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【IPO】12月3日晚间，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（688802）公告称，确定A股发行价为104.66元，10家战略配售股东合计认购760.5万股。 根据计划，沐曦股份将发行4010万股，募资大约39亿元。 沐曦股份首次公开发行后，总股本超过4亿股，发行总市值超过400亿元，比率先于周五上市的GPU第一股摩尔线程发行市值大约低130亿元左右。 沐曦股份还公布了参与此次战略配售的十大股东，个个都有来头，包括京东和美团在内，通过子公司也抢到1.43%股份。 根据公告，深圳三快网络科技有限公司、宿迁云邦企业管理有限公司都获得配售57.33万股，配售金额6000万元，占沐曦股份发行后总股本1.43%。深圳三快、宿迁云邦背后就是美团和京东两家科技网络公司。 6000万元也是战略配售的门槛，小商品城（600415）的全资公司义乌中国小商品城金融控股、香江智景基金，也投资6000万元。 格林达（603931）投资8000万元，占股比1.91%。盈峰集团投资9000万元占2.14%，天翼资本投资1亿元，占2.38%。 沐曦股份表示，这7个股东是与公司具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业。 此前，腾讯和字节跳动通过子公司，早早入局投资，连同京东、美团，沐曦股份在大型科技企业中非常有吸引力。 其他股东，承销商华泰联合证券关联企业华泰创新投资，国家人工智能产业投资基金投资1亿元。这也说明有“国家队”入场了。员工持股平台家园1号也投资约8600万元，占比2.05%。 十大股东合计投资大约8亿元，占本次募资金额大约20%；只有华泰创新限售两年，其余股东都限限售一年。 12月5日，沐曦股份开始网上申购，不出意外将在20日前后挂牌科创板，成为国产GPU第二股，第一股摩尔线程将在本周五挂牌。

【财报】连续两个季度收入增幅为个位数，投资者应该已经适应拼多多低速增长成为常态。 根据拼多多（PDD.O）三季度财报显示，当季实现收入1083亿元，增长约9%。这是其在二季度增长7.1%后，连续两个季度收入增幅都低于10%。 如果从2024年一季度收入增长131%开始追溯，则拼多多已经连续6个季度收入增幅持续回落。 其主要收入构成由在线营销和交易服务两大部分构成，三季度分别实现534亿元、549亿元，增长8%和10%，完全是并驾齐驱态势。 三季度，拼多多营业成本为468亿元，增长18%，比收入增幅多9个百分点，毛利率为56.8%，今年持续在60%以下。 运营费用为363亿元，增长2.8%。运营费用中，最大支出自然是销售和市场费用，达到303亿元，同比减少大约2亿元；一般和管理费用不到18亿元，基本持平；只有研发费用是大幅增长43%，至43亿元。 营业利润大约250亿元，营业利润率为23.1%，去年同期是24.4%，今年二季度是24.8%，减少还是比较明显。 可见，拼多多或有意压缩研发费用以外的成本，这可以使得在营收增速大幅放缓情况下，利润增长仍然可观。 事实也如此。 三季度，拼多多实现运营利润250亿元，同比增长3%；利息以及投资收益近近86亿元，比去年同期增加31亿元。 这使得拼多多三季度实现净利润293亿元，同比增长17.4%，大约比收入增幅多8个多点。如果没有投资收益多出31亿元，则净利润增幅将回落到不到5%。当然，基础还是运营费用的节约。 从净利润规模看，三大电商平台，京东三季度净利润为53亿元，阿里巴巴为210亿元，拼多多净利润超过阿里巴巴与京东之和。 而非主营业务带来的利润增量，通常可不持续，也不受投资者看好。 因此，我们可以理解，11月18日拼多多财报发布后；股价连续跌三天，一度要跌至112美元，后有所反弹。 从年初至11月末，拼多多股价累计涨幅大约20%，财

【财报】即时零售大战就是一场“杀敌1000，自伤800”的资金消耗大战，看谁血包最多，或能笑到最后。 美团（3690.HK）三季度经营利润亏损186亿元，经调整亏损160亿元；去年同期盈利大约129亿元。阿里巴巴（9988.HK/BABA.N）经营利润同样大幅下跌，但还有约54亿元。 截至9月30日末三个月的季度中，阿里巴巴完成总营收2478亿元，同比增长5%；如果不计算高鑫和银泰，则同比增长15%。高鑫和银泰不是阿里巴巴核心业务，陆续被剥离出去。 最大收入板块是中国电商，完成收入1326亿元，增长16%。其中，电商业务1029亿元，增长9%。即时零售收入229亿元，增长60%。 阿里云完成收入398亿元，增长34%。这块业务也是阿里巴巴在AI战略布局的核心板块，公司管理层号称AI“3年投入3800亿元”，此前阿里云的季度收入增幅一度回落到个位数，如今以超过30%增幅在成长，还是让投资者感到欣慰。 阿里国际收入增长只有10%，达到358亿元，也让位阿里云，成为第三大收入。其他业务（高德、菜鸟、钉钉、大文娱等）收入630亿元，下滑25%。 因在即时零售烧钱较多，中国电商EBITA下降75%，还剩下105亿元。阿里云盈利36亿元，增长35%。其他业务继需要集团补血，本季度亏损大约34亿元，差不多是阿里云盈利的规模。阿里国际从亏损转为盈利1.6亿元。 阿里云和阿里国际开始帮助老大哥淘天，一起“养家”了。 阿里巴巴合并EBITA大约91亿元，同比去年同期406亿元，减少78%。经营利润大约54亿元，减少85%。 在201亿元利息收入和投资收益帮衬下，阿里巴巴本季度净利润206亿元，同比435亿元下降53%。阿里巴巴净利润受到投资收益波动较大，这与腾讯有明显区别。 即时零售其他两大主角京东和美团，三季度经营利润为4亿元、-198亿元；京东净利润53亿元，美团净亏损186亿元，经调整亏

【财报】无论是主动还是被动，美团和阿里巴巴、京东轮持续近一年的外卖大战，确实让美团失血不少。 11月28日是11月股市最后一个交易日，在港股收市后不久，美团发布了三季度财报，收入增幅滑落到个位数，再次遭遇亏损。 三季度美团总营收936亿元，增加2%。营收只有低个位数增长，这是美团有史以来的头一次。去年同期，美团收入增22.4%，上个季度收入增长11.7%，有点断崖式回落的意思了。 我们看看其他大厂，腾讯季度收入增长15.4%，京东收入增长14.9%，增幅较低的阿里巴巴，过去的这个也有季度收入增长4.8%，是美团收入增幅两倍多。 况且，从营收规模上看，几个腾讯、京东和阿里，都是美团数倍。因此，用美团营收基数高，导致过低增幅，就解释不通了。 真相又是什么呢？ 美团新业务收入280亿元，增长近16%。这个增幅只能说表现中规中矩，毕竟新业务承担要划出第二增长曲线的重要使命，且投入资源也多，增长30到50个点，才拿得出手。 核心本地商业收入约674亿元，同比减少2.8%。该业务在总营收中占比较大，新业务虽然也快占1/3，还是不能带动总收入实现两位百分数的增幅。 美团用“市场竞争白热化”来形容本地核心商业遇到的挑战，也就是京东尤其是阿里巴巴在外卖上咄咄逼人，通过补贴等获取大量订单，将本属于美团的外卖订单抢走了。 美团高管及很多投资者一直自很豪的运营效率高，在价格战面前，所谓护城河很深，毫无说服力。用户也不存在忠诚度，哪个平台给补贴多，就在哪里下单，都没有补贴时再说。问题是，阿里巴巴会轻易撒手吗？ 美团指出，三季度，外卖日活跃用户和月交易用户都创下新高。在电话会议上，美团高管还公布了一个数字：15元以上的订单份额占2/3，30元以上占70%。但收入反而下降了，是不是难以理解？ 本地核心商业不仅仅外卖，还有一些到店业务，酒店预订和团购等。 如果是收入增幅只有低个位数是小雷。那三季度亏损突然

【财报】料到三季度理想汽车的业绩不会理想，但没想到重新亏损，是不是暴了颗小雷？ 根据理想汽车（2015.HK）发布的2025年三季度财报，收入总额为274亿元，同比减少36%，环比减少9.5%。 这也是理想连续两个季度收入下滑，并有可能延续到四季度。 其中，汽车销售收入259亿元，同比减少37.4%。三季度，理想汽车销量为9.3万辆，去年同期15.3万辆，足足少卖6万辆，谁能想到呢？其他销售和服务收入15亿元，减少3.4%。 并且，汽车销售的毛利率也大幅下滑至15.5%，去年同期和上个季度分别是20.9%、19.4%，减少5.4个和3.9个百分点。 理想在财报中指出，毛利率下滑，主要有两个原因，其一就是销售成本增加，其二是召回MEGA成本，如果剔除召回影响，则毛利率为19.8%。 就在10月23日深夜，上海徐汇区一辆理想Mega在行驶途中突然起火，被烧成空架。10月24日，理想汽车方面回应称，“事故发生时，车门顺利打开，驾驶员和全体乘客全部安全离车。“ 大约一周后，也就是10月31日，根据国家市场监督管理总局网站显示，理想汽车自11月7日起，召回生产日期从2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11411辆。理想将对召回汽车免费更换冷却液、动力电池和前电机控制器。 照理说，10月起火，11月宣布召回，由此产生的损失，应该在四季度产生。还是说，这1.1万辆MEGA，虽然生产都是去年，销售在三季度也有部分，所以就把当季销售的MEGA召回损失，就计在三季度？ 如此一来，四季度至少10月销售的部分MEGA，以及在三季度前销售的车辆，再计提一次？很想知道理想在会计上怎么处理的？ 希望在业绩分析会上，理想管理层会有更明确的说明。 收入下滑，毛利率降低，再想要盈利就比较困难了。 理想三季度综合毛利率为16.3%，去年同期和二季度分别是21.5%、2

【财报】蔚来三季度销售8.7万辆车，净亏损近35亿元；预计四季度销售12万至12.5万辆，能在四季度压哨盈利吗？ 11月25日港股收市后，蔚来（9866.HK）发布2025年三季度财报：总营收218亿元，增长16.7%；净亏损约35亿元，大概减亏16亿元，依旧处在一个较高的水平。 三季度，蔚来汽车销售超过8.7万辆，为历史最高战绩，同比去年同期增加约41%。 其中，蔚来品牌3.69万，乐道3.77万辆，萤火虫1.25万辆，从高端到中端再到经济型都有了。 汽车销售额192亿元，增长15%；远远低于销量增幅，这说明中低端车型占比增加较多，平均每辆销售单价为22万元多一点。 汽车毛利率14.7%，去年同期和二季度分别为13.1%和10.3%，增加1.6个和4.4个百分点。每辆车毛利润大约是3.2万元。 其他销售额（零部件、配件和售后等）为26亿元，增长31%。 三季度，蔚来整体毛利润30.3亿元，其中汽车销售为28.2亿元，即其他业务毛利润为2.1亿元，对应26亿元销售收入，毛利率为8.1%。 这和小鹏汽车有较大区别，小鹏其他业务中重要组成技术输出主，毛利相当丰厚，可以带动整体毛利率增加。 为减亏，蔚来也是非常努力。三季度研发费用24亿元，同比减少28%或9亿元。 销售、行政及一般合计42亿元，比去年同期增加1亿元；几项基本费用同比减少8亿元，姿态还是要有的。 最终，蔚来三季度经营亏损35.2亿元，净亏损34.8亿元，归属普通股股东净亏损36.6亿元，同比和环比都减少大约29%。 据万得数据，蔚来一季度和二季度，分别亏损69亿元、51亿元；前三季度，蔚来累计净亏损约157亿元。 在财报中，蔚来还给出了四季度汽车销售的指引，大约在12万至12.5万辆之间；其中10月已经完成销售4.04万辆，11月还剩最后一周。 这也意味着11月和12月大约略超过4万辆；此前市场曾流出四季度完成15

【财报】三季度出售资产产生的一次性巨额收益，将携程单季度净利润推高至近200亿元新高。 根据携程（9961.HK）发布的截至9月30日止三季度财报，实现收入183亿元，同比增长16%。 这是携程自2023年一季度以来，连续11个季度收入增长超过10%，其国内在线旅游平台一哥的地位，难以撼动了。 携程收入主要分成四大板块。 住宿预订收入80亿元，同比增长18%；交通票务收入63亿元，增长12%；度假旅游收入16亿元，增长3%；商旅管理大约7.6亿元，增长15%。 三季度覆盖暑期，为旅游旺季，携程的度假业务收入增长只有3%，还是较意外的。 好在压舱石酒店和票务预订都超过不错的增长，尤其是酒店预订，增幅领跑，规模也最高，将公司整体收入提高到16%。 在成本和费用方面，营业成本34亿元，增长20%；产品研发费用41亿元，增长12%；销售及营销费用42亿元，增长24%；一般及行政费用11亿元，增长9%。 上述费用合计为128亿元，携程三季度营业利润大约为56亿元，同比增长37%；规模效应下，营业利润大幅增加。 在今年6月，携程曾公告宣布，将投资企业MakeMyTrip部分股权由公司回购注销，涉及到金额大约是30亿美元，交易于7月完成，这让携程产生了巨额一次性收益，带动“其他收入”大幅增加至170亿元。 扣除相关税费等，携程三季度净利润199亿元，增加近2两倍。经调整EBITDA则只有63亿元，同比增长10.5%左右。 前三季度，携程实现净利润290亿元，大幅增长约95%。 从年初至11月21日，携程港股股价涨幅只有不到0.1%，有点“纹丝不动”的意思，其美股股价涨幅为2.2%；同期恒生科技涨幅为20.76%，纳斯达克涨幅为15.35%，携程跑输大盘指数20个和13个百分点。 至于携程目前滚动市盈率只有11倍，也是和三季度净利润较高有关，并非有多低估。扣除上述因素，20多倍估值和腾讯差

【财报】小米集团的单季净利润创下新高，但股价却疲软，创下阶段性新低，让很多米粉感到不可理解。 根据小米集团（1810.HK）发布的三季度财报显示，当季实现营收1131亿元，连续收入突破千亿元；同比增长22%，则是连续7个季度收入增幅在20%以上。 小米涉猎到几乎每个子板块：手机、家电和汽车，行业都非常内卷，有这个业绩还是十分给力。 当然，也需要注意到，这也是小米连续三个季度收入增幅回落，在基数较大的情况下，这是可以想象也是可以接受。 小米收入的增量主要来自汽车销售。 其基本业绩盘手机和AIoT业务，本季度实现收入841亿元，占总营收比例超过74%，但收入同比增长只有1.6%，也就是收入增量只有13亿元。 具体而言，手机业务收入460亿元，出货量4330万台，略增加0.5%；去年同期，小米手机业务收入475亿元，本季度下滑3.2%；本季度平均销售价格为1062元，比去年同期的1102元大概减少40元。 AIoT与生活消费品完成收入276亿元，同比增长5.6%；以广告为主的互联网服务收入94亿元，增长10.8%。 整体而言，手机和AIoT业务板块的毛利率为22.1%，同比增加1.3个百分点，毛利润185亿元。既然收入增量几乎为零，那么毛利率改善显然也是一个亮点，要不然如何讲故事呢？ 智能电动汽车以及AI等创新业务收入290亿元，增长近2倍，主要就是小米两款汽车带来的；贡献了小米集团本季度收入的绝大多数增量。 其中电动车业务收入283亿元，其他相关业务收入7亿元。三季度，小米实现汽车销量10.88万辆，平均销售价格超过26万元，卖一辆车相当于245部手机。小米集团没有公布汽车等板块的毛利率数据，但可以推算出来。 小米特别在财报中指出，智能电动汽车以及AI等创新业务本季度已经实现经营盈利7亿元。多少家造车新势力为盈利奋斗，小米应该是用时最短的。 规模是盈利基础。蔚来早就放出话，四季

【财报】以往季度都几十亿净利润，三季度却亏损超过百亿元，百度这是怎么了？ 在港股盘后不久，百度（9888.HK/BIDU.O）发布了三季度未经审计的财报，实现收入312亿元，减少7%，这是百度连续两个季度收入下滑。 百度收入分为两大部分，百度核心三季度完成收入247亿元，下滑7%。其中在线营销收入153亿元，下滑18%。而非在线营销收入增长21%至93亿元，但是不足以抵消前者的高两位数下滑。 另一部分来自控股子公司爱奇艺，三季度收入67亿元，同比也下滑8%，未能为母公司分忧。 百度还公布了AI业务收入，同比增长50%，接近百亿元。 其成本和费用构成，销售成本183亿元，增长12%；研发费用52亿元，虽然减少3%，这个研发费用率还是很高的；销售及管理费用66亿元，也增长12%。 上述三大块200亿元左右，虽然收入下滑，费用还有两位数增长，看起来不太正常，但是总在可控范围内，亏损超过百亿元，主要来自长期资产减值162亿元，百度在财报中说明是核心资产组，到底是什么也没说清楚。 而这是和百度核心业务有关，导致百度核心亏损150亿元，整体经营亏损151亿元。 如果剔除长期资产减值影响，则经营利润为11亿元，和以往相比也是大幅下滑。 最终百度净亏损112亿元，上一次百度单个季度有百亿元亏损还要追溯到四年前的2021年三季度，也亏损166亿元。 这份财报，则AI业务首次披露数据还是很震撼；在AI概念推动下，百度港股今年累计上涨约35%；在美股盘前交易中，百度跌幅4%左右。

【财报】京东收入连续4个季度保持两位数增长，但净利润却遭遇两个季度腰斩。 在港股盘后美股盘前，京东（9618.HK/JD.O）发布三季度财报，实现收入2991亿元，增长15%。 根据万得，这是京东自2024年四季度以来，连续4个季度收入保持10%的增幅，在电商业务整体进入存量博弈阶段，还是非常不容易的。 零售依旧是京东的压舱石，三季度完成收入2506亿元，增长11.4%；物流业务收入551亿元，增长24%；新业务收入156亿元，增长两倍多，不过这不足以喜。 利润贡献，零售业务的经营利润为148亿元，利润率为5.9%，比去年同期的5.2%利润率多0.7个百分点，这说明不仅夯实基本盘，而且规模优势下，盈利能力也增强了；投资者对这个“大血包”应该是满意的。 物流业务的经营利润为13亿元，比去年同期21亿元，减少非常明显。当然，新业务是烧钱大户，三季度再度亏损157亿元，比收入规模都高。 这也是笔者不太明白的地方，新业务主要是和美团争夺即时零售；二季度财报发布后，根据公司高管在业绩发布会上的相关表述，合理推测在即时零售端拓展采取保守策略。结果三季度又亏损157亿元，这血盆大口，把零售业务的利润全部吞进去了。 三大分部经营利润总和只有3.7亿元，去年同期为盈利131亿元，下降大约93%。合并经营利润为亏损10.5亿元。 但京东依旧实现税前利润66亿元。这是因为，京东在本季度计入投资收益27.4亿元，还有其他净额更是贡献56.7亿元收益，最终帮助京东实现税前66亿元利润。 三季度，京东净利润不到53亿元，减少55%；二季度京东净利润62亿元，也是下滑51%，连续两个季度净利润腰斩了。 前三季度，京东完成总收入9568亿元，增长约18%；因为新业务拖累，实现净利润223亿元，减少29%，主要是一季度京东净利润109亿元，增长53%，部分抵消了二三季度的利润下滑。 美股盘前，京东股价涨幅1