社区

导语：辰星技术IPO，并联机器人的故事能否打动资本市场？ 港交所又来了一位老熟人。 近日，天津辰星技术股份有限公司再次递表。 说“再次”，是因为今年1月它就试过一次，六个月有效期过了，没下文了。这回换了个身份，按18C章特专科技公司来申请，算是走了条偏门。 这家公司身上有几个标签值得掰扯一下。 脱胎于天津大学并联机器人实验室，创始人是刘松涛和宋涛，实打实的学术派出身。公司最早叫辰星自动化，2025年股改后改成了阿童木机器人，不到十个月又改回了辰星技术。 来来回回折腾这么一通，品牌层面倒是一直用着“阿童木”对外叫。 为什么要改？招股书没明说，但圈子里有个猜测流传挺广：“阿童木”这名字太有消费味儿了，一听像是卖玩具的。 对于一家要上港股、要讲硬科技故事的企业来说，辰星技术这四个字显然更对投资人的胃口。是真是假不好说，但逻辑上确实说得通。 不管名字怎么换，这家公司干的事儿一直没变过——高速工业机器人，并联机器人是绝对主力。 食品饮料、日化、制药、新能源、3C、汽车这些行业的工厂里，它的机器人在干着分拣、搬运、包装、码垛这些苦活累活。累计服务了上千家客户，不是那种靠PPT融资的空中楼阁。 成绩单怎么说呢，单独拎出来看还挺唬人。 2025年，中国并联机器人出货量第一，占了五分之一的市场，全球排第二，7.7%的份额。高速工业机器人出货量同样国内第一，全球第四。 在一群瑞士和日本的老牌巨头中间，杀出这么一个中国面孔，确实不容易。 但这并不意味着其上市之路一定一帆风顺。 一、盈利了，但还不到开香槟的时候？ 先说收入。 2023年到2025年，辰星技术从9349万干到了2.53亿，两年翻了将近两倍。2026年上半年收入1.35亿，同比增长了四成多。毛利率也从17%爬到了30%上下。 单看这个曲线，妥妥的成长期高增长企业，该给个赞。 但你往利润表上一瞅，味儿就变了。 2023年亏了3925万，

港股AI板块最近情绪不高。恒生科技指数8月跌了4个点，AI应用股集体承压。 可就在这波寒意里，MiniMax扔出了一份不错的中报：ARR达到了8亿美金，B端收入涨了7倍。大语言和多模态双线技术储备，国产算力即将上线。伴随未来新模型发布，MiniMax的估值修复即将开启。 8月27日早盘，MINIMAX-W(HK:00100)盘中涨4%。 但真正让我觉得值得坐下来写点什么的，是两个数：8月ARR突破8亿美元，B端收入占比到了80%。 2月才1.5亿，半年翻了5倍多。 如果你在过去几个月一直在跟踪这家公司，看到这条曲线，大概会和我有同样的感觉，拐点这个东西，往往不是慢慢到来的，它是突然砸在你面前的。 从1.5亿到8亿，ARR这条曲线在告诉市场什么 先拆一下ARR。 订阅制和经常性收入是SaaS行业的定价锚，放到大模型公司身上，它衡量的是Token消耗的可持续性。 2月披露ARR到1.5亿的时候，市场给出的反应是“还不错，但要看能不能持续”。 半年后8亿的成绩一出来，结论就变了。这不是脉冲式的流量红利，这是真实的企业客户在工作负载上把模型用起来了。 什么在驱动？Token消耗量。 今年1月到7月，6个月翻20倍，这个数据相当恐怖。 这几个月我观察到的一个现象是，Agent带来的推理需求增速已经快过用户数和消息数的增速，单用户的Token消耗在快速往上走。 这意味着什么？用户粘性正在逐渐形成。 大模型公司过去最怕的事情是“用户来了，玩两下，走了”。 现在Token消耗的结构性增长说明，用户不只是来了，他们在上面搭东西、跑任务、建流程。这才是ARR能站稳8亿的真正基础。 B端的曲线，比想象中陡得多 B端收入占比这条线，才是真正的结构变化，才是这份财报除营收、毛利外的惊喜。 这意味着MiniMax业务结构上的转变。 2025年全年，MiniMax的B端收入占比大约三成。今年上半年，这个

巴菲特说过："市场短期是投票机，长期是称重机。" 8月18日，禾赛科技（NASDAQ: HSAI；HKEX: 2525）发布2026年Q2财报。营收8.6亿元，GAAP净利润7055万元，同比增长60%，连续五个季度GAAP盈利，毛利率40.1%。 表面看，这是一份稳字当头的成绩单。但老规矩，财报解读不能只看表象，更要看到内核里的质变。 财报的表象与内核 Q2营收8.6亿，GAAP净利润7055万，同比增60%。连续五个季度GAAP盈利，这在硬科技赛道里是什么水平？看看同行还在亏损换增长的现状，禾赛已经实现了自我造血。 但个人认为真正的看点不在这里。 本季度战略增长业务（SGI）首次贡献收入。动力模组累计交付超1万套，Kosmo空间智能平台完成首批样机交付，拿下银河通用等多家头部人形机器人企业订单。公司把2026全年SGI营收指引从1亿上调至2-3亿，2027年预计做到7亿并实现盈亏平衡。 注意这个措辞："首次贡献收入"叠加"指引上调2-3倍"。管理层敢在首次创收后就大幅上调全年预期，说明什么？说明订单不是试水性质的，pipeline是实的，客户需求是刚性的。 SGI业务从0到1的跨越，往往比从1到10更难。禾赛已经跨过了那道坎。 被忽视的"第二曲线" 我们不妨看看那些容易被忽略的细节。 Q2机器人激光雷达交付14.2万台，同比暴增193.4%；ADAS激光雷达交付48.6万台，同比增长60.1%。主激光雷达市占率连续17个月行业第一。 193.4% vs 60.1%。机器人业务的增速，是车载业务的3倍多。禾赛的第二增长曲线，放量速度比第一曲线当年更快。 更值得关注的是客户名单：宇树科技、蚂蚁灵波、荣耀机器人、银河通用、星海图、原力灵机等超50家具身智能企业，正在加速导入JT128激光雷达。 50多家具身智能企业采用禾赛的感知方案。在物理AI的感知层，禾赛已经在建立事实标准

看财报我有个习惯：先翻现金流量表，再回头读利润表。利润可以化妆，现金流是素颜。 中炬高新这份2026年半年报，素颜就很能打——经营活动现金流净额6.19亿元，同比+129.16%，跑出了两倍于利润增速的成绩。 这份财报读完，我的感受就两个词：守正，出奇。 守正：基本盘的"素颜照"足够耐看 上半年营收25.42亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14亿元，同比+61.25%，创下近六年同期新高；扣非归母净利润3.66亿元，+39.38%。 节奏上看：二季度单季归母净利润1.51亿元，同比+99.79%，接近翻倍，盈利增长仍在提速。一季度那次反弹曾被不少人看作脉冲，两个季度连起来看，脉冲已经接成了稳增的直线。 盈利质量也在往上抬：酱油、鸡精粉等核心品类毛利率同比提升，销售费用率、管理费用率双双优化，加权平均ROE从4.51%抬到7.05%。看一家消费公司的复苏成色，我的标尺只有两条：ROE和现金流，跟不跟得上利润。 中炬高新这份中报，是利润、效率、现金流三线并进的走法。 守正的"正"，立在那门老手艺上。南派酱油的天然晒制工艺是时间熬出来的护城河，2023年美味鲜被认定为中山市非遗"中山市酱油酿造技艺"保护单位，等于给这门手艺盖了官印。厨邦连续6年入选"中国500最具价值品牌"，2026年C-BPI酱油品类位列第三。品牌认知这东西，烧钱烧不出来，只能一年一年晒出来。 数据里藏着的新枝 这份中报最耐看的细节，是主力之外的第二梯队在悄悄长个子：鸡精鸡粉同比+30.69%，食用油同比+96.55%，直销渠道同比+60.48%；分区域看，中西部+33.37%、东部+23.39%，全国化的脚步早已迈出华南老家。截至6月末经销商2765家，区县开发率80.23%，地级市开发率94.15%，这张渠道网络还在加密。"1+N"产品矩阵，从口号落成了数字。 出奇：中报里真正的增量信息，是公司的"

导语：百亿现金在手，百利天恒重启H股IPO 四川首富，要IPO了。 近日，百利天恒正式向港交所递交H股上市申请。 距离上次挂牌前5天紧急刹车，刚好过去不到9个月。 招股书显示，截至2026年一季度末，这家公司账上货币资金和短期理财合计近100亿元。两个月前，刚拿到60亿元科创债注册额度。 账面资金充裕，融资通道畅通，既不缺钱，也不差渠道。 百利天恒到底在急什么？ 一、港股四次闯关：从“临门刹车”到“估值换锚” 回顾这家公司的港股闯关履历，属实不太顺利。 2024年7月首次递表，未能通过聆讯。2025年1月二次递表，同样折戟。2025年9月第三次递表，通过聆讯、启动招股，却在挂牌前5天以“市场环境不佳”为由主动叫停。 本次是第四次递表，联席保荐人从中信、高盛、摩根大通换成了中信、富瑞、中金、德银。 前三次失败，最核心的症结就一个词：价格。 2025年11月那次，H股发行价定在347.5至389港元，当时A股收盘价352.30元。折算下来，H股相对A股的折价只有1.8%至12.2%，远低于A+H惯例的20%至40%折让。 国际投资者几乎没有拿到任何安全边际。 雪上加霜的是，发行比例只有2.05%，公众流通盘极其稀缺。一家市值超千亿的公司，港股流通盘却像个迷你壳，流动性谁来接？ 再加上缺乏高质量的国际基石投资者，整个发行方案在机构眼里就是个“鸡肋”。 百利天恒创始人朱义的态度很明确：“宁可不上，也不打骨折”，不能损害A股投资人利益。 这位老板骨子里有股犟劲。从四川大学无线电系毕业，又拿了复旦生物学硕士，在华西医大教过书。1996年下海做利巴韦林颗粒“新博林”，硬是做到了全国第一。 上市至今，作为控股股东的他从未减持过一股，这在A股生物医药板块里算得上是稀有物种。 但市场不跟你谈情怀。定价分歧可能就是前三次“临门一脚踢飞”的根本原因。 时隔9个月再闯港交所，百利天恒手里的牌确实多了

8月17日，上交所上市委将审议一家公司的首发申请。 这家公司叫钶锐锶。名字有点绕，但做的事情很直接——全直驱数控机床和数控系统。在这个被德国、日本品牌统治了几十年的行业里，它试图走一条完全不同的路。 市场讨论很多，有人说它是高端制造的“稀缺标的”，也有人盯着应收账款不放。今天把这份财报拆开来看，到底该怎么读。 一、先看大背景：行业到了什么位置？ 2025年，中国数控机床市场规模1224亿元，同比增长4.7%，预计2026年达到1304亿元。市场在增长，但结构性的问题是：高端这块，外资仍然占主导。 国内行业正从规模扩张转向技术升级。航空航天的精密部件、AI服务器的液冷散热板、半导体设备的零部件——这些东西用传统三轴、四轴机床做不了，必须上五轴或者全直驱。下游需求的升级，倒逼上游设备往高端走。 钶锐锶踩的正是这个点。2024年，全直驱数控机床销量在国产厂商里排第一。但这个“第一”含金量如何，还得看技术和财务能不能撑住。 二、技术壁垒：核心部件到底有多“自研”？ 先看数据。数控系统已经100%自产，驱动器自制率从2023年的66.67%提升到99.95%，直线电机磁石板自制率从53.37%提升到99.71%。 这些数字意味着什么？大部分国产机床企业走的是“组装集成”路线，关键部件靠进口。钶锐锶选择把“大脑”和“肌肉”都握在自己手里。 专利方面，截至2025年末，拥有279项专利，其中发明专利99项，软件著作权83项，研发人员占比25.29%。经国家机床质量监督检验中心检测，其K-540iH单轴最高定位精度达0.0007mm，重复定位精度0.0007mm，已基本对标国际主流水平。 技术路线上还有一个值得关注的细节：随着我国高端制造业对高速高精加工需求的不断提升，其U系列PWM型数控系统销量持续增长，在国内高端PWM系统市场中成功打破了德国海德汉的长期垄断。这条线在高端数控领域原本几

摘要：伟大的企业往往能为远大目标找到商业轨道。 近日，复星国际发布盈喜，预计2026年上半年归母净利润约15亿至18亿元，同比增长约127%至172%，让市场关注到了复星经营层面的积极变化。 此前，复星国际董事长郭广昌曾用“晴天修屋顶”来形容复星选择减值计提地产和非核心项目的决策，这是复星迎来盈喜的基础，也是属于郭广昌的经营哲学，但并未解释出其中蕴藏的商业战略思考。 最近，在复星一次内部讲话中，郭广昌亲自为此添加了注解。从郭广昌这些最新的思考中，或许我们可以找到郭广昌和他的复星持续穿越周期的经营密码。 一、在满足真实需求的基础上，找到自己的轨道和商业模式 郭广昌在讲话中表示，伟大的企业家都有着共同的特点，他们有远大的理想和目标，同时又能找到将商业宏图落地的轨道和路径。如何做到这一点？在满足真实需求的基础上，找到一种可闭环的商业模式，通过切实可行的商业途径，一步一步“从此岸走到彼岸”。 复星面对的需求在哪里？郭广昌描述得十分清晰：“我们想让全球的家庭生活更幸福，我们植根中国，服务全球的家庭客户，我们希望智造健康、快乐、富足的幸福生态系统”。 为此，三十多年来，郭广昌带领复星围绕家庭消费需求进行了一系列布局，并形成了属于复星的轨道——“保险+产业”。这并不是简单的组合，而是围绕家庭用户需求形成的价值闭环：保险作为保障底座，医药、文旅、消费等产业提供满足美好生活需求的产品和服务，二者共同构成复星创造长期价值的商业模式。 对于复星而言，这是经过多年摸索找到的最适合的赛道。在郭广昌看来，这也是每一个企业工作者最核心的工作，通过持续的摸索，找到最适合自己的业务轨道和商业模式。 “今年上半年复星国际的业绩，只是复星进入轨道的表现。”郭广昌在内部讲话中认为，未来复星在这条轨道上的发展价值将会加速释放。 郭广昌并不满足于此。他强调，未来我们会在这个轨道上发展得越来越快，复星的发展要聚焦已经形

细读钶锐锶科创板招股说明书与第二轮审核问询回复，一家此前低调深耕产业、鲜少走入大众视野的工业母机企业，完整勾勒出突围成长轨迹。在高端精密机床长期由海外品牌把持的行业格局下，它跳出同质化竞争的红海，锚定全直驱赛道另辟蹊径，以自主研发冲破技术垄断，以实干助力高端装备国产化，为本土工业母机自强写下鲜活注脚。 高端数控机床堪称制造业的“工业母机”，是精密模具、航空航天、半导体零部件产业的根基。长期以来，牧野、罗德斯等海外巨头依托百年技术沉淀，凭借丝杆传动成熟方案、稳定的精度表现与完善工艺体系，牢牢把控国内高端加工市场。多数本土机床企业扎堆传统传动路线，难以突破高速高精的性能瓶颈，进口替代之路举步维艰。初创时期的钶锐锶没有跟风内卷，而是敏锐洞察行业短板，选择研发门槛更高、前景更广的全直驱技术作为破局利刃。 相较于传统丝杆机床，全直驱设备舍弃中间传动结构，依靠直线电机直接驱动工作台，动态响应速度、微米级加工精度优势显著，但算法、核心电机、整机结构设计的攻关难度成倍提升。依托子公司铼钠克，企业坚持数控系统自主研发，攥住机床的“智慧大脑”。问询回复中清晰展现了公司自主化攻坚成果：团队深耕高频伺服算法、热误差补偿、矿物铸件床身等关键技术，驱动器、直线电机磁石板自制率逐年攀升至近百分百，大幅降低关键零部件对外依赖，牢牢掌握产品性能调校主动权。公司常年维持高比例研发投入，大量研发人员潜心技术迭代，积攒近三百项专利，筑牢差异化竞争的技术底盘。 技术落地的最大阻碍，是下游市场对国产设备的信任壁垒。海外设备深耕市场多年，客户更换设备需承担高昂的工艺调试与验证成本。钶锐锶放弃低价竞争的短期捷径，推出分阶段验收、梯度结算的柔性合作模式，降低客户试错门槛，顺利拿下工艺验证的入场资格。企业先扎根精密塑胶模具赛道打磨产品稳定性，历经多轮实测优化后，逐步切入医疗器械、AI服务器、人形机器人零部件、航空精密构件等高

导语：一碗饺子，能否撑起一个资本市场的“第一股”？ 袁记水饺，正在加快冲刺IPO。 近日，袁记食品集团股份有限公司向港交所更新了招股书，联席保荐人为华泰国际和广发证券。若成功上市，袁记食品将成为港股市场名副其实的“中国饺子云吞第一股”。 公司收入从2023年的20.26亿元稳步增长至2024年的25.61亿元，并于2025年达到27.95亿元。 2025年度门店GMV达66.62亿元。2026年前五个月，公司收入达13.06亿元，同比增长39.8%。 利润端表现更为亮眼：经调整净利润从2023年的1.79亿元微增至2024年的1.80亿元，2025年大幅提升至2.62亿元，同比增长45.8%。2026年前五个月，经调整净利润从去年同期的7000万元猛增至1.85亿元。 据灼识咨询报告，按2025年饺子及云吞行业的GMV指标衡量，袁记食品为中国最大的饺子云吞企业。2026年前5个月GMV达29.49亿元，同比增长27.3%。 然而，在光鲜的成绩单背后，规模和质量的矛盾似乎也逐渐露头。 一、加盟模式狂飙：要规模还是要质量？ 袁记云饺的故事，是一个典型的草根逆袭剧本。 创始人袁亮宏，和许多不安分的年轻人一样，他早早就展露了经商的头脑，高中开手机店，大学做淘宝代销，虽然初次创业加盟烤鸭品牌以失败告终，但也积累了宝贵的实战经验。 2012年，袁亮宏南下广州，在荔湾区的一个菜市场里盘下了一个仅5平米的小店，取名“袁记饺子云吞连锁店”。 他发现，相比于速冻水饺，“手工现包现煮”的模式不仅能保证新鲜口感，更能让消费者直观感受到“手工制作”的过程，这种看得见的“烟火气”成了袁记云饺最初的差异化优势。 2017年，袁记食品公司正式注册成立，并开启了加盟扩张之路。 此后，袁记云饺的门店数量开始呈指数级增长：2018年突破100家，2021年突破1000家，2025年9月达到4266家，而截至20

早上看了一眼盘面，MiniMax-W（HK：00100）盘中一度拉升15%。这个涨幅放在最近的港股科技板块的里，实在太扎眼了。 消息面上只有一个变量：7月31日，MiniMax正式发布了新一代多模态生成模型MiniMax H3，并且宣布近期开源。 一条模型发布的消息，撬动了这个两百多万级别成交量。 这次minimax大涨的信号很明确。市场在重新定价一件事——多模态生成的商业化能力，终于有了一个可以算账的标的 H3：AI视频的“交付一代” H3的核心定位不再是单一任务的图片生成或视频生成，而是在多模态上下文中统一理解创作意图。你给它一段文案、一张产品图、一段参考音频，它能直接输出带配音的15秒2K视频。整个过程不再需要人工拆成好几步、反复调参。 Artificial Analysis的评测给了很有分量的佐证：H3在视频编辑能力项排名全球第一。这个机构的测评维度涵盖指令遵循、编辑精度、多模态理解一致性等实际场景指标。在这类标准化评测中拿到全球第一，说明模型在真实任务中的表现经过了验证。 具体到商业场景，H3的V2V Motion Transfer和文字商标精准呈现能力值得单独讲。做广告的知道，让视频里出现清晰可控的品牌Logo、产品文字，过去一直是视频生成的痛点。面对万亿级短视频与电商素材盘子里，这些场景对“可控”的需求远高于对“艺术感”的需求。 看到网上也有网友已经开始大面积测试H3了，有个科技博主做完测试后的评价我很认同：H3找到了一个非常独特、而且极其商业的切口——视觉包装和后期特效。 他给H3扔了几张平面海报，模型直接把排版、文字和视觉元素全部动了起来，做成了一支动态海报；给了一堆照片，H3能自动理解每张照片的内容，配上装饰、节奏和声音，生成一条完整的Vlog；甚至让它直接做电影片头、品牌Campaign、游戏UI动效、产品发布片，效果都相当到位。他的原话是，如果说有的