，快速迭代了我们的业务模式，以向消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>因此，展望未来，我们公司全球业务的战略重点仍将放在对供应链能力的投资上。每个环节都直接影响消费者的购物体验，因此相应地，这将成为我们投资的重点。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的第二个问题。首先我想明确的是，公司目前依然处于这个战略的投入期。前的外部环境跟竞争的格局都在发生快速的变化，那为了满足消费者不断演变的这个需求，我们正在与这个平台的商家紧密的协同，持续探索并推出能够适应新环境的业务模式，那任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>不论是新业务模式的探索，还是我们对供应链的这个战略性的投入，那都是基础的，长期的工作，那投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们此前也与多也多次和大家沟通过，那在短期的财务表现与平台生态长期的价值之间，我们会坚决的选择后者，那因此随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的重大战略正在转化为具体的项目落地、业务和组织正在经历深刻的变革，那我们建议大家不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展，只有健康的平台生态和强大的供应链平台才能够有长期可持续的内生价值的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/><strong>第三个问题，Joyce请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Joyce<br/>我的第一个问题也与利润率相关。自去年以来，公司推出了多项投资计划，包括去年的千亿扶持计划。管理层刚才在发言中也提到了对供应链的重投资，管理层能否详细说明一下公司如何看待这些项目的投资回报周期？以及从长远来看，这将对公司的财务表现产生什么影响？我的第二个问题是，今年前两个月，线上零售额表现出非常强劲的增长势头。管理层能否分享一下公司对消费市场的看法？对于市场上增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来抓住这些快速增长品类的新机会？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的问题，那大概在一年多前，我们就进一步的有意识到平台生态长期可持续发展的重要性，所以相继推出了百亿减免、千亿扶持的一系列的这个会上的计划，我们拿出了真金白银来帮扶商家和产业，为供应链的更新升级创造充分的空。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>我们的，我们管理层一致的认为，那随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台。那我们应该呢从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。那公司去年底在股东大会上明确的聚焦主业重仓供应链升级的这个整体战略，就是在这个方向上的延伸和加码。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那电商行业经过多年的发展，生态不断的成熟，那商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到现在是全面赋能的生意伙伴，商家最需要平台支持的也从了直接的流量倾斜延伸到了例如研发、生产、销售的方方面面，那这就要求我们把这个运营做的更细，需要结合不同行业的特点，能够推出有针对性的办公方案，打造更有竞争力的供应链。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这样的投入涉及产业链的千千万万的商家，不可能一蹴而就，所以我们已经做好了长期耐心的投入的准备，我们也很高兴的看到不少的投入已经产生了一些效果，就比如我刚刚提到了这个新质供给项目的支持下，一些商家选择把这个平台减免的成本投入到研发团队扩充，还有产线升级上面，结合平台数字化的赋能，他们已经走上了产品差异化转型的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这种长期的结构性的投入不会立刻的体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环，那我们呢？会扎扎实实的把这些长期投入做到位，通过真金白银的反哺生态，降低商家成本，提升供应链的质量，优化消费者体验。通过供应链这个核心关键实现平台再造，带动生态体系的价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>关于你的第二个问题，那我们非常高兴看到这个消费大盘不断的向好，但与此同时我们也清晰的看到在当前激烈的竞争态势下，我们依然面临着挑战，电商平台未来的表现将会越来越取决于它能够给整体的供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们在这个时候坚定的选择中仓供应链，针对不同的类目，我们的招商团队会与商家深度的协同，基于行业洞察为他们提供定制的行业方案，帮助平台商家新制。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们坚信这些投入是推动电商供应链迈向下一个阶段高质量发展的必经之路，我们会坚定的长期做下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>谢谢Joyce，谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度再次与大家交流。谢谢，祝大家有美好的一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。</p></blockquote></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态</title>\n<style 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22:15</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>管理层明确未来三年不追求业务多元化，而是“All in”供应链以“再造一个拼多多”。面对激烈的行业竞争及复杂的全球监管环境，高管强调合规是底线，并明确向市场给出指引：为换取生态的长期内生价值，主动牺牲短期财务表现，未来季度利润率起伏和波动将成为“常态”。</p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/263550d04980f3c2329674fc91747cb8\" tg-width=\"644\" tg-height=\"1144\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">拼多多2025年四季度及全年营收保持稳健双位数增长，但在激烈的行业竞争和复杂的全球监管环境下，<strong>公司明确宣布主动牺牲短期利润，以“All in”的姿态重仓供应链，力图在下一个三年“再造一个拼多多”。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">今晚，公司联席董事长兼联席CEO陈磊、赵佳臻及财务总监李炯等核心管理层出席了随后召开的财报电话会议。在长达1小时的交流中，面对市场高度关注的增长放缓、利润率波动以及全球化业务合规等热点问题，拼多多管理层给出了极为明确的战略定调。</p><h2 id=\"id_1640421853\">营收稳健但净利同比下降，“让利反哺生态”成主基调</h2><p style=\"text-align: justify;\">在核心财务数据方面，拼多多的营收依然保持了稳健的增长。2025年第四季度，集团总收入达到1239亿元人民币，同比增长12%；2025年全年总收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。其中，四季度的交易服务收入表现亮眼，达到639亿元，同比增长19%。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，与营收增长形成对比的是，本季度及全年集团净利润均出现同比下降。对于这一市场高度敏感的利润指标，联席CEO赵佳臻给出了直接的回应。他明确指出，利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻在会上表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他透露，公司在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，并承担了“送货入村”订单的二段中转费，将更多偏远乡村纳入包邮区，这些真金白银的投入直接影响了当期的利润表现。</p><h2 id=\"id_3441092907\">聚焦主业：不追求多元化，“再造一个拼多多”</h2><p style=\"text-align: justify;\">在电商行业整体增速放缓、进入存量博弈的新阶段，拼多多的未来增长想象空间在哪里？管理层给出的答案并非盲目扩张，而是向内深挖。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻在此次会议上抛出了极具冲击力的战略宣言：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造。……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">他进一步补充道：<strong>“重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。”</strong>为了实现这一目标，拼多多已经推出了“多多好特产”、“新质供给”等专项行动，从简单的流量倾斜转向深入产品的研发、生产制造和销售全生命周期进行扶持。</p><h2 id=\"id_1083806346\">直面全球化挑战：合规是底线，外部环境带来更大不确定性</h2><p style=\"text-align: justify;\">针对市场颇为关注的拼多多全球化业务（Temu等业务）在海外面临的监管风暴，联席CEO陈磊没有回避。他坦言，随着全球政治格局变得更加复杂，不同国家和地区的贸易、税收、数据法规持续演变，给全球业务带来了更大的挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">“过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询。”陈磊表示：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。……这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">应对这种不确定性，陈磊指出，公司的战略重点依然是投资供应链能力，通过赋能商家和制造商建立直接面向市场的能力，以灵活的模式迭代来适应全球贸易政策的变化。</p><h2 id=\"id_309090237\">业绩指引：竞争加剧，利润率起伏和波动将是“常态”</h2><p style=\"text-align: justify;\">对于投资者最关心的未来利润率走势，拼多多管理层进行了预期管理，明确打破了市场对利润率持续高位运行的预期。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻直言不讳地指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。……随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，<strong>公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">陈磊也对2026年的市场环境做出了严峻的预判：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">“自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。……这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。”</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">管理层强烈建议市场转换评估指标，呼吁投资者“不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展”。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>电话会全文如下：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>现在，我很高兴介绍我们的联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻，请发言。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>大家好，我是赵佳臻，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年业绩的公开发布。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>大家好，感谢各位参加我们第四季度及2025财年的业绩电话会议。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2025年是拼多创业的第十个年头，也是平台高质量发展投入最大的一年。我们在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，公司上下全力投入，将助农惠商提升到了一个全新的高度。在年末的股东大会上，我们升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，同时把公司的战略重心进一步升级为重仓供应链。聚焦供应链高质量、品牌化的发展，推动整个供应链体系实现价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>过去一年，我们的业绩保持稳健。本季度，集团收入1,239亿元，同比增长12%。全年集团收入4,318亿元，同比增长10%。本季度及全年集团净利润均同比下降，这主要源于我们对供需两侧的持续投入，正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>受益于千亿扶持的政策，对供需两侧的长期投入平台及产业生态实现稳步向好发展，农产区、产业带等供应链体系已经成为支撑平台及生态的关键力量，也为广大消费者带来了更多实惠的优质好物。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在千亿扶持的持续投入下，多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动持续的推进，对供应链的扶持范围从头部商家、中小商家，逐渐深入到产业链的各个环节，助力各个品类的商家实现差异化发展，完成了从品类、品质到品牌的跨越，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在第四季度，多好特产专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值，也将更多的利润留在了原产地，进一步的推动农特产业实现长效的发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>产业带。在产业带，新质供给的培育力度和上行的速度也在不断的提速。我们的专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措。进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性的升级，助力产业带从同质化。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在重仓供应链的同时，我们还通过电商西进一步激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新的增量。在第四季度，我们还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。截至目前，我们已在全国10多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络。并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在平台治理上，我们不断完善平台的消费和经营环境，进一步提升用户和商家的服务体验。春节期间，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等，全面守护消费者的菜篮子、年年夜饭安全。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>在全球电商的业务上，虽然外部环境剧烈变化，我们的全球电商业务在过去一年仍然保持稳健的发展，这也是我们长期扎根供应链积累的业务优势。在之前的股东会上，我们宣布全力投入供应链的升级，重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。在过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的三年重大战略正在转化为具体的行动，业务和组织内部正在发生深刻的变革，在下个阶段。公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造，带动供应链体系完成价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>2026年是拼多多成立的第11年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们重新出发，将以all in的态度，钉钉子的精神，大踏步再度出发。我们将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>下面我把话筒交给陈磊，请他为大家进一步地介绍。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>谢谢，大家好。2025年是我们成立十周年。佳臻刚才提到，过去一年我们履行了集团的企业责任，推出了百亿扶持计划回馈商家生态系统，我们还建立了联席董事长制度以进一步改善治理，并将公司的战略重点牢牢锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们持续为客户、商家、行业和社会创造长期价值。自我们推出百亿扶持计划以来已近一年。在此期间，我们通过费用减免、商家支持、食品安全举措等措施持续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业产区和制造业集群，帮助数百个产区建立了标准化生产体系，并探索差异化和品牌化的发展模式。这些努力显著提高了产业链运营的效率和质量，推动了供应链从规模驱动向价值驱动的转型。这也为我们的消费者带来了更多优质、实惠的产品。我们对供应链的持续投入释放了平台上的强大消费需求。平台在618、双11和春节等大促期间表现强劲。来自不同产区的优质产品跨越地理界限，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活品质。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们的全球电商业务持续实现稳健增长，在大多数国家已达到可观规模。三年内，我们完成了像国内拼多多花了十年才走完的路。然而，过去一年，全球政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策持续演变。这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续深化投资供应链能力的战略，并将更多精力、资本和资源投入到其转型中。我们的目标是赋能我们的商家和制造商，使他们成为具备直接面向市场能力的创新者，能够洞察消费者需求、构思产品、建立品牌，从而推动向高质量、品牌化增长的方向发展，为消费者创造真正的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展。我们很高兴在第四季度看到了一些成果。我们在农业研究方面的本地投资取得了新成果。去年十月，我们连续第二年受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛，代表亚洲企业分享我们支持数字农业创新的经验和成就。我们还赞助了两支农业科研团队登上论坛舞台，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济和贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。然而，我们将继续秉持长期理念，忠实执行深耕供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。现在，我将把电话交给李炯，他将为大家介绍我们2025财年的财务表现。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>好的，谢谢磊。大家好，我是李炯。现在让我为大家介绍我们截至2025年12月31日的第四季度及财年的财务表现。关于利润表，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年总收入同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加所致。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，较2024年同期增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，较2024年同期增长19%。接下来看成本和费用，我们的总收入成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>全年来看，我们的总收入成本增长23%，达到1888亿元人民币，主要由于履行费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增至393亿元人民币。第四季度，非GAAP总运营费用占收入的百分比为32%。2025年全年，非GAAP总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。具体费用项目看，本季度非GAAP销售和营销费用为340亿元人民币，较2024年同期增长9%。按非GAAP计算，本季度销售和营销费用占收入的百分比为27%，而2024年第四季度为28%。全年来看，非GAAP销售和营销费用从2024年的1091亿元人民币增至2025年的1233亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度非GAAP一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年全年非GAAP一般及行政费用为32亿元人民币，去年为28亿元人民币。第四季度研发费用按非GAAP计算为44亿元人民币，按GAAP计算为50亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>按GAAP计算，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非GAAP营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非GAAP营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股ADS收益为17.50元人民币，摊薄每股ADS收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股ADS收益为19.76元人民币，摊薄每股ADS收益为18.53元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>本季度归属于普通股股东的非GAAP净利润为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。</p><p style=\"text-align: justify;\">李炯<br/>第四季度，非GAAP摊薄每股ADS收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。利润表部分到此结束。现在让我谈谈现金流。我们经营活动产生的净现金流第四季度为241亿元人民币，2025年全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有4223亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资。谢谢，我的准备发言到此结束。谢谢，Joey。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，磊和佳臻将回答线上分析师的提问。每位分析师最多可提两个问题。磊和佳臻将用中文回答问题，并协助翻译。接线员，我们准备开始提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您希望提问，请在电话上按星号键1，并等待宣布您的姓名。如果您想取消请求，请按井号键。请每位参与者每次限制提两个问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>您的第一个问题来自花旗银行的Malaysia Yap。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Malaysia Yap<br/>你好，谢谢。管理层晚上好。谢谢接受我的提问，有两个问题。第一个问题是我们公司去年底的股东大会上对组织架构做了一些调整，然后我们看到目前公司其实在90多个市场运营，也受到蛮复杂的一些监管环境的新挑战，想请管理层如何在这样的环境中保持团队的敏捷和执行力？然后第二个问题是过去这个季度我们看到电商平台增长有在放缓，然后公司过去两个季度的这个广告收入增速其实也有所回落，想请管理层分享一下对目前中国电商市场的看法，然后我们的行业下阶段的一个增长有可能会来自哪些地方？我自己翻译一下。有两个问题。第一个是公司在去年底的股东大会上做了一些组织架构调整。目前，公司在超过90个市场运营，同时也面临着来自复杂监管环境的新挑战。那么，公司如何在这样的环境下保持灵活性和执行力？第二个问题是，过去一个季度，我们看到中国电商平台增长放缓，公司过去两个季度的在线营销收入增长也显示出放缓迹象，所以管理层能否分享一下对中国电商市场现状的看法？以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答第一个问题。那在过去的几年，我们的全球业务确实取得了突破性的进展，那现在已经覆盖了近百个市场，也形成了一定的规模。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过程中，我们公司的治理以及内部的人才的成长，我们感觉是跟不上业务的发展的，那在很多地方捉襟见肘，那当前的国际地缘政治变化又很快，各地的贸易政策跟监管政策快速变化，并且趋严，那这个也对我们公司的整体提出了新的要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们认为那个有这个机会，也有这个必要进行这个系统性的、结构性的组织文化和公司治理的再造，当然这肯定是需要一个过程的啊。去年的12月，我们在股东大会上宣布的联系董事长的制度，以及这个新提升的新的领导者，就是这样的一个系统性变革的开始。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在未来的一段时期里，我们将花更大的精力、财力和物力投入到供应链的升级再造，实现这个供应链的运营模式的整体性的升级。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我也来回答一下你的第二个的问题，那确实像你所说的那个过去的几个季度，我们看到电商行业进入了一个竞争加剧，同时增长放缓的阶段。那在这样的一个新阶段里，我们提出重仓供应链，就是认识到了电商平台它不应该是简单的交易平台，而应该而且也能够做的更多，为整个供应链的各个参与方创造更多的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那重仓供应链涵盖多个方面，过去一段时间里我们推出的多多好特产、电商西进，那都是我们围绕供应链赋能发起的普惠性的项目，那在这里呢？我还想着重提两个专项。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第一个是免费送货入村，那这是我们去年第四季度试点的一个新的项目，那初衷是为了解决偏远的行政村，它的这个物流配送成本高，商家发货意愿低的难题。那我们想着将更多的偏远乡村纳入到包邮区，目前拼多多已经在全国的多个地方建设了县级的中转仓，以及这个村级的代收点等这种末端的物流配套，并且由平台来承担。送货入村订单的这个二段中转费。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>送到这个中转仓，中转仓会完成从仓库到村级代售点的运输，那这个是平台在已有的经验的基础上，将分段运输、中转集运的模式进一步的延伸到了村庄的最后一公里，优化偏远地区的购物体验，也帮助商家打开了这个。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>第二个是新质供给平台，针对愿意提升品质、优化服务的优质商家，通过行业洞察、供应链协同等手段，帮助商家在研发、生产、制造、销售的全生命周期进行升级，推动供应链体系的重塑。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这里平台可以做的有很多，比如说产品研发，那传统模式下的新品研发往往有碰运气的成分，但是在平台今天的生态里面，一些产品的关键信息经过我们招商团队的整合之后，及时传递给商家，并通过流量的扶持完成新品的测试，帮助商家有的放矢的迭代商品。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>这是我们供应链升级再造的两个具体的案例，那面对行业增速放缓和竞争的加剧，我们主动选择把资源投入到高质量供应链的建设中，平台在新制供给、送货入村等底层能力上的扎实的投入，也将会成为公司在接下来新的十年里面保持可持续健康增长的驱动力。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>接线员，我们准备接受下一位分析师提问。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/><strong>您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Long。请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Kenneth Long<br/>谢谢管理层接受我的提问，我有两个问题，第一个是公司在全球化的业务里面，过去一段时间也有经历了不小的波动，从去年开始，我们也看到一些重要的市场出现了一些高调的监管调查，以及跟公司业务比较相关的一些贸易政策也发生了一些重大的变化。管理层可不可以跟我们分享一下目前对外部一些环境的看法？在这个环境里面，公司的全球化业务的发展的重心会在哪里？第二个问题就是关于利润率的，其实过去公司几个季度的利润率也会有些起伏，跟管理层可不可以分享一下？就是公司过去一段时间在推出了不同的业务的模式。对我们利润率会有什么影响，以及我们应该怎么思考公司的长期的利润率的水平，我具体翻译一下。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>Kenny你好，我是陈磊，我现在回答一下你的第一个问题。那么过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询，那随着全球业务快速的发展，我们在不同的国家都有一定的规模，那么与之俱来的这种惊讶、担忧以及更加严格的审视，我觉得是可以理解的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>但是我们管理层相信当前的对监管整治为我们进入下一个阶段的成长奠定很好的基础，同时也为我们在这种快速变化，这种国际政治政策环境下的这种模式迭代指明方向。那么自从我们全球化业务开始开展以来，我们始终是秉持这种长期主义理念，那么在他跟供应链的基础之上。致力于在各个市场实现可持续发展，我们希望能够为消费者创造真实的。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。作为在各地社区运营的企业，我们认为必须满足当地需求，回归初心，履行我们的职责。为所运营的社会做出贡献，是电商平台的根本责任。因此，我们的管理团队在业务合规上投入了大量精力。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>然而，我们也看到，各国和各地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求等监管框架正在发生重大变化。这些要求通常差异很大，有时甚至相互矛盾，这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>我们正在积极学习，适应这些变化，并持续提升我们的合规能力，为社会创造可持续的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些变化。在确保业务合规的前提下，团队根据不同地区的监管环境和市场情况，快速迭代了我们的业务模式，以向消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。</p><p style=\"text-align: justify;\">陈磊<br/>因此，展望未来，我们公司全球业务的战略重点仍将放在对供应链能力的投资上。每个环节都直接影响消费者的购物体验，因此相应地，这将成为我们投资的重点。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的第二个问题。首先我想明确的是，公司目前依然处于这个战略的投入期。前的外部环境跟竞争的格局都在发生快速的变化，那为了满足消费者不断演变的这个需求，我们正在与这个平台的商家紧密的协同，持续探索并推出能够适应新环境的业务模式，那任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>不论是新业务模式的探索，还是我们对供应链的这个战略性的投入，那都是基础的，长期的工作，那投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们此前也与多也多次和大家沟通过，那在短期的财务表现与平台生态长期的价值之间，我们会坚决的选择后者，那因此随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那在这个过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的重大战略正在转化为具体的项目落地、业务和组织正在经历深刻的变革，那我们建议大家不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展，只有健康的平台生态和强大的供应链平台才能够有长期可持续的内生价值的增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/><strong>第三个问题，Joyce请提问。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Joyce<br/>我的第一个问题也与利润率相关。自去年以来，公司推出了多项投资计划，包括去年的千亿扶持计划。管理层刚才在发言中也提到了对供应链的重投资，管理层能否详细说明一下公司如何看待这些项目的投资回报周期？以及从长远来看，这将对公司的财务表现产生什么影响？我的第二个问题是，今年前两个月，线上零售额表现出非常强劲的增长势头。管理层能否分享一下公司对消费市场的看法？对于市场上增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来抓住这些快速增长品类的新机会？谢谢。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>你好，我是赵佳臻，我来回答你的问题，那大概在一年多前，我们就进一步的有意识到平台生态长期可持续发展的重要性，所以相继推出了百亿减免、千亿扶持的一系列的这个会上的计划，我们拿出了真金白银来帮扶商家和产业，为供应链的更新升级创造充分的空。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>我们的，我们管理层一致的认为，那随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台。那我们应该呢从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。那公司去年底在股东大会上明确的聚焦主业重仓供应链升级的这个整体战略，就是在这个方向上的延伸和加码。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那电商行业经过多年的发展，生态不断的成熟，那商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到现在是全面赋能的生意伙伴，商家最需要平台支持的也从了直接的流量倾斜延伸到了例如研发、生产、销售的方方面面，那这就要求我们把这个运营做的更细，需要结合不同行业的特点，能够推出有针对性的办公方案，打造更有竞争力的供应链。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这样的投入涉及产业链的千千万万的商家，不可能一蹴而就，所以我们已经做好了长期耐心的投入的准备，我们也很高兴的看到不少的投入已经产生了一些效果，就比如我刚刚提到了这个新质供给项目的支持下，一些商家选择把这个平台减免的成本投入到研发团队扩充，还有产线升级上面，结合平台数字化的赋能，他们已经走上了产品差异化转型的道路。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那这种长期的结构性的投入不会立刻的体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环，那我们呢？会扎扎实实的把这些长期投入做到位，通过真金白银的反哺生态，降低商家成本，提升供应链的质量，优化消费者体验。通过供应链这个核心关键实现平台再造，带动生态体系的价值跃迁。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>关于你的第二个问题，那我们非常高兴看到这个消费大盘不断的向好，但与此同时我们也清晰的看到在当前激烈的竞争态势下，我们依然面临着挑战，电商平台未来的表现将会越来越取决于它能够给整体的供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那因此我们在这个时候坚定的选择中仓供应链，针对不同的类目，我们的招商团队会与商家深度的协同，基于行业洞察为他们提供定制的行业方案，帮助平台商家新制。</p><p style=\"text-align: justify;\">赵佳臻<br/>那我们坚信这些投入是推动电商供应链迈向下一个阶段高质量发展的必经之路，我们会坚定的长期做下去。</p><p style=\"text-align: justify;\">主持人<br/>谢谢Joyce，谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度再次与大家交流。谢谢，祝大家有美好的一天。</p><p style=\"text-align: justify;\">接线员<br/>女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。</p></blockquote></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"LU1988902786.USD":"FULLERTON LUX FUNDS GLOBAL ABSOLUTE ALPHA \"I\" (USD) ACC","LU0315179316.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS ASIAN DYNAMIC \"A\" (USD) ACC","BK4501":"段永平概念","LU2242644610.SGD":"Fidelity China Innovation A-ACC-SGD","LU0588546209.SGD":"Eastspring Investments - China Equity Fund AS SGD","IE00B29SXG58.USD":"FSSA CHINA FOCUS \"I\" (USD) ACC","LU0348788117.USD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"A\" (USD) 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in”的姿态重仓供应链，力图在下一个三年“再造一个拼多多”。今晚，公司联席董事长兼联席CEO陈磊、赵佳臻及财务总监李炯等核心管理层出席了随后召开的财报电话会议。在长达1小时的交流中，面对市场高度关注的增长放缓、利润率波动以及全球化业务合规等热点问题，拼多多管理层给出了极为明确的战略定调。营收稳健但净利同比下降，“让利反哺生态”成主基调在核心财务数据方面，拼多多的营收依然保持了稳健的增长。2025年第四季度，集团总收入达到1239亿元人民币，同比增长12%；2025年全年总收入达到4318亿元人民币，同比增长10%。其中，四季度的交易服务收入表现亮眼，达到639亿元，同比增长19%。然而，与营收增长形成对比的是，本季度及全年集团净利润均出现同比下降。对于这一市场高度敏感的利润指标，联席CEO赵佳臻给出了直接的回应。他明确指出，利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻在会上表示：“正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。”他透露，公司在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，并承担了“送货入村”订单的二段中转费，将更多偏远乡村纳入包邮区，这些真金白银的投入直接影响了当期的利润表现。聚焦主业：不追求多元化，“再造一个拼多多”在电商行业整体增速放缓、进入存量博弈的新阶段，拼多多的未来增长想象空间在哪里？管理层给出的答案并非盲目扩张，而是向内深挖。赵佳臻在此次会议上抛出了极具冲击力的战略宣言：“在下个阶段，公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造。……相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。”他进一步补充道：“重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。”为了实现这一目标，拼多多已经推出了“多多好特产”、“新质供给”等专项行动，从简单的流量倾斜转向深入产品的研发、生产制造和销售全生命周期进行扶持。直面全球化挑战：合规是底线，外部环境带来更大不确定性针对市场颇为关注的拼多多全球化业务（Temu等业务）在海外面临的监管风暴，联席CEO陈磊没有回避。他坦言，随着全球政治格局变得更加复杂，不同国家和地区的贸易、税收、数据法规持续演变，给全球业务带来了更大的挑战。“过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询。”陈磊表示：“随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。……这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。”应对这种不确定性，陈磊指出，公司的战略重点依然是投资供应链能力，通过赋能商家和制造商建立直接面向市场的能力，以灵活的模式迭代来适应全球贸易政策的变化。业绩指引：竞争加剧，利润率起伏和波动将是“常态”对于投资者最关心的未来利润率走势，拼多多管理层进行了预期管理，明确打破了市场对利润率持续高位运行的预期。赵佳臻直言不讳地指出：“投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。……随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”陈磊也对2026年的市场环境做出了严峻的预判：“自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。……这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。”管理层强烈建议市场转换评估指标，呼吁投资者“不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展”。电话会全文如下：主持人现在，我很高兴介绍我们的联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻，请发言。赵佳臻大家好，我是赵佳臻，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年业绩的公开发布。主持人大家好，感谢各位参加我们第四季度及2025财年的业绩电话会议。赵佳臻2025年是拼多创业的第十个年头，也是平台高质量发展投入最大的一年。我们在电商行业首次推出了千亿级别的惠商战略，公司上下全力投入，将助农惠商提升到了一个全新的高度。在年末的股东大会上，我们升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，同时把公司的战略重心进一步升级为重仓供应链。聚焦供应链高质量、品牌化的发展，推动整个供应链体系实现价值跃迁。赵佳臻过去一年，我们的业绩保持稳健。本季度，集团收入1,239亿元，同比增长12%。全年集团收入4,318亿元，同比增长10%。本季度及全年集团净利润均同比下降，这主要源于我们对供需两侧的持续投入，正如我们多次强调的，与短期的业绩相比，我们更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。赵佳臻受益于千亿扶持的政策，对供需两侧的长期投入平台及产业生态实现稳步向好发展，农产区、产业带等供应链体系已经成为支撑平台及生态的关键力量，也为广大消费者带来了更多实惠的优质好物。赵佳臻在千亿扶持的持续投入下，多多好特产、新质供给、电商西进等专项行动持续的推进，对供应链的扶持范围从头部商家、中小商家，逐渐深入到产业链的各个环节，助力各个品类的商家实现差异化发展，完成了从品类、品质到品牌的跨越，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。赵佳臻在第四季度，多好特产专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值，也将更多的利润留在了原产地，进一步的推动农特产业实现长效的发展。赵佳臻产业带。在产业带，新质供给的培育力度和上行的速度也在不断的提速。我们的专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措。进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性的升级，助力产业带从同质化。赵佳臻在重仓供应链的同时，我们还通过电商西进一步激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新的增量。在第四季度，我们还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。截至目前，我们已在全国10多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络。并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。赵佳臻在平台治理上，我们不断完善平台的消费和经营环境，进一步提升用户和商家的服务体验。春节期间，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等，全面守护消费者的菜篮子、年年夜饭安全。赵佳臻在全球电商的业务上，虽然外部环境剧烈变化，我们的全球电商业务在过去一年仍然保持稳健的发展，这也是我们长期扎根供应链积累的业务优势。在之前的股东会上，我们宣布全力投入供应链的升级，重投供应链，再造一个拼多多，这是我们的本分。在过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的三年重大战略正在转化为具体的行动，业务和组织内部正在发生深刻的变革，在下个阶段。公司的战略重心不是业务多元化，而是要聚焦供应链的高质量发展，继续发挥我们在供应链上长期积累的优势，实现平台的再造，带动供应链体系完成价值跃迁。赵佳臻2026年是拼多多成立的第11年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们重新出发，将以all in的态度，钉钉子的精神，大踏步再度出发。我们将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，我们将有机会再造一个拼多多。赵佳臻下面我把话筒交给陈磊，请他为大家进一步地介绍。陈磊谢谢，大家好。2025年是我们成立十周年。佳臻刚才提到，过去一年我们履行了集团的企业责任，推出了百亿扶持计划回馈商家生态系统，我们还建立了联席董事长制度以进一步改善治理，并将公司的战略重点牢牢锚定在供应链的高质量发展上。通过这些努力，我们持续为客户、商家、行业和社会创造长期价值。自我们推出百亿扶持计划以来已近一年。在此期间，我们通过费用减免、商家支持、食品安全举措等措施持续对生态系统进行再投资。我们的专项团队深入农业产区和制造业集群，帮助数百个产区建立了标准化生产体系，并探索差异化和品牌化的发展模式。这些努力显著提高了产业链运营的效率和质量，推动了供应链从规模驱动向价值驱动的转型。这也为我们的消费者带来了更多优质、实惠的产品。我们对供应链的持续投入释放了平台上的强大消费需求。平台在618、双11和春节等大促期间表现强劲。来自不同产区的优质产品跨越地理界限，为消费者提供了更多样化的选择，进一步提升了他们的生活品质。陈磊我们的全球电商业务持续实现稳健增长，在大多数国家已达到可观规模。三年内，我们完成了像国内拼多多花了十年才走完的路。然而，过去一年，全球政治格局变得更加复杂。不同国家和地区的贸易和监管政策持续演变。这给我们的全球业务带来了更大的不确定性，并将影响甚至重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更需要依靠供应链生态系统的集体能力。因此，我们将继续深化投资供应链能力的战略，并将更多精力、资本和资源投入到其转型中。我们的目标是赋能我们的商家和制造商，使他们成为具备直接面向市场能力的创新者，能够洞察消费者需求、构思产品、建立品牌，从而推动向高质量、品牌化增长的方向发展，为消费者创造真正的价值。陈磊在过去的几个月里，我们在股东大会上通过的三年战略的执行取得了稳步进展。我们很高兴在第四季度看到了一些成果。我们在农业研究方面的本地投资取得了新成果。去年十月，我们连续第二年受邀参加联合国粮农组织主办的世界粮食论坛，代表亚洲企业分享我们支持数字农业创新的经验和成就。我们还赞助了两支农业科研团队登上论坛舞台，为农业研发注入了新的活力。自2026年初以来，电商行业的竞争持续加剧，围绕新商业模式和新技术。与此同时，全球环境比去年更加复杂，经济和贸易环境以及各国和地区的监管政策不确定性增加。这将不可避免地给我们未来的业绩带来更多挑战和压力，对我们的盈利能力和增长构成压力。然而，我们将继续秉持长期理念，忠实执行深耕供应链的战略，投入更多资源回馈行业和社会。现在，我将把电话交给李炯，他将为大家介绍我们2025财年的财务表现。李炯好的，谢谢磊。大家好，我是李炯。现在让我为大家介绍我们截至2025年12月31日的第四季度及财年的财务表现。关于利润表，第四季度，我们的总收入同比增长12%，达到1239亿元人民币，2025年全年总收入同比增长10%，达到4318亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加所致。李炯本季度在线营销服务及其他收入为600亿元人民币，较2024年同期增长5%。本季度我们的交易服务收入为639亿元人民币，较2024年同期增长19%。接下来看成本和费用，我们的总收入成本从2024年第四季度的478亿元人民币增长15%至本季度的552亿元人民币。李炯全年来看，我们的总收入成本增长23%，达到1888亿元人民币，主要由于履行费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。李炯按GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元人民币增长10%至410亿元人民币。按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年第四季度的351亿元人民币增至393亿元人民币。第四季度，非GAAP总运营费用占收入的百分比为32%。2025年全年，非GAAP总运营费用为1407亿元人民币，高于2024年的1220亿元人民币。具体费用项目看，本季度非GAAP销售和营销费用为340亿元人民币，较2024年同期增长9%。按非GAAP计算，本季度销售和营销费用占收入的百分比为27%，而2024年第四季度为28%。全年来看，非GAAP销售和营销费用从2024年的1091亿元人民币增至2025年的1233亿元人民币。李炯第四季度非GAAP一般及行政费用为9.07亿元人民币，而2024年同期为9.98亿元人民币。2025年全年非GAAP一般及行政费用为32亿元人民币，去年为28亿元人民币。第四季度研发费用按非GAAP计算为44亿元人民币，按GAAP计算为50亿元人民币。李炯按GAAP计算，本季度营业利润为277亿元人民币，而2024年同期为256亿元人民币。非GAAP营业利润为295亿元人民币，而2024年同期为280亿元人民币。本季度非GAAP营业利润率为24%，而2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润为1026亿元人民币，而2024年为1183亿元人民币。归属于普通股股东的净利润本季度为245亿元人民币，全年为994亿元人民币。第四季度，基本每股ADS收益为17.50元人民币，摊薄每股ADS收益为16.51元人民币，而2024年同期基本每股ADS收益为19.76元人民币，摊薄每股ADS收益为18.53元人民币。李炯本季度归属于普通股股东的非GAAP净利润为263亿元人民币，全年为1073亿元人民币。李炯第四季度，非GAAP摊薄每股ADS收益为17.69元人民币，而2024年同期为20.15元人民币。利润表部分到此结束。现在让我谈谈现金流。我们经营活动产生的净现金流第四季度为241亿元人民币，2025年全年为1069亿元人民币，而2024年同期为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币。截至2025年12月31日，公司拥有4223亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资。谢谢，我的准备发言到此结束。谢谢，Joey。主持人接下来，我们将进入问答环节。今天的问答环节，磊和佳臻将回答线上分析师的提问。每位分析师最多可提两个问题。磊和佳臻将用中文回答问题，并协助翻译。接线员，我们准备开始提问。接线员女士们，先生们，我们现在开始问答环节。如果您希望提问，请在电话上按星号键1，并等待宣布您的姓名。如果您想取消请求，请按井号键。请每位参与者每次限制提两个问题。您的第一个问题来自花旗银行的Malaysia Yap。Malaysia Yap你好，谢谢。管理层晚上好。谢谢接受我的提问，有两个问题。第一个问题是我们公司去年底的股东大会上对组织架构做了一些调整，然后我们看到目前公司其实在90多个市场运营，也受到蛮复杂的一些监管环境的新挑战，想请管理层如何在这样的环境中保持团队的敏捷和执行力？然后第二个问题是过去这个季度我们看到电商平台增长有在放缓，然后公司过去两个季度的这个广告收入增速其实也有所回落，想请管理层分享一下对目前中国电商市场的看法，然后我们的行业下阶段的一个增长有可能会来自哪些地方？我自己翻译一下。有两个问题。第一个是公司在去年底的股东大会上做了一些组织架构调整。目前，公司在超过90个市场运营，同时也面临着来自复杂监管环境的新挑战。那么，公司如何在这样的环境下保持灵活性和执行力？第二个问题是，过去一个季度，我们看到中国电商平台增长放缓，公司过去两个季度的在线营销收入增长也显示出放缓迹象，所以管理层能否分享一下对中国电商市场现状的看法？以及行业下一阶段的增长可能来自哪里？谢谢。赵佳臻你好，我是赵佳臻，我来回答第一个问题。那在过去的几年，我们的全球业务确实取得了突破性的进展，那现在已经覆盖了近百个市场，也形成了一定的规模。赵佳臻那在这个过程中，我们公司的治理以及内部的人才的成长，我们感觉是跟不上业务的发展的，那在很多地方捉襟见肘，那当前的国际地缘政治变化又很快，各地的贸易政策跟监管政策快速变化，并且趋严，那这个也对我们公司的整体提出了新的要求。赵佳臻那因此我们认为那个有这个机会，也有这个必要进行这个系统性的、结构性的组织文化和公司治理的再造，当然这肯定是需要一个过程的啊。去年的12月，我们在股东大会上宣布的联系董事长的制度，以及这个新提升的新的领导者，就是这样的一个系统性变革的开始。赵佳臻那在未来的一段时期里，我们将花更大的精力、财力和物力投入到供应链的升级再造，实现这个供应链的运营模式的整体性的升级。赵佳臻那我也来回答一下你的第二个的问题，那确实像你所说的那个过去的几个季度，我们看到电商行业进入了一个竞争加剧，同时增长放缓的阶段。那在这样的一个新阶段里，我们提出重仓供应链，就是认识到了电商平台它不应该是简单的交易平台，而应该而且也能够做的更多，为整个供应链的各个参与方创造更多的价值。赵佳臻那重仓供应链涵盖多个方面，过去一段时间里我们推出的多多好特产、电商西进，那都是我们围绕供应链赋能发起的普惠性的项目，那在这里呢？我还想着重提两个专项。赵佳臻第一个是免费送货入村，那这是我们去年第四季度试点的一个新的项目，那初衷是为了解决偏远的行政村，它的这个物流配送成本高，商家发货意愿低的难题。那我们想着将更多的偏远乡村纳入到包邮区，目前拼多多已经在全国的多个地方建设了县级的中转仓，以及这个村级的代收点等这种末端的物流配套，并且由平台来承担。送货入村订单的这个二段中转费。赵佳臻送到这个中转仓，中转仓会完成从仓库到村级代售点的运输，那这个是平台在已有的经验的基础上，将分段运输、中转集运的模式进一步的延伸到了村庄的最后一公里，优化偏远地区的购物体验，也帮助商家打开了这个。赵佳臻第二个是新质供给平台，针对愿意提升品质、优化服务的优质商家，通过行业洞察、供应链协同等手段，帮助商家在研发、生产、制造、销售的全生命周期进行升级，推动供应链体系的重塑。赵佳臻那这里平台可以做的有很多，比如说产品研发，那传统模式下的新品研发往往有碰运气的成分，但是在平台今天的生态里面，一些产品的关键信息经过我们招商团队的整合之后，及时传递给商家，并通过流量的扶持完成新品的测试，帮助商家有的放矢的迭代商品。赵佳臻这是我们供应链升级再造的两个具体的案例，那面对行业增速放缓和竞争的加剧，我们主动选择把资源投入到高质量供应链的建设中，平台在新制供给、送货入村等底层能力上的扎实的投入，也将会成为公司在接下来新的十年里面保持可持续健康增长的驱动力。主持人接线员，我们准备接受下一位分析师提问。接线员您的下一个问题来自瑞银的Kenneth Long。请提问。Kenneth Long谢谢管理层接受我的提问，我有两个问题，第一个是公司在全球化的业务里面，过去一段时间也有经历了不小的波动，从去年开始，我们也看到一些重要的市场出现了一些高调的监管调查，以及跟公司业务比较相关的一些贸易政策也发生了一些重大的变化。管理层可不可以跟我们分享一下目前对外部一些环境的看法？在这个环境里面，公司的全球化业务的发展的重心会在哪里？第二个问题就是关于利润率的，其实过去公司几个季度的利润率也会有些起伏，跟管理层可不可以分享一下？就是公司过去一段时间在推出了不同的业务的模式。对我们利润率会有什么影响，以及我们应该怎么思考公司的长期的利润率的水平，我具体翻译一下。陈磊Kenny你好，我是陈磊，我现在回答一下你的第一个问题。那么过去一段时间里，我们确实收到了一些监管机构的问询，那随着全球业务快速的发展，我们在不同的国家都有一定的规模，那么与之俱来的这种惊讶、担忧以及更加严格的审视，我觉得是可以理解的。陈磊但是我们管理层相信当前的对监管整治为我们进入下一个阶段的成长奠定很好的基础，同时也为我们在这种快速变化，这种国际政治政策环境下的这种模式迭代指明方向。那么自从我们全球化业务开始开展以来，我们始终是秉持这种长期主义理念，那么在他跟供应链的基础之上。致力于在各个市场实现可持续发展，我们希望能够为消费者创造真实的。陈磊随着我们业务规模的扩大和各地监管环境的快速变化，我们深刻认识到合规是底线。作为在各地社区运营的企业，我们认为必须满足当地需求，回归初心，履行我们的职责。为所运营的社会做出贡献，是电商平台的根本责任。因此，我们的管理团队在业务合规上投入了大量精力。陈磊然而，我们也看到，各国和各地区的贸易政策、税收、数据法规、产品合规要求等监管框架正在发生重大变化。这些要求通常差异很大，有时甚至相互矛盾，这不可避免地给我们带来了更大的挑战和不确定性。陈磊我们正在积极学习，适应这些变化，并持续提升我们的合规能力，为社会创造可持续的价值。陈磊您还提到了全球贸易政策的变化。自去年年初以来，我们确实看到许多主要市场的贸易政策发生了一些变化。在确保业务合规的前提下，团队根据不同地区的监管环境和市场情况，快速迭代了我们的业务模式，以向消费者提供可靠的服务。这与我们多年积累的供应链能力密切相关。陈磊因此，展望未来，我们公司全球业务的战略重点仍将放在对供应链能力的投资上。每个环节都直接影响消费者的购物体验，因此相应地，这将成为我们投资的重点。赵佳臻你好，我是赵佳臻，我来回答你的第二个问题。首先我想明确的是，公司目前依然处于这个战略的投入期。前的外部环境跟竞争的格局都在发生快速的变化，那为了满足消费者不断演变的这个需求，我们正在与这个平台的商家紧密的协同，持续探索并推出能够适应新环境的业务模式，那任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。赵佳臻不论是新业务模式的探索，还是我们对供应链的这个战略性的投入，那都是基础的，长期的工作，那投资与回报之间存在的时间错配也必然会对我们特定的阶段的业绩表现产生直接的影响。赵佳臻那我们此前也与多也多次和大家沟通过，那在短期的财务表现与平台生态长期的价值之间，我们会坚决的选择后者，那因此随着我们持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。赵佳臻那在这个过去的几个月里，我们在股东大会上郑重宣布的重大战略正在转化为具体的项目落地、业务和组织正在经历深刻的变革，那我们建议大家不要过多的关注单一季度的利润率指标，而是更多的关注我们平台生态的高质量发展，只有健康的平台生态和强大的供应链平台才能够有长期可持续的内生价值的增长。主持人第三个问题，Joyce请提问。Joyce我的第一个问题也与利润率相关。自去年以来，公司推出了多项投资计划，包括去年的千亿扶持计划。管理层刚才在发言中也提到了对供应链的重投资，管理层能否详细说明一下公司如何看待这些项目的投资回报周期？以及从长远来看，这将对公司的财务表现产生什么影响？我的第二个问题是，今年前两个月，线上零售额表现出非常强劲的增长势头。管理层能否分享一下公司对消费市场的看法？对于市场上增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来抓住这些快速增长品类的新机会？谢谢。赵佳臻你好，我是赵佳臻，我来回答你的问题，那大概在一年多前，我们就进一步的有意识到平台生态长期可持续发展的重要性，所以相继推出了百亿减免、千亿扶持的一系列的这个会上的计划，我们拿出了真金白银来帮扶商家和产业，为供应链的更新升级创造充分的空。赵佳臻我们的，我们管理层一致的认为，那随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台。那我们应该呢从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。那公司去年底在股东大会上明确的聚焦主业重仓供应链升级的这个整体战略，就是在这个方向上的延伸和加码。赵佳臻那电商行业经过多年的发展，生态不断的成熟，那商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到现在是全面赋能的生意伙伴，商家最需要平台支持的也从了直接的流量倾斜延伸到了例如研发、生产、销售的方方面面，那这就要求我们把这个运营做的更细，需要结合不同行业的特点，能够推出有针对性的办公方案，打造更有竞争力的供应链。赵佳臻那这样的投入涉及产业链的千千万万的商家，不可能一蹴而就，所以我们已经做好了长期耐心的投入的准备，我们也很高兴的看到不少的投入已经产生了一些效果，就比如我刚刚提到了这个新质供给项目的支持下，一些商家选择把这个平台减免的成本投入到研发团队扩充，还有产线升级上面，结合平台数字化的赋能，他们已经走上了产品差异化转型的道路。赵佳臻那这种长期的结构性的投入不会立刻的体现在短期的财务表现上，但它是接下来平台和电商生态长期可持续增长的重要一环，那我们呢？会扎扎实实的把这些长期投入做到位，通过真金白银的反哺生态，降低商家成本，提升供应链的质量，优化消费者体验。通过供应链这个核心关键实现平台再造，带动生态体系的价值跃迁。赵佳臻关于你的第二个问题，那我们非常高兴看到这个消费大盘不断的向好，但与此同时我们也清晰的看到在当前激烈的竞争态势下，我们依然面临着挑战，电商平台未来的表现将会越来越取决于它能够给整体的供应链创造多少增量价值，而不是仅依靠简单的流量获取和分。赵佳臻那因此我们在这个时候坚定的选择中仓供应链，针对不同的类目，我们的招商团队会与商家深度的协同，基于行业洞察为他们提供定制的行业方案，帮助平台商家新制。赵佳臻那我们坚信这些投入是推动电商供应链迈向下一个阶段高质量发展的必经之路，我们会坚定的长期做下去。主持人谢谢Joyce，谢谢佳臻。感谢大家今天参加我们的会议。我们期待下个季度再次与大家交流。谢谢，祝大家有美好的一天。接线员女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。","news_type":1,"symbols_score_info":{"PDD":1.98}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":643,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}