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导语：以持有人数第一的机构作为观测样本，能更清晰地看到这种变化。 公募基金持有人户数的冷暖分化，正折射出大众理财趋势的变革。 近日，公募基金2025年年报发布完毕，我们对业内持有人数最多的公募机构天弘基金的持有人数据变化进行观测，公司持有人数据的变化，折射出大众理财趋势的变革：短债基金持有人数量减少，AI科技、黄金、红利类ETF及货币、中长债基金等产品的户数攀升。 这一变化背后，是投资者的观念从储蓄式理财向主动配置型理财的转变。 01 比规模更诚实的指标 投资者将存款划至证券投资账户、申购公募基金等资管产品后，会形成非银金融存款。根据央行数据，2025年，非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创下2015年以来的新高。2025年公募基金规模增长4.88万亿至37.71万亿元，正是存款转为非银金融存款，也就是“存款搬家”的一个缩影。 除了规模变化，基金持有人户数的变化是更加直接的指标，户数增减更接近投资者真实的选择，更加直接地呈现资金在往哪儿走。 以天弘基金作为观测样本，2025年天弘旗下权益指数类产品（包含指数基金和指数增强基金）的持有人户数总体增长了19%，达到1547万户。其中，权益ETF（含联接）增长201.23万户，增幅16.7%；纯场内权益ETF增长53.4%，科技ETF、黄金ETF、红利ETF的持有人增长是该大类增长的核心动力。 表：天弘基金持有人数量变化 数据来源：Wind，截至2025.12.31 年轻一代投资者利用指数基金参与股票市场的意愿明显提升，2025年权益ETF（含联接）的持有人中，30岁及以下的群体占比达到27.9%，较2024年末的21.8%提升了6.1%。首次购买指数基金的投资者中，30岁及以下的群体占比更是达到42.5%。 这一趋势在全行业数据中也得到了进一步印证。 据深交所在今年2月发布的《ETF市场发展白皮书（2025年）》，202

导语：华安和海富通的合并对金融行业影响深远！ 最近一则由21世纪经济报发表的华安与海富通基金合并最新进展的报道再次引发市场热议。 然而事件的演绎并未像报道所言“由华安主导合并海富通，最终方案预计本月底或4月初公开”。相反，报道一出便被华安紧急辟谣称“相关传言并不属实”。 据笔者了解，华安和海富通的合并方案短期内难以快速推出，并且对于目前的华安而言，严峻考验已然开启。 01 人事调整 这次将华安推向舆论焦点的除了21世纪经济报的“爆料”外，还有华安核心管理层正在经历的调整。 近期华安刚上任的一位副总经理严涛引起了市场关注。 严涛入职华安后主管机构业务，也是此次主管合并的核心负责人之一。据悉，严涛和去年新上任的董事长徐勇都曾在长江养老保险任职。 并且严涛的此次入职被内部人士视为新董事长徐勇在养老金业务上布局的重要一步。同时也引发外界猜想：此前传言由海富通主导合并的方案是不是变为由华安主导了？ 华安基金目前共有三位副总经理，分别是翁启森、姚国平、范伊然。此次严涛加入后，业务分工或将面临重大调整。 自2025年以来，华安基金内部经历了较大的人员整合和业务重新分工。在整合过程中，管理层变动频繁。与此同时，华安基金现任总经理张霄岭即将到龄退休；现任副总经理翁启森也已接近退休时间。后续管理层预计仍会面临重大调整。 除了管理层的调整，此次对华安影响最大的因素依然是合并事项到底由谁来主导！ 从笔者目前了解到的实际情况来看，由谁主导依然是一个悬念！ 02 合并的一波三折 按照外界最初的猜测，无论是基金规模、产品数量还是人员配备，华安基金都要优于海富通。根据Wind最新数据显示，华安基金公募总规模8193亿，海富通2843亿，相差近3倍。由华安主导看似顺理成章。 然而出乎意料的是海富通基金赢在了社保、年金牌照优势上。 社保和年金牌照近几年一直处于暂停发放状态，作为早一批申请到

导语：在不确定的环境里，守住那些有业绩、有趋势的“确定性基本盘”，可能就是这轮行情里比较靠谱的应对方式了。 01 确定性资产成新宠 今年投资难度大，正成为不少投资者的共识。 一方面是行业分化严重，另一方面是热点持续性不高，完全和2025年极浓的牛市氛围不可同日而语。 上周五盘中创业板创下了这轮牛市以来的新高，然而还是难掩市场的恐慌情绪。 上证指数上周五毫不犹豫的跌破4000点整数关口，周一大幅低开后直冲3800点。 从市场运行节奏来看，原本大盘正处于阶段性高位震荡阶段，试图积蓄力量寻求向上突破。而此时中东局势突发变故，为市场前景增添了新的不确定性。叠加部分资金短期流动性趋紧，多重因素共振之下，市场最终选择了向下破位。 尽管当前走势偏弱，但牛市格局是否终结尚难定论，只是驱动行情的核心逻辑已发生变化。 随着指数进入寻底阶段，市场风格趋于审慎，资金开始从高波动题材转向更具确定性的资产进行配置。 在这一背景下，业绩稳健、估值合理的确定性标的，正逐步成为资金布局的重点方向。 02 买“看得见”的东西 回顾A股过往的几次大跌，尤其像最近这种风险偏好下降、主线模糊的阶段，“资金涌向确定性资产”是亘古不变的规律。 不论是前几年的3000点保卫战，还是近期4000点附近的反复博弈，只要市场恐慌情绪蔓延、成交额萎缩，对于业绩稳、有产业趋势托底、需求有明显优势的资产，总会成为寻找确定性资金的优选。 这次的3800点也会同样印证此前的配置逻辑：在市场不确定的当下，最好的选择就是买入有确定性基本盘的资产。 在确定性资产方面，有几个方向是比较常选的，例如制造业出海、低估值反转、红利资产等等，都是中长期配置的相对确定性资产。 图片 尤其是制造出海，现在的中国制造早已不是简单的卖产品，而是已经升级为“建产能”出海。 近几年国内出口韧性一直很强，再加上全球产业重构的机遇，尤其是那些拥有完整产业链优势以及产

导语：在不确定的环境里，守住那些有业绩、有趋势的“确定性基本盘”，可能就是这轮行情里比较靠谱的应对方式了。 01 确定性资产成新宠 今年投资难度大，正成为不少投资者的共识。 一方面是行业分化严重，另一方面是热点持续性不高，完全和2025年极浓的牛市氛围不可同日而语。 上周五盘中创业板创下了这轮牛市以来的新高，然而还是难掩市场的恐慌情绪。 上证指数上周五毫不犹豫的跌破4000点整数关口，周一大幅低开后直冲3800点。 从市场运行节奏来看，原本大盘正处于阶段性高位震荡阶段，试图积蓄力量寻求向上突破。而此时中东局势突发变故，为市场前景增添了新的不确定性。叠加部分资金短期流动性趋紧，多重因素共振之下，市场最终选择了向下破位。 尽管当前走势偏弱，但牛市格局是否终结尚难定论，只是驱动行情的核心逻辑已发生变化。 随着指数进入寻底阶段，市场风格趋于审慎，资金开始从高波动题材转向更具确定性的资产进行配置。 在这一背景下，业绩稳健、估值合理的确定性标的，正逐步成为资金布局的重点方向。 02 买“看得见”的东西 回顾A股过往的几次大跌，尤其像最近这种风险偏好下降、主线模糊的阶段，“资金涌向确定性资产”是亘古不变的规律。 不论是前几年的3000点保卫战，还是近期4000点附近的反复博弈，只要市场恐慌情绪蔓延、成交额萎缩，对于业绩稳、有产业趋势托底、需求有明显优势的资产，总会成为寻找确定性资金的优选。 这次的3800点也会同样印证此前的配置逻辑：在市场不确定的当下，最好的选择就是买入有确定性基本盘的资产。 在确定性资产方面，有几个方向是比较常选的，例如制造业出海、低估值反转、红利资产等等，都是中长期配置的相对确定性资产。 图片 尤其是制造出海，现在的中国制造早已不是简单的卖产品，而是已经升级为“建产能”出海。 近几年国内出口韧性一直很强，再加上全球产业重构的机遇，尤其是那些拥有完整产业链优势以及产

导语：以“标的指数+ETF+管理人名称”构成的标准化命名规则，将作为场内ETF统一的“身份标识”，为投资者筛选优质产品提供明确指引。 去年11月，沪深交易所发布修订版基金业务办理通知，明确要求存量ETF扩位简称须包含基金管理人标识，并于2026年3月31日前完成更名。 随着这一时间节点的临近，一场涉及全市场超1400只产品、总规模约6万亿的ETF“更名之战”即将尘埃落定。 3月23日，华夏基金发布公告称，旗下剩余ETF集体实名认证。 从命名结构看，剩余ETF扩位简称统一采用“投资标的核心要素+ETF+华夏”的命名结构，基金代码及其他名称简称均不变。 至此，华夏基金旗下ETF均已完成实名认证。 01 他山之石 华夏基金是我国首家迈入ETF“万亿俱乐部”的基金管理人，其在ETF领域的发展颇具代表性。 自2004年华夏基金成立国内首只ETF产品起，我国ETF发展历经了2004年至2011年的起步期，2012年至2018年的多元拓展期。 2019年结构性行情崛起，新能源、芯片、人工智能等新型赛道受到资金的追捧，相关ETF产品如雨后春笋般纷纷破势而出。此时，谁抢先占领了行业热词，就拥有了搜索排名的优先权。在增量资金的推波助澜下，好名字几乎是好规模的代名词，“名称红利”由此产生并愈演愈烈。 行业急速扩张阶段，名称红利让投资者快速了解投资标的方向，降低投资参与门槛，但也容易诱导投资者忽视产品内在特性，导致投资需求与产品选择的错位。 对基金公司同样是有利有弊，可以低成本快速扩展规模，也可能会削弱公司投研建设的动力。就行业整体而言，容易造成赛道拥挤甚至影响流动性。 随着过去几年我国ETF市场的急速增长，同质化与拥挤度危机也日益严重。 申万宏源报告显示，截至2025年末，我国非货币ETF规模已达到5.8万亿，但也存在1369只产品跟踪471条指数，部分热门赛道甚至出现超10只产品竞争的局面。

导语：左手传统价值修复，右手新兴成长弹性，一场消费大重构正悄然开启。 作为中国食品行业规模最大的产销对接平台，每年在春节后、二季度前举行的春季糖酒会，向来是观测消费投资走向的最佳观测点。 数千家经销商真金白银的打款备货，千余家投资机构密集的信息碰撞，将最直观地折射出资本市场对消费板块的最新定价，影响整个板块的短期情绪和长期逻辑。 在行业周期与资本风向剧烈交织的当下，今年的糖酒会相较往年更加关键、也备受关注。 一方面，传统消费经历了漫长的调整，目前消费板块整体估值逼近十年冰点，成为逆向投资基金的优质避风港。Choice数据显示，截至2025/3/11，中证主要消费指数市盈率近10年分位数不到3%，低于历史超97%的时间。这种背景下，一旦糖酒会释放出利好的数据，行业困境反转的趋势逐步得到确认，那么收益弹性也将巨大。 同时，随着地产调整进入后半程，当下中国或处于消费倾向“U型”反转的起点，居民消费率的提升，或将成为未来消费需求释放的重要支持逻辑。 另一方面，当市场在苦苦寻找确定性资产时，一批敏锐的资金已将目光投向消费赛道，123只基金正将潮玩龙头泡泡玛特捧进前十重仓，人形机器人、AI应用与智能驾驶企业赫然跻身消费主题指数权重股。 显而易见，关于消费的故事并未迎来终局，一场左手传统价值修复，右手新兴成长弹性的消费大重构正悄然开启。 01 跌多了要涨，投消费的窗口期来了？ 市场风向最直接的观察窗口，莫过于基金重仓股与估值水平的变迁。 以白酒为代表的消费板块，在2025年四季度遭遇了机构最大规模的减持。 据Wind数据显示，偏股主动型基金对食品饮料板块的持仓占比已降至4%，环比下滑0.7个百分点，连续第九个季度走低。这一比例不仅较2018年以来10.94%的历史均值大幅腰斩，更逼近2015年的底部水平。 事实上，这只是消费板块漫长调整的最新注脚。自2022年起，核心资产热潮退却，该板

导语：商品ETF不经意间在极端行情演绎中推动了资金逆向流转。 42个交易日，ETF的收益对比起来像被撕裂成两个世界。 年初大家曾一致看好股票牛市，结果指数在顶部蓄力之时突然遭遇黑天鹅，振幅被显著扩大。尤其下沉到行业，震荡更是剧烈。由于极致的行业锐度，公募基金中的ETF在仅仅42个交易日中上演了一出极致的行情，让ETF的基金生态被加速重塑。 ETF是公募基金炙手可热的热门赛道，在年初规模创新高后宽基遭遇大规模赎回，ETF总体规模也随之缩水，截至3月，规模较年初下降0.74万亿。在ETF细分类型中股票型ETF规模下降较大，而商品ETF（1103.84亿）和跨境ETF（121.08亿）规模反而逆势增长，上演极端行情。 其中商品类的油气ETF一度涨超50%，遥遥领先；而恒生互联网ETF则受制于恒生科技指数的低迷，在榜单尾部持续霸榜，跌幅逾15%。同一个市场，两种温度。 01 剧震下的ETF 近期美以伊冲突引爆油气ETF领涨。除此之外，今年部分QDII、电网设备ETF、和商品ETF中大部分产品涨幅也都超过了25%。然而恒生科技ETF从去年10月初高点以来一路下探，最大回撤超30%，持续探底。 除了收益极致的分化，今年市场资金的博弈情绪也极其浓厚，导致部分ETF溢价率高企不下。5号中韩半导体ETF的溢价率一度冲到35%，IOPV（基金份额参考净值）3.02，场内价格却升至4.10。截至9号收盘溢价率依然在28%的高水位。 针对这种现象，基金公司频频发布风险警示，通过主动调高风险等级和临时停牌等方式降温，然而也难以抑制资金的非理**易。 资金流向极端割裂，主要是宽基ETF（沪深300、中证500等）持续大额失血，而能源（石油、天然气）、资源（稀土、有色）、电网设备等行业主题ETF获巨额净申购，呈现“弃宽基、追赛道”趋势。 这种资金流向的极端割裂，表面上是地缘政治‘黑天鹅’引发的

导语：当公募行业步入2026年的深度洗牌期，有人在高歌猛进，有人在悄然离场。 开年公募上演冰火两重天，一边是公募总规模持续创新高，一边是小基金公司开始出清。 2026年一开始，就有一家基金公司在成立十几年后即将迎来自己发展的终局。 1月26日华宸未来基金公告称将召开基金份额持有人大会，将旗下仅剩的一只债券基金变更管理人为富国基金。随着2月25日基金份额持有人大会结束，会议流程进入投票统计阶段，管理人变更是小切大，投票结果应该不会出什么意外。 等富国基金接手后，基金将更名为“富国丰泰债券”，正式由富国基金接管。相比于以往的公募基金直接清盘，通过“管理人变更”实现产品线平移，也不失一个良策。这或许会成为未来更多陷入困境的小型公募退出的“标准模板”。 01华宸未来的警示 华宸未来基金的离场并非突发事件，而是一场长达两年的“慢性衰落”。这家公司虽然已经成立十几年了，但是知名度一直比较弱，规模始终未能有效突破。 2023年因净资产低于5000万元被监管责令整改，并暂停公募产品注册申请。 2024年营业收入恶化，净亏损达2001.14万元；2025年三季度末，公司所有者权益为-388.63万元，已经资不抵债。 即便拥有当下炙手可热的公募牌照，但是持续的亏损再加上曾受到监管处罚，让所持有的公募牌照商业价值严重受损。这些年里大股东华宸信托也曾计划增资扩股拯救公司，但具体措施始终没有落地，随后彻底放弃挣扎，将所持的40%股权（对应8000万股）先后两次挂牌转让，股权转让价从1720万元下调至480万元仍未成功，让市场大跌眼镜。 02 中小基金公司的行业困局 华宸未来并非特例，它或许是未来中小公募基金在规模与盈利双重挤压下被迫出清的先头兵。 公募是一个具有显著规模经济特征的行业，在当前费率下移与渠道准入门槛的压力下需要有一定的规模才能达到可持续经营的安全线。 虽然近几年公募整体规模在

导语：招行、建行下场 “带货”。 公募FOF正在经历一场静默革命。 近一年平均收益17.9%，头部产品狂揽超90%收益，2025年末规模突破2441亿——这个曾在熊市中被质疑“名不副实”的品类，乘着牛市的东风，已然走出了一波逆袭行情。 但真正值得关注的，远不止这些数字。 01 三重蜕变 在发行端，公募FOF的火爆行情有目共睹——仅过去一个多月，新发FOF数量就达到36只。 市场认可度也显著提升，多只产品首发募集规模突破40亿元，总发行份额高达335.75亿份，使其成为今年以来继混合型基金和指数型基金之后的第三大发行主力。 与几年前动辄锁定三年、五年的“养老FOF”不同，如今新发的产品普遍将持有期缩短至3个月或6个月。 流动性的大幅“松绑”，只是表象。 更深层的变化藏在名称里：“多元配置”“稳健”“多资产”成为高频词，背后是FOF配置逻辑的彻底转向——从传统“固收+”单一赛道，加速拓展至A股、港股、黄金、REITs、QDII等全谱系资产。 今年的多元化配置之所以更有底气，一方面得益于慢牛与结构性行情营造的良好环境；另一方面，公募基金产品线已来到一个相对完备且丰富的阶段，可供FOF挑选的底层子基金越来越多，为大类资产配置提供了前所未有的便利，这也是今年FOF募集火爆的核心支撑之一。 此外，机构投资者近年来对FOF的认可度也在持续提升。 Wind数据显示，截至2025年末，全市场公募FOF的机构持有比例已升至26.82%，较2024年末的16.34%大幅提升10.48个百分点，机构增配意愿显著。 从结构上看，这一增长主要由混合型FOF驱动。而随着今年混合型多资产FOF的持续发行，机构资金有望成为支撑FOF走出第二增长曲线。 02 三次命运转折 然而，FOF的故事从来不是一帆风顺，其在国内的发展可谓是一波三折。 FOF在我国起步比较晚，2017年开始新发第一批产品，结果一开局就步入

导语：国投瑞银白银LOF事件是一场由产品设计独特、极端行情冲击及信息披露滞后共同引发的风波。 周末国际白银价格单日暴跌26.93%，创有纪录以来最大单日跌幅，这场白银风暴把全市场唯一拥有白银LOF基金的国投瑞银推上了风口浪尖。 事情的起因是白银价格开年以来持续上涨，最高涨幅超60%，资金疯狂涌入全市场唯一一只白银LOF基金，不断催生的场内外套利需求和极大地赚钱效应让资金短期大幅涌入。 01 两难抉择 国投瑞银这次显然没有预料到旗下白银LOF爆火后带来的一系列风险和危机。 国投瑞银对白银LOF的处理多少有点慌乱，从限购的频率就能看出来。国投瑞银自12月19日以来接连发布四次的基金限购公告，其中有两次间隔不到一个完整交易日。包括A、C份额的限购金额及限购时间差都透露着慌乱。 然而慌乱不可怕，最让国投瑞银难受的是这次估值调整事件的决策后果激怒了一众投资者且至今难以平息。 在这件事情的处理上国投瑞银显得既考虑不周又思虑过度。 在白银现货价格大幅下跌后的第一个交易日，也就是2月2日的周一，部分投资者选择果断离场，场内白银LOF不出意料的10%跌停，然而一个炸裂的数字让场外LOF的赎回者大为吃惊——就在赎回的当日场外白银LOF产生了一个公募基金历史单日最大跌幅31.5%。 大幅下跌的核心原因是盘后国投瑞银发布的一则公告，宣布将估值参考标准由国内沪银期货临时切换为国际伦敦银价，并按下跌后的国际银价重估净值。 由于公告发布于下午3点收盘之后，所有在交易时段内提交的申赎申请均按新净值结算，导致持有人在毫不知情的情况下承受了远超预期的损失。 这种由规则变更与滞后披露叠加产生的“先斩后奏”操作，让投资者在交易结束后才知晓结算规则巨变，彻底失去止损或撤单机会。 然而，这个看似为依然坚持持有的投资者考虑的估值调整，也没让国投瑞银产生正面风评，主要是这波回撤太大，离场的和留下来的心里都不是滋味。 0