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中国汽车服务市场长坡厚雪。据灼识咨询按GMV口径，2022年中国汽车服务市场规模为1.24万亿元，预计2023年至2027年的复合年增长率为9.0%；汽车保有量和车龄的增长是汽车服务市场保持长期增长的驱动力。中国为世界第一大汽车市场，2022年中国乘用车保有量达273.6百万辆，每千人乘用车保有量仅为194辆，远低于美国（每千人769 辆）及欧盟（每千人563辆）；2022年中国乘用车的平均车龄为6.2年，到2027年预计将达到8.0年，而同年美国及欧盟成员国的平均车龄分别为12.5年及12.6年，仍有较大提升空间。 市场竞争格局：4S店模式转向IAM；O2O平台模式更高效，市占率提升。价格相对4S店较低，门店密度高， IAM占比将逐步提升，灼识咨询预计中国IAM市占率将从2022年的46.4%提升到2027年的58.1%。平台连锁模式在IAM基础上，互联网方式赋能，在供应链管理，门店管理，用户管理等方面效率更高，采购成本低，售后保障更好，较个体户有明显优势；我们认为平台模式市占率将持续提升。途虎作为平台模式龙头，2022年国内市占率约0.9%，未来仍有较大提升空间。 途虎商业模式：规模×效率×复利。规模效应包括门店数量、服务车型(产品)、用户数量等，规模体量越大，有助于规模扩张，增加用户粘性，降本增效等。效率体现在线上及线下，线上互联网赋能，开发综合支持系统，包括零部件匹配大数据平台、仓储管理系统、运输管理系统、订单管理系统、门店管理系统、技师管理系统等；线下减少渠道层级，强化供应链和门店管理（人货场）等提高线下运营效率。复利体现在门店端，经营越久，积累用户越多（高复购率）+同店营收提升。公司业务发展呈现低频转高频，低门槛转向高门槛，低毛利转向高毛利的趋势。凭借规模、效率、复利的优势，我们预计O2O模式具备较强的竞争力，市占率有望持续提升；并且盈利能力稳步增强（毛利率/净

1、短剧出海：从爆发到驶向蓝海，长期空间有望达360亿美元。 2023H2短剧出海爆发，2023年净流水同比增长2871x。海外短剧发展始于2022年8月ReelShort上线，后其他短剧APP陆续推出。2023年11月ReelShort超越TikTok登上美国iOS娱乐榜免费第1名，实现破圈。据SensorTower，2023年头部短剧出海平台合计下载量/净流水分别达2823万次/5671万美元，较2022年实现爆发式增长。 商业模型逐渐清晰：（1）区域：从东南亚走向欧美，欧美贡献流水，东南亚贡献下载量；（2）内容：内容策略差异化，翻译剧和原创剧并存，翻译剧增厚内容储备，提升留存，原创剧针对核心市场，流水拉动能力强；（3）盈利模式：单集付费、广告、订阅 “混合变现”模式；（4）营销获量：短剧出海消耗量爆发式增长，DramaBox、ShortTV等后期之秀买量强劲，ReelShort投放不多但社交媒体运营优势显著；（5）用户画像及评价：用户以25-45岁女性为主，年龄范围广泛。截至2024年1月18日，ReelShort美国iOS商店五星好评率56%（1.8万人评分），谷歌商店综合评分4.3分（超10万人评分）；ShortTV美国谷歌商店综合评分4.5分（1.2万人评分）。 我们采用短剧DAU*ARPPU测算出长期空间有望达360亿美元。短视频用户池为短剧用户的基础，根据海外短视频DAU*短剧渗透率估算短剧DAU，以奈飞及Disney+的ARM为参考估算长期短剧ARPPU，计算得到长期海外短剧市场规模在144-648亿美元区间，中性假设下为360亿美元。 2、模式思考：革新内容生产、传播、付费模式、拥有更大的盈利潜力。 VS传统流媒体：（1）出海短剧制作成本、创作门槛远低于传统流媒体平台，释放大量PUGC创作者产能，赋予内容创作者更强话语权，改变了自上而下的内容传播方

▶相比过去的产品，苹果Vision Pro在技术、应用、生态上均有提升，空间计算时代蓄势待发 硬件与技术：显示屏角度，过去的VR设备多使用LCD屏幕，像素不足一千万，刷新率、对比度等性能也难以实现沉浸式体验；体验角度，芯片算力、光学模组效率等问题导致使用时容易有眩晕感，难以长时间佩戴。而苹果Vision Pro使用Micro OLED屏幕、使用协处理芯片提高算力，为沉浸式体验提供基础。 内容应用：VR定位游戏机，据IDC统计，年销量在2021年达到峰值1029万台，显著低于有生产力功能的设备，如年出货量上亿的平板、十余亿的手机，内容厂商缺乏投入内容制作的动机。Vision Pro增加社交、办公功能，且接入苹果生态，通用设备雏形已现。 ▶Vision Pro使用高规格硬件，已为震撼用户体验提供基础，内容应用作为产品体验最直接环节，价值显著。娱乐·社交·办公三大应用场景如下： 娱乐：移动互联网对娱乐的影响体现在终端设备便携性提高后，内容观看与制作门槛的降低，如用户可以随时随地用手机拍摄、观看内容，有观看时间碎片化、内容数量大、内容轻量化的特征。而MR即将开创的空间互联网时代，在兼顾设备便捷性的同时，更侧重内容质量。空间计算设备的内容质量提升，主要通过3D视频带来的沉浸感体现。—影视：相比过去的2D、3D电影，MR提供的空间效果、交互性，将开创新的观影模式；—体育：过去体育观众需要在现场氛围和清晰赛事细节中抉择，而用MR观看赛事则可以在关注赛事本身的同时感受现场氛围；—游戏：与iPhone通过重力感应、滑动等新交互方式创造新游戏玩法类似，MR的眼动、手势、语音操作，也将推动游戏行业创新；—音乐：MR设备既可以通过空间视频让用户感受演唱会现场，也可以通过空间音频提供全新视听体验。 办公：生产力工具是新一代计算平台必备的属性之一，刚需功能是产品销量提升的基础。1）3D设计：空间

Costco为全球会员制仓储零售龙头，1983年于美国西雅图创立，公司发展历程可大体分为三个阶段：1）开设首店，初步探索（1976-1984年）：区别于传统连锁超市，探索仓储会员制商业模式；2）海外布局，业务拓展（1985-2007年）：开拓加拿大+亚洲市场，推出自有品牌Kirkland Signature及线上平台Costco.com；3）全球扩张，稳定增长（2008年至今）：覆盖全球14个国家和地区，营收规模稳居仓储零售行业第一。截至2023年12月，公司共运营全球门店871个，其中美国（含波多黎各）600个，加拿大108个，全球其他地区共163个。公司全球持卡会员达1.28亿人，其中付费会员7100万人，全球员工数量达到31.6万人。同时，公司也在美国、加拿大、墨西哥、英国、韩国、中国台湾、日本和澳大利亚经营电子商务网站。目前Costco已经发展为全球第三大零售商（仅次于沃尔玛与亚马逊），第一大会员制连锁仓储式零售商。Costco收入规模、坪效、人效以及存货周转率均稳居仓储零售行业第一，盈利能力逐步增强。美国仓储会员店经过了40余年的发展与整合，目前主要参与者为Costco、Sam’s Club以及BJ’s Wholesale Club三家公司，按三家公司收入规模加总测算，FY2021-FY2023 Costco在仓储零售细分行业市占率均超过70%。Costco FY2023坪效为20152美元/平方米，人效为每人每年76.67万美元，存货周转率为12.3次/年，稳居行业第一；BJ’s Wholesale Club：坪效：7816美元/平方米；人效：每人每年56.81万美元；存货周转率：12.1次/年；Sam’s Club：坪效：11337美元/平方米（人效与存货周转率未披露）。Costco/Sam’s Club/BJ’s Club FY2023营收分别为2422.9

数据要素：数据要素市场由数据的采集、存储、加工、分析、交易、安全等环节构成，我国数据体量大，配合政府主导的交易机制，有望在全球数据交易领域取得先发优势。虽然数据交易需求明显，但因监管、基建尚未完善，目前仍以场外交易为主。 是什么：政府、企业、个人产生的数据，经资源化、产品化、资产化后，成为具备交易价值的数据资产，参与生产经营，形成生产要素的价格、体系。 为什么：我国数据交易需求旺盛、数据供给有优势。1）供给侧：根据IDC统计，2022年我国数据量占全球的25%，手握稀缺资源，数据要素发展已具备先发优势；2）需求侧：数据交易需求不断提高，以金融行业为例，根据上海数据交易所统计，2019-2021年数据采购项目数量CAGR达到40%，年交易量在百亿级别；3）有望参照土地交易模式，为财政增收：土地开发、数据资产化后交易，均为财政带来直接销售收入、增量税收收入。 难在哪：1）国内外数据交易市场均由场外交易主导：由于监管难识别、难介入、难核查，我国2022年场外交易金额占总交易金额比超过95%、海外2020-2021年仅Agartha一家场外交易市场35周的收入就达到了9160万美元；2）数字化基建尚未完善：根据IDC统计，我国数据量占全球比例约19%-25%，但2019年数据安全市场规模占全球比例仅为3%，数据安全建设有待提高；3）监管空白：行业发展初期，谁来管、怎么管尚未明确。 关键拐点：国家高度重视下，无法可依、无人监管现状得到改变。1）监管依据：2022年12月“数据二十条”发布，明确数据持有、使用、经营三权分置，解决数据交易确权问题；2）监管单位：2023年10月国家数据局正式挂牌成立，监管主体得到明确。 市场规模及构成：2021年我国数据要素市场整体规模815亿，我们预计2023-2025年数据交易将维持超过50%的CAGR，推动数据分析、生态保障环节以约30%增速增长，

本篇复盘报告，核心探讨了以下问题：Roblox为什么崛起？Roblox的商业模式如何演进？Roblox的平台功能如何进化？Roblox的用户数据、财务数据背后的规律？基于平台的游戏生成、聚合的Roblox，与基于开放世界游戏内容生成的堡垒之夜、我的世界、蛋仔派对等，对比能带来什么启示？Roblox未来如何与AIGC、XR发生化学反应？一、Roblox是以青少年为核心用户的UGC游戏社交平台。1、提供游戏端和开发端双边闭环平台：游戏端（需求端）面向玩家用户，提供游戏客户端平台Client，提供1500万+游戏和数百万角色装饰品。开发端（供给端）面向创作者用户，提供免费开发引擎平台Studio ，提供游戏开发-分发-运营-变现的一体化支持。2、盈利模式以增值业务为主，虚拟经济系统连接供需两端和真实世界：Roblox的主要盈利模式为增值业务收费，平台提供虚拟经济系统，玩家充值兑换游戏币购买虚拟物品，所付游戏币一部分打给创作者用户，创作者提现形成创作激励；一部分由平台抽成，形成Roblox收入来源。3、商业模式分四阶段演绎：1）开发者社区：开发游戏，开发者生态驱动；2）UGC游戏聚合平台：开发游戏、玩游戏，双边平台驱动；3）多功能虚拟世界：以游戏为核心，提供社交、音乐会、教育、经济系统等功能，青少年原住民外的泛游戏用户破圈驱动；4）混合现实元宇宙：类似《头号玩家》的混合现实虚拟世界，满足除生存所需外的一切需求，全民性破圈驱动。二、Roblox约二十年沉淀积累良好UGC生态，社交网络效应推动用户良性增长。1、公司成立于2004年，最初定位于由开发者社区支持的平台，后逐步发展为UGC双边游戏平台，UGC社区生态良好。2022年，Roblox共有420万获得收益的开发者，开发者分成6.2亿美元。2、社交网络效应推动低营销费用下的用户良性增长：公司销售费用率从2018年的12.5%下降8.

从2D成像技术到3D视觉感知技术是一次技术跃迁。目前3D视觉从认知和使用上，尚处于商业化较早阶段。3D视觉在性能上较2D视觉具有绝对优势，弥补了2D在深度识别、精准测量、边缘检测、动态识别、特征识别上的不足，丰富了在体积和表面积上面的采集数据，确保了测量的精度、准确度和稳定性。我们认为未来随着智能终端进一步普及（消费电子、机器人、智能驾驶等），3D传感器将持续降本。据Yole预测，全球3D视觉市场规模有望从2019年的50亿美元增长至2025年的150亿美元，市场规模实现快速增长。 奥比中光位于全球3D视觉第一梯队，全栈式技术布局，获海外巨头高度认可。研发优势：纵向具备从底层到应用层、软硬件一体化(芯片、算法、硬件）的系统级开发设计能力，横向布局六大3D技术(双目、结构光、Itof、dTof、Lidar)，具备不同技术路线间相互借鉴促进的研发创新能力。人才优势：公司集聚海内外尖端人才，打造了一支由芯片、算法、光学、软件、机电设计等多学科专业背景人才组成的3D视觉感知技术研发团队。产业链优势：公司产品贯穿产业链上下游，从底层技术，到中游环节完整的3D视觉方案商及下游各类应用算法的能力。量产优势：3D视觉传感器生产工艺复杂，量产难度高，公司百万级的产品量产保障及快速服务响应能力，形成了明显的先发优势。与龙头客户合作开发，优先选择成熟产品实现大规模量产。客户优势：已先后服务全球超过1000家客户及众多的开发者，获得包括英伟达、微软、OPPO、蚂蚁集团、中国移动等龙头企业认可，树立了良好的行业口碑和品牌形象。 多元布局打开成长空间，赋能千行百业。目前公司已布局生物识别、AIOT、工业视觉、智能门锁、消费电子等领域。在AIOT领域，据GGII统计，2022年公司在中国服务机器人领域的市占率超过70%，位居行业第一。生物识别里的在线支付绑定支付宝，为行业标杆型设备。未来，3D视觉传感器

引言：据伽马数据，2012-2022年十年间，中国国内游戏市场整体规模从约600亿元增长至约2600亿元（CAGR=16%），其间经历手游的高速增长（同期国内手游市场规模CAGR为50%）、渠道红利、买量红利、游戏出海（同期游戏出海市场CAGR为41%）等一系列行业变革。在此期间，公司也经历了数轮战略升级迭代，成功抓住每一轮行业拐点，国内收入规模从5.9亿元增长到104.1亿元（CAGR=33%），且2020年来出海收入增速远超行业增速。我们估算，2022年公司在国内移动游戏、中国游戏出海市场的市占率分别为9.1%/7.4%。2023年，随着LLM及文生图模型发展，生成式AI取得突破，市场高度关注技术对行业格局的变化以及公司能否再次把握拐点。本篇报告中，我们以公司第四轮发展和“精品化、多元化、全球化”战略落地情况为切入点，从战略、组织、产品等维度复盘，并对公司如何将决策式AI、生成式AI能力结合到全流程工业化的管线中做总结，由此判断公司应对新的行业拐点的能力和发展潜力。 决策式AI先行者，生成式AI新机遇有望再次赋能公司全球研运一体化再上新台阶：2018年至今，公司将AI深度嵌入创意、研发、发行、运营全流程。研发侧采用“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，“1+3+1系统”进行数据分析，提升研发效率的同时降低研发成本；发行侧采用 “图灵”“量子”“天机”“易览”帮助降低获客成本，提升用户生命周期价值。据公司2022年年报，量子天机系统投入使用后，游戏产品上线全天广告所耗时间从6小时缩短到30分钟，效率提升10倍以上，部分地区智能投放占比超过60%，流量运营成本降低。高效的创意生产和素材制作、精细化投放对海外游戏ROI起重要作用，而ROI又是发行买量的核心指标。我们认为公司2018年前瞻布局量子天机AI系统对于出海成功起到较为关键的作用。而在生成式AI快速迭代的时

中国生活美容行业市场分散，目前仍处于整合转型阶段行业发展：科技迭代催化传统美容院转型。中国生活美容行业发展可分为5个阶段：①萌芽期（1980年~2000年），店院形式以独立作坊为主；②快速扩张期（2000年~2012年），在此阶段，伊美娜、静博士及奈瑞儿纷纷创立；克丽缇娜及美丽田园迅速扩张；该阶段美容院进行大量营销，整个行业处于无序竞争状态；③数字化转型期（2012年~2016年），受到移动互联网的冲击，依靠线下门店营生的整个美容行业陷入萧杀，头部企业纷纷进行数字化改革，甚至成立O2O事业部。④科技美容兴起期（2016年至2018年），传统美容院客群老化，科技美容用仪器进行皮肤检测清洁，成功吸引了年轻消费群体的注意力。在此阶段门店迅速孵化科技美容项目或子品牌。 ⑤布局大健康期（2018年至今），该阶段医美机构布局生活美容业务，而传统美容院则吹响大健康转型的号角，增设健康调理、亚健康管理及抗衰项目。细分赛道：健康与美丽管理服务市场仍以生活美容为主，医美及大健康细分赛道蓬勃发展。细分赛道来看，医疗美容渗透率较低，发展空间较大，根据德勤《中国医美行业2022年度洞悉报告》显示，我国医美起步晚，2019年渗透率仅为3.6%，同期日本/美国/韩国的渗透率分别为11%/17%/21%。美容院行业连锁率较低，市场较为分散。从品牌占比来看，2017年89%的生美品牌只有一家门店，拥有50家连锁门店以上的品牌仅占0.1%，年营收超过5亿元中大型企业不足30家，中国身体及皮肤护理服务CR5份额仅为1.5%。另行业人力流失率高，招工难。生活美容服务业属于典型的劳动密集型产业，劳动力数量与质量是美业健康发展的关键，对此，头部企业自建培训学校，通过系统化的培训助力标准化服务；同时以系统性薪资及股权奖励保障人才留存，促门店健康发展。企业运营层面，理性扩张+协同管理双管齐下方保障发展门店扩张：加盟可快速

中国摩托车行业发展历程：城镇化推动行业发展，政策限摩驱动油转电，玩乐型需求正处成长期。1）上世纪90年代-2007年：行业红利期，1994-2007年CAGR达到12%，成为世界摩托车产销第一大国；2）2008-2011年：国产品牌优势期，年销量平均稳定于2642万辆，伴随城镇化建设与经济快速发展，我国摩托车行业设计、生产及营销体系逐步建立，占全球摩托销量比例超过 50%；3）2012-2015年：油改电替代期，销量平均每年下降204万辆，受禁摩令与油改电影响，摩托车销量持续下滑；4）2016-2020年：结构转型期，平均年销量1679万辆，总量阶段趋稳；伴随国内消费升级趋势，摩托车需求从实用转向休闲玩乐，大排量车型销量保持高速增长。 行业总量阶段趋稳，实用转玩乐。总量阶段趋稳：我国摩托车以通勤需求为主，受禁摩政策、电动两轮车与汽车替代影响，2016年开始，产销量趋于平稳。结构转换：伴随我国居民消费能力提升、理念转变，大排量摩托需求崛起，2022年国产大排量摩托销量达55.3万辆，同比增长66.2%。对标海外国家和地区，大排量摩托车峰值年销量超过10辆/万人，预计我国未来大排量摩托车年销量可达150万辆以上，成长空间大。国内大排量摩托市场持续扩容，单车利润较高，是行业重点发展方向。 行业竞争格局：2021年通路车CR10近50%，大排量摩托快速扩容。行业整体出口占比高，2022年海外销量占比达55%；2022年大排量摩托CR3为41%，受大量新摩企加入影响，相比2020年下降2%，头部品牌产品更丰富、研发实力强，预计未来市场将进一步向龙头企业集中。国产品牌具有性价比优势，与海外品牌错位竞争，在海外和国内的品牌影响力持续提升。 中国大排量品牌崛起之路：国产制造实力+海外摩企合作。国内摩企以常规摩托起家，充分融合海外技术与设计，推出自有玩乐摩托品牌，以较高的性价比，借助短视频平