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根据瑞银集团的报告，中国大陆的高净值收藏家在2023年至今成为最活跃的艺术品购买群体，预计这一趋势在未来一年将持续。 请注意，该报告出于未来服务进一步的战略、商业分析，以及金融客户的各种定制化服务的需要等，对数据的分类采用了地区市场细分法。也就是根据世界各个地区的情况来统计数据，而不是分国家来分析市场。 图注：世界各个地区的高净值人口数据 瑞银集团与巴塞尔艺术博览会共同发布的报告指出，在2023年上半年，中国仅中国大陆的高净值收藏家，在艺术品与古董上的中位支出高达24.1万美元。 图注：中国香港地区比中国大陆地区的人群更喜欢进口艺术品和古董 这个数据远超对其他11个市场和地区调查中的中位数6.5万美元，这些市场包括巴西、法国、德国、香港、意大利、日本、新加坡、英国和美国。 图注：世界各个地区的富豪人口内部结构 展望未来一年，有54%的高净值收藏家计划购入艺术品，这一比例与2022年持平。在全球范围内，中国的总量和中国大陆都遥遥领先，预计有68%的高净值收藏家将进行艺术品采购。 图注：世界各个地区收藏支出的中位数水平

2021年4月8日，我斗胆以《掀开比特币泡沫的棺材板》如此“黑色”且“死亡”的预警标题推文，吹哨了比特币在当年4月13日的见顶，以及随后的崩盘，和已然持续了2年的熊市。 在这前后，我于《比特币市场风声鹤唳，加密货币的未来到底在哪里？》和《比特币本质思辨》都聊了相关的深层次逻辑。 流动性 受美元真实流动性和金融条件变化的推动，2023年全球几乎所有利率敏感的风险资产都有所上涨，尔后在Q3有所回落。 将会雪上加霜的是，即便美欧均出现了经济收缩迹象，以及某巨型房产市场动荡不断，全球大多数央行依然还在回收流动性。 与这一切对应的，是BGCI加密货币指数——这个依赖于零利率的资产类别，在面对这个残酷现实时的相对的低迷表现。 趋势性 比特币的下行趋势依然如旧，尽管大感冒期间的巨额流动性让这个资产类别曾享受了SpaceX般的火箭升天。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 而流动性的不断抽离，正不断被技术图表体现。从季度走势回到更广阔的年度数据，比特币的52周移动平均线呈下行趋势。 根据52周线与大感冒抛物线的技术规律，今年每当靠近$30,000，投资者押注比特币的边际效趋0，过热的市场会被年度趋势冷却。 相关性 受制于这个趋势，2023年BGCI加密货币指数一直未能突破其2017年推出以来的最高点，整个市场依然处于大熊市的整固之中。 值得注意的是，BGCI加密货币指数相对于RTY罗素2000指数的季度贝塔值为2.1，其年度波动率则大约是2.4倍。 那么，当仍然维持在相对高位的小盘股市场因经济衰退而下跌时，本就不强势的加密货币或将被退潮效应打得雪上加霜。 博客作者 | Jiaqi Wu，斯隆学者，师从于2001年诺贝尔经济学奖得主 A. Michael Spence 。 风险声明 | 本文为斯隆学者个人笔记，不构成投资建议

近日，dappGamble提取了73257件NFT收藏品的数据，发现其中69795件NFT的市值为0以太(ETH)。 另外，他们还对NFT的8850个顶级NFT藏品进行了评估，发现其中有18%的底价为零，41%的价格在5美元到100美元之间。 关键问题来了，什么样的NFT才具备长期投资价值？‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 稀缺性 金融科技圈的传统看法是，无限供应和使用不受限是熊市的罪魁祸首。NFT提供数字资产的所有权，但无法阻止他人使用其数字副本。 土豪们愿意为梵高或莫奈等传统实体艺术品支付数千万美元，那是因为传世杰作的数量是有限的。而艺术家们早已死去，无法创作出新的作品。 可即便如此，其数字版与在线免费副本在外观上没有区别。只要不以商业活动盈利为目的，NFT 副本很容易被免责地无限供应和难以追责地无限制使用。 这般无限的供应量和使用权，最终会压倒市场需求，并导致价格暴跌。据此，大家开始推出拍大腿式的解决方案：与现实资产紧密挂钩。 排他性 当然，有些平台，确实从资产端、运营口或玩法端赋予了其NFT藏品一定的稀缺性。然而我认为，排他性是长期稀缺性的保障。 2008年全球金融危机后，艺术品和其他奢侈品的销售下降了近 40%。最后，只有那些具备珍贵排他性的品牌与艺术创作重拾新高。‍‍ 而在上一轮牛市中，结合艺术品渴望情绪和现代技术的NFT，仅仅是硅谷新贵，及其金融、娱乐和社区追随者的狂热追求。 这种狭隘的排他性，无法引起主流富豪的共鸣。因此NFT至今依旧很难作为消费能力和致富潜力的权威代表性指标。 可持续性 存在这样的分析：绝大部分以虚拟货币进行交易的NFT，助长了数字货币对地球的能源消耗。如此观点，漂绿主义色彩浓厚。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ NFT是链接现实世界和元宇宙的绝佳缝合工具。我们可以看到，申请NFT专利最多的公司里，居

更高的美联储利率即将来临？近期债券市场的动态突显了经济指标、美联储货币政策以及投资者行为间的复杂交互，它们共同塑造固定收益投资的走向。全球的政府债券，作为固定收益市场的基石，近期面临逆境，进一步凸显了对债券需求以及利率敏感投资工具行为的关注。这其中，一个核心的影响因素是UST 10年期美国国债收益率的回升，这一收益率近期持续挑战自2022年10月以来所见的盘中高位。此外，30年期国债收益率已经上升到约4.42%，这是自2011年以来的最高点。显著的是，由于长期国债的相对疲软，收益率曲线愈发倾斜，这背后有多种因素起作用。对于债券需求的变化，美联储的声明起到了关键的催化作用。最近发布的美联储会议纪要再次强调了该中央银行承诺“在更长的时间内保持更高的利率”，从而巩固了长期低利率环境的观念。与此同时，20年期的日本政府债券（JGB）拍卖意外地表现不佳，出现了自1987年以来未曾有过的拖尾，这加大了市场对债券投资的关注。再者，中国对人民币进行外汇干预的消息得到证实，导致投资者偏好发生变化，使得美国国债成为被视为一个合理的资金来源。美国国债，尤其是长期国债，所面临的挑战已经持续了超过一个月。除了众所周知的结构性因素如扩大的赤字支出和中性利率（R*）的讨论外，还有其他更直接的影响力量。美国经济的持续稳健，表现为数据“意外”指数达到2.5年新高以及反通胀观念的转变，这都助力于需求格局的变迁。随着能源行业逐渐恢复，基础效应下的通缩风险也逐渐减弱。目前，债券市场动态中一个显著的特点是年初至今资金“流动”的变化。存在大量的久期净买入，这主要由国内“实质资金”投资者驱动，他们预期的经济衰退尚未出现。但现在，这些投资者面临的问题是他们之前的购买已经造成了损失。在充满活力的经济背景下，加上对国债“供应冲击”的隐患，这使得实质资金投资者更倾向于减少他们的久期。市场参与者行为的变化进一步反映在交易商在市场

随笔：Jiaqi Wu, Sloan Fellow, Warwick Executive MBA 金融从业者，是抑郁症高危群体之一，因为智商情商越高，越容易得抑郁症。如果是智商情商双高群体，患抑郁症的几率，还是单高群体的倍数级别，而且病情的发展会更快更严重。特别是高情商群体，更居于愈加危险的几何倍数水平。‍‍‍‍‍‍‍‍ 抑郁症的核心，并不是很多人说的所谓情绪生病和负面情绪等等。和人类的所有疾病一样，比如跟发烧和发炎一般，抑郁症也是免疫系统，旨在对抗危险而形成的疾病。不同的是，抑郁症对抗的是，来自精神暴力、心理控制和有毒精神文化环境的侵害。 抑郁症是大脑及神经网络，对“没有爱”的深度且快速的精准感知。重度抑郁症病人，他们对人、事和物的底层本质超级灵敏。比如，就他人具有自私想法的语言和行动，无论隐藏得多好，甚至还变着法子或者绕着弯子来，对于抑郁症患者们来说——完全不用经过大脑的分析和情绪的反应，就会立即且直接地，攻击到患者的神经系统和身体躯体。接收到防御信号之后，患者会产生头晕、恶心和干呕的现象，也会降低对相关事物的兴趣。所以，智商越高，对事物的根本与规律理解得越透彻的人；或者情商越高，对他人情感和情绪的感知越精准的人，越容易得抑郁症。 如此，大家就会理解，为什么我们安慰抑郁症的人，要把心情整活些，得让想法积极点——不会有任何缓解作用。因为他们的病情，不需要经过心里的感觉、情绪的处理和大脑的思考，就会被外界所施加的影响，快速且自动触发，以及加重。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 我们应该也就很容易明白，为何世界上存在“微笑抑郁症”，因为那些真正阳光、积极、温柔、坚定和踏实的高情商人士，由于他们的大脑与神经系统，在兴趣和情感方面性能的高度爆表，他们在抑郁症面前，是最脆弱的群体之一。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

报告：McKinsey & Company  翻译：Jiaqi Wu, Sloan Fellow, Warwick Executive MBA, SDA Bocconi MBA‍ 那些在麦肯锡调查中反映，其ESG影响力不断增强的受访企业指出，他们的组织既注重保护环境、社会和公司治理的价值，节约资源，但更致力于结合ESG创造价值，做大蛋糕。 对企业而言，理解并解决外部因素对其社会许可证影响的重要性日益增强。最新的麦肯锡环境、社会和治理（ESG）全球调查向90多个国家的1100多名受访者提问，探索他们的组织如何应对此类挑战。超过九成的受访者表示，ESG主题已被纳入他们组织的议程中。尽管环境议题近期频繁成为新闻头条，但仅有三分之一的受访者将环境问题列为其组织ESG优先考虑的议题。 调查受访者指出，他们的组织不仅仅是在口头上支持ESG：许多人表明，他们的组织正在推动有实质性的ESG变革，并取得了可证明的效益。超过三分之二的受访者表示，在过去三年中，他们的组织从ESG努力中取得了广泛的影响，43%的受访者报告，在这段期间内，他们的组织从ESG投资中获得了财务收益。这些结果暗示，ESG的全面影响因素是多元化的，可能需要一段时间才能完全显现。例如，有三分之一的受访员工表示，他们的组织在ESG主题上的工作对员工对该组织的忠诚度产生了强烈的积极影响，从而对整体员工的留存产生了积极效应，这与ESG可以同时支撑价值和价值观的理念是一致的。 概览七大卓越特质 首先，卓越的机构以成长视角看待ESG。受访者表示，机构的重点超越了简单追求符合行业标准或监管要求的范式，取而代之的是，重点寻求利用ESG解锁新的商业、管理和科技机遇： 其次，这些机构报告，他们致力于与重要外部利益相关者建立联系，并对他们负责。 第三，他们指明特定利益相关者的优先事项。这些优先事项是他们的机构能够相比较于其他组

在2022年初，美国深度折扣零售商Dollar Tree Inc.（以下简称“DT”）收到了来自著名股东倡导组织As You Sow的一项股东提案。近年来，As You Sow的环境、社会和公司治理（即“ESG”）提案在美国公众公司中获得了不少势头。该提案要求DT更严格地制定气候目标，以在2050年实现温室气体排放的净零，并针对如何实现这些目标的企业全面气候过渡计划做出报告。 这并非DT首次遭遇ESG相关的股东激进行动。2020年，一家精品投资公司提出的股东提案要求DT制定温室气体排放目标，在DT年度股东大会上获得了创纪录的70.7%的赞成票，成为迄今为止关于气候问题的股东提案中支持率最高的一项。自那时起，DT开始对其可持续性做法和报告进行改革。此外，该公司还在2021年12月遭受了激进对冲基金Mantle Ridge LP发起的董事会代理权争夺战的威胁，Mantle Ridge LP提名了11名候选人参选董事会成员。2022年3月与Mantle Ridge达成和解后，DT仅保留了5名现任董事，并迎来了7名新任董事。 DT的董事会建议股东投票反对As You Sow的2022年股东提案，并坚称该公司已采取了实质性行动，以应对气候风险和机遇。该提案将在2022年6月30日的DT年度股东大会上投票决定。目前，尚不明确该公司能否成功反对该提案，或是否需要加快其气候改革计划的进程。 美元树 DT公司，总部位于弗吉尼亚州切萨皮克，自1986年成立以来，始终秉持深度折扣零售商的定位。截至2022年1月29日这一财年结束时，这家财富500强公司在美国和加拿大共运营着超过16,000家折扣零售店，员工人数超过206,000人，年总收入达到263.2亿美元，毛利润为77.4亿美元，净收入13.3亿美元（具体财务数据见附表1）。DT公司主要运营的品牌包括Dollar Tree和Dollar T

到底是朝令夕改的主观标准? 还是持续改进的客观体系？ 明晟（MSCI），作为环境、社会和治理（ESG）评级中的主导力量，即将对31,000只投资基金的ESG评级进行一次性大幅下调。此举源于明晟决定更新其评级方式，并对AA或AAA评级的基金设定了更高的标准。对于如此可能产生深远影响的举动，人们原本预期会有监管机构提前进行审查。遗憾的是，ESG评级的提供机构迄今仍在监管雷达之外。 ESG评级对于指导投资决策起着至关重要的作用。然而，正如明晟评级下调所显示的，目前这些评级常常带有很强的主观色彩，而且往往被夸大。事实上，2021年彭博商业周刊的一项分析表明，因为评级方法的改变，此前多达一半已曾被明晟升级。仅仅两年后，新一轮的改变又带来了大规模的评级下调，让人们对未来的ESG评级增加了更多不确定性。 这一问题并非仅存在于明晟。根据能源经济和金融分析研究所（IEEFA）2022年的报告，ESG评级提供机构在测量风险或影响的方法上存在着很大的不一致性。缺乏共同的标准和透明的评级方法，这导致了股票和债券，以及持有这些股票和债券的基金（如明晟案例中的情况）的错误定价，进而影响了投资经理的决策效率。 因此，为了建立一个稳定、可靠且准确可预测的环境、社会和管治（ESG）评级系统，监管干预的需要迫在眉睫。首要步骤是确保所有ESG评级提供商（ERP）所采用的评级方法是透明的，并在起初就接受独立的见证。监管机构应要求ESG评级机构提供详实且有结构的证据，以支持他们的评级以及评级标准的合法性。 更进一步说，对于评级方法论或内部准则的任何变更，ESG评级机构都应受到第三方独立的评估和确认。并且，如果更改的标准或方法论预计会引发广泛的评级调整，监管机构就必须介入进行评估并予以批准，就如同面对大规模信用评级降级的可能时，信用评级机构必须经历应有的监管程序一样。 MSCI的ESG基金评级基于一种不受监管的评估方

缺乏资金的全球中小企业 中小企业在中国经济中发挥了重要作用。90%以上的中国企业是中小企业，它们创造了80%的就业机会，拥有70%以上的专利，贡献了50%以上的税收和60%的国内生产总值。2021年，中国小企业数量达到2893万户，比2020年增长29.5%。但是中小企业的存活率很低。在世界范围内，即使不算僵尸企业、壳公司和各种特殊目的实体，也大约有20%的中小企业在第一年就倒闭了，只有三分之一存活了10年或更长时间。 导致这种情况的最主要原因之一是缺乏资金。金融机构一般都不愿意贷款给中小企业，或往往要求抵押或其他形式的金融担保，因为中小企业比大公司风险更大，失败率更高，利润率更低。此外，许多小企业主缺乏人力资本和必要的商业技能，如商业规划、营销和IT技能，以使他们的企业取得成功。 我国后疫情时代的中小企业 疫情冠状病毒爆发后，中小企业的生存变得更加困难。在中国，2020年中小企业失败率为18.5%，是2019年的近3倍。当中小企业面临一些重大挑战时，如供应链崩溃、原材料短缺、商品价格上涨、劳动力短缺和需求不足——缺乏足够的业务灵活性和数字悟性使它们陷入困境。 中国政府推出了一系列政策来帮助企业，包括减税、租金减免、员工社保延期支付和补贴。例如，2021年前7个月，中国人民银行对小型和微型企业的贷款达到17.8万亿元人民币(约2.75万亿美元)，同比增长29.3%。尽管政府作出了努力，但与大公司相比，中小企业依然更难以应对疫情，以及生产成本和应收账款的增加，因为它们的收入有限，员工人数少。 近几十年来，中国经济的快速增长，带动了很多行业的就业饱和，中国政府通过多种激励措施，努力为高科技产业和服务业提供更多就业机会，鼓励创业，为社会创造新的就业机会。通过利用平台资源和IT优势，微信支付打造了简单易用的商业工具，降低了创业者创业的进入门槛，为解决中国的失业问题做出了贡献。 支付

风险声明 | 本文为斯隆研究员个人研究笔记，不构成投资建议，与任何组织均无关。了解更多作者信息，敬请移驾文章底部。 博客作者 | Jiaqi Wu, MIT, Stanford & London Business School 斯隆学者全球校友（Sloan Follow），师从于2001年诺贝尔经济学奖得主 A. Michael Spence。 被忽略的人工智能赛道：由重新开跑的全球科技竞赛和气喘吁吁的监管裁判体系所想到的 作为AI领域的先行者，美国会在经济上变得更加主导吗？发展中国家通常通过出口导向型制造业的就业来实现经济增长，这条路径会被人工智能赋能的机器人所取代吗？ 印度和菲律宾期望通过扩大服务部门来实现增长，但随着生成型人工智能取代程序员，以及人工智能驱动的聊天机器人取代呼叫中心的工作人员，他们会在服务出口经济道路上折戟吗？ 比赛，已经重新开始 无疑，美国在开发大型语言模型（LLMs）方面具有优势。它从商业与大学的紧密合作中受益，这种合作得到了资金充沛的风险投资业的推动。ChatGPT在美国，特别是在硅谷诞生，并非巧合。 早期的通用技术提升了开创者国家的经济和地缘优势。由马修·博尔顿和詹姆斯·瓦特商业化的蒸汽机，标志着英国成为第一个工业化国家和其海军主导海洋的半个世纪。同时，随着英国和其他工业制品充斥市场，中国和印度等国的手工业变得无法与之竞争，导致人均收入停滞，甚至下降。 尽管先发优势经常被过度强调，现代商业史学者阿尔弗雷德·钱德勒因此遭到了批评。事实上，到了19世纪末，英国在人均收入上已经落后于美国。再以一个近期的例子来看，尽管网景是网络浏览器的先驱，但它未能维持其对微软的Internet Explorer及其他竞争者的领先地位。 与当年的微软一样，今天我们中国拥有雄厚的财力。我们在研发上的投入几乎与美国持平。相比之下，欧洲的情况则不