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$阿里巴巴(BABA)$ 公布了24财年Q1财报，在利润率进一步提升的情况下，开源方面取得进展，业务全面回暖。摘要中国电商业务在沉寂5个季度之后再度获得两位数增幅，但在行业竞争及CPI下行等影响下，利润率有所下滑；国际电商获得史上最高增速43.8%，受益于“一带一路”国家的合作及东南亚子公司的竞争态势趋缓；电商走强，同时也带动菜鸟物流强势扭亏为盈；本地生活和大文娱都受益于开放后的复苏需求，强势线下娱乐助力大文娱历史性扭亏为盈；云智慧增速放缓但长期利润率提升，开源模型及更多AI应用场景将成为潜在增量。业绩概览收入端整体营收2341.6亿元，同比增长14%，高于预期的2237.6亿元。按部门来看，包括淘天集团的中国商业部分营收1149.5亿美元，同比增长12%，包括Lazada等的国际商业部门营收221.2亿元，同比增长41%；本地生活服务营收144.5亿元，同比增长30%；菜鸟物流营收231.6亿元，同比增长34%；云服务营收251.2亿元，同比增长4%；数字娱乐营收53.8亿元，同比增长36%；利润端毛利率39.21%，同比上升229bps，高于预期的37.54%整体的运营利润424.9亿元，同比增长70%；调整后EBIT453.7亿元，同比增长32%；Non-GAAP调整后的EPS为17.37元，高于预期的14.14元；按部门来看，核心中国零售贡献493.2亿元，同比增长9%；国际商业部门仍然亏损4.2亿元，但同比缩小70%，高于市场预期；本地生活服务亏损19.8亿元，同比缩小30%，菜鸟网络利润8.8亿元，同比扭亏为盈；云业务利润3.9亿元，同比增长106%；数字娱乐利润0.6亿元，同比扭亏为盈。从息税摊销前利润看，菜鸟网络以及数字娱乐均实现扭亏为盈。投资要点国内零售业务好转，但“消费降级”

2021年是我投资的第5个年头，老虎账户盈利-0.23%，5年年化收益28%。每次我的年度收益达到60%之后，第二年的收益就会比较惨淡。这现象也容易理解，股价涨幅主要由企业的盈利增速贡献，另外来自公司估值的变化。大多数个股，二者叠加勉强支撑一年60%的涨幅，第二年的股价犹如强弩之末。2021年1月底，美国十年期国债收益率从1.071%开始急剧上升，到了3月飙升至1.744%。资本开始从各个风险度较高的板块撤离，中概差不多在2月10日附近的高点跌落；实际上，这波也影响到A股，外资占比较高的消费和医药板块，过年后的第一周开启狂跌模式。纳斯达克指数3周内回撤8.5%，标普2周内回撤3%，第三周止跌上扬。在这之后的9个月，标普和纳指只在9月和11月的个别周中有过几次回撤，整体上二者一路上扬，全年标普和纳指分别收涨27%和26.8%。我的持仓，在四季度中概仓位已达40%，特别是腾讯，自2020年末持有至2021年底，浮亏3%。靠着“已实现损益”的交易，全年账户收益-0.23%，跑输2大指数。目前美股和A股持仓：A股：$中国中免(601888)$12.8%，陕西煤业8.8%，东财3.5%美股：$苹果(AAPL)$ 7.7%，meta11%，$InMode Ltd.(INMD)$13.5%中概：$腾讯控股(00700)$31.5%，

本文转载自公众号：PAC资本； 作者：PAC资本 对中概股来说，上周的国际资本市场，血雨腥风。 12 月 3 号，周五，滴滴退市的新闻震惊了国际市场，当晚中概股被血洗。 早先，美国东海岸时间周四 2 号下午/北京时间 3 号凌晨，SEC 公布了《外国公司问责法案》最终规则，不符合条款的企业要在三年之内退市。 更早一天，周三，12 月 1 号下午，彭博说中国会全面禁止 VIE 架构企业在境外上市。7 点多，在美股开盘前，证监会出面反驳。几乎同时出稿的财新文章委婉地指出，监管的指向“大方向是支持企业自主选择上市地，未来 VIE 企业赴境外上市并不会全面叫停，会针对不同行业进行规范”。 财新的领袖地位和独一无二的资源优势，市场最为认可。他们知道的多，写的少，且只能委婉表示。“会针对不同行业进行规范”，真的是意味深长… 从 7 月 2 号宣布对滴滴调查开始，下半年还没有一家互联网公司/科技公司在美国上市。滴滴宣布要香港上市，现在已经超过 200 多家在港交所排队。企业都是希望去香港上市。 政策指向也是。香港的大环境是，国安法已经通过实施，我们需要进一步维护和加强香港国际金融中心的地位。政策制定部门有动力有意愿推动更多的企业去香港上市。 所以现实的问题就是，如果中概股被迫离开纽约，香港可以吗？ 一、香港资本市场的本质 在机构投资者眼里，只有国际资本市场，没有香港资本市场。 为什么？ 香港不是孤立存在的，香港和纽约、伦敦、东京、法兰克福一样，都叫国际资本市场，是机构投资者在货币可以自由兑换的国家/地区的股票交易所买卖股票等金融产品而自发形成的市场。香港就是国际资本市场，是其中的一部分。所以，香港和纽约一样，本质上是一个市场，是同一拨人在玩。 哪些人呢？国际资本市场的主流机构，是美元机构投资者，主要资金来自欧美发达国家。在肉眼可见的未来，包括香港在内的国际资本市场，内地的资金不会成为