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北京的北极熊

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- 北京的北极熊北京的北极熊
  ·2020-11-11
  11月23日前让所有净值跌到0.95
  五只蚂蚁战配基金可申请退出，先卖哪个？
  11月11日，汇添富、易方达、鹏华、华夏、中欧等五家基金公司联合发布声明称，经与基金托管人及蚂蚁（杭州）基金销售有限公司协商一致，拟为5只创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金安排一个月的退出选择期，在此期间投资者可按基金份额净值退出，以更好地满足投资者流动性安排的需要。
  五只蚂蚁战配基金可申请退出，先卖哪个？
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- 北京的北极熊北京的北极熊
  ·2020-10-15
  接盘基金
  蚂蚁集团IPO推迟疑云
  “巨无霸”蚂蚁集团可能延期上市，这一话题立即登上热搜引爆网络。两个月前，蚂蚁集团向港交所和上交所递交招股书之际。投行人士纷纷预期，“蚂蚁集团在10月份就可能完成上市”。如今，10月即将过半，蚂蚁集
  蚂蚁集团IPO推迟疑云
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  ·2020-10-06
  人类灭亡只是时间问题！地球灭亡也只是时间问题！宇宙灭亡同样只是时间问题！
  伍超明：美股步入熊市只是时间问题！
  2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。
  伍超明：美股步入熊市只是时间问题！
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tg-width=\"549\" tg-height=\"199\"></p><p>五只基金终于可以“下车”，持有该基金的基民则反映不一。有基民表示将会落袋为安，转而申购市面上其他的开放式基金。</p><p>回顾五只蚂蚁配售基金发行之时，部分投资者是因为蚂蚁上市才购买产品，现在蚂蚁上市暂缓，就会选择赎回配售基金。</p><p>当然也有部分投资者，看重五只产品的基金经理阵容，选择购买。有资深的基民表示看好五只基金管理人的能力，如果上市出现折价，那么将低价大量买入。</p><p><b>五只产品都买了，先赎回哪个？谁会规模缩水最多？</b></p><p>部分投资者五只配售基金都买了，那么，到底11月23日（周一）要先赎回哪个呢？由于产品成立一个多月，并且目前基本上都赚钱，显然不能简单以业绩判断。</p><p><b>第一，发行期的受欢迎程度。</b></p><p>回顾9月末至10月初，五只产品发行期，售罄的顺序为：易方达、鹏华、中欧、汇添富、华夏基金。</p><p>部分投资者认为，这与当时产品在支付宝推荐的先后顺序有关，而基金经理实力或部分决定了支付宝推荐的先后顺序。</p><p><b>第二，基金经理风险收益。</b></p><p>买主动基金就是选基金经理，所以基金经理的过往业绩表现是投资者重要参考的一部分。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be6d31b2664be7cb342ea34f3465bb74\" tg-width=\"368\" tg-height=\"420\"></p><p><b>鹏华王宗合管理产品较多，熊市中跑输沪深300</b></p><p>鹏华王宗合任职快10年的老基金经理了，偏好价值投资，换手率低，就是管理的基金比较多。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd6ec9bf1b53f1732beda90b45265f37\" tg-width=\"519\" tg-height=\"155\"></p><p>基金经理评测数据显示，王宗合盈利能力较强，无论近3个月还是近1年，均跑赢沪深300。基金经理的业绩优秀，就在不久前，基金经理指数再创新高。从风险角度看，该基金经理过去回撤比沪深300大，近期也没有改善。</p><p>从牛熊市角度看，王宗合在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率大于沪深300。在熊市中收益率跑输了沪深300，回撤率大于沪深300。</p><p>近一年王宗合收益风险指标如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d937afe5a271dbd3dc05e28833fb974\" tg-width=\"550\" tg-height=\"384\"></p><p>鹏华王宗合持仓，集中在主要消费和医药卫生两大领域，持仓相对较集中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a35c544f41f67ad4724c2f91ee02fc68\" tg-width=\"534\" tg-height=\"371\"></p><p><b>易方达陈皓：牛市回撤率大于沪深300</b></p><p>易方达陈皓8年老将，年化回报30%以上，独自任职将近4个基金5年以上，偏好成长股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/054b54a30ddc88ead418d9a35540a8ea\" tg-width=\"469\" tg-height=\"166\"></p><p>基金经理评测数据显示，陈皓近1年虽然跑赢沪深300，但近3月业绩不太理想，没有跑赢沪深300。从风险角度看，该基金经理近期回撤比沪深300大。从牛熊市角度看，该基金经理在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率大于沪深300。在熊市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f1709fab9d33a011db3e60fe3889114\" tg-width=\"538\" tg-height=\"384\"></p><p>易方达陈皓持仓主要是信息技术，其次是医药生物、工业、金融地产。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4ec2cde9e0bafefe51a0d0da944a5d9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"345\"></p><p><b>汇添富劳杰男：风格比较均衡，控制回撤能力较强</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd1149e386be2a69bed46d39a079899d\" tg-width=\"495\" tg-height=\"158\"></p><p>基金经理评测数据显示，劳杰男盈利能力较强，无论近3个月还是近1年，均跑赢沪深300。基金经理的业绩优秀，就在不久前，基金经理指数再创新高。从风险角度看，该基金经理近期回撤比沪深300大。</p><p>从牛熊市角度看，劳杰男在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。在熊市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1e077c16a790b81a4c0370ec358a315\" tg-width=\"539\" tg-height=\"375\"></p><p>汇添富劳杰男持仓涵盖了金融地产、可选消费、医药卫生、主要消费、信息技术等，相对比较均衡。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83d56c92b3cc726e73236f82a097b8b4\" tg-width=\"550\" tg-height=\"340\"></p><p><b>中欧周应波：牛市回撤率大于沪深300</b></p><p>中欧周应波行业覆盖上喜欢全行业选股，比较关注行业景气度，风格偏成长性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8322c3f7b723a2303ba76f89e327d18c\" tg-width=\"498\" tg-height=\"161\"></p><p>周应波盈利能力较强，无论近3个月还是近1年，均跑赢沪深300。基金经理的业绩优秀，就在不久前，基金经理指数再创新高。从风险角度看，周应波过去回撤比沪深300大，近期也没有改善。</p><p>从牛熊市角度看，周应波在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率大于沪深300。在熊市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15420ebb88d51a50904f6bd00cca1d7c\" tg-width=\"533\" tg-height=\"368\"></p><p>中欧周应波持有信息技术、医药、可选消费、信息技术等相对比较分散。如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/735f06682f0470df8650f610d9dbe088\" tg-width=\"550\" tg-height=\"339\"></p><p><b>华夏周克平：过去回撤比沪深300大</b></p><p>华夏周克平任职不足2年，资历较浅，未经历完整的牛熊，回撤能力有待观察，不过现有的基金业绩不错。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ff409b1b86e4a4f70d71c7b9bb560bf\" tg-width=\"469\" tg-height=\"164\"></p><p>智君科技基金经理评测数据显示，周克平近1年虽然跑赢沪深300，但近3月业绩不太理想，没有跑赢沪深300。从风险角度看，该基金经理过去回撤比沪深300大，近期也没有改善。</p><p>简单看，周克平年限较短；王宗合管理基金数量较多，容易分散注意力；陈浩管理基金规模比较大，而且偏好成长股；中欧周应波；汇添富劳杰男弹性较小。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/973f38ee3ad782d01c1d187a97d50e85\" tg-width=\"532\" tg-height=\"378\"></p><p>华夏基金周克平主要是以信息技术、工业、可选消费、医药卫生为主。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/302a96d7392ff238aa84b329ce598e7f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"330\"></p><p>从五位基金经理持仓风格，明显看出：鹏华基金王宗合持仓行业集中度高，风格相对单一。这也意味着，风格轮动时，如果不能及时调仓，业绩表现吸引力就会降低；易方达陈皓持仓行业集中度中等，偏信息技术；华夏周克平持仓行业集中度中等，篇信息技术；汇添富劳杰男的持仓相对均衡，且金融地产较多，信息技术较少；中欧周应波持仓相对均衡，其中信息技术偏多；</p><p><b>　　结论：</b></p><p>（1）如果从发行时期的受青睐程度，后续华夏基金、汇添富基金的蚂蚁配售产品或处于相对劣势。如果看基金经理资历，华夏处于劣势。</p><p>（2）如果投资者偏好科技股风格，认为科技股仍然能强势，那么鹏华王宗合过去重仓消费医药，会处于相对劣势。汇添富劳杰男重仓金融地产，信息技术持仓少，也处于相对劣势。</p><p>（3）如果投资者认为，基金经理精力有限，并且王宗合管理产品多，处于劣势。</p><p>你会赎回还是持有？快留言吧。</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>五只蚂蚁战配基金可申请退出，先卖哪个？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://finance.sina.com.cn/money/fund/original/2020-11-11/doc-iiznezxs1243980.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e62f8ab97654b9d4f235a7b85cd8647e","relate_stocks":{"CHAD":"沪深300做空(Direxion)","ASAN":"阿莎娜","CHAU":"二倍做多沪深300(Direxion)"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/fund/original/2020-11-11/doc-iiznezxs1243980.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2082160768","content_text":"原标题：5只蚂蚁战配基金先赎哪个？华夏周克平资历浅 鹏华王宗合持仓集中11月11日，汇添富、易方达、鹏华、华夏、中欧等五家基金公司联合发布声明称，经与基金托管人及蚂蚁（杭州）基金销售有限公司协商一致，拟为5只创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金安排一个月的退出选择期，在此期间投资者可按基金份额净值退出，以更好地满足投资者流动性安排的需要。回顾11月5日，上述五家基金公司分别发布声明，将申请基金份额上市交易，以使得基金持有人可在场内交易卖出持有的基金份额，目前，该项工作正在推进中。直接赎回比场内上市交易卖出更便捷 基民反映不一根据今日（11月11日）公告，退出的步骤为：（1）想赎回的投资者在11月23到12月15日提出申请，把自己的基金份额转成本B份额，然后支付宝按净值退钱给投资者；（2）五个基金免收管理费、托管费、销售费用，就是卖这个基金的、管理这个基金的不赚钱了。而回顾11月5日拟申请上市的方案，投资者需要股票账户、转托管等系列复杂操作。基金大V@望京博格称，五只蚂蚁配售基金，到现在基本都是赚钱的，按现在的净值赎回给投资者，估计大家也可以接受。总比转成场内份额，如果投资者卖出的时候有折价，就是1.00块钱的净值，卖出价格可能是0.95块钱的体验要好的多。五只基金终于可以“下车”，持有该基金的基民则反映不一。有基民表示将会落袋为安，转而申购市面上其他的开放式基金。回顾五只蚂蚁配售基金发行之时，部分投资者是因为蚂蚁上市才购买产品，现在蚂蚁上市暂缓，就会选择赎回配售基金。当然也有部分投资者，看重五只产品的基金经理阵容，选择购买。有资深的基民表示看好五只基金管理人的能力，如果上市出现折价，那么将低价大量买入。五只产品都买了，先赎回哪个？谁会规模缩水最多？部分投资者五只配售基金都买了，那么，到底11月23日（周一）要先赎回哪个呢？由于产品成立一个多月，并且目前基本上都赚钱，显然不能简单以业绩判断。第一，发行期的受欢迎程度。回顾9月末至10月初，五只产品发行期，售罄的顺序为：易方达、鹏华、中欧、汇添富、华夏基金。部分投资者认为，这与当时产品在支付宝推荐的先后顺序有关，而基金经理实力或部分决定了支付宝推荐的先后顺序。第二，基金经理风险收益。买主动基金就是选基金经理，所以基金经理的过往业绩表现是投资者重要参考的一部分。鹏华王宗合管理产品较多，熊市中跑输沪深300鹏华王宗合任职快10年的老基金经理了，偏好价值投资，换手率低，就是管理的基金比较多。基金经理评测数据显示，王宗合盈利能力较强，无论近3个月还是近1年，均跑赢沪深300。基金经理的业绩优秀，就在不久前，基金经理指数再创新高。从风险角度看，该基金经理过去回撤比沪深300大，近期也没有改善。从牛熊市角度看，王宗合在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率大于沪深300。在熊市中收益率跑输了沪深300，回撤率大于沪深300。近一年王宗合收益风险指标如下：鹏华王宗合持仓，集中在主要消费和医药卫生两大领域，持仓相对较集中。易方达陈皓：牛市回撤率大于沪深300易方达陈皓8年老将，年化回报30%以上，独自任职将近4个基金5年以上，偏好成长股。基金经理评测数据显示，陈皓近1年虽然跑赢沪深300，但近3月业绩不太理想，没有跑赢沪深300。从风险角度看，该基金经理近期回撤比沪深300大。从牛熊市角度看，该基金经理在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率大于沪深300。在熊市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。易方达陈皓持仓主要是信息技术，其次是医药生物、工业、金融地产。汇添富劳杰男：风格比较均衡，控制回撤能力较强基金经理评测数据显示，劳杰男盈利能力较强，无论近3个月还是近1年，均跑赢沪深300。基金经理的业绩优秀，就在不久前，基金经理指数再创新高。从风险角度看，该基金经理近期回撤比沪深300大。从牛熊市角度看，劳杰男在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。在熊市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。汇添富劳杰男持仓涵盖了金融地产、可选消费、医药卫生、主要消费、信息技术等，相对比较均衡。中欧周应波：牛市回撤率大于沪深300中欧周应波行业覆盖上喜欢全行业选股，比较关注行业景气度，风格偏成长性。周应波盈利能力较强，无论近3个月还是近1年，均跑赢沪深300。基金经理的业绩优秀，就在不久前，基金经理指数再创新高。从风险角度看，周应波过去回撤比沪深300大，近期也没有改善。从牛熊市角度看，周应波在牛市中收益率跑赢了沪深300，回撤率大于沪深300。在熊市中收益率跑赢了沪深300，回撤率小于沪深300。中欧周应波持有信息技术、医药、可选消费、信息技术等相对比较分散。如下图：华夏周克平：过去回撤比沪深300大华夏周克平任职不足2年，资历较浅，未经历完整的牛熊，回撤能力有待观察，不过现有的基金业绩不错。智君科技基金经理评测数据显示，周克平近1年虽然跑赢沪深300，但近3月业绩不太理想，没有跑赢沪深300。从风险角度看，该基金经理过去回撤比沪深300大，近期也没有改善。简单看，周克平年限较短；王宗合管理基金数量较多，容易分散注意力；陈浩管理基金规模比较大，而且偏好成长股；中欧周应波；汇添富劳杰男弹性较小。华夏基金周克平主要是以信息技术、工业、可选消费、医药卫生为主。从五位基金经理持仓风格，明显看出：鹏华基金王宗合持仓行业集中度高，风格相对单一。这也意味着，风格轮动时，如果不能及时调仓，业绩表现吸引力就会降低；易方达陈皓持仓行业集中度中等，偏信息技术；华夏周克平持仓行业集中度中等，篇信息技术；汇添富劳杰男的持仓相对均衡，且金融地产较多，信息技术较少；中欧周应波持仓相对均衡，其中信息技术偏多；　　结论：（1）如果从发行时期的受青睐程度，后续华夏基金、汇添富基金的蚂蚁配售产品或处于相对劣势。如果看基金经理资历，华夏处于劣势。（2）如果投资者偏好科技股风格，认为科技股仍然能强势，那么鹏华王宗合过去重仓消费医药，会处于相对劣势。汇添富劳杰男重仓金融地产，信息技术持仓少，也处于相对劣势。（3）如果投资者认为，基金经理精力有限，并且王宗合管理产品多，处于劣势。你会赎回还是持有？快留言吧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":950,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":309501097,"gmtCreate":1602719772619,"gmtModify":1703827603738,"author":{"id":"3518603638189316","authorId":"3518603638189316","name":"北京的北极熊","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"接盘基金","listText":"接盘基金","text":"接盘基金","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/309501097","repostId":"1130087841","repostType":2,"repost":{"id":"1130087841","pubTimestamp":1602680619,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1130087841?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-14 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风云资本界","summary":"“巨无霸”蚂蚁集团可能延期上市，这一话题立即登上热搜引爆网络。\n两个月前，蚂蚁集团向港交所和上交所递交招股书之际。投行人士纷纷预期，“蚂蚁集团在10月份就可能完成上市”。\n如今，10月即将过半，蚂蚁集","content":"<p>“巨无霸”蚂蚁集团可能延期上市，这一话题立即登上热搜引爆网络。</p>\n<p>两个月前，蚂蚁集团向港交所和上交所递交招股书之际。投行人士纷纷预期，“蚂蚁集团在10月份就可能完成上市”。</p>\n<p>如今，10月即将过半，蚂蚁集团的IPO却无最新进展。相反，近日有多家媒体曝出“蚂蚁集团因战配基金遭监管调查而被推迟IPO”的消息。尔后，又有不同声音指出，可能是窗口、利益分配等问题导致IPO推迟。真相究竟是什么？</p>\n<p><b>蚂蚁战配基金违规？可能性有多大</b></p>\n<p>对于蚂蚁集团IPO可能延迟的报道，蚂蚁集团发言人在10月13日回应称：蚂蚁的上市流程正在两地有序推进。“我们没有预设的时间表，任何关于时间表的猜测都没有事实依据”。</p>\n<p>据悉，蚂蚁集团上市，共引入8只上市开放型基金作为战略投资者，其中有5只战投基金——易方达、汇添富、华夏、鹏华、中欧，仅能通过蚂蚁旗下的支付宝进行认购。</p>\n<p>风云资本界注意到，9月25日，也就是蚂蚁集团递交招股书整整一个月后，其旗下核心产品——支付宝上线了上述5支基金，它们统称“蚂蚁战略配售基金”，每只上限120亿元，总计600亿元。据业内人士分析，战略配售，其实就是这批基金拿到了优先购买权，可以用招股价，提前预订一批蚂蚁股票，100%能买到。只要有支付宝账号，或者有蚂蚁财富APP，就能够免认购费购买。如果按照股票市场的打新规则，散户可能很难中签。</p>\n<p>10月8日，支付宝上5支基金全部售罄。支付宝APP显示，平均每1秒就有8个人购买，累计认购人数超1000万，平均每人认购6000元，超20%用户买了两只以上。</p>\n<p>蚂蚁集团在自己旗下产品平台上推广销售自己的战配基金是否合规？又是否导致了IPO推迟？</p>\n<p>对此，上海九泽律师事务所高级合伙人朱敬律师向风云资本界表示，5只战略配售基金均选择了支付宝进行代销，从法律法规及监管层面没有任何问题，推迟发行可能更多的是各方利益分配的问题，毕竟代销是银行、证券公司相当大的一块蛋糕。</p>\n<p>他解释，支付宝有基金支付牌照和代销牌照，代销基金没有任何问题。只是支付宝代销的基金将去参与蚂蚁集体的战略配售而已。《证券发行与承销管理办法》第十四条规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售。对基金的发行没有问题，毕竟即使推迟IPO也是短时间的。</p>\n<p>外界猜测的蚂蚁战配基金违反规定也被蚂蚁集团否认，其表示，有关战略配售基金的细节已经做了“完全充分的披露”，没有承销自己的IPO。基金是作为战略投资者参与蚂蚁集团的首次公开募股，一直由基金公司独立运作。</p>\n<p>知名经济学家宋清辉则认为，导致IPO推迟可能还有财务等其他方面的问题。发行的5只战略基金产生利益冲突的问题，尚待进一步观察。鉴于目前监管政策对这方面的要求并不具体，蚂蚁集团可能是钻了“缝隙”。</p>\n<p>如果蚂蚁集团销售的基金没问题，销售权限没问题，那么蚂蚁的战略配售基金又分了谁的蛋糕？中间有何利益冲突？</p>\n<p><b>支付宝动了谁的蛋糕？</b></p>\n<p>目前市场上购买基金有证券公司、银行、第三方平台、基金官网4大渠道，前三者统称为代销，基金官网被归为直销。</p>\n<p>北京市安理律师事务所合伙人李靖怡律师表示：“公开发行股票，自身是5只战略基金的代销，再结合他自身渠道的重要性，比如基金严重依赖互联网巨头，如果是独家代销，则挤掉了银行作为基金代销渠道的生意，确实可能涉及利益冲突了”。</p>\n<p>她解释，“此前，公募基金较为依赖银行等线下销售渠道，在移动互联网时代到来后，随着投资者购买习惯的改变，阿里、腾讯成为各类基金产品新的重点推广渠道。余额宝等一系列‘宝宝类’产品爆红后，公募基金从产品到运营再到销售都有一定压力需要改变”。</p>\n<p>至今，阿里和腾讯已成为公募基金的重要销售渠道。2018年5月以来，余额宝不再只接入天弘基金一家，其他来自13家公募基金公司旗下的货币基金也陆续接入其中。腾讯的腾安科技与包括易方达、嘉实、富国、招商在内的多家基金公司签订代销协议，相关货币基金已陆续上线微信理财通。</p>\n<p>宋清辉称，“从本质上来看，蚂蚁战配基金此举等于蚂蚁集团成了‘IPO的基金独家代理’，正是这种奇特做法引起了市场及其监管者的严密关注”。</p>\n<p>那么，这次蚂蚁集团的支付宝是否真的是独家代销，使得银行、证券公司作为散户投资者购买基金的传统途径被边缘化？</p>\n<p>据9月22日蚂蚁集团更新的招股书显示，拟参与认购蚂蚁集团本次发行之A股股票的包括易方达、汇添富、华夏基金、招商基金等多家基金公司。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ec57c5e0e9891d796af5669d26edc29\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"487\"></p>\n<p>（图片来源：招股书）</p>\n<p>据《经济观察报》报道，一位接近监管层人士表示，蚂蚁集团利用旗下平台独家销售参与自身股票战略配售的情况，在行业中尚无先例，因此其行为是否构成利益冲突，也有待进一步调研和论证。该人士还称，“这种情况没有出现过，相关规定也只做了原则性的约束，并没有明令禁止，但是否违规还需要进一步论证。”</p>\n<p>中国证监会在10月1日生效的准则中表示，共同基金发行人应避免因出售与其现有和潜在业务相关的产品而产生利益冲突。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f192cff77ff781685afc1fcad371df0\" tg-width=\"907\" tg-height=\"668\">（图片来源：中国证监会官网）</p>\n<p>值得注意的是，在最新的招股书中，蚂蚁集团在风险提示中表明：如果监管机构对基金销售活动施加更严格的要求，或者对通过互联网平台从事基金销售进行更严格审查，公司的理财科技平台业务可能会受到不利影响。</p>\n<p><b>第三方网络平台卖基金会被整改吗？</b></p>\n<p>事实上，早在“蚂蚁战略配售基金”推出时，就有多位行业人士分析，这一事件会让客户意识到，基金也能通过支付宝等第三方支付平台购买，随着多个互联网巨头拿到第三方支付牌照，互联网电商渠道和传统渠道销售能力的竞争将连续上演。</p>\n<p>蚂蚁战略配售基金开始发售时，银行巨头招商银行、互联网第三方代销龙头天天基金都有所反应。</p>\n<p>天天基金在APP和网站推出“0门槛打新蚂蚁集团，借基上车把握打新机遇”活动，推荐了一批打新基金及战略配售基金。多家媒体引用的一张截图显示，招商银行态度更为激烈，宣布蚂蚁此举意在抢夺银行百万客户和千亿资金，不仅提前了自己的基金发行时间，还要联合工建大行拼抢价值客户。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00d88845c6286979251bc73e0ee522c8\" tg-width=\"552\" tg-height=\"695\"></p>\n<p>（图片来源：网络）</p>\n<p>9月27日，支付宝方面回应与银行渠道之争表示，两者服务客群和服务方式并不相同，其实是互补的关系，支付宝通过降低门槛培养和服务长尾的理财用户，并通过各类投教形式，让大众养成好的理财习惯。</p>\n<p>与银行、证券公司等传统渠道相比，第三方网络平台有何竞争优势？会有被整改的风险吗？</p>\n<p>零壹研究院院长于百程表示，相比传统渠道，在支付宝这样的第三方网络平台用户体验感可能更好；其次，第三方网络平台可以利用人工智能对用户需求、偏好识别，提供千人千面的推荐服务；在费用方面，支付宝这样的第三方网络平台可能也会多一些优惠。</p>\n<p>风云资本界了解到，支付宝App上蚂蚁集团的5支战略配售基金均1元起购，认购费率为0，销售管理费率为0.40%，管理费率为1.50%，托管费率为0.20%。其中，包括中欧创新未来，该产品由中欧基金旗下科技投资名将周应波担任基金经理。</p>\n<p>值得一提的是，周应波担任基金经理的另一产品——中欧互联网混合A在天天基金APP、招商银行APP均能看到，但暂未开放申购。而天天基金APP显示，该产品100元起购，购买费率0.15%，托管费0.25%，免销售服务费率。天天基金APP显示，该产品首次购买1元起，基金托管费率0.25%。</p>\n<p>此外，于百程分析，风险和整顿与是互联网渠道还是传统渠道没直接关系，主要是在销售环节是否出现违规，比如扩大宣传误导投资人等。如果销售环节违规，会被整顿。产品的风险方面，因为都是代销，产品都是标准化的，各家都一样。投资风险是永远存在的，需要投资者自己去选择或承担。</p>","source":"lsy1594033256644","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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风云资本界</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“巨无霸”蚂蚁集团可能延期上市，这一话题立即登上热搜引爆网络。\n两个月前，蚂蚁集团向港交所和上交所递交招股书之际。投行人士纷纷预期，“蚂蚁集团在10月份就可能完成上市”。\n如今，10月即将过半，蚂蚁集团的IPO却无最新进展。相反，近日有多家媒体曝出“蚂蚁集团因战配基金遭监管调查而被推迟IPO”的消息。尔后，又有不同声音指出，可能是窗口、利益分配等问题导致IPO推迟。真相究竟是什么？\n蚂蚁战配基金...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/iYE8QWXSyAPca6vFOgRR0Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1684aaaa06891b8d2dd04a9941acb502","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/iYE8QWXSyAPca6vFOgRR0Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1130087841","content_text":"“巨无霸”蚂蚁集团可能延期上市，这一话题立即登上热搜引爆网络。\n两个月前，蚂蚁集团向港交所和上交所递交招股书之际。投行人士纷纷预期，“蚂蚁集团在10月份就可能完成上市”。\n如今，10月即将过半，蚂蚁集团的IPO却无最新进展。相反，近日有多家媒体曝出“蚂蚁集团因战配基金遭监管调查而被推迟IPO”的消息。尔后，又有不同声音指出，可能是窗口、利益分配等问题导致IPO推迟。真相究竟是什么？\n蚂蚁战配基金违规？可能性有多大\n对于蚂蚁集团IPO可能延迟的报道，蚂蚁集团发言人在10月13日回应称：蚂蚁的上市流程正在两地有序推进。“我们没有预设的时间表，任何关于时间表的猜测都没有事实依据”。\n据悉，蚂蚁集团上市，共引入8只上市开放型基金作为战略投资者，其中有5只战投基金——易方达、汇添富、华夏、鹏华、中欧，仅能通过蚂蚁旗下的支付宝进行认购。\n风云资本界注意到，9月25日，也就是蚂蚁集团递交招股书整整一个月后，其旗下核心产品——支付宝上线了上述5支基金，它们统称“蚂蚁战略配售基金”，每只上限120亿元，总计600亿元。据业内人士分析，战略配售，其实就是这批基金拿到了优先购买权，可以用招股价，提前预订一批蚂蚁股票，100%能买到。只要有支付宝账号，或者有蚂蚁财富APP，就能够免认购费购买。如果按照股票市场的打新规则，散户可能很难中签。\n10月8日，支付宝上5支基金全部售罄。支付宝APP显示，平均每1秒就有8个人购买，累计认购人数超1000万，平均每人认购6000元，超20%用户买了两只以上。\n蚂蚁集团在自己旗下产品平台上推广销售自己的战配基金是否合规？又是否导致了IPO推迟？\n对此，上海九泽律师事务所高级合伙人朱敬律师向风云资本界表示，5只战略配售基金均选择了支付宝进行代销，从法律法规及监管层面没有任何问题，推迟发行可能更多的是各方利益分配的问题，毕竟代销是银行、证券公司相当大的一块蛋糕。\n他解释，支付宝有基金支付牌照和代销牌照，代销基金没有任何问题。只是支付宝代销的基金将去参与蚂蚁集体的战略配售而已。《证券发行与承销管理办法》第十四条规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售。对基金的发行没有问题，毕竟即使推迟IPO也是短时间的。\n外界猜测的蚂蚁战配基金违反规定也被蚂蚁集团否认，其表示，有关战略配售基金的细节已经做了“完全充分的披露”，没有承销自己的IPO。基金是作为战略投资者参与蚂蚁集团的首次公开募股，一直由基金公司独立运作。\n知名经济学家宋清辉则认为，导致IPO推迟可能还有财务等其他方面的问题。发行的5只战略基金产生利益冲突的问题，尚待进一步观察。鉴于目前监管政策对这方面的要求并不具体，蚂蚁集团可能是钻了“缝隙”。\n如果蚂蚁集团销售的基金没问题，销售权限没问题，那么蚂蚁的战略配售基金又分了谁的蛋糕？中间有何利益冲突？\n支付宝动了谁的蛋糕？\n目前市场上购买基金有证券公司、银行、第三方平台、基金官网4大渠道，前三者统称为代销，基金官网被归为直销。\n北京市安理律师事务所合伙人李靖怡律师表示：“公开发行股票，自身是5只战略基金的代销，再结合他自身渠道的重要性，比如基金严重依赖互联网巨头，如果是独家代销，则挤掉了银行作为基金代销渠道的生意，确实可能涉及利益冲突了”。\n她解释，“此前，公募基金较为依赖银行等线下销售渠道，在移动互联网时代到来后，随着投资者购买习惯的改变，阿里、腾讯成为各类基金产品新的重点推广渠道。余额宝等一系列‘宝宝类’产品爆红后，公募基金从产品到运营再到销售都有一定压力需要改变”。\n至今，阿里和腾讯已成为公募基金的重要销售渠道。2018年5月以来，余额宝不再只接入天弘基金一家，其他来自13家公募基金公司旗下的货币基金也陆续接入其中。腾讯的腾安科技与包括易方达、嘉实、富国、招商在内的多家基金公司签订代销协议，相关货币基金已陆续上线微信理财通。\n宋清辉称，“从本质上来看，蚂蚁战配基金此举等于蚂蚁集团成了‘IPO的基金独家代理’，正是这种奇特做法引起了市场及其监管者的严密关注”。\n那么，这次蚂蚁集团的支付宝是否真的是独家代销，使得银行、证券公司作为散户投资者购买基金的传统途径被边缘化？\n据9月22日蚂蚁集团更新的招股书显示，拟参与认购蚂蚁集团本次发行之A股股票的包括易方达、汇添富、华夏基金、招商基金等多家基金公司。\n\n（图片来源：招股书）\n据《经济观察报》报道，一位接近监管层人士表示，蚂蚁集团利用旗下平台独家销售参与自身股票战略配售的情况，在行业中尚无先例，因此其行为是否构成利益冲突，也有待进一步调研和论证。该人士还称，“这种情况没有出现过，相关规定也只做了原则性的约束，并没有明令禁止，但是否违规还需要进一步论证。”\n中国证监会在10月1日生效的准则中表示，共同基金发行人应避免因出售与其现有和潜在业务相关的产品而产生利益冲突。\n（图片来源：中国证监会官网）\n值得注意的是，在最新的招股书中，蚂蚁集团在风险提示中表明：如果监管机构对基金销售活动施加更严格的要求，或者对通过互联网平台从事基金销售进行更严格审查，公司的理财科技平台业务可能会受到不利影响。\n第三方网络平台卖基金会被整改吗？\n事实上，早在“蚂蚁战略配售基金”推出时，就有多位行业人士分析，这一事件会让客户意识到，基金也能通过支付宝等第三方支付平台购买，随着多个互联网巨头拿到第三方支付牌照，互联网电商渠道和传统渠道销售能力的竞争将连续上演。\n蚂蚁战略配售基金开始发售时，银行巨头招商银行、互联网第三方代销龙头天天基金都有所反应。\n天天基金在APP和网站推出“0门槛打新蚂蚁集团，借基上车把握打新机遇”活动，推荐了一批打新基金及战略配售基金。多家媒体引用的一张截图显示，招商银行态度更为激烈，宣布蚂蚁此举意在抢夺银行百万客户和千亿资金，不仅提前了自己的基金发行时间，还要联合工建大行拼抢价值客户。\n\n（图片来源：网络）\n9月27日，支付宝方面回应与银行渠道之争表示，两者服务客群和服务方式并不相同，其实是互补的关系，支付宝通过降低门槛培养和服务长尾的理财用户，并通过各类投教形式，让大众养成好的理财习惯。\n与银行、证券公司等传统渠道相比，第三方网络平台有何竞争优势？会有被整改的风险吗？\n零壹研究院院长于百程表示，相比传统渠道，在支付宝这样的第三方网络平台用户体验感可能更好；其次，第三方网络平台可以利用人工智能对用户需求、偏好识别，提供千人千面的推荐服务；在费用方面，支付宝这样的第三方网络平台可能也会多一些优惠。\n风云资本界了解到，支付宝App上蚂蚁集团的5支战略配售基金均1元起购，认购费率为0，销售管理费率为0.40%，管理费率为1.50%，托管费率为0.20%。其中，包括中欧创新未来，该产品由中欧基金旗下科技投资名将周应波担任基金经理。\n值得一提的是，周应波担任基金经理的另一产品——中欧互联网混合A在天天基金APP、招商银行APP均能看到，但暂未开放申购。而天天基金APP显示，该产品100元起购，购买费率0.15%，托管费0.25%，免销售服务费率。天天基金APP显示，该产品首次购买1元起，基金托管费率0.25%。\n此外，于百程分析，风险和整顿与是互联网渠道还是传统渠道没直接关系，主要是在销售环节是否出现违规，比如扩大宣传误导投资人等。如果销售环节违规，会被整顿。产品的风险方面，因为都是代销，产品都是标准化的，各家都一样。投资风险是永远存在的，需要投资者自己去选择或承担。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":953,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":300079002,"gmtCreate":1601946407506,"gmtModify":1703825451082,"author":{"id":"3518603638189316","authorId":"3518603638189316","name":"北京的北极熊","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"人类灭亡只是时间问题！地球灭亡也只是时间问题！宇宙灭亡同样只是时间问题！","listText":"人类灭亡只是时间问题！地球灭亡也只是时间问题！宇宙灭亡同样只是时间问题！","text":"人类灭亡只是时间问题！地球灭亡也只是时间问题！宇宙灭亡同样只是时间问题！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/300079002","repostId":"1194380370","repostType":4,"repost":{"id":"1194380370","pubTimestamp":1601897204,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1194380370?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 19:26","market":"us","language":"zh","title":"伍超明：美股步入熊市只是时间问题！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","media":"网易研究局","summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","content":"<p><b>作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24ccaa9e2d5ee542c3c76d1dded33fd0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"371\"></p>\n<p><b>核心观点：</b></p>\n<p>2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。</p>\n<p><b>观点一：</b>在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。</p>\n<p><b>观点二：</b>基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。</p>\n<p><b>观点三：</b>基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。</p>\n<p><b>观点四：</b>无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。</p>\n<p><b>正文：</b></p>\n<p>2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。</p>\n<p><b>一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标</b></p>\n<p><b>（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标</b></p>\n<p>个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。</p>\n<p>决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。</p>\n<p>在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8f45cbec413ff4ec10fdc0efc039d7\" tg-width=\"660\" tg-height=\"326\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78f0bb2bda616e55c3ecb9408557986e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"463\"></p>\n<p><b>（二）美国历史经验：收入为美股领先指标</b></p>\n<p>收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。</p>\n<p><b>1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。</p>\n<p>1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ce31cbf2ad7efcf9ef1f288ff822e6c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"362\"></p>\n<p>对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。</p>\n<p>综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea5d7aa0044e80ad191c0983b5e51cb0\" tg-width=\"660\" tg-height=\"309\"></p>\n<p><b>2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。</p>\n<p>至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5d08679beb3024ccdc4e1925fbc98e\" tg-width=\"660\" tg-height=\"367\"></p>\n<p><b>3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标</b></p>\n<p>在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。</p>\n<p>在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbaaae88b1795357de28cf48149a5328\" tg-width=\"660\" tg-height=\"368\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc82ef3f30157e02e712c34c853f6767\" tg-width=\"660\" tg-height=\"263\"></p>\n<p><b>二、美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p><b>（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期</b></p>\n<p>2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。</p>\n<p><b>一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。</b>如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/234e2cb27f039db226d05504ac440f50\" tg-width=\"660\" tg-height=\"266\"></p>\n<p><b>二是服务业单位时间收入难以持续高增长。</b>从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。</p>\n<p><b>三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。</b>疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。</p>\n<p>当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4296813b0cab4a4057b7b3c61add84fd\" tg-width=\"660\" tg-height=\"273\"></p>\n<p><b>（二）美股进入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。</p>\n<p><b>三、估值视角：回落风险大于上涨概率</b></p>\n<p>根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe6f9787cd8dac9cea094b35def909ca\" tg-width=\"660\" tg-height=\"265\"></p>\n<p>那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。</p>\n<p><b>一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。</b>本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f74cb2b21fa687c4d50af35ed76f1c8\" tg-width=\"660\" tg-height=\"398\"></p>\n<p><b>二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。</b>从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。</p>\n<p><b>三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。</b>根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a5d0201f264a0117df3fb2ca3249b87\" tg-width=\"660\" tg-height=\"302\"></p>\n<p><b>四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题</b></p>\n<p>无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。</p>","source":"lsy1587117682320","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>伍超明：美股步入熊市只是时间问题！</title>\n<style 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Index"},"source_url":"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1194380370","content_text":"作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）\n\n核心观点：\n2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。\n观点一：在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。1965年至今美国的历史实践表明，实际单位时间收入增速的下降，预示美股随后将出现较大幅度调整或陷入熊市，为分析框架中的逻辑提供了验证。\n观点二：基于宏观分析框架逻辑和视角，未来美股步入熊市只是时间问题，因为领先指标实际单位时间收入增速将不可避免进入一个明显下降期。一是公共卫生危机期间美国财政债务负担显著重于次贷危机，个人转移支付收入高增长不可持续，实际单位时间收入增速的异常提高只是暂时现象。二是疫情期间服务业失业现象最严重，劳动供给减少导致服务业单位时间收入增速不降反升，疫情好转后供给增加将降低服务业收入增速。三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近，将拉低实际收入增速。\n观点三：基于估值视角，美股回落风险大于上涨概率。一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态，如标普500市盈率、股油比等估值指标均已处于历史前5%分位，进一步抬升的空间已有限。二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出，目前美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500比重达到23%，大幅高于历史其他阶段水平。三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化，如受美国财政货币空间日益逼仄、市场通胀预期抬升影响，美债利率下行的动能减弱，海外二次疫情爆发也将对市场风险偏好形成压制，均不利于估值抬升。\n观点四：无论是从宏观框架下的美股领先指标，还是从各种估值指标看，未来美股盈利和估值将大概率向同一方向调整。\n正文：\n2007年美国发生次贷危机以来，美股标普500指数自2009年3月6日见底666.79点，此后一路上涨，截止2020年9月份达到高点3588.11，期间涨幅超过4倍。此轮上涨已长达10余年，未来是否面临大幅调整，海内外各大机构、学界和其他有关部门都有诸多研究，结果不一，争议较大。与市场大部分研究分析不同的是，本报告从两个视角来分析美股，一个是基于美国宏观经济分析框架，提出美股调整的领先指标，并用美国的历史数据进行验证，在此基础上预判美股方向；另一个是从市场普遍运用的估值方法，分析美股的内在调整压力大小。\n一、基于宏观经济框架：收入为美股领先指标\n（一）美国宏观经济分析框架：收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标\n个人消费支出（PCE）在美国经济中处于核心地位，2019年其在GDP中的占比达到69.4%（见图1），意味着个人消费支出决定了近七成的实际GDP规模变化。而在由耐用品、非耐用品和服务开支构成的个人消费中，服务支出又处于绝对主体地位，2019年的比重为64.4%。因此，个人消费和服务支出主导着美国宏观经济周期的运行波动。\n决定美国个人消费支出的变量又是什么？为此我们从经济周期的核心决定因素入手，建立美国宏观经济周期的分析框架（见图2）（具体分析请参阅《2020年美国经济衰退？美元资产盛宴结束？》）。从逻辑关系上看，个人收入（主要是工资和薪水）是消费支出的主要驱动力，信贷和借款也能驱动消费支出；消费支出是工业生产周期性波动的关键决定因素，而工业（制造业）生产的增长和下降又是带动资本支出（即厂房和设备开支）变化的重要力量；消费支出、工业生产和服务以及资本支出代表了企业利润的核心变量，因此企业利润主要取决于消费支出；而企业利润的变化，将直接通过股市涨跌体现出来，同时也决定了就业人数的变化。\n在上述框架中，收入不仅是消费的领先指标，也是股市的领先指标，而市场广泛关注的美国就业数据，其实是滞后指标，而非领先指标，是经济变量变化后的事后反映。\n\n（二）美国历史经验：收入为美股领先指标\n收入变量我们选用美国非农企业员工的单位时间收入，并剔除通货膨胀因素的影响，得到实际单位时间收入；美国股票市场则选取采样面更广、代表性更强的标普500指数。由于数据可获取性原因，这里分析1965年1月至今收入与美股之间的关系。\n1、1965-1985年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1965-1985年期间，标普500指数经历了跌幅超过或接近20%的6次熊市，即1966年4月-10月、1968年12月-1970年5月、1973年1月-1974年10月、1977年1月-1978年3月、1980年12月-1982年8月、1983年10月-1984年7月。其中5次熊市发生前，都经历了实际单位时间收入增速的下降，后者领先时间长度在1-4个月不等，1980-1982年是例外（见图3）。除此之外，20年期间还出现过三次（1978-1980、1982、1986年）收入增速下降，但美股反而上升的现象，这是否意味着实际单位时间收入增速不是股市的可靠领先指标，答案当然是否定的。\n1978-1980年实际单位时间收入增速下降，但股市反而上涨，主要原因是1978-1980年能源、金属等产品价格大幅上涨，如能源价格指数从5.1%上涨至47.1%，在其推动下美国通货膨胀水平从6%快速提高到近12%（见图4），股票市场中的通货膨胀受益行业股价出现大幅上涨，推高了美股，但非通胀类股票仍然处于熊市。1981-1982年能源、金属等产品价格大幅下降，拉动通货膨胀水平快速下行，通胀受益类股票在高估值和业绩承压的双重压力下大幅调整，导致股市下跌进入熊市。\n\n对于1982年和1986年实际单位时间收入增速下降、美股反向上行，原因在于里根总统减税计划造成的异常。里根总统的减税计划，导致个人所得累进税率从70%降到28%，利息、红利等资本利得税税率从28%降到20%，企业所得税率从46%降低到34%。减税的实质是政府把财政收入的一部分转移给个人和企业，因此尽管居民收入增速没有提高，但单位收入中用于消费的部分增加了。因此，美国历史上每次减税措施出台后，一般都会出现消费支出与收入增速背离发展、股市上涨的现象。由于减税降低了企业投资成本，增加了投资支出和企业利润，也是推动股市上涨的力量。\n综上，单位时间收入下降为美股调整领先指标的结论仍然成立。\n\n2、1986-2006年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在1986-2006年期间，美股经历了5次熊市，其中4次熊市的出现，收入增速指标都起到了很好的领先作用（见图6）。而2000-2001年长达一年的熊市，实际单位时间收入增速没有起到预示作用，原因在于股市调整前的几年时间里，90年代股市长牛的财富效应使消费支出保持了高速增长（见图5），经济增速呈现出强劲增长势头，如1996-2000年年均GDP增速达到4.3%，导致收入增速放缓对股市的影响出现延迟。但经济规律最终还是会发挥作用，该来的还是会来，2000年开始了长达1年的熊市。\n至于2003-2006年收入增速和股市的反向变化，源于2003年布什总统减税计划造成的异常，具体原因见上文，这里不再赘述。\n\n3、2006-2020年：实际单位时间收入是股市下降的有效领先指标\n在2006-2020年期间，美股经历了6次熊市，其中5次熊市的出现，收入增速指标领先作用明显（见图7）。2018年熊市的出现，实际单位时间收入增速并没有出现下降，主要原因与中美贸易摩擦升级有关，导致市场对经济增长的担忧，情绪转差，风险偏好降低。\n在2006-2020年期间，美国发生了两次性质不一样的危机。一次是始于2007年的次贷危机，另一次是2020年初以来正在经历的新冠肺炎疫情公共卫生危机。两次危机的发生，实际单位时间收入增速不降反升，看似违背常理，实际上并不矛盾。一是危机期间美国货币财政政策都采取了积极应对措施，转移支付力度明显加大，包括社会保障、医疗保险、医疗补助、失业保险、退伍军人福利等在内的个人转移支付收入增速快速提高，带动个人收入增速提高（见图8），但由于转移支付持续性不强，最终收入增速将回归经济基本面决定；二是危机发生后通货膨胀水平都会出现大幅下降（见图9），导致实际收入增速提高，但随着经济的恢复，通胀水平将趋于提高，实际收入增速也将下降。因此，危机期间实际单位时间收入增速的提高，是一种暂时性现象。\n\n二、美股步入熊市只是时间问题\n（一）领先指标实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期\n2007年次贷危机的实践表明，实际单位时间收入增速在政策刺激和通缩影响下，经历短暂的提高后趋于下降，随后股市在2010和2011年两次步入熊市（见图7）。与次贷危机相比，2020年发生的公共卫生危机，对单位时间收入增速的影响可能更大，高增速更难持续，未来下降不可避免。\n一是公共卫生危机期间个人转移支付收入增速明显高于次贷危机，但美国财政债务负担显著重于次贷危机，转移收入高增长不可持续。如2008年美国联邦财政预算赤字为4590亿美元，当年实际赤字6805亿美元，财政赤字超过预算水平的48%；而2020年预算赤字为10830亿美元，但今年1-8月实际发生赤字26508亿美元，已超过预算水平的145%（见图10），年内随着新财政刺激政策的出台，赤字将再创新高。因此，如果美国继续实施财政刺激，短期内能勉强维持收入增速，但根据2008-2009年的历史经验，收入增速回归经济基本面支配是必然选择，下降难以避免（见图11）。\n\n二是服务业单位时间收入难以持续高增长。从行业就业数据看，服务业在美国非农就业中占比最高，2019年以来持续保持在86%左右，因此服务业单位时间收入决定了整个非农就业的单位时间收入水平。但在2020年疫情公共卫生危机冲击下，出现一个反常现象，就是服务业单位时间收入增速出现大幅提高，而不是下降，从而带动单位时薪增速出现跃升（见图12）。其中原因在于，疫情冲击下劳动聚集性服务业受到的冲击最大，失业现象最严重（见图13），就业人数减少导致工资和单位时薪不减反增。但是，这种现象属于疫情卫生危机的特有现象，在2007年次贷危机中并没有出现，所以只要疫情出现好转，尤其是疫苗出现后，服务业就业人数就会逐步恢复正常，服务业单位时薪也将降至正常水平，从而推动单位时间收入增速下降。\n三是美国通货膨胀水平将逐步恢复到2%的目标值附近。疫情冲击下美国需求下降，通胀水平也经历了快速下降，如个人消费支出物价指数（PCE）从2020年1月份的1.9%，快速降至4月份的0.5%（4月为上半年疫情爆发高峰期），随后逐步恢复到7月份的1.0%。预计未来通胀水平将在美联储宽松货币政策刺激和疫情好转的联合作用下，逐步恢复到2%甚至更高水平，剔除通胀因素后，实际单位时间收入增速将降低。\n当前虽然全球疫情第二波正在来袭，但在拥有前期防控经验和疫苗有望上市的基础上，疫情对全球经济影响的最严重阶段大概率已经过去。疫情的蔓延和迟迟难以结束，会使全球经济复苏的速度放缓，经济恢复到疫情前水平的时间延长，宽松货币财政政策的退出时间也被延长，但疫情迟早会被战胜，不会改变经济复苏的趋势。因此，转移支付收入和服务业单位时间收入增速将会下降，通胀水平将上升，在三方面因素的共同作用下，未来美国实际单位时间收入增速将经历一个明显的下降期。\n\n（二）美股进入熊市只是时间问题\n根据美国宏观经济分析框架，以及实际单位时间收入增速下降领先美股调整的历史经验（收入增速提高不是美股的领先指标），未来美国股票市场演变将大概率遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1576,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}