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受俄乌局势出现重大进展影响，国际油价上周承压运行，但当前谈判进度不及市场预期；同时，美国与委内瑞拉的紧张局势持续，地缘风险对油价的支撑再度转强。此外，最新消息显示，欧佩克+同意明年保持产量稳定。综合来看，供应风险仍对油价形成支撑。但原油中长期供需预期仍旧过剩，并且如果俄乌冲突结束，供应过剩局面大概率将加剧，因此油价的反弹始终受限。截至12月2日盘中，WTI原油仍未站上60美元／桶上方。天然气方面，由于美国天然气出口数据大增叠加气温下降以及数据中心带来的需求提振，美国天然气期货连续上涨，截至12月2日盘中，在4.9美元／百万英热上方。图：WTI原油价格走势图：天然气价格走势多空交织 原油在反弹后陷入震荡 等待进一步指引由于原油市场供应宽松的格局已成为共识，市场近期的关注点主要集中在地缘局势的变化。目前来看，地缘局势的不确定性仍强，但地缘对油价的影响较此前已相对缓和，市场对风险溢价估值有所降低。因此当前油价在偏弱的基本面以及地缘风险的多空博弈中，呈现宽幅震荡走势。俄乌局势正进入关键期，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫2日说，俄总统普京与美国中东问题特使威特科夫在莫斯科的会谈是迈向和平解决危机的重要一步。“普京与威特科夫的会谈大约在数小时后开始。”而乌克兰不久前还在对俄罗斯能源基础设施以及油轮进行袭击。与此同时，美国在加勒比海地区加强军事部署，对委内瑞拉构成威胁，也在危及全球能源市场稳定。地缘因素之外，欧佩克+成员国在12月1日的会议上同意维持2026年全集团范围内的石油产量配额不变，并同意建立一个评估成员国最大石油生产能力的机制。根据另一份声明，此前于2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的8个欧佩克+成员国，重申了他们在2025年11月2日的决定，即由于季节性原因，将暂停2026年1月、2月和3月的增产计划。不过，需要注意的是，据市场调查显示，多位分析人士认为，新批准的“产能评

课程文字纪要：市场背景与策略回顾市场背景- 市场焦点转变：上一周市场担忧美联储不降息及影响明年降息进程，本周众多美联储官员密集发声表达鸽派态度，市场焦点从担忧转向对降息的预期，美国股指反弹，大宗商品因自身基本面因素有不同波动。- 特朗普影响：特朗普主张美联储快速降息支撑经济，部分美联储官员倾向其说法，即使股指有下跌趋向，在无重大危机时也会呈现跌两格反弹一格的状态。目前美联储降息概率从上周不足 50%涨至 80%以上，市场倾向 12 月降息，从现在到圣诞节美国股市有望企稳震荡回升。股指对冲策略回顾- 上周课程策略提出：11 月 13 号直播推荐股市期货对冲策略，当时纳指在高位，建议纳指破 25,200 点考虑对冲风险。直播当晚纳指快速波动致多指数下跌，做空罗素 2000 指数产生收益。- 止盈方法：纳指重要支撑位是 10 月低点，若跌不破且反弹突破 5 天均线，说明市场或震荡，此时应止盈，即砍掉罗素 2000 的空头仓位，此操作可弥补纳指部分损失。 止损方法：若做空的罗素 2000 指数反弹到开仓位置附近，应止损处理，虽未赚到罗素 2000 下跌收益，但整体持仓无太大变化。美国股指情况 - 重要支撑位：纳指 24,200 左右是 20 周均线位置，是重要支撑位，本周美联储放鸽后纳指在此位置得到支撑并反弹。 - 头肩顶风险：若周五休市后无突发消息致美股股指继续下行，可能出现头肩顶形态。若颈线突破，纳指可能有 2000 多点跌幅；若未突破则头肩顶失败，到圣诞期间行情或平稳回升，甚至可能略创新高。未到颈线位置无需额外避险，到颈线位置可采用类似之前的对冲策略。美元指数交易机会影响因素与走势预期- 美元指数反映美联储升降息情况、市场对美国经济预期及风险预期，在市场缺乏流动性时是避险品种。- 潜在上涨因素：美国政府虽签临时协议，但 1 月 20 号左右可能到期，若谈不拢市场流动性或紧张，

摘要：回顾上周，美元指数周内一路走强，非美货币则承压回落。支撑美元的因素来自多方面，除迟到非农数据和美联储官员发言弱化市场降息预期外，特朗普关税政策的落地预期推动市场避险情绪升高，而推动美元走高。非美货币方面，日本央行释放大规模财政刺激方案，欧元则受到不利基本面数据影响而走低。展望本周，美国补发核心通胀与消费数据、多国央行密集发声、重要经济先行指标集中亮相，每一项事件都可能引发资产价格剧烈调整。除核心经济数据与政策事件外，俄乌冲突、巴以冲突、委美问题等地缘风险；感恩节假期美国市场休市引发的流动性萎缩也同样值得关注。1.全球外汇焦点回顾与基本面摘要美联储政策与流动性等多因素助推 美元走强创8月初以来新高上周美元逆势走强，美元指数升破100大关创8月初以来新高，美债收益率同步上涨。总结核心原因包括三方面：一是美联储释放12月降息保守信号，官员分歧令降息节奏放缓，改变美元趋势；二是美国政府停摆加剧美元流动性紧张，推动美元升值；三是中美贸易 “休战” 稳定通胀预期。同时叠加特朗普政府力保美元国际化地位，也成为美元走强的因素之一。日本公布超大规模日元刺激方案 或致通胀升温倒逼央行加息日本政府周五公布了21.3万亿日元财政刺激方案，相当于国内生产总值3.5%的补充预算，规模较去年扩大逾四分之一，为疫情以来最大规模。据内阁府估算，这些措施将在明年2月至4月期间使整体通胀率降低0.7个百分点。大规模财政刺激可能通过两条路径推高通胀：一是日元贬值加剧输入性通胀，二是总需求扩张拉动价格上行。高市早苗首相原本希望通过延迟加息来控制政府融资成本，若财政刺激最终导致通胀持续高于政策目标，日本央行将不得不加快货币政策正常化步伐，形成与首相预期相悖的自我否定困局。受美国非农数据短暂提振 疲软PMI下欧元最终承压走低上周四延迟发布的美国非农发布数据令欧元获得喘息，进行了短暂的温和反弹攀

课程干货摘要：美国股指策略（以下股指点位均指指数期货主连价格）上周策略回顾：上周提出纳指跌破 20 天均线（约 25,200 点）时进行对冲的策略。上周四、周五纳指跌破该位置，建议不直接做空纳指或减少持仓，因美股市场仍处于 AI 热潮，英伟达财报良好，纳指只是转入了长期调整周期，需要时间。而考虑运用罗素 2000 指数进行股指回调时期的对冲，对冲效果：选择做空最弱的罗素 2000 指数进行对冲，上周五罗素 2000 指数跌破 2,500 点，纳指多跌 2.5%，罗素 2000 指数跌 4.5%，一多一空组合盈利 2%，有效保护资产并产生收益。当前市场情况与策略建议：市场仍处调整阶段：目前美国股指仍处于调整阶段，纳指跌破 5 周均线且低于 20 天均线，10 月份是美国股指风险时间窗口，有低点和高点两个节点，目前倾向于 10 月高点是重要高点。策略建议：短期内不建议看好美国股指，建议采用对冲策略，以罗素 2000 指数进行对冲，保护资产。罗素 2000 指数期货已形成头肩顶技术形态，预计还将下跌 5% - 7.5%，若此，纳指可能跌破 24,200 点，跌至 23,000 点左右。未做对冲的投资者建议关注该策略。贵金属行情分析金价走势判断：高点或已锁定：认为今年金价高点可能已出现。一方面，金价推升主要受美联储降息预期和避险属性影响，目前降息预期从降三次变为降两次，市场预期减弱；另一方面，年末地缘冲突消息减少，巴以和俄乌都有和谈迹象，黄金避险属性推动因素不及预期。价格波动规律：从历史价格波动规律看，黄金价格处于震荡阶段，震荡区间一般为 10%，震荡时间为9 - 18 周。目前黄金调整 5 周，若震荡 9 周，再过四周今年结束；若 18 周，需到明年二、三月份才有新趋向。投资策略建议多观察：建议投资者多观察，等待市场明确信号。卖出看跌期权：可卖出 COMEX黄金约 3,700 点

导语：回顾上周，美元指数经历高位回落一周。尽管美国政府本周刚结束停摆闹剧，但短期内美国市场面临较严重流动性危机，对美元继续施压。核心症结在于国库券发行量引发短期市场资金外流，银行体系内准备金规模被动出现收缩。展望本周，全球市场将迎密集数据与重磅事件轰炸。从多国GDP、通胀数据到美联储政策纪要，从美联储官员扎堆讲话到多国央行利率决策，宏观经济基本面信号、政策转向、行业景气度等事件或数据，均可能引发市场剧烈波动，投资者需保持关注，甚至可考虑提前布局。全球外汇焦点回顾与基本面摘要经济数据与政策博弈并存 美元指数承压走低后持续震荡美国政府停摆结束后，美元指数在99.15附近震荡承压。市场当前预期补发的经济数据很可能显现美国劳动力市场趋弱、经济动能降速迹象，而核心失业率数据或无法发布。市场方面，美联储官员集体释放维持利率不变信号，12月降息概率已降至约51%，政策不确定性仍存。本周后续经济数据表现与美联储政策口径将决定美元指数后续走向，在此之前大概率持续震荡。政府宽松金融环境表态压制日元加息预期 市场汇率干预担忧限制日元空头力量美元兑日元上周再度走高，并于周五在九个月高位处窄幅震荡。日本高层强调维持宽松金融环境，压制了短期内的加息预期，目前市场预计12月加息概率约24%、明年1月约46%。但同时日本财政与经济部门言论警示，又引发市场对汇率干预担忧，限制了日元空头力量。日本央行认为消费动能改善、核心物价趋近目标，部分观点称通胀达标或推动未来数月加息英财政政策不确定性推高降息预期 美政府停摆施压美元反向提振英镑上周英镑兑美元呈现震荡盘整走势，最终以阳线十字星微涨收盘。英国内部财政政策的不确定性，政府取消11月预算案中提高所得税税率计划，转寻“间接收入途径”填补300亿英镑缺口的行为引发市场担忧；经济数据方面，9月GDP下滑使12 月英国央行降息预期升温，也一定程度上压制了英镑。

期货直播课程重要观点札记政府停摆的后遗症影响一，数据缺失：非必要部门如公园机构、劳动局、专利局等停止运作，导致金融市场进入数据真空期，如近 40 天缺失 11 月份非农数据和准确通胀数据。二，市场担忧：数据缺失加重市场对通胀的担忧，影响美联储决策。市场原本预期今年降息三次，12 月进行下一次降息，但政府停摆使数据无法获取，美联储对 12 月降息开始重新分析，不排除维持利率不变。三，金融市场调整：数据缺失引发金融市场一系列调整，如果市场技术走势走坏则会带来负面效果。美国股指走势与交易策略风险对冲：建议关注四大指数（纳指、标普、道指、罗素 2000），选择走势最弱的指数进行风险对冲。以 10 月 10 日四大指数大幅调整的价格为基准点，偏离基准点越小的指数越弱。目前罗素 2000 指数相对较弱，可在市场可能转向但不确定时用于对冲。关键点位判断：以纳指 25,200 点左右为关键点位，跌破该点可考虑初步建立 30% 左右的对冲仓位，选择罗素 2000 指数进行对冲；未跌破可继续持有证券组合或进行短线交易。 $罗素2000指数主连 2512(RTYmain)$ 短线交易：若认为后续指数仍会上涨，可沿均线用小头寸进行抄底，但需关注消息情况，如消息导致指数跌穿均线，需观察消息能否修复。美元指数现状与未来趋势现状分析波动幅度正常：美元指数虽在特朗普上台后从 105 调整到 95 左右，调整幅度约 8%，但对于美元货币来说属于正常波动幅度，与市场负面说法不匹配。黄金大幅上涨时，美元按道理应大幅贬值，但美元指数仅上半年调整后就稳住，说明市场仍认可美元，其他国家地区货币未得到市场高度认可。未来趋势贬值周期尾声：美元指数贬值周期快进入尾声，历史上贬值周期结束后会因某事件引发美元指数大幅反弹。时间节点与事件：

回顾上周：美国数据真空与美联储迷雾为主题，华盛顿政府关门时长再创历史记录，非农报告推迟而导致交易员只能求助于民间报告。而人工智能推动的裁员潮和中国出口数据的崩盘，令美元避险吸引力极具下降，最终导致美元指数周线微跌。展望本周，美国政府可能继续停摆导致关键数据缺席，但美联储、欧洲央行、英国央行等官员讲话仍可能释放政策转向信号。外汇焦点回顾与摘要政府停摆非农就业报告缺席 民间数据指引美元指数承压由于华盛顿政府的停摆，上周的非农就业数据最终缺席，导致市场只能根据有限的官方经济数据和私人就业报告数据对当前的美国经济进行预测和理解。不及预期的美国就业私人报告数据、12月美联储降息预期的升温，及美国政府长期停摆可能到16号之后的预期等因素，正持续削弱市场经济信心，预计在基本面出现重大转机前，美元短线将持续保持疲软走势。日元受避险情绪和美元低迷提振 但国内数据变现平平难改日本央行宽松预期受避险情绪升温及美元承压影响，日元保住了近期部分涨幅。日本国内数据喜忧参半：9月消费支出增长幅度低于2.5%的预期值，名义工资增速加快，但实际家庭收入持续下滑。这是实际收入连续第九个月下降，凸显购买力面临的持续挤压。日本央行行长植田和男曾表示，工资增长预期将是央行重启加息的关键因素，因此当前经济数据表现下，预期日本央行将维持宽松立场。英国央行五比四按兵不动但释放鸽派信号 市场预期12月降息25个基点英国央行6日以5-4的投票维持4%基准利率不变，暂停此前季度性降息节奏。行长贝利投下关键票，称通胀或已达峰值。本次会后声明中，删除 “谨慎” 表述改为利率 “可能继续逐步下行”，被解读为 “鸽派式按兵不动”。当前英国9月CPI为3.8%，虽仍高于2%目标但呈回落趋势，央行预测明年初将降至约3%。而10月服务业PMI升至 52.3，需求韧性显现。根据最新数据，市场降

原油：因缺乏主流资金介入，成为高抛低吸的波段品种。当前高抛上限约 80 美元，年内低多可考虑 53 美元附近。交易思路改变需市场其他资产，如美股趋势变化。长远看，原油与美股正相关性回归，或带来新交易机会。股指期货（美股）：英伟达：日线现岛型反转，跌破 188 美元或成技术面走弱信号，其走势对判断美股方向重要。美股整体：相比其他市场稳健，是资产配置中建议做多的标的物。技术上参考周线级别低点（约 24,000 附近），未跌破前视为正常调整，未出现牛转熊风险。交易上不追高，回调多可低吸，还可作为多头仓位，对冲做空弱势品种，如加密市场、贵金属。特朗普及美国中期选举：地区选举中民主党表现或影响中期选举，限制特朗普操作，对市场市值管理和政治路线选择有潜在影响，需持续关注。三驾马车逻辑：指美股、加密市场、黄金同时上涨带动市场人气。选这三个标的因美股关乎美国形象与执政，加密货币是去美元化新玩法，黄金是对冲风险铆钉物。但该玩法致其他品种资金缺乏、横盘震荡。如今加密市场趋弱，黄金若进一步调整，美股或难维系，交易上加密市场逢高卖出，黄金跌破 3900 美元也加入观察，美股在上述两者未恶化前，可逢低做多对冲风险。 此外，美股大跌，港股大概率大跌，A 股也可能相应调整；韩股疲软或成其他股市调整的领先指标。本周市场行情分析及原油简单交易策略本章节中说话人1表示本周市场行情与上周大体类同，部分标的有新走势，将围绕此及美股等展开讨论。开始话题前先讲原油，称其交易策略相对简单，当下有较“无脑”策略。因近年美政府对油价态度改变，无主流资金介入做趋势行情，原油沦为大波段操作的好品种，突发事件也难助其走出好行情。04:10 原油高抛低吸交易区间及策略分析本章节主要讨论油价交易策略，认为原油是适合高抛低吸的品种。当前油价上限可参考80美元，美国页岩油成本在40 - 45美元为中长期底部参考。目前市场中轴在63 -

10月美联储降息之后，美元市场利率不降反升，这一度引发美债和美股大幅下挫，美元汇率大幅走强。导致美元市场利率大幅反弹的主要原因有两个：一是美联储主席鲍威尔对12月降息的鹰派言论，市场对于12月美联储降息预期大幅降温；二是美国政府长时间“停摆”导致美元流动性阶段性紧张，引发市场恐慌性抛售美债换取流动性。展望后市，美联储在12月是否降息取决于美国政府何时结束“停摆”和“补发”的就业数据是否恶化。大概率的情况是美元流动性紧张会随着美国政府结束“停摆”而缓和，且12月降息的可能性依旧较大，美债收益率很大可能先扬后抑。美国政府“停摆”引发流动性风险尽管美联储在10月如期降息，并宣布12月结束量化紧缩，但资金面压力未缓解反而持续恶化，美元市场利率持续大幅攀升，美元流动性显现“危机”的特征。反映市场流动性指标显示市场已经面临流动性压力，11月3日，美联储常设回购工具(SRF)使用量达到147.5亿美元，为该工具常设化以来第二高，而10月31日创下503.5亿的历史新高。更令人担忧的是，担保隔夜融资利率SOFR利率10月31日飙升22个基点至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大至32个基点，创2020年3月以来最高。截至10月31日，美联储储备金降至2.85万亿美元，创2021年初以来最低，外国商业银行现金资产更是在四个月内骤降超3000亿美元。外国商业银行持有的现金资产从7月峰值的逾1.5万亿美元暴跌超3000亿美元至1.173万亿美元。实际上，这些资金被财政部征用，以维持政府关门期间的日常开支。更关键的是，储备金与逆回购余额的总和已降至2020年底以来最低水平。以准备金与银行资产比值衡量充足度，12%~13%是过度充裕和适度充裕的临界点，8%~10%则是转为缺乏的警戒线。该比例在2019年9月“钱荒”时一度低至7.94%，导致美联储被迫扩表（购买短债）。当前这一水

摘要：回顾上周，美联储如预期降息25基点，日本央行和欧洲央行则选择按兵不动。但在会后的官员讲话中，美联储内部政治分歧信号强烈，推低了市场对其下次议息会议的降息预期。日本和欧洲央行方面则释放了一定的鸽派信号，短期内对日元和欧元起到较大的压制作用。展望本周，多欧元区和美国方面经济数据即将公布，结合官员发言势必令市场对相关国家的基本面和政策偏好产生新的认知和共识。同时英国和澳大利亚议息会议也将公布，值得重点关注。1.全球外汇焦点回顾与基本面摘要议息会议后鹰声四起 市场降息预期瞬间降温在美联储11月议息会议落幕、进入“缄默期”刚解除的上周五，四位地区联储主席轮番上阵（达拉斯联储洛根、克利夫兰联储哈玛克、亚特兰大联储博斯蒂克、堪萨斯城联储施密德），直指10月降息“没必要”、12月再降“门槛更高”。四位鹰派大佬的表态，令市场对12月降息预期瞬间降温。在鲍威尔卸任前的半年，美联储内部的鹰鸽分歧预期将成为美联储后续政策推进的主要阻碍。欧洲央行如预期按兵不动 会后发言释放少量鸽派信号压制欧元欧洲央行上周四连续第三次维持关键存款利率在2%不变，并表示通胀水平仍接近2%的中期目标。同时欧洲央行警告称，受全球贸易争端和地缘政治紧张影响，欧元区经济前景仍存在不确定性。由于政策制定者在未来降息问题上的分歧，市场对欧元的激进多头押注受到抑制，预期将在短期内持续限制欧元兑美元的上行空间。日本央行按兵不动且行长发言偏鸽 美日汇率恐持续上行尽管遭遇两票反对，日本央行在上周四结束的为期两天的会议上仍维持利率不变。尽管审议委员田村直树和田端创坚持主张应将利率上调至0.75%，但央行行长植田和男在会后记者会上仍强调关于下次加息时机“不存在预设观点”。同时由于日本新任首相高市早苗的亲刺激政策立场，日本央行的加息节奏很可能进一步被推迟。同时美元则正从美联储的鹰派分歧中获得支撑，美日利差也仍在为美元兑日元的汇率的上行提供