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导语：在凯思博大举加仓谷歌后的一年中，谷歌上涨幅度超130%。 人类文明每一次重大跃迁，都伴随着对某种核心能力的解放：农耕时代解放双脚，工业时代解放双手，信息时代解放记忆。 而AI时代，我们正在解放的是大脑——不仅是计算能力，更是创造力、判断力和情感连接能力。 在这场解放大脑的竞赛中，谷歌正在构建的全栈生态，或许是最接近终极答案的尝试。 它不再仅仅是一个基础设施巨头，而是通过TPU芯片、Gemini模型和全系应用，将算力转化为数十亿人日常决策中的实际生产力，重新定义了科技公司的价值逻辑。 谷歌不仅是拥有自研TPU芯片和全球最大算力集群的基础设施巨头，更是通过Gemini模型、谷歌云以及搜索、Waymo等终端应用，将算力转化为实际生产力的场景定义者。 目前谷歌正在解决算力如何高效转化为智能的难题。凭借每分钟100亿Tokens的模型调用量和7.5亿月活的Gemini用户，谷歌向世界展示了其算力从基础设施向生产力转化的闭环能力。 而这场从算力爆发到智能转化的跨越，正是谷歌相较于其他算力持有者的核心护城河。 当不少企业还在为获取足够AI芯片而奔走、为搭建万卡集群而焦灼时，谷歌已凭借TPU v4/v5及即将到来的TPU v6，构建起全球最大规模的分布式训练与推理网络。 回想ChatGPT刚出来那会儿，满世界都在喊“搜索要死了”，谷歌看起来就像一头笨重的大象，在AI浪潮里慢吞吞地挪不动步子。 但总有一些专业投资者，能在市场噪音最大的时候，挖掘到优质企业的巨大潜力。伴随企业成长，他们相信，人类最厉害的地方，就是能看见并相信那些还没发生的未来。  01 嗅觉敏锐的投资人 手里有最牛的技术，不代表股价就会一直涨。恰恰相反，因为体量大、路线激进，谷歌在2025年初经历了一段典型的创新者的窘境。 回头看2025年初，谷歌的日子不太好过。2025年2月的财

导语：传闻许久的主动ETF今年很可能要落地了！ 今年ETF市场可能会迎来一个里程碑式的变革！ 据彭博社报道，摩根大通全球首席执行官加奇（George Gatch）近期表示，公司正在积极寻求中国证监会批准，预计今年能够获得开展主动管理型ETF业务的许可。 市场传闻首批可能有6家基金公司试点发行。 从监管层面看，发展被动投资一直是近年来政策鼓励的方向。监管层多次在公开场合强调要大力推动指数化投资，希望通过ETF等工具引导长期资金入市，优化市场投资者结构，提升市场稳定性。 在这一政策红利下，ETF作为被动投资的代表工具，规模近年来呈现爆发式增长，已成为公募基金行业最重要的增长极。 然而，随着市场有效性的提升和投资者需求的多元化，纯粹的被动指数产品逐渐显露出局限性：只能提供基于基准指数的Beta收益，无法在震荡市或结构性行情中为投资者提供Alpha。 市场迫切需要在保持ETF高流动性、高透明度优势的基础上，引入选股灵活的主动管理ETF，以填补纯被动”与传统主动基金之间的产品空白。 如果这一产品顺利获批，将标志着中国ETF市场从“被动工具时代”正式迈入“主动管理工具化时代”。 01 主动ETF的推出是趋势所需 截至4月底，境内ETF总规模已突破5万亿元，其中股票型ETF规模占比超50%，成为市场的绝对主力军。 被动型ETF主要为宽基ETF和行业、赛道ETF，均以被动跟踪指数为核心策略，成为高集中度、高流动性的市场投资工具。 随着Alpha需求的增强和被动策略的逐渐演进，指数增强型ETF应运而生。目前市场上已有55只增强型ETF产品，它们在跟踪指数的基础上，允许基金经理进行小幅度的偏离调整，以追求超越指数的表现。 但指数增强型ETF仍存在明显的局限性。根据监管要求，这类产品必须将80%以上的非现金资产投资于标的指数成份股及其备选成份股，并且日均跟踪偏离度绝对值不得超

公募行业正从比拼规模转向深耕能力、优化结构，而中型公募能否实现从规模驱动向能力驱动的转型，将是行业未来十年的核心看点。 图片 随着公募基金2026年一季报披露完毕，围绕行业最新格局的讨论也再度升温。 从数据来看，管理规模排名第10至第40位的中型公募正经历一轮结构性分化：一方面，部分机构持续向上突破，有望迈过5000亿元门槛，跻身准头部行列；另一方面，也有机构规模回落至2000亿元以下，开始向尾部滑落。 这一现象的背后，同时也反映出中型公募当下的困境：向上突围，需要直面头部机构多年积淀的品牌溢价、渠道深度和投研规模——头部机构一款明星产品的首发规模，可能便相当于中型公募一整条产品线全年的合计体量；向下收缩，则意味着现有规模架构将触发裁员、降薪、产品线收缩等一系列连锁反应。 在高质量发展的主旋律下，面对同一道转型考题，不同“基因”的中型公募交出了迥异的答卷。 要理解中型公募，不能把它们当作一个整体，因为中型公募分属三个完全不同的“基因”阵营——银行系、券商系、外资合资系。其中，银行系无疑是最受关注的。 01 银行系：破解“含权”考题 作为中型公募中占比最高的群体，银行系公募面临的转型压力尤为直接。在利率持续下行的背景下，其一直以来依赖的固收“护城河”越宽，所面临的考验就越大。 这种压力源于其独特的禀赋与约束。银行系公募的规模起点普遍高于券商系，底层逻辑主要倚仗股东银行的渠道红利。然而，这种“规模红利”亦有其代价：客户多来自银行渠道推介，其风险偏好普遍偏低，对回撤极为敏感，投资决策高度依赖理财经理。这决定了其产品结构必然以稳健为先，必须将固收、货基等低波动产品做到极致。 一季度的数据将这种矛盾与压力展现得尤为清晰。 一方面，固收端呈现明显的“风险收敛”态势：货币基金平均剩余期限缩短，30天内到期资产占比提升。在1年期LPR已降至3%、10年期国债收益率于1.8%-1.9%区间拉

导语：在极致的赛道行情下，固收+的权益资产配置在逐渐增强锐度的同时也将面临高波动的挑战！ 今年光模块（CPO）赛道赚足市场关注度。当市场目光聚焦于重仓该板块的通信ETF和权益基金时，不少布局光模块、风格偏激进的固收+基金，也收获了亮眼收益。 在经历了3月份的大幅回撤后，固收+4月迎来了业绩反转。截至4月22日，固收+基金4月份平均收益超1.8%，其中123只基金收益超5%，财通安盈、国泰可转债、金鹰元丰等基金4月收益超16%。 01 固收+里的“光”含量 4月以来的业绩强势反弹的固收+基金核心在于权益持仓的高度“科技化”，其中不乏对光模块的参与。 今年业绩领跑的固收+基金不少重仓硬科技赛道，持仓高度聚焦TMT与高端制造，AI产业链占据绝对主导地位。一季报中不少基金经理一致看好全球AI算力建设带来的光模块需求爆发。 光模块中的明星个股中际旭创、新易盛、天孚通信组成的“易中天”组合出现在绝大多数绩优固收+基金的十大重仓股中；源杰科技、太辰光、腾景科技、光库科技等光通信上游器件厂商也被频繁配置，形成完整的光通信产业链布局。 根据2026年一季报前十大重仓股测算，全市场固收+基金整体含“光”量达15.4%；剔除无法直接买卖股票的一级债基后，配置光模块个股的固收+基金占比升至21.24%，相当于每5只可投股的固收+产品中，就有1只持仓光模块成分股。 在这250只一季报含光模块的固收+基金中，214只今年以来收益位居固收+排名前50%，含“光”量直接成为业绩分水岭。 固收+大举布局光模块，除了追逐赛道行情外，另一核心原因是：多只光模块标的被逐渐纳入了固收+基金的业绩比较基准指数。 对于固收+基金而言，大部分权益仓位的业绩基准采纳沪深300指数或中证800指数收益率。而光模块指数的20只成分股中，有4只在沪深300成分股中；8只在中证800成分股中，其中重叠出现的4只个股新易盛

导语：科创创业赛道成为新进资金布局主战场！ 今年以来，A股市场在震荡中寻找方向，而公募权益基金正悄然掀起一轮规模可观的建仓浪潮。 截至2026年4月14日，年内新成立基金规模超3400亿元。其中股票型、偏股混合型及指数型（包含ETF）等权益基金合计募集规模超1900亿元，占比56%。 随着密集成立的产品逐步进入建仓周期，数以百亿计的增量资金正有序入场，成为市场不容忽视的支撑力量。 01近2000亿新基金落地，建仓资金分阶段释放 2026年开年至今，公募基金发行持续回暖，权益类产品成为发行主力，282只新基金顺利成立，为市场带来近2000亿增量“弹药”。 按照行业常规建仓节奏，被动指数型基金，尤其是ETF基金通常在1个月内完成核心配置，股票型基金和偏股混合型基金建仓周期多在1-3个月，不同成立时点的基金，正呈现出清晰的资金释放节奏。 1月成立的基金已基本完成建仓，资金影响逐步消退；2月成立产品进入建仓中后期，仍有20%-30%资金待配置；3月成立基金正处于建仓高峰期，50%-70%资金集中入场，直接支撑4月市场行情；4月上旬新成立产品刚启动建仓，80%-90%资金将在4月下旬至5月持续流入。 经测算，当前市场待建仓权益资金规模约450-800亿元，中性估算下稳定在600-700亿元，相当于A股日均成交额的1-2%，为市场提供实打实的增量支撑。 02资金流向高度聚焦，科创创业赛道成核心方向 与以往均衡布局不同，本轮新基金建仓呈现出鲜明的结构性特征，科创创业主题成为资金扎堆布局的核心方向，相关ETF与指数增强基金密集成立、快速建仓。 科创板赛道热度居高不下，国泰、南方、浦银安盛等多家公募密集布局科创板200、人工智能、芯片设计等主题ETF，单只产品募集规模多在2-9亿元；创业板方向，新能源、创业板指数增强等产品同步发力，覆盖新能源、创新药等核心赛道；科创综合指数增强基金也批量成立

从“炒预期”向“看兑现”过渡。 经过近半年的震荡调整，创新药板块近期吸引了资金关注。3月24日至4月8日，港股创新药指数区间涨幅超16%。 在业内看来，随着政策、产业、基本面等多重共振，市场对创新药板块的价值重估预期正在升温。2026年二季度将成为创新药全年行情的首个关键验证窗口，汇集了全年最密集的基本面催化起点。 全球顶级学术大会扎堆召开，成为核心的数据验证节点。其中，AACR（美国癌症研究协会）会议将于4月17日至4月22日召开，ASCO（美国临床肿瘤学会）会议将于5月29日至6月2日召开，两大会议将依次进入摘要披露、数据预热、正式发布三个阶段，形成持续的市场催化。 展望2026年下半年，中国首批基于原创靶点的创新药将陆续公布海外三期临床结果，若数据达标，有望诞生中国第一批完全自主创新的海外上市新药，推动更多国产药企在2027年步入海外商业化分成时代，整个创新药板块或将迎来新一轮估值重塑。 01 出海加速：创新药产业迎来密集催化期 近期中东地缘政治博弈持续，对全球多个行业产生影响，但创新药板块的核心逻辑在于创新的研发以及管线的出海和BD，受地缘冲突影响较小，具有一定的避险属性，因此吸引了部分资金切入该板块。 从产业实际运行情况看，过去半年，中国创新药行业的产业逻辑和趋势并未发生变化，反而得到了进一步的加强。 最为核心的印证指标便是中国创新药行业的出海进展加速，BD出海金额与数量持续创新高。根据医药魔方数据，2025年中国创新药共完成187起BD出海授权交易，交易总额高达1377亿美元。 这一趋势在2026年得到延续。2026年一季度，中国创新药已达成33起BD交易，总金额达571亿美元。仅第一季度，交易总额已超2024年全年，并明显高于2025年全年总额的1/3。 这构成了板块坚实的基本面支撑，表明国际制药巨头正用真金白银为中国企业的临床分子买单。 数据来源：医药魔方

导语：监管的一纸罚单，再次给基金销售行业敲响了警钟。 2026年4月10日，证监会浙江监管局公告称，浙江同花顺基金销售有限公司因多项合规问题，被责令改正并记入证券期货市场诚信档案。 01 5项违规被罚 同花顺基金销售公司的此次违规涵盖混同经营、考核机制缺失、产品尽调不足、人员无证上岗，以及与私募基金利益冲突、评估缺位等问题。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 此次被罚的5项问题，几乎覆盖了基金销售全流程的核心合规环节,暴露出基金销售行业中的共性痛点。 这些问题并非个别现象，而是过去第三方基金销售行业高速发展中普遍存在的“野蛮生长”后遗症。为了抢市场、冲规模，部分机构放松了合规要求，简化了风控流程，牺牲了投资者利益。 近年来，监管层对基金销售行业的监管力度持续加码，罚单频出、规则细化、处罚升级，种种迹象表明监管层此次出手，意在彻底终结这一粗放式发展模式，一个全新的“强合规时代”已经全面到来。 02 基金销售合规已不是“选择题” 同花顺被罚的事件，只是近期基金销售行业监管逐步收紧的一个缩影。 随着行业合规要求不断提升，市场已进入一个“强监管时代”，无论是大机构还是小公司，都无法避开这一监管浪潮。 近年来，监管层陆续修订了《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》《证券期货投资者适当性管理办法》等核心法规，全面细化了基金销售的合规要求。 从“五独立”到适当性管理，再到私募基金销售的严格风控，所有规则都直指行业痛点，堵塞了合规漏洞。 与此同时，监管层对基金销售机构的处罚越来越严格。从责令改正到罚款、暂停业务，再到市场禁入，处罚手段愈加严厉。 特别是在2025年，基金销售行业共收到88张罚单，其中机构罚单51张、个人罚单37张。 2024年4月至2026年4月的近两年间，公开可查的基金销售违规处罚已超120起，涵盖了银行、券商及第三方全渠道，监管

导语：以持有人数第一的机构作为观测样本，能更清晰地看到这种变化。 公募基金持有人户数的冷暖分化，正折射出大众理财趋势的变革。 近日，公募基金2025年年报发布完毕，我们对业内持有人数最多的公募机构天弘基金的持有人数据变化进行观测，公司持有人数据的变化，折射出大众理财趋势的变革：短债基金持有人数量减少，AI科技、黄金、红利类ETF及货币、中长债基金等产品的户数攀升。 这一变化背后，是投资者的观念从储蓄式理财向主动配置型理财的转变。 01 比规模更诚实的指标 投资者将存款划至证券投资账户、申购公募基金等资管产品后，会形成非银金融存款。根据央行数据，2025年，非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创下2015年以来的新高。2025年公募基金规模增长4.88万亿至37.71万亿元，正是存款转为非银金融存款，也就是“存款搬家”的一个缩影。 除了规模变化，基金持有人户数的变化是更加直接的指标，户数增减更接近投资者真实的选择，更加直接地呈现资金在往哪儿走。 以天弘基金作为观测样本，2025年天弘旗下权益指数类产品（包含指数基金和指数增强基金）的持有人户数总体增长了19%，达到1547万户。其中，权益ETF（含联接）增长201.23万户，增幅16.7%；纯场内权益ETF增长53.4%，科技ETF、黄金ETF、红利ETF的持有人增长是该大类增长的核心动力。 表：天弘基金持有人数量变化 数据来源：Wind，截至2025.12.31 年轻一代投资者利用指数基金参与股票市场的意愿明显提升，2025年权益ETF（含联接）的持有人中，30岁及以下的群体占比达到27.9%，较2024年末的21.8%提升了6.1%。首次购买指数基金的投资者中，30岁及以下的群体占比更是达到42.5%。 这一趋势在全行业数据中也得到了进一步印证。 据深交所在今年2月发布的《ETF市场发展白皮书（2025年）》，202

导语：华安和海富通的合并对金融行业影响深远！ 最近一则由21世纪经济报发表的华安与海富通基金合并最新进展的报道再次引发市场热议。 然而事件的演绎并未像报道所言“由华安主导合并海富通，最终方案预计本月底或4月初公开”。相反，报道一出便被华安紧急辟谣称“相关传言并不属实”。 据笔者了解，华安和海富通的合并方案短期内难以快速推出，并且对于目前的华安而言，严峻考验已然开启。 01 人事调整 这次将华安推向舆论焦点的除了21世纪经济报的“爆料”外，还有华安核心管理层正在经历的调整。 近期华安刚上任的一位副总经理严涛引起了市场关注。 严涛入职华安后主管机构业务，也是此次主管合并的核心负责人之一。据悉，严涛和去年新上任的董事长徐勇都曾在长江养老保险任职。 并且严涛的此次入职被内部人士视为新董事长徐勇在养老金业务上布局的重要一步。同时也引发外界猜想：此前传言由海富通主导合并的方案是不是变为由华安主导了？ 华安基金目前共有三位副总经理，分别是翁启森、姚国平、范伊然。此次严涛加入后，业务分工或将面临重大调整。 自2025年以来，华安基金内部经历了较大的人员整合和业务重新分工。在整合过程中，管理层变动频繁。与此同时，华安基金现任总经理张霄岭即将到龄退休；现任副总经理翁启森也已接近退休时间。后续管理层预计仍会面临重大调整。 除了管理层的调整，此次对华安影响最大的因素依然是合并事项到底由谁来主导！ 从笔者目前了解到的实际情况来看，由谁主导依然是一个悬念！ 02 合并的一波三折 按照外界最初的猜测，无论是基金规模、产品数量还是人员配备，华安基金都要优于海富通。根据Wind最新数据显示，华安基金公募总规模8193亿，海富通2843亿，相差近3倍。由华安主导看似顺理成章。 然而出乎意料的是海富通基金赢在了社保、年金牌照优势上。 社保和年金牌照近几年一直处于暂停发放状态，作为早一批申请到

导语：在不确定的环境里，守住那些有业绩、有趋势的“确定性基本盘”，可能就是这轮行情里比较靠谱的应对方式了。 01 确定性资产成新宠 今年投资难度大，正成为不少投资者的共识。 一方面是行业分化严重，另一方面是热点持续性不高，完全和2025年极浓的牛市氛围不可同日而语。 上周五盘中创业板创下了这轮牛市以来的新高，然而还是难掩市场的恐慌情绪。 上证指数上周五毫不犹豫的跌破4000点整数关口，周一大幅低开后直冲3800点。 从市场运行节奏来看，原本大盘正处于阶段性高位震荡阶段，试图积蓄力量寻求向上突破。而此时中东局势突发变故，为市场前景增添了新的不确定性。叠加部分资金短期流动性趋紧，多重因素共振之下，市场最终选择了向下破位。 尽管当前走势偏弱，但牛市格局是否终结尚难定论，只是驱动行情的核心逻辑已发生变化。 随着指数进入寻底阶段，市场风格趋于审慎，资金开始从高波动题材转向更具确定性的资产进行配置。 在这一背景下，业绩稳健、估值合理的确定性标的，正逐步成为资金布局的重点方向。 02 买“看得见”的东西 回顾A股过往的几次大跌，尤其像最近这种风险偏好下降、主线模糊的阶段，“资金涌向确定性资产”是亘古不变的规律。 不论是前几年的3000点保卫战，还是近期4000点附近的反复博弈，只要市场恐慌情绪蔓延、成交额萎缩，对于业绩稳、有产业趋势托底、需求有明显优势的资产，总会成为寻找确定性资金的优选。 这次的3800点也会同样印证此前的配置逻辑：在市场不确定的当下，最好的选择就是买入有确定性基本盘的资产。 在确定性资产方面，有几个方向是比较常选的，例如制造业出海、低估值反转、红利资产等等，都是中长期配置的相对确定性资产。 图片 尤其是制造出海，现在的中国制造早已不是简单的卖产品，而是已经升级为“建产能”出海。 近几年国内出口韧性一直很强，再加上全球产业重构的机遇，尤其是那些拥有完整产业链优势以及产